Я.М.Миркин
________________________________
Ценные бумаги и фондовый рынок
Профессиональный курс
в Финансовой Академии
при Правительстве РФ
Москва
Издательство "Перспектива"
1995
УДК 336
ББК
65.9(2)26
М81
Рассмотрен широкий круг проблем от
понятия и видов ценных бумаг до государственного регулирования фондового рынка.
Особое внимание уделено деятельности профессиональных участников рынка,
технологии операций с ценными бумагами и финансовым вычислениям.
Учебник является базовым курсом
для высших учебных заведений по специальности "Рынок ценных бумаг и биржевое
дело", соответствует программе сдачи экзаменов на получение
квалификационного аттестата для работы на рынке ценных бумаг.
Для профессиональных участников
рынка ценных бумаг, экономистов предприятий, банковских работников,
преподавателей и студентов, слушателей бизнес-школ. 0605010204 - 01 М 63А(03) - 95 без объявл. ББК 65.9(2)26 ISBN 5-88045-007-4 Я.М.Миркин, 1995
Ирине
Содержание Предисловие. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Часть I. Введение в рынки ценных бумаг Глава 1. Рынок ценных бумаг в России: анализ состояния и ключевые проблемы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 2. Хроника восстановления рынка ценных бумаг в России. . Глава 3. Понятие ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 4. Понятие и виды рынков ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . стр. 7 11 13 51 65 99 Часть II. Виды ценных бумаг Глава 5. Акции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 6. Облигации. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 7. Долговые обязательства государства. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 8. Депозитные и сберегательные сертификаты. . . . . . . . . . . . Глава 9. Векселя и чеки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 10. Суррогаты первичных и производных ценных бумаг. . . . Глава 11. Основы конструирования ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . 141 143 169 187 219 229 265 273 Часть III. Финансовые вычисления по ценным бумагам Глава 12. Финансовые вычисления по ценным бумагам. . . . . . . . . 289 291 Часть IV. Профессиональные участники рынка ценных бумаг Глава 13. Структура рынка ценных бумаг: виды участников рынка и их взаимодействие. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321 323 Глава 14. Виды профессиональной деятельности и операций на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 Глава 15. Финансовые брокеры, инвестиционные консультанты и инвестиционные компании. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357 Глава 16. Компании по ценным бумагам. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383 Глава 17. Коммерческие банки на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . . 399 Глава 18. Фондовая биржа (организационные основы) . . . . . . . . . . 413 Часть V. Регулятивная инфраструктура рынка ценных бумаг Глава 19. Введение в регулятивную инфраструктуру рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 20. Государственное регулирование рынка ценных бумаг: содержание и оргструктура. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Глава 21. Саморегулирующиеся организации. . . . . . . . . . . . . . . . . . 439 441 455 481 Приложения Приложение 1. Таблицы 1, 2, 3, 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489 Приложение 2. Перечень фондовых бирж России . . . . . . . . . . . . . . 497 Приложение 3. Перечень фондовых бирж зарубежных стран . . . . . 501 Приложение 4. Повсеместно принятые принципы ведения бизнеса по ценным бумагам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509 Приложение 5. Перечень основных нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
Предисловие Пока на свете существуют деньги, вы будете вертеться волчком по вечной колее, проложенной звонкой монетой. Р.Киплинг. От моря до моря. Гл.XXII.
Первое издание этой книги - для
специалистов фондового рынка, для тех, кто уже работает на нем, и для тех, кто
только еще приобретает профессиональные знания и опыт, готовясь вступить в мир
ценных бумаг. Основой книги является профессиональный курс по организации рынка
ценных бумаг, который с 1991г. читается автором - заведующим кафедрой ценных бумаг
- в Финансовой академии при Правительстве РФ.
Цель этой книги - максимально ясно
и технично изложить основы организации фондового дела. При этом в центре
внимания будет находиться российская практика.
Вместе с тем в книге постоянно
проводится сравнение российского и международного опыта организации рынка
ценных бумаг. Если той или иной операции, техники и т.п. в российских условиях
еще не существует, то в книге дается их подробное описание, основанное на
международной практике и максимально адаптированное к требованиям и
особенностям российской экономики.
Автор стремился совместить учебник
для высшего финансового образования и справочное пособие для профессионалов,
работающих на рынке ценных бумаг. Он надеялся также развить эрудицию читателя -
поэтому в книге дано много информации о людях, культуре, истории фондового
рынка. Однако, ее конечная цель - не только образовательная, фудаментальная.
Автор стремился расширить возможное поле решений, пополнить запас идей у
профессионалов, работающих на российском фондовом рынке.
Вместе с тем, в книгу включен
анализ противоречий и трудных проблем, с которыми столкнулся российский рынок
ценных бумаг, даются прогноз и программа его развития.
Автор надеется, что он выполнил
этическую задачу, которую ставил перед собой, приступая к работе над этой
книгой. Это - задача содействия и восстановления рыночной фондовой и банковской
культуры в нашей стране.
Приношу глубокую благодарность
моей жене, Ирине Добашиной, без чьей помощи, внимания и терпения появление этой
книги было бы невозожно. Ей посвящена эта книга. И.В. Добашина приняла также
прямое участие в данной работе, ей принадлежит глава "Финансовые
вычисления по ценным бумагам". Идеи, советы, практика - все это сырье
интеллектуального труда - автор получал от нее в полной мере.
Эта книга - один из
"кирпичиков" новой специализации по ценным бумагам, введенной впервые
в стране в Финансовой академии при Правительстве РФ с осени 1994г. Создание
системы высшего образования по ценным бумагам, накопление материалов этой книги,
расширение студенческих учебных программ в этой области до 400-500 часов - все
это стало возможным только в той атмосфере генерации идей и быстрого движения
вперед, которая присуща сейчас Финансовой академии. Исключительно ценной была
поддержка руководства Академии - ее ректора А.Г. Грязновой, проректоров В.С.
Барда и М.А. Эскиндарова, заведующего кафедрой банковского дела О.И. Лаврушина,
директора Института кредита В.И. Зайцева.
На различных этапах подготовки
книги содействие оказывалось Фондом поддержки демократических преобразований в
России, Кредобанком, Центром банковских исследований, Экономическим
информационным агентством "Рейтинг" (газета "Экономика и жизнь"),
корпорацией АСТ.
Рад высказать благодарность
коллегам из российского парламента - П.А. Медведеву и Е.В. Бушмину (Подкомитет
по банковской деятельности, Экспертный Совет по развитию законодательства в
области ценных бумаг), В.Б. Ткачу.
Книга была бы невозможна без
деятельной помощи Института экономического развития Мирового банка, прежде
всего его сотрудников - Симона Ксавьера, Шакиля Фаруки и Мэри Бет Ворд.
Значительный вклад в подготовку
аналитической базы книги внесен экспертами Экономического информационного
агенства "Рейтинг" Людмилой Андриановой и Ангелиной Кучинской.
Эта книга не могла бы появиться на
свет без помощи моих замечательных сотрудников - Татьяны Юдиной, Натальи
Белянкиной и Татьяны Зеленской. Высокий уровень их профессионального
мастерства, желания помочь, работоспособность позволили подготовить издание в
исключительно короткие сроки. Фантазией и безукоризненным вкусом - с точки
зрения автора - Татьяны Юдиной книге придан окончательный вид (оригинал-макет).
О результате судить читателям.
Приношу благодарность известным
специалистам в области финансов, моим издателям и друзьям Ефиму и Елене
Стояновым, которые на всем пути - от идеи до публикации книги - поддерживали
меня в этом начинании.
И, конечно же, эта книга только
выиграла от помощи, добрых советов и поддержки со стороны моих коллег -
преподавателей кафедры ценных бумаг и биржевого дела Финансовой академии А.Б.
Фельдмана, А.Ю. Симановского, Б.Б. Рубцова, Б.М. Ческидова, Л.Р. Валеевой, С.В.
Соколова, Е.В. Каньшиной.
В связи с сжатостью сроков автор
не смог полностью охватить все разделы читаемого им курса. Надеюсь сделать это
уже во втором издании. Содержание учебника соответствует программе курса
"Рынок ценных бумаг и биржевое дело", изданной в книге
"Программы и справочные материалы по специализации "Ценные бумаги и
биржевое дело" (под грифом "Финансовая академия при Правительстве РФ,
Москва, издательство "Перспектива", 1994г.).
В связи с тем, что многие понятия
рынка ценных бумаг в российской практике не устоялись, не сложился еще
профессиональный язык и образ мышления, неизбежны разночтения в понимании
многих терминов и самой техники операций. Автор будет благодарен читателям за
замечания и уточнения, а также материалы для обсуждения, направленные в адрес
издательства или кафедры ценных бумаг и биржевое дело Финансовой академии при
Правительстве РФ.
Контактный адрес: 125468, Москва, Ленинградский проспект, д.49, Финансовая академия при
Правительстве РФ, кафедра ценных бумаг и биржевого дела.
телефон: 283-02-34, 943-94-31
факс: 157-70-70
Как пользоваться учебником
Автор старался придерживаться максимальной ясности и четкости в изложении
понятий. Поэтому в учебнике много схем, таблиц, выделенных определений. В
конце глав приводятся списки публикаций по теме, которые можно использовать для
дополнительного чтения. Может
быть, самое любопытное напечатано мелким шрифтом. Люди не увлекающиеся и
сдержанные могут без ущерба для себя пропустить этот материал.
Книга предназначена не только для образовательных целей, но и в качестве
справочного руководства, настольной книги для специалиста по ценным бумагам. В
этой связи введены приложения, содержащие ряд материалов нормативно-справочного
и адресного характера.
Студентам Финансовой академии
при Правительстве РФ Я хотел бы высказать добрые пожелания тем, кто видит себя в будущем профессионалом, работающим на рынке ценных бумаг. Ваш выбор сейчас - это скорее не спокойный путь к достатку, это - отражение Вашей приверженности рискам, способности ставить перед собой сверхзадачи, желания учиться. Мы сделаем все возможное, чтобы помочь Вам в этом выборе, чтобы Вы получили лучшее образование и лучшие стартовые позиции в сравнении с теми, с кем Вы вместе начинаете свою профессиональную карьеру. В любом случае, мы абсолютно открыты к Вашим идеям, желаниям, к Вашим попыткам внести в свою жизнь (а образование - часть этой жизни) что-то лучшее. Ценные бумаги - рынок, профессия и игра. Надеюсь, что быть первым станет Вашей профессией, а игра и рынок будут для Вас удачными. Я.М. Миркин, заведующий кафедрой "Ценные бумаги и биржевое дело" Финансовой Академии
ЧАСТЬ I
Введение в рынки ценных бумаг
Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
В РОССИИ: АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ Кто мог создание в словах пересоздать? Невыразимое подвластно ль выраженью? В.А. Жуковский, "Невыразимое" В ремя кризиса, инфляции и нестабильности особенно подчеркнуло выдающееся значение макроэкономического мониторинга, повседневного знания того, что происходит в хозяйстве в целом.
Цель этой главы - раскрыть, систематизировать информацию о рынке в
целом, использовать ее для оценки долгосрочных перспектив развития рынка ценных
бумаг. К сожалению, действительно глубокий анализ рынка сегодня сделать
невозможно. Нет открытых данных о распределении прибыли и структуре источников
оборотных средств в народном хозяйстве. Не проводится статистический анализ
накопленных баз данных об эмитентах, о выпускаемых ценных бумагах, о финансовых
институтах, работающих на фондовом рынке. Нет многих других данных, являющихся
хлебом для финансового аналитика, работающего на уровне макроэкономики.
Однако, тот, кто не стремится - ничего не делает.
1.1. Схема рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг, как и другие
рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким
уровнем целостности и законченности технологических циклов. Организация фондового дела, как системы,
представлена на схеме 1. Вместе с тем эта схема дает представление о
содержании и последовательности знаний в этой области, необходимых для начала
профессиональной деятельности. Указанной последовательности мы будем стараться
придерживаться в этом и последующих учебниках.
Схема 1
Организация рынка ценных бумаг
1. Базовые понятия и элементы рынка Структура рынка ценных бумаг Виды рынков Функции рынков Участники РЦБ Система регулирования РЦБ Инфраструктура рынка ценных бумаг (правовое, информационное обеспечение, профессиональные этика и язык, система образования и научного обслуживания и т.д.) Виды ценных бумаг Исторический очерк. Современное состояние, цели и проблемы развития рынка ценных бумаг. Инвестиционная математика II. Технологии рынка ценных бумаг Выпуск ценных бумаг, инвестирование средств в ценные бумаги Виды сделок и торговые стратегии на рынке ценных бумаг Технологии внебиржевой торговли Технологии биржевой торговли Организация клиринга и расчетов по операциям с ценными бумагами, техника их регистрации, учета, хранения и перемещения Технологии операций жизненного цикла ценных бумаг, не связанные с первичной эмиссией и их вторичным обращением (взыскание процентов, инкассирование сумм при наступлении срока погашения долговых обязательств, обмен, передача прав голоса по ценной бумаге и т.д.). Портфельное управление III. Детализация Особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг, техники конкретных видов рынков, организации деятельности отдельных инвестиционных институтов, совершения относительно обособленных стадий технологических циклов (оценка ценных бумаг, анализ эмитента и т.д.)
1.2. Анализ состояния рынка
Через 5 лет после своего
восстановления рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с
быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми
инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной инфраструктурой.
Количественные параметры этого
рынка следующие:
Участники
Банки и инвестиционные институты. В качестве потенциальных и действующих участников
рынка ценных бумаг России выступают около 2400
коммерческих банков (банки являются универсальными, между коммерческим и
инвестиционным банковским делом нет "китайской стены"). Осенью 1993
г. более 1000 небанковских институтов имели лицензии финансового брокера,
инвестиционного банка и инвестиционного консультанта (см. таблицу 1). К осени
1994г. их количество увеличилось до более чем 2700 организаций.
В качестве дилерско-брокерской
сети по операциям с государственными ценными бумагами выступает также Центральный банк РФ (около 90
территориальных управлений) и крупнейший Сберегательный банк РФ, включающий 42
тысячи территориальных банков, отделений, филиалов и агентств. Банки
многократно превосходят небанковские инвестиционные институты по объемам
капиталов, активов и финансовых операций. Многие небанковские финансовые
компании являются дочерними предприятиями банков. В 1993-94г.г. некоторые банки
приступили к созданию сетей филиалов, специализирующихся по операциям с ценными
бумагами.
Таблица 1
Количество и виды инвестиционных институтов Показатели октябрь 1993г. октябрь 1994г. Всего инвестиционных институтов в Российской Федерации - 1023 2734 в % - 100 100 из них, (в %) - финансовые брокеры - 6,3 5,1 - инвестиционные консультанты - 0,6 0,3 - инвестиционные компании - 3,0 3,9 - инвестиционные фонды закрытого типа - 1,0 0,7 - инвестиционные фонды открытого типа - 0,1 0,1 - совмещающие лицензии финансового брокера и инвестиционного консультанта - 62,0 51,8 - совмещающие лицензии финансового брокера и инвестиционной компании - 1,8 1,2 - совмещающие лицензии инвестиционной компании и инвестиционного консультанта - 1,3 1,6 - совмещающие лицензии финансового брокера, инвестиционной компании и инвестиционного консультанта - 23,9 35,3
Данные получены расчетным путем автором и экспертами экономического
информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А. Кучинской (на
основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1993г. и октябрь 1994г.)
Вместе с тем большинство банков и
небанковских инвестиционных институтов - мелки. Только 38% банков являются
акционерными обществами, в т.ч. только 15% банков - АО открытого типа. При этом
уставной капитал до 500 млн. рублей имели более 72% от общего количества банков
в России, до 1 млрд. рублей - более 85% (на 1.04 94г., к осени 1994г. эти
показатели улучшились).
Примерно 84% инвестиционных
институтов (осень 1994г.) являются индивидуальными предприятиями,
товариществами с ограниченной ответственностью и акционерными обществами
закрытого типа (86% - осенью 1993г.), что косвенно свидетельствует об их
незначительных размерах (другой статистики нет).
Фондовые биржи. К середине 1993г. в России официально были признаны более 60 фондовых
и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, через год их было 63.
Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей (осень
1994г.). В Москве существуют 5-7 наиболее крупных фондовых бирж (в т.ч.
Московская межбанковская валютная биржа, Фондовый отдел Российской
товарно-сырьевой биржи). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских
инвестиций. При товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и
опционные секции.
Более 60 биржевых структур в России составляет более 40% мирового
количества (около 150). По 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8,
в Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяется в этом плане лишь Индия -
единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок
считается рыхлым и разрозненным
Реальное содержание понятия "фондовая биржа" в российской и
международной практике существенно различается. Несопоставимы объемы операций (в
России 1993-94 г.г. - это до 10 или чуть выше этого количества видов ценных
бумаг, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с ними в месяц,
неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п. сторон
деятельности бирж). При крайне низких объемах рынка фондовые биржи в 1991 -
93г.г. выжили, организуя в своей структуре аукционы на размещение межбанковских
кредитов и депозитов. С 1993г. основной объем биржевых операций дают
государственные ценные бумаги (Московская межбанковская валютная биржа).
Быстро развивается сеть
институциональных инвесторов.
Институциональные инвесторы. К осени 1994г. в России существовало 660 инвестиционных фондов (только 30-40 из них являются крупными -
в качестве агентов используется почтово-сберегательная и транспортная сеть,
97-98% фондов являются по происхождению чековыми), более 500 негосударственных пенсионных фондов (середина 1993г. -
100), более 3000 страховых компаний (осень
1993г. - более 100). Большинство из них является мелкими финансовыми
структурами, несравнимыми по объемам капитала с банками, изначально создавались
с незначительными уставными фондами (см. таблицу 2, экспертная оценка по
состоянию на октябрь 1993г.)
В 1992-93 г.г созданы первые саморегулируемые организации: 2 федерации фондовых бирж (затем
слившиеся в Союз фондовых бирж), ассоциация коммерческих банков, ассоциации
небанковских инвестиционных институтов.
С конца 1993г. реализуется
несколько проектов, претендующих на создание общероссийских или межрегиональных внебиржевых компьютерных рынков
ценных бумаг (системы типа NASDAQ в США - Российская телекоммуникационнаяя
фондовая система, проекты корпорации "АСТ", НТБС, ФЭС, международный
проект с участием "КПМГ Пит Марвик и т.д.).
Таблица 2
Распределение инвестиционных фондов по величине
начального капитала (зарегистрированного в момент учреждения фонда) Всего инвестиционных фондов (по группе более 400 фондов), в % - 100 в т.ч. с начальным капиталом, в %: 0,5 млн.руб. - 17 0.5 - 1 млн.руб. - 21 1 - 5 млн.руб. - 26 5 - 50 млн.руб. - 22 50 - 500 млн.руб. - 6 >500 млн.руб. - 8
Быстро развивается депозитарно-клиринговая сеть, в т.ч. на
основе 2 - 3 телекоммуникационных сетей, действующих в национальном масштабе.
Вставка 1 Через 40 лет после своего основания на будущей Нью-Йоркской фондовой бирже обращалось чуть более 30 выпусков ценных бумаг (1830г.). Большая часть из них были займы правительства и акции банков. Крупнейшие биржи мира в младенческое время своего развития прошли через преобладание в их обороте государственных ценных бумаг. На Лондонской фондовой бирже до 90-х г.г. прошлого века их доля не была меньше 60-70%. В России в конце 1994г. их доля в обороте всех фондовых бирж была свыше 90%. Бессмысленно ставить на одну планку российские фондовые биржи и западные биржевые гиганты (хотя именно они по объемам торговли и капитализации являются конечным образцом для такой страны, как наша). Но, чтобы понимать, в какой точке пути мы находимся, сравним показатели (см. таблицу) по отечественным фондовым биржам (представлены Союзом фондовых бирж за июнь 1994 г.), наименее крупным иностранным биржам (статистика Международной федерации фондовых бирж за 1992 г.), а также для обозначения верхнего предела - по Нью-Йоркской фондовой бирже. Сопоставления очевидны и не требуют детального анализа (Данные округлены). Биржи Среднемесячный объем сделок с ценными бумагами на фондовой бирже, долл. США Количество сделок с ценными бумагами в среднем за месяц Количество проданных ценных бумаг в среднем за месяц 1 2 3 4 Российские фондовые биржи (примерный разброс показателей) от 2 - 3 до 150 - 400 тыс. долл. (ЦРУБ - более 5 млн. долл.) от 5 - 7 до 250 шт. от 1 до 5 тыс. шт. Сантьяго 170 млн. долл. 27 тыс. шт. 140 млн. шт. Хельсинки 180 млн. долл. 9 тыс. шт. 22 млн. шт. Ванкувер 250 млн. долл. 88 тыс. шт. 325 млн. шт. Вена 430 млн. долл. н/д 11 млн. шт. Нью-Йорк (Нью-Йоркская фондовая биржа) 145,5 млрд. долл. 2540 тыс. шт. 12500 млн. шт.
Объемы рынка
Официальная статистика по многим
компонентам рынка ценных бумаг отсутствует (этой информацией в конце
1993-1994г.г. не располагали даже регулятивные органы государства). Поэтому при
анализе российского рынка преобладают экспертные оценки.
Одним из наиболее объемных
является рынок государственных долговых
обязательств, включающий:
долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения
(более 30 млрд. руб.);
государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г. (крупнономинальные ценные
бумаги, прототипом которых является казначейский вексель США) - от более 300
млрд. руб. (февраль 1994г.) до более 12 трлн. рублей (декабрь 1994г.);
долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г. (не более 4 млрд. руб. к осени
1993г., а с учетом вложений Центрального банка РФ в данный займ и другие ценные
бумаги - до 55-60 млрд. руб.);
внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (на сумму 7,9
млрд. долл. США - 27 - 28 трлн. руб. на конец 1994г.);
"золотой" займ с годовым периодом обращения и с погашением осенью 1994г.
(его объем эквивалентен стоимости 100 тонн золота) - около 1 трлн. руб.;
ваучеры
(приватизационные чеки, являющиеся государственной ценной бумагой). К концу
осени 1993г. в обращении находилось около 60-70 млн. чеков (выдано 108 млн.,
погашено 50 млн. чеков), которые должны быть обменены на акции приватизируемых
предприятий. При средней курсовой стоимости обмена - 4,5 тыс. руб. за 1 чек
(начало осени 1993г.), объем рынка ваучеров составлял 260-300 млрд. руб. К
концу 1994г. исчезли из обращения;
казначейские обязательства (ценные бумаги, передаваемые предприятиям-получателям
бюджетных дотаций в замещение денежного финансирования) - до 5 трлн. рублей, по
оценке, предполагаемый объем выпусков - более 35 трлн. рублей.
Частные ценные бумаги: уставный фонд
бывших государственных предприятий, преобразованных в открытые акционерные
общества - около 800-900 млрд. руб, по оценке.
Эмиссия акций и облигаций банков к осени 1994г. составляет свыше 2 трлн.
руб. (на осень 1993г. - не менее 200 млрд. руб. по данным Центрального банка
РФ, середина 1994 - около 1 трлн. руб.);
Эмиссия акций чековых инвестиционных фондов, по оценке - 2-2,5 трлн.
рублей;
Эмиссия акций вновь создаваемых
акционерных обществ к осени 1994г. - более 32 тысяч выпусков на сумму 75-76
трлн. рублей.
Закономерный вопрос: где эти акции, почему их нет на рынке? Возможно,
70-80% этих ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, и поэтому
на рынке они не появляются. К сожалению, качество информационной базы по акциям
предприятий таково, что рассчитать точную долю АОЗТ в зарегистрированных
выпусках невозможно. По банкам она составляет 60% всех эмиссий.
Облигации банков и предприятий составляют лишь незначительную долю выпуска акций (см.
таблицу 3).
Таблица 3
Акции, облигации банков и предприятий Показатели Банки Предприятия (на 1.10.94г.) акции облигации акции облигации Количество выпусков в 1992 - 1994г.г. (банки - завершенные выпуски) около 2300 до 30 более 32000 до 100 Объемы эмиссии в 1992 - 1994г.г. (банки - завершенные выпуски) более 2 трлн. руб. до 12 млрд. руб. 75-76 млрд. руб. до 40-50 млрд.руб.
Крайне незначителен объем рынка акций предприятий и акций трудового коллектива (наиболее "старых" ценных
бумаг, эмитируемых в России с конца 80-х г.г и до сих пор признаваемых
российским законодательством) - не более 300 млн. руб.1
В 1992-93 г.г активно
осуществлялась эмиссия банковских
коммерческих бумаг (векселей - более 40 млрд. руб. на начало осени 1993г., чеков), обширным является рынок банковских депозитных и сберегательных
сертификатов. Со II полугодия 1992г. Москва поэтапно становится центром
торговли товарными и валютными
фьючерсами и опционами.
Вместе с тем, до сих пор на рынке
ценных бумаг России абсолютно преобладают первичные размещения, объемы и
ликвидность вторичного рынка крайне низки. Например, в июне 1994г. количество
сделок с ценными бумагами в среднем за месяц на одну фондовую биржу составило
5-7 - 250 шт., количество проданных ценных бумаг -от 1 до 5 тыс. шт.
Региональные рынки
В стране пока не сложилось единого
фондового пространства. На первом этапе (1990-92 г.г.) происходило быстрое
развитие Московского и Санкт-Петербургского рынков, которые магнитом притягивали
к себе немногие региональные эмиссии. На втором этапе (1992-93 г.г) в связи с
началом масштабной приватизации началось активное становление региональных
рынков ценных бумаг в крупных экономических районах. Указанные рынки единой
инфраструктурой пока не связаны. В связи с отсутствием официальной статистики, косвенными данными о степени активности
и динамике развития региональных рынков, об их соотношении между собой могут
являться показатели количества созданных инвестиционных институтов - профессиональных
участников рынка ценных бумаг. Как следует из таблиц 4 и 5, наиболее высокие
рейтинги развития имеют Центральный, Уральский, Северный и Поволжский
региональные фондовые рынки (данные на осень 1993г. и 1994г.). К ним примыкает
Западно-Сибирский фондовый рынок.
Таблица 4
Формирование региональных рынков ценных бумаг Экономические Количество инвест. институтов в эконо-мическом районе Города - фондовые центры регио- Количество инвест. институтов в эко-номическом районе районы России октябрь 1993г. октябрь 1994г. нальных рынков октябрь 1993г. октябрь 1994г. 1 2 3 4 5 6 Центральный >270 >840 Москва 163 600 Уральский >150 >380 Екатеринбург 37 96 Челябинск 40 71 Пермь 33 62 Северный >110 >300 Санкт-Петербург 56 219 Поволжский 110 270 Саратов 25 56 Казань 22 50 Самара 20 43 Западно-Сибирский >90 >250 Новосибирск 30 77 Северо-Кавказский >90 >220 Краснодар Ростов -на -Дону 33 22 72 41 Волго-Вятский Дальневосточный >50 >50 120 >90 Н. Новгород Владивосток Хабаровск 33 21 12 51 30 21 Центрально-Черноземный 37 >80 Воронеж 21 41 1 2 3 4 5 6 Восточно-Сибирский >20 >50 Красноярск 13 28 Прибалтийский 20 >20 Калининград 19 24
Здесь и далее данные получены расчетным путем автором и экспертами
экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и
А. Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1994г.). В
расчетах использованы средства аналитической обработки информационных баз
корпорации "АСТ"
Таблица 5
Формирование региональных рынков ценных бумаг Экономические районы России Примерное ко-личество чековых инвест. фондов в экономическом районе Города - фондовые центры региональных рынков Количество чековых инвестиционных фондов в городе октябрь 1993г. октябрь 1994г. октябрь 1993г. октябрь 1994г. 1 2 3 4 5 6 Центральный >170 >210 Москва 116 147 Северный около 70 около 80 Санкт-Петербург 33 47 Уральский >60 >60 Екатеринбург 17 23 Челябинск 12 13 Пермь 8 11 Поволжский >60 >70 Саратов 9 12 Самара 8 9 Казань 7 8 Северо-Кавказский около 50 >60 Ставрополь 5 5 Краснодар 4 5 Ростов 4 4 Западно-Сибирский около 50 около 50 Новосибирск 7 7 Омск 7 8 Восточно-Сибирский >30 >50 Красноярск 8 9 Иркутск 7 11 Дальневосточный >30 >20 Хабаровск 4 2 Волго-Вятский 30 около 40 Н.Новгород 5 5 Киров 6 6 Центрально-Черноземный около 20 >20 Воронеж 6 7
Уже сейчас можно попытаться
предсказать города, которые с учетом территориальных и финансовых факторов
станут ведущими фондовыми центрами страны, местом нахождения крупнейших бирж:
Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург (или Челябинск), Саратов, (или Самара),
Краснодар (или Ростов), Новосибирск, Нижний Новгород, Красноярск (или Иркутск),
Владивосток, один из городов Центральной России (может быть, Воронеж). Данные о
распределении фондовых бирж приведены в таблице 6 (осень 1994г.).
Таблица 6
Формирование региональных рынков ценных бумаг
(фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж) Экономические районы России Количество фондовых бирж и фондовых отделов бирж в экономи-ческом районе Города - фондовые центры региональных рынков Количество фондовых бирж и фондовых отделов бирж в городе Центральный 14 Москва 12 Северный 8 Санкт-Петербург 3 Поволжский 11 Саратов 3 Самара 3 Казань 1 Волгоград 3 Северо- Ростов 3 Кавказский 8 Краснодар 1 Уральский 7 Екатеринбург 3 Челябинск 2 Волго-Вятский 5 Н. Новгород 2 Западно-Сибирский 3 Новосибирск 2 Дальневосточный 3 Владивосток 1 Центрально-Черноземный 2 Воронеж 1 Восточно-Сибирский 1 Красноярск 1
Интересна сводная характеристика
региональных рынков (с точки зреения банковской сети, институтов ценных бумаг,
денежных ресурсов, формирующихся в регионах (см. таблицу 7).
Как видим, ничто не является
случайным, и распределение
институциональной сети фондового рынка точно следует за размещением денежных
ресурсов в экономике страны, за региональной структурой банковского хозяйства.
Вместе с тем банки более
концентрированы в Москве, чем институты ценных бумаг, не так явно выражены
санкт-петербургский, уральский и поволжский финансовые рынки. Менее крупное,
чем банки, фондовое хозяйство более "демократично" (данные на октябрь
1994г.).
Таблица 7
Сводная характеристика Доля (в%) к общему количеству по России (данные округлены) Ведущие экономические регионы инвест. инсти-туты чековых фондов фондо-вых бирж банков (на 1.04. 94г.) денежных ресурсов (счета в банках предприятий и населения) на 1.04.94г. Центральный 30 30 22 39 34 в т.ч. Москва 22 22 19 32 23 Северный 11 12 12 5 8 в т.ч. Санкт-Петербург 8 7 5 2 5 Уральский 14 9 11 8 10 Поволжский 10 11 18 8 10 Западно-Сибирский 9 8 5 8 10 Северо-Кавказский 8 9 12 12 12 Волго-Вятский 4 6 8 3 3 Дальневосточный 3 3 5 6 6 Центрально-Черноземный 3 3 3 2 2 Восточно-Сибирский 2 8 2 4 4
Качественные
характеристики рынка
Российский рынок ценных бумаг
характеризуется следующим:
небольшими объемами и неликвидностью;
"неоформленностью" в макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая часть
источников финансирования хозяйства и бюджета будет формироваться за счет
выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет
макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и долговыми
обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке, доля в
финансовых активах банков и небанковских инвестиционных институтов, насколько
заметное место в российской практике займут институты коллективных сбережений и
т.д.). Рынок ценных бумаг в нашей стране находится в настолько зародышевом
состоянии, что его еще нельзя сопоставить ни с одним из известных рынков;
неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной
инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети, пониженной
регулятивной ролью государства на этом рынке; необходимостью крупных инвестиций
для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;
раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов государства прямо
воздействуют на рынок и регулируют его, включая Центральный банк (контроль
операций банков с ценными бумагами), Министерство финансов (контроль
небанковских финансовых институтов), Госкомимущество (контроль чековых
инвестиционных фондов), Комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, Российский
фонд федерального имущества и т.д.; при этом отсутствует действенная система
надзора государства и саморегулирующихся организаций за профессиональными
участниками рынка ценных бумаг;
отсутствием
у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики формирования
рынка ценных бумаг (на осень 1994г.);
высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами (систематического,
кредитного, процентного рисков, риска ликвидности, валютного, политического,
законодательного и т.п. рисков); очень высоки технические риски (риск
неурегулирования расчетов по ценным бумагам, риск перевода средств и т.д.);
высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным
процентом, что
делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении с реальными
активами. При темпах инфляции в 1992г. более 2500% и в 1993г. - 900-1100%
получение от инвестиции в ценные бумаги пусть даже 100-300% годовых означало
прямое обесценение капитала. В 1994г. только весна и лето оказались
благоприятными для неспекулятивных вложений в ценные бумаги;
значительными масштабами грюндерства, агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных
компаний;
Грюндерство - ажиотажное учредительство новых акционерных компаний в периоды
делового подъема, приватизации и т.д. При этом многие новые акционерные
общества носят дутый, мошеннический характер, лопаются, рынок ценных бумаг
носит крайне нестабильный характер и т.д.
крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными ожиданиями
инвесторов (до 400-500% годовых в 1993г. при среднерыночном уровне процента
180-220%) и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг, в которые они
вкладывают деньги;
отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии
рынка ценных бумаг;
инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать и отчасти является
кризисом спроса на ценные бумаги;
отсутствием
обученного персонала, крупных, с длительным опытом работы инвестиционных
институтов, заслуживших общественное доверие;
агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой
рыночной этики;
невыполнением основного предназначения рынка ценных бумаг (перераспределение
денежных ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок
обслуживает, в первую очередь государство, а во вторую - спекулятивный оборот,
перераспределение крупных портфелей акций и становление новых
торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных
активов;
расширением
рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что
сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость
и спекулятивный характер фондового рынка.
Это - рынок,
который неизбежно в своем развитии в ближайшие годы должен пройти через крупные
обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов к ценным бумагам и
инвестиционным институтам.
Это - рынок,
неизбежно ощущающий на себе влияние общехозяйственного кризиса, политической и
социальной нестабильности, отсутствие средств у государства на поддержку его
строительства.
Вместе с тем это - динамичный рынок, развивающийся на основе:
масштабной приватизации и
связанного с ней массового выпуска ценных бумаг;
быстрого создания новых
коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на
акционерной основе;
быстро расширяющейся практики
покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых
ценных бумаг;
объявления первых крупных
инвестиционных проектов производственного характера, аккумуляция средств на
которые происходит на основе выпуска ценных бумаг (типа строительства новой
очереди автомобильного завода, разработки нефтегазовых месторождений и т.п.);
постепенно расширяющегося выпуска
предприятиями и регионами облигационных займов, являющихся более дешевым видом
ресурсов в сравнении с банковскими кредитами;
быстрого улучшения технологической
базы рынка (с весны 1993г. началось распространение технологии двойного
непрерывного аукциона, осуществляемого на публичной основе);
открывшегося доступа на
международные рынки капитала;
быстрого становления масштабной
сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Динамика
этого процесса отражена в таблице 8.
Может быть, главная ценность этого рынка - люди, которых он формирует и которые на
нем действуют - люди, готовые принимать и принимающие на себя высокие риски.
Это - особая генерация специалистов, часто с техническим мышлением и
техническим образованием в прошлом, ведущих себя на рынке агрессивно, с
минимальным запасом капитала, быстро расширяющих сферу своей деятельности и
непрерывно генерирующих новые идеи и проекты. Именно в таких людях нуждается
переходная и нестабильная экономика, испытывающая глубокие структурные
изменения.
Таблица 8
Динамика образования инвестиционных институтов в РФ Показатели Инвестиционные институты (брокеры, дилеры, инвест. консультант) Инвестиционные фонды Всего институтов ценных бумаг в РФ 2734 660* в т.ч. получили лицензию 1992г.,IV кв. 82 87 1993г., I полугодие 644 399 II полугодие 767 100 1994г., I полугодие 876 8 (I кв.) III квартал 365 -
______________
* Расхождение между итоговыми и построчными данными вызваны
отсутствием информации о дате образования отдельных инвестиционных фондов.
Расчеты на основе данных Минфина РФ с использованием инструментальных
средств аналитической обработки данных корпорации АСТ (роасчеты проведены
автором совместно с экспертами ЭИА "Рейтинг" Л.Андриановой и А.
Кучинской).
Банкам и другим финансовым
институтам, выбирающим рынок ценных бумаг в качестве операционного
пространства, необходимо учитывать, что уже сейчас это - многотоварный рынок, с
высокой степенью взаимозаменяемости товаров, рынок, основанный на крупных
затратах его операторов в инфраструктуру, сложные информационные технологии,
дорогостоящую рабочую силу и затратоемкие технические средства. Это рынок с
высокой степенью открытости (трансграничные операции) и конкурентности внутри и
вне страны. И, наконец, это рынок с массовым потребителем (населением, так и
предприятиями), с максимальной дифференциацией финансовых нужд и финансового искусства клиентуры.
Выбранная
модель рынка ценных бумаг
Стихийно в России выбрана смешанная, промежуточная модель фондового
рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие
банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские
инвестиционные институты.
В российской практике по существу
выбрана европейская модель
универсального коммерческого банка, в отличие от "американской"
модели банка, имеющего глубокие ограничения на операции с ценными бумагами. Это
- модель агрессивного банка, "финансового супермаркета", имеющего
крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окруженного различными
небанковскими финансовыми институтами и осуществляющего реальный контроль за их
деятельностью.
В данной модели существенно
повышена рискованность операций банка. Его риски по операциям с ценными
бумагами (они не раз в международной практике становились причинами массовых
банкротств) не отграничены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности.
Банк в значительно большей степени зависит от положения дел у крупнейших своих
клиентов, в оборот которых втянуты значительные его средства (через участие в
акционерном капитале и облигационных займах).
Вместе с тем на рынке довольно
активно развиваются небанковские
инвестиционные институты, которые:
имеют существенно меньшую, чем
банки, капитальную базу (за исключением группы наиболее крупных инвестиционных
фондов) и финансовую устойчивость;
имеют кадры худшего
профессионального качества, меньший опыт работы, значительно худшую
материальную базу;
в большей степени подвержены
рискам (рынок ценных бумаг менее прибылен и менее устойчив, чем валютный,
ссудный и т.п. рынки, на фондовом рынке значительно меньше объемы
государственного регулирования);
перед ними в 1992-94 г.г. стоит
проблема выживания (при высокой инфляции и резких колебаниях валютного курса
они могут работать лишь на узких участках спроса на ценные бумаги).
Вместе с тем, небанковские
инвестиционные институты:
а) более агрессивны и более
заинтересованы в операциях с ценными бумагами, чем банки, б) более
специализированы, чем крупные универсальные банки, в) в силу общемировой
тенденции в перспективе могут теснить банки даже на рынках традиционных
банковских услуг (в международной практике доля банков в финансовых активах
постепенно снижается при увеличении доли институтов ценных бумаг).
В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг банковский или
небанковский характер будут носить регулятивные органы (Центральный банк или
Министерство финансов, или Комиссия по ценным бумагам), депозитарная и
клиринговая сеть,
обслуживающая эмитентов (регистрация, трансферт ценных бумаг, осуществление
платежей по ним и прочие технические функции) и т.п.
Более подробно модельные варианты
рынка будут рассмотрены в лекции, посвященной структуре фондового рынка по
видам участников.
В итоге, рынок ценных бумаг в России - это рынок:
с еще несформировавшейся концепцией, моделью, лежащей в основе его развития;
остроконкурентный рынок, на котором и в ближайшей, и в отдаленной перспективе
будет разворачиваться ожесточенная конкуренция между банками и небанковскими
инвестиционными институтами). Внутри банковского сектора эта конкуренция
возникнет между коммерческими и сберегательными банками, которые в настоящее
время также имеют все права на операции с ценными бумагами (также как и другие
финансовые институты).
1.3.Основные виды финансовых
рисков и
оценка их величины на российском
рынке
ценных бумаг
Любой специалист, начинающий
операции на российском рынке ценных бумаг, должен отдавать себе отчет,
насколько они рискованны, насколько агрессивен этот рынок. В этой связи очень
важно:
понимать содержание финансовых рисков;
различать их виды и уметь
оценивать величины конкретных рисков;
отдавать себе отчет в том,
насколько риски российского рынка ценных бумаг выше, чем на фондовых рынках
Запада.
Оценке российских финансовых
рисков и посвящен данный раздел.
Итак, вся деятельность на рынке ценных бумаг пронизана рисками. Любые
решения, операции на этом рынке означают, что его участник (инвестор, эмитент,
посредник и т.д.) принимают на себя ту или иную величину рисков. Ожидание
потерь, соизмерение их вероятности с ожидаемой выгодой составляют основу
мышления и даже бессознательных реакций человека, действующего на рынке ценных
бумаг.
Финансовый риск - риск снижения доходности прямых финансовых потерь
или упущенной выгоды, возникающий в финансовых операциях в связи с высокой
степенью неопределенности их результатов, с влиянием на них множества случайных
факторов, возможной неэффективностью производства, распределительных
систем и/или финансового менеджмента.
Чем выше риск, тем выше степень вероятности наступления потерь.
Как отмечалось, российский рынок
ценных бумаг отличается исключительно высокими рисками, своей агрессивностью.
Задача этой главы - дать читателю общее представление об этих рисках, их
классификацию и затем - сравнить, насколько они действительно высоки в
сравнении со стабильными фондовыми рисками Запада. Общая классификация рисков
приведена на схеме 2.
Схема 2
Перейдем
к рассмотрению отдельных видов рисков.
Систематический и несистематический риски
Систематический риск. Риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной
бумагой, является недиверсифицируемым и
непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные
бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не
понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли
вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные
формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту и т.д.). Пример
реализации систематического риска - падение рынка ценных бумаг в России в конце
1991г. - I полугодии 1992г., лето 1994г. в значительной мере обесценившее
портфели ценных бумаг, находящиеся у российских инвесторов.
По экспертной оценке ряда
специалистов, российский фондовый рынок, отличающийся крайней неустойчивостью,
в ближайшие годы его могут ждать крупные падения курсов ценных бумаг:
в связи со значительными
масштабами грюндерства;
в связи с жесткой стабилизационной
политикой центрального банка и соответствующим сужением денежного спроса на
ценные бумаги;
в связи с быстрым расширением
вторичного рынка ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий и,
соответственно, узкими рамками денежного спроса, на которые натолкнется это
расширение;
в связи с высоким уровнем
инфляции, политической нестабильностью и т.п.
Несистематический риск - это агрегированное понятие, объединяющее все виды
рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Указанные виды рисков будут
рассмотрены ниже.
Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в
частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту,
по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого
вида риска.
Степень несистематического риска
агрегируется в понятии "инвестиционное качество" ценной бумаги.
Уровень несистематического риска - это оценка качества данного финансового
инструмента.
Макроэкономические, отраслевые и региональные риски
Страновой риск - риск вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под
юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с
недружественными отношениями в стране, резидентом которой является инвестор и
т.п.
Страновой риск включает в себя
политические, социальные, экономические и т.п. риски.
В частности, политический риск -
риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки
политических сил в обществе, политической нестабильностью и т.д.
Практика бывшего СССР и Содружества независимых государств содержит
много наблюдений повышенного странового риска. Пример: к биржевым торгам на
фондовой бирже одной из республик готовится к продаже партия российских ценных
бумаг. К ним обнаруживается значительный интерес, и устроители надеются, что
торги пройдут успешно. Перед началом биржевого дня поступает устное
распоряжение из аппарата Президента - российские бумаги к торгам не допускать.
Отсутствие межреспубликанских органов регулирования рынка ценных
бумаг, возможности введения квотирования и лицензирования на этом рынке по
отношению к бумагам и инвестиционным институтам стран СНГ, политическая и
экономическая нестабильность - все это делает страновые риски достаточно
высокими (прежде всего по республикам бывшего СССР).
Риск законодательных изменений - риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с
изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением
новых или изменением существующих законодательных норм (законы, указы
президента, ведомственные нормативные акты и т.п.).
Риск законодательных изменений может приводить, например, к необходимости
перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков и
вызывать существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и
инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может
неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными
бумагами и т.п.
Указанный риск имеет самые высокие значения на российском рынке ценных
бумаг. Пример: в 1 половине 1994г. особой модой пользовались выпуски
предъявительских ценных бумаг - сертификатов на владение определенным числом
акций (сертификаты на владение, свидетельства о депонировании, купчие и т.п.).
Предъявительские бумаги, запустив ликвидный наличный рынок ценных бумаг, в свою
очередь, стали основой громких финансовых скандалов лета 1994г. (например,
вокруг группы "МММ"). Как итог, будущим законом о ценных бумагах
(разработка - летом-осенью 1994г.) предъявительские ценные бумаги (акции или
обязательства о владении ими) с высокой степенью вероятности могут быть
запрещены.
В этом случае держатели предъявительских бумаг со всей очевидностью
испытывают наступление законодательного риска (потеря ликвидности и резкое
снижение курсовой стоимости фондовых ценностей.
Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами
от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной
способности) быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой
практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных
бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.
Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги,
обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Потери в связи с этим
риском несли весной 1992г., летом 1993г. российские инвесторы, имевшие ценные
бумаги иностранных компаний, а также валютные бумаги отечественных эмитентов.
Эти потери были вызваны тенденцией к повышению курса рубля.
Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой
отдельных отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно
классифицировать на: а) подверженные циклическим колебаниям (отрасли
конструкционных материалов, производство оборудования и т.д.) и б) менее
подверженные циклическим колебаниям (производство товаров для населения и
продовольствия). Кроме того, можно классифицировать отрасли на венчурные
(возникающие), "умирающие", стабильно работающие, быстро растущие
молодые отрасли, основанные на наиболее прогрессивной технологии (классификация
по стадии жизненного цикла, в которой находится отрасль).
Отраслевые риски проявляются в
изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и
соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к
тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.
Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым
районам. Так, в
начале 80-х г.г. экономика штатов США Техаса и Оклахомы (газо- и нефтедобыча)
испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ. Потерпели
банкротство несколько крупнейших региональных банков. Безусловно, инвесторы,
вложившие свои средства в ценные бумаги хозяйства этих районов, понесли
существенные убытки.
При кризисе власти, как это
происходило в России в 1991-93 г.г, региональные риски могут возникать в связи
с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Во всяком
случае, в этот период вряд ли было бы разумным решением для инвесторов вкладывать
средства в республики в составе Российской Федерации, проповедующие
политическую и экономическую независимость.
В российской экономике высокие
уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда
районов (с
преобладанием военной промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к
кризису, легкой промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).
Риски предприятия
Риск предприятия (финансового и нефинансового характера) - риск, сходный с отраслевым
риском и во многом производный от него.
Риск предприятия - это риск
финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия,
наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной
деятельности.
Предприятия
на различных этапах своего жизненного цикла имеют и различные уровни риска
(только что созданное предприятие - находящееся на стадиях быстрого или зрелого
роста - умирающее предприятие).
Вместе с
тем, свой вклад в изменение рисков вносит тип поведения предприятия. Это может
быть "консервативное" предприятие, которое не преследует стратегии
расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на
рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого
качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет
присуща ценным бумагам "агрессивного" предприятия, может быть, только
что созданного, выбравшего стратегию расширения и универсализации, освоения
новых типов технологий и продуктов. И, наконец, поведению предприятия может
быть присуща "умеренность", позволяющая сочетать
"агрессивный" и "консервативный" типы поведения.
Риск
предприятия включает и риск мошенничества (создание ложных предприятий,
компаний для мошеннического привлечения средств населения, дутых акционерных
обществ для спекулятивной игры на повышение и т.д. - всего того, что в русском
языке нарицательно называется "панама").
Панама - создание акционерных
обществ для финансовых афер. Термин возник в связи с аферой вокруг компании
Панамского канала, созданной для его строительства в 1879г. Лишь треть средств
компании была направлена для производства работ, остальные средства -
растрачены, в т.ч. на подкуп газет и проведение незаконных решений через
правительство и парламент. В 1888г. компания прекратила платежи, что привело к
потерям у сотен тысяч акционеров. Связанный с этими событиями политический и
финансовый скандал во Франции 90-х г.г прошлого века является одним из самых
знаменитых в истории рынка ценных бумаг.
Риск
предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке. Около 20%
предприятий к началу 1993г. были убыточны (вместо 10% несколько лет назад). В
1994г. доля убяточных предприятий стала еще выше. Среди эмитентов велика доля
новых предприятий (60-80% которых обычно не выживает, что доказано
статистическими наблюдениями в развитых рыночных экономиках). Особенно высок
удельный вес предприятий, ведущих себя агрессивно. Слишком много
"умирающих" предприятий, нуждающихся в срочном оздоровлении. И,
наконец, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества эмитента, чему
доказательство - громкие аферы 1993-94г.г. (см. вставку 2, сообщение об одной
из первых афер на российском финансовом рынке).
Кредитный (или деловой) риск - риск того, что эмитент, выпустивший
долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним
и/или основную сумму долга. Наиболее характерным примером реализации такого риска у нас являются
государственные долговые обязательства для населения (замораживание в 1992г.
выплат по внутреннему займу для населения 1982г.; длительная неподтвержденность
товарных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990г. и т.д.).
Степень концентрации риска ликвидности и делового риска хорошо видна
на примере данных по инвестиционным фондам. Более 50% из них (см. таблицу 9)
имели в момент их образования в 1993г. начальный капитал менее 5 млн. рублей,
около 90% - менее 50 млн. рублей. Таблица 9 показывает, насколько агрессивным
и, соответственно, рискованным было последующее расширение их объемов и
насколько слабыми изначально в финансовом отношении были те структуры, которые
их создали.
Вставка 2 Суперафера в Питере: 400 тысяч потерпевших. Евгений Соломенко, "Известия", 20 февраля 1993г. "Известия" в № 28 уже рассказали читателям о мошеннической деятельности петербургского акционерного общества "Амарис". В один прекрасный день оно "растворилось в воздухе", прихватив с собой ваучеры и деньги, взятые "в рост" у многих десятков тысяч горожан. Скандал на невских берегах набирает силу, ибо подобную же комбинацию разыграла еще одна фирма - "Реванш". В общей сложности жертвами махинаторов стали 400 тысяч петербуржцев, т.е. - почти каждый 14-й житель Питера. Как сообщил заместитель начальника Главного управления внутренних дел Санкт-Петербурга и Ленинградской области Алексей Петров, исчезли не только дельцы из "Амариса" и "Реванша", но даже и их мебель: следователям "на память" остались только голые стены абсолютно пустых квартир. Следствие по этому делу поручено лучшим профессионалам ГУВД. Но провести его будет непросто, хотя бы из-за огромного числа потерпевших. Чтобы расследовать "аферу века", следственное управление должно приобрести, как минимум, 50 персональных ЭВМ. Но и эти затраты не кажутся чрезмерными: ведь общий ущерб, нанесенный жителям Питера "Амарисом" и "Реваншем", эксперты оценивают в 1,5 миллиарда рублей. Ряд депутатов Петросовета предложили назначить премию в 10 миллионов рублей тем, кто разыщет "испарившихся бизнесменов"... Между тем скандал разрастается, растет число его действующих лиц. В городе состоялась еще одна "манифестация пострадавших". Тысячи людей попались на удочку фирмы "Бизнес-навигатор ЛТД". Эти "предприниматели", посулив 250-процентные дивиденды, нахапали десятки миллионов у доверчивых петербуржцев и исчезли. История повторяется...
Таблица 9
Агрессивность и уровень рисков в политике
инвестиционных фондов
(оценка сделана по более 70
фондам) Группировка инвестиционных фондов по величине начального капитала Коэффициенты расширения1 0,5 млн.руб. > 1 : 12800 0.5 - 1 млн.руб. > 1 : 5200 1 - 5 млн.руб. > 1 : 600 5 - 50 млн.руб. > 1 : 330 50 - 500 млн.руб > 1 : 50
____________________
1 Подсчитаны как отношение суммы
начальных капиталов инвестиционных фондов, входящих в ту или иную группу, к
сумме зарегистрированных ими в дальнейшем проспектов эмиссии акций для
распространения среди населения.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги
из-за изменения оценки ее качества.
Риск ликвидности сейчас является
одним из самых распространенных на российском рынке. Например, ценные бумаги,
приобретенные осенью 1991г. в разгар ажиотажа по ценам в 1,5-2 раза выше
номинала, продавались весной 1992г. по существенно более низким курсам, либо
вообще не продавались. Рынок отказывался видеть в них товар. Другой пример -
крах предъявительских ценных бумаг ("МММ" и другие) летом 1994г.
после спекулятивного бума и создания абсолютного ликвидного рынка на эти ценные
бумаги зимой-весной 1994г.
Причиной этому явилось не только
общее падение рынка, но и более реалистичная оценка того, что представляет
собою тот или иной эмитент (скажем, биржа, где в течение биржевого дня
заключается лишь несколько сделок; финансовая или инвестиционная компания, чей
капитал собран для перекачивания средств или покрытия убытков от
"проедания" уставных средств в других коммерческих структурах и
т.п.).
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы и
эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночного
уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно
облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться
также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие
(фиксированные) проценты и могущих быть, по условиям выпуска, досрочно
возвращенными эмитенту.
Процентный риск несет инвестор,
вложивший свои средства в средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным
процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с
фиксированным уровнем (т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет
повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на
указанных выше условиях).
Процентный риск несет эмитент,
выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при
текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем
(т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но
он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг).
В инфляционной экономике (такой,
как российская) при быстрых абсолютных изменениях величины (как в сторону
повышения, так и понижения) процента этот вид риска имеет высокие значения и
для краткосрочных ценных бумаг.
Риски управления портфелем и технические риски
Капитальный риск - риск существенного ухудшения
качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и, как следствие, к значительным убыткам и может затронуть
капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска
новых ценных бумаг.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в
сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Это риск, связанный
с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг.
Упрощенный пример из российской практики: в какие акции лучше вкладывать деньги
в 1992г. - гостиницы "Метрополь" или научно-исследовательского
института, преобразующегося в акционерное общество и занятого теоретическими
изысканиями в области газовой динамики? Ответ не так прост, как это кажется, но
все же в первом приближении очевиден.
Временной риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее
время, что неизбежно влечет за собой потери.
Приведем пример реализации такого
риска. Летом 1991г. прошла волна акционирования коммерческих банков и создания
инвестиционных компаний. Это было модно, идея носилась в воздухе. Эмитенты,
которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное
распространение своих акций по ценам, как правило, выше номинала. Те же, кто
опоздали к этой временной волне, испытывали позже значительные затруднения в
реализации бумаг и вынуждены были выходить на более отдаленные рынки и нести
значительные издержки. Кроме того, курсы распространения акций были значительно
ниже. Аналогично, в I полугодии 1993г. - волна создания инвестиционных фондов,
в конце 1993г. и начале 1994г.- пенсионных фондов.
Существуют и более общие
закономерности движения курсов (на развитых и наполненных фондовых рынках),
например, сезонные колебания (ценные бумаги торговых, сельскохозяйственных и
других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ценных
бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).
Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные
облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним
над текущим рыночным процентом (понятие отзывных облигаций см. в главе 6).
Приведем
также некоторые виды технических рисков,
связанных с рынком ценных бумаг.
Риск поставки - риск невыполнения обязательств
по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца. Особенно велик
этот риск при проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основанных
на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в
наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки). Данный
риск может реализовываться и по техническим причинам (несовершенство
депозитарной и клиринговой сети).
Операционный риск - риск потерь, возникающих в
связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации,
связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала,
нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным
мошенничеством и т.д.
Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с
ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в
платежно-клиринговой системе.
Оценка значений рисков для участников
рынка ценных
бумаг в России
Участники
рынка ценных бумаг в России несут риски:
как
эмитенты;
как
инвесторы;
по
операциям с ценными бумагами по поручению клиентов или в качестве андеррайтера
(если выступают в качестве инвестиционного института - финансового посредника)
и дилера на рынке ценных бумаг.
Сравнительный
диапазон рисков, которые несут финансовые институты, действующие в российском
хозяйстве и в стабильных западных экономиках (например, на фондовом рынке США)
следующий (по экспертной оценке, в таблице 10 в 10-балльной шкале, степень повышения
риска от 1 до 10).
Таблица 10
Сравнительная характеристика уровней
рисков Виды рисков Фондовые рынки России США 1 2 3 Систематический риск 8 - 10 1 - 4 Страновой риск 9 - 10 1 - 2 Риск законодательных изменений и политический риск 6 - 10 1 - 3 Региональный риск 6 - 10 1 - 4 Отраслевой риск 6 - 10 1 - 4 Риск предприятия 6 - 10 1 - 4 1 2 3 Риск ликвидности 8 - 10 1 - 2 Кредитный риск 6 - 10 1 - 4 Валютный риск 6 - 10 1 - 2 Селективный риск 5 - 6 5 - 6 Инфляционный риск 7 - 10 1 - 3 Отзывной риск 1 - 3 5 - 10 Процентный риск 9 - 10 1 - 4 Валютный риск 8 - 10 1 - 3 Капитальный риск 7 - 10 1 - 4 Риск поставки 5 - 10 1 - 3 Операционный риск 5 - 10 1 - 2 Риск урегулирования расчетов 7 - 10 1 - 3 Средние значения 6,5 - 10 1,1 - 3,7
Данная
таблица хорошо демонстрирует степень риска и агрессивность хозяйственной среды,
в которой работают российские участники рынка ценных бумаг.
Соответственно,
их деятельность на российском рынке ценных бумаг нуждается в особых портфельных
стратегиях, в специально подобранных финансовых инструментах, которые бы
снижали эти риски. Возможные варианты таких стратегий и образцы подобных
финансовых инструментов будут рассмотрены в следующих главах.
1.4. Ключевые проблемы развития рынка
ценных бумаг в России
1. Преодоление высокой инфляции и
хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности, сдерживающих развитие рынка
ценных бумаг в России (преодоление негативно влияющих внешних факторов).
2. Целевая переориентация рынка
ценных бумаг.
Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства,
перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых
торгово-финансовых компаний, не имевших ранее реальных активов, - вместо
выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен
быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление
инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для
направления их на цели восстановления и последующего роста производства в
России.
3. Выбор модели рынка. Выбор ориентации на
североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна
ориентация на фондовый рынок США). Интересно заметить, что среди более чем 30
страновых рынков ценных бумаг, классифицируемых как развитые, примерно 40% -
это небанковские рынки, с "китайской стеной", воздвигнутой между
инвестиционным и коммерческим банковским делом, 40-45% - смешанные рынки (где
наравне с банками активно действуют небанковские инвестиционные институты) и
только 10-15% рынков - носят сугубо банковский характер.
Этот
выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и небанковских
инвестиционных институтов. За последние 40 лет в США доля банков в финансовых
активах упала на 30% (1949г. = 58% финансовых активов), а доля коллективных
инвесторов (совместные фонды, пенсионные фонды) выросла на 25%; последними
активно начали совершаться банкоподобные ("платежные",
"депозитные") услуги. Эта тенденция является общемировой и
проявляется даже в Германии, с ее традиционно банковским рынком ценных бумаг.
4. Наращивание объемов и переход в
категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок
был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер
капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть
30-40% (200-250 трлн. рублей по оценке 1994г.).
Это
означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть
увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков и даже сотен
раз).
Для
развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП (в абсолютном
выражении для России - 400-550 трлн. рублей по оценке 1994г.).
5. Долгосрочное, перспективное
управление.
Необходимо учитывать, что будущий большой и ликвидный вторичный рынок будет
вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-93 г.г.
Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных
бумаг (возможность которого рассматривается в п. 13). Проанализируем некоторые
различия между указанными состояниями фондовых рынков. Крупный ликвидный рынок ценных бумаг Малый ("пустой"), неликвидный рынок кризисной, дефицитной и инфляционной экономики 1. Финансовое состояние компании - эмитента и ее способность выполнять обязательства по ценным бумагам имеют важнейшее значение для курса ценных бумаг. Основу интереса инвесторов к ценным бумагам составляют прирост курсовой стоимости и получение дивиденда/процента. 1. Курс ценных бумаг определяется не столько текущим финансовым состоянием компании, сколько ее долгосрочными перспективами (спрос на продукцию, современность оборудования, экспортная возможность предприятия). Интерес к ценным бумагам вызывается не столько ожиданием прироста курсовой стоимости, дивидендов/процентных платежей, а доступом - через ценные бумаги - к собственности, которая за ними стоит, или к дефицитным ресурсам, которыми располагает эмитент. 2. Колебания курсовой стоимости ценных бумаг, как правило, сглажены; реакция инвесторов и профессиональных участников рынка на колебания - мгновенна; важное значение придается реакции на краткосрочные колебания курсов. 2. Колебания курсовой стоимости могут быть очень крупными, резко выраженными; реакция инвесторов и профессиональных инвесторов замедленна; краткосрочные колебания курсов не задевают их существенных интересов. 3. Падение и взлет рынка ценных бумаг, иные движения на нем происходят моментально или, точнее, в сжатые сроки, в резко выраженной форме. Кризис рынка наступает мгновенно. 3. Падение и взлет рынка ценных бумаг, иные движения на нем происходят замедленно, в ослабленной форме. Кризис рынка носит замедленный, вялотекущий характер. 4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и эмитенты не могут пренебрегать краткосрочными колебаниями курсов, они тратят значительные средства на поддержку ценных бумаг. 4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и эмитенты могут пренебрегать краткосрочными колебаниями курсов (т.к. реакция рынка крайне замедленна и вялотекуща).
Из
указанного выше следует, что как только рынок ценных бумаг в России в ближайшие
1-2 года начнет набирать обороты, вялотекущие процессы на нем начнут
приобретать ярко выраженный, концентрированный характер. Прежде всего это
касается колебаний курсовой стоимости ценных бумаг и возможности масштабных
падений рынка.
Отсюда
следует важность введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического
управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне. (Сейчас их
захлестывают текущие дела "выживания"). Тот, кто не пренебрегает
долгосрочными задачами в пользу текущих, кто накапливает значительные резервы, создает
"финансовую подушку" и обеспечивает запасы ликвидности
инвестиционного института, кто не собирается "разбежаться" и строит
компанию по ценным бумагам на долгие времена, - тот имеет высокие шансы на
выигрыш на длинной дистанции.
6. Укрупнение и рекапитализация
структур фондового рынка. Как уже указывалось, наибольшее количество фондовых бирж в Индии -
19, при этом некоторые авторы считают, что рынок ценных бумаг в этой стране
является рыхлым, раздробленным, его нельзя еще в полной мере назвать
общенациональным. Общемировое количество фондовых бирж - более 140, на развитых
рынках ценных бумаг отдельных стран их количество доходит до 7 - 9. В этой
связи - более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России - это ненормально.
Укрупнение
может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных
участников рынка ценных бумаг). В США их количество составляет 30-40% от числа
банков. Эту же оценку можно условно принять и для России - 600-8001
небанковских инвестиционных институтов, включающих как компании, действующие в
национальном масштабе, так и средние и мелкие фирмы. В настоящее время их
количество (включая чековые и инвестиционные фонды) превышает 2700 (октябрь
1994г.).
Такие
количественные ориентиры исключительно важны в государственной политике формирования
рынка ценных бумаг (ограничительная или стимулирующая практика).
Важно
также преодолеть стремление отдельных операторов рынка к его сверхконцентрации
в руках немногих инвестиционных институтов и чековых фондов. Оправдается ли
приведенный ниже прогноз - судить читателю:
Если вспомнить историю бирж и
банков:
- 1991 год - год бирж - 1992 год -
крах мелких бирж,
- 1992 год - год банков - 1993 год
- крах мелких банков, хочется продолжить по аналогии,
- 1993 год - год фондов - 1994 -
1995 год...
Единственным оправданием
существования маленьких фондов была перспектива вырасти в большой. Но,
по-моему, время ушло. Теперь их существование стало бессмысленным, и поэтому
привлечение новых акционеров аморально!... (Экономика и жизнь, 1993, №43,
с.10).
7. Отсутствие вторых эмиссий
приватизированных предприятий. Мы держим промышленность на голодном пайке, ограничивая
вторые эмиссии и мало-помалу распродавая ее по дешевке. За счет как финансовых
ресурсов будем преолевать инвестиционный кризис? На какой основе - через рынок
ценных бумаг,через кредит, через денежную эмиссию? Вопросы, задаваемые в
пустоту. Ответа (1994г.) нет.
8. Суррогаты ценных бумаг,
незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация,
лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют право квалифицировать
финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Выпущено несколько сот
нормативных актов по ценным бумагам. Государство создает систему надзора за
рынком. Результат всей этой деятельности - свободное обращение билетов
"МММ" на глазах изумленной профессиональной публики.
9. Беззащитность инвесторов
(1994г.).
Население оставлено один на один с эмитентом. Вся брокерско-дилерская сеть -
преимущественно оптовая. Очереди за дивидендами, очереди, чтобы купить ценную
бумагу, очереди продать и погасить ее. Основной интерес на рынке - собрать
деньги и дальше крутить их, вкладывать, тратить, как свои. Рынок - для
собственников крупных пакетов акций, его технической инфраструктуры для
населения не существует. По опросной оценке, 70-80% персонала
брокерско-дилерских фирм не имеют в личной собственности ценных бумаг. Они
понимают, с какими политическими, финансовыми, а тем более техническими
рисками, с какими накладными расходами это связано.
10. Повышение роли государства на
рынке ценных бумаг.
Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это
могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на
обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция,
сложившаяся в 1993-94г.г., должна быть преодолена. Имеются в виду:
необходимость преодоления
раздробленности и
пересечения функций многих
государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг (сейчас их свыше 10);
формирование сильной Комиссии по
ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного
сектора на цели создания рынка ценных бумаг (это программа "запуска
рынка" по сложности и объему адекватна программе приватизации, в настоящее
время Комиссия по ценным бумагам, созданная в конце 1992г. и реформированная
осенью 1994г., фактически не действует1;
ускоренное,
опережающее создание жесткой
регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы, как способа
ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала,
качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов,
ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения
операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);
создание системы отчетности и
публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных
бумаг (еще в
конце 1993г. аналитики, работающие на рынке, пользовались только экспертными
оценками и отдельными разрозненными публикациями;
гармонизация российских и международных (в
частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;
создание активно действующей
системы надзора
(на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими
инвестиционными институтами;
государственная поддержка
образования в
области рынка ценных бумаг;
приоритетное выделение
государством финансовых и материальных ресурсов для "запуска" рынка
ценных бумаг;
перелом психологии операторов,
действующих на рынке,
направленной сейчас на обход, прямое нарушение государственных установлений и
на полное неприятие роли государства как гаранта безопасности бизнеса и мелких
инвесторов;
срочное
создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные
бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов
(специализированный фонд на эти цели);
обеспечение
преемственности с практикой рынка ценных бумаг, сложившейся в 1991-93г.г
(например, имеющиеся варианты проекта Закона о ценных бумагах предполагают
значительные отступления от этой практики).
Если эти
задачи не будут решены, то в 1994-95г.г рынок ценных бумаг Росии может
развиваться преимущественно в слабо связанных региональных анклавах, только
через 5-7 лет может начаться их материальное соединение, значительные средства
будут затрачены на унификацию технологий, коммуникационной сети, информации и
т.д... В свою очередь, это предполагает фактический отказ в настоящее время от
проектов национального масштаба в области инфраструктуры рынка ценных бумаг.
11. Повышение роли государства должно
определяться и тем, что у него должна появиться долгосрочная концепция и политика действий в области восстановления
рынка ценных бумаг и его текущего регулирования. Иначе говоря, должно,
наконец, начаться осознанное воздействие на макропропорции спроса и предложения
на рынке, на направление движения денежных ресурсов с тем, чтобы рынок устоялся
в одной из известных мировых схем его организации. В данном случае речь не идет
только о сопоставлении банковской и небанковской моделей рынка. Скорее имеются
в виду доли различных источников в финансировании хозяйства и то влияние,
которое оказывают различия в этой области на организацию рынка ценных бумаг.
Сравним
два крайних варианта: США Германия (и отчасти Япония) - высокая доля акционерного капитала (облигации и акции на рынке относятся как 4:3) 1) - низка доля акционерного капитала, высока доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (облигации и акции на рынке относятся как 10:1) 1) - поэтому высока роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов - ниже доля инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов - высока доля коммерческих бумаг - низка доля коммерческих бумаг - дефицит бюджета финансируется только путем выпуска ценных бумаг - есть традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета, наряду с выпуском государством ценных бумаг на эти цели - низка доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании хозяйства - высока доля прямого банковского кредита (50-60%) в финансировании хозяйства - низка доля участия банков в уставных фондах промышленного хозяйства - высока или сравнительно высока доля банков в уставных фондах промышленного хозяйства, процветают различной формы ассоциации банков и предприятий Как следствие, на рынке ценных бумаг преобладают небанковские инвестиционные институты, доля банков в финансовых активах понижается. Как следствие, на рынке ценных бумаг преобладает или ощущается влияние банков, доля банков в финансовых активах стабильна и, если понижается, то в замедленном темпе.
1) По оценкам экспертов, в США население любит быть собственником и
вкладывать деньги в акции. В Германии большая часть населения традиционно
считает акции спекулятивным инструментом и предпочитает вкладывать деньги в
долговые ценные бумаги с фиксированным доходом, т.е. облигации.
Это два
существенно различных рынка ценных бумаг, которые требуют существенно
различного макроэкономического регулирования со стороны государства в процессе
создания рынка.
Другой пример. Сравним структуру собственников
ценных бумаг на фондовом рынке США и России (как она складывается по эксперной
оценке): США Россия Доля населения - прямых собственников акционерных капиталов компаний - 60% (в начале 90-х г.г). Доля инвестиционных фондов - около 6%. В акционерных капиталах высока доля физических и юридических лиц - крупных инвесторов (в т.ч. из числа администрации предприятий). Высока доля инвестиционных фондов, существенно ниже участие в капиталах мелких инвесторов - населения.
В этом
варианте российский рынок ценных бумаг может складываться как рынок
преимущественно крупных пакетов ценных бумаг, крупных разовых сделок между
оптовыми инвесторами, значительно большей долей внебиржевого оборота, чем в
других странах, депрессивного состояния фондовых бирж.
Соответственно,
цели и практика государственного регулирования на этих рынках, степень
централизации, будут иметь существенные отличия.
12. Из данных, приведенных в п. 1.2.,
следует, что соотношение реальных объемов рынков государственных долговых
обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) - 10:1. В США этот
показатель составил в начале 90-х г.г примерно 1:21 .Навес из государственных ценных
бумаг, разбухающая финансовая надстройка, вызывающая в условиях инвестиционного
кризиса в России все большее переключение существующих денежных ресурсов на
обслуживание денежных расходов государства - все это может оказать на
макроэкономическом уровне тормозящее влияние. Под лозунгом рыночного,
"цивилизованного" покрытия государственного долга за счет выпуска
ценных бумаг происходит вымывание "горячих денег", излишков
ликвидности из активов банков и их клиентов, которые в ином случае были бы
направлены на кредитование торгового и производственного оборота.
Уместна
историческая параллель с финансовым рынком Франции. Именно разбухшая финансовая
надстройка из государственных бумаг, то же примерно, что и в России, их
соотношение с частными бумагами 10:1, направленное на обслуживание
непроизводительных расходов государства, были одной из причин, вызвавших
постепенное снижение экономической роли Франции в XIX - начале XX века2.
13. Необходимость активного
воздействия со стороны государства на макрофинансовые пропорции фондового и
смежных с ним рынков связана также с крайней узостью спроса на ценные бумаги: в
любой момент предложение может превысить спрос и рынок рухнет (чего, возможно,
ему не избежать в ближайшие годы, как только он станет достаточно масштабен и
ликвиден).
Дело в
том, что в условиях огромной инфляции и негативной ставки процента спрос на
ценные бумаги в России искусственен:
а) часть
спроса является неденежной (приватизационные чеки в 1993 - 94 г.г.),
б)
значительная часть спроса оформляет перераспределение собственности и
экономической власти в переходной экономике, другая часть спроса представляет
интерес к ценным бумагам в качестве заместителей средства обращения (наличный и
платежный кризис) или к ценным бумагам, дающим доступ к дефицитной экономике
Росии к тем или иным дефицитным товарам и услугам.
Поэтому
любое резкое ужесточение денежно-кредитной политики, расширение прямых денежных
инвестиций (вместо портфельных), усиление нехватки денег в обороте в сравнении
с текущей потребностью в них (при гипертрофированном росте цен и росте спроса
на деньги для обслуживания рынков недвижимости, земли и других новых товаров) -
все эти факторы способны вызвать крупное падение российского рынка ценных
бумаг. Это уже произошло в России в 1991 - начале 1992г.
14. Опережающее создание
депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных
бумаг в интересах
эмитентов и выполнения других технических функций (эту работу начали практики
североамериканского фондового рынка в 1993г.). Если этого не произойдет, рынок
захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и
наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не
только тормозом развития, но и причиной падения рынка.
15. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже
указывалось в связи с проблемой повышения роли государства): а) расширение
объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных
фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существенно повлиять
на курс ценных бумаг эмитента, б)
создание независимых рейтинговых агенств и введение признанной рейтинговой
оценки компаний - эмитентов и ценных бумаг, в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и
микроэкономической отчетности, г)
четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не
являющихся таковыми, д) развитие
сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты
инвестиций), е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка
ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся
индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности
эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества
активов и т.п. инвестиционных институтов).
16. Широкая реализация принципа
представительства и консолидации интересов: а) создание консультационного
органа,
объединяющего представителей государственных органов, банков и небанковских
инвестиционных институтов, регионов и публики (осенью 1994г. принято решение о
создании Экспертного Совета при Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку); б) передача части прав по регулированию
рынка регионам (как это, например, сделано в Германии, США), в) введение представителей публики в состав
директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся
организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав
директоратов государственных органов), г)
государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их
опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации
рынка ценных бумаг и надзору над ним, д)
создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка
(экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных
экспертов, разработка и запуск исследовательской программы). До настоящего
времени в России пренебрегают должным представительством и консолидацией
интересов сторон, заинтересованных в развитии рынка ценных бумаг.
17. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания
регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка,
восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка
ценных бумаг). В настоящее время (1993-94 г.г.) российскому рынку часто
предлагаются различные модели его организации и технологии, абссолютно
противоречащие друг другу, исходящие из опыта конкретных стран и знаний
конкретных экспертов, ограниченных рамками той страны, гражданами которой они
являются. Международная помощь недостаточно скоординирована и часто коммерциализирована.
Размеры иностранной помощи в банковском секторе несопоставимо больше, хотя он
более "продвинут" и нуждается в помощи несравнимо меньше.
18. Крупнейшей проблемой воссоздания
рынка ценных бумаг в России является восстановление
системы образования в этой области, российской научной школы и просто
рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка. Поэтому, в
частности, автор рассматривает подготовку этого учебника, как свою этическую
задачу.
Дополнительные источники
1.
А.Б.Фельдман. Российский рынок ценных бумаг. Экономист. - 1993. - №7 - с.
89-96.
2.
International Capital Markets. Washington. - International Monetary Fund. -
1992. - 73 p.
3. Robert
E.Litan. The Revolution in U.S.Finance. Washington: The Brookings Institution.
- 1991. - 55 p.
4. The
Guide to World Equity Markets. 1992. - London: Euromoney Publications. -1992. -
645p.
Ключевые термины грюндерство панама финансовый риск систематический риск несистематический риск селективный риск временный риск риск законодательных изменений риск ликвидности кредитный (деловой) риск инфляционный риск процентный риск отзывной риск политический риск региональный риск отраслевой риск риск предприятия валютный риск капитальный риск риск поставки операционный риск риск урегулирования расчетов модель рынка ценных бумаг
ЧАСТЬ I
Введение в рынки ценных бумаг
1 Расчет сделан следующим образом. По
официальным данным, в СССР было выпущено акций трудового коллектива на 0,4
млрд. руб., акций предприятий - на 0,13 млрд. руб. (Экономика и жизнь, 1990, №
31). На Россию приходится примерно 60-62% финансовых активов и ресурсов бывшего
СССР.
1 Конечно, прямые сопоставления здесь
крайне затруднительны. Нужно исключить влияние двух важнейших факторов. С одной
стороны, банки США являются одноофисными, их количество существенно завышено в
сравнении с многофилиальными банками России. Это значит, что показатель США
"занижен", соотношение количества банков и инвестиционных институтов
может быть и выше - 80-100% от числа банков (а не 30-40%). С другой стороны,
банки России (в сравнении с банками США) являются универсальными, т.е. имеющими
права на любые операции с ценными бумагами наряду с традиционными кредитными и
депозитно расчетными услугами. Этот фактор действует в противоположном
направлении, реальная потребность в сети банковских инвестиционных институтов
будет ниже.
В результате действия двух противоположных факторов
можно остановиться на первоначальной оценке для смешанной модели рынка ценных
бумаг - 30-40% небанковских инвестиционных институтов от числа банков.
1 В более общем плане - это программа
формирования "центра власти", "центра регулирования" на
рынке ценных бумаг. Если последний начнет приобретать все более банковский
характер и начнется дрейф в сторону усиления роли Центрального банка РФ, как
регулирующего органа, - это можно только приветствовать.
1 Рассчитано по источникам:
R.I.Teweles,
E.S.Bradley, T.M.Teweles. The Stock Market. New York: Sohn Wiley & Sons,
Inc.-1992. - 566 p.
2 Данные взяты из доклада Б.Ческидова на конференции
"Рынок ценных бумаг" (Москва, 22-26 ноября 1993г.).
×àñòü
V
Ðåãóëèðîâàíèå
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
Ãëàâà
19. ÂÂÅÄÅÍÈÅ Â
ÐÅÃÓËßÒÈÂ-ÍÓÞ
ÈÍÔÐÀÑÒÐÓÊÒÓÐÓ
ÐÛÍÊÀ
ÖÅÍÍÛÕ
ÁÓÌÀÃ
19.1.
Ïîíÿòèå
ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû
Ðåãóëÿòèâíàÿ
èíôðàñòðóêòóðà
ðûíêà öåííûõ
áóìàã -
ñèñòåìà
ðåãóëèðîâàíèÿ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã,
âêëþ÷àþùàÿ: ðåãóëÿòèâíûå
îðãàíû
(ãîñóäàðñòâåííûå
îðãàíû è
ñàìîðåãóëèðóþùèåñÿ
îðãàíèçàöèè) ðåãóëÿòèâíûå
ôóíêöèè è
ïðîöåäóðû
(çàêîíîäàòåëüíûå,
ðåãèñòðàöèîííûå,
ëèöåíçèîííûå,
íàäçîðíûå) çàêîíîäàòåëüíóþ
èíôðàñòðóêòóðó
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
(ðåãóëÿòèâíûå
íîðìû,
äåéñòâóþùèå
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã,
êîòîðûå íà 90%
ñîñòîÿò èç
çàêîíîäàòåëüñòâà
ïî öåííûì
áóìàãàì) ýòèêó
ôîíäîâîãî
ðûíêà
(ïðàâèëà
âåäåíèÿ
÷åñòíîãî
áèçíåñà,
óòâåðæäàåìûå
ñàìîðåãóëèðóþùèìèñÿ
îðãàíèçàöèÿìè) òðàäèöèè
è îáû÷àè
Ðåãóëÿòèâíàÿ
èíôðàñòðóêòóðà
ÿâëÿåòñÿ
îäíîé èç
îáåñïå÷èâàþùèõ
ñèñòåì
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
(íàðÿäó ñ èíôîðìàöèîííîé
èíôðàñòðóêòóðîé
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã, òåõíè÷åñêîé
èíôðàñòðóêòóðîé
(êëèðèíãîâî-ðàñ÷åòíîé,
äåïîçèòàðíîé,
ðåãèñòðàòîðñêîé
ñåòüþ).
Ìîäåëè
ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû,
èñïîëüçóåìûå
â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå.
Ïî
êðèòåðèþ "ñóáúåêò
ðåãóëèðîâàíèÿ"
ìîæíî
âûäåëèòü
ñëåäóþùèå
ïîäõîäû: à)
îñíîâíàÿ
ðåãóëèðóþùàÿ
ðîëü íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã
ïðèíàäëåæèò
ãîñóäàðñòâó,
á)
ðåãóëèðîâàíèå
ðàçäåëåíî
ìåæäó
ãîñóäàðñòâîì
è
ñàìîðåãóëèðóþùèìèñÿ
îðãàíèçàöèÿìè
(äîáðîâîëüíûìè
îáúåäèíåíèÿìè
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
öåííûõ áóìàã).
 ÷èñëå
ïîñëåäíèõ
÷àñòî
âêëþ÷àþò íå òîëüêî
àññîöèàöèè
äèëåðîâ-áðîêåðîâ,
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ è ò.ï.,
íî è
ôîíäîâûå
áèðæè,
âíåáèðæåâûå
òîðãîâûå
ñèñòåìû
(òèïà ÍÎÑÄÀÊ,
ÑØÀ), êîòîðûå
âûïîëíÿþò
îïðåäåëåííûå
ðåãóëèðóþùèå
ôóíêöèè â
îòíîøåíèè
èõ
ó÷àòíèêîâ.
Ïî
êðèòåðèþ
"ñòåïåíü
æåñòêîñòè"
âîçìîæíî
âûäåëèòü
ñëåäóþùèå
ìîäåëè ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû:
à)
îñíîâíûå íà
æåñòêèõ,
äåòàëüíî
ðàñïèñàííûõ
ïðàâèëàõ è
ôîðìàëüíûõ
ïðîöåäóðàõ,
äåòàëüíîì
êîíòðîëå çà
èõ
ñîáëþäåíèåì
(ÑØÀ), á)
áàçèðóþùèåñÿ
íà øèðîêîì
èñïîëüçîâàíèè,
íàðÿäó ñ
æåñêèìè
ïðåäïèñàíèÿìè,
íåôîðìàëüíûõ
äîãîâîðåííîñòåé,
òðàäèöèé,
ðåêîìåíäàöèé,
ñîãëàñîâàííîãî
ñòèëÿ
ïîâåäåíèÿ,
ïåðåãîâîðîâ
ïî ðàçðåøåíèþ
ñëîæíûõ
ñèòóàöèé è
ò.ï.
(Âåëèêîáðèòàíèÿ).
Â
çàâèñèìîñòè
îò
âûáîðà
ìîäåëè ðûíêà
öåííûõ
áóìàã â
çíà÷èòåëüíîé
ìåðå
ìåíÿåòñÿ è õàðàêòåð
ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû,
êàê à)
áàíêîâñêîé,
á)
íåáàíêîâñêîé,
â) ñìåøàííîé.
Õàðàêòåðèñòèêà
ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû
ôîíäîâîãî
ðûíêà â
Ðîññèè: ñìåøàííàÿ ãèïåðòðîôèðîâàííàÿ
ðîëü
ãîñóäàðñòâà
(ïðåäñòàâèòåëüíûå
ñàìîðåãóëèðóåìûå
îðãàíèçàöèè,
èìåþùèå ñòðàíîâîé
õàðàêòåð -
îòñóòñâóþò
ïî ñîñòîÿíèþ
íà 1994ã) îñíîâàíà
íà æåñòêèõ
ïðåäïèñàíèÿõ
ïðè ñëàáîì
íàäçîðå çà
èõ
èñïîëíåíèåì îòñóòñòâèå
çàêîíîâ,
ðåãóëèðóþùèõ
ðûíîê öåííûõ
áóìàã, ïðè
èçîáèëèè
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ,
âûïóùåííûõ
èñïîëíèòåëüíûìè
îðãàíàìè
ãîñóäàðñòâà,
è
çíà÷èòåëüíûõ
ïðîáåëàõ â
çàêîíîäàòåëüñòâå îòñóòñòâèå
òðàäèöèé è
îáû÷àåâ, â
ñâÿçè ñ 70-ëåòíèì
ïåðåðûâîì â
ðàáîòå ðûíêà
öåííûõ áóìàã
Ðîññèè îòñóòñòâèå
ïðàâèë
÷åñòíîé
ïðàêòèêè íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã,
ôîðìàëüíî
ïðåäíàçíà÷åííûõ
ïðîôåññèîíàëüíûì
ñîîáùåñòâîì
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Ïîðÿäîê
ðàññìîòðåíèÿ
ðåãóëÿòèâíîé
èíôðàñòðóêòóðû
â íàñòîÿùåé
êíèãå
ñëåäóþùèé: - ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã â Ðîññèè (èíñòèòóòû è èõ ôóíêöèè) - ñì. ãëàâó 21 - çàêîíîäàòåëüíàÿ èíôðàñòðóêòóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã - ñì. íàñòîÿùóþ ãëàâó ï.20.2 - ñàìîðåãóëèðóåìûå îðãàíèçàöèè - ñì. ãëàâó 22 - ýòèêà ôîíäîâîãî ðûíêà - ñì. ïðèëîæåíèå 4 "Ïðàâèëà âåäåíèÿ ÷åñòíîãî áèçíåñà íà ðûíêå öåííûõ áóìàã"
19.2.
Çàêîíîäàòåëüíàÿ
èíôðàñòðóêòóðà
ôîíäîâîãî
ðûíêà â
Ðîññèè
Ìíîãî
ðàç
óæå
íàïèñàíî î
òîì, ÷òî ìû
íå çíàåì
ôîíäîâûé
ðûíîê, íà
êîòîðîì ðàáîòàåì.
Ýòî
íåçíàíèå
îòíîñèòñÿ è
ê çàêîíîäàòåëüíîé
áàçå ðûíêà.
Àâòîð,
ñëåäóÿ
òðàäèöèè,
êîòîðóþ îí
ñòðåìèòñÿ
ñîáëþäàòü â
ðÿäå
ïóáëèêàöèé - ðàñêðûâàòü
ìàêñèìóì
ñòðóêòóðíîé,
äîëãîñðî÷íîé
èíôîðìàöèè
î ôîíäîâîì
ðûíêå â öåëîì -
ñòàâèò
ñâîåé öåëüþ
äàòü
ñòðóêòóðíûé
àíàëèç è
ïîäðîáíóþ
ñïðàâî÷íóþ
èíôîðìàöèþ
î
íîðìàòèâíîé
áàçå ðûíêà
öåííûõ áóìàã
â Ðîññèè (íà
êîíåö 1994ã.).
Íàêîïëåííûå
îáúåìû
çàêîíîäàòåëüñòâà
ïî öåííûì
áóìàãàì
Ôèíàíñîâûå
ñêàíäàëû
ëåòà 1994ã.
ïðèâåëè ê ìíîãî÷èñëåííûì
çàÿâëåíèÿì
îá
îòñóòñòâèè
ïðàâîâîé
áàçû ðûíêà
öåííûõ
áóìàã â Ðîññèè.
Îäíàêî,
ýòî äàëåêî
íå òàê. Ïðè
îòñóòñòâèè Çàêîíà
î öåííûõ
áóìàãàõ ñ
1990-91ã.ã. â Ðîññèè
èçäàíî íå
ìåíåå 250-300
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ, ïðÿìî
èëè
êîñâåííî
ðåãóëèðóþùèõ
ôîíäîâûé
ðûíîê.
Åæåãîäíî
ïðèáàâëÿåòñÿ
70-100
íîâûõ
óçàêîíåíèé
è
çàìåäëåíèÿ
â òåìïå èõ
èçäàíèÿ íå
ïðåäâèäèòñÿ.
Íàêîïëåííûé
ê îñåíè 1994ã.
îáúåì
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ íå
ìåíåå 1,5
òûñÿ÷è
ñòðàíèö.
Îíè
îõâàòûâàþò
âñå
îñíîâíûå
ýëåìåíòû âûïóñêà
è îáðàùåíèÿ
öåííûõ
áóìàã, à
òàêæå äåÿòåëüíîñòè
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà è
ðåãóëèðóþùèõ
îðãàíîâ.
Ïðèìåðíî 50%
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ
èçäàíû
ïðåçèäåíòîì,
ïàðëàìåíòîì
èëè ïðàâèòåëüñòâîì,
ò.å. èìåþò
áîëåå
âûñîêèé íàäâåäîìñòâåííûé
þðèäè÷åñêèé
ñòàòóñ.
×òî
íåëàäíî â
ïðàâîâîé
èíôðàñòðóêòóðå
ôîíäîâîãî
ðûíêà?
Ñ
íàêîïëåííûìè
îáúåìàìè
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ ïî
ôîíäîâîìó
ðûíêó - âñå â
ïîðÿäêå, õîòÿ
îíè è íå èäóò
íè â êàêîå ñðàâíåíèå
ñ
ìíîãîòîìíûìè
ñîáðàíèÿìè
çàêîíîäàòåëüñòâà
ïî öåííûì
áóìàãàì
ÑØÀ, Âåëèêîáðèòàíèè
è ò.ï.
Ïðîáëåìû
(íàèáîëåå
êðóïíûå) â
äðóãîì:
à)
ïðàâîâàÿ
áàçà íå
ïðèâåäåíà â
ïîðÿäîê, íå ñèñòåìàòèçèðîâàíà,
íå âåäåòñÿ
åå ó÷åòà, íåò
îôèöèàëüíûõ
ñïðàâî÷íèêîâ
è áàç äàííûõ
þðèäè÷åñêèõ
ìàòåðèàëîâ
ïî öåííûì
áóìàãàì,
îãðîìíûì
ìàññèâîì
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ íåëüçÿ
ïîëüçîâàòüñÿ
äëÿ ðÿäîâîãî
ñïåöèàëèñòà;
á)
íîðìàòèâíûå
àêòû â öåëîì
íå èìåþò
íåîáõîäèìîé
ñòåïåíè
äåòàëüíîñòè
è íåïðîòèâîðå÷èâîñòè,
íåñóò íà
ñåáå
îòïå÷àòîê áîðüáû
ìåæäó ñîáîé
ðàçëè÷íûõ
ãîñóäàðñòâåííûõ
îðãàíîâ è
êîíöåïöèé
ðàçâèòèÿ ðûíêà
öåííûõ
áóìàã;
â) â
ïðàâîâîé
áàçå
ðîññèéñêîãî
ôîíäîâîãî ðûíêà
çíà÷èòåëüíî
ëó÷øå
ðàçðàáîòàíû
ïðàâèëà,
íåæåëè ÷åì
ìåðû
îòâåòñòâåííîñòè
çà èõ
íåâûïîëíåíèå;
ã)
ïðèìåðíî 50%
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ
ñâÿçàíû ñ ãîñóäàðñòâåííûìè
öåííûìè
áóìàãàìè è
ïðèâàòèçàöèåé,
ñâîä ïðàâèë,
ðåãóëèðóþùèõ
îáùåå
îáðàùåíèå
öåííûõ
áóìàã,
èìååò îãðîìíûå
ïðîâàëû, íå
îõâàòûâàåò
âàæíåéøèå è íàèáîëåå
äåëèêàòíûå
îáëàñòè
ðûíêà öåííûõ
áóìàã (îíè
áóäóò
ðàññìîòðåíû
íèæå);
ä)
ðîññèéñêèì
çàêîíîäàòåëüñòâîì
ñäåëàí óêëîí
â ôîðìàëüíóþ
(ðåãèñòðàöèÿ,
ëèöåíçèðîâàíèå,
àòòåñòàöèÿ
è ò.ï.), à íå â
ñîäåðæàòåëüíóþ
(äîñòàòî÷íîñòü
êàïèòàëîâ,
ïðåäóïðåæäåíèå
áàíêðîòñòâ,
ôèíàíñîâîå
çäîðîâüå) ñòîðîíó;
å)
îòñóòñòâóåò
äîñòàòî÷íûé
íàäçîð
ãîñóäàðñòâåííûõ
îðãàíîâ çà
ïðèìåíåíèåì
óæå ñóùåñòâóþùèõ
ïðàâèë
(âìåñòî
ýòîãî êîíòðîëü
"ïî
ñêàíäàëàì"),
íå
íàðàùèâàþòñÿ
ðåñóðñû
òàêîãî
íàäçîðà,
âíåøíåãî
ìîíèòîðèíãà
çà çäîðîâüåì
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ;
æ)
áåñïîðÿäî÷íûé
äîñòóï (èëè
îòñóòñòâèå
òàêîâîãî) ê
ìåæäóíàðîäíûì
ïðàâîâûì
ñòàíäàðòàì,
ñâÿçàííûì ñ
ðûíêîì
öåííûõ
áóìàã.
Ïîïðîáóåì
ðàñêðûòü
íåêîòîðûå
èç óêàçàííûõ
âûøå ïðîáëåì
áîëåå
ïîäðîáíî.
Óêàçàòåëü
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ ïî
öåííûì
áóìàãàì
Ýòî -
îäíî èç
ïðîñòûõ
ñðåäñòâ
îáëåã÷èòü
ðàáîòó
ïðîôåññèîíàëà
íà ôîíäîâîì
ðûíêå. Òàêîé
ìàêñèìàëüíî
ïîëíûé ïåðå÷åíü
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ âåäåòñÿ
àâòîðîì
ñòàòüè è
ïðåäñòàâëåí
íà ñòðàíèöàõ
ó÷åáíèêà. Îí
ñîäåðæèò
íàçâàíèÿ
áîëåå 200
äîêóìåíòîâ
çà 1990-94ã.ã.,
ñãðóïïèðîâàííûõ
ïî èçäàâøèì
èõ îðãàíàì
âëàñòè è
õðîíîëîãè÷åñêîìó
ïðèçíàêó.
Êðîìå òîãî,
ïóáëèêóåòñÿ
òåìàòè÷åñêèé
óêàçàòåëü
ïî äàííûì
íîðìàòèâíûì
äîêóìåíòàì.
Óêàçàííûå
ìàòåðèàëû
(ïåðå÷åíü
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ è
òåìàòè÷åñêèé
óêàçàòåëü ê
íåìó) ïðèâîäÿòñÿ
â ïðèëîæåíèè
5.
Ðåçóëüòàòû
ýòîé ðàáîòû
(äàþùèå,
êñòàòè, èíòåðåñíûé
ìàòåðèàë äëÿ
àíàëèçà)
îáîáùåíû â
òàáëèöå 80.
Òàáëèöà
80 Êîëè÷åñòâî íîðìàòèâíûõ àêòîâ Ãîäû Ïàðëà-ìåíò Ïðåçè-äåíò Ïðàâè-òåëüñòâî Ìèí-ôèí Áàíê Ðîññèè ÃÊÈ Ïðî÷èå Èòîãî 1990-1991 10 - 3 1 6 - - 20 1992 8 19 9 13 8 14 2 73 1993 3 16 10 20 7 7 2 65 1994 - 8 8 16 5 13 1 51 Èòîãî 21 43 30 50 26 34 5 209
Åùå
ðàç îòìåòèì,
÷òî Ïåðå÷åíü
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ íîñèò
íåîôèöèàëüíûé
õàðàêòåð, ñîäåðæèò
òîëüêî
îñíîâíûå
äîêóìåíòû.
Íå âêëþ÷åíû
íîðìàòèâíûå
àêòû,
ðåãëàìåíòèðóþùèå:
à)
íàëîãîîáëîæåíèå
ïî öåííûì
áóìàãàì (ïðèøëîñü
áû ïðèâîäèòü
âñå
íàëîãîâîå
çàêîíîäàòåëüñòâî);
á) èíîñòðàííûå
èíâåñòèöèè
(â ò.÷. â öåííûå
áóìàãè); â)
äåÿòåëüíîñòü
òàêèõ
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
êàê
ñòðàõîâûå
êîìïàíèè è
ïåíñèîííûå
ôîíäû; ã)
ìåæäóíàðîäíûå
ïðàâîâûå
àêòû è
ñîãëàøåíèÿ; ä)
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè,
ñâÿçàííûå ñ
áàíêðîòñòâîì.
Ïóñòîòû
â
çàêîíîäàòåëüñòâå
ïî öåííûì áóìàãàì
Ðîññèéñêàÿ
òåðìèíîëîãèÿ
(óæå ïðèíÿòàÿ
èëè
ðîæäàþùàÿñÿ
â ïðîåêòàõ
íîâûõ
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ) ÷àñòî
íå
ñîâïàäàåò ñ
ìåæäóíàðîäíîé.
Èíâåñòèöèîííàÿ
êîìïàíèÿ, èíâåñòèöèîííûé
áàíê,
èíâåñòèöèîííûå
öåííûå
áóìàãè,
íàïðèìåð, -
îçíà÷àþò
"òàì" ñîâñåì
èíîå, ÷åì
"çäåñü".
Íå
ðåãóëèðóåòñÿ
îáðàùåíèå
ñóððîãàòîâ
öåííûõ
áóìàã (â ñâÿçè
ñ ÷åì
íóæäàåòñÿ â
óòî÷íåíèè
ñàìî ïîíÿòèå
öåííîé
áóìàãè). Íå
îáñóæäàåòñÿ
âîïðîñ î
ðàçðåøåíèè
âûïóñêà
àêöèé íà
ïðåäúÿâèòåëÿ
(÷òî
êîðåííûì
îáðàçîì
ìîæåò
èçìåíèòü
èíôðàñòðóêòóðó
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã).
Äå-ôàêòî
îòñóòñòâóåò
ðåãóëèðîâàíèå
ïðîèçâîäíûõ
öåííûõ
áóìàã è
ñåðòèôèêàòîâ
ñîáñòâåííîñòè
íà
ïåðâè÷íûå
öåííûå
áóìàãè. Íå
ðåøåí âîïðîñ
î âåäåíèè
íåáàíêîâñêèìè
èíâåñòèöèîííûìè
èíñòèòóòàìè
äåíåæíûõ
ñ÷åòîâ
êëèåíòîâ ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
(áåç
ïîëó÷åíèÿ
áàíêîâñêîé
ëèöåíçèè). Íå
ðåãóëèðóþòñÿ
âíåáèðæåâûå
îðãàíèçîâàííûå
ñèñòåìû
òîðãîâëè
öåííûìè
áóìàãàìè.
Ôàêòè÷åñêè
âíå
çàêîíîäàòåëüíîé
ñôåðû -
òðàñòîâûå è
èíûå
ôèíàíñîâûå
êîìïàíèè,
ôîðìèðóþùèå
ñìåøàííûå
ïîðòôåëè àêòèâîâ
è íå
ïîäïàäàþùèå
ïîä êðèòåðèè,
ïðåäúÿâëÿåìûå
ê
èíâåñòèöèîííûì
èíñòèòóòàì
(èõ
äåÿòåëüíîñòü
íå
çàïðåùåíà).
Íå ñîçäàíà ÷åðåç
çàêîíîäàòåëüñòâî
ñèñòåìà
íàäçîðà çà
ôèíàíñîâûì
ñîñòîÿíèåì
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
(çà
èñêëþ÷åíèåì
ÈÔ). Îòñóòñòâóþò
òðåáîâàíèÿ
ê íèì ïî
ëèêâèäíîñòè,
ðåçåðâèðîâàíèþ
ñðåäñòâ,
êà÷åñòâó
àêòèâîâ,
âåëè÷èíå
ñäåëîê íà
îäíîãî
êëèåíòà, íîðìû
äîñòàòî÷íîñòè
êàïèòàëà
äàâíî
óñòàðåëè. Íå
ñîçäàíû
çàêîíîäàòåëüíûå
îñíîâû äëÿ
ôîðìèðîâàíèÿ
ñèñòåìû
çàùèòû
èíâåñòîðîâ
îò
áàíêðîòñòâà
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ.
Ñóùåñòâóþò
ìíîãî÷èñëåííûå
ñïîñîáû
îáõîäà
òðåáîâàíèé
ê
ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñòè
íà ðûíêå öåííûõ
áóìàã è åå
ëèöåíçèðîâàíèþ.
Íå âñå âèäû
ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñè
ðåãóëèðóþòñÿ.
Â
íîðìàòèâíûõ
àêòàõ
ïîëíîñòüþ
ïåðåñå÷åíû
ïîëíîìî÷èÿ
ãîñóäàðñòâåííûõ
îðãàíîâ. Íå
ðàñêðûò
äåòàëüíî
ïðàâîâîé
ñòàòóñ ñàìîðåãóëèðóþùèõñÿ
îðãàíèçàöèé
è ïîðÿäîê ïåðåäà÷è
èì
ãîñóäàðñòâîì
÷àñòè ñâîèõ
íàäçîðíûõ è
èíûõ
ôóíêöèé.
Íå
óñòàíîâëåí
ïîðÿäîê
îáðàùåíèÿ
öåííûõ áóìàã
èíîñòðàííûõ
ýìèòåíòîâ,
îñîáåííîñòè
äåÿòåëüíîñòè
íà
ðîññèéñêîì
ðûíêå èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
ÿâëÿþùèìèñÿ
èíîñòðàííûìè
ëèöàìè, è
îòå÷åñòâåííûõ
êîìïàíèé ïî
öåííûì
áóìàãàì íà
çàðóáåæíûõ
ðûíêàõ.
Äåòàëüíî
íå ðàñêðûòû
èíñàéäåðñêèå
ñäåëêè è
ïðàâîâîé
ðåæèì,
ñâÿçàííûé ñ
íèìè. Îòñóòñòâóåò
ïðàâîâîå
ïîíÿòèå è,
ñîîòâåòñòâåííî,
ðåãóëèðîâàíèå
"ìàíèïóëèðîâàíèÿ
öåíàìè" (÷òî
è ñîçäàëî
ëåòîì 1994ã.
ïî÷âó äëÿ ôèíàíñîâûõ
ñêàíäàëîâ,
êîãäà âñåì
ïîíÿòíî, ÷òî
ôèíàíñîâîå
ìîøåííè÷åñòâî
åñòü, íî þðèäè÷åñêè
åãî íå
ñóùåñòâóåò).
Íåò ïåðå÷íÿ çàïðåùåííûõ
âèäîâ ñäåëîê.
Îòñóòñòâóþò
íîðìû
êîíòðîëÿ çà
àôôèëèðîâàííûìè
ëèöàìè (çà
èñêëþ÷åíèåì
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ) è
"ñâÿçàííûìè
ñäåëêàìè".
Íå
çàêðåïëåíû çàêîíîäàòåëüíî
(èëè
êîäåêñàìè
ñàìîðåãóëèðóþùèõñÿ
îðãàíèçàöèé)
ïðàâèëà
âåäåíèÿ
÷åñòíîãî
áèçíåñà íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã.
Íå
ðàçâèòû
ñèñòåìà
ñàíêöèé çà
íàðóøåíèå
çàêîíîäàòåëüñòâà
ïî öåííûì áóìàãàì,
îáúåì è
ïðîöåäóðíàÿ
ñòîðîíà
àäìèíèñòðàòèâíûõ
ðàññëåäîâàíèé,
âîçáóæäåíèÿ
îáâèíåíèé
ïðîòèâ
ó÷àñòíèêîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà,
ãðàæäàíñêîé
îòâåòñòâåííîñòè
ïðè ñîâåðøåíèè
çàïðåùåííûõ
ñäåëîê. Íå
ðàçðàáîòàíû
îñîáûå
óñëîâèÿ
ñäåëîê è
òðåáîâàíèÿ ïî
ðàñêðûòèþ
èíôîðìàöèè
ê äèðåêòîðàì,
ñëóæàùèì è
ãëàâíûì
àêöèîíåðàì
êîìïàíèè, åñëè
ïîñëåäíèå
ñîâåðøàþò
ñäåëêè ñ
öåííûìè áóìàãàìè
ñâîåãî
ïðåäïðèÿòèÿ.
Òàêîâ
äàëåêî íå
ïîëíûé
ïåðå÷åíü
íàèáîëåå î÷åâèäíûõ
ïðîáëåì,
ñâÿçàííûõ ñ
ðàçðàáîòêîé
çàêîíîäàòåëüñòâà
ïî öåííûì
áóìàãàì.
19.3.
Àëüòåðíàòèâíûå
ïðîåêòû
çàêîíîâ
ïî
öåííûì
áóìàãàì è
òðàñòó:
ñðàâíåíèå
è
àíàëèç
Íà÷èíàÿ
ñ 1991ã. âåäåòñÿ
ïîäãîòîâêà
ïðîåêòîâ
çàêîíîâ â
îáëàñòè
öåííûõ
áóìàã. Ñðîêè
çàâåðøåíèÿ
ýòîé ðàáîòû -
íåèçâåñòíû,
îíà âåäåòñÿ
â óñëîâèÿõ
îñòðîãî
êîíôëèêòà
èíòåðåñîâ.
Öåëü äàííîãî
ðàçäåëà
ó÷åáíèêà - ñðàâíèòåëüíàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
ïðîåêòîâ, èíôîðìàöèÿ
î
çàëîæåííûõ
â íèõ
ïîäõîäàõ, âîçìîæíûõ
èçìåíåíèÿõ
â ñðàâíåíèè
ñ äåéñòâóþùåé
íîðìàòèâíîé
ïðàêòèêîé
áåç âûâîäîâ
"ëó÷øèå",
"õóäøèå".
Çíàíèå
âîçìîæíûõ ïåðåìåí
â
óñòðîéñòâå
ôèíàíñîâûõ
ðûíêîâ, îöåíêà
çàêîíîäàòåëüíûõ
ðèñêîâ -
âàæíåéøèé
ýëåìåíò
ðàáîòû ïðîôåññèîíàëüíûõ
èíâåñòðîâ è
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ.
Àíàëèç
íà îñíîâå
òåêñòîâ
çàêîíîâ ïî
ñîñòîÿíèþ
íà 28.10.94ã.
(íåïðåðûâíî
âíîñÿòñÿ
ïðåäëîæåíèÿ
îá
èçìåíåíèÿõ).
Öåííûå
áóìàãè
Ñðàâíèòåëüíàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
èçìåíåíèé
äåéñòâóþùåé
ïðàêòèêè,
çàëîæåííûõ
â ïðîåêòàõ
çàêîíîâ ïî
öåííûì
áóìàãàì
ñîäåðæèòñÿ â
òàáëèöå 81).
Òàáëèöà
81 Êðèòåðèè ñðàâíåíèÿ Ïðîåêò çàêîíà "Î ðûíêå öåííûõ áóìàã" Ïðîåêò çàêîíà îá èíâåñòèöèîííûõ öåííûõ áóìàãàì è ôîíäîâûõ áèðæàõ 1 2 3 Àâòîðñòâî Ýêñïåðòíûé ñîâåò è ðàáî÷àÿ ãðóïïà ïî çàêîíîäàòåëüñòâó î öåííûõ áóìàãàì è ôîíäîâîì ðûíêå Êîìèòåòà ïî áþäæåòó, íàëîãàì, áàíêàì è ôèíàíñàì Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû (îáúåäèíÿåò èçâåñòíûõ ïðîôåññèîíàëîâ, ðàáîòàþùèõ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, ïðåäñòàâèòåëåé âñåõ ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ, ó÷àñòâóþùèõ â åãî ðåãóëèðîâàíèè, ðóêîâîäèòåëü ãðóïïû - äåïóòàò Å.Â. Áóøìèí) Âíåñåí äåïóòàòàìè Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû À.Ï. Ãîëîâíîâûì, Ï.Ã. Áóíè÷åì, Ð.Ô. Èñìàãèëîâûì, Ã.À. Òîì÷èíûì Ñòðóêòóðà ïðîåêòîâ çàêîíîâ I. Îáùèå ïîëîæåíèÿ 1. Îòíîøåíèÿ, îïðåäåëÿåìûå Çàêîíîì II. Ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã 2. Âèäû ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã 3. Òîðãîâûå îáúåäèíåíèÿ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã I. Îáùèå ïîëîæåíèÿ 1. Îñíîâíûå ïîëîæåíèÿ 2. Ïåðåäà÷à ïðàâ ïî öåííûì áóìàãàì 3. Ñäåëêè ñ öåííûìè áóìàãàìè II. Ýìèññèÿ öåííûõ áóìàã êîììåð÷åñêèõ îðãàíèçàöèé (äàëåå äåëåíèå ïî ãëàâàì îòñóòñòâóåò) III. Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã 1 2 3 III. Îá ýìèññèîííûõ öåííûõ áóìàãàõ 4. Îñíîâíûå ïîëîæåíèå îá ýìèññèîííûõ öåííûõ áóìàãàõ 5. Ýìèññèÿ öåííûõ áóìàã IV. Èíôîðìàöèîííîå îáåñïå÷åíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã 7. Î ðàñêðûòèè ïóáëè÷íîé èíôîðìàöèè î öåííûõ áóìàãàõ 8. Îá èñïîëüçîâàíèè ñëóæåáíîé èíôîðìàöèè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã 9. Î ðåêëàìå íà ðûíêå öåííûõ áóìàã V. Ðåãóëèðîâàíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã 10. Îñíîâû ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã 11. Ôåäåðàëüíàÿ êîìèññèÿ ïî ðûíêó öåííûõ áóìàã 12. Ñàìîðåãóëèðóåìûå îðãàíèçàöèè ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã IV. Îñíîâíûå óñëîâèÿ è ôîðìû ñàìîðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã V. Äåÿòåëüíîñòü ïî îðãàíèçàöèè òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè VI. Èíôîðìàöèÿ VII. Îòâåòñòâåííîñòü çà íàðóøåíèå çàêîíîäàòåëüñòâà î öåííûõ áóìàãàõ Ïîíÿòèå è âèäû öåííûõ áóìàã (äåéñòâóþùèì çàêîíîäàòåëü-ñòâîì íå ïðåäîòâðàùà-åòñÿ âûïóñê ñóððîãàòîâ öåííûõ áóìàã âíå ñôåðû ãîñóäàðñòâåí-íîãî ðåãóëèðîâàíèÿ). Ââîäèòñÿ ïîíÿòèå ýìèññèîííîé öåííîé áóìàãè (ëþáîé ôèíàíñîâûé èíñòóìåíò, ðàçìåùàåìûé âûïóñêàìè, õàðàêòåðèçóþùèéñÿ ðàâíûì îáúåìîì è ñðîêàìè îñóùåñòâëåíèÿ óäîñòîâåðåííûõ ýòèìè öåííûìè áóìàãàìè ïðàâ). Òàêèì îáðàçîì, ëþáûå ñóððîãàòû öåííûõ áóìàã, ðàçìåùàåìûå â ìàññîâîì ïîðÿäêå, íåçàâèñèìî îò íàçâàíèÿ, ïîïàäàþò â ñôåðó äåéñòâèÿ çàêîíà. Ââîäèòñÿ, íî íå ðàñêðûâàåòñÿ ïîíÿòèå èíâåñòèöèîííîé öåííîé áóìàãè. Èç ñôåðû äåÿòåëüíîñòè çàêîíà âûâîäÿòñÿ äåïîçèòíûé è ñáåðåãàòåëüíûé ñåðòèôèêàòû, êîììåð÷åñêèå âåêñåëÿ, ïëàòåæíûå îáÿçàòåëüñòâà, îáëèãàöèè è èíûå öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå èëè ãàðàíòèðîâàííûå îðãàíàìè ãîñóäàðñòâåííîé èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè èëè ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ. Ââîäÿòñÿ äâà îòëè÷àþùèõñÿ ïîíÿòèÿ "ïðîèçâîäíàÿ öåííàÿ áóìàãà" è "ïðîèçâîäíàÿ áóìàãà öåííûõ áóìàã" (áåç êîììåíòàðèåâ). Èìåííûå è ïðåäúÿâè-òåëüñêèå öåí-íûå áóìàãè. Ïðåäúÿâèòåëü-ñêèå öåííûå áóìàãè ñòàëè öåíòðîì äèñ-êóññèé â ðàçãàð êîìïàíèè ñàìîêîòèðîâîê è êðàõà "ÌÌÌ", â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ðàññìàòðèâàþò-ñÿ êàê ñðåäñòâî îòìûâàíèÿ äåíåã è óõîäà îò íàëîãîâ). Îòêëîíåíèé îò äåéñòâóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâà (çàïðåùåíèå ïðåäúÿâèòåëüñêèõ àêöèé) íåò. Ôàêòè÷åñêè çàïðåùàåò ëþáûå ïðåäúÿâèòåëüñêèå áóìàãè, íå ïðèâîäÿ íè îäíîé íîðìû ïî ðåãóëèðîâàíèþ èõ ýìèññèè è îáðàùåíèÿ, è óñòàíàâëèâàÿ, ÷òî êàê äîêóìåíòàðíûå, òàê è áåçäîêóìåíòàðíûå öåííûå áóìàãè - âñåãäà èìåííûå. Ïðîôåñ-ñèîíàëüíàÿ äåÿòåëüíîñòü íà ðûíêå öåííûõ áóìàã Ïîäõîä, àíàëîãè÷íûé óêàçàííîìó â ãðàôå 3. Çàìåíà ïîíÿòèÿ "èíâåñòèöèîííûé èíñòèòóò" - ïîíÿòèåì "ïðîôåññèîíàëüíûé ó÷àñòíèê ðûíêà öåííûõ áóìàã". Îòêàç îò âûäåëåíèÿ (ëèöåíçèðîâàíèÿ è êîíòðîëÿ) âèäîâ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ (ôèíàíñîâûé áðîêåð, èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ, èíâåñòèöèîííûé êîíñóëüòàíò è ò.ä.). Ïåðåõîä ê ðåãóëèðîâàíèþ âèäîâ ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè (ïîñðåäíè÷åñêàÿ, òðàñòîâàÿ, êîíñóëüòàöèîííàÿ, äåïîçèòàðíàÿ è ò.ä.) íåçàâèñèìî îò íàçâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ. Ïîíÿòèå "èíâåñòèöèîííûé èíñòèòóò" îòìåíÿåòñÿ. 1 2 3 Âèäû ïðîôåññèîíàëü-íîé äåÿòåëüíîñòè (â äåéñòâóþùåì çàêîíîäàòåëüñò-âå ôèíàíñîâûé áðîêåð, èíâåñòèöèîí-íûé êîíñóëüòàíò, èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ, èíâåñòèöèîí-íûé ôîíä). Ñëåäóþùèå âèäû äåÿòåëüíîñòè: 1) áðîêåðñêàÿ, 2) äèëåðñêàÿ, 3) äåÿòåëüíîñòü ïî óïðàâëåíèþ öåííûìè áóìàãàìè, 4) êëèðèíãîâàÿ, 5) äåïîçèòàðíàÿ, 6) âåäåíèå ðååñòðà âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã, 7) îðãàíèçàöèÿ òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè. Âûäåëåíèå âèäîâ äåÿòåëüíîñòè, à íå âèäîâ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ, âåäåò ê ïåðåñìîòðó âñåé ñèñòåìû ëèöåíçèðîâàíèÿ (à, ìîæåò áûòü, è âûäàííûõ ëèöåíçèé). Ñëåäóþùèå âèäû äåÿòåëüíîñòè: 1) ïîñðåäíè÷åñêàÿ (â íåå âêëþ÷åíû äèëåðñêèå, êîìèññèîííûå îïåðàöèè è àíäåððàéòèíã), 2) òðàñòîâàÿ (ñóùåñòâóåò ïðîåêò çàêîíà î òðàñòå, îáúåêòîì òðàñòà ìîæåò áûòü ëþáîå èìóùåñòâî, íå òîëüêî öåííûå áóìàãè), 3) êîíñóëüòàöèîííàÿ ñ öåííûìè áóìàãàìè, 4) äåïîçèòàðíàÿ, 5) âåäåíèå è õðàíåíèå ðååñòðà àêöèîíåðîâ, 6) ðàñ÷åòíî-êëèðèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü ïî öåííûì áóìàãàìè è ïåðåâîäó äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ñâÿçàííîìó ñ íèìè (ïåðåñå÷åíèþ ñ áàíêîâñêèì çàêîíîäàòåëüñòâîì), 7) îðãàíèçàöèÿ òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè, 8) ñîïóòñòâóþùàÿ ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè íà ÐÖÁ. Èñêëþ÷èòåëü-íîñòü âåäåíèÿ ïðîôåññèîíàëü-íîé äåÿòåëü-íîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Íå ïðåäóñìîòðåíà Ïðåäóñìîòðåíà Ñîâìåùåíèå ðàçëè÷íûõ âèäîâ ïðîôåññèîíàëü-íîé äåÿòåëüíîñ- òè (ñåé÷àñ çàïðåùåíî ñîâìåùåíèå ëèöåíçèé èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè è ôèíàíñîâîãî áðîêåðà, åñëè ïîñëåäíèé íå ðàáîòàåò ÷åðåç ôîíäîâóþ áèðæó). Íåò îãðàíè÷åíèé íà ñîâìåùåíèå (âîïðîñ íåïðåðûâíî îáñóæäàåòñÿ) Óñòàíîâëåíèå îãðàíè÷åíèé îòíåñåíî ê êîìïåòåíöèè íå çàêîíà, à ãîñóäàðñòâåííîãî îðãàíà, ðåãóëèðóþùåãî ðûíîê öåííûõ áóìàã. Ïðåäëîæåíû îãðàíè÷åíèÿ íà äèëåðñêèå îïåðàöèè ñ ñîáñòâåííûìè öåííûìè áóìàãàìè, à òàêæå íà ñîâåðøåíèå ñäåëîê ñ ýìèòåíòàìè è ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè, ñ êîòîðûìè åñòü ïåðåêðåñòíûå ñâÿçè ïî äîëÿì â êàïèòàëå. Îãðàíè÷åíèÿ ïî êðóãó îáñëóæè-âàåìûõ êëè-åíòîâ (òàêèå îãðàíè÷åíèÿ èìååò ïî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëü-ñòâó èíâåñ-òèöèîííàÿ êîìïàíèÿ). Íå ïðåäóñìîòðåíû Íå ïðåäóñìîòðåíû Ðåàëèçàöèÿ êîíöåïöèè íîìèíàëüíîãî äåðæàòåëÿ öåííûõ áóìàã (îñíîâà âçàè-ìîîòíîøåíèé áðîêåðîâ è èõ êëèåíòîâ, â äåéñòâóþùåì çàêîíîäàòåëüñ-òâå íå ðåàëèçîâàíà) Ïðåäóñìîòðåíà. Ââåäåíî ïîíÿòèå è îïðåäåëåí ñòàòóñ "íîìèíàëüíîãî äåðæàòåëÿ öåííûõ áóìàã" - ëèöà, îáîçíà÷åííîãî â ñèñòåìå ðååñòðà è íå ÿâëÿþùåãîñÿ âëàäåëüöåì öåííûõ áóìàã Ïðåäóñìîòðåíà. Ââåäåíî ïîíÿòèå è îïðåäåëåí ñòàòóñ "íîìèíàëüíîãî âëàäåëüöà àêöèé - ëèöà, êîòîðîå âëàäååò àêöèÿìè îò ñâîåãî èìåíè â èíòåðåñàõ äðóãîãî ëèöà, íå ÿâëÿÿñü ñîáñòâåííèêîì àêöèè" 1 2 3 Îãðàíè÷åíèÿ, ñâÿçàííûå ñ îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ôîðìîé è ñîñòàâîì ó÷ðåäèòåëåé ïðîôåññèîíàëü-íûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã (ïî àôôèëèðîâàí-íîñòè è ò.ä.) Íå óñòàíîâëåíû. Óñòàíîâëåíû òîëüêî â îòíîøåíèè äåðæàòåëåé ðååñòðà (ïî ñîñòàâó ó÷ðåäèòåëåé). Ïðèçíàíèå âîçìîæíîñòè ñîçäàíèÿ èíûõ, ÷åì ôîíäîâàÿ áèðæà, îðãàíèçàöèîí-íûõ ñèñòåì òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè (âíåáèðæåâûå ñèñòåìû) Ïðèçíàåòñÿ. Ïðèçíàåòñÿ. Îðãàíèçàöèîí-íî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ôîíäîâîé áèðæè (çàêðûòîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî ïî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëüñò-âó) Íå ðåãëàìåíòèðóåòñÿ. Çàêðûòîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî èëè òîâàðèùåñòâî ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ, íå ïðåñëåäóþùåå èçâëå÷åíèå ïðèáûëè â êà÷åñòâå îñíîâíîé öåëè ñâîåé äåÿòåëüíîñòè. Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã (ñåé÷àñ 7-8 ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ, êàæäûé èç êîòîðûõ èìååò íà ôîíäîâîì ðûíêå ñâîè èíòåðåñû) Âñå ôóíêöèè ðåãóëèðîâàíèÿ (çà èñêëþ÷åíèåì áàíêîâñêîé ñôåðû) ïåðåõîäÿò ê Ôåäåðàëüíîé êîìèññèè ïî ðûíêó öåííûõ áóìàã (ïîäîò÷åòíà Ïðåçèäåíòó ÐÔ, âêëþ÷àåò ïðåäñòàâèòåëåé çàèíòåðåñîâàííûõ ìèíèñòåðñòâ, èìååò Ýêñïåðòíûé Ñîâåò è ñåòü ðåãèîíàëüíûõ êîìèññèé). Áàíê Ðîññèè ðåãóëèðóåò äåÿòåëüíîñòü êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ. Ðîëü è ôóíêöèè Ìèíôèíà Ðîññèè íå îïðåäåëåíû. Àíàëîãè÷íî ãðàôå 2 Ñàìîðåãóëèðîâà-íèå ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã (â äåéñòâóþùåì çàêîíîäàòåëüñò-âå âîçìîæíîñòü ñàìîðåãóëèðîâà-íèÿ ëèøü äåêëàìèðîâàíà, íå óñòàíîâëåíà âîçìîæíîñòü ïåðåäà÷è ãîñóäàðñòâîì ÷àñòè ñâîèõ ôóíêöèé). Äîáðîâîëüíûå îáúåäèíåíèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã, êîòîðûì ãîñóäàðñòâî ìîæåò ïåðåäàòü ÷àñòü ñâîèõ ôóíêöèé (ëèöåíçèðîâàíèå, óñòàíîâëåíèå ïðàâèë è ñòàíäàðòîâ, íàäçîð çà äåÿòåëüíîñòüþ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ è ò.ä.). Àíàëîãè÷íî ãðàôå 2 1 2 3 Îãðàíè÷åíèÿ ñïåêóëÿòèâíîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã (â äåéñòâóþùåì çàêîíîäàòåëüñò-âå ïðàâèë ïî÷òè íå ñóùåñòâóåò). Ââåäåíû äåòàëüíûå îãðàíè÷åíèÿ íà ìóíèïóëèðîâàíèå öåíàìè - èçâëå÷åíèå ïðèáûëè èç óñòàíîâëåíèÿ ó÷àñòíèêàìè ðûíêà èñêóññòâåííûõ êîòèðîâîê íà öåííûå áóìàãè è ïîáóæäåíèÿ â ñèëó ýòîãî äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà ê ñäåëêàì ñ äàííûìè öåííûìè áóìàãàìè. Íå óñòàíîâëåíû.
Ïðîåêòû
Çàêîíîâ
äàþò
âîçìîæíîñòü
îïðåäåëèòü
òåíäåíöèè,
ñêëàäûâàþùèåñÿ
â äîëãîñðî÷íîé
ïåðñïåêòèâå
â èçìåíåíèè
"ïðàâèë èãðû"
íà
ðîññèéñêîì
ôîíäîâîì
ðûíêå:
ïðåêðàùåíèå
îáðàùåíèÿ
ñóððîãàòîâ
öåííûõ
áóìàã ÷åðåç
ââåäåíèå ïîíÿòèÿ
"ýìèññèîííàÿ
öåííàÿ
áóìàãà"
ïåðåõîä
îò
ðåãóëèðîâàíèÿ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
(ñóáúåêòîâ
ðûíêà) ê
ðåãóëèðîâàíèþ
âèäîâ
ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñòè
(áðîêåðñêîé,
äèëåðñêîé)
ïðåêðàùåíèå
"ñóððîãàòíîé"
äåÿòåëüíîñòè
ïî öåííûì
áóìàãàì
(ïðàêòèêà
îáõîäà
ëèöåíçèðîâàíèÿ
ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñòè
íà îñíîâå
çàêëþ÷åíèÿ
ïðèòâîðíûõ
ñäåëîê, ÷åðåç
ïðèäàíèå óêàçàííîé
äåÿòåëüíîñòè
ðàçíîîáðàçíûõ
þðèäè÷åñêèõ
ôîðì, íå
ïîäïàäàþùèõ
ïîä òðåáîâàíèÿ
ëèöåíçèðîâàíèÿ)
ââåäåíèå
êîíöåïöèè
"íîìèíàëüíîãî
äåðæàòåëÿ"
ëèáåðàëèçàöèÿ
ïðàâèë (ñíÿòèå
ðÿäà
îãðàíè÷åíèé
ïî
ñîâìåùåíèþ âèäîâ
äåÿòåëüíîñòè
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã
ïî êðóãó
îáñëóæèâàåìîé
êëèåíòóðû)
êîíñîëèäàöèÿ
ñèñòåìû
ãîñóäàðñòâåííîãî
ðåãóëèðîâàíèÿ
ðûíêà öåííûõ
áóìàã
(óêðåïëåíèå
Ôåäåðàëüíîé
êîìèññèè ïî
öåííûì
áóìàãàì)
ðàñøèðåíèå
ñàìîðåãóëèðîâàíèÿ
ðûíêà åãî
ïðîôåññèîíàëüíûìè
ó÷àñòíèêàìè
Òðàñò
Òðàñòîâîå
çàêîíîäàòåëüñòâî
ÿâëÿåòñÿ ÷àñòüþ
ïðàâèë,
äåéñòâóþùèõ
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã.
Ñðàâíèòåëüíàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
ïðîåêòîâ çàêîíîâ
î òðàñòå
ïðèâîäèòñÿ â
òàáëèöå 82. Îáðàòèì
âíèìàíèå íå
íà
èçìåíåíèå â
ñðàâíåíèè ñ
äåéñòâóþùèì
çàêîíîäàòåëüñòâîì
(êîòîðîãî
ïðàêòè÷åñêè
íå
ñóùåñòâóåò),
à íà
ðàçëè÷èÿ â
êîíñòðóêöèè
òðàñòîâûõ
îòíîøåíèé,
íîâûõ äëÿ
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêè, à òàêæå
íà
ïîñëåäñòâèÿ
ïðèíÿòèÿ
òîãî èëè èíîãî
ïðîåêòà.
Òàáëèöà
82 Êðèòåðèè ñðàâíåíèÿ Ïðîåêò Çàêîíà "Î äîâåðèòåëüíîì óïðàâëåíèè èìóùåñòâîì" Ïðîåêò Çàêîíà "Î äîâåðèòåëüíîé ñîáñòâåííîñòè (òðàñòàõ)" 1 2 3 Àâòîðñòâî Âíåñåí äåïóòàòàìè Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû Ñ.Â. Áóðêîâûì, Â.À. Ëèñè÷êèíûì (ðàáî÷àÿ ãðóïïà Êîìèòåòà ïî ñîáñòâåííîñòè) Âíåñåí äåïóòàòàìè Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû Ï.Ã. Áóíè÷åì, Ã.À. Òîì÷èíûì, Â.Í. Ãîëîâëåâûì, Ñ.À. Ìàðêèäîíîâûì Ñòðóêòóðà ïðîåêòà çàêîíîâ I. Îáùèå ïîëîæåíèÿ II. Ñóáúåêòû îòíîøåíèé ïî ïîâîäó äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ èìóùåñòâîì III. Ïðåäìåò è ôîðìà äîãîâîðíûõ îòíîøåíèé ïî ïîâîäó äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ èìóùåñòâîì I. Îáùèå ïîëîæåíèÿ 1. Ïðàâî äîâåðèòåëüíîé ñîáñòâåííîñòè (òðàñòà) 2. Îáùèé ïîðÿäîê ïåðåäà÷è èìóùåñòâà â äîâåðèòåëüíóþ ñîáñòâåííîñòü. Ó÷ðåæäåíèå òðàñòà. 3. Ïðàâà è îáÿçàííîñòè ñóáúåêòîâ îòíîøåíèé ïî òðàñòó 4. Îáùèé ïîðÿäîê ïðåêðàùåíèÿ òðàñòà. II. Ñïåöèàëüíûå âèäû òðàñòîâ 5. Íàñëåäñòâåííûé òðàñò 6. Áëàãîòâîðèòåëüíûå òðàñòû 7. Ìåäèöèíñêèå òðàñòû Êîíöåïöèÿ òðàñòîâûõ îòíîøåíèé Îòêàç îò ââåäåíèÿ ïîíÿòèÿ "äîâåðèòåëüíàÿ ñîáñòâåííîñòü" (àíãëî-àìåðèêàíñêîå ïðàâî). Îñíîâûâàåòñÿ íà äîâåðèòåëüíîì óïðàâëåíèè èìóùåñòâîì - êîíöåïöèè, ëåãêî âêëþ÷àåìîé â ðîññèéñêóþ ñèñòåìó ãðàæäàíñêîãî ïðàâà, îñíîâàííóþ â ñâîþ î÷åðåäü íà ãåðìàíñêîì ïðàâå. Íå òðåáóåò ñîçäàíèÿ èíñòèòóòà "äîâåðèòåëüíûõ ñîáñòâåííèêîâ" (ñëèøêîì áëèçêî è áóêâàëüíî ñòîÿùèõ ê ïîíÿòèþ "ñîáñòâåííèê", ÷òî ðîññèéñêîé ïðàêòèêå ïðîòèâîïîêàçàíî). Íå òðåáóåò âíåñåíèÿ èçìåíåíèé â ðîññèéñêîå çàêîíîäàòåëüñòâî î ñîáñòâåííîñòè, â íîâûé Ãðàæäàíñêèé êîäåêñ (èñõîäÿùèé èç êîíöåïöèè äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ). Îñíîâûâàåòñÿ íà êîíöåïöèè "äîâåðèòåëüíîé ñîáñòâåííîñòè". Ïîëíûé îòêàç îò ôîðìèðîâàíèÿ òðàñòîâûõ îòíîøåíèé íà îñíîâå "äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ èìóùåñòâîì" (ñ ïîñëåäñòâèÿìè, âûòåêàþùèìè èç àíàëèçà, ïðèâåäåííîãî â ãðàôå 2). Ñîäåðæàíèå òðàñòîâûõ îòíîøåíèé Ïåðåäà÷à ñîáñòâåííèêîì ñâîåãî èìóùåñòâà èíîìó ëèöó (íå ïðèîáðåòàþùåìó ñòàòóñ äîâåðèòåëüíîãî ñîáñòâåííèêà) â äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå, ÷òî ìîæåò âêëþ÷àòü êàê ïîëíîå, òàê è ÷àñòè÷íîå (îãðàíè÷åííîå) âëàäåíèå, ïîëüçîâàíèå è ðàñïîðÿæåíèå óêàçàííûì èìóùåñòâîì. Ïåðåäà÷à ñîáñòâåííèêîì ñâîåãî èìóùåñòâà èíîìó ëèöó (äîâåðèòåëüíîìó ñîáñòâåííèêó) äëÿ âëàäåíèÿ, ïîëüçîâàíèÿ è ðàñïîðÿæåíèÿ èì â èíòåðåñàõ âûãîäîïðèîáðåòàòåëÿ. Ïðàâî ñîáñòâåííîñòè íà èìóùåñòâî, íàõîäÿùååñÿ â òðàñòå Ó÷ðåæäåíèå äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ èìóùåñòâîì íå âëå÷åò ïåðåõîäà ïðàâà ñîáñòâåííîñòè. Ïî îòíîøåíèþ ê ïðàâàì ñîáñòâåííèêà ïðèìåíÿþòñÿ ñîîòâåòñòâóþùèå ïðàâèëà î ïðàâå ñîáñòâåííîñòè íà èìóùåñòâî (ñ ó÷åòîì óñòàíîâëåííûõ â ïðîåêòå Çàêîíà îãðàíè÷åíèé). Êòî ìîæåò ó÷ðåæäàòü òðàñò Áåç îãðàíè÷åíèé. Ñîáñòâåííèêè ëèáî îðãàíû è ëèöà, óïîëíîìî÷åííûå âûñòóïàòü îò èìåíè ñîáñòâåííèêà. Àíàëîãè÷íî ãð. 2 (ñ ó÷åòîì òîãî, ÷òî ðÿäó ñóáúåêòîâ çàïðåùàåòñÿ îáúÿâëÿòü ñåáÿ äîâåðèòåëüíûì ñîáñòâåííèêîì íà ñâîå èìóùåñòâî). 1 2 3 Ñóáúåêòû, êîòîðûì çàïðåùåíî óïðàâëÿòü òðàñòîì Îðãàíû ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè è ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ. Îðãàíû ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè è ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ, ãîñóäàðñòâåííûå ïðåäïðèÿòèÿ (èëè ïðåäïðèÿòèÿ ñ áîëåå ÷åì 25%-íîé äîëåé ãîñóäàðñòâà â óñòàâíîì êàïèòàëå), êàçåííûå ïðåäïðèÿòèÿ, îáúåäèíåíèÿ ïðåäïðèÿòèé, ñðåäñòâà ìàññîâîé èíôîðìàöèè, îáùåñòâåííûå îðãàíèçàöèè è ò.ï. Ïðèçíàåòñÿ ëè íåîáõîäèìîñòü ãîñóäàðñòâåííîãî ëèöåíçèðîâàíèÿ ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè (íàïðèìåð, òðàñòîâûõ êîìïàíèé) Äà Äà Óñòàíàâëèâàåòñÿ ëè ïîðÿäîê ãîñóäàðñòâåííîãî íàäçîðà çà óïðàâëÿþùèìè òðàñòàìè Äà Íåò Êòî ìîæåò áûòü âûãîäîäåðæàòåëåì Ñóáúåêòû ïðàâà áåç îãðàíè÷åíèé, à ïðè îïðåäåëåííûõ óñëîâèÿõ - êàòåãîðèè ëèö è îáðàçîâàíèÿ, íå ÿâëÿþùèåñÿ ñóáúåêòàìè ïðàâà. Àíàëîãè÷íî ãð. 2 Îáúåêò òðàñòà Ëþáûå âèäû îò÷óæäàåìîãî èìóùåñòâà, ïðèíàäëåæàùèå ó÷ðåäèòåëþ íà ïðàâå ñîáñòâåííîñòè, íå èñêëþ÷åííûå èç ãðàæäàíñêîãî îáîðîòà è íå îãðàíè÷åííûå ãîñóäàðñòâîì â ïåðåäà÷å â òðàñò. Àíàëîãè÷íî ãð. 2, êðîìå ïðàâ òðåáîâàíèÿ, íîñÿùèõ ñòðîãî èíäèâèäóàëüíûé õàðàêòåð (íà ïîëó÷åíèå çàðàáîòíîé ïëàòû, àëèìåíòîâ, â ñâÿçè ñ âîçìåùåíèåì âðåäà è ò.ä.). Ñïåöèàëüíûå âèäû òðàñòîâ  çàêîíå íå óñòàíàâëèâàþòñÿ è íå ðåãëàìåíòèðóþòñÿ. Îáîñîáëåííî ðåãóëèðóþòñÿ à) íàñëåäñòâåííûé òðàñò, á) áëàãîòâîðèòåëüíûé òðàñò, â) ìåäèöèíñêèé òðàñò. Ñðîê òðàñòà Ñðîê íå ñâûøå 3 ëåò (êîðîòêèé ñðîê ââåäåí ñ òåì, ÷òîáû íå äîïóñòèòü áåñïëàòíîé ðàçäà÷è ãîñóäàðñòâåííîãî èìóùåñòâà), ïðè ýòîì ïî âçàèìíîìó ñîãëàñèþ ñòîðîí ñðîê äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ èìóùåñòâîì ìîæåò áûòü àâòîìàòè÷åñêè ïðîäëåí. îò 3 ìåñÿöåâ äî 20 ëåò Âîçìîæíîñòü äëÿ ó÷ðåäèòåëåé òðàñòà ïðåðâàòü âûïîëíåíèå òðàñòîâîãî äîãîâîðà ïðè íåíàäëåæàùåì åãî èñïîëíåíèè Ïî ðåøåíèþ ó÷ðåäèòåëÿ òðàñòà ñ âûïëàòîé îãîâîðåííîé êîìïåíñàöèè óïðàâëÿþùåìó. Òîëüêî ïî ðåøåíèþ ñóäà Íàëè÷èå èìóùåñòâåííîé îòâåòñòâåííîñòè óïðàâëÿþùåãî òðàñòîì ïðè íåíàäëåæàùåì èñïîëíåíèåì ñâîèõ îáÿçàííîñòåé Ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ Îòñóòñòâóåò 1 2 3 Íàëè÷èå òðåáîâàíèé ê îáúåìó èìóùåñòâà è ïëàòåæåñïîñîáíîñ-òè óïðàâëÿþùåãî òðàñòîì, äîñòàòî÷íûõ äëÿ âûïîëíåíèÿ ñîáñòâåííûõ è èíûõ îáÿçàòåëüñòâ, âûòåêàþùèõ èç òðàñòà Ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ Îòñóòñòâóåò Íåîáõîäèìîñòü â ñâÿçè ñ ïðèíÿòèåì Çàêîíà î òðàñòå âíåñåíèÿ èçìåíåíèé â äðóãèå çàêîíîäàòåëüíûå àêòû Ïðàêòè÷åñêè îòñóòñòâóåò Âûñîêàÿ ñòåïåíü íåîáõîäèìîñòè Ñòåïåíü þðèäè÷åñêîé äåòàëèçàöèè ïðîðàáîòêè òðàñòîâûõ îòíîøåíèé Íèæå, ÷åì ñðåäíÿÿ Âûñîêàÿ
Íåñìîòðÿ
íà
äåòàëüíîñòü
þðèäè÷åñêîé
ðàçðàáîòêè
ïðîåêòà
Çàêîíà "Î
äîâåðèòåëüíîé
ñîáñòâåííîñòè
(òðàñòàõ)"
(ãðàôà 2 òàáë. 82), åãî
îðèåíòàöèÿ
íà
"ñîáñòâåííîñòü"
(äîâåðèòåëüíàÿ
ñîáñòâåííîñòü),
îòñóòñòâèå
èìóùåñòâåííûõ
òðåáîâàíèé
ê
óïðàâëÿþùåìó
è åãî
îòâåòñòâåííîñòè,
çàòðóäíåííûé
ïîðÿäîê
îòçûâà
ó÷ðåäèòåëåì
ñâîèõ
îáÿçàòåëüñòâ
(îòçûâ
òîëüêî ÷åðåç
ñóä) - âñå ýòî,
ó÷èòûâàÿ
ðîññèéñêèå
ðåàëèè,
ìîæåò
ïðèâåñòè:
ê
ìàññîâîé
áåñïëàòíîé
è
áþðîêðàòè÷åñêîé
ðàçäà÷å
ãîñóäàðñòâåííîãî
èìóùåñòâà
"äîâåðèòåëüíûì
ñîáñòâåííèêàì"
ñ
ïîñëåäóþùåé
åãî íåýôôåêòèâíîé
ýêñïëóàòàöèåé
è áåçâîçâðàòíîé
ïîòåðåé
çíà÷èòåëüíîé
äîëè èìóùåñòâà
(ðàçäà÷à "íà
êîðìëåíèå");
ê
íå ìåíåå
ìàññîâûì
ñêàíäàëàì
âîêðóã
ôàêòè÷åñêè
áåçâîçâðàòíûõ
ïåðåäà÷
íàñåëåíèåì
â òðàñò
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ, êâàðòèð,
ó÷àñòêîâ
çåìëè è ò.ä.
"äîâåðèòåëüíûì
ñîáñòâåííèêàì",
íå
îáëàäàþùèì
ðåàëüíûì
èìóùåñòâîì
è
ñïîñîáíñòüþ
âûïîëíÿòü
ñâîè
îáÿçàòåëñüòâà.
Êëþ÷åâûå
òåðìèíû ðåãóëÿòèâíàÿ èíôðàñòðóê- òóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã ðåãóëÿòèâíûå îðãàíû ðåãóëÿòèâíûå ôóíêöèè è ïðîöåäóðû çàêîíîäàòåëüíàÿ èíôðàñòðóê- òóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã ýòèêà ôîíäîâîãî ðûíêà ìîäåëü ðåãóëÿòèâíîé èíôðà- ñòðóêòóðû òðàñò äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå èìóùåñòâîì äîâåðèòåëüíàÿ ñîáñòâåííîñòü
Глава 2. ХРОНИКА ВОССТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В
РОССИИ
(1988-94г.) Мы старины картины воскресим В живых героях. Вот они пред вами В день славы, окруженные друзьями! Но дальше, посмотрите, в миг один Герои в бездну рушатся с вершин В. Шекспир. Король Генри VIII. С видетели попыток восстановления рынка ценных бумаг в России в конце 80-х - начале 90-х г.г подтвердят, что это время и эта работа несли на себе оттенок некоторой романтичности.
Биржа с
важным именем, находящаяся в староарбатской коммунальной квартире, с
продавленными диванами, сохранившимися еще от старых хозяев.
Акции,
которые выпускает колхоз в целях "стимулирования труда" своих членов
(факт имел место в 1987 г.).
Папка с
бумагами - первый российский
депозитарий.
Бедные
необразованные брокеры, называющие себя господами. Биржевые торги - в доме
культуры.
Нью-Йоркские
биржевики, впервые попавшие в Россию (весь высший состав Нью-Йоркской фондовой
биржи в октябре 1990 г.).
Многомиллиардные
инвестиционные фонды и инвестиционные компании, являвшиеся изначально по сути
своей товариществами нескольких частных лиц.
Измерение
ваучеров кубометрами ("У меня три кубометра ваучеров в ЧИФе" - это
доподлинное изречение).
ЧИФ - это
чековый инвестиционный фонд (неповторимый новояз первых лет рынка).
Листинг
фондовой биржи включает 7 ценных бумаг, за месяц с ними совершено 10 сделок.
"Золотая"
акция, "золотой" ваучер, "золотой" вексель,
"золотой" страховой полис, "золотая" облигация.
Суперафера в
Питере: 400 тысяч потерпевших (газетный заголовок).
Чековый
инвестиционный фонд, называющийся "Золотое дно".
Эти и другие приметы несут в себе неповторимый привкус
времени воссоздания рынка ценных бумаг в России. Учитывая то, что действовать
на этом рынке, а тем более создавать его заново было крайне невыгодно в
условиях высокой инфляции, хозяйственного кризиса и политической
нестабильности, нужно отдать должное людям, которые желали действовать,
зарабатывать, принимать на себя высокие риски и называть себя брокерами,
инвестиционными банкирами и подобными им именами.
Именно эти люди продолжают создавать этот рынок и
именно для этих людей пишется сейчас эта книга. Время грюндерства, время
кавалерийских компаний, время взлетов и падений на российском рынке ценных бумаг
только начинается.
Приведем
хронику восстановления рынка ценных бумаг
в
России
1988г.
август 1988г. - начало создания коммерческих банков, являющихся одними из основных операторов на
рынке ценных бумаг;
октябрь
1988г. - предоставление предприятиям
права выпуска акций трудового коллектива
и акций предприятий, без преобразования их в акционерные общества.
1989г.
декабрь
1989г. - попытки внедрить "вексельную" форму расчетов
(Промстройбанк), которая по сути представляла собой модифицированную форму
расчетов платежными требованиями, с предоставлением отсрочки платежа; выпуск государственного целевого беспроцентного
займа, погашаемого товарами, а также государственных
казначейских обязательств СССР.
1990г.
июнь 1990г. - закрепление за предприятиями права выпуска ценных бумаг и получения доходов по ним (Закон
"О предприятиях в СССР" от 4 июня 1990г.);
июнь 1990г. - издание союзного Положения об акционерных
обществах и обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах,
создание одного из первых акционерных обществ - а/о "КамАЗ";
июль 1990г. - определение порядка
учета ценных бумаг, расчетов с акционерами при создании акционерных
обществ, сделок с ценными бумагами и вексельных
операций; создание первых отделов по операциям с ценными бумагами в
россиийских коммерческих банках;
июль -
ноябрь 1990г. - начало создания первых брокерских компаний,
специализирующихся на операциях с ценными бумагами;
октябрь 1990г. - советско-американский
семинар "Фондовые биржи и их роль в функционировании финансовых
рынков" (организован Нью-Йоркской фондовой биржей, Минфином СССР,
Госбанком СССР);
Вставка 3
ЯЗЫКОМ ДОКУМЕНТОВ
1989
г.
Первое сообщение в прессе о создании акционерного
общества (после 70-летнего перерыва)
"...Первые дивиденды - 26 тысяч рублей - выплатило
своим пайщикам акционерное общество, созданное в колхозе имени Кутузова
Гаврилов-Ямского района Ярославской области.
Родилось акционерное общество в ярославской деревне
ровно год назад благодаря инициативе председателя колхоза.. . .
Узнали об этом в областном управлении Агропромбанка и
строго спросили: "А кто разрешил? Запретить!" И счет арестовали... В
отчаянии (ведь столько сил и времени было потрачено на убеждение колхозников,
и, выходит, все напрасно?) я обратился в Москву, и, оказалось, дело это отнюдь
не пропащее: нужен был только устав общества, о чем, не скрою, мы по
неопытности не знали. Ну и написали проект устава, приняли, и, наконец, наше
акционерное общество было официально зарегистрировано.
- Что же дальше?
- Отпечатали в местной типографии акции, стали их
распространять. 47 членов колхоза и пенсионеров купили акции на сумму 175 тысяч
рублей. Эти деньги сразу пустили в дело".
"Получите
ваши дивиденды". Известия - 18 марта 1989 г.
"Опираясь на концепцию социализма, к которой
пришел В.И.Ленин в последние годы его жизни... можно определить основные черты
модели новой хозяйственной системы в рамках социалистического выбора.
Ее принципиальные положения таковы... Использование
рынка как главной формы координации деятельности участников общественного
производства...
Важнейшим элементом рыночного механизма является
финансовый рынок (рынок ценных бумаг), который обеспечивает мобильность
общественных ресурсов, их быстрое перемещение в сферы наиболее активного
применения...
Радикальная
экономическая реформа: первоочередные и долговременные меры (материалы для
обсуждения на Всесоюзной научно-практической конференции по проблемам
радикальной экономической реформы). Октябрь 1989 г.
"Свободный перелив капитала невозможен без
финансового рынка. Думается, что он будет представлен акциями, облигациями,
целевыми займами, векселями, казнайческими обязательствами. Это реально
соответствует содержанию социалистических товарных отношений".
В.С.Павлов, министр финансов СССР (в будущем член
ГКЧП). В книге: Этот трудный, трудный
путь/Рук.авт.кол. Л.И.Абалкин, П.Г.Бунич - М.: Мысль, 1989 - С.93-104
1990
г.
"...Правительство намерено использовать все
имеющиеся предложения по связыванию свободных средств населения и предприятий -
акционирование собственности...выпуск займов".
Доклад
Председателя Совета Министров СССР Н.И.Рыжкова на совместном заседании
Президентского Совета и Совета Федерации 20 июля 1990 г." Известия, 22
июля 1990 г.
Создание
первого крупного акционерного общества
"...Преобразовать производственное объединение
"КАМАЗ"... в акционерное общество "КАМАЗ" ... Акции могут
продаваться советским и иностранным юридическим лицам и гражданам".
Постановление
Совмина СССР от 25 июня 1990 г. N 616
"С 1 по 4 ноября 1990 г. в Москве состоится
учредительная конференция Комитета содействия развитию рынка ценных бумаг в
СССР
Продолжение
вставки 3
Члены подготовительной комиссии обратились ко всем
организациям, намеревающимся участвовать в операциях с ценными бумагами, либо
обслуживать, обеспечивать или регулировать такие операции, с заявлением, в
котором они декларируют приверженность принципам свободного рынка ценных бумаг,
добросовестной конкуренции, уважительного отношения к клиентам".
Бизнес и
банки. - 22 октября 1990 г.
ноябрь 1990г. - создание Московской
международной фондовой биржи; учреждение Комитета содействия развитию рынка
ценных бумаг в СССР;
декабрь
1990г. - издание российского Положения об акционерных обществах. Регламентация в нем
акций, сертификатов и опционов акций, облигаций и порядка их выпуска и
обращения; создание Московской
центральной фондовой биржи; принятие банковского законодательства, по
которому коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений, виды операций
с ценными бумагами. К составу операций центрального банка отнесены покупка,
продажа и хранение государственных ценных бумаг, выполнение функций депозитария
по ним, погашения и выплаты процентов по государственным займам;
декабрь
1990г. - первая открытая подписка на акции, проведенная объединением
"МЕНАТЕП"; ценные бумаги законодательно определены как возможные
объекты собственности и инвестиций, выпуск ценных бумаг - в качестве одного из
возможных источников инвестиционной деятельности (закон РСФСР "О собственности",
"Основы законодательства об инвестиционной деятельности в СССР").
1991г.
февраль -
март 1991г. - определение порядка
выпуска коммерческими банками ценных бумаг; учреждение Санкт-Петербургской фондовой биржи;
март - май
1991г. - начало "взрывного"
процесса создания новых фондовых бирж, брокерских компаний по операциям с
ценными бумагами; учреждение Межрегионального биржевого Союза, ассоциации
участников рынка ценных бумаг, гильдии брокеров и других ассоциативных структур
рынка ценных бумаг ( в дальнейшем прекратили существование);
июнь -
октябрь 1991г. - начало государственного лицензирования
деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начало
"взрывного"процесса формирования инвестиционных
компаний. Массовое акционирование банков и выброс банками акций на рынок ценных бумаг. Начало массового
выпуска банками депозитных сертификатов.
Попытки вексельной эмиссии на товарных биржах для обслуживания меж- и
внутрибиржевого обращения. Формирование рынка ценных бумаг на предъявителя в
качестве заместителей наличных денег;
июль 1991г. - законодательно определена возможность приватизации предприятий путем создания
акционерных обществ и продажи акций. Установлен порядок учреждения открытых
акционерных обществ на основе государственных или муниципальных предприятий.
Для создания первичного рынка ценных бумаг предусмотрено учреждение
инвестиционных фондов. Предоставлена возможность создания холдинговых компаний
(Закон РСФСР "О приватизации государственных и муниципальных
предприятий");
июль 1991г. - утверждение Верховным Советом СССР Закона о ценных
бумагах и фондовой бирже (в первом чтении);
июль 1991г. - предоставление права иностранным инвесторам приобретения ценных бумаг, эмитируемых в
стране (издание "Основ законодательства об иностранных инвестициях в
РСФСР");
июль 1991г. - определение Госбанком СССР единой формы и условий
обращения и учета депозитных сертификатов банков;
август 1991г. - начало торгов на Московской центральной фондовой
бирже;
октябрь
1991г. - объявление о создании первой
промышленной холдинговой компании.
Появление на отечественном рынке акций иностранных компаний и начало продажи их
резидентам; постановка Ассамблеей профессионалов рынка ценных бумаг (в
дальнейшем перестала существовать) задачи разработки Национальной программы
развития рынка ценных бумаг;
ноябрь
1991г. - начало выпуска
эмитентами-резидентами ценных бумаг в
иностранной валюте; начало торгов на Московской международной фондовой
бирже. Проведение первых внебиржевых аукционов по продаже ценных бумаг
акционерных обществ;
декабрь
1991г. - принятие Положения о выпуске и обращении ценных
бумаг и фондовых биржах в РСФСР; принятие Закона РСФСР "О налоге на
операции с ценными бумагами".
Если попытаться графически изобразить процесс
восстановления рынка ценных бумаг в России, то это будет выглядеть следующим
образом:
Начиная с конца 1991г. и в 1 - 3 кварталах 1992г.
можно говорить о хотя замедленном, но неуклонном падении рынка ценных бумаг.
Для будущих профессиональных участников этого рынка
очень важен анализ причин падения, поскольку ряд из них будет действовать еще
длительное время и самым непосредственным образом будет влиять на оценку того,
стоит ли вообще заниматься ценными бумагами.
Приведем
указанные причины:
а) высокая
инфляция. Международная практика
свидетельствует, что такая инфляция может полностью расстроить уже работающие
рынки ценных бумаг, она в огромной степени подрывает доверие инвесторов к
вложениям в ценные бумаги, как способу сохранить и приумножить капитал. По
итогам 1992-94 г.г., уровень дивидендов по акциям не превысил 50-150%, ряд
эмитентов установили их уровень еще ниже или выплатили дивиденды акциями (при
темпах инфляции за 1992г. - 2500-2600 процентов в год,за 1993г. - 900 - 1100
процентов, за 1994г. - 280 - 300%)
б) чрезмерно
малые масштабы приватизации (к
сентябрю 1992г. объем приватизационных сделок, совершенных в этом году,
исчислялся всего лишь несколькими миллиардами). Приватизация - основной
источник пополнения российского рынка ценных бумаг. Нет приватизации - нет и
масштабного и ликвидного рынка;
в) чрезмерно
жесткая денежная политика Центрального банка России, вызвавшая платежный кризис в хозяйстве (объем
неплатежей в начале лета 1992г. превысил 3 трлн. рублей). При нехватке денежных
средств у возможных инвесторов для текущих расчетов по продукции и заработной
плате, безусловно, они не будут инвестированы в ценные бумаги.
Кроме того, необходимо понимать, что ценные бумаги -
это новый товар в нашей переходной экономике, как и земля, недвижимость, права
пользования. Возникновение новой товарной массы, сформированной ценными
бумагами, требует дополнительной денежной эмиссии, чтобы обслужить их
обращение. При жестко рестриктивной денежной политике такая эмиссия невозможна.
Ситуация 1992г. в этом плане была прямо противоположна
инвестиционной обстановке 1991г., когда избыток денежных ресурсов буквально
подталкивал инвесторов вкладывать и вкладывать ("рыбы было столько, что
она клевала даже на пустой железный крючок").
г) обнаружившаяся
фиктивность многих биржевых и торгово-посреднических структур, которые были одними из основных эмитентов в 1991г.
Типичной стала ситуация учреждения новых предприятий, чтобы покрыть потери,
связанные с "проеданием" уставных фондов. Ценные бумаги,
распространявшиеся по цене значительно выше номинала, резко упали в цене или
вообще оказались неликвидны при сокращении активности или фактической
недееспособности эмитента в своей основной сфере деятельности. Инвесторы,
вложившие средства в 1991г., оказались перед лицом значительных потерь. Зимой,
летом 1992г. самый распространенный вопрос к инвестиционным консультантам - что
делать теперь с этой ценной бумагой? Как вернуть деньги, вложенные без анализа
инвестиционных рисков, только потому, что "один знакомый
посоветовал", "понравилось имя биржи", "есть интерес к
региону, где находится эмитент", "объявили, что будут торговать
дефицитной продукцией", "ориентировались на рекламу",
"хотели одну акцию перепродать и вернуть затраченное" и т.п.? До сих
пор (1994г.) активы многих российских предприятий засорены полностью
неликвидными акциями, приобретенными в 1991-92г.г.
1991г. - это время грюндерства в российской экономике,
спекулятивного учредительства - ситуация, неоднократно повторявшаяся в
международной практике и кончавшаяся, как правило, тем, что в Великобритании
называют "Мыльный пузырь Южных морей" (см. вставку ниже).
Ситуация
начала 1992г. - это замедленный крах
российского "зародышевого" рынка ценных бумаг, и его замедленность
связана только с его пустотой, неликвидностью и малой степенью
профессионализации многих участников.
Вместе с тем нужно отметить, что перерыв в развитии
рынка был использован Министерством финансов и Центральным банком России для
заметного укрепления нормативной и технологической базы обращения ценных бумаг.
Поэтому после вставки рассмотрим события на российском рынке ценных бумаг,
происходившие в 1992-93г.г.
Вставка 4 "МЫЛЬНЫЙ ПУЗЫРЬ ЮЖНЫХ МОРЕЙ"1 Блестящий пример грюндерства и его финансовых последствий дает история фондового рынка Великобритании. Как известно, первые крупные акционерные общества возникали с целью объединения средств для совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в 1711г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако, ядро деятельности этой компании в 1711-21г.г составили финансовые спекуляции. Они основывались на схеме так называемой конверсии государственного долга в капиталы крупных акционерных компаний. Компания (1720г.) получала право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных инвесторов. При обмене, скажем, 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных новых акций. Частным инвесторам эта операция была выгодна, т.к. превращала их иммобилизованные в госдолг капиталы в более ликвидные и, как они надеялись, растущие в цене вложения. Государству это было выгодно в связи с тем, что компания Южных морей должна была заплатить в различных формах за право конверсии и выпуска дополнительных акций. Что касается самой компании, то ее учредители надеялись на огромные спекулятивные прибыли от эмиссии новых акций. Дело в том, что если конверсия каждых 100 государственных обязательств давала право на эмиссию 100 новых акций, которые при этом продавались по ценам выше номинала, то фактически обменивались, например, только 70 акций на 100 государственных ценных бумаг, а продажа 30 оставшихся (за вычетом дивидендов и других платежей акционеров и государству) давала чистую прибыль. Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций выше номинала. Во-первых, группа инициаторов имела контрольное участие в одном из банков (Банк Клинковых лезвий), ссудами которого она широко пользовалась для покупки своих акций выше номинала за свой собственный счет. За счет займов, полученных в этом банке, инвесторам широко предоставлялись ссуды под залог их акций, учитываемых по завышенной оценке (с правом покупки за счет ссуды новых акций компании). Широко использовались взятки, как прямые, так и косвенные (через фиктивную продажу нужным людям акций и - затем - обратную покупку у них акций компанией за свой собственный счет, по повышенной цене). Для продвижения акций на рынке активно применялась частичная их оплата при продаже. Росту курсовой стоимости способствовало также объявление очень высоких дивидендов (до 30-50%). В исполнительных органах компании состояли (или были ее лоббистами вовне) выдающиеся государственные деятели и финансисты Великобритании (что не могло не внушать доверия). Наконец, широко использовались реклама и различные выражения государствнной поддержки данному проекту.Компания выпускала свои акции несколькими (4) последовательно проведенными публичными подписками. Соответственно, при каждой подписке она сама повышала (назначала) новую курсовую стоимость акций, сопровождая эти повышения мерами, поддерживающими спрос на акции по новым ценам. Так, в середине апреля 1720г. акции компании Южных морей шли по 300, в конце апреля по 400, в конце мая по 800, в середине июня по 1000 (как видим, действия многих российских эмитентов в 1991-1994г.г. - это хорошо забытое старое). Спекулятивная атмосфера и легкость доступна к банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели в этот период к созданию в Великобритании многих других акционерных обществ (в сентябре 1719 - августе 1720г.г. 190 новых эмиссий на сумму более 220 млн. фунтов стерлингов). Были созданы многочисленные страховые компании (включая "компанию по Продолжение вставки 4 страхованию владельцев билетов правительственных лотерей"). Быстро расширялся акционерный капитал в сфере экспорта-импорта, внутренней торговли, промышленности, формировались разнообразные финансовые компании. Многие акционерные общества имели необычные предназначения: "компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе", "компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании", "акционерное общество по купле-продаже акций компании Южных морей" и т.д. Подписка принималась в нескольких десятках таверн и кофейных домов одного из районов Лондона. Многие компании были мошенническими, акции приобретались за счет ссуд в надежде на последующую перепродажу и получение спекулятивной прибыли, .широко использовались частичные платежи за акции (т.е. фактически приобретение акций за счет ссуд эмитента). Нарастающая необходимость выбрасывать акции на рынок, чтобы погасить скопившуюся задолженность по кредитам, сжатие предложения и, что очень важно, принятие закона (т.н. Акта о мыльных пузырях), в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, а все сделки с их акциями теряли юридическую силу, - все это вызвало в конце лета 1720г. стремительное понижение акций на рынке, увлекшее за собой и акции компании Южных морей. В начале сентября они опустились до 670 ф.ст. за акцию, а 19 сентября - до 380 ф.ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, на позаимствованиях из которого были во многом основаны операции компании. Акции компании опустились ниже 200. Самое интересное, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было дело рук самой компании Южных морей, намеревавшейся устранить с рынка первичных эмиссий своих конкурентов. Потерями были затронуты королевская семья, большинство членов парламента и высших должностных лиц страны, широкие круги общества
1992г.
январь-октябрь
1992г. - кризис российского рынка
ценных бумаг, падение курсов, разовые сделки, большинство ранее сделанных
выпусков ценных бумаг оказываются неликвидными, переориентация многих
участников рынка на товарные (вместо фондовых) операций, общее падение интереса
к рынку ценных бумаг.
Укрепление
регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг (государство использовало
затишье на фондовом рынке, чтобы укрепить свои позиции)
март 1992г. - определение правил
выпуска и регистрации ценных бумаг на территории России; введение впервые
процедуры листинга на российских фондовых биржах (Московская центральная фондовая
биржа);
апрель 1992г. - установление порядка
аттестации специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж на право
совершения операций с ценными бумагами;
май 1992г. - установление порядка
лицензирования биржевой деятельности на рынке ценных бумаг. Принятие Закона
РФ "О залоге", устанавливающего правила залога ценных бумаг;
сентябрь
1992г. - установление порядка лицензирования финансовых брокеров,
инвестиционных консультантов и инвестиционных компаний;
октябрь
1992г. - определение статуса и порядка функционирования инвестиционных
фондов и чековых инвестиционных фондов; усиление роли Госкомимущества РФ
как государственного органа, регулирующего рынок ценных бумаг; создание Комиссии по ценным бумагам и фондовым
биржам как органа представительства интересов и консолидации решений
сторон, действующих на российском рынке ценных бумаг; принятие решения о
создании российской телекоммуникационной
фондовой системы. Принятие Закона РФ "О валютном регулировании и
валютном контроле", регламентирующего порядок обращения ценных бумаг,
являющихся валютными ценностями. Установлен порядок лицензирования производства и ввоза на российскую территорию
бланков ценных бумаг;
январь -
октябрь 1992г. - подготовка
нормативной и ресурсной базы для начала масштабной приватизации, в т.ч. на
основе преобразования государственных предприятий в акционерные общества;
декабрь
1992г. - определение порядка
лицензирования инвестиционных фондов и их управляющих.
Приватизация
октябрь -
декабрь 1992г. - начало масштабной приватизации, массовая
эмиссия и первичное распределение нового вида государственных ценных бумаг - приватизационных чеков (ваучеров),
создание крупного внебиржевого рынка ваучеров, начало массового создания инвестиционных фондов, введение чековых аукционов как новой формы
внебиржевой торговли ценными бумагами, появление первых трастовых компаний по управлению портфелями приватизационных
чеков и других ценных бумаг. Постепенное восстановление интереса к рынку ценных
бумаг в связи с ожидаемым появлением на нем акций приватизированных
предприятий.
Рынок
государственных ценных бумаг
декабрь
1991г. - июль 1992г. - первые опыты Банка России по внедрению внебиржевых аукционов государственных
облигационных займов как формы их первичного распространения;
август 1992г. - введение Банком России системы постоянной котировки и торговли облигациями 30-летнего
государственного займа для юридических лиц (через главные управления
центрального банка на местах).
Рынок
частных ценных бумаг
лето 1992г. - возобновление выпуска финансовых векселей
(коммерческих бумаг) банками, создание первого эмиссионного синдиката по
совместному выпуску финансовых векселей (обслуживание расчетов между
предприятиями, привлечение дополнительных дешевых ресурсов в банки).
1993г.
Рост объемов
и сложности рынка, постепенное
повышение доли акций производственных
предприятий в составе предложения ценных бумаг, значительные объемы
первичного рынка акций приватизированных предприятий и инвестиционных фондов.
Создание первого масштабного и ликвидного рынка ценных
бумаг в России (внебиржевой оборот, емкость рынка до 80 - 100 млн.
приватизационных чеков).
Быстрое развитие сети
инвестиционных фондов (особенно чековых инвестиционных фондов), усиление
роли их ассоциативных структур;
Попытка развития законодательства
по ценным бумагам (к лету 1993г. 4 варианта проекта Закона о ценных бумагах
(Минфин, Банк России, Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам), проект
закона о доверительном управлении (Минэкономики).
май 1993г. - создание рынка
государственных краткосрочных облигаций (Минфин, Центральный банк РФ,
Московская межбанковская валютная биржа). Создание этого рынка означало
технологический прорыв на российском рынке ценных бумаг (базой рынка являлась
компьютерная система торговли, электронные депозитарии и клиринговая система
расчетов). Впервые на российском рынке была продемонстирована работающая
технология двойного непрерывного аукциона, на базе которого работают все
развитые фондовые рынки мира;
май 1993г. - определение впервые в российской практике порядка ведения бухгалтерского учета в
инвестиционном институте (инвестиционных фондах) и порядка оценки чистых
активов и финансовых результатов в инвестиционных фондах;
весна -
начало лета 1993г. - попытки
перестроить систему государственного регулирования и надзора за рынком ценных
бумаг (усиление активности Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам,
усиление биржевого надзора со стороны Министерства финансов (аннулирование или
приостановление лицензий у ряда биржевых структур);
сентябрь
1993г. - объявление о выпуске
государственного облигационного займа, обеспеченного золотом (индексируемого по
стоимости золота, с возможностью конечного платежа золотом, эквивалентным одной
облигации);
октябрь
1993г. - попытка сформировать
вексельное обращение (издание Указа Президента о приказном переоформлении
просроченной задолженности клиентов коммерческим банком в простые финансовые
векселя, создании вексельных аукционов при Центральном банке РФ, попытка
внедрения товарного векселя в оборот);
октябрь -
ноябрь 1993г. - начало программы
создания сети независимых регистраторов (акций акционерных обществ) в России,
постепенное развертывание проекта формирования клиринговой и депозитарной сети
российского фондового рынка.
1994г.
январь-июнь
1994г. - волна создания
негосударственных пенсионных фондов (очередная "мода" вслед за
формированием в конце 1992 - 1993г.г. сети инвестиционных фондов);
январь-июль
1994г. - разогрев рынка ценных бумаг,
бум на рынке предъявительских ценных бумаг (депозитарных свидетельств на
акции), волна повышающихся самокотировок эмитентами своих акций, основывающихся
на агрессивных рекламных компаний (в центре рынка - деятельность "МММ"),
быстрый рост спекулятивных прибылей от операций на фондовом рынке, свертывание
рядом торговых компаний операций с товарами и переход на брокерские операции с
ценными бумагами, быстрый коммерческий рост финансовых брокеров, инвестиционных
консультантов и инвестиционных компаний;
январь -
сентябрь 1994г. - всплеск спроса на
акции приватизированных предприятий (нефтедобыча, телекоммуникации и др.),
создаваемого преимущественно иностранными инвесторами, а также при
постприватизационном перераспределении крупных портфелей акций предприятий,
появление на российском рынке первых иностранных инвестиционных институтов,
возникновение "моды" на спекулятивные "русские" акции,
создание западных инвестиционных фондов, ориентированных на высокорискованные
операции с российскими ценными бумагами и появление на российском рынке первой
волны иностранных портфельных инвесторов;
январь -
октябрь 1994г. - быстрое расширение
вексельного обращения, попытки государства решить проблему неплатежей за счет
организации эмиссии унифицированных товарных векселей (как средства трех-,
четырехсторонних зачетов внутри региона, между отраслями и т.д.),создание межотраслевых
и муниципальных (внутригородских) систем оборота векселей и основанных на них
взаимных зачетов, расширение практики эмиссии банковских векселей для
организации расчетов в хозяйстве, а также учета и залога векселей, развитие
вексельного законодательства;
апрель -
июнь 1994г. - обострение противоречий
в сфере государственного регулирования рынка ценных бумаг, резкое повышение
активности российского приватизационного агентства (Госкомимущества) в качестве
претендента (совместно с Комиссией по ценным бумагам) на ведущую роль в
регулировании рынка ценных бумаг, передача ряда лицензионных и регистрационных
функций Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ (по
саморегулирующимся организациям, депозитариям, регистраторам ценных бумаг и
т.д.); дискуссия вокруг различных концепций развития рынка ценных бумаг в
России (соотношение государственного регулирования и саморегулирования,
биржевых и внебиржевых торговых систем, статус Комиссии по ценным бумагам
т.д.);
январь -
октябрь 1994г. - продолжение быстрого
расширения рынка государственных ценных бумаг в ущерб частным (быстрое наращивание
краткосрочных облигаций (ГКО), выпуск новых ценных бумаг - казначейских
векселей/обязательств - в замещение недополученного предприятиями бюджетного
финансирования и т.д.);
январь -
октябрь 1994г. - завершение чековой
приватизации, уход из обращения первой массовой, высоколиквидной ценной бумаги
- приватизационного чека;
с мая 1994г. - нарастание финансовых скандалов, связанных с
фактическим банкротством отдельных инвестиционных фондов, финансовым крахом
"МММ" и системы самокотировок ценных бумаг, все расширяющимся
выпуском суррогатов ценных бумаг (билетов "МММ", лиалов, коммерческих
сертификатов) и финансовых векселей, не обеспеченных реальными активами,
серийными банкротствами нелицензированных трастовых и финансовых компаний;
август -
октябрь 1994г. - нарастание кризисных
явлений на рынке ценных бумаг в связи с крахом самокотировок и финансовыми
скандалами (август 1994г.), вспышкой инфляции и обвалом курса рубля (конец
сентября - октябрь 1994г.).
Таким образом, общее движение российского рынка ценных
бумаг за ряд лет возможно представить следующим образом:
Что дальше? Российский рынок ценных бумаг вступает в наиболее
интересный период роста объемов, ликвидности и вместе с тем острых,
краткосрочных или более продолжительных колебаний, крахов и быстрых подъемов.
которые неизбежны в период становления фондового рынка и вторичного передела
собственности в России.
Дополнительные источники
1. М.Ю.Алексеев. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и
статистика. - 1992. - 346 стр.
2. Стенограмма
советско-американского семинара "Фондовые биржи и их роль в
функционировании финансовых рынков" (Москва, 8-10 октября 1990г.). М.:
Минфин СССР - НьюЙоркская фондовая биржа. - 1990. - 146 стр.
1 Источник: E.V.Morgan, W.A.Thomas. The Stock Exchange:
Its History and Functions. - London: Elecbook Ltd. - 1969. - p.29-42.
Глава 20. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ: СОДЕРЖАНИЕ И ОРГСТРУКТУРА
20.1. Основы
регулирования государством
рынка ценных
бумаг
Роль
государства в регулировании может
быть сведена к следующему:
а) идеологическая
и законодательная функция (концепция развития рынка, программа ее
реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития
рынка); б) концентрация ресурсов
(государственных и частных) на цели строительства и, в первую очередь,
опережающего создания инфраструктуры; в) установление
"правил игры"
(требований к участникам, операционных и учетных стандартов); г) контроль за финансовой устойчивостью и
безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация
ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов,
принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических
норм, применение санкций); д) создание
системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее открытости
для инвесторов; е) формирование
системы защиты инвесторов от потерь (в т.ч. государственные или смешанные
схемы страхования инвестиций); ж) предотвращение
негативного воздействия на фондовый
рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного,
фискального, налогового); з) предупреждение
чрезмерного развития рынка
государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения
инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).
Особенно активную роль должно выполнять государство на
начальных этапах становления рынка ценных бумаг в стране. Дело в том, что этот
рынок является настолько масштабным и рискованным для финансовой безопасности
страны, предъявляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на
его строительство, что только усилия государства "сверху" могут
запустить этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. По сути, здесь
должна быть масштабная программа создания рынка ценных бумаг в стране,
адекватная государственным программам приватизации, структурных изменений в
отраслях хозяйства и т.п.
Большинство этих задач сейчас не выполняется в должной
мере, либо не решается вообще.Более развернуто задачи российского государства в
связи с формированием рынка ценных бумаг (регулятивный аспект) подробно
рассмотрены в главе 1.
Другие
аспекты роли государства на рынке ценных бумаг. Государство выступает также а) крупнейшим эмитентом (финансирование государственного долга) и инвестором (государственная
собственность в ценных бумагах предприятий и банков, централизованные
капитальные вложения через инвестиции в ценные бумаги; б) использует
инструменты рынка ценных бумаг для проведения макроэкономической ( в первую
очередь, денежной) политики государства (операции на открытом рынке); в)
центральный банк, принадлежащий государству, является крупнейшим дилером на
рынке государственных ценных бумаг.
Роль государства в качестве эмитента подробно
анализировалась в главе 7.
В данной главе будет подробно раскрыто содержание
регулирования, осуществляемого государством на рынке ценных бумаг, дан анализ
структуры и функций государственных регулятивных органов, действующих на
российском фондовом рынке.
Модели
регулирования государством рынка ценных бумаг. Первый вариант - регулирование фондового рынка преимущественно
сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по
надзору, контролю, установлению правил передается государством т.н.
саморегулирующимся организациям (объединениям профессиональных участников рынка
ценных бумаг). Пример - Франция.
Второй
вариант - максимально возможный объем
полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в
контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс,
индивидуальные согласования с участниками рынка при том, что государство
сохраняет за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент
вмешаться в процесс саморегулирования. Пример
- Великобритания.
В реальной практике развитых зарубежных рынков,
степень централизации и жесткость регулирования колеблется между двумя крайними
моделями.
Структура
государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг, в зарубежной практике. Среди более чем 30 стран с развитыми рынками ценных
бумаг, более 50% стран имеют самостоятельные ведомства/комиссии по ценным
бумагам (модель США), примерно в 15% стран за фондовый рынок отвечает Минфин,
15% стран - смешанное управление. В некоторых странах с банковскою моделью
рынка ценных бумаг (наиболее яркие примеры - Германия, Австрия, Бельгия)
основную ответственность за рынок ценных бумаг несет центральный банк и орган
банковского надзора (если он отделен от центрального банка). Уникальной в этом
отношении является Швейцария, где нет единого государственного органа,
централизующего регулирование фондового рынка (эти функции разделены по
регионам).
Сравнительный анализ структур государственных органов,
отвечающих за рынок ценных бумаг в различных странах, содержится в таблице 83.
Проведенный
анализ показывает: а) структура государственных органов,
регулирующих фондовый рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной
стране (банковский, небанковский), степени централизации управления в стране и
автономии регионов (в странах с федеративным устройством часть полномочий
государства на рынке ценных бумаг передана территориям, например, в США -
штатам, в Германии - землям и т.д.); б)
общей тенденцией с 30-х г.г. является создание самостоятельных
ведомств/комиссий по ценным бумагам, регулирующих фондовые рынки, которые
занимают во всех странах все большую долю финансовых активов.
Структура государственных органов, регулирующих
рынок ценных бумаг в России
Российский фондовый рынок, несмотря на его
незначительные объемы, имеет исключительно сложную и противоречивую структуру
государственных органов, регулирующих этот рынок. Эта сложность объясняется
тремя причинами:
а) смешанная
(банковская и небанковская) модель рынка ценных бумаг и, как следствие,
центральный банк и небанковские государственные органы в качестве регулирующих
инстанций,
б) масштабная
приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий
превращается в акционерные общества, создаются инвестиционные фонды,
осуществляется огромных масштабов первичное размещение акций приватизированных
предприятий, что в свою очередь вызывает активное
вмешательство в регулирование рынка ценных бумаг приватизационного агентства
(Госкомимущества),
в) неустойчивость
и конкуренция российских властных структур.
В схеме 44 рассмотрены основные государственные
органы, регулирующие рынок ценных бумаг в России на федеральном уровне.
Таблица 83
Государственные органы, регулирующие развитые рынки
ценных бумаг Критерии сравнения США Япония Германия1 Великобритания Франция 1 2 3 4 5 6 Название Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам Бюро по ценным бумагам Федеральное управление по банковскому надзору (надзор за банками как участниками рынка ценных бумаг). Государственные комиссары, назначаемые правительствами земель (надзор за биржами) Совет по ценным бумагам и инвестициям Комиссия по биржевым операциям Статус Независимое регулятивное агентство Структурное подразделение Министерства финансов (при Министерстве действует также консультативный Совет по ценным бумагам и биржам) ФУБН - автономное регулятивное агентство, государственные комиссары - орган правительств земель Негосударственная организация, находящаяся под контролем Минфина (Казначейства) Независимый административ-ный орган Подчиненность Президенту Министру финансов ФУБН - формально подотчетен Министерству финансов, государственные комиссары по биржам - правительствам земель Министру финансов Правительству Продолжение таблицы 83 1 2 3 4 5 6 Порядок назначения руководства 5 членов комиссии, включая ее председателя, назначаются Президентом с согласия сената Директор Бюро по ценным бумагам назначается Министром финансов Государственные комиссары по биржам назначаются правительствами земель Члены Совета назначаются Министром финансов совместно с председателем Банка Англии Председатель комиссии назначается правительством, остальные члены предствляю различные заинтересованные стороны (в т.ч. центральный банк, фондовые биржи и т.д.) Наличие региональной сети + + + (ФУБН - через сеть центрального банка) + (через саморегули-руемые организации) + (через саморегу-лируемые организации)
Схема 44
20.2.
Содержание государственного
регулирования
и статус основных
государственных
органов на рынке
ценных бумаг
Содержание функций государственного регулирования
рынка ценных бумаг рассмотрено в таблице 84. В указанной таблице содержится
наиболее общий анализ того, как регулирующие функции распределены между
государственными органами. Указанный анализ еще раз иллюстрирует излишнюю
сложность и противоречивость структуры государственного регулирования фондового
рынка в России.
В дополнение к таблице, по каждому государственному
органу в п.21.3 приведен подробный анализ той зоны ответственности за рынок
ценных бумаг, в которой он работает. Кроме того, даны дополнительные материалы,
характеризующие иные, кроме регулятивных, аспекты роли Банка России и Министерства
финансов на фондовом рынке.
20.3. Основные государственные органы,
регулирующие российский фондовый рынок
Федеральное собрание (на примере Государственной
Думы)
Основная ответственность комитетов, действующих в
составе Государственной Думы, - разработка проектов законопроектов в области
рынка ценных бумаг. Например, Комитет по
собственности, приватизации и хозяйственной деятельности работает над
законами об акционерных обществах, о трасте. В составе Комитета по бюджету, налогам,
банкам и финансам действуют Подкомитет
по банкам (законодательство о банках и банковской деятельности,
регламентирующее операции банков с ценными бумагами) и Подкомитет по законодательству о финансовых институтах, фондовом рынке
и страховании (законодательство о ценных бумагах и фондовом рынке). При
последнем создан Экспертный Совет,
включающий наиболее известных специалистов - представителей государственных
органов, фондовых бирж, инвестиционных институтов, центров финансового
образования и финансовой прессы.
Возможно, именно этот Экспертный Совет будет играть решающую роль в определении концепции
развития фондового рынка в 1994-95г.г.
Таблица 84 Функции государственного регулирования Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Минфин РФ Банк России Госкомиму-щество РФ Российский фонд федерально-го имущества Государст-венный комитет по антимоно-польной политике Примечание 1 2 3 4 5 6 7 8 1. Разработка и реализация идеологии создания развития рынка ценных бумаг в стране + + + + - - Эта функция практически не реализуется. Стандартизация по согласованию с Госстандартом России 2. Разработка проектов законов, выпуск подзаконных актов, определяющих правила и стандарты совершения операций на рынке ценных бумаг (в пределах компетенции ведомств) + + + + + + 3. Концентрация ресурсов государства (в т.ч. финансирование) для реализациии государственных программ по развитию рынка ценных бумаг, созданию инфраструктуры рынка + + + + + - Эта функция практически не реализуется 4. Государственная регистрация ценных бумаг + (имеет право) + + (банки) + (акции чековых инвестици-онных фондов) - - 5.Лицензирование и аттестация деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и фондовой биржи (юридических и физических лиц), депозитариев, саморегулируемых организаций + (имеет право) + (небанков-ские инвестици-онные институты и их специали-сты, управляющие) + (банки) + (чековые инвестици-онные фонды, их управляю-щие) - - 1 2 3 4 5 6 7 8 6. Ведение реестров инвестиционных институтов и иных участников рынка ценных бумаг + (имеет право) + + - - - 7. Государственная регистрация акционерных обществ, ведение реестра акционерных обществ в составе государственного реестра предприятий - - + (банки) - - - Регистрация осуществляется местными властями, реестр ведется Государствен-ной налоговой службой РФ 8. Установление порядка налогообложения операций с ценными бумагами - + - - - - Совместно с Государствен-ной налоговой службой РФ 9. Определение условий выпуска и обращения государственных ценных бумаг с целью покрытия затрат государства, разработки и реализации политики воздействия на рынок ценных бумаг и другие макроэкономические агрегаты. Управление государственным долгом - + + + (приватиза-ционные чеки) - - Федеральное казначейство 10. Лицензирование производства бланков ценных бумаг + (имеет право) + - - - - 11. Надзор за профессиональными участниками , контроль за исполнением законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг (в пределах компетенции ведомств) + (имеет право) + + + + + 12. Создание системы подготовки и переподготовки кадров для организаций, действующих на рынке ценных бумаг + (имеет право) + + + + - 13. Применение штрафных мер и санкций + (имеет право) + + + - + 14. Установление экономических нормативов, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг + (имеет право) + + + - - Реализовано в недостаточной степени 15. Установление порядка учета операций, совершаемых на рынке ценных бумаг + (имеет право) + + + (чековые инвестицион-ные фонды) - - 1 2 3 4 5 6 7 8 16. Обеспечение раскрытия информации, создание системы сбора, обобщения и распространения данных о состоянии рынка ценных бумаг, качестве и перспективах деятельности его участников + + + + + (заявлено) - С участием ведомств связи, военных ведомств и т.д. В необходимой мере не реализуется 17. Оказание экспертного, организационного и технического содействия операторам рынка ценных бумаг + (имеет право) - - - - - Не реализовано 18. Создание системы частичного компенсирования инвесторам их потерь от вложений в инвестиционные институты (например, фонда защиты интересов инвесторов) - - - - - - Не реализовано 19. Контроль за приобретением долей в уставных фондах предприятий в форме акций с целью соблюдения антимонопольных ограничений + (имеет право совместно с ГКАП) + (совместно с ГКАП) + (совмес-тно с ГКАП) + (совместно с ГКАП) - +
Администрация
Президента РФ
Главное
правовое управление и Контрольное управление Президента РФ. Первое - непосредственно участвует в работе Комиссии
по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ (его начальник -
заместитель председателя комиссии). Контрольное управление осуществляет
специальный мониторинг выполнения указов и распоряжений Президента, связанных с
приватизацией и рынком ценных бумаг (см. официальную информацию о работе
Контрольного управления в "Российской газете" от 12.02.94г.).
Правительство РФ
Правительство РФ осуществляет общее руководство
развитием рынка ценных бумаг через федеральные органы исполнительной власти,
ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов, Указов и
Распоряжений президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг,
назначает и контролирует работу головных исполнителей по подготовке нормативных
актов (Госкомимущество РФ, Минфин РФ, Минэкономики РФ и т.д.). Порядок
указанной работы утвержден
постановлением Правительства РФ "Об утверждении временного Положения о
законопроектной деятельности Правительства Российской Федерации" от 19.06.94г.
733.
Федеральная комиссия по ценным бумагам и
фондовому рынку при Правительстве РФ
Потребность в координации деятельности указанных выше
органов государства на рынке ценных бумаг оказалась настолько велика, что в
октябре 1992г. при Президенте РФ была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, объединяющая в себя
представителей Госкомимущества, Минфина РФ, Государственного комитета РФ по
антимонопольной политике, Банка России, Российского фонда федерального
имущества и фондовых бирж (представители последних до конца 1994г. в состав
Комиссии не были введены). В 1993г. - начале 1994г. Комиссия выполняла функции
консультативного и координирующего органа. Необходимо отметить особую близость
Комиссии с Госкомимуществом РФ, которое осуществляло организационно-техническое
обеспечение ее деятельности.
Комиссия вела себя пассивно, работала "на
общественных началах", практических функций на фондовом рынке не
выполняла.
К концу 1994 года ее статус был изменен.
В ноябре 1994 года она была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и
фондовому рынку при Правительстве РФ, которая формально обладает всеми
полномочиями по регулированию указанного рынка, которыми располагает Минфин и -
частично - Банк России (сфера компетенции комиссии распространяется - с учетом
мнения Банка России - и на коммерческие банки).
Таким образом, в конце 1994г. на российском рынке
ценных бумаг сложилось многовластие. С
одной стороны, Федеральная комиссия, обладающая всеми правами регулятора,
но не имеющая персонала, материальной базы, с представителями более 10
различных ведомств, работающих в ней на общественных началах.
С другой
стороны, Минфин и другие ведомства с
непереданными регулятивными функциями, в которых на полном ходу продолжается
перерегистрация, аттестация, лицензирование и т.д.
Статус и функции
комиссии определены: Указом
Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных
бумаг в Российской Федерации от 4 ноября 1994г. N2063, утвердившим "Положение о Комиссии".
Структура комиссии
Комиссия имеет следующие основные полномочия:
идеология и координация разрабатывает
идеологию развития фондового рынка координирует
деятельность других государственных органов на рынке ценных бумаг
установление правил устанавливает
правила и стандарты работы на рынке ценных бумаг, требования к его участникам
(включая технические функции - учет, отчетность, регистраторская, депозитарная
и расчетно-клиринговая деятельность)
лицензирование, аттестация, регистрация лицензирует
различные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и
специализированные организации на нем (в т.ч. фондовые биржи, саморегулирующиеся
организации специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации) регистрирует
ценные бумаги нерезидентов и иностранных государств
контроль и надзор контролирует
деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, создаваемых ими
организаций, а также эмитентов по вопросам выпуска ценных бумаг направляет им
обязательные предписания
информационное раскрытие обеспечивает
публичное раскрытие информации о российском рынке ценных бумаг (его участниках,
эмитентах, ценных бумагах и т.д.)
образование и исследования устанавливает
квалификационные требования для лиц, ведущих профессиональную деятельность на
рынке ценных бумаг, содействует развитию образования и организует исследования
в этой области
Как уже указывалось, полномочия, которые имеет
комиссия, почти полностью пересекаются с деятельностью Минфина и других
государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Настоящее место
комиссии выяснится в ближайшие 1-2 года (диапазон - от консультативного органа
"на общественных началах", передавшего свои полномочия Минфину, до
"Министерства ценных бумаг", являющегося сильным и независимым
агентством.
Вставка 43
Возможные
варианты дальнейшего изменеия статуса Федеральной комиссии по ценным бумагам и
фондовому рынку, обсуждавшиеся в конце 1994г.
Министерство финансов РФ
Министерство
финансов выступает на рынке ценных
бумаг в качестве: а) представителя эмитента государства, выполняющего от имени
последнего все функции эмитента по выпуску государственных - на федеральном
уровне - ценных бумаг, б) государственного органа регулирования рынка ценных
бумаг.
В качестве первого Минфин РФ разрабатывает цели и
условия выпуска ценных бумаг, заключает договора на первичное их размещение,
оказывает организационно-техническое содействие в создании первичного и
ликвидного вторичного рынков государственных долговых обязательств, создает
систему льгот, обеспечивающих спрос на них, определяет цены первичного
размещения и т.п.
В качестве государственного органа регулирования рынка
ценных бумаг Минфин РФ (в соответствии с "Положением о выпуске и обращении
ценных бумаг и фондовых биржах в РФ", утвержденным постановлением
Правительства РФ от 28.12.91г. №78): устанавливает
правила совершения операций на рынке ценных бумаг, учета и отчетности по
сделкам с фондовыми инструментами (на практике для всех участников, за
исключением банков, чековых инвестиционных фондов и их управляющих,
депозитариев, регистраторов, из сферы регулирования Минфина выведен также
оборот валютных ценностей, приватизационных чеков) лицензирует,
регулирует и контролирует деятельность финансовых брокеров, инвестиционных
консультантов, инвестиционных компаний и инвестиционных фондов и их
управляющих, за исключением чековых фондов и их управляющих лицензирует
фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж аттестует
специалистов на право ведения операций с ценными бумагами (за исключением
персонала банков; специалистов инвестиционных фондов и их управляющих аттестует
также Госкомимущество РФ, при этом нормативными актами Минфина РФ (письмо от
28.05.93г. №5-1-08) данный аттестат не признается), контролирует использование
квалификационных аттестатов, применяет санкции регистрирует
выпуски ценных бумаг (за исключением ценных бумаг банков и акций чековых
инвестиционных фондов) регулирует
совместно с Банком России выпуск и обращение государственных ценных бумаг ведет Единый
государственный реестр зарегистрированных в РФ ценных бумаг (на практике - за
исключением акций банков и чековых инвестиционных фондов) и обеспечивает его
публикацию контролирует
приобретение крупных пакетов акций
Кроме того, Минфин
РФ: лицензирует
производство и ввоз на территорию РФ бланков ценных бумаг (постановление
правительства РФ "Об упорядочении производства бланков ценных бумаг в
Российской Федерации" от 03.06.92г. №376) ведет
государственный реестр акционерных обществ (в соответствии с Положением об
акционерных обществах, утвержденном постановлением Правительства РФ от
25.12.90г. №601) ведет реестр
инвестиционных институтов (на практике - за исключением чековых инвестиционных
фондов, хотя ведение единого реестра и закреплялось за Минфином РФ указом
Президента РФ "О мерах по организации рынка ценных бумаг . . . " от
07.10.92г. №1186) осуществляет
подготовку специалистов по ценным бумагам через подведомственную систему
финансовых колледжей.
Подразделение центрального аппарата Минфина РФ,
несущее основную ответственность за выполнение указанных функций, - Управление государственных ценных бумаг и
финансового рынка Минфина РФ.
Для реализации части указанных функций Минфин РФ
создал и использует подведомственные ему структуры: Аттестационная комиссия при Минфине РФ, Финансовый институт повышения
квалификации Минфина РФ (аттестация специалистов на право совершения
операций с ценными бумагами); Комиссия
Минфина РФ по рассмотрению заявок предприятий, организаций и учреждений на
получение лицензий на производство бланков ценных бумаг. Значительная часть
регулирующих функций передана Минфином РФ в свои территориальные органы.
Возможно также предполагать, что часть регулирующих
функций, связанных с управлением
государственным долгом, будет возложена на внутреннюю структуру Минфина
- Федеральное казначейство (что
следует из Положения о федеральном казначействе, утвержденном постановлением
Правительства РФ от 27.08.93г. №864).
После создания Федеральной комиссии по ценным бумагам
(ноябрь 1994г.) большая часть регулирующих функций Минфина должна отойти этому
ведомству. В какой мере это произойдет - покажет будущее. Пока же (ноябрь,
декабрь 1994г.) все остается на своих местах. Один из вариантов - передача
Федеральной комиссией своих полномочий Минфину (в этом случае реальные функции
Минфина на фондовом рынке могут не изменяться).
Центральный банк РФ
Центральный
банк России выполняет своеобразную
роль на рынке ценных бумаг, одновременно являясь его профессиональным
участником, активно ведущим операции с ценными бумагами, а с другой стороны - являясь
государственным органом регулирования фондового рынка.
Во-первых, Банк России является агентом правительства РФ по
размещению государственных займов. В этом случае он по сути выполняет функции инвестиционной компании по обслуживанию
первичного размещения ценных бумаг. При этом, вкладывая в государственные
фондовые ценности собственные ресурсы, Банк России выступает в качестве дилера.
Во-вторых, Банк России создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в
качестве финансового брокера, работающего по поручению правительства.
В-третьих, Банк России выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциям с отдельными
выпусками государственных ценных бумаг (например, 30-летний облигационный
займ 1991г., государственные краткосрочные облигации), являясь в этом смысле
специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с
фондовыми ценностями.
В-четвертых, Банк России ведет расчеты по выплате процентов и
погашению отдельных выпусков государственных ценных бумаг, учет для
правительства операций с ними. Осуществляя кассовое исполнение государственного
бюджета, центральный банк выступает агентом
по платежам, связанным с обслуживанием внутреннего государственного долга в
форме ценных бумаг.
В-пятых,использует операции с государственными ценными
бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики.
В-шестых, Банк России выступает органом государственного
регулирования для коммерческих банков - профессиональных участников рынка ценных
бумаг.
И, наконец, в-седьмых,
Банк России часто выступает в роли консультанта правительства и парламентских
органов, соавтором разработки законодательных актов о рынке ценных бумаг,
трасте, векселяхкоординатором в объединении ресурсов для разработки новых
систем торговли ценными бумагами например, по государственным краткосрочным
облигациям).
Очевидно, что законодательные нормы и сложившаяся
практика должны ограничить компетенцию Министерства финансов и Банка России. В
частности, такое разграничение произошло весной 1992г. по вопросам
лицензирования деятельности банков и их специалистов на рынке ценных бумаг, а
также регистрации фондовых ценностей.
В соответствии с Законами "О центральном банке
РСФСР (Банк России)" и "О банках и банковской деятельности в
РСФСР", принятыми Верховным Советом РСФСР 2 декабря 1990г., а также в
соответствии с последующими нормативными актами Банка России, им выполняются
следующие регулирующие функции на рынке ценных бумаг: установление для
банков правил совершения операций на рынке ценных бумаг, учета и отчетности по
сделкам с фондовыми инструментами лицензирование,
регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами (поскольку такие
операции признаются банковскими, входят в общебанковскую лицензию, постольку
сейчас получение специальной лицензии не требуется) аттестация
специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами (в настоящее
время персоналу банков не требуется получать квалификационные аттестаты) регистрация
выпусков ценных бумаг банков регулирование совместно с
Минфином РФ выпуска и обращения государственных ценных бумаг ведение реестра
ценных бумаг банков регистрация и
ведение реестра акционерных обществ-банков подготовка специалистов по ценным
бумагам через систему банковских колледжей.
Кроме того, в соответствии с Законом РФ "О
валютном регулировании и валютном контроле" от 14 июля 1992г. Банк России
регулирует обращение ценных бумаг - валютных ценностей как в части банковских,
так и небанковских операций.
Значительная часть регулирующих Функций передана
Центральным банком РФ своим территориальным управлениям.
Подразделение центрального аппарата банка России,
отвечающее за работу на фондовом рынке, -
Управление ценных бумаг Банка России.
Особая сфера
ответственности Банка России - "операции на открытом рынке", инструментом которых являются ценные бумаги, а
целью - регулирование объемов (сжатие-расширение) денежной массы, которая
находится в обращении.
К этим операциям Банк России пока не приступил (конец
1994г.), однако, одной из его конечных задач по развитию рынка краткосрочных
государственных ценных бумаг (ГКО) - является создание исходной базы для
развития указанных операций.
Рассмотрим практику операций на открытом рынке на
примере США (эта модель является образцом для центральных банков других стран)
- см. вставку.
Вставка 44
Порядок
операций Центрального Банка с ценными бумагами
(на
примере США) ПОНЯТИЕ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
Это - операции
центрального банка по покупке-продаже государственных и муниципальных ценных
бумаг, других инструментов денежного рынка и иностранной валюты (операции с
валютой здесь не рассматриваются). Эти операции влияют на динамику предложения
денег в макроэкономике и являются в практике США основным инструментом денежной
политики1 ЗНАЧЕНИЕ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ В ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОМ РЕГУЛИРОВАНИИ
Размеры
вложений Федеральной резервной системы (центрального банка США) в ценные бумаги
составляют большую часть ее активов. Таким образом, операции на открытом рынке
являются главным инструментом денежно-кредитной политики, воздействия на
величину и структуру денежной массы. ОРГАНЫ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ,ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИЕ ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
Орган,
принимающий решения: Комитет по
операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (ФРС). Членами
комитета являются: все 7 членов Совета управляющих ФРС, президент Федерального
резервного банка Нью-Йорка, а также 4 из 14 президентов остальных региональных
резервных банков, каждый член комитета обладает одним голосом. Голос Президента
Совета управляющих ФРС является решающим. Цель комитета - оценка
макроэкономической ситуации, желаемого изменения денежной массы и определение
необходимых инструкци2 й по поводу характера и объема операций на
открытом рынке, позволяющий достигнуть необходимых параметров денежной массы.
Примерно один раз в месяц Комитет на своих заседаниях
рассматривает желаемые цели и устанавливает директивы по операциям ФРС на
открытом рынке. Директивы направляются соответствующему исполнительному органу
ФРС (см. ниже).
Орган,
исполняющий решения: в качестве агента, исполняющего решения Комитета между
его заседаниями, выступает Федеральный резервный банк Нью-Йорка. Комитетом
назначается Менеджер по внутренним операциям, который также является одним из
высших руководителей указанного банка.
Именно Менеджер принимает оперативные решения,
реализующие задачи, которые поставил перед ним Комитет по операциям на открытом
рынке, а также инструкции последнего, касающиеся характера операций3 .
Каждое утро Менеджер представляет свой оперативный план
на день Президенту Федерального резервного банка Нью-Йорка. Оповещаются также
все члены Комитета по операциям на открытом рынке.
Продолжение вставки 44
В составе
Федерального резервного банка Нью-Йорка действует специализированное
структурное подразделение (Торговое бюро), которое выполняет всю оперативную
работу по заключению сделок ФРС с ценными бумагами. КОНТРАГЕНТЫ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ ПО ОПЕРАЦИЯМ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
Значительная
часть операций (примерно одна треть в середине 80-хг.г.) совершается через
соответствующие Департаменты банков,
остальные - через дилерские и брокерские фирмы (как специализированные, так и
торгующие на разных рынках ценных бумаг в качестве инвестиционных банкиров и
посредников).
Большинство из
основных дилерских фирм, ведущих операции с государственными ценными бумагами и
бумагами федеральных агентств (в указанный период таких фирм было около 40)
расположены в Нью-Йорке. ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ЯВЛЯЮЩИЕСЯ ОБЪЕКТОМ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫОМ РЫНКЕ
Такого рода
ценные бумаги должны иметь широкий рынок, высокую ликвидность и пользоваться
повсеместным спросом при незначительных колебаниях курса.
Таким условиям
на рынке США отвечают прежде всего ценные бумаги правительства США, а также
ценные бумаги, эмитированные или
гарантированные федеральными агентствами. До начала 80-х г.г. предметом
операций на открытом рынке выступали также банковские акцепты (до тех пор, пока
рынок банковских акцептов удовлетворял требованиям ФРС).
Соответствующие
ограничения на виды ценных бумаг, используемых ФРС для указанных операций,
установлены законодательно.
Основным
объектом операций на открытом рынке являются краткосрочные государственные
долговые обязательства - казначейские векселя (т.е. бумаги со сроком обращения
до 1 года). Вместе с тем, в фондовом портфеле ФРС могут находиться и
долгосрочные ценные бумаги, хотя их удельный вес незначителен. ВИДЫ И ЦЕЛИ СДЕЛОК С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ПРИ СОВЕРШЕНИИ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
Прямые продажи
федеральной резервной системой ценных бумаг
При получении Менеджером директивы, направленной на сжатие денежной массы в обращении (в
наличной и безналичной форме), он осуществляет
прямую продажу ценных бумаг на внебиржевом рынке. Его действия в этом
случае направлены на установление устойчивого сжатия денежной массы, выходящего
за пределы срока в 1-2 недели (при продаже ценных бумаг часть активов
финансовых институтов будет превращена из ликвидной денежной формы в ценные
бумаги, соответственно, денежная масса уменьшится).
Прямые покупки
Федеральной резервной системой ценных бумаг
При получении Менеджером директивы, направленной на расширение денежной массы, он
осуществляет прямые покупки ценных бумаг
на внебиржевом рынке. Его действия в этом случае направлены на установление
устойчивого расширения денежной массы, выходящего за пределы срока в 1-2 недели
(при получении ценных бумаг часть активов финансовых институтов будет
превращена из ценных бумаг в денежные средства, соответственно, денежная масса
увеличится).
Краткосрочные
соглашения об обратной покупке
Соглашения об обратной покупке предполагают продажу
ценной бумаги на основе договоренности о ее обратной покупке по определенной
цене и к определенной дате. Такие соглашения Федеральная резервная система
применяет для кратковременного воздействия на денежную массу (расширения ее,
которое через короткий период времени должно смениться сжатием).
Дилер, заключивший такое соглашение с ФРС, продает ей
ценные бумаги (а ФРС покупает) с тем, чтобы через определенное время и по
определенной цене совершить их обратную покупку (ФРС совершает обратную
продажу).
Срок указанных соглашений колеблется от одного до
пятнадцати дней, вместе с тем большинство из них заключается внутри срока семь
дней. Соглашения обычно предполагают, что обратная покупка может совершиться и
до наступления срока.
Парные сделки
по продаже и покупке
Продолжение вставки 44
Указанные сделки применяются Федеральной резервной
системой также, как и рассмотренные выше, для кратковременного воздействия на
денежную массу (сокращение ее, которое через короткий период времени должно
смениться расширением).
При совершении указанных сделок Федеральная резервная
система заключает контракт на продажу ценных бумаг в этот же день (сокращая тем
самым денежную массу) и парный контракт по покупке бумаг через определенное
время (обычно не более 7 дней). Соответственно, последующие операции по покупке
приведут к расширению денежной массы.
Госкомимущество РФ
В соответствии с Законом РФ "О приватизации
государственных и муниципальных предприятий в РСФСР", принятым Верховным
Советом РСФСР 3 июля 1991г., и Указом Президента РФ "О мерах по
организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и
муниципальных предприятий" от 07.10.92г. №1186 Госкомимущество
осуществляет: регулирование
выпуска и обращения приватизационных чеков в качестве государственной ценной
бумаги установление
правил, регулирование, регистрацию и контроль преобразований государственных
предприятий в акционерные общества при приватизации и связанных с этим эмиссий
ценных бумаг лицензирование,
регулирование и контроль деятельности чековых инвестиционных фондов (в т.ч.
чековых фондов социальной защиты) и аттестацию их специалистов (в соответствии
с собственным распоряжением от 23 декабря 1992г. №1211-р) лицензирование,
регулирование и контроль управляющих чековыми инвестиционными фондами регистрацию
выпусков ценных бумаг чековых инвестиционных фондов установление
правил учета и отчетности для чековых инвестиционных фондов
разработку российской телекоммуникационной фондовой
системы (совместно с рядом других ведомств).
Кроме того, Госкомимущество
РФ: определяет
совместно с Комиссией по ценным бумагам порядок создания и функционирования
депозитариев и регистрационной сети, правил ведения реестров акционеров (Указ
Президента РФ "О мерах по обеспечению прав акционеров" от 27.10.93г.
1769, Указ Президента РФ "О Государственной программе приватизации
государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации" от
24.12.93г. №2284) регулирует
порядок применения доверительной собственности (траста), как это сложилось на
практике в связи с подготовкой Госкомимуществом РФ Указа Президента РФ "О
доверительной собственности (трасте)" от 24.12.93г. №2296, определяет
содержание и порядок заключения трастовых договоров (в соответствии с данным
Указом) регулирует
совместно с Антимонопольным комитетом РФ создание холдинговых компаний при
преобразовании государственных предприятий в акционерные общества (Указ
Президента РФ "О мерах по реализации промышленной политики при
приватизации государственных предприятий" от 16.11.92г. №1392) осуществляет в
пределах своей компетенции регулирующее воздействие на операции с ценными
бумагами подотчетного ему Российского фонда федерального имущества (Положение о
Российском фонде Федерального имущества, утвержденное Указом Президента РФ
"Вопросы Российского фонда федерального имущества" от 17.12.93г. №2173) определяет
порядок операций с ценными бумагами при реорганизации или ликвидации
предприятий по делам, находящимся в ведении Федерального управления по делам о
несостоятельности (банкротстве) при Госкомимуществе РФ ("Положение о
Федеральном управлении", утвержденное постановлением Правительства РФ от
20.09.93г. №926).
С работой на фондовом рынке связаны прежде всего
следующие подразделения центрального аппарата Госкомимущества РФ: отраслевые
управления (преобразования предприятий в акционерные общества); главное
управление инвестиционных фондов; главное управление методического обеспечения;
главное управление приватизационных чеков и организации продажи акций.
Значительная часть функций передана Госкомимуществом РФ своим территориальным
управлениям.
Российский фонд федерального имущества
В соответствии с Положением о Российском фонде
федерального имущества (утверждено Указом Президента РФ от 17.12.93г. №2173)
РФФИ выполняет такие функции на рынке ценных бумаг, как продажа акций в
процессе приватизации, управление портфелем акций, находящихся в собственности
государства, включая осуществление полномочий собственника на собрании
акционеров, приобретение от имени государства участий в акционерных капиталах.
РФФИ может выполнять методические и регулирующие функции в отношении этих
операций в той мере, в какой они не будут реализованы Госкомимуществом РФ
(который, по оценке сейчас осуществляет достаточно полный контроль за РФФИ).
При РФФИ действует объединенная комиссия (совместно с Минфином РФ) по
аттестации сотрудников на право совершения операций с ценными бумагами от имени фондов имущества с конца 1993г., хотя
ранее соглашением между Госкомимуществом РФ и РФФИ (октябрь 1992г.) специально
предусматривалась работа в этом направлении.
Антимонопольный комитет РФ
В соответствии с направленностью Закона РФ "О
конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных
рынках" и рядом нормативных актов в области ценных бумаг, указанных ниже,
Госкомитет РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических
структур выполняет следующие регулирующие функции на фондовом рынке: согласование
крупнейших выпусков ценных бумаг (Инструкция Минфина РФ "О правилах
выпуска и регистрации ценных бумаг на территории РФ" от 03.02.92г. №2 и
Инструкция Банка России "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг
коммерческими банками" от 11.02.94г. №8) определение
порядка признания юридических лиц контролирующими друг друга, согласование
приобретения 35% или более акций одного эмитента, или акций, обеспечивающих
более 50% голосов акционеров ("Положение о выпуске и обращении ценных
бумаг и фондовых биржах в РСФСР", утвержденное постановлением правительства
РСФСР от 28.12.91г. №78; приказ Антимонопольного комитета РФ от 18.01.94г. №5
"Об утверждении Инструкции о порядке контроля за приобретением паев, долей
участия товариществ и простых именных акций акционерных обществ и порядке
признания лиц, контролирующих имущество друг друга) согласование
создания холдинговых компаний при преобразовании государственных предприятий в
акционерные общества, определение пакета акций как контрольного (Указ
Президента РФ "О мерах по реализации промышленной политики при
приватизации государственных предприятий" от 16.11.92г. №1392) согласование
создания акционерных обществ путем преобразования добровольных объединений
государственных предприятий ("Положение о порядке внесения вкладов
государственными предприятиями и комитетами по управлению имуществом в
товарищества и акционерные общества, создаваемые при преобразовании
добровольных объединений предприятий", утвержденное распоряжением
Госкомимущества РФ от 28.08.92г. №393-р) согласование
создания финансово-промышленных групп (Указ Президента РФ "О создании
финансово-промышленных групп в РФ" от 5 декабря 1993г. №2096) контроль
рекламной деятельности в области ценных бумаг с целью обеспечения
добросовестной конкуренции и защиты прав потребителей на получение достоверной
информации, приостановление лицензий на право операц ий с ценными бумагами по
результатам контроля (Указ Президента РФ "О защите потребителей от
недобросовестной рекламы" от 10.06.94г. №1183) регулирование
обращения товарных, фьючерсных и опционных контрактов через Комиссию по
товарным биржам при Антимонопольном комитете РФ ("Закон РФ "О
товарных биржах и биржевой торговле", принятый 20.02.92г.).
Министерство экономики РФ
Минэкономики РФ (бывший Госплан ) традиционно отвечал
за общеэкономическую политику и распределение централизованных инвестиций. В
этой связи на практике с 1993г происходит последовательное усиление участия
Минэкономики РФ в происходящем на рынке ценных бумаг: а) в разработке политики формирования рынка ценных бумаг в рамках
общеэкономической политики (Минэкономики РФ даже выделял гранты на эти цели), б) в законотворческой области
(Министерство стало одним из центров разработки закона о трасте, по поручению
правительства готовит ряд нормативных актов, непосредственно связанных с рынком
ценных бумаг), в) стремится создать и в последующем регулировать схему
инвестирования централизованных государственных средств на капитальные цели
через портфельные вложения в ценные бумаги ("Концепция участия государства
в инвестиционном процессе на основе использования инструментов фондового
рынка", направленная Минэкономики РФ в Правительство письмом от 18.02.94г.
293-п), г) экспертиза и
согласование создания финансово-промышленных групп (Указ Президента РФ "О
создании финансово-промышленных групп в Российской Федерации" от
05.12.93г. №2096).
Другие государственные органы, участвующие
в регулировании рынка ценных бумаг
Государственный
комитет РФ по промышленной политике и
работающая на основе его организационно-технического обеспечения Межведомственная комиссия по содействию
организации акционерных промышленных компаний и финансово-промышленных групп.
Указанные органы осуществляют регулирование создания и
регистрацию (Госкомитет РФ) финансово-промышленных групп в России (Указ
Президента РФ "О создании финансово-промышленных групп в Российской
Федерации" от 05.12.93г. №2096).
Государственная
налоговая служба РФ регулирует
совместно с Минфином РФ порядок налогообложения операций с ценными бумагами,
дивидендов, процентов, курсовых разниц и т.п., а также по согласованию с
Минфином РФ ведет Государственный реестр предприятий.
Министерство
социальной защиты населения РФ участвует
совместно с Госкомимуществом РФ в регулировании деятельности чековых
инвестиционных фондов социальной защиты (Указ Президента РФ "Об
использовании приватизационных чеков в целях социальной защиты населения"
от 26.10.92г. №1304) регулирует
деятельность негосударственных пенсионных фондов, как крупнейших
институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг. В соответствии с Указом
Президента РФ "О негосударственных пенсионных фондах" от 16.09.92г.
1077 при Минсоцзащиты РФ должна быть образована специальная Инспекция НПФ, в
настоящее время за эти вопросы отвечает Управление по организации пенсионного
обслуживания центрального аппарата Минсоцзащиты.
Федеральная
служба России по надзору за страховой деятельностью регулирует деятельность страховых организаций, как
крупнейших институциональных инвесторов, а также как управляющих инвестиционных
фондов (такое право им дает Указ Президента РФ "О мерах по организации
рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных
предприятий" от 07.10.92г. №1186).
Государственный
таможенный комитет РФ осуществляет
совместно с Банком России регулирование ввоза и вывоза из страны ценных бумаг
(см., например, приказ ГТК России "О порядке ввоза в Российскую Федерацию
и вывоза из Российской Федерации иностранной валюты и ценных бумаг в
иностранной валюте уполномоченными банками" от 19.06.93г. № 197).
Государственный
комитет РФ по вопросам архитектуры и строительства регулирует
совместно с Минфином РФ порядок выпуска и обращения жилищных сертификатов (Указ
Президента РФ "О выпуске и обращении жилищных сертификатов" от
10.06.94г. №1182).
Значительный потенциал в регулирующем воздействии на
рынок ценных бумаг в России имеют Внешэкономбанк,
Российская финансовая корпорация, Государственная инвестиционная корпорация,
Сберегательный банк РФ, Российский банк
реконструкции и развития. Этим структурам, находящимся под значительным
влиянием государства или в государственной собственности, в любой момент, как
показывает опыт, могут правительством передаваться регулирующие функции в
соответственных сегментах рынка ценных бумаг (ценные бумаги, обслуживающие
внешний долг; внутренние государственные инвестиции; обращение государственных
ценных бумаг для населения).
В той мере, в какой сохранились вертикальное
управление и влияние в отраслевых комплексах (Минсвязи, Минтопэнерго,
Минтранспорта и т.д), в них начали складываться внутриотраслевые структуры
регулирования рынков ценных бумаг предприятий, находящихся под контролем.
20.4. Прогноз развития государственных
органов, регулирующих российский рынок
ценных бумаг
В настоящей главе рассмотрена структура федеральных
органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Очевидны ее противоречивость,
незаконченность и свойственная ей острая конкуренция между государственными
органами за будущую роль на фондовом рынке. Излишне призывать специалистов,
работающих в них, к консолидации действий, к совместному принятию решений и
т.п. - должно пройти время, чтобы устоялась вся система государственной власти
в стране и в т.ч. ее часть, которая относится к рынку ценных бумаг.
Вместе с тем возможен прогноз: в течение
1994-95г.г. начнется концентрация
властных функций государства на рынке ценных бумаг, закончится открытая борьба
и сложится окончательное "разделение труда" между федеральными
органами. Один из возможных вариантов: Банк России + Минфин РФ -
государственные ценные бумаги (при нарастающем отграничении банков от фондовых
операций) и Комиссия по ценным бумагам - рынок частных фондовых ценностей на рынке ценных
бумаг могут появиться новые
государственные структуры, в т.ч. по защите инвесторов от потерь, связанных
с вложениями в ценные бумаги, по контролю за трастовыми компаниями и т.д.
усиление надзора за
инвестиционными институтами будет сопровождаться передачей части властных
функций из федеральных органов власти в их территориальные структуры и в саморегулирующиеся организации (ассоциации и
объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг) сложится
распространенная практика создания экспертных
советов, рабочих групп,
межведомственных комиссий и т.п., призванных восполнить вакуум в
согласовании действий государственных органов и в разработке долгосрочной
политики на рынке ценных бумаг
институционализацию рынка подтолкнет принятие парламентом законодательных актов
по ценным бумагам и фондовым рынкам на рубеже 1994-95г.г.
Ключевые термины роль и функции государства на рынке ценных бумаг модель регулирования лицензирование и аттестация деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг государством рынка ценных бумаг структура государственных ведение реестров профессиональных участников рынка ценных бумаг органов, регулирующих рынок ценных бумаг лицензирование производства бланков ценных бумаг государственная регистрация ценных бумаг операции на открытом рынке
1 "Концепцией Германии как финансового центра"
(Министерство финансов, 1992г.) предусматривается создание единого регуляивного
органа по надзору за рынком ценных бумаг.
1 Banking Terminology.-Washington: American Bankers
Association.-1989.-p.251
2 Источник
кн.: General securities lessons.-New York: Securities Training
Corporation.-1988-p.217.
3 The Federal Reserve System. Purposes and functions. -
Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System. - 1984. - p.
38-40
Ãëàâà
21.
ÑÀÌÎÐÅÃÓËÈÐÓÅÌÛÅ
ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÈ
21.1.
Ïîíÿòèå è
âèäû
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé
Ñàìîðåãóëèðóåìûìè
îðãàíèçàöèÿìè
â ìèðîâîé
ïðàêòèêå
ïðèçíàþòñÿ
ïðåäïðèíèìàòåëüñêèå
àññîöèàöèè1,
äîáðîâîëüíûå
îáúåäèíåíèÿ,
óñòàíàâëèâàþùèå
äëÿ ñâîèõ
÷ëåíîâ
ôîðìàëüíûå
ïðàâèëà â
âåäåíèè
áèçíåñà
(íàïðèìåð,
ÑØÀ -
Íàöèîíàëüíàÿ
àññîöèàöèÿ èíâåñòèöèîííûõ
äèëåðîâ è äð.).
Îáðàòèâøèñü
ê
ñïðàâî÷íèêó
ëþáîé
ñòðàíû, âû
îáÿçàòåëüíî
îáíàðóæèòå
îäíó èëè
íåñêîëüêî
àññîöèàöèé
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
äåéñòâóþùèõ
â
íàöèîíàëüíîì
ìàñøòàáå è
ïðèçíàííûõ
â ýòîì
êà÷åñòâå
ãîñóäàðñòâîì
êàê
îñíîâíûõ
ïðåäñòàâèòåëåé
ïðîôåññèîíàëüíîãî
ñîîáùåñòâà
â ìèðå
öåííûõ
áóìàã.
Â
ñëó÷àå
òàêîãî
ïðèçíàíèÿ ãîñóäàðñòâî
êàê áû
îòäàåò
÷àñòü ñâîèõ
ôóíêöèé ïî
íàäçîðó è
ðåãóëèðîâàíèþ
ðûíêà ñ òåì,
÷òîáû
ïðîôåññèîíàëüíûå
îïåðàòîðû ðûíêà
öåííûõ
áóìàã ñàìè
óñòàíàâëèâàëè
äëÿ ñåáÿ
ïðàâèëà èãðû
è
îñóùåñòâëÿëè
êîíòðîëü çà
èõ
èñïîëíåíèåì,
èìåÿ â âèäó,
÷òî ýòîò
êîíòðîëü (ïî
îáúåìó è
êà÷åñòâó)
çíà÷èòåëüíî
ðåçóëüòàòèâíåå,
÷åì
íàäçîðíàÿ
äåÿòåëüíîñòü,
îãðàíè÷åííàÿ
ðàìêàìè
ãîñóäàðñòâà.
Êàê
óæå
óêàçûâàëîñü
â ãëàâå 20, â
ðÿäå ñòðàí (ïðåæäå
âñåãî â
Âåëèêîáðèòàíèè)
ðûíîê â áîëüøåé
ìåðå
ñàìîðåãóëèðóåòñÿ,
íåæåëè
íàõîäèòñÿ
ïîä
êîíòðîëüíûì
âîçäåéñòâèå
ãîñóäàðñòâà.
È, íàîáîðîò, â
ðÿäå ñòðàí
ìîäåëè
ðåãóëèðîâàíèÿ
ðûíêà
öåííûõ áóìàã
ïðåäïîëàãàþò
æåñòêîñòü
ãîñóäàðñòâåííûõ
ïðåäïèñàíèé
è
çíà÷èòåëüíî
ìåíüøóþ àêòèâíîñòü
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
â
óñòàíîâëåíèè
è êîíòðîëå
ïðàâèë íà ðûíêå.
Ñàìîðåãóëèðóåìûå
îðãàíèçàöèè
- ýòî íå òîëüêî
âûðàáîòêà
îáùèõ
ïðàâèë èãðû
èëè çàùèòà
èíòåðåñîâ,
ýòî åùå
÷àñòî
îáîñîáëåííûé
ðûíîê, äîñòóï
íà êîòîðûé
îãðàæäåí òðåáîâàíèÿìè
ê
ïðîôåññèîíàëèçìó
è ýòèêå, îáúåìàì
òîðãîâëè è
êàïèòàëà, èõ
ôèíàíñîâîìó
çäîðîâüþ è ò.ä.
Ò.å., ñîçäàíèå
ñàìîðåãóëèðóåìîé
îðãàíèçàöèè
- ÷àñòî åùå è
òîðãîâîå
ñîãëàøåíèå
(íåñëó÷àéíî,
íàïðèìåð, ïî
çàêîíîäàòåëüñòâó
ÑØÀ
ôîíäîâàÿ
áèðæà òàêæå
ñ÷èòàåòñÿ
ñàìîðåãóëèðóåìîé
îðãàíèçàöèåé,
òåì áîëåå
îíà
âûïîëíÿåò
ôóíêöèè
ñîâìåñòíîãî
óñòàíîâëåíèÿ
ïðîôåññèîíàëàìè
ïðàâèë èãðû è
êîíòðîëÿ çà
èõ âûïîëíåíèåì).
Èòàê,
îñíîâíûå
ïðèçíàêè
ñàìîðåãóëèðóåìîé
îðãàíèçàöèè: äîáðîâîëüíîå
îáúåäèíåíèå ÷ëåíñòâî
-
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã ôóíêöèè
-
ñàìîðåãóëèðîâàíèå,
óñòàíîâëåíèå
ôîðìàëüíûõ
ïðàâèë
âåäåíèÿ
áèçíåñà îòíîøåíèÿ
ñ
ãîñóäàðñòâîì
-
ãîñóäàðñòâî
ïåðåäàåò
÷àñòü ñâîèõ
ôóíêöèé
Ñòàòóñ
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé
â Ðîññèè
Ïî
ðîññèéñêèì
ïðàâîâûì
íîðìàì
ñàìîðåãóëèðóåìûå
îðãàíèçàöèè
ìîãóò
ïðèíèìàòü ôîðìó
à)
àññîöèàöèé, á) ïðîôåññèîíàëüíûõ
ñîþçîâ, â) ïðîôåññèîíàëüíûõ
îáùåñòâåííûõ
îðãàíèçàöèé.
Èõ ôóíêöèè
ñîîòâåòñòâóþò
îáùåïðèíÿòûì
â ìèðîâîé
ïðàêòèêå (ñò. 67
Ïîëîæåíèÿ î
öåííûõ
áóìàãàõ 1991ã.): ñàìîðåãóëèðîâàíèå
äåÿòåëüíîñòè
ó÷àñòíèêîâ
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã; ïîääåðæàíèå
âûñîêèõ
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ñòàíäàðòîâ
è
ïîäãîòîâêà
ïåðñîíàëà; ðàçâèòèå
èíôðàñòðóêòóðû
ðûíêà
öåííûõ áóìàã; ïðîâåäåíèå
ñîâìåñòíûõ
íàó÷íûõ
ðàçðàáîòîê; êîëëåêòèâíîå
ïðåäïðèíèìàòåëüñòâî
ñâîèõ
èíòåðåñîâ è
çàùèòà
èíòåðåñîâ
èíâåñòîðîâ.
Íàäçîð
çà
äåÿòåëüíîñòüþ
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé,
êîíòðîëü çà
èõ
ñîçäàíèåì
îñóùåñòâëÿåòñÿ
â Ðîññèè Ôåäåðàëüíîé
Êîìèññèåé
ïî öåííûì
áóìàãàì è
ôîíäîâûì
áèðæàì.
Âèäû
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé
Ìåæäóíàðîäíûå
îðãàíèçàöèè
(íàïðèìåð, Federation
International des Bourses de Valeurs -
Ìåæäóíàðîäíàÿ
îðãàíèçàöèÿ
ôîíäîâûõ
áèðæ).
Íàöèîíàëüíûå
îðãàíèçàöèè.
Îáû÷íî â
êàæäîé
ñòðàíå åñòü
ñàìîðåãóëèðóåìûå
îðãàíèçàöèè,
ïðåòåíäóþùèå
íà ïðåäñòàâèòåëüñòâî
èíòåðåñîâ
âñåãî
ïðîôåññèîíàëüíîãî
ìèðà,
ñâÿçàíîãî ñ
ðûíêîì
öåííûõ áóìàã
òîé èëè èíîé
ñòðàíû.
Íàïðèìåð, â
ÑØÀ ýòî National Association of
Securities Dealers (NASD) -
Íàöèîíàëüíàÿ
àññîöèàöèÿ
èíâåñòèöèîííûõ
äèëåðîâ (õîòÿ
äåéñòâóåò
åùå
ìíîæåñòâî
äðóãèõ
îðãàíèçàöèé),
â ßïîíèè - Japan Securities Dealers
Association (ßïîíñêàÿ
àññîöèàöèÿ
èíâåñòèöèîííûõ
äèëåðîâ) è ò.ä.
Ïðè
íàëè÷èè
îòíîñèòåëüíî
çàìêíóòûõ
ðåãèîíàëüíûõ
ðûíêîâ
öåííûõ
áóìàã
ìîãóò, ñîîòâåñòâåííî,
ó÷ðåæäàòüñÿ ðåãèîíàëüíûå
ñàìîðåãóëèðóåìûå
îðãàíèçàöèè.
Êëàññèôèêàöèÿ
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé
â
çàâèñèìîñòè
îò âèäîâ ó÷àñòíèêîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà,
êîòîðûå èõ
ñîçäàëè,
ñëåäóþùàÿ:
Ïðèìåðû
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé Âèäû ñàìîðåãóëèðóåìûõ îðãàíèçàöèé ÑØÀ Ðîññèÿ 1 2 3 Îðãàíèçàöèè ðåãóëÿòîðîâ ðûíêà Ïðèìåð - Nîrth American Securities Administrators Association (ïåðñîíàë ðåãèîíàëüíûõ îðãàíîâ âëàñòè, ñâÿçàííûõ ñ ðåãóëèðîâàíèåì ðûíêà öåííûõ áóìàã) _ Îðãàíèçàöèè ôîíäîâûõ áèðæ Consolidated TAPE association (÷ëåíû-ôîíäîâûå áèðæè, öåëü - êîîðäèíàöèÿ èíôîðìàöèîííîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã) Ñîþç ôîíäîâûõ áèðæ, Àññîöèàöèÿ âàëþòíûõ áèðæ (öåëü - êîîðäèíàöèÿ è ñàìîðåãóëèðîâàíèå äåÿòåëüíîñòè áèðæ) 1 2 3 Îðãàíèçàöèè êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì National Association of Securities Dealers, Securities Industry Association (äèëåðû-áðîêåðû, àíäåððàéòåðû ïî öåííûì áóìàãàì), Put and Call Brokers and Dealers Association (áðîêåðû-äèëåðû ïî ïðîèçâîäíûì öåííûì áóìàãàì) Ãèëüäèÿ áðîêåðîâ (1991-92ã.ã.), Àññîöèàöèÿ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã (1991-92ã.ã.), Ôîíäîâî-ýìèññèîííûé ñèíäèêàò è äð. Àññîöèàöèÿ ðîññèéñêèõ áàíêîâ (áàíêè â Ðîññèè-óíèâåðñàëüíûå) Îðãàíèçàöèè èíâåñòèöèîííûõ êîíñóëüòàíòîâ Investment Counsel Association of America, New York Society of Security Analysts Îðãàíèçàöèè òðàíñôåð-àãåíòîâ, ðåãèñòðàòîðîâ è äåïîçèòàðèåâ Securities Transfer Association, Corporate Transfer Agents Association (àññîöèàöèÿ êîðïîðàòèâíûõ àãåíòîâ ïî òðàíñôåðòó) Ïðîôåññèîíàëüíàÿ àññîöèàöèÿ ðåãèñòðàòîðîâ, òðàíñôåð-àãåíòîâ è äåïîçèòàðèåâ (ÏÀÐÒÀÄ) Îðãàíèçàöèè ïåðñîíàëà, ðàáîòàþùåãî â èíñòèòóòàõ öåííûõ áóìàã National Association of Securities Professionals (ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñû ìëàäøèõ ñïåöèàëèñòîâ ïî öåííûì áóìàãàì), Security Traders Association (òðåéäåðû ïî öåííûì áóìàãàì) Ãèëüäèÿ ôèíàíñèñòîâ (îáúåäèíÿåò ñïåöèàëèñòîâ íå òîëüêî ïî öåííûì áóìàãàì, íî è â äðóãèõ îòðàñëÿõ ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè) Ñïåöèàëèçèðîâàííûå îðãàíèçàöèè Ïðèìåðû - Public Securities Association (áàíêè è êîìïàíèè, çàíÿòûå äèëèíãîì ãîñóäàðñòâåííûõ è ìóíèöèïàëüíûõ öåííûõ áóìàã), Municipal Bond Women's Club of New York (àññîöèàöèÿ æåíùèí-äèëåðîâ ïî ìóíèöèïàëüíûì îáëèãàöèÿì) _
Äðóãèå
âèäû
îðãàíèçàöèé
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã. Ñ öåëüþ
çàùèòû
èíòåðåñîâ
ñâîè
îðãàíèçàöèè
ñîçäàþò íå
òîëüêî
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè,
íî è:
ýìèòåíòû
èíñòèòóöèîíàëüíûå
èíâåñòîðû
÷àñòíûå
èíâåñòîðû.
Ïðèìåðû
ïîäîáíûõ
îðãàíèçàöèé (îíè
ïðèìûêàþò ê
ñàìîðåãóëèðóåìûì,
ìîãóò
ñîçäàâàòü
ñâîè ñîáñòâåííûå
ïðàâèëà è
ñòàíäàðòû
èãðû íà
ðûíêå)
ñëåäóþùèå: Âèäû îðãàíèçàöèé ÑØÀ Ðîññèÿ 1 2 3 Îðãàíèçàöèè ýìèòåíòîâ Association of Publicly Traded Companies (àññîöèàöèÿ êîìïàíèé îòêðûòîãî òèïà (÷üè àêöèè ïóáëè÷íî òîðãóþòñÿ) - Îðãàíèçàöèè èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ American Society of Utility Investors (àìåðèêàíñêîå îáùåñòâî èíâåñòîðîâ â öåííûå áóìàãè êîììóíàëüíûõ êîìïàíèé), Investment Company Institute (Èíñòèòóò èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé - êðóïíåéøàÿ àññîöèàöèÿ èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé), Counsil of Institutional Investors (Ñîâåò èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ - àññîöèàöèÿ ïåíñèîííûõ è áëàãîòâîðèòåëüíûõ ôîíäîâ-èíâåñòîðîâ) Àññîöèàöèÿ èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ "ÑÊÈÔ", Ëèãà ñîäåéñòâèÿ èíâåñòèöèîííûì ôîíäàì Îðãàíèçàöèÿ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ United Shareholders Association of Investment Clubs (Íàöèîíàëüíàÿ àññîöèàöèÿ èíâåñòèöèîííûõ êëóáîâ-ñîîáùåñòâ ìåëêèõ èíâåñòîðîâ, îáúåäèíÿþùèõ ñâîè äåíüãè äëÿ áîëåå êðóïíûõ âëîæåíèé ñðåäñòâ) Êîìèòåòû ïî çàùèòå ïðàâ àêöèîíåðîâ (â ðåãèîíàõ, ãîðîäàõ)
21.2.
Ñòðóêòóðà è
ôóíêöèè
ñàìîðåãóëèðóåìîé
îðãàíèçàöèè
Äàííàÿ
òåìàòèêà
ðàññìàòðèâàåòñÿ
íà ïðèìåðå
Íàöèîíàëüíîé
àññîöèàöèè
èíâåñòèöèîííûõ
äèëåðîâ (NASD,
ÑØÀ). Â
äàëüíåéøåì,
ðàçâèòèå
ðîññèéñêèõ
ñàìîðåãóëèðóåìûõ
îðãàíèçàöèé
äàñò äàííûå
äëÿ àíàëèçà
îòå÷åñòâåííûõ
ìàòåðèàëîâ.
Ñòàòóñ
ÍÀÑÄ.
Íåïðèáûëüíàÿ
êîðïîðàöèÿ
×ëåíñòâî:
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì
(áðîêåðû, äèëåðû),
çàðåãèñòðèðîâàííûå
Êîìèññèåé
ïî öåííûì
áóìàãàì è
ôîíäîâûì
áèðæàì (ÑØÀ) â
êà÷åñòâå
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà
(îáúåäèíÿåò
ïðàêòè÷åñêè
âñåõ
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ).
×ëåíû ÍÀÑÄ
äîëæíû
óäîâëåòâîðÿòü
êâàëèôèêàöèîííûì
òðåáîâàíèÿì,
óñòàíîâëåííûì
ÍÀÑÄ ïî à)
ôèíàíñîâîé
ïîçèöèè, á)
îïåðàöèîííîé
ñïîñîáíîñòè,
â) îïûòó,
êîìïåòåíöèè
è îáðàçîâàííîñòè
ïåðñîíàëà, ã)
êà÷åñòâó ó÷åòà.
Êîëè÷åñòâî
÷ëåíîâ íà
íà÷àëî 1994ã.
îêîëî 5300
êîìïàíèé
(áîëåå 46 òûñ.
îòäåëåíèé).
Ôóíêöèè
ÍÀÑÄ:
Çàùèòà
èíòåðåñîâ çàùèòà
èíòåðåñîâ
÷ëåíîâ ÍÀÑÄ
â îòíîøåíèÿõ
ñ âëàñòÿìè,
ñîçäàíèå
ìåõàíèçìà
ñîãëàñîâàíèÿ
èíòåðåñîâ
ãîñóäàðñòâà,
ïóáëèêè,
ýìèòåíòîâ è
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã.
Óñòàíîâëåíèå
ïðàâèë óñòàíîâëåíèå
ïðàâèë
÷åñòíîé
ïðàêòèêè è óíèôèöèðîâàííîãî
êîäåêñà
ïðàâèë ïî òåõíèêå
ñîâåðøåíèÿ
îïåðàöèé ñ
öåííûìè
áóìàãàìè,
îáåñïå÷åíèå
ñàìîäèñöèïëèíû
è ñàìîðåãóëèðîâàíèÿ
ñðåäè ÷ëåíîâ
àññîöèàöèè.
Îáó÷åíèå
è
êâàëèôèêàöèÿ ïîäãîòîâêà,
ðåãèñòðàöèÿ
è
êâàëèôèêàöèÿ
ôèçè÷åñêèõ
ëèö â
êà÷åñòâå
ïðîôåññèîíàëîâ,
ðàáîòàþùèõ
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã.
Êîíòðîëü
è íàäçîð ïîëó÷åíèå
îò÷åòíîñòè
êîìïàíèé-÷ëåíîâ,
íàáëþäåíèå
çà ðûíêîì,
êîíòðîëü è
íàäçîð çà
÷ëåíàìè
ÍÀÑÄ è çà èõ
ïåðñîíàëîì ñ
ïîçèöèé èõ
ôèíàíñîâîé
óñòîé÷èâîñòè,
ñîáëþäåíèÿ
ïðàâèë
÷åñòíîé
ïðàêòèêè,
òðåáîâàíèé
ê
àäåêâàòíîìó
ðàñêðûòèþ
èíôîðìàöèè
è òåõíèêå
âåäåíèÿ
îïåðàöèé
(âêëþ÷àÿ
ïðîâåðêè íà
ìåñòàõ); êîíòðîëü
ñïåöèàëüíûõ
îáëàñòåé
(àíäåððàéòèíã,
ðåêëàìà
äåÿòåëüíîñòè,
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû,
óïðàâëÿåìûå
÷ëåíàìè ÍÀÑÄ,
îáðàùåíèå
èíîñòðàííûõ
öåííûõ áóìàã); äèñöèïëèíàðíûå
ïðîöåäóðû
(àäìèíèñòðàòèâíûå
ìåðû, øòðàôû,
ïðèîñòàíîâëåíèå
èëè ïðåêðàùåíèå
÷ëåíñòâà â
ÍÀÑÄ,
ëèøåíèå
ñïåöèàëèñòîâ
ïðàâà
ñîâåðøåíèÿ
îïåðàöèé ñ
öåííûìè
áóìàãàìè è
ò.ä.).
Àðáèòðàæ àðáèòðàæ
ñïîðíûõ
ñèòóàöèé
ìåæäó
÷ëåíàìè
ÍÀÑÄ, à òàêæå
ìåæäó
êîìïàíèÿìè-÷ëåíàìè
è èõ
êëèåíòàìè.
Îðãàíèçàöèÿ
òîðãîâëè
öåííûìè
áóìàãàìè ñîçäàíèå
îðãàíèçîâàííîãî
âíåáèðæåâîãî
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã (NASDAQ - NASD's Automated Quotations
System). Êîìïüþòåðíàÿ,
äåéñòâóþùàÿ
â
íàöèîíàëüíîì
ìàñøàáå, èíôîðìàöèîííî-òîðãîâàÿ
ñèñòåìà ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
(áîëåå 4,5 òûñÿ÷
êîìïàíèé â
1994ã., ÷üè àêöèè
êîòèðóþòñÿ
íà ðûíêå NASDAQ)
Ýêñòðåííîå
âìåøàòåëüñòâî âìåøàòåëüñòâî
â ëþáîé ôîðìå
â ëþáûå òîðãîâûå
èëè
îïåðàöèîííûå
ïðîöåññû
âíåáèðæåâîãî
ðûíêà â öåëîì
èëè â
äåÿòåëüíîñòü
ëþáûõ
êîìïàíèé-÷ëåíîâ
â ñëó÷àå
êàòàñòðîôè÷åñêîãî
èëè
ýêñòðàîðäèíàðíîãî
ïîëîæåíèÿ íà
ðûíêå â öåëÿõ
çàùèòû
èíòåðåñîâ
ïóáëèêè è
íàäëåæàùåãî
ôóíêöèîíèðîâàíèÿ
ðûíêà.
Ñòðóêòóðà
ÍÀÑÄ (íà
íà÷àëî 1994ã.)
îòðàæàåò åå ôóíêöèè
(ñõåìà 45).
Ñõåìà
45 Cîâåò óïðàâëÿþùèõ (25-29 ÷åëîâåê) Äèðåêòîðà èçáèðàþòñÿ íà 3 ãîäà, â ò.÷. 13-15 äèðåêòîðîâ îò ðåãèîíàëüíûõ êîìèòåòîâ, 11-13 äèðåêòîðîâ èçáèðàþòñÿ Ñîâåòîì, â ò.÷. íå ìåíåå 3 - îò èíâåñòîðîâ, íå ìåíåå 3 - îò ýìèòåíòîâ, íå ìåíåå 3 - îò êîìïàíèé-÷ëåíîâ, 1 - îò íàèáîëåå êðóïíûõ àíäåððàéòåðîâ, 1 - îò ñòðàõîâûõ êîìïàíèé Èñïîëíèòåëüíûé êîìèòåò ðóêîâîäèò òåêóùåé äåÿòåëüíîñòüþ ÍÀÑÄ ìåæäó çàñåäàíèÿìè Ñîâåòà óïðàâëÿþùèõ
Êîðïîðàòèâíûå
êîìèòåòû
(àäìèíèñòðàòèâíî
- ïëàíîâàÿ è
ôèíàíñîâàÿ
ðàáîòà
âíóòðè ÍÀÑÄ) Êîìèòåò ïî àóäèòó Êîìèòåò ïî ôèíàíñàì Êîìèòåò ïî ðàçâèòèþ è îïëàòå òðóäà Êîìèòåò ïî ñòðàòåãè÷åñêîìó ïëàíèðîâàíèþ Êîìèòåò ïî íîìèíàöèÿì (äîëæíîñòíûì íàçíà÷åíèÿì)
Êîíñóëüòàòèâíûå
ñîâåòû Êîðïîðàòèâíûé Ñîâåò Êîíñóëüòàòèâíûé Ñîâåò ïî ìåæäóíàðîäíûì ðûíêàì Þðèäè÷åñêèé êîíñóëüòàòèâíûé Ñîâåò
Ïðîöåäóðíûå
è îöåíî÷íûå
êîìèòåòû Àðáèòðàæíûé êîìèòåò Êîìèòåò ïî íàäçîðó Êîìèòåò ïî êîíòðîëþ ïðåäïðèíèìàòåëüñêîãî ïîâåäåíèÿ àðáèòðàæ ðàçíîãëàñèé ìåæäó êîìïàíèÿìè-÷ëåíàìè ÍÀÑÄ, à òàêæå êîìïàíèÿìè è èõ êëèåíòàìè (êîíòðîëü çà ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòüþ ÷ëåíîâ ÍÀÑÄ, ñ ïðàâîì ïðåäúÿâ-ëåíèÿ îáÿçàòåëüíûõ òðåáîâàíèé è îïåðàòèâíîãî âìåøàòåëüñòâà) (êîíòðîëü ñîáëþäåíèÿ ïðàâèë ÷åñòíîé ïðàêòèêè, íàëîæåíèå âçûñêàíèé è ñàíêöèé) Êîìèòåò ïî íàäçîðó çà ðûíêîì Êîìèòåò ïî ÷ëåíñòâó (ñîáëþäåíèå ïðàâèë òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè, âêëþ÷àÿ êîòèðîâêè, âûïîëíåíèå ñäåëîê, ó÷åò è îò÷åòíîñòü ïî íèì)
Ðåãóëèðîâàíèå
è êîíòðîëü
îòäåëüíûõ
ñåãìåíòîâ
ðûíêà Êîìèòåò ïî êîðïîðàòèâíîìó ôèíàíñèðîâàíèþ Êîìèòåò ïî èíñòèòóöèîíàëüíûì èíâåñòîðàì Êîìèòåò ïî ïðîãðàììàì ïðÿìîãî ó÷àñòèÿ (ïðîãðàììû ðàñïðîñòðàíåíèÿ íà èíâåñòîðîâ íàëîãîâûõ ëüãîò, êîòîðûå èìåþò ïðåäïðèÿòèÿ - îáúåêòû èíâåñòèöèé) Êîìèòåò ïî öåííûì áóìàãàì ñ ôèêñèðîâàííûì äîõîäîì (îáëèãàöèè, ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè) Êîìèòåò ïî èíâåñòèöèîííûì êîìïàíèÿì Êîìèòåò ïî äåÿòåëüíîñòè ýìèòåíòîâ Êîìèòåò ïî ìåæäóíàðîäíîé äåÿòåëüíîñòè Êîìèòåò ïî òðåéäèíãó Êîìèòåò ïî îïåðàòèâíîé òåõíèêå Êîìèòåò ïî ëèñòèíãó è êâàëèôèêàöèîííûì òðåáîâàíèÿì â ñèñòåìå NASDAQ Êîìèòåò ïî íàáëþäåíèþ çà äåÿòåëüíîñòüþ NASDAQ (êîíòðîëü è íàäçîð çà ðûíêîì NASDAQ Èíôîðìàöèîííî òîðãîâàÿ âíåáèðæåâàÿ ñèñòåìà NASDAQ (êîìïüþòåðíûé ðûíîê) Êîðïîðàöèÿ "Ðûíî÷íûå óñëóãè ÍÀÑÄ" 13 ðåãèîíàëüíûõ êîìèòåòîâ NASD (êîíòðîëü è íàäçîð çà ðåãèîíàëüíûìè ðûíêàìè)
Ñòðóêòóðà
äîõîäîâ
ñàìîðåãóëèðóþùåéñÿ
îðãàíèçàöèè
(íà
ïðèìåðå ÍÀÑÄ,
îò÷åò çà 1993ã.): Ïëàòà çà ëèñòèíã, èíôîðìàöèþ, èñïîëüçîâàíèå ñèñòåìû èñïîëíåíèÿ è ðàñ÷åòîâ ïî ñäåëêàì â NASDAQ -34% Ïëàòà ýìèòåíòîâ çà ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå àêöèé â NASDAQ -22% Ñáîðû çà ðåãèñòðàöèþ è ïðîâåäåíèå ýêçàìåíîâ -12% Âçíîñû ÷ëåíîâ -11% Ïëàòà çà êîíòðîëü àíäåððàéòèíãîâûõ ñîãëàøåíèé -7% Ðåãóëÿòèâíàÿ äåÿòåëüíîñòü, øòðàôû è äèñöèïëèíàðíûå âçûñêàíèÿ -6% Ïðîöåíòû è ïðî÷èå äîõîäû -6% Ñáîðû è àðáèòðàæ -2% Èòîãî -100%
Êëþ÷åâûå
òåðìèíû ñàìîðåãóëèðóåìûå îðãàíèçàöèè âèäû ñàìîðåãóëèðóåìûõ îðãàíèçàöèé ñòðóêòóðà ñàìîðåãóëèðóåìûõ îðãàíèçàöèé ôóíêöèè ñàìîðåãóëèðóåìûõ îðãàíèçàöèé
1 Banking Terminology. - Washington: American Bankers
Assoñiation. - 1989. - p.321
Глава 3. ПОНЯТИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Деньги, векселя, ценные бумаги точно реют промежду товара в этом рыночном воздухе, где все жаждет наживы, где дня нельзя продышать без того, чтобы не продать и не купить. П.Боборыкин. Китай-город, книга I, гл. I. З начение вопроса. Вопрос о понятии ценных бумаг не является умозрительным, теоретическим. В 1994г. этот вопрос стал центром дискуссий и законодательной работы в области фондового рынка.
Ограниченность определения ценных бумаг,на которое
ориентировался российский рынок в 1991 - 1993г.г., недостаточность
государственного регули-рования привели к тому,что в 1994г.,в обход требований
раскрытия информации, регистрации и т.п.,резко расширились объемы эмиссий
суррогатов ценных бумаг, которые так же, как и классические ценные бумаги,
выпускались серийно, в массовом порядке, имели стандартное содержание и были
предназначены для масштабного привлечения средств инвесторов в компании, не
имеющие, как правило, реальных активов. В результате - финансовые скандалы лета
1994г.
Если бы понятийный аппарат законодательства позволил
определить указанные суррогаты в качестве ценных бумаг (или же Минфин РФ
использовал права, данные ему в этой области), то это привело бы к применению к
суррогатным эмиссиям необходимых процедур раскрытия информации и
государственного регулирования., что, в свою очередь, понизило бы финансовые
риски инвесторов.
Поэтому важнейшей целью законодательной работы в
1994г. стал ответ на вопрос: как определить понятие ценной бумаги таким
образом, чтобы любой финансовый инструмент, выпускаемый на массовой основе и
имеющий стандартное содержание, мог бы автоматически квалифицироваться как
ценная бумага и, соответственно, подвергаться необходимым процедурам раскрытия
информации и государственного регулирования.
3.1. Ценные
бумаги как права на ресурсы
Почти все, что окружает в жизни людей, и сама их
деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом
собственности, использования и т.п.
Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от
них и существовать в самостоятельной вещной форме - в виде ценных бумаг.
Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою
очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, быть
переданными в залог и т.п. Вид ресурсов Соответствующие ценные бумаги Земля - ипотека, земельный приватизационный чек (предлагался для введения в России с целью обслуживания приватизации земли) Недвижимость - Акция, ипотека, приватизационный чек, жилищный сертификат Продукция - Коносамент, обращающееся складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, товарный опцион Деньги - Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, банковский акцепт и т.п.
Сами ценные бумаги могут рассматриваться как ресурсы,
права на которые могут иметь самостоятельную жизнь, свой фондовый рынок: Ценные бумаги -Производные фондовые инструменты (варранты, подписные права, финансовые фьючерсы, опционы)
При известных обстоятельствах могут возникать и ценные
бумаги - права на использование рабочей силы, на нематериальные активы (типа
разрешений на экспорт-импорт продукции, право взимания налогов, право издания и
т.п.).
Основой для появления ценной бумаги может стать даже
вероятность наступления какого-то события (например, повышение или понижение
фондового индекса).
3.2.
Фундаментальные свойства ценных
бумаг
Итак, ценные
бумаги - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие
собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи
по счетам и т.п.).
Однако, нет основания считать ценными бумагами
контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды
оборудования и т.п., если условия этих сделок носят индивидуальный и разовый
характер, если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только
составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.
Иначе говоря, в качестве ценных бумаг признаются
только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным
требованиям: обращаемость доступность для гражданского оборота стандартность и серийность документальность регулируемость и признание государством рыночность ликвидность риск.
Обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться
на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного
платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
Доступность
для гражданского оборота -
способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть
объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения,
хранения, комиссии, поручения и т.п.)
Стандартность
- ценная бумага должна иметь
стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная
бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других
условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей
ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно
стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.
Индивидуальный нестандартный контракт ограничен
рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи
прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных
условиях.
И, напротив, только стандартный контракт становится
способен к самостоятельному обращению, к тому, чтобы переходить из рук в руки,
в качестве особого товара, превращаясь в ценную бумагу.
Серийность. Стандартность связана с таким качеством ценной
бумаги как серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями,
классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются именно
стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться
однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой
документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиям имущественное
отношение - документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо
индивидуальную, неповторяющуюся сделку.
Документальность. Ценная бумага - это всегда документ, независимо от
того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме
записи по счетам.
Документальность придает окончательный,
"материальный" облик товару, называемому ценной бумагой. Только
документ может зафиксировать стандартные условия ее обращения и использования,
обеспечить многократный переход ценной бумаги из рук в руки, как одного и того
же товара, стать доказательством правомочности доступа инвестора к правам,
предоставляемым ценной бумагой.
Согласно установившейся правовой практике, ценная
бумага, как документ, должна содержать все предусмотренные законодательством
обязательные реквизиты[1]. Отсутствие хотя бы одного из них влечет
недействительность ценной бумаги, или переводит данный документ из разряда
ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов. Например, отсутствие
хотя бы одного обязательного реквизита может сделать вексель недействительным
или перевести его в разряд долговой расписки, отношения по которой регулируются
вместо вексельного - общегражданским законодательством.
Регулируемость
и признание государством. Фондовые
инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны
государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую
регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним. Соответственно, плохо
регулируемые фондовые инструменты, не признанные государством в качестве ценных
бумаг, не могут претендовать на статус последних, как бы ни беспредельна была
фантазия финансистов, предлагающих публике все новые и новые финансовые
продукты и услуги. Выполнение данного требования важно для поддержания
общественного доверия к индустрии ценных бумаг, что является важнейшим
компонентом благоприятного экономического климата в стране.
Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага
существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой
рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.
Должны в основной массе принадлежать рынку., быть
товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги.
Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и
превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без
существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости
и издержках на реализацию.
Если рынок отказывается признать ее ликвидность,
реальность выраженных ею прав, то ценная бумага превращается в ничего не
стоящий бумажный клочок. Именно это случилось на российском фондовом рынке с
акциями ряда товарных бирж осенью-весной 1991/92 г.г. Другой пример - акции
"МММ" (лето 1994г.)
Необходимо
отличать ликвидность конкретной ценной бумаги от:
ликвидности фондового рынка в целом (способность
рынка поглощать значительные количества ценных бумаг при незначительных
колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию);
ликвидности баланса предприятия, банка,
инвестиционного института (степень ликвидности, готовности превращения в
денежные средства активов предприятия с целью выполнения обязательств по
привлеченным ресурсам).
Риск - возможности потерь, связанные с инвестициями в
ценные бумаги и неизбежно им присущие (см. гл. 1). Финансовая, денежная сфера,
как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем
производственный сектор, чувствительна к вероятностным воздействиям
неблагоприятных факторов.
Обязательность
исполнения. По российскому
законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного
ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к
держателю неправомерным путем.
Вставка 5 Старейший в мире сертификат акции Старейший в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606г. (компания существовала до конца XVIII в.). Его текст (в изложении) гласит следующее: На лицевой стороне: "Мы, нижеподписавшиеся от имени Восточно-Индийской компании, подтверждаем получение от г-на Дика Питерса суммы в пятьдесят гульденов в счет остатка по сумме шестьсот гульденов, являющейся основанием для регистрации вышеозначенного Дика Питерса данной компанией для получения из Главной Книги. Внеся и полностью выплатив сумму шестьсот гульденов, вышеупомянутый Дик Питерс участвует в первом 10-летнем счете компании. Все расписки по платежам, совершенным по упомянутым товарам, теряют силу и аннулируются. Декабрь 8, 1606. На оборотной стороне: 7 ноября, 1611 поставлено Дику Питерсу 379 фунтов перца по 16 пенни за фунт или, в процентах, 50% из ста суммы шестьсот гульденов - 300,0 и выплачено наличностью как дивиденд 7,5 процента от 600 гульденов -45,0 15 августа, 1615 выплачена Дику Питерсу сумма 345,00 в 255 гульденов как амортизационный платеж 255,0 6 февраля, 1618 выплачена Дику Петерсу сумма в 375 гульденов в качестве ликвидационной и в размере 62,5 процентов от 600 гульденов 375,0 9 апреля, 1620 выплачено Дику Петерсу, а именно 37,5 процента от 600 гульденов 225,0
3.3. Понятие
ценных бумаг
в
международной практике
Существует множество точек зрения на то, что такое
ценная бумага. Они отражены на схеме 3.
Схема 3
Как видно из схемы 3, различны перечни ценных бумаг,
включаемых в это понятие; различны подходы к содержанию тех экономических
отношений и к тем объектам, которые выражают ценные бумаги; в различной степени
подчеркивается необходимость их документальной формы и т.п.
__________________________________
1 Banking
Terminology. - Wash., American Bankers Association.-1989.-p.319
2 P.Wyckoff. The
Language of Wall Street.-New York, Hopkison and Blake. - 1973. - P.193
3Glossary of
Fudiciary Terms.-Wash.,American Bankers Association.-1968.-P.38
4Perrick
G.Hanson. Dictionary of Banking and Finance. - London, Pulman Publishing Ltd.-
1985-p.575
5 Securities
Market in Japan.-Tokyo, Japan Securities Research Institute.-P.251
6 Eugene
F.Brigham, Louis C.Gapenski. Intermediate Financial Management.-New York, the
Dryden Press.-1985 - P.92
7 World Bank
Glossary. - Wash., The World Bank. - 1991. - P.93
В конечном
итоге, это не очень отличается от того, что писал еще Карл Маркс, опираясь на
бытовавшие в прошлом веке представления: "Ценные бумаги ... мы можем ...
разделить на две части: торговые бумаги, то есть текущие векселя... и публичные
ценные бумаги, как, например, государственные облигации, казначейские
свидетельства, всякого рода акции, - короче, бумаги, приносящие проценты и
существенно отличающиеся от векселей. Сюда могут быть причислены также
ипотеки"1.
3.4. Понятие
ценных бумаг в российской
практике
Положение о
выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в Российской Федерации. По этому нормативному акту,
утвержденному постановлением Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. N 78:
Ценная бумага
- это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа
владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.
Это определение - примерная копия понятия ценной
бумаги, содержащегося в союзном Положении о ценных бумагах (постановление
Совмина СССР от 19.06.90 г. N 590). Оно, конечно, очень широко и может
охватывать разнообразные классы документов, традиционно не считающихся ценными
бумагами. Последние, например, трудно отличить от платежных документов,
например, аккредитивов.
Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая
(Утвержден распоряжением Президента РФ от 30 ноября 1994г. № 51-Ф3).
Данный нормативный акт содержит специальный раздел
(глава 7) "Ценные бумаги".
Согласно
"Гражданскому кодексу..."
ЦЕННАЯ БУМАГА
- документ с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов,
удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны
только при его предъявлении.
___________________________
1 К.Маркс,
Капитал. - Москва: ИПЛ. - 1978.-Т.3.-С.509-510
Совпадения в определениях ценной бумаги, приведенных выше: а)
ценная бумага - это документ, б) она удостоверяет только имущественные права
(соответственно, неимущественные права выведены за сферу отношений, связанных с
ценными бумагами, хотя, например, неимущественное право голоса неотъемлемо
связано с акциями).
Различия: а) требование установленной формы и наличие
обязательных реквизитов по Гражданскому кодексу, б) "Гражданский кодекс РФ"
вводит критерий, по которому ценной
бумагой считается только тот документ, имущественное право по которому
осуществляется при предъявлении подлинника документа.
Этот критерий заимствован из более ранней (советской)
практики. Например, ".. ценные бумаги наделяют их владельца определенным
имущественным правом, осуществить которое можно лишь путем предъявления ценной
бумаги... Именная ценная бумага отличается от расписки, которая имеет значение
лишь доказательства конкретного правоотношения. Должник может погасить долг и
без предъявления ему кредитором расписки. Без предъявления ценной бумаги
должник не осуществит исполнения по ней"1.
Поскольку обращаемость, рыночность не могли в условиях
директивной экономики быть критериями, определяющими принадлежность фондового
инструмента к миру ценных бумаг, постольку в число последних включались
аккредитивы, сберегательные книжки, лотерейные билеты и другие документы,
требующие предъявления для реализации имущественного права, овеществленного в
них.
3.5. Ценные
бумаги и фиктивный капитал
Далее мы покажем, какую важную роль в экономическом
устройстве общества выполняют ценные бумаги. Пока же нам важно снять с мира
ценных бумаги налет спекулятивности, фиктивности, обвинения в том, что эта
бумажная надстройка, этот фиктивный
капитал разрушительно воздействуют на реальное производство. Именно в этом
качестве ценные бумаги признавались официальной идеологией до конца 80-х г.г
Чтобы избежать идеологических оценок, просто
зафиксируем различные позиции. "Разбухание фиктивного капитала на современном этапе общего кризиса капитализма свидетельствует об усилении загнивания и паразитизма капиталистической системы хозяйства"1 "Все эти бумаги (ценные бумаги - Я.М.) суть не что иное, как накопленные притязания, юридические титулы на будущее производство, денежная или капитальная стоимость которых либо вовсе не представляет никакого капитала, как в случае государственного долга, либо регулируется независимо от стоимости реального капитала, который они представляют... Денежная стоимость того капитала, который представлен этими бумагами, является совершенно фиктивной"2 "Этой производственной форме (т.е. акционерному предприятию), которая умеет слить тысячи мелких ручейков капитала в один поток, предстоит выполнить миссию. Она должна восполнить сотворенное богом, прорезать перешейки и страны, где всемогущий забыл сделать это или считал несвоевременным, связать страны, разделенные морями, над морским дном или над морской поверхностью, пробуравить Альпы и т.д. Пирамидам и финикийским сооружениям далеко до того, что еще сумеет совершить акционерный капитал".3 "... Образование акционерных обществ. Благодаря этому: колоссальное расширение масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала"4
3.6. Еще одно
определение ценных бумаг
В тех случаях, когда сложно дать точное и однозначное
понятие, в международной практике принято определять объект через те функции,
которые он выполняет (так объясняют, что такое деньги) или через отдельные
элементы, его составляющие.
Мы видели выше, что ни одно приведенное выше
определение ценной бумаги не является окончательным, что под него попадают
целые классы документов, не являющихся ценными бумагами.
Например, под
российское определение ценных бумаг подходят платежные документы (аккредитивы,
платежные поручения, платежные требования-поручения, инкассовые поручения),
гарантии и поручительства, исполнительные документы (исполнительные листы,
выдаваемые судами, исполнительные надписи нотариальных органов) и т.п.
Российское определение не подчеркивает такие необходимые качества, без которых
ценная бумага не может существовать, как обращаемость и рыночность, доступность
для гражданского оборота, ликвидность, стандартность и желательно серийность.
В этой связи воспользуемся указанным выше подходом -
дадим определение ценных бумаг, используемых в российской практике, через
простое перечисление документов, которые по российскому законодательству
являются ценными бумагами (см. таблицу 11).
Таблица 11 Ценные бумаги Условия выпуска и обращения регулируются Указом Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 10 ноября 1994г. №2063, Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовой бирже (постановление правительства РФ от 28 декабря 1991 г. N 78) Условия выпуска и обращения регулируются другими нормативными актами Не являются ценными бумагами по российскому законодательству -Акции акционерных обществ - Сертификаты акций (в качестве самостоятельной ценной бумаги регулируются Положением об акционерных обществах, утвержденным постановлением Совмина РСФСР от 25 декабря 1991г. №601) - Акции предприятий (регламентируются Положением о ценных бумагах, утвержденным постановлением Совмина СССР от 19.06.90г. №590)1 -Документы, подтверждающие получение банковского кредита - Облигации (например, облигации предприятий - Я.М.) в т.ч. - жилищные сертификаты - Акции трудового коллектива (регламентируются Положением о ценных бумагах, утвержденным постановлением Совмина СССР от 19.06.90г. № 590)1 - Документы, под-тверждающие внесе-ние суммы в депозиты банков (за исключе-нием депозитных и сберегательных сертификатов) 1 2 3 - Государственные долговые обязательства (например, облигации государственных внутренних займов, правительственных ведомств, облигации местных органов власти, государственные краткосрочные облигации, золотые сертификаты и т.п.) - Векселя (регулируются постановлением Верховного Совета РСФСР "О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР" от 24 июня 1991 г.) - Чеки (регулируются "Положением о чеках" введенным постановлением Верховного Совета РСФСР с 1 марта 1992 г.) - Приватизационные чеки (регулируются Положением о приватизационных чеках, утвержденном Указом Президента РФ от 14.08.92 г. N 914) - Долговые расписки - Завещания - Страховые полисы - Лотерейные билеты - Производные ценные бумаги (например, опционы, варранты, финансовые фьючерсы и т.д. - Я.М.)1 - Земельные приватизационные чеки (поручение о подготовке выпуска дано Указом Президента РФ от 14.10.92 г. N 1228 "О продаже за приватизационные чеки жилищного фонда, земельных участков и муниципальной собственности") - Депозитные и сберегательные сертификаты банков (регулируются банковскими подзаконными актами, прежде всего письмом Центрального банка "О депозитных исберегательных сертификатах банков от 10.02.92г. №14-3-20) - Товарный фьючерсный или опционный контракт (Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992г.) Ценные бумаги иностранных эмитентов - С одной стороны, они регулируются Положением о выпуске и обращении ценных бумаг. С другой стороны, Закон о валютном регулировании и валютном контроле (от 9 октября 1992г.) включил их в свою сферу. В законодательстве существует противоречие: по первому нормативному акту контроль за их обращением осуществляет Минфин, по второму - Центральный банк РФ - Прочие ценные бумаги2
Российская практика знает множество попыток выпуска
суррогатов указанных ценных бумаг, под другими именами, но с их свойствами, с
целью избежать того или иного варианта государственного регулирования, не
попасть под действие тех или иных правовых норм. Например, "чековая
карта", "расчетный сертификат", "долговой сертификат",
"депозитный договор", "кредитный опцион",
"коммерческий сертификат", "лиал" и т.д. Возникновение все
новых и новых финансовых инструментов - неизбежно, именно из них будет
пополняться мир ценных бумаг. Фантазия специалистов, как показывает
международная практика, поистине беспредельна.
Однако,
суррогаты - это плохо регулируемые бумаги, и риски, которые по ним будут нести
инвесторы и эмитенты, значительно выше, чем по ценным бумагам, тщательно
регламентируемым законом.
Еще одно замечание. Предстоит понятийно и в правовом
отношении отрегулировать взаимоотношения с миром ценных бумаг долговых
инструментов, вырастающих из товарных сделок. Например, по Гражданскому кодексу
Российской Федерации (1994 г.) в качестве ценной бумаги признается коносамент - товарораспорядительный
документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в
коносаменте грузом и получить груз после завершения перевозки.
3.7.
Классификация ценных бумаг
Мы рассмотрели выше понятие и фундаментальные свойства
ценных бумаг, их разновидности, существующие в российской практике. Однако,
этого недостаточно. Прежде чем перейти к характеристике конкретных видов
фондовых инструментов, нам предстоит еще раз погрузиться в мир ценных бумаг в
целом, дать их общую классификацию, рассмотреть соотношения между ними с
позиции инвестиционных качеств.
Иерархия
ценных бумаг по инвестиционным
качествам
В западной практике инвестиционное качество - это оценка того, насколько ценная бумага
ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, способности
приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного
процента.
Общепринято, что по мере снижения рисков, которые
несет на себе данная бумага, растет ее ликвидность и падает доходность.
Графически это можно изобразить следующим образом:
Доходность Ликвидность
Риск Риск
Безусловно, это правило проявляется лишь при
усреднении, на значительном массиве случаев, но оно позволяет создать шкалу изменения инвестиционных качеств по
видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свое понимание
соотношений между ценными бумагами, вести инвестиционный анализ в определенной
системе координат: Облигации, обеспечен-ные залогом Облигации, не обеспе-ченные залогом Привиле-гирован-ные акции Простые акции Опционы, фьючерсы
Понижение
ликвидности и гарантированности выплат; повышение рисков
и доходности
Данная шкала выстроена в соответствии со старшинством
в удовлетворении претензий по ценным бумагам и степенью гарантированности и
величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации акционерного
общества в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным им
облигациям, обеспеченным залогом, затем - по не обеспеченным залогом, далее -
по привилегированным акциям, и только после этого остаток имущества будет
распределяться между владельцами простых акций. При выплате доходов проценты по
облигациям выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или нет
(в последнем случае за счет резервного фонда), проценты по привилегированным
акциям гарантируются только в случае прибыльности или создания для этого
специального фонда (за счет резервов выплачивать нельзя), и, наконец, дивиденды
по простым акциям - выплачиваются только, если для этой цели осталась
нераспределенная прибыль.
Соответственно, платой за возрастание риска, понижение
гарантированности процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при переходе от
обеспеченных залогом к необеспеченным облигациям, и далее - к привилегированным
и простым акциям.
В связи с изложенным выше, широко распространенным в
международной практике является деление ценных бумаг на "старшие" и
"младшие" (по критерию очередности удовлетворения претензий
кредиторов). Старшие ценные бумаги Младшие ценные бумаги Ценные бумаги (облигации, привиле-гированные акции и т.п.), обладающие старшинством при удовлетворении претензий кредиторов (по выплате процентов и дивидендов, по претензиям к имуществу при ликвидации предприятия и т.д.) Ценные бумаги (в первую очередь, обыкновенные акции), претензии кредиторов по которым удовлетворяются позже других ценных бумаг (обыкновенные акции - в последнюю очередь)
Приведем пример особо повышенных рисков, связанных с
производными ценными бумагами (финансовыми фьючерсами, опционами). Держатель
месячного опциона на продажу партии акций акционерного общества XYZ по цене 100
играет на понижение. Он рассчитывает, что к моменту исполнения опционной сделки
курс данной ценной бумаги понизится, предположительно, до 95, что позволит ему
купить на рынке эту бумагу по сниженной курсовой стоимости и исполнить опцион,
перепродав ее по 100 и получив соответствующую прибыль (возможность отказа от
исполнения опционного контракта здесь не рассматривается).
Однако, если
курсовая стоимость акции вместо снижения до 95 вырастет до 110 или даже до 120,
то держатель при исполнении опциона будет нести огромные потери (покупать по
более высокой цене и продавать по более низкой). Он ничем не защищен от еще
больших колебаний курса и еще больших потерь.
Прочие
классификации ценных бумаг
Указанные классификации (широко распространенные в
международной практике) приведены в таблице 12.
Таблица 12 ЦЕННЫЕ БУМАГИ Первичные Производные В качестве первичных ценных бумаг, выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы. Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг - акций, облигаций, государственных долговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права. Понятие производных ценных бумаг является юридически признанным, вводится российским Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР. В форме обособленных документов В виде записей по счетам Ценные бумаги - обособленные документы - имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов. О ценных бумагах - записях по счетам - говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записи на счете бухгалтерского учета и аналитических реестрах к нему. Соответственно, бухгалтерская запись содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, сроки, держатель, процент и т.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения бухгалтерских проводок по счетам и записей в реестрах бухгалтерского учета. Долговые Титулы собственности Долговые ценные бумаги - являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель и т.п.) Ценные бумаги - титулы собственности удостоверяют право собственности владельца на активы (простые и привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги, варранты, подписные права и т.п.) Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Бессрочные По общепринятой практике, краткосрочные ценные бумаги - сроком погашения до 1 года, среднесрочные - от 1 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет (по долговым обязательствам Российской Федерации от 5 до 30 лет). К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструменты, не имеющие конечного срока погашения - акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством (например, консоли). В российской практике последние выпускаться не могут, сроки долговых обязательств РФ не могут превышать 30 лет. Государственные Негосударственные Правительства, прави-тельственных минис-терств и ведомств и др. Муниципаль-ных органов власти Корпо-ративные Иностран-ных эмитентов Частные Данная классификация составлена на основе критерия "кто выпустил ценную бумагу", "кто является эмитентом". Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальными органами власти. В международной практике к этой категории ценных бумаг часто относят также бумаги, эмитируемые органами, находящимися в совместной собственности государства и иных структур, либо органами, спонсируемыми или гарантируемыми государством. Российская практика имеет свои особенности. По закону РФ "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" последний состоит из ценных бумаг, выпускаемых от имени Правительства РФ либо гарантируемых им. Буквой закона понятия "государственные" и "правительственные" ценные бумаги как бы слиты. Продолжение таблицы 12 Корпоративные ценные бумаги - фондовые инструменты, выпускаемые предприятиями и организациями. Частные ценные бумаги - в данном случае речь идет о выпуске ценных бумаг физическими лицами. В качестве таких фондовых инструментов могут выступать вексель и чек. Ценные бумаги, которые могут выпускаться только банком Ценные бумаги, которые могут выпускать как банки, так и другие эмитенты Депозитные и сберегательные сертификаты, валютные фьючерсы и опционы, чеки Все ценные бумаги, указанные в таблице 1. Банки не могут эмитировать коносаменты и (по существующим юридическим нормам) акции трудового коллектива. товарные фьючерсные и опционные контракты. Обращающиеся Не обращающиеся С ограниченным кругом обращения Обращающиеся ценные бумаги - могут свободно покупаться-продаваться, в т.ч. на основе совершения передаточной надписи или без таковой без ограничения - по условиям эмиссии - видов рынков, на которых они могут обращаться. Не обращающиеся ценные бумаги - не могут покупаться-продаваться на различных видах рынков. Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это - не обращающаяся ценная бумага. Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения - сделки купли-продажи по таким бумагам могут совершаться с ограничениями по видам рынков. Именные Предъявительские (на предъявителя) Ордерные Именная ценная бумага - имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом. Гражданский кодекс РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться. Российское законодательство требует, чтобы именная ценная бумага передавалась другому лицу в порядке, установленном для уступки требований). Ценная бумага на предъявителя - не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения. Ордерная ценная бумага - составляется на имя первого держателя с оговоркой "его приказу". Соответственно, ордерная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи. Ордерными бумагами по российскому законодательству могут быть чек, вексель, коносамент. Срочные Сроком по предъявлению Срочные ценные бумаги имеют конкретные сроки погашения (конкретный срок, во столько-то времени от предъявления и т.п.) Ценные бумаги сроком по предъявлению не содержат конкретного срока погашения, обязательства по ним выполняются при предъявлении ценной бумаги. С фиксированным доходом С колеблющимся доходом Ценные бумаги с фиксированным доходом - в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксируется уровень ее доходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень доходности не изменяется. Ценные бумаги с колеблющимся доходом - доходность ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т.п. Отзывные Безотзывные Отзывные ценные бумаги могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения. Могут отзываться также бессрочные ценные бумаги, если это предусмотрено условиями выпуска (например, привилегированные акции). Инвестор обязан вернуть эмитенту указанные ценные бумаги на условиях обратной продажи, по ценам и т.п., установленным при эмиссии ценных бумаг. Продолжение таблицы 12 Безотзывные ценные бумаги не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что должно быть предусмотрено условиями их эмиссии. Инвестиционные Рыночные (торговые) Ценные бумаги, в которые средства инвестируются на относительно постоянной, долгосрочной основе. Целью инвестиций является получение прибыли от процента по ценным бумагам и прироста их курсовой стоимости, а также создание резерва ликвидных активов для поддержания требований к ликвидности эмитента. В международной практике обычно к данной категории относят только те ценные бумаги, которые имеют высокие рейтинг и оценки качества Ценные бумаги, в которые средства инвестируются для совершения спекулятивных краткосрочных операций по купле-продаже ценных бумаг. С номиналом, выраженным в отечественной валюте С номиналом, выраженным в иностранной валюте С номиналом, выраженным в отечественной и ностранной валютах (двойное выражение номинала)
В таблице 13 показано, что в российской практике
разрешены и могут использоваться и обращаться все из указанных выше видов
ценных бумаг.
Таблица 13 Разрешенные в российской практике виды ценных бумаг Первичные Производные В форме обособленных документов В виде записей по счетам Долговые Титулы собственности Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Бессрочные (только акции) Государственные Корпоративные Иностранных эмитентов Частные Обращающиеся Не обращающиеся С ограниченным кругом обращения Именные Предъявительские Ордерные Срочные Сроком по предъявлению С фиксированным доходом С колеблющимся доходом Отзывные Безотзывные
3.8. Виды
ценных бумаг в российской
практике
Рассмотрим данный вопрос на основе российской
практики. Возможные виды ценных бумаг с указанием их кратких определений и
нормативных актов, их регламентирующих, приведены в таблице 14.
Таблица 14
Виды
ценных бумаг в российской практике Виды ценных бумаг Краткое определение ценных бумаг Нормативные акты, регламентирующие отдельные виды ценных бумаг 1 2 3 Ценные бумаги, регламентируемые Указом Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 4 ноября 1994г. № 2063, "Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" (Постановление Правительства РСФСР от 28 декабря 1991г. № 78) 1. Акции акционерных обществ Любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Приведенные в заголовке Указ, Положение, а также "Положение об акционерных обществах", утвержденное Постановлением Совмина РСФСР от 25.12.90 № 601, раздел VIII. 2. Облигации, например, облигации предприятий Любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником). Приведенные в заголовке Указ, Положение, а также "Положение об акционерных обществах", утвержденное Постановлением Совмина РСФСР от 25.12.90 № 601, раздел XI. в т.ч. - жилищные сертификаты Особый вид облигаций с индексируемой номинальной стоимостью, удостоверяющих право их собственника на приобретение жилья при условии покупки необходимого пакета жилищных сертификатов и выполнения других условий эмиссии Приведенные в заголовке Указ, Положение, а также Указ Президента РФ от 10 июня 1994г. № 1182 "О выпуске и обращении жилищных сертификатов" 1 2 3 3. Государственные долговые обязательства Любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления. Приведенные в заголовке Указ, Положение. - облигации государственных внутренних займов, размещаемые среди юридических лиц Облигации Государственного республиканского займа РСФСР 1991г., государственные краткосрочные облигации, золотые сертификаты 1993г., облигации внутреннего валютного облигационного займа 1993г., облигации внутреннего пятипроцентного займа 1991г. для институциональных инвесторов, казначейские обязательства и т.д. - облигации государственных внутренних займов для населения Облигации товарно-целевого займа 1990г. (изымаются в 1994г.), государственного внутреннего облигационного займа 1992г., государственные казначейские обязательства СССР (последние в 1993-1994г.г. изымаются из обращения) - облигации местных органов власти - облигации государственных органов управления Облигации Центрального банка, министерств, правительственных ведомств, если они будут выпущены. На внешнем рынке обращаются облигации Внешэкономбанка. 4. Производные ценные бумаги 1 Любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций и государственных долговых обязательств Указанные в заголовке "Положение" и Указ Президента РФ 1 2 3 - опционы акций 1 Право покупки акции на льготных условиях "Положение об акционерных обществах", утвержденное Постановлением Совмина РСФСР от 25.12.90 № 601, раздел XI. 5. Сертификаты акций 1 Сертификат акции - ценная бумага, которая является свидетельством владения поименованного в нем лица определенным числом акций. Самостоятельная ценная бумага, по российскому законодательству может покупаться и продаваться. "Положение об акционерных обществах", утвержденное Постановлением Совмина РСФСР от 25.12.90 № 601, раздел X. Ценные бумаги, не регламентируемые "Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР". 6. Векселя Вексель - это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю). Применение векселя регламентируется Положением о переводном и простом векселе, утвержденным Постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 29 июня 1991г. "О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР" в т.ч. коммерческие бумаги Краткосрочные финансовые простые векселя, которые выпускаются не для расчетов за товарные сделки, а для краткосрочного привлечения средств в оборот эмитента Выпуск коммерческих бумаг (известных из практики США, Великобритании и других стран) не запрещен, но и не регламентирован отдельными нормативными актами. Серийные банковские векселя по сути являются коммерческими бумагами 7. Акции предприятий Акция предприятия - ценная бумага, удостоверяющая внесение средств на цели развития предприятия, не дающая права на участие в Положение о ценных бумагах, введенное в действие Постановлением Совмина СССР от 19 июня 1990г. № 590. Верховным Советом РФ 1 2 3 управлении предприятием, предполагающая выплату ее владельцу дивиденда. Эти акции являются средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов. Их выпуск государственным, подтверждено действие тех норм союзного законодательства, которые не заменены адекватными российскими нормами. Юридический статус этих ценных бумаг подтвержден также Минфином РФ, кооперативным и т.д. предприятием не означает преобразования последнего в акционерное общество который в Инструкции № 2 от 3.03.92г. "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации" установил возможность выпуска и отдельный порядок регистрации акций предприятий 8. Акции трудового коллектива Акция трудового коллектива - ценная бумага, удостоверяющая внесение средств членами трудового коллектива на цели развития, не дающая держателю права на участие в управлении предприятием, предполагающая выплату ее владельцу дивидендов. Эти акции являются средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов, их выпуск предприятием не означает преобразования последнего в акционерное общество Положение о ценных бумагах, введенное в действие Постановлением Совмина СССР от 19 июня 1990г. № 590 (аргументацию см. в п. 7) 9. Депозитные сертификаты банков Депозитный сертификат банка - всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов Письмо Центрального банка РФ от 10 февраля 1992г. № 14-3-20. "Правила по выпуску и оформлению депозитных и сберегательных серификатов," дополнения к нему. 10. Сберегательные сертификаты банков Сберегательный сертификат банка - всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом См. п.9. 1 2 3 другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов 11. Чеки Чеки - безусловное письменное предложение чекодателя банку (плательщику) произвести платеж чекодержателю указанной на чеке денежной суммы. Может обращаться (передаваться по индоссаменту) также, как и вексель. Может выпускаться как банковский чек (т.е. чек, выписанный банком на себя) Положение о чеках, введенное Постановлением Верховного Совета РСФСР с 1 марта 1992г. (основано на международном Единообразном законе о чеках) 12. Приватизационный чек (в 1994г. изымается из обращения) Приватизационный чек является государственной ценной бумагой целевого назначения, которой может оплачиваться полностью или частично стоимость объекта приватизации Указ Президента РФ от 14 августа 1992г. № 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации" 14. Товарный фьючерсный или опционный контракт См. примечание к п.4. Товарные фьючерсные и опционные контракты имеют содержание, аналогичное производным ценным бумагам при том, что объектом сделки является поставка стандартной партии товара определенного качества Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" (принят 20 февраля 1992г.) 15. Валютный опцион или фьючерс См. примечание к п.4. Валютные опционы и фьючерсы имеют содержание, аналогичное производным ценным бумагам, при том, что объектом сделки является поставка валютных ценностей Не регулируется. Косвенно регулируется Законом "О валютном регулировании и валютном контроле" (принят постановлением Верховного Совета РФ от 9.09.92г. № 3617-1) 16. Прочие ценные бумаги Государственный орган, регулирующий рынок ценных бумаг - Минфин Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в 1 2 3 РФ вправе квалифицировать иные финансовые инструменты в качестве новых видов ценных бумаг РСФСР, утвержденное Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991г. № 78, п.3 Долговые инструменты, не признаваемые ценными бумагами российским законодательством 17. Документы, подтверждающие получение банковского кредита, внесение сумм в депозиты банков (за исключением депозитных сертификатов, долговые расписки, завещания, лотерейные билеты, страховые полисы) Указанное выше Положение, п.1 18. Различного рода суррогаты ценных бумаг Примеры в российской практике: обращающиеся страховые полисы, "чековые карты", обращающиеся нефтяные контракты,коммерческие сертификаты, лиалы, билеты акционерных обществ и т.д. Законодательством не регулируются
_________________________
1. Имеются в
виду:
- опционы не только акций, но и облигаций,
государственных долговых обязательств. Опцион - это краткосрочная ценная
бумага, дающая право ее владельцу купить или продать другую ценную бумагу в
течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за
денежную премию принимает на себя обязательство реализовывать это право;
- финансовые фьючерсы - стандартные
краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги по
определенной цене на определенную будущую дату. Если владелец опциона может
отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию,
которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для
последующего исполнения;
- варранты - эти ценные бумаги выражают
льготное право на покупку акций эмитента (чаще всего обыкновенных акций) в
течение определенного (обычно несколько лет) периода по определенной цене.
Например, инвестор покупает эмитируемые облигации, приобретая при этом варрант
на простые акции эмитента по цене 100 тыс. руб. Если через несколько лет
курсовая стоимость простых акций эмитента превысит 100 тыс. руб., то инвестору
будет выгодно реализовать свой варрант (с последующей перепродажей акций или
размещением их в свой портфель ценных бумаг).
3.9.
Сравнительная оценка объемов рынка
отдельных
видов ценных бумаг
(по состоянию
на осень 1994г.)
Указанная оценка осуществляется с целью анализа
перспективности работы банков или инвестиционных институтов с тем или иным
видом ценных бумаг. Она призвана также показать специалисту по ценным бумагам
поле его возможных решений. Оценка носит условный характер (делается по
10-балльной шкале, чем выше балл, тем более объемным является рынок данной
ценной бумаги в России осенью 1994г.). Безусловно, такая оценка задает лишь
общие рамки выбора тех или иных видов ценных бумаг для совершения операций (см.
таблицу 15).
Вместе с тем подобная оценка может проводиться на
постоянной основе с целью выбора основных видов ценных бумаг, с которыми есть
перспективы работать банку или инвестиционному институту в прогнозируемом
периоде.
Таблица 15
Оценка
активности рынков отдельных видов ценных бумаг Виды ценных бумаг Рынок первичных размещений Вторичный рынок 1 2 3 1. Акции акционерных обществ, в т.ч. - инвестиционных компаний, финансовых брокеров и ивестиционных консультантов 1 4 - фондовых бирж 1 2 - товарных бирж 1 2 - инвестиционных фондов 2 4 - страховых компаний 2 2 - финансовых компаний и других небанковских финансовых институтов 1 1 - банков 5 5 - приватизированных предприятий 3 4 - новых коммерческих предприятий 4 4 2. Облигации предприятий 1 1 3. Государственные долговые обязательства - облигации для юридических лиц 10 9 - облигации, размещаемые среди населения 1 4 - приватизационные чеки - 1 1 2 3 - облигации местных органов власти 2 1 - облигации государственных органов управления 1 1 4. Производные ценные бумаги 3 3 5. Векселя, в т.ч. - товарные 3 3 - финансовые (коммерческие бумаги) 4 4 6. Акции предприятия 1 1 7. Акции трудового коллектива 1 1 8. Депозитные и сберегательные сертификаты банков 3 3 9. Чеки, в т.ч. - банковские чеки (чеки, выписанные банком на себя) 2 1 10. Коносамент 1 1
3.10. Виды
ценных бумаг и операции банков
и
инвестиционных институтов, возможные
с ними
Классификация
ценных бумаг и виды операций банков, возможных с ними, приведены в таблице 16.
Для различных категорий инвестиционных институтов эта таблица перетерпит
определенные изменения (ниже
указываются графы таблицы, имеющие силу для той или иной категории
инвестиционных институтов):
инвестиционный
институт, выполняющий функции финансового брокера и инвестиционного
консультанта (сохраняют силу гр. 2,
3, 5, 6, 7, 8 - это действующим законодательством не запрещено)
инвестиционная
компания (сохраняют силу гр. 2, 3, 4,
6, если у компании есть соответствующая лицензия, 7, 8 - это действующим
законодательством не запрещено)
инвестиционный
институт, выполняющий функции
финансового брокера, инвестиционного консультанта и инвестиционной компании
(сохраняют силу гр. 2-8)
инвестиционный
фонд (сохраняет силу гр. 2, кроме
акций инвестиционных фондов в п. 1 гр. 2 и п. 2, 4, 5, 7, 8, 9; что касается
гр. 3 - разрешен выпуск только акций инвестиционных фондов, не запрещен выпуск
производных ценных бумаг по акциям инвестиционных фондов). Операции, указанные
в остальных графах таблицы 9,выполняться не могут.
Таблица 16 Виды операций банка Виды ценных бумаг Инве-сти-ции за собс-твен-ный счет Выпу-ск соб-ствен-ных цен-ных бумаг Андер-рай-тинг в инте-ресах эми-тента Бро-керс-тво в инте-ресах кли-ента Инве-сти-цион-ное кон-суль-тиро-вание Обслу-живание выпус-ка, кли-ринго-вые и расче-тные функ-ции Выпо-лне-ние функ-ций реги-стра-тора 1 2 3 4 5 6 7 8 1. Акции акционерных обществ,. + + + + + + + в т.ч. - небанковских инвестиционных институтов + - + + + + + - фондовых бирж + - + + + + + - товарных бирж - - + + + + + - страховых компаний + - + + + + + - финансовых компаний и других небанковских финансовых институтов + - + + + + + - банков + + + + + + + - инвестиционных фондов + - + + + + + - приватизируемых предприятий + - + + + + + 2. Облигации предприятий + + + + + + + 3. Государственные долговые обязательства - облигации федерального прави-тельства для юридических лиц + - + + + + + (в исключи-тельных случаях крупнейшие или специализиро-ванные прави-тельственные банки) - облигации федерального правительства, размещаемые среди населения - - + + + + + (в исключ. слу-чаях крупней-шие или специа-лизированные правительствен-ные банки) 1 2 3 4 5 6 7 8 - приватизацион-ные чеки + - + + + + - - облигации местных органов власти + - + + + + + - облигации государственных органов управления + - + + + + + 4. Производные ценные бумаги + + + + + + - 5. Векселя, в т.ч. - товарные + + + (операции, не связанные с основной деятельностью) + + + + - финансовые (коммерческие бумаги) + + + + + + + 6. Акции предприятия + + + + + + + 7. Акции трудового коллектива + - + + + + + 8. Депозитные и сберегательные сертификаты банков + + + + + + + 9. Чеки, в т.ч. + + + + + + + - банковские чеки (чеки, выписанные банком на себя) 10. Коносамент + - - + + + - 11. Товарный фьючерсный или опционный контракт + - + + + + ( при организации прибиржевого рынка контрактов) - 12. Валютный опцион или фьючерс + + + + + + -
3.11.
Разновидности ценных бумаг, которые
могут
использоваться в российской
практике
Более
подробная классификация разновидностей ценных бумаг, которую могут использовать
банки и инвестиционные институты, приведена в таблице 17 (она составлена на основе норм, действующих в
российском законодательстве, а также исходя из не запрещенных в российской
практике видов ценных бумаг).
Вместе с тем каждая ценная бумага является уникальным
товаром, рассчитанным на определенную категорию потребителей и обладающим
такими индивидуальными свойствами, которые специально сконструированы эмитентом
для определенной группы инвесторов (с тем, чтобы "продать" ценную
бумагу на рынке, сделать ее "интересной" для конкретных инвесторов).
В связи с этим в дальнейшем в разделах по видам ценных бумаг, технике эмиссии
ценных бумаг приводится перечень интересов инвесторов, преобладающих на
российском фондовом рынке, рассматриваются разновидности ценных бумаг, их
индивидуальные свойства и характеристики, которые в наибольшей степени
соответствуют фундаментальным интересам российских инвесторов (и,
следовательно, будут пользоваться успехом на российском рынке).
Практика фондовых рынков индустриальных стран вместе с
тем дает и другие примеры использования конкретных видов ценных бумаг в
различных хозяйственных ситуациях. Их разбор приводится в разделе по видам
ценных бумаг.
Разновидности ценных бумаг
Таблица 17 Виды ценных бумаг, По форме существования По срокам По эмитентам Валютные номиналы ценной бумаги которые могут исполь- зоваться в российской практике В фор-ме обо-соблен-ных до-кумен-тов В виде записей по счетам Кратко-срочные Средне-срочные Дол- госроч-ные Бессро-чные Госуда-рствен-ные Корпо-ратив-ные Иност-ранных эмитен-тов в рублях в иност-ранной валюте двойная номи-нация 1. Акции акционерных обществ + + - - - + - + + + + + 2. Облигации предприятий (в т.ч банков, инвестици-онных институтов) + + - + + + - + + + + + 3. Облигации государствен-ных внутрен-них займов и другие госу-дарственные ценные бумаги + + + + + + + - - + + + 4. Приватиза-ционный чек + - - + - - + - - + - - 5 Производ-ные ценные бумаги (на акции, облигации, валюту) + + + + + - + + + + + - 6. Векселя + - + + + - + + + + + - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 7. Акции предприятия + + - - - + - + - + + + 8. Акции трудового коллектива + + - - - + - + - + + + 9. Депозитные и сберегатель-ные сертификаты + + + + + - - + + + + + 10. Банковс-кий чек + - + + + - + + + + + +
Продолжение таблицы 17 Виды ценных бумаг, которые По способу обращения По способу погашения По способу регистрации держателя могут использоваться в российской практике обращаю-щиеся не обращаю-щиеся с ограни-ченным кругом обращения срочные сроком по предъявле-нию именные предъяви-тельские ордерные 1. Акции + + + - - + - - 2. Облигации + + + + + + + - 3. Облигации государственных внутренних займов и другие государственные бумаги + + + + + + + - 4. Приватизационный чек + - - + - - + - 5. Производные ценные бумаги (на банковские акции, облигации, валюту) + - - + - + + - 6. Векселя* + + + + + + - + 7. Акции предприятия + + + + - + + - 8. Акции трудового коллектива + - - + - + - - 9. Депозитные и сберегательные сертификаты + + + + - + + - 10. Банковские чеки + + + + + + + +
Продолжение таблицы 17 Виды ценных бумаг, которые могут По методу формирования дохода Возможность досрочного погашения использоваться в российской практике с фиксированным доходом с колеблющимся доходом отзывные безотзывные 1. Акции акционерных обществ + + + + 2. Облигации банков + + + + 3. Облигации государственных внутренних займов и другие государственные ценные бумаги + + + + 4. Приватизационный чек - - - + 5. Производные ценные бумаги (на банковские акции, облигации, валюту) - + - + 6. Векселя + + - - 7. Акции предприятия + + - + 8. Акции трудового коллектива + + - + 9. Депозитные и сберегательные сертификаты + + + + 10. Банковские чеки - - - -
Дополнительные источники
1.
М.Ю.Алексеев, Я.М.Миркин. Технология
операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, - 1992г. -203 стр.
2.
Б.И.Алехин. Рынок ценных бумаг.
Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика. - 1991г. - 159 стр.
3.
Аттестация специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж. Официальный базовый перечень экзаменационных тестов.
М.: АО "Центр деловой информации" еженедельника "Экономика и
жизнь". - 1993. - 76 стр.
4. Рынок
ценных бумаг. Нормативные документы.
М.: Финансы и статистика. - 1993г. - 143 стр.
Ключевые
термины обращаемость ценной бумаги старшие ценные бумаги ликвидность ценной бумаги младшие ценные бумаги риск первичные ценные бумаги ценная бумага фиктивный капитал ценные бумаги в форме обособленных документов акция акционерного общества облигация ценные бумаги в виде записей по счетам сертификат акции долговые ценные бумаги акция предприятия акция трудового коллектива ценные бумаги - титулы собственности государственные долговые обязательства государственные ценные бумаги производные ценные бумаги чек корпоративные ценные бумаги депозитный сертификат сберегательный сертификат обращающиеся ценные бумаги товарный фьючерсный /опционный контракт не обращающиеся ценные бумаги валютный фьючерсный /опционный контракт ценные бумаги с ограничен-ным кругом обращения ценные бумаги с колеблющимся доходом именные ценные бумаги срочные ценные бумаги отзывные ценные бумаги безотзывные ценные бумаги предъявительские (на предъявителя) ценные бумаги ценные бумаги с ордерные ценные бумаги фиксированным доходом сроком по предъявлению ценные бумаги
[1]Гражданский
кодекс РФ, Часть первая, ст.144.
1 Советское
гражданское право. - М.: Юридическая литература. - Часть 1. - 1986. - с.177
1Финансово-кредитный
словарь.-М.:Финансы.-1964, I-II.-с.469
2К.Маркс.Капитал.-М.:ИПЛ.-Т.3,
ч.I - 1978 - С.516-517
3Робертус
(в изложении Р.Гильфердинга). Р.Гильфердинг. Финансовый
капитал.-М.-Л.:Соцэкгиз.- 1931.-С.115
4К.Маркс. Капитал.-М.:ИПЛ.-Т.3, ч.I - 1978 - С.479
1 Верховным
Советом России установлено при ратификации Соглашения о Содружестве независимых
государств, что до принятия соотвествующих законодательных актов Российской
Федерации законы и нормативные материалы СССР применяются в части, не
притиворечащей Конституции, законодательству России и Соглашению (Известия. -
1992г.). Поскольку нормативных актов, запрещающих данные ценные бумаги, нет,
поскольку действуют союзные нормы. Действие данного решения Верховного Совета
подтверждено Указом Президента РФ в октяябре 1993г. Возможность эмиссии акций
предприятий и акций трудового коллектива подтверждена Инструкцией Минфина
России №2 от 3 марта 1992г. "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг
на территории Российской Федерации".
1
Возможность выпуска отдельных видов производных ценных бумаг определяется
российским "Положением об акционерных обществах" (утвержденным
постановлением Совмина РСФСР от 25 декабря 1991г. №601), Указом Президента РФ
"О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской
Федерации" от 4 ноября 1994г. №2063.
2 Гражданским кодексом РФ к числу ценных бумаг
отнесены также: коносамент, банковская сберегательная книжка на предъявителя,
приватизационные ценные бумаги (более общее понятие, чем приватизационный чек).
* При векселе с бланковым индоссаментом по существу
превращается вексель на предъявителя.
Глава 4. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ В котле с кипящей водой нет холодного места Старинное чаньское изречение
4.1. Понятие
рынка ценных бумаг
Ф.Котлер определил рынок как "cферу потенциальных обменов"[1]., К.Р.Макконнелл и С.Л.Брю как "Институт или механизм, сводящий вместе
покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров
и услуг"[2]. В нашем случае этот рынок отличается от всех других
прежде всего товаром, который на нем
обращается - ценными бумагами. В свою очередь, это определяет состав
участников рынка, его местоположение, порядок функционирования и правила
регулирования и т.п.
Соотношение рынка ценных бумаг и других видов
рынка
Наглядно это соотношение представлено на схеме 4.
Как уже указывалось в главе 3, почти каждый из
указанных выше рынков находит отражение в инструментах рынка ценных бумаг.
Например, (1) - коносаменты, товарные фьючерсы и опционы, коммерческие векселя,
(3) - закладные листы, акции, облигации, обеспечением которых служат земельные
ресурсы, земельные приватизационные чеки (введение которых предлагалось в
России); (4) - акции, облигации, государственные казнайческие обязательства,
депозитные сертификаты, финансовые векселя, чеки, банковские акцепты и т.д.;
(5) - финансовые фьючерсы, опционы, подписные права и т.д.
Схема 4
Очень важно правильно соотносить рынок ценных бумаг с
такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок и
т.д. Прежде всего, традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике терминологии:
Финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов1
На денежном рынке осуществляется движение
краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и
долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Рынок ценных
бумаг является сегментом как
денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых
банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую
отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д. (см. схему 5)
Понятия фондового
рынка и рынка ценных бумаг
совпадают.
Схема 5
4.2. Рынок
ценных бумаг с позиций
организации
перераспределения денежных
накоплений в
рыночной экономике
Возникновение
свободных денежных капиталов и
потребностей
в дополнительных денежных ресурсах
В любой экономике (рыночной, директивной) на одном
полюсе возникает излишек денежных накоплений, на другом - существует
потребность привлечения дополнительных денежных средств для инвестирования.
Механизм этого явления общеизвестен. Например, сезонные излишки (или недостаток
денежных средств) возникают в сельском хозяйстве, лесозаготовках,
перерабатывающей промышлен-ности, использующей сельскохозяйственное сырье.
Денежные накопления возникают у населения (как резервная наличность, как сбережения
на покупку товаров длительного пользования и т.п.). Предприятия накапливают
средства амортизации и части прибыли на инвестиционные проекты. И, наоборот,
часть предпринимательских структур постоянно испытывает потребность в
привлечении денежных средств для расширения своей деятельности (наращивания
уставных капиталов, покупки оборудования, реализации строительных программ и
т.п.).
Общеизвестно также и то, что возникновение денежных
излишков или, наоборот, формирование потребности в дополнительном
финансировании происходит в трех секторах макроэкономики:
в хозяйстве (предприятия и организации)
у
государства (бюджет и внебюджетные
фонды)
у населения
Причем население
в целом выступает, как правило, чистым инвестором, имеющим и в рыночной и в
директивной экономике совокупный излишек сбережений. Государство и хозяйство, наоборот, выступают чистыми потребителями
капитала, хотя, конечно, отдельные предприятия, бюджеты и п. могут иметь
излишки денежных накоплений. В качестве примера в таблице 18 приведена
оценочная характеристика инвестиционных взаимоотношений этих секторов в России
(сделана на основе опубликованного в 1993г. баланса Центрального банка РФ, а
также статистических данных о развитии народного хозяйства России в 1992г.).
Таблица 18
в трлн. руб. Потребители капитала (формы денежных инвестиций) на 1.01.92г. на 1.01.93г. Поставщики капитала (формы денежных накоплений) на 1.01.92г. на 1.01.93г. Хозяйство Прямые банковские кредиты хозяйству 0,4 5,1 Хозяйство Остатки средств на банковских счетах хозяйства 0,3 6,7 Население Прямые банковские кредиты населению 0,01 0,05 Население Сбережения населе-ния в безналичной форме Наличноденежные накопления 0,37 0,1 0,6 2,4 Бюджет Финансирование де-фицита бюджета за счет прямого кредита и вложений Цент-рального банка РФ в ценные бумаги пра-вительства (за выче-том остатков средств на счетах бюджета) 0,22 2,5 Бюджет Нетто - постоянные превышения доходов над расходами бюд-жета, которые могли бы стать источником, отсутствуют - - Государства - бывшие республики СССР Кредиты в рублях - 2,3 Государства - бывшие республики СССР Остатки средств на счетах по расчетам с республиками, в рублях - -
Как видно из
таблицы 18, в течение 1992г. хозяйство России являлось нетто-потребителем
денежных накоплений в объеме около 0,1 трлн. руб., бюджет - на сумму более 0,2
трлн. руб., а население примерно в том же объеме поставляет ресурсы.
К началу
1993г. ситуация изменилдась. Не только население, но и хозяйство стало
нетто-инвестором ("кредитором" предприятий, находящихся в новых
независимых государствах - бывших республиках СССР). К этому периоду бюджет был
нетто-потребителем денежных ресурсов на сумму 2,5 трлн. рублей (в основном,
ресурсы населения), новые независимые государства - на сумму 2,3 трлн. рублей.
Четвертым сектором макроэкономики, обладающим
значительным запасом денежных ресурсов, является внешнеэкономический сектор. В данной книге вопросы иностранных
инвестиций и формирования соответствующего сегмента рынка ценных бумаг в
иностранной валюте не рассматриваются. Однако, пример в таблице 18 показывает, что
в связи с неразделенностью части активов и обязательств бывшего СССР,
сохранявшимся в 1992 - начале 1993г. относительным единством рублевой зоны,
вопросы влияния рублевых денежных накоплений государств СНГ и Балтии,
распределения между ними инвестиционного сальдо имеют для экономики России
важнейшее значение.
Необходимость
финансового посредничества и перераспределения. Его организация в директивной
экономике.
В связи с наличием на одном полюсе денежных ресурсов,
а на другом - потребностью в них, возникает необходимость
перераспределительного механизма, финансового посредничества.
В
директивной экономике основную
тяжесть такого перераспределения нес бюджет государства. Он брал на себя
финансирование большей части долгосрочных потребностей хозяйства, а также
расходов, не связанных с производством.
Затраты хозяйства текущего характера обслуживались
банковским кредитом, который в директивной экономике превращается в подобие
бюджетного финансирования. Кредитные вложения формировались одноуровневой банковской
системой, не несущей конечной коммерческой ответственности за свои действия и
находящейся в сильной зависимости от правительства. Ссуды предоставлялись по
централизованному кредитному плану, в пределах выделенных лимитов. Попытки
высвобождения ссуд из оборота неплатежеспособных заемщиков - государственных
предприятий, как правило, не имели успеха, поскольку ставили под угрозу
выполнение ими государственного плана. В течение примерно сорока лет удельный
вес прямого банковского кредита в источниках оборотных средств хозяйства
постоянно увеличивался и к середине 80-х г.г превысил 50%, вытесняя при этом
бюджетное финансирование и теряя свою возвратность.
Институциональные инвесторы (страховые организации,
фонд социального страхования и т.д.) находились под значительным влиянием или в
собственности государства, накопленный ими излишек денежных ресурсов
использовался для покрытия бюджетных расходов. Обращение ценных бумаг
ограничивалось распространением государственных долговых обязательств
(облигаций займов) среди населения.
Перераспределительный механизм, действовавший в
директивной экономике, представлен на схеме 6.
Схема 6
Преобладание государственной собственности уничтожило
рынок акций. Рынок ценных бумаг прекратил существование. Фондовые ценности
остались лишь в виде государственных, необращающихся облигационных займов (для
прямого заимствования части средств населения на нужды бюджета).
Неслучайно одним из первых шагов советского
государства в 1917-1918 г.г. было прекращение рынка ценных бумаг (см. вставку
6). Огосударствленная, директивная экономика, которая начала возникать из
обломков российского рыночного хозяйства, диктовала именно этот подход.
Вставка 6
Языком
документов
"Об
аннулировании государственных займов", Декрет ВЦИК от 21 января 1918г
(Извлечение)
"1. Все государственные займы, заключенные
правительствами российских помещиков и российской буржуазии... аннулируются
(уничтожаются) с 1 декабря 1917г.
2. Безусловно и без всяких исключений аннулируются все
иностранные займы."
"О
конфискации акционерных капиталов бывших частных банков". Декрет ЦИК от 23
января 1918 г.
(Извлечение)
1. Акционерные капиталы бывших частных банков
(основные, резервные и специальные) переходят к Народному банку Российской
Республики на основах полной конфискации.
2. Все банковские акции аннулируются и всякая выплата
дивидендов по ним безусловно прекращается. "
"О
прекращении платежей по купонам и дивидендам". Декрет СНК от 29 декабря
1917 г.
(Извлечение)
"Все сделки с ценными бумагами воспрещаются
(виновные в совершении таких сделок подлежат суду и конфискации всего их
имущества)"
Принципиальные
изменения в организации
перераспределения
денежных накоплений,
происходящие
при переходе к рыночной модели
экономики
В рыночной экономике создается новый механизм
перераспределения денежных накоплений - через рынок ценных бумаг. Факторы,
вызывающие его появление при переходе от директивных к рыночным основам ведения
хозяйства, обобщены в таблице 19.
Таблица 19 Диверсификация форм собственности Свобода финансирования за счет выпуска обращающихся долговых обязательств в замещение бюджетного финансирования и прямого банковского кредита - Масштабная приватизация на основе использования акционерной формы собственности - Выпуск облигационных займов в качестве источника финансирования предприятий - Объединение капиталов в форме акционирования для создания новых рыночных структур (бирж, брокерских компаний, торговых домов, коммерческих банков и т.д.) - Выпуск государственных ценных бумаг в замещение прямого банковского кредитования дефицита бюджета - Возрождение коммерческого кредита и базирующегося на нем вексельного обращения - Выпуск ценных бумаг - обращающихся платежных инструментов - в связи с ослаблением в рыночной экономике степени централизации системы расчетов
В итоге, формирование рынка ценных бумаг создает -
вместо директивного - рыночный механизм
свободного (хотя и регулируемого) перелива капиталов в наиболее эффективные
отрасли хозяйствования. В ряду новых товаров - недвижимости, земли, прав
пользования, интеллектуальной собственности и т.д. - появляются в качестве
товара ценные бумаги.
Перераспределительный механизм, действующий в рыночной
экономике, представлен на схеме 7.
Схема 7
Как только в 1987-1988г.г в СССР начались первые
рыночные преобразования, появилась идея воссоздания рынка капиталов. С конца
1988г. предприятия получили право выпускать ценные бумаги.
4.3. Изменения финансовых и кредитных
макропропорций
Возможные
изменения. Возникновение рынка ценных
бумаг при переходе к рыночной экономике ведет к сильнейшим изменениям
финансовых и кредитных потоков и пропорций, сложившихся до начала 90-х г.г в течение семидесяти лет.
Речь идет о следующих тенденциях:
снижение доли
бюджета и прямого банковского кредита в финансировании потребностей
хозяйства в инвестициях и оборотных средствах. Соответственно, рост денежных
ресурсов, привлекаемых за счет формирования хозяйством акционерных капиталов в
объемах, превышающих уставные фонды в директивной экономике, а также за счет
выпуска долговых ценных бумаг;
снижение доли
прямого банковского кредита в покрытии дефицитов республиканского и местных
бюджетов, замещение его государственными долговыми обязательствами;
обращение все
большей части денежных накоплений населения и институциональных инвесторов
(страховых компаний, пенсионных фондов, благотворительных и общественных фондов
и т.п.) на вложения в ценные бумаги.
Создание институтов совместного инвестирования - инвестиционных фондов.
Соответственно, сокращение (при прочих равных) депозитной базы банков, бывших,
наряду с бюджетом, главными финансовыми посредниками в директивной экономике.
Иллюстрация тенденций
Для иллюстрации этих тенденций сравним структуру
источников оборотных средств по балансу одного и того же промышленного
предприятия, работающего в условиях директивной (1985г.) и рыночной экономики
(схема 8).
Схема 8 30% уставной фонд 40-50% акционер-ный капитал и нераспределенная прибыль 10-20% облига-ционные займы Оценка сделана по средним данным по промышленности в целом за 1985 г. 60% прямой кредит банка Условная структура к концу 90-х г.г1 20-30% прямой кредит банка 10% сальдо-нетто кредито-рской за-должен-ности 10-30% сальдо нетто - кредито-рской задолжен-ности
Продемонстрируем сдвиги в источниках финансирования
при переходе к рынку на примере обрабатывающей промышленности США (вставка 7).
Вместе с тем нужно помнить, что это только иллюстрация структурных сдвигов и
что конкретные соотношения между акционерным капиталом, выпуском долговых
ценных бумаг и прямыми кредитами банка в различных рыночных экономиках весьма
неодинаковы.
Вставка 7
На начало 1991 г. доля акционерного капитала и
нераспределенной прибыли (являющейся собственностью акционеров) составляла в
балансах корпораций обрабатывающей промышленности США - 47,4%, доля долговых
ценных бумаг (оценка) - примерно 24%, прямых кредитов банка - 11%,
нетто-кредиторской задолженности - 17%.
Рассчитано по: R.T.Teweles, E.S.Bradley, T.M.Teweles.
The Stock Market. - New York, John Wiley & Sons, Inc. - 1992.- p.17-19
Подобные изменения произойдут и в сфере финансирования
накопленного дефицита бюджета - внутреннего государственного долга России
(схема 9).
Схема 9
Конкуренция. Очевидно (см. схему 7), что бюджет, кредитный рынок
и рынок ценных бумаг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между
собой, находятся в теснейшей зависимости. Их динамика противоположна по
направлению. Например, расширение бюджета, увеличение налогов неизбежно, при
прочих равных условиях, приведут к сокращению свободных денежных ресурсов,
остающихся у хозяйства и населения, и, следовательно, к сужению рынков
банковского кредита и ценных бумаг (если не будет осуществлена центральным
банком дополнительная кредитная эмиссия денежных средств в оборот). Именно эта
ситуация (наряду с инфляционной нехваткой денежной массы) была характерна для 1
полугодия 1992 г. В это время рынок ценных бумаг был заморожен.
Справедливо и обратное утверждение.
Другой пример. Активная кредитная экспансия неизбежно
сузит потребности в финансировании народного хозяйства за счет эмиссии ценных
бумаг и наоборот.
Значение
анализа на макроуровне. Очевидно, что
анализ изменения макропропорций в области финансов и кредита - не является
абстрактным, не имеющим практической пользы для специалистов, работающих на
уровне микроэкономики - в коммерческих банках, у финансовых брокеров и т.п.
Очень часто за сужением кредитного рынка и, наоборот,
расширением операций фондового отдела, за другими резкими изменениями в
ежедневном бизнесе стоят изменения в макропропорциях и в макрополитике. Это
"невидимая рука", которая приводит предпринимателя к успеху или
неуспеху в сиюминутных операциях. Сужение кредита и рост рынка ценных бумаг
неизбежно связаны с обострением конкуренции между банками и другими финансовыми
институтами на рынках; приводит к соперничеству кредитного и фондового
департаментов внутри банков и т.п.
Более подробно эта конкуренция будет рассмотрена ниже
(см. главу 17).
4.4.
Международный, национальные и
региональные
рынки ценных бумаг
Международные
рынки ценных бумаг
Основные
понятия. Международные рынки ценных бумаг - общепринятого определения международных рынков нет, обычно при их
анализе рассматривается торговля ценными бумагами между нерезидентами, а также
фондовыми ценностями с номиналами, выраженными в иных, чем национальная,
валютах. В более общем смысле критерий "международности" рынка в том,
происходит ли перелив капитала из страны в страну, "пересекают" ли
инвестиционные ресурсы национальные границы.
В соответствии с этим критерием и отмечены в таблице
20 те рынки, которые могут быть признаны международными.
Таблица 20 Характеристика эмитента ценной бумаги Резидент Нерезидент Между кем совершаются сделки на рынке ценных бумаг между резиден-тами между резиден-тами и нере-зиден-тами между нерези-дентами между резиден-тами между резиден-тами и нерези-дентами между нерези-дентами Номинал ценной бумаги выражен в национальной валюте + + + + Номинал ценной бумаги выражен в иностранной валюте + + + +
Примеры
международных рынков на Западе: рынки
еврооблигаций, еврокоммерческих бумаг, евроакций.
Центры
международных рынков ценных бумаг:
Нью-Йорк, Лондон, Токио, Париж и др.
Российские
эмитенты на международных рынках: например,
за 1988-1989 г.г Внешэкономбанк СССР разместил 7 облигационных займов: в
Швейцарии - на 100 млрд. швейцарских франков, в ФРГ - три займа на 1,75 млрд.
западногерманских марок, в Австрии - на 1 млрд. австрийских шиллингов, в
Нидердандах - на 250 млн. голландских гульденов, в Италии - на 7,5 млрд.
итальянских лир (по данным С.П.Грязных, опубликованным в 1991 г. в журнале
"Деньги и кредит"). В настоящее время международные котировки имеют
облигации государственного валютного займа 1993г.
Проект
создания международного рынка ценных бумаг стран - бывших республик СССР. Проект разрабатывался в 1991 г. (инициатор - Госбанк
СССР), предполагал формирование странами-участницами общих органов
регулирования этого рынка (Комиссия по ценным бумагам и фондовым рынкам),
особый статус ценных бумаг, обращающихся на данном рынке, порядок их эмиссии и
допуска на рынок; устанавливал статус профессиональных участников рынка и т.п.
В 1992-93 г.г главы государств СНГ неоднократно обращались к идее свободного
движения капиталов между этими странами и заключению соответствующего
соглашения.
Объемы и
структура международных рынков1. В 1990 г. выпуск на международный рынок облигаций -
на 230 млрд. долл., акций - на 19 млрд. долл. Итак, объем первичного
облигационного рынка более чем в 10 раз превышает размеры рынка эмиссий акций.
Более 50% заимствований на рынке облигаций приходится на индустриальные страны.
По данным за 1990-91 г.г более 30% облигационных займов выпускаются в долларах
США, примерно 13% - в японских иенах, 8% - в германских марках, 10% - в
швейцарских франках, 8% - в ЭКЮ и примерно четверть всех займов - в других
денежных единицах. Страновое распределение международных потоков капитала
приведем на примере рынка акций (таблица 21).
Таблица 21 1990 г. Страны Покупки акций на международных рынках, млрд. долл. Продажи акций на международных рынках, млрд. долл. Сальдо (инвести-рование или пот-ребление капитала), млрд. долл. США 297,4 360,9 Чистый потребитель капитала - 63,5 Япония 147,3 268,6 Чистый потребитель капитала - 121,3 Великобритания 333,8 151,6 Чистый инвестор + 182,2 Континента-льная Европа 332,7 425,5 Чистый потребитель капитала - 92,8 в т.ч. Германия 48,1 158,6 Чистый потребитель капитала - 109,5 остальной мир 330,1 234,6 Чистый инвестор + 95,5 Итого 1441,2 1441,2 ----
Глобализация
рынков ценных бумаг - процесс
стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых
инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли
ценными бумагами и т.п. По мнению западных профессионалов, глобализация является одной из ключевых тенденций развития рынков
ценных бумаг в 80-х-90-х г.
Национальные
и региональные рынки ценных
бумаг
Основные
понятия. Понятие национального рынка хорошо характеризуется таблицей 20
(непомеченные квадраты). Эти рынки охватывают торговлю резидентов между собой
(ценными бумагами, выпущенными как резидентами, так и нерезидентами, с
номиналами, выраженными как в иностранной, так и в национальной валюте).
Движения капиталов между странами на национальных рынках не происходит.
На региональных
рынках возникает относительно замкнутый оборот по поставке и потреблению
денежных капиталов предприятиями и населением внутри региона. Регионализм присущ прежде всего
неразвитым рынкам ценных бумаг, с плохими коммуникациями, с отсутствием
признанных страновых центров торговли ценными бумагами. Например, в России
относительно обособленными являются центральный, уральский, поволжский,
северный, сибирский и дальневосточный рынки ценных бумаг, выделяется
северокавказский рынок и т.п. По косвенным данным в России 1-е место (наивысший рейтинг) можно присвоить фондовому рынку
Центрального экономического района, 2-е место - Уральского, 3-е место -
Северного, 4-е место - Поволжского, 5-е место - Дальневосточного экономического
района.
Развитые и
возникающие рынки ценных бумаг. Для
характеристики национальных рынков с точки зрения степени их развития
воспользуемся классификацией Международной финансовой корпорации (входит в
финансовую группу Мирового банка, см. таблицы 22,23)1 .
Таблица 22
Развитые рынки ценных бумаг (23 страны, 1993г.): Европа Азия, Австралия и Новая Зеландия Северная Америка Латинская Америка Африка* Австрия Бельгия Великобритания Германия Дания Испания Италия Люксембург Нидерланды Норвегия Финляндия Франция Швейцария Швеция Австралия Гонконг Израиль Кувейт Новая Зеландия Сингапур Япония Канада США - -
*До 1993г.
входила ЮАР
Возникающие
(формирующиеся) рынки ценных бумаг (45 стран, по состоянию на 1993г.)1:
Таблица 23 Европа Азия Северная Америка Латинская Америка Африка Венгрия Греция Кипр Польша Португалия Бангладеш Египет Индия Индонезия Иордания Иран Китай (и Тайвань) Корея Малайзия Оман Пакистан Таиланд Турция Филиппины Шри-Ланка Аргентина Барбадос Бразилия Венесуэла Колумбия Коста-Рика Мексика Панама Перу Тринидад и Тобаго Уругвай Чили Эквадор Ямайка Ботсвана Зимбабве Кения Кот-д'Ивуар Марокко Намибия Нигерия Свазиленд Тунис Южно-Африканская Республика
1. За 3 года (с
1990г.) количество стран с формирующимися рынками увеличилось более чем на 10.
В 1991-92г.г. в страны с формирующимися рынками ценных
бумаг включены также
восточноевропейские государства, Россия и новые независимые государства,
входившие ранее в состав СНГ (вставка 8). Объемы фондового рынка, которые при
этом должна набрать российская экономика, указывались в главе 1 (п. 1.4.).
Вставка 8
Хроника
восстановления восточноевропейских рынков ценных бумаг1 .
Венгрия: 1987 г. -
начало работ по воссозданию рынка ценных бумаг; 1990-х г., - принятие Акта о
ценных бумагах и восстановление Будапештской фондовой биржи
Польша: начало 1991
г. - вновь открыта Варшавская фондовая биржа
Чехия
и Словакия: 1992 г. - старт Пражской и Братиславской фондовых
бирж
Крупнейшие
национальные рынки мира. Справочные
данные по крупнейшим рынкам приведены в таблице 24.
Как видно из таблицы 24, объемы рынков акций в
сравнении со стоимостью валового внутреннего продукта значительно колеблются -
от 14% (Италия) к 66,5% (США) и 98,5% (Великобритания). Такой разброс
показателей связан не только с масштабами фондовых рынков в той или иной
стране, но и с тем, что в ряде стран облигационные рынки доминируют над
акциями, принимают на себя значительно больший объем операций.Эта смещенность
пропорций в таблице никак не учтена.
Очевиден значительный отрыв рынков США и Японии от
остальных. Примерно 30% компаний, входящих в листинг, около 63%
капитализации рынка акций, более 53% стоимости сделок с акциями приходится
на эти страны.
Группа лидеров включает в себя также другие страны "большой семерки",
Швейцарию (старинный международный финансовый центр) и Австралию. На них
приходится более 86% капитализации рынка
и 81% стоимости акций, по которым были совершены торговые сделки.
Вклад других стран с развитыми рынками ценных бумаг
(14 стран) относительно невелик (это небольшие индустриальные страны (например,
Финляндия, Швеция, Австрия) или новые мировые торгово-финансовые центры -
Гонконг, Сингапур).
Формирующиеся
рынки ценных бумаг (32 страны),
охватывая более 38% компаний, входящих в листинг, имеют только около 5%
капитализации рынка и более 14% стоимости акций, по которым были совершены
сделки.
Данный анализ указывает на те страны и рынки ценных
бумаг, опыт которых будет использован в первую очередь для анализа в этой книге
методов и практики организации фондового дела. Вместе с тем автор будет
стремиться дать необходимую информацию о небольших (развитых) или формирующихся
рынках ценных бумаг в той мере, насколько они интересны для российского
читателя (например, с позиций традиционных связей России, ее окружения и т.д.).
4.5.
Первичный и вторичный рынки ценных
бумаг
Первичный
рынок - это рынок первых и повторных
эмиссий (выпусков) ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное
размещение среди инвесторов.
Вторичный
рынок - это рынок, на котором
обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги.
Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока
преобладает (приватизация, взрыв создания новых акционерных обществ, первые
шаги по финансированию государственного долга через выпуск ценных бумаг,
переоформление через фондовый рынок валютного долга государства, продажи
казенного запаса золота и т.п.).
Основу
вторичного рынка составляют операции,
оформляющие перераспределение сфер влияния вложения иностранных инвесторов, а
также отдельные спекулятивные операции (например, перепродать по рыночной
оценке одну из четырех купленных по номиналу акций, чтобы возместить затраты на
их приобретение). В конце 1992 - начале 1993 г.г сформировался обширный
вторичный рынок государственных
приватизационных чеков. Ваучеры, покупаемые за наличные, перепродавались
партиями за безналичный расчет (по более высокой цене) оптовым покупателям (с
рентабельностью до 50% на каждом чеке). В начале 1993 г. Центральный банк РФ и
Московская межбанковская валютная биржа стимулировали также создание вторичного
(на компьютерной основе) рынка государственных
краткосрочных облигаций. В 1994г. существовал обширный наличный рынок
предъявительских ценных бумаг.
В мировой практике (стабильных рыночных экономиках)
соотношение между первичным и вторичным рынками, по оценке, колеблется в
пределах 5-10% объема вторичного рынка.
Соотношение между доходами от обслуживания первичного размещения ценных бумаг и
комиссионными от работы на вторичных рынках у инвестиционных институтов США
составляет примерно 4:101 .
Таблица 24
Крупнейшие фондовые рынки мира1 Рынки ценных бумаг Место в мир. классификации рынков на Рыночная стои-мость акций в % к номинальному объему валового нац. продукта на Компании, входящие в листинг, на начало 1994 г. Капитализация рынка,2 на начало 1994 г. Стоимость акций, по которым совершены торговые сделки, на начало 1994 г. начало 1992 г. нач. 1994г. Кол-во В % к итогу В млрд.$ В % к итогу В млрд. $ В % к итогу США 1 76,2 7607 23,3 5223 37,0 3507 47,8 Япония 2 68,3 2155 7,0 3000 21,3 954 13,0 Великобритания 3 90,4 1646 5,0 1152 8,2 424 5,7 Германия 4 7,5 426 1,3 463 3,3 303 4,1 Франция 5 27,4 472 1,5 456 3,3 174 2,4 Канада 6 42,9 1124 3,5 327 2,3 142 1,9 Швейцария 7 78,3 215 0,6 272 1,9 168 2,4 Италия 8 10,9 210 0,6 136 1,0 66 0,8 Австралия 9 45,1 1070 3,2 204 1,4 68 0,9 Итого по крупнейшим рынкам ценных бумаг х х 14925 46,0 11233 79,7 5806 79,0 Всего по развитым рынкам ценных бумаг (кроме указанных выше, еще 14 стран) х х 17792 54,7 12465 88,4 6273 85,4 Формирующиеся рынки ценных бумаг (32 страны) х х 14742 45,3 1636 11,6 1069 14,6 Всего х х 32534 100 14101 100 7342 100
Важнейшие
свойства первичного и вторичного рынков.
К сожалению, у нас утвердился неправильный взгляд на рынок ценных бумаг, как на
некое средоточие спекулятивной игры. Однако, на деле спекуляция производна.
Основное назначение этого рынка - свести продавцов и покупателей специфического
товара - ценных бумаг, обеспечить, соответственно, свободный и быстрый перелив
капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности. Итак, стержень рынка
ценных бумаг - не спекуляция, а торговля, продвижение и реализация товара
"ценные бумаги".
Соответственно, важнейшая черта первичного рынка - это полное
раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор
ценной бумаги для вложения денежных средств. Раскрытию информации подчинено
все, что происходит на первичном рынке: подготовка проспекта эмиссии, его
регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты
представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Важнейшая черта
вторичного рынка - это его ликвидность.
Ликвидность рынка - это возможность
успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных
бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках
на реализацию. Сам механизм торговли на вторичном рынке (мы это увидим в
дальнейшем) настроен на поддержание стабильного рынка, на ограничение
спекуляции.
Формы
первичного рынка ценных бумаг
рассмотрены в таблице 25.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением все время
меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той
или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит
правительство и т.д.
Япония. В этой стране, например, в середине 70-х г.г
публичное предложение составляло только около 30% первичного рынка акций, в
конце 80-х г.г - уже более 80%.
Россия: В 1990 - середине 1992г. абсолютно (до 90%)
преобладало частное размещение акций (создание закрытых акционерных обществ).
Основная часть публичного предложения акций приходится на банки, биржи и
структуры, называющие себя инвестиционными компаниями. С началом масштабного
процесса приватизации в конце 1992г., с централизованным (по решению
правительства) преобразованием многих государственных предприятий в акционерные
общества акционерного типа доля публичного предложения акций резко увеличилась.
Таблица 25 Формы первичного рынка ценных бумаг Частное размещение Публичное предложение 1 2 3 Определения Продажа (обмен) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному количеству инвесторов. США Любой выпуск ценных бумаг, предназначенных для обмена на уже существующие ценные бумаги в рамках известной группы держателей (например, обмен акций крупного номинала на мелкономинальные - сплит акций); Ценные бумаги, не относящиеся к указанным в составе частного размещения - Предложение ценных бумаг не более чем 35 инвесторам на сумму не более 5 млн. долларов; - любые ценные бумаги при их выпуске на сумму не более 1,5 млн. долларов1 Япония Понятие частного размещения не используется. Вместе с тем выделяются следующие формы первичной эмиссии, не относящиеся к публичному предложению: - предложение ценных бумаг отобранным лицам (контрагентам, директорату, менеджменту среднего уровня, работникам компании и т.д.) - предложение подписных прав на новые акции уже имеющимся акционерам компании - сплит акций2 Публичное предложение ценных бумаг без предоставления подписных прав заранее известным инвесторам Россия Размещение ценных бумаг: - без публичного объявления - без проведения рекламной компании - без публикации и регистрации проспекта эмиссии - среди заранее известного числа инвесторов (до 100 включительно) во все времена обращения ценной бумаги или на сумму более 50 млн. рублей Размещение ценных бумаг: - путем открытой продажи - с публикацией и регистрацией проспекта эмиссии - среди потенциально не ограниченного числа инвесторов или на сумму более 50 млн. рублей
4.6. Биржевой
и внебиржевой ("уличный")
рынки ценных
бумаг ". . . Он опять мечтал основать царство золота в этом охваченном страстью квартале, посреди которого от часу до трех бьется, как огромное сердце, биржа. . . Он повернул за угол направо, в тень деревьев против Банковской улицы, и сейчас же очутился на "малой" бирже обесцененных акций, среди "мокроногих", как с презрительной иронией называют этих спекулянтов биржевым хламом, торгующих на ветру, под дождем и в грязи акциями прогоревших предприятий." Эмиль Золя. "Деньги"
Биржевой
рынок исчерпывается понятием фондовой
биржи, как особого, институционально организованного
рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и
операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа должна обеспечить а)
постоянство, ликвидность и регулирование рынка, б) определение цен, в)
учет рыночной конъюнктуры. В конечном итоге, фондовая биржа выступает в
качестве торгового, профессионального,
нормативного и технологического ядра рынка ценных бумаг. Это рынок, который
создают сами для себя профессиональные участники рынка ценных бумаг (или же
создает для них государство, если биржа является государственным институтом).
Вместе с тем фондовая биржа - это не только рынок, но
и предприятие с особым (и различным в разных странах) организационно-правовым
статусом. Организация деятельности фондовой биржи как предприятия будет
рассмотрена ниже.
В мире существует более 140 фондовых бирж (без учета
республик бывшего СССР). Количество бирж в различных странах (без фьючерсных и
опционных фондовых рынков) характеризуется в таблице 26.
Таблица 26 Количество фондовых бирж в стране Страны 1 2 1 Австралия, Австрия, Венгрия, Гонконг, Греция, Дания, Израиль, Ирландия, Корея, Люксембург, Малайзия, Мексика, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Сингапур, Словакия, Тайвань, Таиланд, Турция, Финляндия, Чехия, Швеция, ЮАР 2 Венесуэла, Индонезия, Египет, Китай, Пакистан, Португалия 3 Бельгия, Колумбия, Филиппины, Чили, Швейцария 4 Испания 5 Аргентина, Канада 6 Великобритания 1 2 7 США (без НАСДАК), Франция (единая система бирж) 8 Германия, Япония 9 Бразилия 10 Италия Больше 10 Индия (19 бирж)
Что касается России, то еще в первую волну биржевого
движения (начало лета 1991г.) около 200 биржевых структур заявляли о своих
намерениях вести операции с ценными бумагами. В настоящее время (начало 1993г.)
только в Москве 12 биржевых
образований, работающих на фондовом рынке (Московская международная фондовая
биржа, Московская центральная фондовая биржа, фондовый отдел РТСБ, Московская
межбанковская валютная биржа, Российская международная валютно-фондовая биржа и
т.д.). Всего в России к концу 1994г. официально были признаны более 60 фондовых
и товарно-фондовых бирж. Сеть фондовых бирж в странах с наиболее высоким
рейтингом рынка ценных бумаг рассмотрена в таблице 27*.
Таблица 27 Рынки ценных бумаг Место в миро-вой классифи-кации рынков Количество бирж (кроме фьючерсных и опционных) Расположение бирж 1 2 3 4 США 1 7 + 1 (НАСДАК) Нью-Йорк (2 биржи), Бостон, Чикаго, Сан-Франциско, Цинциннати, Филадельфия, Вашингтон (НАСДАК) Япония 2 8 Токио, Осака, Нагоя, Киото, Хиро-сима, Фукуока, Ниигата, Саппоро Великобри-тания 3 6 Лондон, Глазго, Манчестер, Лиде, Белфаст, Бирмингем Германия 4 8 Франкфурт, Дюссельдорф, Мюнхен, Гамбург, Берлин, Штуттгарт, Ганновер, Бремен Франция 5 7 (единая система бирж) Париж, Бордо, Лилль, Лион, Марсель, Нанси, Нант Канада 6 5 Монреаль, Торонто, Ванкувер, Калгари, Виннипег Швейцария 7 3 Цюрих, Женева, Базель Италия 8 10 Милан, Рим, Турин, Генуя, Болонья, Флоренция, Неаполь, Палермо, Триест, Венеция Австралия 9 1 + 6 филиалов на правах дочерних компаний) Сидней, Аделаида, Бристен, Мельбурн, Перт, Хобарт
Внебиржевые
рынки. Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными
бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. В западной практике через этот
рынок происходит а) большинство первичных размещений, а также б) торговля
бумагами худшего качества (в сравнении с зарегистрированными на бирже).
Вместе с тем приведенная характеристика биржевого и
внебиржевого рынков точна только в первом приближении. Существуют переходные формы (прибиржевые рынки),
которые "смазывают" четко очерченную границу между указанными
рынками. Например, "вторые" и
"третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми
биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием, функционируют с 80-х
г.г в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Как правило,
эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в
себя акции малых и средних компаний и поддерживая при этом регулярность
торговли, котировки, единство правил и т.д.
Их возникновение было обусловлено: а) стремлением фондовых бирж расширить
свой рынок, б) желанием создать
упорядоченный "регулируемый" рынок ценных бумаг для финансирования
небольших и средних компаний, являющихся ноcителями наиболее современных
технологий.
С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота
возникают организованные системы
торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и подобные
территориально распределенной электронной бирже. Они имеют свои правила
допуска ценных бумаг на рынок, отбора участников, правила торговли и т.п.
Меняется сама основа работы внебиржевого брокера. Вместо многочисленных
телефонных звонков, как основы сбора данных о котировках - экран компьютера с
выводом информации о всех ценовых запросах и предложениях по любой ценной
бумаге, обращающейся на этом рынке.
В качестве примера возможно привести внебиржевые
системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США). Это - 1) NASDAQ ("National Association of Securities Dealers Automated
Quotations", 2) NMS ("National Market Security").
В русском переводе - 1) Система
автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (в
русских текстах - НАСДАК), 2) Ценные
бумаги национального рынка (НМС). Их более подробная характеристика будет
дана в разделах книги, посвященных внебиржевым технологиям.
Другим примером является Канадская система внебиржевой автоматической торговли (COATC - Canadian Over-the-counter Automated
Trading System), Система
автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ - Singapore Stock Exchange Dealing And
Automated Quotation System).
Изложенный материал дает возможность более наглядно
представить классификацию рынков с позиции их отношения к фондовой бирже (см.
схему 10).
Схема 10 Рынки, создаваемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг для торговли между собой Непрофессиональные рынки ценных бумаг Фондовая биржа Неорганизованные внебиржевые рынки, на которых действуют и клиенты, Прибиржевые рынки и инвестиционные институты - профессиональные участники Организованные (компьютерные) рынки внебиржевой торговли Классические слаборегулируемые внебиржевые рынки, создаваемые профессиональными участниками (например, "телефонный" рынок)
Еще раз о
различиях между биржевыми, внебиржевыми и другими рынками. Наиболее ясно эти различия сформулированы в одном из
обзоров японского рынка ценных бумаг1 (см. таблицу 28, значительные дополнения внесены
автором).
Таблица 28 Критерии сравнения Рынки, на которых действуют только профессиональные участники Рынки, на которых действуют и профессио-нальные и непрофессио- Фондовая биржа Прибирже-вые рынки Организо-ванные (компью-терные) рынки вне-биржевой торговли Слаборегу-лируемые рынки вне-биржевой торговли нальные участники. Неоргани-зованные внебиржевые рынки 1 2 3 4 5 6 Степень централизации Централизо-ванный рынок Централизо-ванный рынок В значительной мере централизо-ванный рынок В значительной мере децентрали-зованный рынок Децентрали-зованный рынок Местоположе-ние рынка Фиксирован-ное место торговли Фиксирован-ное место торговли Распределен-ная по территории страны, региона вычисли-тельная сеть Местополо-жение не фиксировано Местополо-жение не фиксировано Существова-ние процедуры листинга (отбора ценных бумаг по определен-ным критериям для допуска на рынок) Да Да (обычно бумаги худшего качества, чем на фондовой бирже, в частности выпуски небольших и средних компаний) Да (обычно бумаги худшего качества, чем на фондовой бирже, в частности выпуски небольших и средних компаний) Нет Нет Существова-ние процедуры отбора лучших участников из числа инвестицион-ных институтов по определенным имуществен-ным и квалификаци-онным критериям Да Да (уровень требователь-ности к участникам ниже, чем для фондовой биржи) Да (уровень требователь-ности к участникам ниже, чем для фондовой биржи) Нет (при соответствии общим требованиям, предъявляе-мым государством к профессио-нальным участникам рынка ценных бумаг) Нет 1 2 3 4 5 6 Организация работы рынка и временные параметры Ежедневные торговые сессии, публичный аукцион Ежедневные торги по установ-ленному временному регламенту, публичный аукцион Ежедневные торги по установлен-ному временному регламенту Временной регламент не установлен, публичные торги не проводятся Временной регламент не установлен, публичные торги не проводятся Наличие котировок Ежедневно устанавлива-ются котировки, действующие для всего рынка Ежедневно устанавлива-ются котировки, действующие для всего рынка Ежедневно устанавлива-ются котировки, действующие для всего рынка Отсутствует ежедневное установление котировок для всего рынка, котировки формирую-тся для каждой сделки в отдельности и носят изолирова-нный характер. Большая вариация котировок. Отсутствует ежедневное установление котировок для всего рынка, котировки формирую-тся для каждой сделки в отдельности и носят изолирова-нный характер. Большая вариация котировок. Степень централизации расчетов Обязательно наличие централизо-ванной клиринговой и депозитарной системы по расчетам за ценные бумаги Обязательно наличие централизо-ванной клиринговой и депозитарной системы по расчетам за ценные бумаги Централизо-ванная или распределен-ная клиринговая и депозитарная система по расчетам за ценные бумаги Отсутствие специальной клиринговой или депозитарной системы для данного рынка Отсутствие специальной клиринговой или депозитарной системы Контроль, влияние и надзор Фондовая биржа и государст-венный орган, регулирую-щий рынок ценных бумаг Фондовая биржа и государственный орган, регулирую-щий рынок ценных бумаг Националь-ная ассоциация брокеров/ дилеров и государст-венный орган, регулирую-щий рынок ценных бумаг Национа-льная ассоциация брокеров/ дилеров и государст-венный орган, регулирую-щий рынок ценных бумаг Государст-венный орган, регулирую-щий рынок ценных бумаг. Либо рынок находится вне регулирова-ния.
Опыт
организации внебиржевой торговли в мировой практике. Компьютеризованные рынки в этой области (типа NASDAQ)
существуют с начала 70-х г.г В 80-х г.г прокатилась волна создания прибиржевых
рынков для средних и малых компаний. Задачи их примерно одинаковы, хотя
столкнуться можно с самыми различными названиями этих рынков:
"второй" и "третий" рынки, рынок
"ценных бумаг, не включенных в листинг" (Австралия, Бельгия,
Великобритания, Испания, Италия, Португалия, Франция)
"параллельный" рынок (Греция, Индонезия,
Нидерланды, Швеция)
"околоофициальный" и неофициальный рынок
(Швейцария)
"полуофициальный" и
"нерегулируемый" рынок (Австрия)
"рынок мелких компаний" (Ирландия)
"вторая секция фондовых бирж" (Япония)
"рынок нестандартного листинга" (Новая
Зеландия)
"рынок развивающегося капитала" и
"рынок венчурного капитала" (Южная Африка).
Более подробно при- и внебиржевые рынки стран с
наиболее высоким рейтингом в мире ценных бумаг рассмотрены в таблице 29.
Таблица 29 Страна Виды прибиржевых и внебиржевых рынков 1 2 3 4 5 США NASDAQ -рынок, создаваемый Системой автоматичес-кой котировки Национальной ассоциации инвестицион-ных дилеров (НАСДАК) NMS (НМС) -рынок, создаваемый Системой Национального рынка, сформиро-ванной Нацио-нальной ассоциацией инвестицио-нных дилеров Третий рынок (внебиржевые сделки с акциями, котиру-ющимися на Нью-Йоркской фондовой бирже) Четвертый рынок (внебиржевые сделки между институ-циональными инвесторами (страховые компании, пенсионные фонды, трастовые компании) без посредни-чества финансовых брокеров) Япония Вторые секции фондовых бирж в Токио, Осаке, Нагое Japan Over-the-Counter Securities Co., Ltd. - рынок, создаваемый Японской компанией внебиржевых ценных бумаг, регулируется Ассоциацией инвестиционных дилеров Японии Великобритания USM - Рынок ценных бумаг, не входящих в листинг. Регулируется Лондонской фондовой биржей Рынок ценных бумаг "третьего уровня". Предназначен для бумаг, которые не могут быть включены в котировки на фондовой бирже и USM. Регулируется фондовой биржей. Внебиржевой рынок Рынок "золо-тообрезных" ценных бумаг (выпущенных или гарантиро-ванных правитель-ством) 1 2 3 4 Германия "Второй рынок", созданный фондовыми биржами, облегченными правилами включения ценных бумаг в листинг (т.н. "регулируемый" рынок) для небольших и маленьких компаний. "Третий" рынок, созданный фондовыми биржами со свободным допуском любых ценных бумаг на рынок (т.н. "свободный" рынок) Внебиржевой рынок Франция "Второй" рынок, регулируемый фондовыми биржами, создан для ценных бумаг средних и небольших компаний, не входящих в листинг (подобно USM в Великобритании) "Третий" (внебиржевой) рынок, для очень маленьких компаний (для ценных бумаг, не котируемых на основном и "втором" рынке). Рынок функционирует по правилам, установленным Ассоциацией французских бирж. Канада COATS - рынок, создаваемый Канадской системой внебиржевой автоматической торговли (КОАТС), операционная и регулирующая деятельность под контролем Торонтской фондовой биржи Швейцария Околоофициальный рынок (прибиржевой) - торговля на фондовых биржах ценными бумагами, не входящими в листинг, готовящимися к допуску на официальный биржевой рынок. Рынок работает в течение отдельных биржевых сессий. Неофициальный внебиржевой рынок (торговля ценными бумагами как входящими, так и не входящими в листинг фондовых бирж.) Италия Официальный "второй" рынок Неофициальный "третий" рынок, не подлежит контролю. Обращаются ценные бумаги, не прошедшие еще листинга на биржевом и "втором" рынках. Австралия "Второй" рынок для небольших и средних компаний (до середины 1992г.)
Соотношение
биржевого и вне-, прибиржевых рынков ценных бумаг. Фондовые биржи - это в основном рынки акций и
производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов и т.д., об организации торговли
ими мы еще будем говорить ниже). Первичные размещения, вторичные облигационные
рынки, обращение других долговых инструментов, а также акций компаний, не
удовлетворяющих требованиям листинга фондовых бирж, - все это в большой мере
входит в сферу внебиржевого оборота (особенно на рынке США, на других рынках
эта граница более размыта).
Соотношение объемов
биржевой и внебиржевой торговли по акциям характеризуется следующими
данными: а) США - 3:1 (в т.ч.,
Нью-Йоркская фондовая биржа к объему НАСДАК в 1990г. - 3:1, вместе НЙФБ и
НАСДАК покрывали более 95% объема фондового рынка США)1; б) Япония - размер сделок с
акциями на внебиржевом рынке составлял
в 1990г. не более 1% объема сделок по
стране (Токийская фондовая биржа - более 94%)2;
в) Австрия - емкость внебиржевого
рынка составляет более 30% от рынка акций в целом по стране (около 70% -
Венская фондовая биржа); г) Канада -
внебиржевой рынок по акциям составляет не более 3% оборотов в торговле акциями
(Торонтская фондовая биржа - более 70%); д)
Франция - внебиржевой оборот - не более 3-4%1. Как мы видим, доля внебиржевого оборота
колеблется от нескольких процентов до 25-30% (рынок акций); на облигационном
рынке эта доля может быть выше.
Вставка 9
Внебиржевой рынок ценных бумаг - это старинный
институт. В Великобритании, например,
поведет свою историю от момента создания первых акционерных компаний в
50-х-60-х г.г XVI в. Так, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в
1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть своего
портфеля, чтобы погасить неоплаченную часть других акций, оставшихся в его
руках.
В 90-х г.г XVII в. этот рынок приобрел уже очень
сложный характер, с заключением срочных сделок, торговлей опционами, как мы
увидим ниже, и т.д. На нем обращались бумаги более 100 акционерных обществ и
многочисленные государственные обязательства. Появилась профессия - брокер по
ценным бумагам.
Очевидец описывает его работу следующим образом (1694
г.): "Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит
брокеров (они обычно располагаются на Бирже или в кофейне Джонатана; иногда ...
в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? основываясь на полученных
сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и
таких-то акций и, если он может, по такой-то и такой цене. Затем он старается
что-нибудь сделать среди тех, у кого есть акции или полномочия продавать их и,
если получится, он совершает сделку... В другое время он спрашивает их
(брокеров - авт.), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций.
Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или
отказаться от покупки им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6
месяцев, или в другое время, согласованное с ними".
Все это по существу не слишком отличается от того, что
делает современный брокер по операциям с ценными бумагами (если не обращать
внимания на сложность его технического оснащения, объемы торговли,
многочисленность финансовых инструментов, и т.п.)
Источник: E.V.Morgan, W.A.Thomas. The Stock Exchange,
Its History and Functions. - London, Elek Books Ltd. - 1969. - pp. 11-29
4.7. Внебиржевой рынок в России
Очень сложно оценить соотношение биржевых и
внебиржевых "уличных" рынков в России. И те, и другие находятся в
начальной стадии формирования. Вместе с тем, можно предположить, что объемы
внебиржевого рынка значительно превосходят размеры сделок, совершаемых на
фондовых биржах (без учета рынка государственных краткосрочных облигаций).
В настоящее время (осень 1994г.) внебиржевой фондовый
рынок состоит из следующих сегментов:
Государственные
ценные бумаги система торговли долгосрочными
государственными облигациями для юридических лиц, созданная Центральным банком
России (в качестве дилерской/брокерской сети выступают Главные
территориальные управления ЦБР, еженедельные объемы продаж - несколько десятков
млн.рублей); система торговли государственными
краткосрочными облигациями (электронный межбанковский рынок, созданный ЦБР
совместно с Московской межбанковской валютной биржей, запущен с мая 1993 г.;
возможный нетто-объем выпуска облигаций по прогнозам может достичь 40 трлн.
руб. в 1995г.) торговая сеть Сберегательного банка по
операциям с мелкономинальными государственными облигациями и другими
долговыми обязательствами государства для физических лиц (в качестве брокерской
сети выступают отделения Сберегательного банка и их филиалы, на начало 1992 г.
население имело на руках облигации свободно обращающегося займа на сумму около
9 млрд. руб., казначейских обязательств - 0,6 млрд.рублей, облигаций целевого
беспроцентного займа 1990 г. - 2,7 млрд.рублей)1 аукционная сеть (центры приватизации и
т.п.) Государственного комитета по имуществу РФ (торговля акциями
приватизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных
сделок, совершаемых при акционировании предприятий, на основе региональной сети
Госкомимущества) "телефонные" внебиржевые рынки
валютных облигаций, золотых сертификатов (до осени 1994г.), казначейских
векселей и т.д.
Ценные бумаги
частных эмитентов внебиржевое первичное размещение акций
вновь созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг (статистическая
оценка данного рынка, к сожалению, не ведется; оценка общего объема его дана в
главе 1, долговых обязательств на фондовом рынке России практически нет, за
исключением выпусков векселей и
нескольких десятков облигационных займов); внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг
коммерческих банков (депозитных и сберегательных сертификатов, финансовых
векселей;) стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг
(оборот по ценным бумагам как между предприятиями, так и между физическими
лицами; статистических оценок этого рынка не существует, за исключением
сведений об обороте нескольких брокерских компаний - профессиональных
участников рынка ценных бумаг). Вместе с тем, по некоторым оценкам, можно
считать, что внебиржевой оборот по ценным бумагам превосходит биржевые объемы,
как 100 и более к 1 (без учета ГКО); электронные внебиржевые рынки, имеющие
организованные системы торговли (электронный рынок ЕLМ (акции на нем котируются
наряду с продовольствием, химической продукцией и т.п.), проекты корпорации
"АСТ", "Национальной торгово-банковской системы" и др.
Электронные фондовые рынки находятся в зародышевом состоянии; стихийный рынок суррогатов ценных бумаг
(коммерческие сертификаты, кредитные опционы, стандартизированные страховые
полисы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свидетельства о
депонировании и т.п.)
Текст учебника не может передать всей частоты пульса,
энергии, которые приобрел внебиржевой рынок ценных бумаг с началом масштабной
приватизации в конце 1992 г. - начале 1993 г. Тем более, что неурегулированный
фондовый рынок 1991-1993 г.г рождал самые горячечные финансовые фантазии,
создавал широкие возможности для крупных афер и спекуляций. К концу 1993г. -
вначале 1994г. этот рынок приобрел ярко выраженный оптовый характер (торговля
крупными партиями ваучеров, крупными партиями акций для установления
контролирующего влияния, начало компании по выпуску предъявительских ценных
бумаг и т.п.)
4.8. Классификация рынков ценных бумаг
по видам применяемых технологий
торговли1
Указанная классификация рынков содержится в
приведенной ниже схеме 11.
Стихийный
рынок - правила заключения сделок,
требования к ценным бумагам - товарам, к участникам и т.д. не установлены,
торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.
Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.
Стихийный
рынок нашел свое развитие в российской практике. Известна торговля с рук
фондовыми ценностями. Образовались "толкучки". На улицах Москвы,
например, весной 1992г. можно было встретить частные объявления с предложениями
совершить сделку с государственными ценными бумагами (в связи с замораживанием
выплат до конца 1992г.). Начал развиваться стихийный рынок облигаций
государственных внутренних займов для населения (реализуемых в частном порядке
с большим дисконтом). Бурное развитие получил в конце 1992г. - начале 1993г.
рынок ваучеров (приватизационных чеков). В Москве везде - на улицах, в метро -
стояли люди с картонными плакатами - "Покупаю ваучеры". Огромный
стихийный рынок сложился вокруг Российской товарно-сырьевой биржи, где за
определенную плату каждый желающий мог получить право торговать ваучерами в
отведенном для этого месте. Известен уличный рынок ценных бумаг
"Гермеса". Наконец, 1994г. - это год стихийного рынка вокруг
Центральной республиканской универсальной биржи (ваучеры, предъявительские
ценные бумаги)
Аукционные
рынки (простой аукцион, голландский аукцион, двойные аукционные рынки). Аукционные рынки характеризуются: а) публичными
гласными торгами, б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в
назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, в) наличием
механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких
заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить
основанием для заключения сделок
Простой
аукционный рынок. Он хорошо всем
знаком по самому "рыночному" из романов советской эпохи -
"Двенадцати стульям" И.Ильфа и Е.Петрова. Если говорить серьезно, то
при простом аукционе состязаются только покупатели. Прямая конкуренция
продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор
заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион
происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по
каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых
цен. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца.
Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне,
который позволил бы отсечь других претендентов (при назначении такой цены и
отсутствии новых ценовых предложений со стороны других покупателей, аукцион
прекращается, сделка считается совершенной).
Схема 11
Простой
аукцион почти на 100% лежит в основе деятельности российских фондовых бирж и
фондовых отделов товарных бирж. Только во второй половине 1992г. - начале
1993г. на российском рынке реально появились системы двойного аукциона ценных
бумаг (комьютерная система Московской межбанковской валютной биржи, созданная
для торговли государственными краткосрочными облигациями). Именно простой
аукцион используется для организации внебиржевых аукционов ценных бумаг (время
от времени проводящихся российскими инвестиционными институтами). Безусловно,
он очень подходит для примитивного, находящегося в начальной стадии развития
рынка ценных бумаг, пустого и неликвидного.
Голландский
аукцион. При голландском аукционе
происходит предварительное накопление заявок покупателей, они заочно
рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах.
Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (т.н.
цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск (т.е.
сумма заявок по этой цене и выше покрывает весь выпуск). Все заявки на покупку,
представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене1. Таким образом,
раскупается весь выпуск.
По данной
схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США ("классический"
голландский аукцион). В России она использовалась в конце 1991 - весной 1992г.
при проведении внебиржевых аукционов по первичному размещению долгосрочных
государственных облигаций для юридических лиц, а также в 1993-1994г.г. - для
размещения ГКО (государственных краткосрочных облигаций). Механизм его
заключался в следующем: а) сбор Банком России ценовых заявок у покупателей, б)
составление списка заявок и представление его Министерству финансов, в) заочное
состязание покупателей, проводимое Минфином - установление нижней границы цены
(таким образом отсекались все покупатели, чьи ценовые заявки были хуже
граничных ценовых условий),
г) удовлетворение заявок.
Двойные
аукционные рынки. При двойном
аукционе конкурируют между собой не только покупатели, но и продавцы. Этот вид
аукционного рынка, в свою очередь, включает:
онкольные рынки,
непрерывные аукционные рынки.
а) Онкольные
рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и
предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям,
последовательности поступления и количеству. В этой очередности они и
удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным
правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить
наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся
позиции формируют список нереализованных заявок и предложений. В дальнейшем,
механизм проведения подобных аукционов будет рассмотрен детально.
Такие рынки широко используются на Западе, например,
для организации двойного режима работы фондовых бирж: до начала биржевых торгов
и на момент открытия производится накопление и удовлетворение заявок по системе
онкольного рынка, а затем - в действие вступает непрерывный аукционный рынок.
Подобные рынки начали функционировать в России,
например, в деятельности валютной биржи.
б) Непрерывные
аукционные рынки. Именно они используются для организации фондовых бирж
Запада с огромными масштабами торговли. В период торгов на таком рынке
возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые
регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой
все поручения продавцов и покупателей (например, на Нью-Йоркской фондовой бирже
это - "специалисты").
Вновь поступающие заявки сравниваются с
зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке
поступления, а при одновременности последнего - выполняются наибольшие по сумме
поручения.
Если поступившее поручение невозможно удовлетворить,
то лицо, выступившее с ним, либо изменяет ценовые условия и снова предлагает
его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного
и, таким образом, ставит его в очередь неисполненных поручений. Механизм работы
рынка настроен так, что покупатель ценных бумаг, изменяя ценовые условия,
двигается в сторону все более высоких цен, продавец - все более низких до тех
пор, пока ценовые условия сделки не устроят обе стороны. Это - встречное
движение, направленное на обеспечение максимальной устойчивости курсов ценных
бумаг и ликвидности рынка.
Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при
значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (хотя бы свыше 10000
лотов ежедневно). В этой связи примеров запуска такого рынка в России пока нет
(отсутствие массового предложения, кадровая, техническая и технологическая
неподготовленность), за исключением - с мая 1993г. - рынка государственных
краткосрочных облигаций.
Дилерские
рынки. На этих рынках продавцы
публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки
ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и
другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают
ценные бумаги (например, безналичным перечислением или взносом наличными
деньгами в пункте распространения ценных бумаг). Продавцы несут обязанность
совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой
конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит.
Дилерские рынки широко применяются при а) первичном
размещении ценных бумаг, б) в тендерных предложениях (публичном предложении
крупного инвестора о покупке ценных бумаг, например, акций по ценам выше
среднерыночных с целью захватить контрольное влияние над эмитентом или провести
иную масштабную финансовую операцию)
В свою очередь, дилерские рынки можно организовать на
основе следующих видов предложений ценных бумаг:
локализованного (например, назначение нескольких локальных мест
продаж за наличные). Именно эта форма использовалась при первом (после
60-летнего перерыва) публичном предложении акций на российском рынке для
частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп",
декабрь 1990г.);
распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по
категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);
продленного (например, создается постоянное предложение различных
видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка.
Клиенты обращаются в эту сеть за совсем другими услугами - по кредитованию,
расчетам и т.п., однако, часть из них, с высокой долей вероятности, приобретает
и ценные бумаги).
Пример такого рынка в России создал Сберегательный
банк РФ, который разместил продленное предложение на приобретение выпущенных им
акций в своих отделениях и филиалах (общероссийская сеть, начало 1992г.). Таким
образом, любой случайный клиент, обратившийся в этот банк за расчетным,
кредитным и т.п. услугами, мог получить информацию и быть заинтересован
покупкой акций.
Безусловно, продленное дилерское предложение может
создать только тот эмитент или посредник, который имеет разветвленную
филиальную сеть.
Соотношение различных видов рынков в международной
практике (по видам применяемых технологий торговли) отражено в таблице 30.
Таблица 30 Виды рынков Основные сферы применения Стихийный рынок Частный оборот в его неурегулированной части Простой аукцион Неразвитые биржевые и внебиржевые фондовые рынки Голландский аукцион Аукционы по торговле государственными ценными бумагами (например, США) Двойной онкольный аукцион Фондовые биржи Двойной непрерывный аукцион Развитые биржевые и прибиржевые рынки ценных бумаг; компьютерные внебиржевые рынки Дилерский рынок Первичное размещение ценных бумаг, некомпьютерные ("телефонные") вторичные внебиржевые рынки, рынки тендерных предложений
4.9. Рынки отдельных видов ценных бумаг
Классификация рынков по видам ценных бумаг
На рисунке указано укрупненное деление, хотя, конечно, могут рассматриваться более детальные сегменты; например,
рынок привилегированных акций, рынок акций новых предприятий, рынок
муниципальных облигаций, рынок депозитных сертификатов сроком до 1 года и т.д. Любые критерии классификации ценных бумаг
(по срокам, по номинальной стоимости, по инвесторам, по эмитентам, по подвидам
(простые и привилегированные акции, например), по форме обращения (наличной и
безналичной), по приоритетности удовлетворения обязательств и т.п.) могут выделять рынки, имеющие свои
особенности, техники, свои инвестиционные институты, действующие
преимущественно на этом рынке, свое информационное обеспечение и т.п.
Отдельные рынки будут рассмотрены ниже. Вместе с тем
очень интересным является вопрос о соотношении рынков различных видов ценных
бумаг.
В России до
конца 1992г. абсолютно преобладающим был рынок государственных облигаций (более
200 млрд. руб. на балансе центрального (в основном) и коммерческих банков,
примерно 20 млрд. руб. облигаций с государственных казначейских обязательств на
руках у населения, объем предложения акций едва ли достигал 1-2 млрд. руб.,
муниципальных облигаций и облигаций предприятий на рынке не было.
Таким
образом, соотношение облигационного рынка и рынка акций составляло примерно
99:1.
К концу
1994г. даже после проведения масштабной приватизации это соотношение составляет
10-15 : 1 (см. гл.1).
Примеры
соотношений рынков акций, облигаций и коммерческих бумаг в международной
практике приведены в таблице 31. Для
оценки использованы данные о соотношении объемов нетто-эмиссий этих видов
ценных бумаг в 1989-1991г.
Таблица 31 Страны х) Удельный вес эмиссии ценных бумаг (диапазон соотношений) Акции Облигации Коммерческие бумаги США 25-30 50-55 15-25 Япония 25-40 60-65 0-10 Великобритания 80-85 10-15 0-10 Германия 48-50 50-55 0-2 Франция 60-65 30-35 5-10 Канада 40-55 30-40 15-20 Италия 47-48 52-53 -
х) Страны
расположены по их рейтингу в классификации рынков ценных бумага. Коммерческие
бумаги - краткосрочные долговые обязательства, содержание и режим выпуска
которых будет рассмотрен в главе. Данные взяты из сборника International
Capital Markets. - Wash.: International Monetary Fund. - 1992. - p. 60-61.
Данная таблица хорошо показывает, что любой из
национальных рынков ценных бумаг на том или ином отрезке времени может сделать
крен в сторону облигационной массы или, наоборот, наиболее экспансивно будет
происходить увеличение акционерного капитала. Повсеместно растет значение коммерческих бумаг.
Вместе с
тем, ряд рынков по традиции считаются преимущественно облигационными или,
наоборот, с высокой долей финансирования за счет выпуска акций. Например, соотношение объемов облигаций и акций,
обращающихся на германском рынке, примерно 10:1 (облигационный рынок), на
американском рынке - 4:3 (рынок с высокой долей акций).
Каким станет
российский рынок - покажет время.
Дробление на
более мелкие рынки. В свою очередь
рынки любой ценной бумаги (акции, облигации, депозитные сертификаты и т.п.)
будут делиться на многие мелкие рынки, каждый из которых будет иметь свою
динамику, особенности, клиентуру и т.п.
Например, в США обращение заемного капитала включает
до 50-60 и больше разновидностей облигаций, формирующих свои рыночные
пространства (от корпоративных конвертируемых облигаций до "бэби" и
"цветочных" облигаций, "коротких купонов",
"янки-бонд" и т.п.).
В России до конца 1994г. абсолютно преобладающими
являлись рынки:
облигаций
государственных внутренних займов
(долговых обязательств предприятий в обращении почти нет, муниципальные
облигации только начинают появляться);
акций
коммерческих банков и новых компаний,
вырастающих из торгово-посреднических структур. В связи с тем, что масштабные
вторичные (после приватизации) эмиссии пока не начались,инвестиционый кризис
еще не преодолен, рынок акций производственных структур только в начальной
стадии формирования (осень 1994г.);
финансовых векселей.
Другие виды классификации рынков
Рынки ценых бумаг могут выделяться:
по видам
сделок (кассовый рынок, форвардный
рынок и т.п.);
по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий, рынок
государственных ценных бумаг и т.д.);
по
инвесторам (например, рынок ценных
бумаг, ориентированных по условиям выпуска на молодежь в качестве инвестора, на
людей пенсионного возраста и т.д.);
по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных
ценных бумаг);
по
территориальному, отраслевому и другим критериям.
Очевидно, например, что рынок ценных бумаг, эмитированных вновь созданными предприятиями,
занятыми в сфере высоких технологий, будет заметно отличаться от рынка бумаг зрелых компаний, находящихся в
зоне устойчивого роста, или бумаг в стадии угасания деятельности фирмы.
Или, например, рынок
ценных бумаг для молодежи, ориентированной в силу возраста и стремлений на
более рискованные вложения, будет в значительной степени иным, чем рынок, основными клиентами которого
будут люди старшего поколения (поскольку они обычно предпочитают пониженные
уровни риска). Совсем иным будет рынок
институциональных инвесторов и т.п.
Указанные виды рынков нуждаются в специальном анализе
и будут рассматриваться в последующих главах. Отметим здесь только практическую
полезность анализа видов фондовых рынков для читателя.
4.10. Почему
так важен анализ структуры
рынков ценных
бумаг (с позиций видов
рынков)
Анализ видов рынков ценных бумаг, сделанный выше, не
является чисто академическим, хотя именно так может показаться читателю. Дело в
том, что сейчас небанковские инвестиционные институты в России - в силу пустоты
и неликвидности этого рынка - часто занимаются всем, чем угодно, приторговывая
также товаром, чтобы выжить. Очень часто деятельность, связанная с ценными
бумагами, является разовой, попутной, служит либо спекуляции, либо побочным
интересам по получению дефицитных товаров и прав пользования, расширению
влияния и т.д.
Однако, вечно так продолжаться не будет. С
преодолением инвестиционного кризиса и началом массовой эмиссии на
производственные цели перед каждым его профессиональным участником встанет
вопрос не только об увеличении объемов деятельности, но и о выборе специализации.
Международная практика показывает, что очень часто наиболее эффективными
являются не только инвестиционные институты-гиганты, универсальные по роду
своей деятельности, но и узкоспециализированные фирмы, нашедшие свою нишу на
рынке, занимающиеся, может быть, ценными бумагами одной отрасли, или одним
определенным видом ценных бумаг, или работающие с конкретной группой инвесторов
и т.д.
Таким образом, не академической, а острейшей
практической задачей, которая встанет перед профессиональными участниками рынка
ценных бумаг, будет сегментация рынка,
выбор своей ниши, анализ потенциальной емкости и результативности своей сферы
деятельности. Наиболее общие классификационные рамки для изучения даны выше
- при рассмотрении видов рынка ценных бумаг.
Приведем наиболее общий перечень вопросов, на которые
нужно ответить инвестиционной фирме при выборе своей специализации (см. табл.
32).
Таблица 32 Перечень проблем по выбору типа деятельности профессионального участника рынка ценных бумаг 1. Будет ли инвестиционный институт универсальным или специализированным; консервативным в своем поведении на рынке, умеренным или агрессивным; локальным, средним или значительным по объемам своей деятельности? 2. Что является основной сферой приложения сил - рынок эмиссий или вторичное обращение? 3. Ориентация на внебиржевые рынки или также и на биржевые? 4. С какими видами ценных бумаг работать (акции, облигации, векселя и т.д., долгосрочные, средне - или краткосрочные ценные бумаги)? 5. С ценными бумагами каких эмитентов работать (по отраслевой, региональной принадлежности, по типу предприятий (консервативное, молодая агрессивная фирма) и т.д.? 6. В каких регионах вести торговые и иные операции, связанные с ценными бумагами? 7. На какие виды рыночных технологий и, соответственно, рынков ориентироваться в своей работе? 8. С какими группами инвесторов предпочтительно вести операции?
Найти ответы на эти вопросы - значит правильно (или
неправильно) собрать "кубики", из которых складывается на рынке
индивидуальный образ, имидж инвестиционной фирмы, от которых зависит ее успех
или неуспех. Более подробно вопросы анализа и выбора политики на рынке ценных
бумаг будут рассмотрены в специальных разделах учебника (будут включены во 2-е
издание).
Дополнительные источники
1. Развитие и организация рынка ценных бумаг в России.
Франкфурт-на-Майне: Общество содействия развитию бирж и финансовых рынков в
Средней и Восточной Европе - 1993. - 191 стр.
2. Emerging Stock Markets Factbook. 1994. Washington: International Finance
Corporation. - 1994. - 275 p.
3. The Guide to World Equity Markets 1992. London: Euromoney Publications PLC. - 1992.
- 647 p.
4. Securities Market in Japan 1992. Tokyo: Japan Securities Research Institute.
- 1992. - 276 p.
5. Inside Japan's Financial Markets. London: The
Economist Publications. - 1987. - 273 p.
Ключевые
термины рынок ценных бумаг вторичный рынок ценных бумаг фондовый рынок биржевой рынок ценных бумаг финансовый рынок фондовая биржа денежный рынок рынок капиталов внебиржевой рынок ценных бумаг прибиржевой рынок ценных финансовое посредничество международный рынок ценных бумаг организованный внебиржевой бумаг национальный рынок ценных рынок ценных бумаг стихийный рынок ценных бумаг бумаг региональный рынок ценных бумаг простой аукционный рынок ценных бумаг развитый рынок ценных бумаг возникающий (формирующийся) голландский аукцион двойной аукционный рынок рынок ценных бумаг онкольный рынок первичный рынок ценных бумаг непрерывный аукционный рынок дилерский рынок
[1]Ф.Котлер.
Управление маркетингом.-М.:Экономика.-1980.-С.18
[2]Кэмпбелл
Р.Макконнелл. Стэнли Л.Брю. Экономикс. - М.:Республика. - 1992. - С.61.
1 World
Bank Glossary. - Washington: The World Bank. - 1991. - p. 43
1 Данная
структура носит условный характер, ее назначение - проиллюстрировать тенденцию.
Могут быть и другие варианты структуры источников оборотных средств (см. гл.1 -
США, Япония, Германия и др.). Важно лишь иметь в виду расширяющуюся долю
финансирования за счет выпуска ценных бумаг.
1Emerging
Stock Markets Factbook. 1994.- Wash.: International Finance Corporation. -
1994.-275p.
1 Источник:
The Guide to World Equity Markets 1992 . - London: Euromoney Publications PLC.
- 647 p.
1 Inside
Investment Banking. - Homewood, Illinois: Dow Jones-Irwin - 1989 - p.29
1 Таблица
составлена по данным: Emerging Stock Markets Factbook. 1994. - Wash.,
International Finance Corporation. - 1994. -
272 p.
2
Капитализация рынка - этот показатель равен рыночной стоимости всех компаний,
входящих в листинг. В свою очередь, рыночная стоимость компании равна
произведению курсовой стоимости ее акций на количество обращающихся акций.
1 An
Introduction to the Securities and Exchange Commission. - Plano, Texas: -
Business Publications, Inc. - 1986. - p.26
2
Securities Market in Japan 1992. - Tokyo: - Japan Securities Research
Institute. - 1992. - p. 32
* В
таблицах 18-19 использованы сведения из справочника: "The Guide to World
Equity Markets. 1992. - London: Euromoney Publications Plc. - 1992. - 647 p.
1 SecuritiesМarket
in Japan. 1992. - Tokyo: Japan Securities Research Institute. - 1992. - p.
41-42
1
R.S.Teweles, E.S.Bradley, T.M.Teweles. The Stock Market.-New York: Wiley &
Sons, Inc.- 1992.-p.5
2
Securities Market in Japan. 1992. - Tokyo: Japan Securitites Research
Institute. - 1992. - p. 40-42
1 По данным справочника: The Guide to World Equity
Markets. 1992. - London: Euromoney Publications PLC. - 1992. - 647 p.
1
Социально-экономическое положение Российской Федерации в 1991 г. / Экономика и
жизнь. - 1992. - N 4. - с.4
1 Впервые в отечественной литературе классификация
рынков по видам применяемых технологий дана М.Ю.Алексеевым в совместной с
автором книге "Технология операций с ценными бумагами" (издательство
"Перспектива", 1992г.). В книге используется данная классификация, в
несколько более углубленном и развитом виде.
1 Другие варианты: а) заявки удовлетворяются по ценам,
по которым они поданы (аукцион ГКО в российской практике), б) все заявки
удолвлетворяются по средневзвешенной цене (которая выше официальной цены
отсечения)
ЧАСТЬ II
Виды ценных бумаг
Глава 5. АКЦИИ Первое в мире публичное акционерное общество основано в 50-х г.г XVI века в Великобритании в качестве компании "Торговцев - искателей приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест". Первая ее экспедиция из 3 кораблей - в Архангельск, а далее - в Москву, к Ивану Грозному. Из Москвы удалось вернуться с товарами и торговым соглашением, после чего компания стала называться Русской, ее агенты спускались по Волге до Каспийского моря. Е.В.Морган, В.А.Томас "Фондовая биржа" (в изложении, Лондон, 1962г.).
5.1. Акции: общая характеристика
Определение
акции. В российской нормативной
практике (конец 1994г.) используются 3 определения акций: Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР (постановление правительства России от 28.12.91г. № 78) Положение об акционерных обществах (постановление от 25.12.90г. № 601) Гражданский кодекс РФ Акции акционерных обществ - любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества. Акция признается ценной бумагой. Определения акции не дается.
Эти определения, в основном, не противоречат друг
другу, подчеркивая следующие фундаментальные
свойства акций акционерных обществ:
акции - это
титулы собственности на имущество
акционерного общества, выпуск акций - это не займ (в отличие от облигаций,
депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.);
у акции нет
конечного срока погашения, акция (в
классическом случае) - это негасимая ценная бумага (в отличие от, например,
облигаций);
ограниченная
ответственность. Инвестор не может
потерять больше, нежели он вложил в акцию. Инвестор не отвечает по
обязательствам общества в целом (что стало широко распространенным только в
начале ХIХ века).
Обычно также подчеркивают неделимость акции (неделимость прав, которые она представляет). Два
лица (например, супруги), совместно владеющие одноголосой акцией, всегда, в
любом случае будут представлять только один голос на собрании акционеров. Иначе
говоря, если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются единым
держателем акции.
Именные
акции и акции на предъявителя.
Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные
(зарегистрированные акции). Особенностью германского
фондового рынка является абсолютное преобладание акций на предъявителя
(свободно обращаются, не зарегистрированы у эмитента на конкретного держателя,
дивиденд выплачивается по купону тому держателю акции, который в нем указан). Широко используются акции на предъявителя в
Швейцарии.
В российской практике разрешено использование только
именных акций. Германскими экспертами часто подчеркивается, что это
- временная норма, связанная с переходным, нерыночным мышлением людей,
работающих в государственных органах России, ориентированных на поименный учет
доходов, владения пакетами акций, централизованный контроль состояний. С другой
стороны, в условиях высокой инфляции в России в 1991-93 г.г акции на
предъявителя быстро бы превратились в суррогат наличности, инструмент платежей,
их выпуск мог бы способствовать гиперинфляционному насыщению оборота денежной
наличностью и ее суррогатами. Через ценные бумаги на предъявителя (включая
акции) легко отмывать деньги, легко обходить налоговый контроль.
Использование и обращение только именных акций
предполагает качественно иную техническую инфраструктуру фондового рынка
существование развитой регистраторской сети (ведение реестров акционеров,
тщательный, поименный учет перехода прав собственности, развитие функции
номинального держателя и т.д.).
Вставка 10
Могущество
акций
Структура предприятий в США (по формам собственности): Организационно-правовая форма предприятия 1970г. 1992г. Индивидуальные предприятия 78% 69% Товарищества 8% 10% Акционерные общества 14% 21%
При этом к 1993г. более 70% корпораций имели выручку,
не превышающую 500 тыс. долл. в год.
Однако, акционерные общества приносили более 90%
денежной выручки предприятий США. Как видно из таблицы, доля акционерной
собственности непрерывно увеличивается.
В России на 1.01.93г. (до начала масштабной
приватизации) было создано новых хозяйственных структур 950 тыс., из них
индивидуальные предприятия - 21%, товарищества и кооперативы - 58%, акционерные
общества - 21%. К середине лета 1993г. доля акционерных обществ при
приватизации государственных предприятий составила примерно 50%.*
________________
*Источники: E.J.Seifried. Economics for bankers. Wash.:
American Bankers Association. - 1990. - р. 205; L.E.Boone, D.L.Kurtz.
Contemporary Business. USA: The Dryden
Press. - 1993. - р. 144.
Экономика и жизнь. - 1993. - № 7.
Коммерсант. - 1993. - № 27. - С. 16.
Акции
открытого и закрытого акционерных обществ. Они отличаются от акций, размещаемых по открытой и закрытой подписке.
Путаница в этих понятиях иногда свойственна даже специалистам. Сопоставление
указанных видов акций приведено ниже (таблица 33).
Таблица 33 Основной критерий, по которому различаются Виды акций Способность свободно обращаться Акции открытого акционерного общества - могут переходить от одного лица к другому без согласия других акционеров Акции закрытого общества могут переходить от одного лица к другому только с согласия большинства акционеров, если иное не оговорено в уставе Способ первичного размещения ценной бумаги среди инвесторов при ее выпуске Акции, размещаемые по открытой подписке, эмитируются в форме открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов - с публичным объявлением, рекламной компанией и регистрацией проспекта эмиссии Акции, размещаемые по закрытой подписке, эмитируются в форме закрытого (частного) размещения - без публичного объявления, без рекламной компании, публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов в пределах ограниченной суммы в денежном выражении
Возможные взаимосвязи между указанными разновидностями
акций рассмотрены ниже: Виды подписки Акции открытого акционерного общества Акции закрытого акционерного общества Возможность открытой подписки (публичного размещения) + - (гражданский коднкс РФ0 Возможность закрытой подписки (закрытого размещения) + +
Минимальный
номинал акции по российскому законодательству - 10 рублей. В 1992-93г.г. (по данным реестров, которые вели
Центральный банк РФ и Минфин РФ, выборочный анализ 400 эмитентов - 200 банков и
200 предприятий) выпускались и обращались акции следующих номиналов
(таблица34):
Таблица 34 Номиналы акций, в руб. Категории эмитентов от 10 до 100 включ. от 100 до 1000 включ. от 1000 до 10000 включ. от 10000 до 100000 включ. выше 100000 мини-мальный номинал макси-мальный номинал Количест-во выпусков - 100 Предприя-тия, в % 6,5 68 20,5 3 2 100 руб. 500 тыс. руб. Банки, в % 2 39,5 26,5 28 4 10 руб. 1млн. руб.
Выпуск акций с крупным номиналом сосредоточен в крупных
городах. Более крупные номиналы акций, эмитируемые банками, отражают характер
собственности на банки в российской практике - владельцами их, в основном,
являются юридические лица. Наиболее распространены номиналы 1000, 10000 и
100000. В 1993-94г.г. (в связи с высокой инфляцией) происходило укрупнение
номиналов в 4-10 раз.
Безноминальные
акции. В ряде стран (в т.ч. в США)
разрешен выпуск акций без указания номинала (ни на сертификате акции, ни в
условиях выпуска). В этом случае может
указываться доля имущества, которую представляет акция (например,
стотысячная, миллионная и т.д.).
Прямого запрещения выпуска безноминальных акций в
российском законодательстве нет. Регулятивные органы могут посчитать косвенным
запрещением указание в российском законодательстве минимального номинала акции
(см. выше).
Минимальное
количество акций, которое может быть выпущено в российской практике одним
эмитентом. Если акционерное общество
состоит из одного акционера (что не запрещено в России), то, соответственно,
минимальное число акций равно 1.
Сертификат
акции является свидетельством
владения поименованного в нем лица определенным числом акций общества.
Сертификат
акции нельзя путать с самой акцией или ее бланком. По российскому
законодательству это - самостоятельная ценная бумага. В свою очередь это значит, что сертификат - а)
способен самостоятельно обращаться (покупаться и продаваться), б) часто
используется как временный (или даже постоянный) заместитель самой акции (до
решения акционерным обществом проблем с изготовлением акций, также для обхода
требований российского законодательства об одинаковой номинальной стоимости
акций в момент учреждения акционерного общества и других целей). Обязательные реквизиты сертификата акции,
наряду с реквизитами обыкновенных и привилегированных акций приведены ниже (см.
табл. 38). Признание сертификата в качестве самостоятельной ценной бумаги и ее
способности к самостоятельному обращению (наряду с параллельным обращением
самих акций) способно крайне усложнить и даже фальсифицировать обращение ценных
бумаг при массовом рынке.
5.2. Акции предприятия и акции трудового
коллектива
Вместе с тем указанные определения акции не включают 2
вида ценных бумаг, в российской практике также называемых акциями - а) акции трудового коллектива, б) акции предприятия. Это удивительные
ценные бумаги, неизвестные как акции в мировой практике, которые появились
только в переходный, суррогатный период рыночных преобразований в плановой
экономике (появились в конце 80-х г.г., возможность выпуска сохранялась до
конца 1994г.)
Сравнительный анализ акций акционерных обществ и акций
трудового коллектива и предприятия проведен в таблице 35.
В связи с крайне ограниченным кругом применения акции
предприятия и акции трудового коллектива ниже не рассматриваются.
Вместе с тем, необходимо отметить привлекательность
идеи выпуска ценных бумаг, на основе которых можно осуществлять частные
инвестиции в государственное предприятие на бессрочной основе. Именно в этом -
идея акций предприятия и трудового коллектива. Во Франции с этой целью
эмитировались инвестиционные сертификаты.
Таблица 35 Критерии сравнения Акции акционерных обществ Акции трудового коллектива Акции предприятий 1 2 3 4 Эмитент Акционерные общества Государственные, арендные, коллективные предприятия; предприятия общественных организаций. Акционерные общества эмитентами быть не могут Государственные, арендные, коллективные предприятия; предприятия общественных организаций. Коммерческие банки, товарищества, хозяйственные ассоциации. Акционерные общества эмитентами быть не могут Преобразуется ли при выпуске акций в акционерное общество Да (при преобразова-нии предприятий, находящихся в неакционер-ных организа-ционно-правовых формах) Нет Нет 1 2 3 4 Является ли титулом собственности на имущество предприятия Да Нет (это - свидетельство о внесении средств на развитие предприятия) Нет (это - свидетельство о внесении средств на развитие предприятия) Кто может быть владельцем ценной бумаги (инвестором) Юридичес-кие и физические лица Только физические лица - члены трудового коллектива Только юридические лица По характеру владения Только именные Только именные Именные и на предъявителя По возможности обращения Обращаются Перепродаже не подлежат Обращаются Объемы рынка По оценке, к концу 1994г. - более 70 трлн. рублей Акций трудового коллектива к концу 1990г. было выпущено на сумму не более 200 млн.руб. (рассчитано по доле России в финансовых активах СССР - 60-62%) Акций предприятий к концу 1990г. было выпущено на сумму не более 80 млн.руб. (рассчитано по доле России в финансовых активах СССР - 60-62%)
Выпуск таких ценных бумаг, как акции предприятия
(бессрочный сертификат - свидетельство о внесении средств на цели развития),
официально признанных российским законодательством, может неожиданно стать
популярным у коммерческих банков, товариществ и т.д.
5.3. Простые и привилегированные акции
акционерного общества
И международная, и
российская практика выделяют два основных типа акций: обыкновенные (простые) акции и привилегированные акции.
Сравнительная
характеристика указанных типов акций приведена в таблице 36.
Таблица 36 Критерии сравнения Обыкновенные (простые) акции Привилегированные акции 1 2 3 Содержание ценной бумаги Титул собственности, негасимая и неделимая ценная бумага Титул собственности, неделимая и негасимая ценная бумага. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25% (Гражданский кодекс РФ) Эмитент Акционерные общества Акционерные общества (за исключением инвестиционных фондов) 1 2 3 Право голоса Дают право голоса Не дают право голоса, если иное не предусмотрено в уставе акционерного общества. Вместе с тем в практике США, Канады и других стран владелец привилегированных акций приобретает право голоса при рассмотрении ситуаций, в которых могут быть нарушены его интересы. Например, если общество не выплачивает ему фиксированный дивиденд в течение 4 кварталов (выборы своих представителей в состав Правления). Или по вопросам конвертации привилегированных акций в обыкновенные, если условия выпуска первых содержат такое право обмена. Подобный прецедент существует и в российском законодательстве (привилегированные акции класса А, выпускаемые при приватизации) Право дивиденда Право дивиденда нефиксированного заранее размера (после выплаты дивидендов по привилегированным акциям) Право дивиденда фиксированного размера (до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям). Дивиденд может фиксироваться не только к номиналу, но и как процент от чистой прибыли общества или по отношению к другим экономическим показателям (пример - привилегированные акции класса А, выпускаемые при приватизации) Право на имущество после ликвидации Право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей привилегированных акций Право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций Преимущественное право покупки новых эмиссий акций до их размещения среди публики Обеспечивается1 Не обеспечивается (США). В российском законодательстве оставлено на усмотрение эмитента Право на участие в управляющих органах общества Обеспечивается Обеспечивается при нарушении прав привилегированного акционера (чаще всего при невыплате в течение длительного времени дивидендов) Право получения информации об акционерном обществе (отчетность, список акционеров, протоколы собраний акционеров и т.д.) Обеспечивается Обеспечивается
Соотношение
выпуска обыкновенных и привилегированных акций в 1992-93г.г. следующее (по данным реестра, который
вел Центральный банк РФ, выборочный анализ 100 эмитентов-банков):
по количеству выпусков - 75% простые, 25%
привилегированные;
по денежным объемам
выпуска - 97,5% простые, 2,5%-
привилегированные.
Привилегированные акции, в основном, выпускаются в
России как мелкономинальные, для привлечения мелких инвесторов (без передачи им
права голоса), для материального стимулирования персонала, для оформления его
участия в приватизационной сделке или для фиксации иных имущественных интересов
и связей с эмитентом физических лиц. Так, для 100 произвольно выбранных
эмитентов-банков (по данным реестра Центрального банка РФ за 1992г.) распределение
величин номиналов акций составило
(таблица 37):
Таблица 37 Номиналы акций, в руб. Категории эмитентов от 10 до 100 включ. от 100 до 1000 включ. от 1000 до 10000 включит. от 10000 до 100000 включит. выше 100000 количество выпусков - 100 Обыкновенные акции, в % 2,5 23 29,5 31 14 Привилегиро-ванные акции, в % - 64 32 4 -
Как эмитенту
осуществить выбор между простыми и привилегированными акциями. Увеличение выпуска и доли в капитале
привилегированных акций - мера, к которой прибегают те акционерные общества,
которые а) хотели бы быстро нарастить капитал для реализации крупных проектов,
б) предпочитают сохранить, не размывать контрольное влияние основной группы
владельцев простых акций, в) не хотели бы выпускать облигации, т.е. долговые
обязательства, по которым "как веревочке не виться", придет время
погашать долг.
Основным аргументом - за или против - выпуска
привилегированных акций являются расчеты финансовой нагрузки на прибыль,
связанной с выплатой фиксированных дивидендов.
Упрощенный пример: Акционерное общество предполагает
выпуск привилегированных акций на 1 млрд. рублей на приобретение оборудования
(фиксированный дивиденд - 15%, что соответствует средней рыночной ставке). Ожидаемая
годовая прибыль от выпуска продукции на новом оборудовании - 200 млн.руб.,
ставка налогообложения - 40%. Оценить экономическую целесообразность выпуска
привилегированных акций.
Ответ: ежегодная финансовая нагрузка на прибыль - 1 млрд.руб. х 0,15 = = 0,15 млрд.руб. = 150 млн.руб.
Ресурсы для выплаты дивидендов (огрубленно,
без учета других расходов из прибыли, в частности, дивидендов по простым
акциям)
200 млн.руб. -
200 млн.руб. х 0,4 = 120 млн.руб.
Очевидно, что
данный проект финансирования не представляется возможным.
5.4.Классификация акций по их
размещению
Использование
казначейских акций
Классификация
США (приводится в качестве
предварительного разъяснения): Акции, разрешенные к выпуску Неэмитированные акции Эмитированные акции (акции, выпущенные и проданные инвесторам) непогашенные акции (находящиеся в собственности внешних инвесторов, обращающиеся акции) казначейские акции (собственные акции, выкупленные компанией у внешних инвесторов и находящиеся в ее владении) Эмитированные акции = непогашенные акции + казначейские акции
Классификация
на основе российской практики: Акции, зарегистрированные к выпуску Нераспространенные (не выпущенные в обращение) акции Распространенные (выпущенные в обращение) акции Собственные акции, выкупленные у акционеров
Использование
казначейских акций (собственных акций компании, выкупленных у акционеров). Могут использоваться для:
спекулятивной
игры на повышение (создание
искусственного рынка акций компании (повышающимися курсами);
для выплаты
акциями дивидендов (без
дополнительных эмиссий), бонусов менеджменту и персоналу, для реализации планов
участия персонала в собственности и т.д.;
для введения
собственных котировок на акции
компании;
с целью
противостояния попыткам захватить контрольное влияние в акционерном общества, произвести изменения в
менеджменте (резерв акций, резерв голосов);
регулирование
(повышение) размера дивидендов (по
казначейским акциям дивиденды не выплачиваются, что соответствует российской
практике; увеличение таких акций на балансе акционерного общества может дать
возможность выплатить повышенные дивиденды).
Кроме того, запас казначейских акций образуется в
случае, если компания противостоит игре на понижение (активно покупая у игроков
свои акции и тем самым поддерживая их курс).
5.5. Обязательные реквизиты акций и их
сертификатов
Они приведены в таблице
38. Вместе с тем российское законодательство не дает полного, скрупулезного
перечня реквизитов (это хорошо видно из таблицы 38).
Таблица 38
Обязательные реквизиты акций и сертификатов Обыкновенные акции Привилегированные акции Сертификат акции Установлены письмом Минфина РФ от 19 октября 1992г. № 97 "О производстве и ввозе на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг" Установлены письмом Минфина РФ от 19 октября 1992г. № 97 "О производстве и ввозе на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг" Утверждено Положением об акционерных обществах от 25 декабря 1990г. № 601 Наименование ценной бумаги - "акция" Наименование ценной бумаги - "акция" - Порядковый номер Порядковый номер Номер - - Количество акций (которые представляет сертификат) Номинальная стоимость Номинальная стоимость Номинальная стоимость Фирменное наименование и местонахождение эмитента Фирменное наименование и местонахождение эмитента Наименование и местонахождение эмитента Статус эмитента Вид акции (простая) Вид акции (привилегированная) Категория акций Дата выпуска Дата выпуска Размер уставного фонда акционерного общества на день выпуска акций Размер уставного фонда акционерного общества на день выпуска акций Количество выпускаемых акций Количество выпускаемых акций Срок выплаты дивидендов Срок выплаты дивидендов Имя держателя Имя держателя Наименование (имя) владельца х Ставка дивиденда Ставка дивиденда привилегированной акции Подпись председателя Правления акционерного общества Подпись председателя Правления акционерного общества Подписи двух ответственных лиц Общества Печать общества Печать общества Печать общества Наменование и местонахождение регистратора Наменование и местонахождение регистратора Наменование и местонахождение регистратора Наименование банка-агента Наименование банка-агента Наименование банка или агента (на обороте сертификата)
5.6. Разновидности обыкновенных акций
Режим
голосования. Для создания тех или
иных схем контрольного влияния в акционерном обществе в международной практике
(США, Великобритани, Канада и т.д.) используются: Неголосующие обыкновенные акции Подчиненные обыкновенные акции Многоголосые обыкновенные акции Не дают право голоса Дают меньшее количество голосов, чем простые акции такого же номинала, но другого класса, выпущенные тем же эмитентом Дают большее количество голосов, чем простые акции такого же номинала, но другого класса, выпущенные тем же эмитентом Предназначены для распространения среди мелких инвесторов с целью ограничения их влияния на дела компании, инициаторами выпуска являются учредители компании Предназначены для рас-пространения среди круп-нейших акционеров и менеджмента акционер-ного общества с целью повышения их влияния на дела компании
В практике США обычно используются следующие системы голосования: уставная и
кумулятивная. Утвержденная в декабре 1993г. российская Государственная
программа приватизации (раздел "Развитие фондового рынка") также
вводит в практику кумулятивную систему голосования.
При уставной
системе действует принцип "1
голос - 1 акция за 1 директора". Например, если избирают 7 директоров и
акционер владеет 1000 голосующих акций, то он обязан отдать свои 1000 голосов
сначала за одного директора, затем за другого и т.д. в течение семи голосований
до исчерпания списка. Он не имеет права использовать свои 7000 голосов (7х1000)
в любой пропорции.
При
кумулятивной системе голосования в
указанной выше ситуации акционер обладает 7000 голосами (1 голос х 1000 акций х
7 голосований). При этом он имеет право отдать за одного директора - 4000 голосов,
за второго 2000 голосов и т. д. или, например, все свои голоса отдать за одного
и того же директора. Акционер свободен распорядиться своими голосами в любой
пропорции.
Уставная
система выгодна крупным держателям
для сохранения контрольного влияния. Кумулятивная
система в большей мере устраивает мелких акционеров, которые могут
концентрировать свои голоса в одном голосовании и пытаться проводить своего
представителя в состав директората.
В большинстве акционерных обществ (США) используется
уставная система голосования, позволяющая соблюсти правило контрольного пакета
акций (51% акций). В российской практике нет правовых препятствий для
использования кумулятивной системы голосования (но и заинтересованности особой
не будет).
В российской практике существует жесткое требование
("Положение об акционерном обществе"), чтобы обыкновенная акция
давала один голос при решении вопросов на собрании акционеров. Поэтому прямое
использование неголосующих, подчиненных или многоголосых акций невозможно.
"Многоголосый" режим, соответственно, может
быть создан:
через завышение оценки вклада инвестора в уставный
капитал общества;
через передачу доверенности третьему лицу на решение
дел общества в момент продажи акций мелким инвесторам (как это делалось в
1993-1994г.г при распространении акций инвестиционных фондов, Всероссийского
автомобильного альянса и т.п.).
Режим
выплаты дивидендов. В международной
практике используются обыкновенные
акции, приближенные к привилегированным по характеру выплаты дивидендов.
Это значит, что инвестор (по условиям выпуска акций) получает регулярные
фиксированные дивиденды плюс экстра-дивиденд в конце года по итогам работы
акционерного общества. Таким образом, фиксация части дивиденда понижает
финансовые риски инвестора, делает вложения в данную акцию более
прогнозируемыми с точки зрения доходности. С другой стороны, сохраняется
возможность получения более высоких дивидендов, чем по привилегированным
акциям.
Однако, за снижение финансового риска инвестор должен
заплатить понижением общего уровня доходности в сравнении с простыми акциями
без выплаты фиксированных дивидендов.
В российской практике нет законодательных норм,
которые бы запрещали введение подобного типа обыкновенных акций (с объявлением
фиксированной части дивиденда после завершения эмиссии).
Обыкновенные
акции с отсроченными платежами. Имеют
полное право голоса, право на имущество при ликвидации акционерного общества.
Однако, дивиденды не выплачиваются до наступления определенной даты или пока
прибыли общества не достигнут заданной величины. Правовых препятствий для
выпуска подобных акций в российской практике нет.
Разновидности
акций по инвестиционным качествам и видам эмитентов. В основе данной классификации - не отраслевая
принадлежность и не региональное размещение эмитента. Речь идет о том, на какой
стадии своего жизненного цикла находится предприятие - эмитент, каковы его
позиции и перспективы на рынке и, соответственно, какие риски несут и какой
доходностью обладают выпущенные им обыкновенные акции.
С этих позиций обычно различают:
а) грошовые
акции1
(предприятия, находящиеся в стадии подготовки к выходу на рынок, либо
предприятия - банкроты, стремящиеся вернуться в бизнес);
б) акции
предприятий возникающего роста (уже внедрили свою продукцию на рынок, но
находятся в стартовой стадии, ориентированы на быстрое расширение);
в) акции
предприятий установившегося роста (постоянно растущие объемы продукции,
принятой рынком);
г) акции
крупных признанных предприятий, находящихся в зрелой стадии развития2 (стабилизация
объемов продаж, завоеванный долгосрочный рынок, постоянные прибыли);
д) акции
предприятий угасающего роста (постепенная утрата объемов рынка);
е) акции
монополий (регулируемых и нерегулируемых).
В таблице 39
отражены основные различия, присущие данным ценным бумагам.
Классификация
акций по поведению на рынке в
известной степени производна и даже в отдельных моментах совпадает с
группировкой акций по инвестиционным качествам (рассмотренной в предыдущем
пункте). Кроме того, это - сленговая
классификация (в учебнике - на основе профессионального жаргона
американского фондового рынка). Она приведена на схеме 12 (перевод жаргонных выражений является вольным, призванным
передать дух и смысл термина). Надеюсь, что читатель немного отдохнет.
Особенности
российского рынка:
чрезмерно
велики доли акций предприятий
угасающего роста, грошовых акций и акций предприятий, которые только выходят на
рынок;
чрезмерно
низка доля акций предприятий
установившегося роста или находящихся на зрелой стадии развития. Особенность:
это немногие производства, располагающие современной техникой и технологией и
являющиеся экспортоспособными.
Таблица 39
Акции предприятия на различных стадиях его жизненного
цикла Критерии сравнения Акции монополий Подготовка к выходу на рынок Стадия возникающего роста Стадия установив-шегося роста Зрелая стадия развития Стадия угасания деятельности Прекращение дея-тельности и подготовка к возврату на рынок 1 2 3 4 5 6 7 8 1. Денежный поток Стабильный или постоянно растущий, максимально возможный в пределах, определяемых объемом рын-ка, низкая доля заемных средств. Низкий, колеб-лющийся, максимальное использование доходов на цели развития (приобретение оборудования, технологий и т.п.) и создания репу-тации. Очень высокая доля заемных средств. Растущий, колеблющийся, преобладающая доля доходов идет на цели развития. Высокая доля заемных средств. Растущий, стабильный, значительная доля доходов идет на цели развития. Постепенно снижающаяся доля заемных средств. Значительный, стабильный, генерация доходов значительно превышает потребность в финанси-ровании инвес-тиций. Низкая доля заемных средств при высоком уровне самофи-нансирования. Сокращающийся, колеблющийся, угасание доходов при постоянно снижающейся потребности в инвестициях. Возрастание доли заемных средств, связанных с попытками реорганизации. Низкий, колеблющийся, максимальное использование доходов на погашение прош-лых обязательств и подготовку к новому выходу на рынок. Стремление увеличить долю заемных средств. Чувствитель-ность предприя-тия к рыночным колебаниям. Низкая Исключитель-но высокая Очень высокая Высокая Средняя или низкая Высокая Исключительно высокая Уровень потерь риска по акциям Низкий Исключитель-но высокий Очень высокий Высокий Низкий Высокий Искючительно высокий Уровень доходности Высокий или средний Очень низкий, колеблющийся или отсутствие выплат дивидендов Низкий, колеблющийся Повышаю-щийся, стабильный Высокий, стабильный Понижаю-щийся, колеблющийся Очень низкий, колеблющийся, или прекращение выплат дивидендов 1 2 3 4 5 6 7 8 Курсовая стоимость Стабильная Очень низкая, колеблющаяся ("грошовые" акции) с очень широким размахом колебаний Низкая, колеблющаяся, с широким размахом колебаний Повышающа-яся, с сокраща-ющимся размахом колебаний Стабильная, с минимальными колебаниями Понижающа-яся, с увеличи-вающимся размахом колебаний Очень низкая, с резкими колебаниями Ориентация инвесторов Достаточно высокий дивиденд при низких уровнях риска и стабильной курсовой стоимости На очень высокие риски с ожиданием быстрого повышения курсовой стоимости и высоких дивидендов. Спекулятив-ные интересы. На высокие риски с ожиданием повышения курсовой стоимости и высоких дивидендов. Спекулятив-ные интересы. На значительные риски с ожиданием повышения курсовой стоимости и значительных дивидендов. На низкие риски при стабильной курсовой стоимости и достаточно высоких дивидендах. Спекулятив-ные интересы, расширение своего влияния путем приобретения и последующей реорганизации угасающих компаний. Спекулятивные интересы, расширение своего влияния путем приобретения и последующей реорганизации угасающих компаний.
Схема 12 Гвозди программы Премиальные акции Обаяшки Центровые Иди-иди Акции, по которым наиболее активно ведутся сделки Акции, являющиеся лидером по объему операций, по росту курсовой стоимости и т.д. Модные, активные и быстро повышающиеся в цене акции Акции, которые являются лидерами той или иной группы акций и чье состояние влияет на изменения курсовой стоимости всей группы Акция, с которой свя-зывают большие наде-жды, быстро расхо-дящаяся при пер-вичном размещении, поразившая вообра-жение инвесторов Синие фишки Акции второго эшелона Оборонительные акции Акции роста Циклические акции Акции крупных, приз-нанных компаний, находящихся в зрелой стадии, в хорошем финансовом положении. Генерируют значительные продажи и финансовые ресурсы, превышающие их потребность в инвестициях Акции крупных, но более молодых компаний, обладающие теми же в принципе инвестиционными качествами, что и синие фишки. Вместе с тем, они пользуются чуть меньшим доверием инвесторов и поэтому зачислены во "второй эшелон". Им еще предстоит доказать свою длительную способность выдержать конкурентную борьбу. Акции крупных приз-нанных компаний, об-ладающие высокими инвестиционными ка-четсвами. Движение курсовой стоимости этих акций замедленно в сравнении с другими ценными бумагами, поэтому они более устойчивы при падающем рынке, при давлении, оказываемом на курс массовыми продажами. Эти акции дают устойчивые выплаты дивидендов Акции компаний, показы-вающих в течение ряда лет прибыль-ность выше, чем средняя. Компании могут выплачивать очень низкие дивиденды либо вообще их не выплачивать, ориенти-руя инвесторов на ожидание постоянного роста прибыльности и, соответственно, курсовой стоимости. Движение курсовой стоимости таких акций происходит одновременно с деловым циклом. При хозяйственном подъеме она растет, при нараста-нии кризисных явления - падает. К этой категории относятся, в основном, акции тяжелой индустрии Сони Дутые(налитые водой акции) Кошки и собаки Щенки Неактивные акции, имеющие незначительный рынок, но обладающие потенциалом роста курсовой стоимости и расширения рынка Переоцененные акции, с искусственно вздутой курсовой стоимостью (термин заимствован у торговцев скотом, которые для придания ему торгового вида перед продажей напаивают его водой) Спекулятивные акции, которые котируются и которые имеют очень короткую историю сделок, дивидендов и т.д. Акции, которые низко оцениваются рынком, не имеют сбыта, неактивны
5.7.
Разновидности привилегированных
акций
(возможные в российской практике)
Типы
привилегированных акций, возникшие в российской практике в ходе приватизации. При создании в ходе приватизации открытого
акционерного общества по варианту 1 предоставления льгот выпускаются привилегированные акции типа А (именные
привилегированные акции, составляющие 25% уставного капитала)1 .
Указанные акции:
распространяются среди работников приватизируемого
предприятия бесплатно;
собственники имеют право дальнейшей свободной продажи
этих акций, без согласия других акционеров;
выплачивается ежегодный фиксированный дивиденд в
размере 10% чистой прибыли, деленной на число акций, составляющих 25% уставного
капитала, но не менее дивиденда по обыкновенным акциям;
владельцы имеют право присутствовать на собраниях
акционеров, вносить предложения, не имеют права голоса, за исключением случаев,
когда изменения или дополнения Устава затрагивают их права и интересы.
Привилегированные
акции типа Б выпускаются во всех трех
вариантах льгот в счет доли уставного капитала, держателем которой является
фонд имущества.
Указанные акции:
передаются в Фонд имущества бесплатно, с правом
дальнейшей свободной продажи, без согласия других акционеров;
держателем этого типа акции является только фонд
имущества;
при дальнейшей продаже автоматически конвертируются в
обыкновенные акции;
выплачивается ежегодный фиксированный дивиденд в
размере 5% чистой прибыли, деленной на число акций, составляющих 25% уставного
фонда, но не менее дивиденда по обыкновенным акциям;
держатель акций типа Б имеет право присутствовать на
собраниях акционеров, вносить предложения, но не имеет право голоса при любых
обстоятельствах.
Конвертируемые
привилегированные акции. Дают право в течение определенного периода совершать
обмен (конвертировать) эти бумаги в акции того же эмитента.
Предназначение: Выпуск конвертируемых ценных бумаг - способ
понижения риска инвестора, не уверенного, что простые акции данной компании
будут иметь устойчивую или повышающуюся курсовую стоимость и приносить
достаточные дивиденды. В этом случае он может приобрести конвертируемые
облигации данного эмитента или его конвертируемые привилегированные акции, по
которым последний обязан выплачивать фиксированный доход в приоритетном порядке
(хотя и несколько меньшего размера, чем в среднем по простым акциям). Если
компания докажет на деле, что она устойчиво работает и стабильна в финансовом
отношении, и дивиденды по ее простым акциям устойчиво высоки в течение
определенного периода, то инвестор предпочтет конвертировать облигации или
привилегированные акции в простые акции данной компании.
Первый зарегистрированный выпуск конвертируемых акций
в России - в 1992г. (Славянское перестраховочное общество).
Отзывные
(погашаемые) привилегированные акции. Такие акции могут отзываться (гаситься)
независимо от того, что акции, не являющиеся долговой ценной бумагой, не имеют
конечного срока погашения. Отзыв может осуществляться не ранее установленной
первой отзывной даты.
Предназначение: При выпуске данных ценных бумаг с фиксированным
уровнем доходности, если, в дальнейшем, среднерыночный уровень процента
понизится, то эмитенту выгодно "старый" выпуск ценных бумаг отозвать,
заместив его на новый и зафиксировав "новый" пониженный уровень
доходности.
Выпуск отзывных ценных бумаг является для эмитента
способом понижения т.н. процентного риска (см. главу 1). Первый
зарегистрированный выпуск отзывных акций в России - в 1992г. (Славянское
перестраховочное общество).
Обмениваемые
привилегированные акции. Акции, которые по решению эмитента, могут быть в
течение определенного периода и в определенном соотношении обменены на
облигации (например, при намерении сохранить контроль над капиталом).
Участвующие
привилегированные акции. Такие привилегированные акции дают право (по условиям
выпуска) не только на фиксированный, но и на экстра-дивиденд (если позволяет финансовое состояние эмитента, в
пределах и порядке, установленном условиями выпуска).
Данный вид ценных бумаг, обеспечивая инвестору
фиксированный доход, создает вместе с тем дополнительную заинтересованность в
приобретении бумаги (возможность получить экстра-доход).
Термин "участвующие" привилегированные акции
означает возможность для инвестора участия в прибылях эмитента (сверх
фиксированного уровня доходности).
Привилегированные
акции с регулируемой ставкой дивиденда. Устанавливается привязка ставки
дивиденда к ставке каких-либо общепризнанных (обычно правительственных)
краткосрочных ценных бумаг (например,
в США - дивиденд по такой привилегированной акции может устанавливаться в
размере ставки выплат по краткосрочным казначейским векселям плюс 1%).
Назначение: эти ценные бумаги предназначены для инвесторов,
ориентированных в своей доходной политике на ставки денежного рынка
(краткосрочных ценных бумаг). Колеблющиеся (рыночные) ставки по такой
привилегированной акции сочетаются с правами и привилегиями, которые дает
инвесторам этот вид ценной бумаги.
В российском законодательстве само определение
привилегированной акции включает фиксированность дивиденда.
Кумулятивные
привилегированные акции - акции, по
которым, если дивиденды не выплачиваются в обычные периоды начисления (за
отсутствием источника), то обязательство выплатить сохраняется, они
накапливаются до момента, когда у эмитента стабилизируется финансовое положение
и возникнут финансовые источники для погашения общей задолженности по
дивидендам. Абсолютное большинство
привилегированных акций выпускается как кумулятивные (практика США).
Есть опыт выпуска кумулятивных акций и в России
(впервые РИТЭК - 1992г.).
Условие о кумулятивном накоплении дивидендов (в случае
их текущей невыплаты) является неизменным элементом большинства эмиссий
привилегированных акций, направленным на понижение риска инвесторов.
Гарантированные
акции. Обычно привилегированные
акции, выплаты по которым гарантируются не эмитентом, а иной компанией
(например, материнской фирмой в отношении дочернего предприятия). Гарантия
вводится с целью повышения привлекательности акций у инвесторов, понижения их
финансовых рисков (например, если материнская компания обладает хорошим именем,
известно, что она финансово устойчива и т.д.).
Приоритетные
привилегированные акции. Привилегированные акции с преимущественными правами.
Приоритетные акции обладают старшинством (в сравнении
с другими видами привилегированных акций) в выплате дивидендов, удовлетворении
претензий и т.д. Следующие по степени старшинства - привилегированные акции с
преимущественными правами. Внутри данных классов акций также возможно деление
по старшинству (см. ниже).
Старшие и
младшие привилегированные акции.
Эмитент, выпуская привилегированные акции, может, в свою очередь, одним
выпускам, классам и т.п. акций отдавать старшинство перед другими (старшая
привилегированная акция, льготная привилегированная акция или привилегированные
акции класса А, Б, В и т.д., где класс А имеет старшинство перед Б, класс Б -
перед В и т.д.). Понятие старшинства в данном случае означает очередность
удовлетворения претензий (по более "старшим" ценным бумагам
задолженность погашается и претензии удовлетворяются в первую очередь). В
профессиональном жаргоне (США) отношения старшинства могут выражаться следующим
образом: первая привилегированная акция, вторая привилегированная акция и т.д.
(т.е. акции первого, второго и т.д. выпусков).
Инвестор, владеющий более старшей ценной бумагой,
понижает свой кредитный риск. Соответственно, уровень доходности данной бумаги
будет ниже.
Безусловно,
возможны более сложные комбинации старшинства - меньшинства в акциях. Например,
приоритетные привилегированные кумулятивные акции класса А, Б, В и т.д.
Привилегированные
акции с фондом погашения. Указанные
ценные бумаги выпускаются эмитентом с учреждением специального фонда погашения, из средств которого осуществляется
периодический (на постоянной основе) выкуп ранее сделанной эмиссии.
Привилегированные акции (не имеющие конечного срока обращения) - выкупаются у
инвесторов до полного изъятия эмиссии.
Соответственно, наличие специального фонда погашения
понижает кредитные риски инвесторов (см. главу 1 о рисках) и повышает
привлекательность ценной бумаги. Кроме того, при повышающихся процентных
ставках инвестору выгодно продать ценную бумагу с более низкой доходностью (за
счет фонда погашения) с тем, чтобы вложить средства на более выгодных условиях.
Привилегированные
акции с фондом покупки. В отличие от фонда погашения в этом случае
акции покупаются на открытом рынке на базе лучших усилий, негарантированным
образом (каждый год определенное количество акций на базе лучших ценовых
условий, которые складываются к моменту покупки на рынке). Подобные покупки
поддерживают ликвидность данного рынка, выгодны инвесторам в условиях
повышающихся процентных ставок (см. выше).
Нет никаких препятствий в российском законодательстве
для выпуска подобных (с фондом покупки/фондом погашения) ценных бумаг.
Привилегированные
акции с опционом на продажу. Указанные акции продаются в пакете с
опционом на продажу, позволяющем держателю этих ценных бумаг продать через
определенный срок и по определенной цене акцию эмитенту (совершить обратную
продажу, исполнив опцион).
Например, при повышении среднерыночного уровня
процента, держатель акции предпочтет вернуть ее эмитенту с тем, чтобы
инвестировать свои средства в новые ценные бумаги, под более высокий процент.
Тем более, что он сможет это сделать по цене первичного размещения (если на
вторичном рынке курсовая стоимость акции будет ниже цены первичного
размещения).
Голосующие
привилегированные акции. Такие акции
могут выпускаться как в общем порядке (эта возможность предусмотрена российским
законодательством), так и в качестве ценных бумаг, дающих право голоса лишь при
невыполнении эмитентом определенных условий (например, при невыплате дивидендов
инвестору).
Комбинации
разновидностей акций. Стремление
создать финансовый продукт, который бы отвечал самым прихотливым ожиданиям
инвесторов, приводит к комбинациям в одном выпуске самых различных
разновидностей акций. Например, "кумулятивная
конвертируемая привилегированная акция класса А".
"Колокольчики
и свистки" - в профессиональном
жаргоне американского фондового рынка так называются те права, преимущества и
уникальные особенности, которыми эмитент стремится наделить,
"обвешать" свою ценную бумагу, чтобы она существовала как бы в яркой
упаковке, выглядела уникальным товаром на фондовом рынке.
5.8. Другие ценные бумаги, связанные
с акциями
Классификация. Можно выделить два класса подобных бумаг: Ценные бумаги, являющиеся документами, удостоверяющими право собственности на долю в портфеле акций/в акции. Ценные бумаги, являющиеся правами на покупку - продажу акций на определенных условиях или конвертации в акции. Депозитарные свидетельства (примеры- Американские депозитарные свидетельства, Европейские депозитарные свидетельства, Международные депозитарные свидетельства, Японские депозитарные свидетельства и т.д.) Варранты, подписные права, опционы и фьючерсы на акции, конвертируемые облигации1
Депозитарное
свидетельство - это ценная бумага, являющаяся свидетельством о владении долей в пуле
акций различных компаний.
Например, Американские депозитарные свидетельства
- их выпуск основан на следующей схеме:
американский
банк инвестирует на профессиональной основе средства в пул акций иностранных
компаний, который размещается на трастовый счет. Акции могут не пересекать
границу, находясь в иностранном филиале американского банка;
под данный
пул выпускаются депозитарные свидетельства, являющиеся долями в указанном пуле
(необязательно 1 акция - 1 депозитарное свидетельство);
банк
профессионально управляет пулом акций на трастовом счете, поддерживая курс и
уровень доходности депозитарного свидетельства;
депозитарные
свидетельства являются именными (регистрируются на имя держателя) и
обращающимися (покупаются и продаются);
депозитарные
свидетельства являются внутренней (для американского инвестора) ценной бумагой
с номиналом в долларах, обращающейся на внутреннем рынке США (что снимает все
неудобства, связанные с обменом валюты и пересечением национальных границ
рынков).
На сходном принципе построен выпуск Европейских депозитарных свидетельств
(выпускаются европейскими банками в качестве долей в пулах акций неевропейских
компаний), Японских депозитарных
свидетельств (выпускаются японскими банками в качестве долей в пулах акций
неяпонских компаний) и т.д.
Депозитарные свидетельства, с одной стороны, снимают
повышенные риски отечественных непрофессиональных инвесторов при операциях на
внешних рынках (валютный риск, незнание иностранных эмитентов, сложности с
переводом собственности и т.д.). С другой стороны, для иностранных компаний они
являются хорошим каналом для проникновения на фондовые рынка других стран,
консолидации многих мелких инвесторов.
Правовых препятствий для проведения подобных операций
на российском рынке нет (этим, например, пыталась заниматься в 1993г. компания
GMM). Вместе с тем, данная деятельность должна быть отлицензирована (получение
валютной лицензии, лицензии на деятельность в качестве банка или небанковского
инвестиционного института).
Депозитарные свидетельства могут выпускаться в
отношении пула не только иностранных, но и отечественных ценных бумаг
(например, в российской практике - свидетельство о депонировании акций
Всероссийского автомобильного альянса).
Депозитарные свидетельства - только один из возможных
видов ценных бумаг - документов, удостоверяющих право собственности в портфеле
акций /на акции.
Например, в Канаде - свидетельство о владении с рассроченными платежами. Это - ценная
бумага, которая обращается, может включаться в листинг на фондовой бирже. Данная ценная бумага удостоверяет частичное
владение определенной акцией. Держатель свидетельства вносит платежи в
рассрочку до полного выкупа акции.
С совершением последнего платежа он регистрирует акцию
на свое имя как полноправный ее владелец.
Варранты. Характеристика варрантов (определение см. в таблице
14):
эмитент акции и варранта на нее - одна и та же
компания;
варранты являются обращающимися ценными бумагами,
котируются на фондовых биржах, предлагаются публике;
обычный срок варрантов - от 5 до 20 лет, хотя иногда
варранты не ограничиваются определенным сроком действия;
эмитент стремится к выпуску варрантов для того, чтобы
сделать свои акции более привлекательными в глазах инвесторов. Например,
продажа привилегированных акций или облигаций в пакете с варрантами на
обыкновенные акции того же эмитента повышает будущую прибыльность такой
операции у инвесторов и настоящую - у эмитента, создает оптимистичный срок
ожиданий в отношении роста курсовой стоимости данных акций. Часто варранты
выпускаются как чать платы андеррайтеру за обслуживание первичного размещения
ценных бумаг, услуг по реорганизациям и приобретениям.
Как уже указывалось, правовых препятствий для выпуска
варрантов в российских условиях нет. Они полностью относятся к понятию
"производные ценные бумаги" (см. главу 4) и, соответственно, регулируются
"Положением о выпуске и обращении ценных бумаг ..." (постановление
правительства РФ от 28 декабря 1991г., № 78).
Подписные
права - производная ценная бумага,
дающая право уже существующим акционерам приобретать новые выпуски акций
компании по ценам более низким, чем те, по которым они размещаются на первичном
рынке.
Характеристика подписных прав:
эмитент акции и подписных прав - одно и то же
акционерное общество;
подписные права дают возможность покупать акции
компании "по определенной цене в определенный период", т.е. являются
производной ценной бумагой (соответствует ее определению в российском
законодательстве);
в отличие от варранта, это - традиционно краткосрочная
ценная бумага, дающая возможность осуществить подписные права в течение 2-4
недель внутри подписного периода;
это - обращающаяся ценная бумага;
выпуск подписных прав дает возможность владельцам
обыкновенных и, в большинстве случаев, привилегированных акций реализовывать
свои преимущественные права по приобретению новых эмиссий, избежать разводнения
капитала, потерь от связанного с ним понижения курса акций, а также изменения
структуры контроля за акционерным обществом (поэтому подписные права популярны
в акционерных обществах, находящихся под контролем малых групп инвесторов).
Кроме того, подписные права могут стать источником дополнительной прибыли для
акционеров, т.к. обычно реализуются со скидкой против цены первичного
размещения. Если же учесть, что в курсовой стоимости акций после их вывода на
вторичный рынок обычно проиходит курсовой скачок (если правильно установлена
цена первичного размещения), то возможный выигрыш обыкновенных акционеров
становится еще выше;
схема
выпуска на примере: в обращении
находятся 1 млн. акций банка, каждая акция дает ее держателю - "одно
подписное право". Банк прибегает к дополнительному выпуску 100 тыс. новых
акций, при этом право на покупку каждой из них дается 10 подписными правами.
Следовательно, воспроизводится прежняя структура собственности на капитал и
создается рынок подписных прав (например, держатели 5-7 "старых"
акций банка могут перепродать свои подписные права, а держатели 15 акций
докупить еще 5 подписных прав). Подписные права рассылаются обществом своим
акционерам с таким расчетом, чтобы они успели распорядиться ими с момента
начала открытой подписки (т.е. успели продать, прикупить недостающие права
через своих брокеров, предъявить подписные права для покупки акций и т.д.).
Весь цикл подготовки подписных прав - 7-8 недель, торговые сделки с ними и
реализация подписных прав продолжаются 2-3 недели с момента открытия подписки
(США), после чего этот рынок закрывается.
Правовых
препятствий для выпуска обращающихся подписных прав в российской практике нет. В частности, при первичном распространении нового
выпуска акций в условиях определения их цены (проспект эмиссии) могут быть
оговорены специальные цены (или порядок их установления) для уже существующих
акционеров. Могут быть также установлены специальные компенсации акционерам за
приобретение акций по ценам публичного размещения. Преимущественные права
акционеров при каждой новой подписке могут быть оговорены в уставе акционерного
общества.
Опцион на
покупку акций менеджерами акционерных обществ - производная ценная бумага,
дающая право высшим должностным лицам на покупку определенного количества акций
общества по фиксированной цене по истечении определенного периода (обычно
несколько лет). Указанная цена не
может быть ниже рыночной цены акции на момент выдачи опциона. Устанавливается
также предельная доля должностного лица в акционерном капитале (по голосующим
акциям).
Выпуск указанных опционов направлен на стимулирование
успешной работы должностных лиц. Если конечным результатом их усилий станет
рост курсовой стоимости акций общества, то к моменту исполнения опционов их
держатели, приобретая акции, например, по 100, смогут продать их по 170,
получив соответствующую прибыль. Такого рода доходы занимают все больший
удельный вес в вознаграждении менеджеров (США).
Дополнительные источники
1. Развитие и организация рынка ценных бумаг в России.
Франкфурт-на-Майне: Общество содействия развитию бирж и финансовых рынков в
Средней и Восточной Европе - 1992г. - 191стр.
Ключевые
термины акция акционерного общества именная акция акция на предъявителя акция открытого акционерного общетсва акция закрытого акционерного общетсва акция, размещенная по открытой подписке акция, размещенная по закрытой подписке безноминальная акция сертификат акции номинал акции акция предприятия акция трудового коллектива обыкновенная (простая) акция привилегированная акция казначейская акция неголосующая обыкновенная акция многоголосая обыкновенная акция привилегированная акция с фондом покупки привилегированная акция с опционом на продажу уставная система голосования кумулятивная система голосования обыкновенная акция с отсроченными платежами синие фишки привилегированная акция типа А привилегированная акция типа Б конвертируемая привилегированная акция отзывная привилегированная акция обмениваемая привилегированная акция участвующая привилегированная акция привилегированная акция с регулируемой ставкой дивиденда кумулятивная привилегированная акция гарантированная привилегированная акция приоритетная привилегированная акция голосующая привилегированная акция варрант подписные права привилегированная акция с фондом погашения привилегированная акция с преимущественными правами старшая привилегированная акция младшая привилегированная акция
1 Дает
возможность избежать разводнения капитала, потери контроля за акционерным
обществом. При выпуске акций по цене ниже рыночной дает старым акционерам
возможности получить мгновенную прибыль, реализовав их на вторичном рынке.
1 Пенни -
акции, пенни - компании в американской терминологии.
2 Синие
фишки (blue chips) - в американской терминологии (термин заимствован из покера,
введен в 1904г.). К этой же категории можно отнести также
акции "второго эшелона" (вызывают чуть меньше доверия у инвесторов,
чем "синие фишки").
1
Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным
преобразованием в акционерные общества открытого типа (утверждено Указом
Президента РФ от 1 июля 1992г. № 721).
1 Опционы и фьючерсы на акции, конвертируемые облигации
здесь не рассматриваются.
Глава 6. ОБЛИГАЦИИ "Знаете, чего бы я хотела? Чтобы вместо этих акций, этих пятидесяти тысяч акций, которые вы собираетесь выбросить на рынок, вы выпустили одни облигации. . . Теперь я знаю, что на облигациях нельзя играть, что держатель облигаций - это просто заимодавец, который получает определенный процент с отданных им в долг денег; он не заинтересован в прибылях, тогда как акционер - член общества и может получить прибыль или остаться в убытке. Скажите, почему бы вам не выпускать облигации? Я была бы так спокойна, так счастлива!" Эмиль Золя "Деньги"
6.1.
Облигации: общая характеристика
Определение облигации. В российской нормативной практике (осень 1994г.)
используются следующие определения облигаций: Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР (постановление правительства от 28.12.91 г. №78) Положение об акционерных обществах (постановление правительства от 25.12 90 г. № 601) Гражданский кодекс РФ (ноябрь 1994г.) Любая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпускающим документ (должником) Долговое обязательство общества в виде ценной бумаги, предоставляющей право ее владельцу на выплату номинальной суммы в оговоренный срок и ежегодно - оговоренных процентов Определения облигации не дается
Эти
определения, в основном, не противоречат друг другу, подчеркивая следующие фундаментальные свойства облигаций:
облигации - это не титулы собственности
на имущество эмитента, это удостоверение займа:
в
отличие от акций имеют конечный срок
погашения (в классическом случае это - гасимая
ценная бумага);
обладают
старшинством перед акциями в выплате
процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других
обязательств (например, при ликвидации общества);
не
дают право на участие в управлении
эмитентом.
Таким
образом, облигации являются инструментом
займа. Эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. Инвесторы в
облигации являются кредиторами эмитента (в отличие от держателя акций).
Соответственно,
невыполнение эмитентом взятых перед держателями облигаций долговых обязательств
( по основной сумме долга и процентам) влечет за собой законные процедуры
взыскания задолженности, вплоть до банкротства.
Характеристика режима выпуска и
обращения облигаций в России дана в
таблице 40.
Таблица 40 Критерии сравнения Характеристика облигаций 1 2 Возможные виды облигаций - облигации внутренних государственных займов - облигации федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений - облигации местных органов власти - облигации предприятий В российской практике соотношения объемов выпуска облигаций различных эмитентов (государственные: муниципальные: предприятий) примерно 1000 : 1 : 1. В США в конце 80-х - конце 90-х г. г. это соотношение равно 1000 : 360 : 720[1], в Японии - 1000 : 45 : 470[2], в Германии - 1000 : 1080 : 950[3]. Кто может быть эмитентом - Государство и государственные органы управления (федеральный уровень) - Местные органы власти - Предприятия, находящиеся в любой форме собственности и имеющие любой организационно-правовой статус (за исключением инввестиционных фондов) Денежная сумма, в которой может быть выражен номинал В рублях, в твердой и мягкой валютах, в двойной номинации Величина номинала Минимальная величина номинала не установлена Кто может быть владельцем Юридические лица и физические лица (за исключением инвестиционных фондов, которые могут вкладывать деньги только в государственные облигации) Характер владения и использования Именные (учет владельцев в специальном реестре) и на предъявителя. В этом пункте практика в различных странах очень различается. В США, например, облигации на предъявителя с 1983 г. запрещены (чтобы прекратить отмывание незаконных денег) 1 2 Период, на который выпускаются облигации Предельные сроки (начальные и конечные) не установлены, за исключением облигаций акционерных обществ, которые должны выпускаться на срок не менее 1 года. Государственные облигации должны выпускаться на срок до 30 лет. Согласно принятой традиции среднесрочные облигации выпускаются на срок от 1 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет. Не установлено законодательных ограничений для выпуска бессрочных облигаций (на западных рынках существует давняя практика выпуска подобных долговых бумаг, например, английские консоли, выпускавшиеся с середины XVIII века. Например, в начале 90-х г. г. в Великобритании обращались еще 9 подобных выпусков бессрочных облигаций, самый старый из которых - 2 1/2 %% консоли - датируется 1750 г. выпуска. Обычными сроками выпуска облигаций в международной традиции являются 1 - 40 лет, более частыми 20 - 30 лет, вместе с тем практикуются облигации сроком меньше 1 года, бессрочные и т. д. По форме возмещения позаимствованной суммы Облигации с возмещением в денежной форме и натуральные облигации (погашения в натуре, товаром). Подобные облигации выпускались в СССР в 20-е годы (хлебные и сахарные займы), в 1990 г. (погашение товарами для населения), в России - в 1993 г. (золотые сертификаты, предполагающие погашение поставкой золота). По способу размещения Различают свободно размещаемые облигационные займы в отличие от принудительных займов. Обычно принудительный порядок инвестирования применяется к государственным облигациям, что, например, широко практиковалось в СССР в 40 - 50-е годы при размещении их среди населения. На каждое предприятие устанавливается лимит подписки за займ, широко пропагандировалась непатриотичность отказа от подписки, взносы за облигации вносились регулярными вычитаниями из заработной платы и т. д. По возможности обращения - Свободно обращающиеся - С ограниченным кругом обращения (с ограниченной возможностью перепродажи облигации или при отсутствии таковой). Процент Процент по облигациям носит заранее оговоренный характер. Традиционно облигация считается ценной бумагой с фиксированным процентом. Однако, во многих облигационных конструкциях размер процента может изменяться в соответствии с заранее установленными правилами. Например, в российской практике стала использоваться привязка размера процента к фиксированной доле чистой прибыли эмитента (сам процент в этом случае оказывается колеблющимся). В международной практике довольно часты случаи выпуска облигационных займов с колеблющейся ставкой процента (например, долгосрочные муниципальные ноты в США, по которым выплачиваются текущие ставки денежного рынка с периодичностью, устанавливаемой по согласованности с инвесторами). Однако, нормы российского законодательства пока достаточно жестки в этом отношении, в нем закреплена фиксированность процентной ставки 1 2 Метод выплаты процента Купонные и бескупонные облигации. Купон, часть ценной бумаги ( обычно на предъявителя), дающая право на получение регулярно выплачиваемого процента по ценной бумаге. С этой целью купон отстригается и направляется, обычно через банк, агенту, производящему платежи по данной ценной бумаге. В российской практике возможен выпуск как купонных, так и бескупонных ценных бумаг. Проценты по бескупонной облигации, являющейся именной (имя держателя содержится в специальном реестре), выплачиваются в соответствии с данными реестра. Зеро-купоны (дисконтные облигации). Это - облигации с "нулевым купоном", т. е. облигации, по которым не начисляются проценты, а инвестор получает доход от продажи ему облигаций с глубоким дисконтом при последующем их погашении по номинальной стоимости. Более подробная характеристика зеро-купонов будет дана в п. 6.2. По методу выплаты процента выделяются также выигрышные облигационные займы. По ним процент выплачивается на основе тиражей выигрышей проводящихся между облигациями (так, в государственных займах 1966 и 1982 г. г., выпущенных в СССР для населения, выигрывало примерно 30 % облигаций). На данной основе могут осуществляться и иные, кроме процентных, платежи по займу. Номиналы и серийность Один и тот же эмитент может выпускать облигации с различными номиналами, различных классов и серий, с разной приоритетностью в правах по отношению друг к другу (при выплате процента, при удовлетворении претензий по отношению друг к другу) Способ погашения Серийные облигации. Такие облигации выпускаются в составе облигационных займов, разбитых на определенные серии, каждая из которых имеет свой конечный срок погашения. Период обращения облигационного займа разбит на интервалы, внутри которых погашается каждая серия облигаций. Срочные облигации выпускаются в составе облигационных займов, имеющих единый конечный срок погашения. По истечении определенного срока (например, при займе в 20-40 лет - за 5 - 10 лет до срока погашения) может начать действовать фонд погашения (см. ниже табл.45, также гл. "Акции"), осуществляется выкуп части облигаций у инвесторов на открытом рынке. При наступлении срока весь облигационный займ гасится, сериальное погашение отсутствует. Финансовые ограничения в выпуске В союзном (бывшего СССР) законодательстве существовала норма, не разрешающая выпускать облигации на сумму свыше 25% уставного фонда. В действующем российском законодательстве (Гражданский кодекс РФ) акционерное общество вправе выпускать облига-ции на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной оплаты капитала Обязательные реквизиты облигаций1: фирменное наименование эмитента местонахождение эмитента наименование ценной бумаги - "облигация" порядковый номер дата выпуска вид облигации общая сумма выпуска процентная ставка условия и порядок погашения номинал, для именных облигаций - наименование (имя) держателя (по Положению об акционерных обществах)
Соотношение объемов выпуска акций и
облигаций в российской практике. Если
в расчет брать только облигации предприятий, то по оценке 1994г. это
соотношение (акции к облигациям) - не менее 99 : 1. Если же включить в оценку
облигации государственных займов, то этот показатель резко меняется и
составляет (акции к облигациям) примерно 1 : 10. Рынок государственных
облигаций является сейчас самым объемным и значительным сегментом фондового
рынка России.
Облигации и банковские ссуды. У них одинаковое назначение: привлекать заемный
капитал. Вместе с тем, выпуск облигаций - это прямое обращение к инвесторам, в
отличие от банковских ссуд, в которых вначале банк - финансовый посредник -
аккумулирует свободные денежные средства инвесторов, и лишь затем
перераспределяет их в качестве ссуд. Иначе говоря, облигационные займы - и
дешевле (без участия финансового посредника), и могут быть получены на большие
сроки, чем банковские ссуды (долгосрочные кредиты для банка - особо рискованные
решения). Кроме того, облигации - стандартные долговые контракты (что снижает
издержки на заключение и сопровождение их в сравнении с индивидуальными
банковскими ссудами).
Преимущества
облигационных займов в сравнении с банковскими ссудами особенно ярко
проявляются в России. В условиях высокой инфляции почти 100 % банковских ссуд
является краткосрочными и привлекаются под более высокий процент, чем ресурсы облигационных займов.
Вставка 11 Облигации дают хороший пример для иллюстрации проблем, возникающих при выборе между именными ценными бумагами и бумагами на предъявителя (см. главу 5). До лета 1983 г. большинство муниципальных облигаций выпускались в США в качестве облигаций на предъявителя, что давало широкие возможности для использования их при уклонении от уплаты налогов. С июля 1983 г. по соображениям налогового контроля выпуск облигаций на предъявителя был запрещен. При этом непогашенные эмиссии таких облигаций были оставлены в обращении. Немедленно их курсовая стоимость резко подскочила вверх, и в дальнейшем (до момента погашения) они обращались с курсовой премией за "секретность".
Облигации и акции. Сравнительная характеристика этих финансовых
инструментов с точки зрения экономических отношений, которые они выражают,
объемов, условий выпуска и обращения в российской и зарубежной практике дана в
главе 3 и разделе 6.1. главы 6 (см. выше). Эта характеристика будет продолжена
в разделе 6.2. (конвертируемые акции и облигации, отзывные акции и облигации и
т. п.).
Вместе
с тем проведем сравнительный анализ этих ценных бумаг с точки зрения их
инвестиционных качеств, являющихся неотъемлемыми чертами, составляющими
"финансовый облик" той или иной ценной бумаги и проявляющимися
особенно отчетливо в среднем, на длинных динамических рядах. Соответствующая
характеристика приведена в таблице 41 (см. также главу 3). Безусловно, в
российской практике, в начальный период становления рынка, указанные ниже
соотношения могут иметь несколько видов.
Таблица 41 Виды ценных бумаг Критерии сравнения Обыкновенные акции Приви-легированные акции Облигации предприятий Государст-венные облигации Риск Высокий (для новых предприятий очень высокий) Средний Низкий Очень низкий1 Доходность Высокая (для новых предприятий очень высокая) Средняя Ниже среднего Низкая Потенциал роста курсовой стоимости Высокий (для новых предприятий очень высокий) Средний Ниже среднего Низкая Колебания доходности и курсовой стоимости Высокий уровень колебаний (для новых пред-приятий очень высокий) Средний уровень Уровень колебаний ниже среднего Низкий уровень колебаний
Указанные
соотношения могут быть продемонстрированы на статистических рядах. В связи с
отсутствием отечественных данных, используем расчеты для США (1926 - 1989, 1990
г. г. )1.
Таблица 42 Вид ценных Уровень доходности2 Уровень колеблемости курсов (1926 - 1990г.г. ) бумаг (среднеарифме-тическая за 1926 - 1989г.г.) Максимальное падение уровня доходности за год Максимальный рост уровня доходности за год 1 2 3 4 Обыкновенные акции в том числе: 12,1% - 43,3% + 54% Акции небольших предприятий 18,2% н/д н/д Долгосрочные корпоративные облигации 5,3% н/д н/д Долгосрочные правительственные облигации 4,7% - 9% + 40% Казначейские векселя прави-тельства США (краткосрочные правительственные облигации) 3,5% - 0,02% + 14,7%
6.2. Облигации предприятий и их
разновидности (возможные варианты в
российской практике)3
Общие
условия выпуска и обращения облигаций предприятий рассмотрены в главе 3 и п.
6.1. настоящей главы. Вместе с тем проведем дополнительную классификацию
облигаций предприятий по критерию "способы покрытия долговых
обязательств" (см. табл.43). Все приведенные ниже виды облигаций можно
использовать в российской практике, правовых препятствий к этому нет.
Таблица 43 По способу покрытия долговых обязательств Облигации, обеспеченные залогом Облигации, не обеспеченные залогом 1 2 Облигации, обеспеченные пулом закладных (ипотек). Выпускаются кредитором, в обеспечении у которого находится пул ипотек под ранее выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному закладными. Закладные облигации. Облигации, обеспечением которых является закладная под недвижимость (т. е. произошел залог недвижимости - ипотека). Эта группа ценных бумаг, в свою очередь объединяет ряд разновидностей. Бланковые закладные облигации выпускаются под залог всех активов предприятия. Различаются облигации, обеспечением которых служит первая закладная и вторая закладная. В первом случае обеспечением облигационного займа является закладная на недвижимость, имеющая приоритеты в погашении обязательств перед всеми последующими закладными. В последнем случае эти приоритеты уступаются только первой закладной. При этом, одна и та же Можно выделить, по крайней мере, 4 - 5 разновидностей подобных облигаций. Необеспеченные облигации - облигационный займ осуществляется без всякого залогового обеспечения, под доброе имя предприятия, под доверие к его способности получить доходы, поддерживать ликвидность и погашать обязательства. Облигации выпускаются под общее обязательство эмитента выплатить задолженность и выполнить другие обязательства займа. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. При выпуске этих облигаций, не имеющих залогового обеспечения, эмитент берет обязательство погашать платежи по ним за счет определенного вида доходов, имеющих стабильный характер. Например, предприятие обязуется направлять на эти цели всю прибыль от принадлежащей ему гостиницы, от продажи конкретного вида продукции, пользующегося коммерческим успехом и т. д. закладная может быть обеспечением нескольких серий облигационных займов.Возможны сложные комбинации залогового обеспечения, когда выпускается облигационный займ частично под первую закладную, а частично - под вторую. Облигации на конкретный инвестиционный проект с направлением доходов от его реализации на выполнение обязательств по облигационному займу. В этом случае средства, привлеченные на основе выпуска облигаций, используются для финансирования указанного проекта (например, строительство или модернизация цеха, В российской практике нет правовых препятствий для выпуска облигационных займов под ипотеку (залог недвижимости). С этой целью могут быть использованы "Основные положения о залоге недвижимого имущества - ипотеке" (Российская газета, 6 января 1994 г.). Облигации под залог ценных бумаг, которыми владеет эмитент, (в американской фондовой практике их называют облигациями с трастовым управлением обеспечением). Чаще всего выпускаются компаниями под залог своих активов в форме ценных бумаг принадлежащих им предприятий. Заложенные ценные бумаги передаются на хранение и в трастовое управление доверенному лицу по облигационному займу. Право голосования по соответствующим акциям сохраняется за эмитентом. При невыполнении им обязательств по облигационному займу доверенное по нему лицо реализует обеспечение обустройство и последующая продажа земельных участков и т. д.). В данном случае используется беззалоговая схема финансирования. Совместные облигации - обязательства по ним приняты несколькими сторонами (включая, эмитента). Облигации с переданной ответственностью - обязательсва по ним приняты другими лицами, нежели эмитент. Гарантированные облигации - выполнение обязательств гарантируется одним или несколькими лицами при невозможности их выполнить со стороны эмитента. Во всех указанных случаях сторонние лица принимают на себя или гарантируют выполнение обязательств по облигационному займу, что повышает его надежность, если он не обеспечен залогом. Указанные виды облигаций часто 1 2 и погашает задолженность. Облигации под залог оборудования (в американской фондовой практике их называют облигациями или сертификатами с трастом оборудования, обычно выпускаются трастовыми предприятиями). На время облигационного займа доверенное лицо по нему является используются дочерними предприятиями (гарантирование или прием на себя обязательств осуществляют материнские компании, держатели крупных пакетов акций и т. д.). Застрахованные облигации - выполнение обязательств по ним покрывается страховыми полисами частных страховых компаний (что может включаться в условия выпуска облигции). держателем права собственности на оборудование, осуществляя при неплатежеспособности эмитента реализацию залога и приоритетное - в сравнении с другими кредиторами - удовлетворение требований держателей облигаций. Правовых препятствий для выпуска облигаций с передачей залога в трастовое управление доверенному лицу по облигационному займу - в российской практике в перспективе не должно быть.
Аналоги разновидностей облигаций и акций. В мире разновидностей акций и облигаций есть
"близнецы" или "родные братья и сестры", совпадающие по
особенностям условий выпуска, взаимоотношениям с другими ценными бумагами и
т.п. Таблица 44 содержит характеристику таких аналогов, учитывая то, что там,
где не дано дополнительных разъяснений, особенности условий выпуска и обращения
облигаций совпадают с рассмотренными в главе 5 "Акции" (применительно
к соответствующим разновидностям акций).
Таблица 44
Соответствие разновидностей акций и
облигаций и комментарии Облигации Акции 1 2 Отзывные облигации. Для долгосрочного займа невозможность его отзыва эмитентом составляет в международной практике период 5-10 лет. Часто отзыв возможен только с ограничениями, на основе принципа " обновления финансирования". В этом случае отзыв облигационного займа может происходить только за счет нераспределенной прибыли, выпуска акций, продажи материальных активов или иных источников, не являющихся облигациями того же качества (рейтинга в международной практике) Данный принцип может быть заложен в об-лигационном соглашении. Это делается для того, чтобы эмитент не замещал автоматически высокопроцентные облигационные займы - низкопроцентными при понижении среднерыночной ставки процента. Отзывные (погашаемые) привилегиро- ванные акции Экономические причины отзыва отзывных ценных бумаг рассмотрены в главе "Акции". Возможная конструкция долгосрочного облигационного займа: 1-5 лет - нельзя отзывать; 6-8 годы - можно отзывать только на основе принципа "обновления финансирования", по истечении 8-летнего срока - свободный отзыв займа эмитентом. 1 2 Отзыв облигационного займа обычно происходит с курсовой надбавкой, максимальная величина которой в стабильных экономиках сопоставима с годовым процентом по займу. Чем ближе дата отзыва к сроку погашения займа, тем курсовая надбавка обычно ниже. Для долгосрочных займов срок отзыва обычно не наступает ранее 5 лет, для среднесрочных облигаций - ранее 1-2 лет до наступления срока погашения облигации. Конвертируемые облигации. Экономические причины выпуска конвертируемых ценных бумаг рассмотрены в главе "Акции". Соответственно, к подобным эмиссиям охотно прибегают небольшие агрессивные фирмы и новые предприятия, чья судьба на рынке ценных бумаг еще неясна. Условия выпуска: а) чаще всего (США) это - субординированные облигации, не имеющие залогового обеспечения (обязательства по ним субординированы, погашаются после удовлетворения требований по банковским ссудам и обычным облигационным займам, б) обмен конвертируемой облигации на обыкновенные акции производится по выбору и желанию держателя облигации на условиях, установленных в облигационном соглашении, в) конверти-руемые облигации обычно имеют более крупные номиналы, нежели обыкновенные акции, на которые они обмениваются (например, 20:1, 25:1, и т.д.), Конвертируемые привилегирован-ные акции г) в облигационном соглашении устанавливаются цены, по которым конвертируемая облигация может обмениваться на простые акции (например, облигация с номиналом 1 млн. руб. в течение 1-3 лет с момента выпуска обменивается на акции с номиналом 40 тыс. руб по цене акций 50 тыс.руб, т.е. 20 акций за 1 облигацию, в течение 4-6 лет - по цене акций - 70 тыс.руб, т.е. 14,3 акции за 1 облигацию и т.д.; д) обычно уровень процентов по конвертируемым облигациям устанавливается в стабильных экономиках на 0,5-4 пункта ниже, чем по неконвертируемым (плата инвесторов за право конвертации); е) обычно большинство выпусков конвертируемых облигаций являются отзывными, что дает возможность эмитентам под угрозой отзы-ва заставить держателей конвертировать свои облигации в акции и тем самым заместить срочные обязательства - бессрочными; ж) удельный вес конвертируемых облигаций в общем объеме выпуска облигаций предприятиями колеблется в пределах 2-20% (США). Правовых препятствий для выпуска конвертируемых облигаций в российской практике нет, особенно учитывая высокий удельный вес новых предприятий и фирм, агрессивно ведущих себя на рынке. Облигации с фондом погашения. Назначение фондов погашения, экономические причины их возникновения рассмотрены в главе "Акции". Фонд погашения может учреждаться в двух основных вариантах: а) создание специального фонда денежных средств и ликвидных активов, предназначенного на эти цели, б) принятием на себя компанией обязательств по ежегодному, определенными порциями погашению долговой эмиссии. Фонд погашения может быть также а) обязательный (компания должна гасить эмиссию), б) необязательный (погашение эмиссии по усмотрению компании или в зависимости от финансовых результатов года). Привилегирован-ные акции с фондом погашения Фонд погашения может предполагать а) частичное погашение облигационной эмиссии или б) полное погашение (т.е. до наступления срока окончания облигационного займа должна быть выкуплена вся эмиссия). Фонд погашения может формироваться как а) в отношении конкретной эмиссии, так и б) в отношении всего объема облигационных эмиссий эмитента. В этом случае он может называться бланковый/агрегированный фонд погашения и устанавливаться в виде % от общей суммы облигационных эмиссий данного предприятия. Формирование фонда погашения может производиться обязательными платежами фиксированного размера, либо (если это установлено в облигационном соглашении, что нежелательно для инвестора) данные платежи могут быть поставлены в зависимость от экономических показателей эмитента (обычно прибыли данного года). Правовых препятствий для выпуска в России облигационных займов с фондом погашения - нет. В США на таких условиях эмитируется большинство облигационных займов промышленных компаний. 1 2 Доходные облигации. Облигации, по которым обязательство выплаты процента не является безусловным. Процент выплачивается только при условии, что у компании есть прибыль, достаточная для этой цели. При этом облигация может носить кумулятивный или некумулятивный характер. В первом случае невыплаченные проценты накапливаются и подлежат выплате в следующие годы, как только у компании возникнет прибыль. По некумулятивной доходной облигации невыплаченные проценты не переносятся на следующие годы, обязательства в отношении них прекращаются фактом невыплаты в данном году. Кумулятивные привилегирован-ные акции (аналог - кумулятивные доходные обязательства) В условиях выпуска доходных облигаций обычно оговаривается, как определяется размер прибыли - источника выплаты процентов по ним (какие вычеты нужно сначала сделать из прибыли). У доходных облигаций традиционно плохая репутация, т.к. они изначально выпускались компаниями в момент реорганизации при банкротстве. Доходными облигациями замещались более ранние облигационные эмиссии, когда заемщик не был в состоянии погасить долг. В этом случае кредиторы (владельцы облигаций) действовали по принципу "лучше получить что-то, чем не получить ничего". Облигации обычно носят спекулятивный, крайне рискованный характер и, соответственно, уровень процента по ним устанавливается выше, чем по обычным облигационным займам. В российской практике нет жесткого правового запрещения выпускать доходные облигации и создавать режим выплаты процентов по ним только при условии получения достаточной для этого прибыли. Гарантированные облигации. Так же, как и при выпуске гарантированных привилегированных акций, стороннее лицо (гарант, поручитель) имеет обязательство в покрытиии выплат по таким облигациям в случае, если эмитент (заемщик) не в состоянии сделать этого. Гарантия может относиться а) к основной сумме долга, б) к выплате процентов по облигации, в) как к основной сумме долга, так и к процентам. Гарантированные привилегирован-ные акции Облигационный выпуск могут гарантировать несколько юридических лиц-гарантов, при этом обязательства между ними могут разделяться (один гарант, например, имеет обязательства по основной сумме долга, второй - гарантирует выплату процента). В то же время возможен вариант солидарной гарантии нескольких юридических лиц. Так же, как и для привилегированных акций, гарантирование понижает кредитный риск инвестора в облигацию. Никаких правовых препятствий для использования гарантированных облигаций в российской практике - нет Участвующие облигации. Данные облигации дают право не только на фиксированный процент, но и на участие в прибылях (т.е. на получение сверх процента - нефиксированных экстра-платежей в зависимости от финансового состояния эмитента, в пределах и порядке, установленных условиями выпуска). Так же, как и по участвующим привилегированным акциям, выпуск такого Участвующие привилегирован-ные акции рода облигаций, обеспечивая инвестору фиксированный доход, создает вместе с тем дополнительную заинтересованность в приобретении бумаги (возможность получить экстра-доход). Правовых препятствий для выпуска подобных ценных бумаг в российской практике, по-видимому, нет. Российские правовые нормы требуют установления "оговоренного процента" по облигациям, что вполне допускает сочетание фиксированных процентов и экстра-платежей. Старшие и младшие облигации. Так же , как и при выпуске привилегированных акций, эмитент может, в свою очередь, одним выпускам, сериям, классам облигаций создавать старшинство (в удовлетворении обязательств) перед другими. Более подробно условия и назначение таких ценных бумаг рассмотрены в главе 5 "Акции". Старшие и младшие привилегирован-ные акции Правовых препятствий для выстраивания отношений старшинства-меньшинства по выпускам ценных бумаг в российской практике нет. 1 2 Облигации с правом обратной продажи. Облигации, которые по условиям выпуска могут быть проданы обратно эмитенту по номинальной стоимости до наступления срока погашения облигационного займа. В облигационном соглашении оговариваются сроки наступления права обратной продажи и другие условия. Экономические соображения, по которым инвестор может совершить обратную продажу облигации, рассмотрены в главе "Акции". Привилегирован-ные акции с опционом на продажу Правовых препятствий для выпуска подобных ценных бумаг в российской практике - нет. Облигации, выпускаемые совместно с варрантом на обыкновенные акции/облигации определенных выпусков. Привилегирован-ные акции в пакете с варрантом на обыкновенные акции Облигации, выпускаемые на условиях предоставления подписных прав на покупку акций/облигаций других выпусков при их эмиссии. Практикуются в США, Франции и других странах. Акции, условия выпуска которых предполагают предоставление держателям привилегирован-ных подписных прав при следующих эмиссиях
Зеро-купоны предприятий. Облигация с
нулевым купоном ("зеро" - ноль), т.е. облигация, по которой не
начисляются проценты, а инвестор получает доход от продажи ему облигации с
глубоким дисконтом при последующем ее погашении по номинальной стоимости. Размер дисконта определяет величину доходности
облигации (в том числе в годовом измерении).
Например,
облигация номиналом 1 млн.руб., продаваемая с дисконтом 60%, сроком погашения
на 10 лет, будет иметь доходность - % годовых.
Зеро-купоны
появились в международной фондовой практике сравнительно недавно - 15-20 лет назад. Обычно они имеют округленный номинал (1000, 5000, 10000
денежных единиц). По зеро-купонам не
существует периодических процентных выплат (погашение и извлечение процента
происходит единовременно). Однако, по
мере приближения срока погашения зеро-купона происходит незримое начисление
процента. Величина дисконта, с которой он продается на вторичном рынке, из
года в год сокращается, учитывая "накопленные" проценты, а их
фактическая выплата инвестору, если он решит их получить, происходит путем
продажи зеро-купона на вторичном рынке.
Соответственно,
отсутствие регулярной выплаты процентов, нежесткая связь
"начисленных" процентов и курсовой стоимости (на последнюю влияет
множество других факторов) делает зеро-купоны более рискованной ценной бумагой, нежели обычные купонные облигации (при
большей колеблемости курсовой стоимости у зеро-купона). Больший риск
компенсируется обычно большей доходностью зеро-купона.
Зеро-купоны
могут выпускаться а) отзывными, б) конвертируемыми в акции (простые или
привилегированные) и в обычные
процентные (с купоном) облигации.
По сложившейся практике (США) зеро-купоны
предприятий выпускаются без конкретного обеспечения под них, как младшие ценные бумаги по отношению к
обыкновенным облигациям, на различные по продолжительности сроки (как кратко-,
так и средне- и долгосрочные зеро-купоны). Чем больше срок зеро-купона, тем
глубже (при прочих равных) дисконт, с которым он размещается на первичном
рынке. Хорошо известна также практика выпуска зеро-купонов под обеспечение закладными на недвижимость.
Правовых
препятствий для эмиссии данной разновидности облигаций в российских условиях -
нет.
Бросовые облигации. Так же, как и акции, облигации можно
классифицировать по инвестиционным качествам (рейтинговые системы, используемые
для этого, будут рассматриваться ниже). Облигации, относящиеся к самым низким
категориям качества, обычно выделяются в группу высокоспекулятивных, бросовых.
На 80-е г.г. пришелся расцвет операций с бросовыми облигациями на фондовом
рынке(США). Аналитиками было показано на длительных динамических рядах, что
потери от неплатежей по таким облигациям в связи с неспособностью заемщиков
выполнить свои обязательства, их банкротством и т.п. гораздо ниже выигрыша в
разнице между очень высокими процентами, назначаемыми "бросовыми"
эмитентами, и среднерыночной ставкой процента. Раскрытие этой рыночной ниши
агрессивным, спекулятивным инвесторам в середине 80-х г.г. принесло огромные
доходы финансовым посредникам.
6.3.
Выпуск облигаций в российской
практике.
Пример анализа облигационного
займа
Как
уже указывалось, выпуск облигаций предприятиями пока крайне незначителен (1991
- начало 1994 г.). Причины: а)эмитенты
предпочитают привлекать капитал на безвозвратной основе (акции, а не
облигации), б) нежелание брать на
себя фиксированные по размеру обязательства выплаты процента (при уровне
ссудного процента в 1993 - 94 г.г. 150-200%), в) низкий уровень квалификации персонала эмитента, незнание
технологий выпуска и обращения, г)
возможность для банков (наиболее активных эмитентов ценных бумаг) привлечь
заемные ресурсы более простыми, нежели выпуск облигаций, способами (выпуск
векселей, чеков, депозитных и сберегательных сертификатов, а также суррогатов
ценных бумаг), д) по российскому
законодательству сроки облигаций акционерных обществ - свыше 1 года, что в
условиях высокой инфляции крайне затрудняет выпуск этих ценных бумаг (при таком
уровне инфляции абсолютно преобладают краткосрочные займы) и т.д.
Прорывом
на российском рынке облигаций предприятий является масштабный выпуск этих
ценных бумаг "Автовазом" летом 1993 г. (многое на этом рынке делается
вслед за лидером по принципу "делай, как я"). Выпуск пользовался
успехом у публики (конец 1993 - начало 1994 г.). Безусловно, этот факт - первый
масштабный выпуск облигаций предприятия - войдет в летопись фондового рынка
Росии (хотя и до этого в 1991 - 1993 г.г. осуществлялись попытки эмиссии
облигаций). Соответственно, имеет значение и анализ этой эмиссии.
Облигационный
займ "АвтоВаза" имеет следующие характеристики:
300 тыс.
облигаций, размещаемых с лета 1993 г.
в течение года
срок
погашения займа - 31 декабря 1996 г., т.е. займ размещается на
3,5 года, при этом производится его сериальное, тиражами
выигрышей
погашение (раз в полгода, начиная со II полугодия 1993г.)
облигация не
имеет денежного номинала, ее стоимостной эквивалент -
автомобиль
марки "ВАЗ", который она
представляет; погашение
облигации производится передачей ее держателю
автомобиля (при
этом 9 маркам
автомобиля "ВАЗ" соответствует 9 серий облигаций,
обращающихся и погашающихся одновременно). В основе
стоимостной оценки облигации - отпускная цена завода,
без торговых
надбавок, в долларовом (доллары США) выражении
(рублевая цена
облигации пересчитывается по биржевому курсу)
облигация является, по существу, индексируемой ценной бумагой (ее
стоимостной эквивалент - автомобиль определенной
марки,
изменение рублевой и долларовой цены на него
автоматически ведет к
изменению денежного выражения стоимости облигации)
облигации "АвтоВаза" выпускаются в наличной форме, в качестве зеро
купонов (процент выплачивается в виде дисконта - разница в
10-15%
между ценой первичного размещения и ценой автомобиля),
на
предъявителя, что дает им возможность свободно обращаться
цель облигационного займа -долгосрочный инвестиционный проект
по созданию
новой модели автомобиля семейства "ВАЗ" (сроки
разработки и
запуска модели при эмиссии облигаций не объявлены)
объявленная основным дилером облигационного займа -
Объединенным банком - норма доходности - 13-22% годовых в
долларах США1
наличие
скрытой (по мнению инвесторов) гарантии государства,
владеющего 50% акционерного капитала
эмитента.
В
конце 1993г. - начале 1994 г. займ имел значительный успех у населения
(отсутствие торговой скидки в 25% в продажной цене автомобиля, дисконт при
первичном размещении и т.д.). Наличие индексации, возможности обращения
облигации в качестве суррогата наличности (она выпускается на предъявителя)
делают займ чрезвычайно привлекательным для инвесторов. Громкое имя
"АвтоВаза", которому традиционно доверяют на внутреннем рынке России,
служит само по себе гарантом надежности займа.
Вместе
с тем, по данному займу инвесторы несут
исключительно крупные риски, а он накладывает исключительно тяжелое бремя
на эмитента.
Во-первых, это - валютный
риск. Неоднократно объявлялось, что заводская отпускная цена автомобиля
"ВАЗ" - стоимостной эквивалент облигации - будет выражена в долларах
США. Жесткая фиксация курса рубля и отказ от биржевого механизма установления
официального курса, как возможная мера денежно-кредитной политики (активно
обсуждалась в 1992-94 г.г.), могут привести к крупным потерям у эмитента (
рублевая цена "рванет вверх" от долларовой цены) и инвестора (
фиксация рублевого выражения облигации при высокой инфляции).
Во-вторых, если реализация валютного риска все-таки
проблематична, то кредитный риск (
риск невыполнения заемщиком своих обязательств) реален и очень велик:
гарантия
возврата инвестору валютного номинала ценной бумаги (пусть даже в виде автомобиля) с доходностью 13-22% годовых означает
при темпах обесценения рубля в 3-4 раза
в год ставку процента в
рублевом выражении - около 300%.
Эмитент, как это было
объявлено, вкладывает деньги в долгосрочный инвестиционный
проект (выпуск новой модели автомобиля), который
при таких условиях не может дать такой доходности в сроки обращения займа (3 года).
Следовательно, погашение займа не может быть
осуществлено за счет новых доходов, поступающих от данного проекта. Его источником, по
оценке, может быть только прибыль эмитента
от основного производства (этому соответствует и инвестиционный характер затрат, связанный с займом);
объявленный эмитентом в проспекте эмиссии
ежегодный объем прибыли эмитента в
валютном выражении1 основного
производства - 130-140 млн.долларов США ежегодно (1992 г.), размер долларового эквивалента продукции завода,
требуемого для погашения займа - 2,1 млрд.долларов США2, т.е. примерно 15
годовых прибылей "АвтоВаза".
В
этой связи необходимо подчеркнуть, что у данного
облигационного займа нет реального источника погашения, который был бы объявлен
в проспекте эмиссии (исходя из данных проспекта). Привлеченные указанным
займом средства возможно вернуть либо краткосрочными
спекулятивными операциями банковского или торгового характера, либо
массированным дотированием со стороны государства. В любом случае
элементарные экономические расчеты показывают, что независимо от репутации
заемщика данный займ носит крайне рискованный характер. Если же эмитент имеет
масштабные проекты коммерческого использования привлеченных средств (например,
через кредиты банков), он, по нашему мнению, обязан был раскрыть их в проспекте
эмиссии.
6.4. Облигационное соглашение. Доверенное
лицо по облигационному займу
Облигационное соглашение - контракт, заключаемый между эмитентом и держателями
облигаций, представителем которых и защитником интересов выступает доверенное
лицо по облигационному займу (банк или иной финансовый институт, имеющий право
совершать трастовые операции). В
облигационном соглашении оговариваются права и обязанности эмитента и
держателей облигаций в отношении: а)
суммы и сроков эмиссии, б) вида и
статуса облигаций, в) обеспечения
облигационного займа, его перечня и видов, г)
процентов и условий их выплаты, д)
сроков и порядка погашения облигаций, условий их обращения, е) отношения данного и других
облигационных займов эмитента, ж)
права эмитента на отзыв займа или использование в этих целях фонда погашения, и) порядок раскрытия информации
держателям облигаций, к)
защитительные статьи, снижающие финансовые риски облигационеров (их содержание
будет раскрыто ниже); права и обязанности доверенного лица по облигационному
займу.
В
российской практике заключение
облигационного соглашения и назначение доверенного лица по облигационному займу
не предусмотрено. Не применяются и
защитительные статьи. Таким образом, держатели облигаций оставлены
"один на один" с эмитентом, без доверенного лица, которое
обеспечивало бы защиту их интересов, консолидировало бы их требования и
осуществляло профессиональную защиту прав инвесторов. В практике США
установлены количественные лимиты, за пределами которых наличие облигационного
соглашения и доверенного лица становится обязательным. Адекватные требования
для России (осень 1994 г.) - облигационные займы на сумму более 30
млрд.руб.,размещаемые по открытой подписке.
Доверенное лицо по облигационному займу осуществляет свою деятельность на основе
доверительного управления (трастовые операции). В его обязанности входят: а) быть держателем облигационного
соглашения, б) контроль законности
условий выпуска и обращения займа, в)
подготовка документации к выпуску, включая сертификаты облигаций, г) осуществление расчетов по
приобретению облигаций и их документальному оформлению, д) контроль за тем, чтобы эмитент не выпустил в обращение большее
количество облигаций, нежели причитается по условиям займа, е) контроль за своевременностью
процентных и погасительных платежей по займу, ж) контроль за выполнением эмитентом защитительных статей
облигационного соглашения, своевременным и полным раскрытием информации и
других условий займа, и) выполнение
юридических процедур, связанных с платежами по облигациям, к) предоставление
отчетов о своей деятельности держателям облигаций и т.д.
Защитительные статьи облигационных
соглашений пока неизвестны в
российской практике, их не встретишь и в проспектах эмиссии облигаций. Их
содержание направлено на то, чтобы не допустить чрезмерных заимствований
эмитента по отношению к его собственному капиталу, снизить финансовые риски
инвесторов в облигации, защитить инвесторов.
В
защитительных статьях могут оговариваться следующие условия: а) отношение общего объема
задолженности эмитента к его капиталу, б)
отношение суммарного объема выпуска облигаций к заложенным активам эмитента
(например, 70% или итого активам), в)
запрещение делать новые выпуски облигаций, пока не будут выполнены
обязательства по выплате процентов по старым выпускам, г) обязательства по направлению определенной доли денежной выручки
эмитента на поддержание заложенного имущества в должном состоянии, д) обязательство по направлению выручки
от продажи заложенных активов на погашение облигационного займа и т.д.
На
защиту инвестора направлены и статьи о так называемом негативном залоге. В соответствии с ними эмитент облигации не
должен предоставлять залогового обеспечения под свою любую другую задолженность
по рынку капитала без выделения по меньшей мере равного залогового обеспечения
под данный облигационный выпуск. Могут существовать и более ограниченные
варианты негативного залога.
Дополнительные
источники
1.
The Handbook of Fixed Income Securities. Homewood, Illinois: Business One
Irwin. - 1991. - 1419 p.
2.
The New Dow Jones - Irwin Guide to Zero Coupon Investments. Homewood, Illinois:
Dow Jones - Irwin.- 1989. - 154 p.
Ключевые термины облигации облигации предприятия облигации с возмещением в денежной форме натуральные облигации свободно размещаемый облигационный займ купонные облигации бескупонные облигации зеро-купон дисконтные облигации выигрышный облигационный займ серийные облигации негативный залог совместные облигации облигации с переданной ответственностью гарантированные облигации отзывные облигации конвертируемые облигации субординируемые облигации облигации с фондом погашения агрегированный фонд погашения доходные облигации участвующие облигации старшие и младшие облигации бросовые облигации облигационные соглашения доверенное лицо по облигационному срочные облигации закладные облигации бланковые закладные облигации займу защитительные статьи облигационного соглашения
[1]The Handbook
of Fixed Income Securities. Third Edition. Homewood, Illinois: Business One
Irwin -
1991. -
p. 7
[2]Securities
Market in Japan 1992. - Tokio: Japan Securities Reseach Institute. - 1992. - p.
5
[3]Frankfurt
Germany's Financial Centre. London: Euromoney Publications PLC. - 1988. - p.
119
1 По
"Положению об акционерных обществах . . ." и письму Минфина РФ от
19.X 92 г. № 97 "О производстве и ввозе на территорию РФ бланков ценных
бумаг"
1 В
российской практике низкорискованными являются пока только краткосрочные
государственные облигации
1 Z. Bodie, A. Kane, A.J. Marcus. Essentials of
Investments. Homewood, Illinois: R.D. Irvin, Inc. - 1992. p.p.165-170
2.Уровень доходности рассчитан по следующей формуле: Курс ценной бумаги на конец года - Курс ценной бумаги на начало года + Дивиденды (процент) Курс ценной бумаги на начало года
3 Анализ проведен на основе американской фондовой традиции
1
Коммерсант - 1994 - 8 февраля
1 Проспект
эмиссии опубликован в "Российской газете" - 1993 г. - 11 сентября.
2 Расчет произведен по данным о количестве автомобилей
"ВАЗ" - натуральном эквиваленте займа и заводских отпускных ценах,
включая НДС (опубликованы в "Экономике и жизни", - 1993 г. - № 52).
Глава 7. ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ГОСУДАРСТВА " . . . Мы, советское правительство, обращаемся теперь к рабочим и крестьянам, к трудящимся, ко всем честным гражданам внутри своей страны и говорим: "Нас не признали международные банкиры и не пожелали дать заем, но мы апеллируем к вам, трудящимся массам нашей страны, предлагаем вам оказать кредитную поддержку советскому правительству для того, чтобы оно не должно было лезть в ту петлю, которую хотели накинуть на его шею банкиры Лондона и Нью-Йорка" Г.Я. Сокольников, Финансовая политика революции, 1925 г.
7.1. Виды
долговых обязательств
государства и
местных органов власти
В международной практике можно обнаружить самые
различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские
векселя, сертификаты, консоли и т.п. Вместе с тем большинство из них сводимо к
понятию "облигации", что соответствует российской фондовой традиции.
Исключение - золотые сертификаты конца 1993 г. и казначейские обязательства
СССР, распространявшиеся среди населения на рубеже 90-х г.г. Все остальные
ценные бумаги государства, выпускавшиеся на протяжении последних 70 лет - облигации.
Поэтому при всем разнообразии названий долговых ценных бумаг различных
государств, эта глава ориентируется на
анализ облигаций:
местных
органов власти (муниципальных
облигаций)
федеральных
органов исполнительной власти и специализированных
правительственных
учреждений
внутренних и
внешних государственных займов,
учитывая при этом, что из облигации можно легко
сконструировать любую другую долговую ценную бумагу.
7.2. Условия выпуска и обращения облигаций
местных органов власти. Классификация
облигаций
Общие условия выпуска и обращения облигаций
рассмотрены в главе 3 и п.6.1. главы 6.
В качестве эмитентов
указанных облигаций могут выступать органы власти национально-государственных и
административно-территориальных образований Российской Федерации:
область - республика
район - округ
город.
При этом
возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например,
правительства республики, но и от лица ее министерств и ведомств.
В число рассматриваемых ценных бумаг могут быть также
включены облигации, гарантированные местными органами власти в части выполнения
долговых обязательств по ним.
Облигации местных органов власти не относятся к
составу государственного внутреннего долга Российской Федерации и,
соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные
для долговых обязательств правительства РФ,
Приведем дополнительную классификацию облигаций
местных органов власти (их в международной практике называют еще муниципальными
облигациями) по критерию способа покрытия долговых обязательств (см. таблицу
45). Все приведенные ниже виды облигаций можно использовать в российской
правктике, правовых препятствий к этому нет.
Таблица 45 Виды муниципальных облигаций Характеристика облигаций 1 2 Облигации под общее обязательство о погашении задолженности. Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги (без закрепления определенных видов налоговых Обычно выпускаются для покрытия общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета поступлений, сборов и т.д. (как источника погашения займа). Вместе с тем обычно в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности (какими видами налоговых платежей она создается, какие ограничения существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут обращены на это погашение в первую очередь и т.д.) 1 2 Облигации под общее обязательство (о погашении задолженности), с ограниченным покрытием по налоговой способности Облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д. Облигации под целевые поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной собственности).К этой же категории можно отнести целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа Облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию которого направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами), больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования), строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов), проекты в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог, спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т.д. В международной практике часто долевым или исключительным источником погашения местных займов выступает финансирование, получаемое от центрального правительства ( на цели, под которые ранее авансировались средства через выпуск облигаций). Облигации могут выпускаться: а) на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение, б) на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности (средства, поступающие от облигационного займа, на цели, связанные с данными объектами, не используются). Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается, какая часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию и т.д. В другом варианте может предусматриваться, что обязательства по облигациям гасятся в любом случае из валовых доходов, а покрытие прочих издержек происходит из оставшейся части денежных поступлений. Правовых препятствий для применения подобной схемы в российской практике нет (хотя определенные правовые сложности возникнуть могут). Устанавливается приоритетность в направлении конкретных доходов на погашение данной облигационной эмиссии или других облигационных займов. Например, если на строительство аэропорта выпущено 3 облигационных займа, то нужно решить вопрос о последовательности их погашения из доходов от его эксплуатации. Могут устанавливаться также ограничения на выпуск новых облигационных эмиссий с тем, чтобы они не привели к нехватке ресурсов для покрытия долга, к невозможности для эмитента обслуживать суммарный облигационный долг из доходов, предназначенных на эти цели. С этой целью используется коэффициент "доходы/выплаты по обслуживанию суммарного долга", который должен составлять не менее 1,0-2,0. В условиях выпуска облигационного займа устанавливаются обязанности эмитента по поддержанию в должном состоянии объектов, доходы от эксплуатации которых идут на погашение долга, обязательства по страхованию объекта и т.д. Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие краткосрочных кассовых дефицитов бюджета Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы осуществляются равномерно при сезонности поступления налоговых и иных доходов (например, в сельскохозяйственных районах). С целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения: а) за счет будущих налогов, б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей, в) под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов, г) под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности, д) под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.
Другие
условия выпуска муниципальных облигаций.
Так же, как и облигации предприятий (см. главу 6), муниципальные облигации
могут выпускаться:
именными и на
предъявителя (в США, например, с 1983 г. выпуск муниципальных облигаций на предъявителя запрещен с тем, чтобы прекратить отмывание денег через них
и обход налогового законодательства)
на любые
сроки (в т.ч. сроком до 1 года)
без ограничений или с ограничениями по возможности обращения
под залог
имущества или без совершения залога
(залог - при выпуске облигаций
под доходы от конкретных объектов)
купонные и
бескупонные
в качестве серийных (погашение сериями внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения; с фондом погашения (см. таблицу44) или без него)
с фиксированным
и колеблющимся процентом (в
российской практике, как это
указывалось в главе 6, конструирование облигационного
займа с колеблющейся ставкой затруднительно)
отзывные и
без права отзыва эмитентом (см
таблицу 44)
с фондом
погашения и без такового (см. таблицу
44)
с правом
обратной продажи и без таковой (см.
таблицу 44)
в качестве
зеро-купонов
с
застрахованными обязательствами перед
инвесторами и без таковых
с субординацией "по старшинству" и "меньшинству"
различных выпусков муниципальных
облигаций
Выпуск облигаций местными органами власти
в российской практике
Известны случаи выпуска местных облигационных займов
даже в практике СССР. Например, в марте 1929 г. такой займ был выпущен
московскими властями на нужды школьного, больничного и коммунального
строительства.
В настоящее время муниципальные займы являются крайне
незначительными по объему (1991 - осень 1994г.г.), что объясняется следующими
причиначи:
неустойчивость налоговой и иной доходной
базы, как источника покрытия обязательств по облигационным
займам, хроническая дефицитность
многих местных бюджетов, финансовое нездоровье регионов;
покрытие значительной части местных
расходов дотациями из вышестоящих
бюджетов (в этих условиях
самофинансирование за счет выпуска
местных облигационных займов приведет к сокращению
бесплатных дотаций "сверху";
высокая инфляция, делающая невозможными долгосрочные инвестиционные проекты, моментально
"съедающая" ресурсы, собранные
через облигационный займ;
нежелание местных властей брать на себя долговые вместо безвозвратных, платные вместо бесплатных
обязательства, отсутствие на местах
разработанных стратегий оздоровления региональных
бюджетов, низкий уровень квалификации персонала эмитента, незнание технологий выпуска и обращения и
т.д.
Определенное количество выпусков муниципальных займов
все-таки состоялось (Москва, Санкт-Петербург, Московская область, Дальний
Восток, Дагестан и т.д.). Имеющиеся проекты муниципальных займов
концентрируются на Москве и Петербурге, затрагивая прежде всего финансирование
дефицитов бюджета (типа ГКО), а также развитие жилищного строительства.
Последние основаны на следующей схеме: а) эмитент облигаций - муниципальный
орган власти, б) облигация дает право на определенное количество (метраж) жилой
площади, в) за счет аккумулированных денежных средств осуществляется
строительство или реконструкция зданий, что исключает из этой схемы потребность
в средствах бюджета, г) обязательства по облигации погашаются предоставлением
жилой площади, д) уполномоченный банк осуществляет андеррайтинг и брокерскую
работу с облигациями, одновременно ведя счета эмитента и используя
накапливаемые на них средства для финансирования строительства, е)
облигационный займ обеспечивается имущественными гарантиями со стороны
держателей реальных служебных или жилых площадей, а также финансовыми
гарантиями. Осенью 1994г. подобный проект начал реализовываться в Москве.
7.3.
Облигации федеральных органов
исполнительной
власти и специализи-
рованных
правительственных учреждений
В международной практике широко используются подобные
ценные бумаги, что отражено в таблице 46.
Таблица 46 США К выпуску облигаций и подобных им долговых ценных бумаг широко прибегают специализированные финансово-кредитные учреждения, находящиеся в собственности федерального правительства или получающие у него финансовую поддержку. Их предназначение - льготное кредитование и финансирование привилегированных групп заемщиков, которые не выдерживают коммерческих условий заимствования у частных банков, торговое экспортное финансирование, привлечение средств для ликвидации ссудо-сберегательных ассоциаций-банкротов и т.д. Речь идет о таких финансовых институтах, как FCS - Система фермерского кредита (Банки кооперативов, Банки фермерского кредита, Федеральная корпорация по финансированию банков фермерского кредита, Корпорация по страхованию системы фермерского кредита, Корпорация по финансовой поддержке фермерского кредита), Федеральная система банков жилищного кредитования (FHLBS), Федеральная корпорация по ипотекам в жилищном кредитовании (FHLМC), Экспортно-импортный банк США, Федеральная национальная ассоциация по ипотеке (FNMA или Fannie Mae), Правительственная национальная ассоциация по ипотеке (GNMA или Ginnie Mae), RFC (корпорация по финансированию ликвидации ссудо-сберегательных ассоциаций, ставших банкротами) и т.д. Все указанные финансовые институты выпускают долговые ценные бумаги для финансирования своей деятельности (на различные сроки, с различной степенью гарантии со стороны правительства и т.д.). В США эмитентами облигаций федеральных ведомств и агентств являются в основном те околоправительственные структуры, которые действуют в финансовом секторе. Япония Выпуск облигаций, гарантированных правительством, и облигаций институтов, находящихся в государственной собственности, составляет примерно 1-2% от эмиссии и вторичного оборота всех облигаций. В число эмитентов, например, входят (1992 - 93 г.г.) Японская корпорация жилищного строительства (SHC), Японская государственная дорожная корпорация (JHPC), Корпорация по финансированию местных государственных предприятий (LPEFC), специальные корпорации, действующие в области развития инфраструктуры (корпорация по развитию электроэнергетики) и т.д. Германия К выпуску облигаций пробегают такие государственные институты, как Федеральная почта и Федеральные железные дороги. Объем и условия выпуска сопоставимы с размерами эмиссии облигаций федеральным правительством, при несколько худшей ликвидности и более высокой доходности данных ценных бумаг. Великобритания Облигации, выпускаемые Банком Англии (со значительной вариацией видов и условий выпусков, с постоянной и переменной ставкой, с широким спектром сроков погашения, с индексацией и без индексации основной суммы долга и процентов и т.д.).
Как это следует из таблицы 46, эмитентами подобных
ценных бумаг могут быть: а) федеральные
органы исполнительной власти, б) специализированные учреждения (в т.ч. кредитно-финансовые),
находящиеся в федеральной собственности,
в) специализированные учреждения,
находящиеся в иной, чем федеральная, собственности и пользующиеся финансовой
поддержкой правительства в силу выполнения ими социально значимых функций
(пример - Федеральная национальная ассоциация по ипотеке США, находящаяся в
собственности ее акционеров).
Цели
эмиссии:
на
выполнение конкретных масштабных проектов, имеющих общегосударственное значение (например, строительные
проекты)
на
выполнение национальных программ поддержки определенных групп населения (студентов, ветеранов и т.п.), секторов экономики (фермерских хозяйств, жилищного
строительства и т.д.)
с целью
финансовой поддержки кредитных институтов, ведущих социально важные операции с недвижимостью и землей (создание вторичного рынка закладных)
на
привлечение финансовых источников в качестве ресурсной базы кредитных институтов, имеющих
общегосударственное значение (например,
экспортно-импортный банк)
на замещение
бюджетных расходов, связанных с реструктурированием
терпящих бедствие отраслей, предприятий и кредитных
институтов (например, ссудо-сберегательных ассоциаций в США и т.д.)
Виды
облигаций, выпускаемых ведомствами, и
подобных им ценных
бумаг (нот, векселей, сертификатов):
кратко-,
средне- и долгосрочные; бессрочные
гарантированные федеральным правительством полностью, частично или негарантированные
застрахованные или незастрахованные специальным правительственным учреждением
имеющие или
не имеющие обеспечение (например, в качестве обеспечения
могут выступать пулы первичных закладных, правительственные
ценные бумаги, пулы ссуд и т.д.)
В российской практике долговые ценные бумаги, которые
будут гарантированы правительством РФ, будут входить в состав государственного
внутреннего долга РФ и, соответственно, на условия их выпуска и обращения будут
накладываться ограничения, предусмотренные законом РФ "О государственном
внутреннем долге РФ" (будут рассмотрены ниже в п.7.4.). В остальном -
рассматриваемые облигации могут иметь все разновидности условий выпуска и
обращения, рассмотренные в главах 6 и 7, за исключением тех, которые определены
особенностями эмитента, как предприятия (гл.6) или муниципального органа власти
(гл.7, п.7.2.). Обычно (практика США) данные облигации выпускаются как
безотзывные.
Пример схемы целевого финансирования с использованием
облигаций специализированных правительственных учреждений (практика США, конец
80-х - начало 90-х г.г.)
Как видно из приведенной схемы, решение проблемы
национальных масштабов - кризис ссудо-сберегательной системы США -
осуществлялось не средствами бесплатного и безвозвратного бюджетного
финансирования, а за счет а)
кредитов из бюджета, б) и в еще
большей степени за счет долгосрочного (на 30 лет) облигационного
позаимствования средств у публики. Таким образом, удар по государственному
бюджету, по финансовой системе был смягчен и погашен во многом за счет средств
самой публики.
Российская
практика. Облигаций федеральных органов исполнительной власти и
специализированных правительственных учреждений на рынке нет (1993 - начало 1994 г.). Хотя в выпуске таких
ценных бумаг могли бы быть
заинтересованы (по характеру своей деятельности) Российский фонд федерального
имущества, Российская финансовая корпорация, Внешторгбанк РФ, Российский банк
реконструкции и развития, Пенсионный фонд, бывшие министерства и ведомства,
действующие под именем "российских акционерных обществ" и
"государственных компаний" и т.д.
Вместе с тем еще в 30-х г.г. ведомства активно
прибегали к индустриальным облигационным
займам.
Например, в
феврале 1930 г. Всесоюзное объединение автотракторной промышленности выпускает
автомобильные обязательства (облигационный заем) с погашением их автомобилями.
В марте 1930 г. Всесоюзное объединение машиностроительной и
металлообрабатывающей промышленности эмитирует "велосипедные
обязательства" с погашением их поставкой велосипедов предъявителям данных
облигаций. В том же месяце Всесоюзный сельскохозяйственный
кооперативно-колхозный банк выпускает гарантированный правительством
облигационный займ для пополнения долгосрочных ресурсов на производственное
кредитование. Известны "тракторные обязательства" (1929 г.),
"Фотообязательства" (1931 г.), обязательства на право приобретения
сельскохозяйственных машин (1931 г.), займы железных дорог и т.д.
После длительного перерыва в конце 80-х г.г.
Внешэкономбанк выпустил на международный рынок несколько параллельно
обращающихся облигационных займов в европейских валютах.
Вставка 12
Условия
выпуска займа в итальянских лирах (в изложении): эмиссия марта 1989г. по
решению Совета Банка. Фискальными и
платежными агентами выступили ряд крупных европейских банков. Срок займа - 5 лет, процент - 12,25 процента годовых, на
сумму 75 млрд. итальянских лир со сроком погашения в 1994г. Облигации и купоны к ним - на
предъявителя, свободно обращающиеся, с выплатой процентов по купонам. Облигации
выпущены в качестве необеспеченных,
имеющих равные права между собой и с другими необеспеченными и
несубординированными обязательствами, включая депозиты. Условия выпуска
содержат статью о негативном залоге
(см. п.6.3., глава 6), начисление процента производится до момента полного
погашения займа, в т.ч. при возникновении просроченной задолженности по нему.
Эмитент имеет право досрочного погашения займа по номинальной стоимости при
введении каких-либо налоговых вычетов и удержаний по операциям с ним (на момент
выпуска он был освобожден от таковых). То есть по существу займ - при изменении налогового законодательства - становится отзывным. Условия займа
также включают возможность для эмитента выкупа
облигаций на открытом рынке с последующим аннулированием. Условия погашения
займа включают в себя положения о возможности замены фискального и платежного
агентов, порядок частичного и полного погашения обязательств по основной сумме
и купонам, в т.ч. предельные сроки, когда они могут быть предъявлены, порядок
их раздельного погашения, а также погашения при различных соотношениях дат
ликвидации займа и выплаты процентов. Все выплаты по займу (основной суммы и
процентов) свободны от налогообложения или иных удержаний и отчислений в пользу
бюджета страны и эмитента. Поэтому эмитент принял на себя обязательство по
возмещению держателям облигаций потерь, связанных с введением любых таких
удержаний, за исключением случаев, когда обложение держателя облигаций
происходит в силу его связей со страной эмитента, а не просто в силу владения
облигациями и купонами.
Условиями выпуска также установлен перечень случаев,
когда эмитент считается не выполняющим свои условия займа и держатели облигаций
могут предъявить облигации и неоплаченные купоны по ним к погашению: а)
задержка выплат по займу на срок более месяца, б) невыполнение эмитентом других
условий облигационного соглашения, в) неплатежеспособность эмитента, объявление
его банкротом либо объявление о намерении начать процедуры банкротства,
приостановить выплаты по долгам и т. д.
Устанавливается срок давности, в течение которого
облигации и купоны могут быть предъявлены к погашению (10 лет), порядок замены
утерянных, украденных, испорченных и т. п. облигаций. Со стороны держателей
облигаций их интересы обеспечиваются возможностью созыва собраний
облигационеров, принятия на них решений чрезвычайного характера, обязательных
для всех держателей облигаций и купонов. В частности, эти решения могут
затрагивать сроки и сумму займа, проценты по нему, валюту, в которой
осуществляются выплаты, и т. д. Строго оговариваются источники информации, в
которых будут печататься уведомления держателям облигаций (в частности
"Financial Times" и газеты региона, на фондовой бирже которого будут
обращаться облигации (Люксембург). Оговаривается, законодательству какой страны
(это международный облигационный займ) будет подчиняться эмитент, какой орган в
данной стране будет выступать его агентом по юридическим действиям. Условия
выпуска облигационного займа содержат также положения о том, что эмитент не
будет добиваться иммунитета в отношении своих активов и исполнения судебных
решений, ессли против него будут предприниматься процессуальные действия и
кроме того, он будет всячески содействовать их проведению.
7.4. Облигации внутренних государственных
займов
Основные виды внутренних облигационных займов,
принятые в международной практике, рассмотрены в таблице 47. Обратим внимание
на значительное сходство в подходах, в видах выпускаемых долговых обязательств,
в финансовых потребностях государств, финансируемых через облигации.
Таблица 47 Страна Облигационные займы, ориентированные в значительной мере на крупных инвесторов Облигационные займы, ориентированные в значительной мере на Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные мелких частных инвесторов 1 2 3 4 5 США Казначейские векселя (3-х месячные, 6-месячные, на 1 год) с номиналом не менее 10 тыс. долл. Казначейские ноты (на 2,3 года , 5, 7 лет) с номиналом от 1 тыс. долларов до 5 тыс. долл. Купонная ценная бумага (процент выплачивается по отрывным купонам в отличие от казначейских векселей, являющихся дисконтными Казначейские облигации (на 10 лет, 30 лет) с номиналом от 1 тыс. долларов. Купонная ценная бумага (процент выплачивается по отрывным купонам в отличие от казначейских векселей, являющихся дисконтными бумагами, по Сберегательные облигации с номиналом от 50 до 10000 долларов, ввыпускаемые на срок не менее 10 лет двумя сериями - ЕЕ и НН (последние могут попасть к инвестору только только путем обмена на облигации ЕЕ), с колеблющейся Векселя управления наличностью ( на срок до 50 дней, для покрытия краткосрочных кассовых разрывов в бюджете с номиналом не менее 1 млн. долларов Векселя антиципации налогов (не выпускаются с середины 70-х г. г., были предназначены для покрытия краткосрочных разрывов в бюджете в ожидании бумагами, по которым процентные платежи производятся в момент погашения в виде разницы между ценой начальной продажи (с дисконтом против номинала) и ценой погашения которым процентные платежи производятся в момент погашения в виде разницы между ценой начальной продажи (с дисконтом против номинала) и ценой погашения. процентной ставкой, привязанной к ставке по казначейским нотам, но не менее 7,5%, если инвестор будет держать облигацию в течение 5 лет. Поощряется автоматическое инвестирование части заработной платы работниками в указанные облигации, производимое по месту работы 1 2 3 4 5 налоговых поступлений) . Япония Краткосрочные облигации на 3 и 6 месяцев (казначейские векселя) Финансирующие векселя (для покрытия краткосрочных разрывов в бюджете) на срок 60 дней Среднесрочные облигации государственных займов (2,3, 4 года, 5 лет), в т. ч. 5-летние дисконтные облигации (выплата процентов производится в виде разницы между ценой размещения с дисконтом и ценой погашения) Долгосрочные облигации государственных займов ( на 5 и 10 лет), 15-летние облигации с плавающей процентной ставкой, сверхдолгосрочные облигации (20 лет) - Герма-ния Казначейские обязательства финансирования (сроком действия в 1 год, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями) Казначейские обязательства финансирования (сроком действия в 2 года, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями для значительных масс инвесторов) Среднесрочные обязательства государственного казначейства (зеро-ноты сроком на 2 года, с нерегулярным выпуском для крупных институциональных инвесторов). Федеральные облигации (купонные облигации сроком на 5 лет) Облигации федеральных займов, выпускаемые сроком на 10 лет Гарантии федерального казначейства типа А (сроком на 6 лет) и типа Б (на 7 лет). Указанные ценные бумаги являются по своему характеру сберегательными облигациями. Тип А - купонная ценная бумага с ежегодной выплатой процентов), тип Б - бескупонная. Велико-брита-ния Казначейские векселя, выпускаемые на 3 месяца, облигации, выпускаемые сроком на 1 год Облигации, выпускаемые на различные сроки от 1 до 10 лет Облигации, выпускаемые на различные сроки от 10 до 15 лет и выше. Бессрочные облигации (на осень 1991 г. - обращалось 9 выпусков облигаций, не имеющих конечных сроков погашения) Национальные сберегательные сертификаты, выпускаемые исключительно для населения (необращающаяся ценная бумага), эмитируемая в индексируемой и неиндексируемой форме.
Подобное распределение федеральных облигационных
займов начало складываться и в России ( по состоянию на начало 1994 г.).
Продолжение таблицы 47 1 2 3 4 5 Россия1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (на 3, 6 месяцев, 1 год, выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями с мая 1993г., номиналом 100 тыс руб. Золотые сертификаты 1993-94г.г. (на 1 год), с номиналом, равным 10 кг. золота) Внутренний валютный облигационный займ (серии I - IV на срок 1,3,6, 10 лет - купонные облигации с сентября 1993 г.) Внутренний валютный об-лигационный займ (серия V - на 15 лет - купонные облигации) Облигации Государственного республиканского займа РСФСР 1991 г. (на 30 лет, распространяется с июля 1991 г.) Облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. Облигации госу-дарственного целевого беспроцентного займа 1990 г. (со сроком погашения в 1993 г.)
1 Сроки обращения казначейских
обязательств устанавливаются по каждому конкретному выпуску отдельно.
Разновидности облигаций внутренних государственных
займов во многом совпадают с классификацией муниципальных облигаций.
По цели и источнику покрытия:
облигации
под общее обязательство правительства
(см. табл. 45) на покрытие общего, переходящего из года в год дефицита бюджета.
Большинство облигаций, выпускаемых на срок больше года, служат именно этой
цели. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и
регулируется финансовым законодательством (т.н. "финансирующие дефицит
облигации")
облигации на
покрытие определенных целевых расходов правительства или на реализацию им
конкретных проектов. Примеры: Россия
- валютный облигационный займ (замещение облигациями задолженности перед
вкладчиками государственного кредитного института - Внешэкономбанка - ставшего
неплатежеспособным.); Япония -
строительные облигации (выпускаются правительством для покрытия расходов на
строительство дорог, жилищное строительство и т. д.); Великобритания - транспортные облигации (выпускались правительством
в 1978г. на 10 лет для финансирования национализации транспорта), газовые
облигации и т. д.
облигации на
покрытие задолженности по другим ценным бумагам правительства. Пример: Япония
- облигации рефинансирования (регулируются в законодательстве отдельно,
привлеченные на основе выпуска средства направляются на погашение более ранних
эмиссий правительственных ценных бумаг)
облигации на
покрытие кассовых дефицитов бюджета, под будущее (в течение года) превышение
бюджетных поступлений над расходами. Пример: Япония - финансирующие векселя (краткосрочные облигации для покрытия краткосрочных
разрывов в бюджете на срок до 60 дней); США - векселя управления наличностью (те же цели, сроком 50 дней)
Вставка 13
Французы
не теряют надежды получить по царским векселям
. . . В недавней депеше агентства Франс Пресс
задолженность по русским займам оценивалась в 240 миллиардов франков (48
миллиардов долларов).
Эти займы - в общей сложности их было около пяти тысяч
- выпускались с 1822 по 1917 год и на протяжении столетия считались чрезвычайно
выгодным вложением капиталов. Русские правительства и банки исправно платили по
ним высокие проценты вплоть до того дня, когда власть в свои руки взяли
большивики . . .
"Известия" - 29 октября 1992 г.
Французы
продолжают борьбу за царские долги
В 1918 году 1,6 миллиона французов имели на руках эти
облигации. Большинство из них после Октябрьской революции полностью разорились.
Заседание генеральной ассамблеи Национального
объединения по защите держателей русского займа, которое только что проходило в
Лилле, было сорвано в результате беспощадной схватки за власть двух кланов,
возглавляемых соотвественно его председателем Эдуаром Шампленуа и казначеем
Пьером Лесьенном. Обнаружив "недостачу" в 300 тысяч франков, два
противоборствующих лагеря обвиняют друг друга в мошенничестве и в преступной
растрате общественных денег в личных корыстных целях.
Склока случилась в тот момент, когда на горизонте после
семи десятилетий ожидания начала вырисовываться отдаленная перспектива какой-то
компенсации после официального признания Москвой того, что проблема царских
займов существует.
Парижская биржа моментально отреагировала на договор,
котрый был подписан М. Горбачевым и Ф. Миттераном в Рамбуйе в 1989 году. В этом
документе, среди прочего, говорилось и о российской дореволюционной
задолженности. В одночасье акции русских займов подскочили на 415 процентов - с
1,3 до 5,4 франка. Сегодня, правда, их котировка несколько упала - до 4,5
франка.
Обладателям русских акций в борьбе за капиталы своих
предков удалось заручиться поддержкой группы 110 французских парламентариев, в
которую входят депутаты всех партий, за исключением ФКП. Кроме того, они
воспользовались услугами самого известного французского адвоката Жака Вержеса,
который выступает в скандальных процессах. Он сразу же обратился в парижкий
суд, который, однако, счел себя некомпентентным рассмотреть это дело.
Как бы то ни было, в настоящее время почти на всех
двусторонних переговорах Париж каждый раз напоминает Москве о существовании
помимо советских, исчисляемых в несколько миллиардов франков - и
дореволюционных долгов.
Отдавая себе отчет в том, что сейчас обескровленная
Россия не в состоянии выплатить ни тех, ни других, держатели царских облигаций
тем не менее требуют от Москвы "принципиального" согласия решить -
пусть в отдаленной исторической перспективе - этот вопрос.
Какую же сумму должна Россия по царским долгам? На этот
вопрос невозможно дать какой-то определенный ответ. Тем более Франция,
напоминает газета "Либерасьон", в свое время получила 47 тонн
русского русского золота. В соответствии с Брест-Литовским договором этот
металл был отдан большевиками Германии, которая в свою очередь, уже в рамках
Версальского договора, передала его Парижу.
Продолжение вставки 13
Французские власти могли бы с его помощью выплатить
хотя бы частичную компенсацию своим согражданам. Но этого не сделали. Напротив,
в 1963 году тогдашний министр финансов и будущий президент В. Жискар д'Эcтэн
использовал эти запасы для погашения правительственных долгов, о чем стало
известно лишь четверть века спустя.
Некоторые маклеры осторожно предлагают своим клиентам
на всякий случай понемногу прикупать царские облигации, рассчитывая не столько
на Москву, сколько на Париж. Они ссылаются на немецкий прецедент. Полтора года
назад Бонн решил выплатить компенсацию по займу 1925 года, выпущенному
Веймарской республикой. После второй мировой войны ФРГ пообещала сделать это в
случае объединения Германии, что и произошло 45 лет спустя.
Наконец, извлекаются из сундуков на свет божий
дореволюционные китайские облигации. Кое-кто из биржевых спецов не исключает,
что Пекин может отметить возвращение Гонконга в состав Китая обещанием погасить
старые долги. А вдруг?
"Известия" - 2 апреля 1994 г.
Классификация
облигаций внутренних государственных займов по иным критериям, соответствующие примеры приведены в таблице 48.
Таблица 48 Критерии сравнения Характеристика облигаций 1 2 Кто может быть владельцем Часты случаи выпуска облигаций исключительно для физических или юридических лиц. Примеры: США - сберегательные облигации (население), Великобритания - национальные сберегательные сертификаты (население), Россия - облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. (население) и т.д. Характер владения и использова-ния Облигации как именные, так и на предъявителя. Например, на предъявителя: Россия - облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. Период, на который выпускаются облигации В международной практике - все виды сроков выпуска (см. таблицу 47). Как уже отмечалось, известны эмиссии и продолжают обращаться на рынке бессрочные государственные облигации. В России облигации могут эмитироваться на срок до 30 лет, что установлено законодательством о внутреннем государственном долге. . По возможности обращения Широко распространена практика эмиссии как свободно обращающихся облигаций, широко торгуемых на фондовой бирже и во внебиржевом обороте, так и облигаций, которые по условиям выпуска не могут обращаться (или на их куплю-продажу физическим или юридическим лицам наложены ограничения) Примеры последних: Великобритания - национальные сберегательные сертификаты, Германия - гарантии федерального казначейства, казначейские обязательства финансирования, Россия - облигации государственного целевого беспроцентного займа 1990 г. (владельцы этих облигаций имели право сдать их в сберегательный банк для получения номинальной стоимости, после извещения об этом трудового коллектива и выделения их другим лицам). Процент В международной практике государственные облигационные займы с фиксированной ставкой процента сочетаются с займами по колеблющейся ставке. Примеры последних: США - сберегательные облигации (привязка процентных выплат к ставке процента по казначейским нотам), Великобритания - облигации с плавающей ставкой (в конце 70-х г.г.), индексированные облигации (индексация основной суммы и ставки процента по облигации в соответствии с изменениями индекса розничных цен). В российской практике примеров выпуска государством облигационных займов с колеблющейся ставкой пока нет (фиксированность процента по облигациям установлена законодательно). Регулирование доходности облигаций в соответствии с изменяющимися рыночными условиями осуществляется через изменение государством официальных котировок по облигациям на вторичном рынке. Вместе с тем многие эмиссии государственных облигаций являются традиционными облигационными займами, как они сложились несколько столеттий назад. Например, в Великобритании большинство государственных облигаций имеет фиксированные номинал и ставку процента, гасится по номиналу через 1 2 фиксированный срок погашения, проценты выплачиваются равными платежами 2 раза в год и т.д. (т.е. это традиционный облигационный займ). Метод выплаты процента Примеры купонных ценных бумаг: в США, как правило, средне и долгосрочные казначейские ноты и облигации - традиционно ценные бумаги с купонной ставкой процента. Напротив, казначейские векселя (т.е. бумаги сроком менее 1 года) - являются зеро-купонами. В российской практике применяется аналогичный подход.
Фондовые
ценности, основанные на государственных ценных бумагах. Стрипы. Это - государственные ценные бумаги с отрезными
полосами, "стрипы", подстрочный перевод и русификация американского
термина "stripped treasury securities".
Имеется в виду следующая практика, если ее
адаптировать к российским условиям. Инвестиционная компания вкладывает
деньги в крупнономинальные
государственные облигации (например, на 100 млн.руб сроком на 10 лет с
ежегодным купонным платежом в 20%). Таким образом, компания ожидает серии из 10
ежегодных платежей по 20 млн.руб и однократного платежа через 10 лет в 100
млн.рублей. Соответственно, под обеспечение серией этих платежей инвестиционная
компания выпускает 10 зеро-купонов с конечной суммой погашения 20 млн. рублей
каждый со сроком обращения 1 год, 2 года, и т.д. и 10 зеро-купонов на 10 млн.
руб. каждый с конечной суммой в 100 млн.рублей с погашением их через 10 лет.
Безусловно, все это время облигация должна находиться в активах компании (в
американской практике - на специальном трастовом счете). Она как бы
"разрывается на полоски".
Зеро-купоны свободно обращаются, меняют рыночную цену
и т.д. В практике США они широко распространены с начала 80-х г.г., их иногда
называют еще "звериными" ценными бумагами, т.к они выпускались
крупнейшими компаниями по ценным бумагам в США под аббревиатурами "
TIGRS" (соотносится с тигром, тигрицей), "CATS" (кошки),
"DOGS" (собаки), "LIONS" (львы), "COUGARS"
(кугуары) и т.д.
Похожая техника использована в российской практике в
конце 1993г. -1994г. при дроблении золотых сертификатов (см. ниже).
7.5.
Крупнономинальные долговые
обязательства
государства в российской
практике
(федеральный уровень)
Крупнономинальные
ценные бумаги. В основном,
предназначены для инвесторов-юридических лиц, хотя в приобретении части из них
может участвовать и население.
Сведения о произведенных государством займах (на
начало 1994г.) приведены в таблице 49.
Таблица 49
Виды государственных ценных бумаг Критерии сравнения Государст-венный республи-канский внутренний займ РСФСР 1991 г. Государст-венные краткосроч-ные бескупонные облигации Внутренний государствен-ный валютный облигационный займ Золотые сертификаты Казначейские обязательства 1994 г. 1 2 3 4 5 6 Дата выпуска/дата первого выпуска июль 1991г. май 1993г. сентябрь 1993г. сентябрь 1993г. август 1994г. Эмитент Минфин РФ от имени государства Минфин РФ Минфин РФ от имени государства Минфин РФ Минфин РФ Гарант выполнения обязательств Банк России (выкуп по объявленным ценам по первому требованию) Банк России - - - Кто может быть инвестором Юридичес-кие лица Юридичес-кие и физические лица, включая иностранных инвесторов Юридические лица при первичном обращении, для вторичного обращения ограничений не установлено Юридичес-кие и физические лица, включая иностранных инвесторов Юридичес-кие лица (за исключением иностранных инвесторов). При дальнейшем обращении владельцами могут быть российские физические лица Номинал 10 тыс.руб. 100 тыс.руб. 1000$(100тыс. облигаций), 10000$(41,5тыс. облигаций), 100000$(73,7 тыс.облигаций) 10 кг золота пробы 0,9999 Устанавли-вается Минфином РФ при каждом новом выпуске Сумма займа 80 млрд.руб (16 разря-дами по 5 млрд.руб.) 400 млрд .руб. к апрелю 1994г. В течение 1994г.- до 12 трлн.руб., В 1995г. планируется - 40 трлн. руб. 7,9 млрд.$ - > 27-28 трлн. руб. (по курсу на конец 1994г.) 100 тонн золота пробы 0,9999 (2 трлн.руб.) до 6 трлн. руб. (оценка - осень 1994г.) Срок обращения 30 лет 3 месяца, 6 месяцев (при выпуске как правило 1 раз в месяц), 1 год от 1 года до 15 лет (серия I - через 1 год, серия II - через 3 года, серия III - через 6 лет) год Устанавли-вается Минфином РФ при каждом новом выпуске (по 1 2 3 4 5 6 серия IV - через 10 лет, серия V - через 15 лет) 1 содержанию - краткосроч-ные обязатель-ства) Именной или на предъявителя Именные (с указанием держателя на бланке облигации) Именные (регистрация держателей в депозита-риях) Именные (с указанием держателя на бланке облигации) Именные Именные (регистрация держателей в депозита-риях) Возможность обращения Свободно обращаются Свободно обращаются Свободно обращаются Свободно обращаются Свободно обращаются.Могут выпускаться также на условиях ограничен-ного обращения Дилеры займа Банк России через Главные территори-альные управления Банка России Банк России и уполномо-ченные банки Банки Минфин РФ и группа уполномо-ченных банков Распрост-раняются эмитентом - Минфином РФ через уполномо-ченные банки Платежный агент Банк России Банк России Банк России, уполномоче-нные банки Минфин Уполномо-ченные банки Способ организации первичного рынка Размещение через Главные территори-альные управления ЦБ РФ по объявляемым Банком России ценам выкупа Аукцион, проводимый Банком России по поручению Минфина Распределение осуществляется Внешэконом-банком в замещение задолженности по замороженным счетам Размещение Минфином среди группы уполномо-ченных банков Распределе-ние осуществля-ется Минфином между предпри-ятиями в замещение задолженно-сти бюджета перед ними Виды вторичного рынка, на котором обращается Внебирже-вой, через главные территори-альные управления центрального банка Биржевой Внебиржевой и биржевой (нет ограничений) Внебиржевой и биржевой (нет ограничений) Внебиржевой и биржевой (нет ограничений) Форма выпуска В форме бумажных сертификатов Безналичная, каждый выпуск оформляется глобальным сертифика-том В форме бумажных сертификатов, имеющих купоны В форме бумажных сертификатов Безналич-ная, каждый выпуск оформляется глобальным сертифика-том 1 2 3 4 5 6 Регламенти-рующие документы Условия выпуска государст-венного республи-канского внутрен-него займа РСФСР 1991г. (приложе-ние к Постанов-лению Президи-ума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991г. № 1697-1) Основные условия выпуска и обращения государст-венных кратко-срочных бескупон-ных облигаций, утверждены постанов-лением правите-льства РФ от 8.02.93г. № 107 Указ Президента РФ "О мерах по урегулирова-нию внутреннего валютного долга" от 7.11.92г. № 1565, "Условия выпуска внутреннего государст-венного валютного облигацион-ного займа" (постановле-ние Совмина РФ от 15.03.93г. №222), "О переносе срока выдачи облигаций внутреннего валютного облигацион-ного займа" (постановле-ние Совмина РФ от 17.05.93г. № 454) "Основные условия продажи золота путем выпуска Минфином РФ золотых сертифика-тов 1993г." (постанов-ление Совмина РФ от 25.09.93г.) Постанов-ление правительс-тва РФ от 9 августа 1994г. № 906 "О выпуске казначейс-ких обяза-тельств"
Схема государственного республиканского
внутреннего облигационного займа 1991г.
Инвесторы могут свободно купить и продать эти
облигации через главные территориальные управления Банка России, которые не
вправе отказать им в совершении сделок по объявляемым Банком России ценам.
Последний котирует займ на постоянной основе, объявляя цены покупки-продажи
через свои региональные учреждения.
Регистратором сделок, совершаемых инвесторами между
собой, а также платежным агентом (выплата процентов, погашение облигаций),
также выступает Банк России.
В итоге, обращение займа выглядит следующим образом:
Займ практически разбит на 4 параллельно обращающихся
займа - "Апрель" (1-4 разряда), "Июль" (5-8 разряды),
"Октябрь" (9-12 разряды), "Январь" (13-16 разряды). На
каждый из них цены объявляются отдельно.
В свою очередь 30 лет (период обращения займа) разбиты
на 30 годовых периодов, в конце каждого из которых установлена "особая
неделя", в течение которой погашение осуществляется по ценам, заранее
известным (гарантированным Банком России) за год. Таким образом, весь займ как
бы складывается из 30 последовательно выстроенных друг за другом годовых займов.
Для облигаций "Апрель" особая неделя устанавливается в апреле 1994,
1995, 1996 и т.д. года, для облигаций "Июль" - в июле 1994, 1995,
1996 и т.д. года, для облигаций "Октябрь" и "Январь" -
соответственно.
Учитывая сказанное выше, общая схема 30-летнего займа
1991г. выглядит следующим образом (схема 13). В схеме рассмотрены только
1995-1997 г.г., однако, она будет иметь одинаковый вид для всех 30 лет займа.
Схема 13 - особая неделя
Ставка купона по данному облигационному займу - 15%.
Фактическая доходность колебалась в 1992-1994 г.г. от 70 до 170% (цены
покупки-продажи, устанавливаемые Банком России, значительно ниже номинала,
например, 45-50% от его величины). Порядок оценки данных облигаций и
установления доходности по ним см. в части III (финансовые вычисления).
Схема
выпуска и обращения государственных краткосрочных
облигаций
Моделью для выпуска этих долговых ценных бумаг
послужили казначейские векселя США (покрытие кассовых краткосрочных дефицитов
бюджета). Центр, через который осуществляется первичное размещение и вторичный
оборот указанных облигаций, - Московская
межбанковская валютная биржа. Взаимодействие различных сторон при этом
выглядит следующим образом:
В этой схеме Московская
межбанковская валютная биржа - а) организованный рынок ГКО при их
первичном размещении и вторичном обороте, б)
депозитарий ГКО, в) регистратор
сделок, г) расчетная система.
Платежным агентом Минфина по операциям с ГКО выступает Банк России, используя
при этом депозитарно-расчетную систему валютной биржи.
Как это принято в международной практтике,схема
выпуска ГКО рассчитана на погашение более ранних выпусков за счет средств,
поступающих от последующих эмиссий этих облигаций. Выглядит это следующим
образом (на примере 3-месячных выпусков):
выпуски 3-месячных ГКО 199... г. январский январь февраль март февральский февраль март апрель мартовский март апрель май апрельский апрель май июнь майский май июнь июль июньский июнь июль август
Как очевидно, за
счет мартовского выпуска ГКО можно погашать январский, за счет апрельского -
февральский и т.д., при этом в обороте - у бюджета - всегда будет
находиться определенная сумма свободных денежных средств, что трансформирует
краткосрочные позаимствования Минфина в длительные.
У ГКО нет фиксированной ставки процента, доход по ним
выплачивается в виде разницы между номиналом и ценой, по которой инвестор
приобрел облигацию. Фактическая доходность колебалась в 1993-1994 г. от
нескольких десятков процентов до более 200%. Порядок оценки данных облигаций и
установления доходности по ним см. в части III (финансовые вычисления).
Вставка 14 Рынок ГКО в новейшей истории рынка ценных бумаг в России имеет особое значение. Во-первых, это - первая массовая и ликвидная ценная бумага организованного рынка, созданного в очень короткие сроки (середина 1992г.-весна 1993г.) с использованием американского и шведского опыта, но отечественными силами. Во-вторых, это - рынок, имеющий современную техническую и технологическую базу, адекватную западным фондовым рынкам, что в России начала 90-х г.г. было уникальным примером. В-третьих, это - впервые воссозданная в России технология двойного непрерывного аукциона, поддерживаемая массовым участием в рынке нескольких десятков банков-дилеров. И, наконец, это - уникальный пример консолидации ресурсов государства (Центральный банк РФ), частного сектора (Московская межбанковская валютная биржа)) и усилий первого поколения специалистов фондового рынка (А.Козлов, А.Захаров, А.Сарчев и другие). Вместе с тем, несмотря на уникальное техническое и технологическое значение, который этот проект имеет для развития фондового рынка в России, он в макроэкономическом смысле увеличил давление (в ряду других государственных ценных бумаг) на денежные ресурсы частного сектора. Отрицательные последствия анализировались в главе 1.
Схема выпуска и обращения внутреннего
государственного валютного облигационного
займа 1993г.
Этим займом по сути была секьюритизирована (превращена
в обращаемые ценные бумаги) задолженность перед клиентами-юридическими лицами
государственного Внешэкономбанка, потерпевшего банкротство в 1991г. (счета
клиентов в этом банке были блокированы). Клиент, получивший в замещение своих
валютных средств государственную облигацию, может немедленно перепродать ее
(естественно, с дисконтом) с тем, чтобы получить в свое распоряжение
наличность, или использовать ее в качестве доходной и ликвидной ценной бумаги.
Схема
взаимодействия различных сторон в валютном займе имеет следующий вид:
Внутренний валютный займ разбит на 5 траншей (серий),
имеющих различные сроки обращения и предназначенных для различных категорий
клиентов. Кроме того, в каждый транш включены облигации 3 видов номиналов (1000
долл. США, 10000 долл. США, 100000 долл. США). Таким образом, валютный займ представляет
собой как бы 15 (5 траншей х 3 номинала) параллельно обращающихся займов.
Учитывая сказанное выше, общая схема внутреннего
валютного займа выглядит следующим образом (см. таблицу 50):
Таблица 50 Транши (серии) Номиналы I II III IV V облигаций Cрок, на который выпущены на 1 год на 3 года на 6 лет на 10 лет на 15 лет 1 000 долл. США 11 тыс. облиг. 13 тыс. облиг. 12 тыс. облиг. 32 тыс. облиг. 32 тыс. облиг. 10 000 долл. США 3,5 тыс. облиг. 6,5 тыс. облиг. 4,5 тыс. облиг. 14,5 тыс. облиг. 13,5 тыс. облиг. 100 000 долл США 2,2 тыс. облиг. 14,5 тыс. облиг. 12,5 тыс. облиг. 24,5 тыс. облиг. 20 тыс. облиг. Категории клиентов Внешэко-номбанка, среди которых распределя- ются транши1 Коммер-ческие банки - 10% Коммер-ческие банки - 50%. Отделения Внешэко-номбанка - 50%. Коммер-ческие банки - 40%. Отделения Внешэко-ном банка - 50%. Внешне-торговые объедине-ния - 55% Внешне-торговые объедине-ния - 45%
1Всего выделено
6 категорий клиентов, каждый из которых получает облигации нескольких траншей.
Продемонстрируем это на примере коммерческих банков, отделений Внешэкономбанка
в РФ и внешнеторговых объединений (см. таблицу 50 ; цифрой указана доля (в %) задолженности Внешэкономбанка перед
клиентом, погашаемая облигациями того или иного транша).
Внутренний валютный займ является купонным, с
фиксированной ставкой процента - 3 % годовых. Фактическая доходность по займу
колебалась в 1993 - 1994 г. г. в пределах нескольких десятков процентов в
зависимости от транша (фактическая доходность отличается от купонной в связи с
тем, что указанные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу).
Золотые
сертификаты
Схема
выпуска и обращения золотых сертификатов.
Золотые сертификаты - по сути срочные
контракты на поставку Минфином РФ 100 тонн золота (каждый сертификат - 10 кг.
золота) со сроком в сентябре 1994г. по средним ценам Лондонского рынка августа
- сентября 1994г. По желанию владельцев золотой сертификат мог гаситься
деньгами (рублями) или другими государственными ценными бумагами. Разрешено
было дробление сертификатов первичными владельцами - уполномоченными банками -
на основе выпуска под их обеспечение облигаций со схожими условиями обращения (
в т. ч. поставка золота владельцу облигации).
Золотые
сертификаты - первый пример индексируемой государственной ценной бумаги
на рынке. Его номинальная стоимость (база официальной цены продажи и погашения
сертификата Минфином) складывается из:
цена 10 кг золота в долларах х рублевый курс доллара
США
Иначе говоря, цена золотого сертификата
индексировалась по изменениям цены золота на международных рынках и курса
доллара на российском валютном рынке. В условиях высокой инфляции обслуживание
индексируемого облигационного займа может быть чрезмерно дорогим для Минфина.
При этом, даже с учетом разнообразных ограничений на операции с золотом,
инвестиционная привлекательность этой ценной бумаги была велика (привязка к
курсу доллара США в условиях высокой инфляции, возможность тезаврации средств в
золото при высокой ценовой динамике на этот металл, налоговые льготы).
С учетом сказанного, взаимодействие сторон по данному
займу выглядело следующим образом:
Особенностью золотых сертификатов было также то, что
это - первая российская ценная бумага, требующая от инвестора знания
конъюнктуры международных рынков, вводящая в его поле решений такие переменные,
как "цена на золото лондонского рынка", "ставка LIBOR".
Процент, уплаченный Минфином владельцам золотых сертификатов равен одной
четвертой ставки ЛИБОР + 0,75%. Учитывая повышательную тенденцию доллара по
отношению к рублю, фактическая доходность золотых сертификатов в рублях
значительно выше.
Вставка 15 LIBOR - London Interbank Offerеd Rate. Ставка ЛИБОР. Процентная ставка, по которой крупнейшие лондонские банки предлагают друг другу евродолларовые кредиты (ежедневная котировка на 11 часов утра по лондонскому времени по крупнейшим банкам, предложение ссуды в 10 млн. евродолларов, на фиксированные сроки ссуд 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев и 1 год). Широко используется в международной финансовой практике в качестве базаовой ставки для расчета процентов по ссудам, облигационным займам и т. д. В начале 1994 г. ставка ЛИБОР колебалась в пределах 3 - 5%.
Так, например, если в конце 1993г. цена продажи
золотого сертификата, устанавливаемая Минфином (базовый показатель курса) была
равна примерно 157 млн. рублей, то в конце апреля 1994г. - около 200 млн. рублей.
Это очевидный пример того, каким тяжелым бременем ложится на бюджет выпуск
индексируемых государственных ценных бумаг и насколько тщательно
Казначейские обязательства 1994г.
Назначение этих ценных бумаг - секьюритизировать
задолженность Минфина РФ перед предприятиями по бюджетному финансированию. Идея
выпуска в том, чтобы выплачивать эту задолженность не живыми деньгами, а
процентными долговыми бумагами, которые в свою очередь могут быть обращены в
уплату поставщикам за сырье, материалы, энергию и т. д. Таким образом,
казначейские обязательства 1994 г. - комбинированная ценная бумага, которая, с
одной стороны, может перепродаваться с дисконтом частным инвесторам, замещая их
денежными ресурсами суммы недофинансирования из бюджета, а с другой - может
обращаться как средство платежа. В этом смысле Минфин РФ вплотную подошел к
тому, чтобы частично взять на себя эмиссионную функцию, полностью
сосредоточенную сейчас в Банке России, и, соответственно, за счет эмиссионной
прибыли покрывать часть своих обязательств по бюджетному финансированию.
С учетом сказанного, взаимодействие сторон при выпуске
казначейских обязательств должно выглядеть следующим образом (по
экспертной оценке):
Выводы. Как видно из анализа, приведенного выше, мир
государственных ценных бумаг в России чрезвычайно пестр и даже хаотичен. Их
выпуск связан как с традиционными потребностями бюджета в покрытии кассовых
разрывов и долгосрочного дефицита, так и экзотическими задачами (продажа казной
золота на срок, секьюритизация долгов потерпевшего банкротство государственного
банка, замещение долговыми ценными бумагами задолженности Минфина перед
предприятиями и т. д. ).
Единственное, что объединяет эти ценные бумаги -
непомерный рост объемов выпуска государственных бумаг в сравнении с частными.
Связанные с этим отрицательные последствия рассмотрены в главе 1.
7.6.
Мелкономинальные долговые
обязательства
в Российской практике
(федеральный
уровень)
Облигации для населения - фактически единственная
ценная бумага, имевшая хождение на территории СССР в течение 60 лет (начиная с
30-х г.г.).
Вставка 16
В
1922 - 1957г. в СССР, правопреемником которого является Россия, было
выпущено около 60 облигационных займов,
в 1957 - 1990г.г. - 5. Количество разновидностей займов велико. В начале
20-х г. г. в условиях высокой инфляции выпускались не только денежные, но и
натуральные облигационные займы (хлебный на 30 млн. пудов хлеба, сахарный на 1
млн. пудов сахара). Погашение займа производилось натурой или денежной суммой в
соответствии с рыночной ценой хлеба, сахара и т. п.
Широко практиковались принудительные займы.Еще в 1923 г. было
принято решение о реализации первого государственного 6-процентного выигрышного
займа среди имущих слоев населения в принудительном порядке (подрядчиков,
комиссионеров, поставщиков, лиц, имеющих высокие доходы), т. к. "участие
их в подписке на заем не соответствует тем средствам, которые сосредоточены у
них на руках" (Декрет СНК СССР от 4 сентября 1923 г.). Фактически
принудительный характер имели облигационные займы, распространяемые среди
населения, в 40 - 50-х г. г. (до 1957г.) по подписке. "Дружной подпиской
на государственные займы трудящиеся СССР демонстрировали свое
морально-политические единство, сплоченность вокруг Коммунистической партии и
готовность активно участвовать своими средствами в строительстве
коммунизма" (Финансово-кредитный словарь, т. 1 - М.: Госфиниздат - 1961. -
с. 299). В 1957 г. выпуск государственных займов, размещаемых по подписке, был
прекращен.
Крайне разнообразно назначение
облигационных займов, эмитированных государством в последние 60 - 70 лет (на военные расходы (1937 г. - начало
40-х г. г.), на расходы в сельское
хозяйство (1925, 1927 г. г. ), на
восстановление народного хозяйства (5 займов в 1946 - 1950 г. г. ), индустриализацию (3 займа в 1927 - 1929
г. г.), на развитие народного хозяйства
(11 займов пятилеток в 30-е г. г., 7 займов развития в 50-е г. г.). В 20-е -
30-е г.г. с высокой частотой, а начиная с 40-х годов - через 10-15 лет
выпускались государственные процентные
выигрышные займы (9%-ный займ 1930 г., 3%-ные займы 1938, 1947, 1966, 1982
г. г., 15%-ный российский займ 1992 г.). В 20-е - начале 30-х г. г. было выпущено около 30 отраслевых займов ("автомобильные обязательства",
"велосипедные обязательства" и т. п.), гарантированных государством.
Наконец, известны случаи выпуска Минфином беспроцентныых краткосрочных
платежных обязательств, с мелким номиналом (1927 г.), которые могли обращаться
в качестве средств платежа.
Займы активно выпускались нее только для
населения, но и для помещения в них средств предприятий и организаций (6 займов
в течение 20-х г. г., займ для колхозов 1947 г.) Начиная с 30-х г. г. облигации
распространялись почти на 100 % среди населения, денежные изъятия у юридических
лиц осуществлялись иными способами.
Практически по всем займам для населения, выпущенным в
1927 - 1945г.г., была проведена конверсия
в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками
(например, вместо 10 - 20 лет, вместо 6% - 3% и т. д.). Подавляющее
большинство займов, выпускаемых в 1947 - 1957 г.г., были в 1957г. пролонгированы на срок в 20 лет, а
фактически на больший срок, т.к. погашение по ним должно было происходить
тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.)
Постоянно ухудшались условия
облигационных займов для инвесторов. В 20-х г.г. преобладали займы кратко- и
среднесрочного характера (до 1 года, до 5 - 6 лет), с конца 20-х и до середины
30-х г.г. наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет, с 1 июля 1936г.
и до конца 80-х г.г. облигации выпускались, за единственным исключением в 1957
., на срок 20 лет. Ставка по облигационным займам понизилась от 8 - 12% в 20-х
- начале 30-х г. г. до 3 - 4 % с середины 30-х до начала 50-х г. г. и 2 - 3 %
до конца 80-х г. г.
Роль средств населения, аккумулированных
через облигационные займы, в
финансировании хозяйства бывшего СССР должна быть еще оценена (на эти же цели
до начала 60-х г.г. попадал прирост вкладов в сберегательных кассах,
считавшийся одним из доходов бюджета). Например, по официальным данным 15 %
военных расходов в 1941 - 45г.г. были покрыты за счет этого источника.
Более подробно см: Финансово-кредитный словарь, Т. 1,2
- М.: Госфиниздат. - 1961; Экономическая жизнь СССР, Т. 1,2 - М.: Советская
энциклопедия - 1967.
В настоящее время (осень 1994г.) на территории России
обращаются только 2 вида государственных
ценных бумаг, распространяемых среди населения:
облигации
государственного целевого беспроцентного займа 1990г.
облигации
Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.
Ценные бумаги, выпущенные в 80-х г.г.(выигрышный займ
1982 г., государственные казначейские обязательства СССР 1988 г.) выкуплены или
обменены.
Вставка 17
Государственные казначейские обязательства СССР -
ценная бумага для населения,. удостоверяющая внесение денежных средств в
бюджет. По законодательству бывшего СССР могла выпускаться: а) на предъявителя, б) как кратко -, средне- или
долгосрочная; в) с купонами или
фиксированной процентной ставкой; г)
свободно обращаемая. Единственный выпуск казначейских обязательств состоялся в
1990 г. на 16 лет под 5% годовых (по купонам), далее срок их обращения был
изменен до 8 лет, а проценты увеличены до 10% в связи с разгорающейся инфляцией
и низким спросом населения на эти ценные бумаги. На территории России этих
ценных бумаг было, по оценке, на сумму 0,6 млрд. руб. По указу Президента РФ в
конце 1992 г. продажа этих ценных бумаг Сберегательным банком РФ прекращена, а
с 1993 г. они выкупались за счет федерального бюджета ( с выплатой 30% годовых
за 1992 г. и без выплаты иной компенсации в связи с инфляционным обесценением)
Облигации
государственного целевого беспроцентного займа 1990г. Срок займа - 5 лет. Облигации - именные,
необращающиеся. Облигации займа по существу являются обязательством государства
произвести через определенный срок ( в течение 1993 г.) поставку того или иного
товара владельцу облигации, заплатившему за него в 1990 г. Инвестор, покупая
облигацию, предоставлял беспроцентный кредит государству и одновременно
приобретал право на получение в 1993 г. дефицитного, фондируемого товара
народного потребления (легковые автомобили, мотоциклы, мини-тракторы,
телевизоры, видеомагнитофоны и т.д.). Таким образом, указанная облигация
сочетала в себе черты срочного контракта на поставку товара (с нефиксированной
ценой) и документа, дающего право доступа к дефицитной продукции. Начальный
спрос на облигации был достаточно высок, как "дефицитный товар" они
распределялись между членами трудовых коллективов через общественные
организации, по спискам.
К сожалению, эти обязательства были взяты
правительством бывшего СССР в счет выполнения государственного заказа по
государственному плану экономического и социального развития СССР на 1991-1995
годы, под централизованное выделение союзным республикам рыночных фондов под
соответствующие товары. В конце 1991г. уже не существовали ни СССР, ни
Государственный план на 1991-1995 годы, ни централизованное распределение
фондируемой продукции. Часть продукции производилась за пределами России, по
некоторым товарам производство резко упало и его годовые объемы были в
несколько раз ниже задолженности по займу.
В результате, займ был "взорван".
На территории России по оценке было реализовано
облигаций этого займа на сумму около 2 млрд. рублей, распространено около 4
млн. облигаций.1
На протяжении 1992-93 г.г. судьба беспроцентного
целевого займа была неизвестна - вопрос был в размере компенсаций населению в
связи с огромным инфляционным ростом цен. В апреле 1994г. российским
правительством принято решение о выкупе у населения в 1994-1995г.г. облигаций
на соответствующие товары по сложившимся на них к моменту выкупа
потребительским ценам (автомобили - 60% цены). Так, например, тысячерублевая
облигация 1990г. для приобретения цветного телевизора должна стоить в начале
1994г. не менее 500-700 тыс.рублей. Если эти обязательства будут выполнены
правительством, то окажется, что вложения в данные облигации - перед
инфляционным скачком цен в начале 90-х г.г. - были удачным решением для мелких
инвесторов. С другой стороны, индексация ценных бумаг такого рода - тяжелое
бремя для бюджета.
Российский
внутренний выигрышный заем 1992г. Как
уже указывалось, этот займ - последний в череде выигрышных займов (1938, 1947,
1966, 1982 г.г.).
В 1992г. население активно сдавало в сберегательный
банк облигации займа 1982г. (низкая доходность - 9% - в условиях высочайшей
инфляции, утрата доверия к правительству). В результате до осени 1992г. все
операции с этим займом были заморожены, а с октября 1992г. - была проведена
конверсия этого займа в 15% внутренний выигрышный займ 1992г. Таким образом,
обязательства бывшего СССР были конвертированы в ценные бумаги российского
правительства.
Условия этого займа в инфляционной обстановке
1991-1994 г.г. крайне невыгодны для держателей. Модель займа заимствована из
практики 1947, 1966, 1982 г.г.
Займ выпускается отдельными разрядами по 5 млрд.рублей
каждый с номиналом облигаций 500 и 1000 рублей. Срок займа - 10 лет, облигации
на предъявителя могут свободно обращаться. Выплата процентов осуществляется в
виде 80 тиражей выигрышей, за 10 лет должны выиграть 32% облигаций (как и в
займах 1966г. (30%), 1982г.).
Вставка 18
Как
провести тираж выигрышей облигационного займа
Как это делается дает представление Ю.М. Белугин.
Предлагаем читателю набраться терпения, а, может быть, и улыбнуться.
Тиражи выигрышей проводятся при помощи четырех
одинаковых автоматически вращающихся барабанов, в которые помещаются четыре
вида тиражных билетов. Предварительно билеты вкладываются в специальные
патроны. В первый барабан помещаются патроны с билетами, обозначающими число и
размеры выигрышей, т.е. 200 билетов, составляющих 20000 выигрышей; во второй -
100 билетов с числами от 200 до 299 включительно, обозначающими тысячи в
номерах серий. В третий барабан вкладываются 1000 билетов с числами от 000 до
999 включительно, на которых напечатана сотни, десятки и единицы в номерах
серий, а в четвертый - помещаются 100 билетов с номерами облигаций 000 - 100.
Выигрыш определяется следующим образом: участвующие в
тираже дети дошкольного возраста достают из первого барабана (после его
тщательного автоматического вращения для перемещения патронов с билетами)
патрон с билетами, на котором обозначены число и размеры выигрышей, а из
второго и третьего барабана - билеты с числом, из которых составляется номер
выигрышей серии. Например, если из первого барабана извлечен патрон с билетом,
на котором указано: "1 выигрыш в 5000руб. и 99 выигрышей по 100
руб.", из второго с числом 206, а из третьего - с числом 203, то, соединив
эти числа, получим номер выигрышей серии 206203.
Для того, чтобы определить, на какой из 100 номеров
облигации данной серии выпал выигрыш в 5000 руб., извлекается патрон с билетами
из четвертого барабана. Предположим, что на билете число 028, следовательно, на
пятидесятирублевую облигацию серии 206203 № 028 выпал выигрыш в 5000 руб., а на
остальные 99 номеров указанной серии выпали выигрыши по 100 руб.1
Схема
обращения облигационных займов для населения. Дилерско-брокерские функции по первичному размещению государственных
облигационных займов среди населения, организации их вторичного обращения
традиционно выполняет Сберегательный банк РФ (в прошлом - Сбербанк СССР).
Вместе с тем, условиями займа 1992 г. предусмотрена возможность совершения этих
операций иными (уполномоченными) банками.
В связи с изложенным схема взаимодействия сторон по
поводу государственных облигационных займов для населения выглядит следующим
образом:
Выводы. Несмотря на то, что в течение примерно 70 лет
государственные облигационные займы были ориентированы преимущественно на
население, в настоящее время рынок государственных ценных бумаг
"повернут" в сторону юридических лиц, осуществляя у них заимствования
на рыночных условиях и на крупнономинальной основе. Рынок мелкономинальных
государственных ценных бумаг для населения носит пока рудиментарный и
остаточный характер, на нем обращаются займы, выпущенные в дореформенных
условиях.
Дополнительные источники
1. The Handbook of Fixed Income Securities. Homewood,
Illinois: Richard D. Irwin, Inc. - 1991. - 1474 p.
2. S.G. Feldstein, F.J. Fabozzi. The Dow Jones - Irwin
Guide to Municipal Bonds. Homewood, Illinois. - Dow Jones - Irwin. - 1987. -
274 p.
Ключевые термины муниципальные облигации облигации под общее обязательство облигации под общее обязательство с ограниченным покрытием облигации под целевые поступления облигации на покрытие кассовых дефицитов бюджета облигации федеральных органов власти облигации специализированных правительственных учреждений государственные краткосрочные бескупонные облигации облигации внутреннего валютного обли-гационного займа золотой сертификат казначейские облигации облигации внутренних выигрышных займов облигации целевого беспоцентного займа стрипы
1
Российская газета. - 1994г. - 11 мая
1 Ю.М. Белугин. Сбережения и безналичные расчеты
вкладчиков Сберегательного банка СССР. М.: Финансы и статистика. - 1988. - с.
57.
Глава 8. ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ "Сейчас время дарить и быть в добром настроении, время для колокольного звона и снега, время показать ближним свою любовь. Время тепло поздравлять, улыбаться, время подарков, дающих хорошее настроение. . . Но почему же не подарить близким депозитный сертификат? С минимальной суммой в 250 долларов, Вы можете открыть депозитный сертификат, выбрав сами условия, на срок от 6 месяцев до 6 лет. Мы направим Вам красиво отпечатанный подарочный сертификат в цветной праздничной упаковке. Что может быть легче? Сделайте запрос о нашем праздничном депозитном сертификате сегодня. И подарите больше, чем радость от подарка. Подарите вещь, которая прирастает в стоимости каждый день." Из рекламы "American Security Bank", 1993г.
8.1. Понятие
депозитных и сберегательных
сертификатов
Предположим, Вы сделали срочный вклад в банк, внеся
деньги на депозит сроком 1 год, без права изъятия (или обладая таким правом при
выплате штрафа за досрочное изъятие и понижение процентов по депозиту). В этом
случае вы обладаете активом с пониженной ликвидностью. Если в течение года у
вас возникнут финансовые затруднения, то мобилизовать деньги, находящиеся на
депозите, вы не сможете вообще или с прямыми денежными потерями.
Возникающие в связи с этим затруднения легко
преодолеть, если банк выпускает обращающееся
свидетельство о денежном вкладе - депозитный или сберегательный сертификат
- который легко перепродать на рынке, извлекая из оборота необходимые денежные
средства. Депозитные сертификаты впервые начали выпускаться в США в начале 60-х
г.г., в Великобритании - в конце 60-х г.г.
По российскому законодательству определения
депозитного и сберегательного сертификатов выглядят следующим образом: Депозитный сертификат Сберегательный сертификат Депозитный сертификат - всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов. Это - письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему. Сберегательный сертификат - всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов. Это - письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.
Общие черты депозитных и сберегательных
сертификатов:
1) это - ценные бумаги. Квалификация этих фондовых инструментов в качестве ценных бумаг
дана Банком России (а не Минфином РФ, который обладает правом такой
квалификации);
2) регулируются
банковским законодательством (в настоящее время - подзаконными актами
Центрального банка). В настоящее время (осень 1994г.) действует письмо Банка
России от 10 февраля 1992г. № 14-3-30 "О депозитных и сберегательных
сертификатах банков" с внесенными в него изменениями и дополнениями;
3) это - ценные
бумаги, выпускаемые исключительно банками. Вместе с тем существует как
международная, так и российская практика выдачи лицензий на совершение
отдельных банковских операций финансовым компаниям и другим небанковским
финансовым институтам. Ожидается, что в российском законодательстве (при
принятии нового закона о банках и банковской деятельности) они будут названы кредитными организациями. В этой связи
неизбежно придется решать вопрос о возможности выпуска ими депозитных и
сберегательных сертификатов.
Соответственно, ни инвестиционные компании, ни иные
институты фондового рынка, не имеющие банковской лицензии, не могут выпускать
сберегательные и депозитные сертификаты;
4) и
депозитные, и сберегательные сертификаты - всегда письменные документы,
что, по оценке, исключает возможность выпуска сертификатов в безналичной форме,
в виде записей по счетам;
5) это - всегда
обращающиеся ценные бумаги (право требования по которым может уступаться
другим лицам). Возможность обращения заложена в самом определении депозитных и
сберегательных сертификатов. Экономического смысла выпускать их в качестве
необращающихся нет, поскольку в этом качестве с успехом служит депозитный
договор (который ни при каких обстоятельствах по российскому законодательству -
см. главу 3 - не может быть признан ценной бумагой;
6) депозитные и
сберегательные сертификаты не могут служить расчетным и платежным средством за
товары и услуги. Разрешен выпуск сертификатов на предъявителя. Поэтому
данное запрещение - при любой нехватке наличности, свойственной временам
высокой инфляции, при введении все более жестких ограничений на расчеты
наличными при любых затруднениях в платежах - перестанет де-факто действовать и
сертификаты немедленно могут превратиться в средство платежа (как это было с
сертификатами Сберегательного банка в конце 80-х г.г.). В новейшей истории
российского фондового рынка известны случаи попыток выпуска банками
сертификатов как "новых денег", в том числе металлических
сертификатов (по сути металлической монеты - Всероссийский биржевой банк);
7) депозитные и
сберегательные сертификаты выдаются и обращаются только среди резидентов, а
также нерезидентов, относящихся к государствам, где рубль используется в
качестве официальной денежной единицы (возможно, в будущем Белоруссия, с
которой есть договор об объединении денежных систем). Запрещается вывозить
сертификаты за пределы России, за исключением вывоза в государства, указанные
выше. Данная норма не означает, однако, запрещения выпуска депозитных и
сберегательных сертификатов с валютным номиналом или двойной номинацией (рубль
и твердая-мягкая валюта).
Основное
различие депозитных и сберегательных сертификатов, принятое в российской практике, в ответе на вопрос,
кто может быть их владельцем, для кого они предназначены:
депозитные
сертификаты - для юридических лиц (свидетельство
о вкладе в банк средств предприятием или
организацией);
сберегательные сертификаты - для физических лиц (свидетельство о вкладе
в банк средств физическим лицом).
Деление на депозитные и сберегательные сертификаты не
является российским изобретением. Например, в США сберегательные сертификаты - мелкономинальные ценные бумаги с
фиксированным сроком и процентом для физических лиц, являющиеся свидетельствами
об их денежных вкладах в банки.
8.2. Условия
выпуска и обращения
депозитных и
сберегательных
сертификатов
Сравнительная характеристика режима выпуска и
обращения депозитных и сберегательных сертификатов (на осень 1994г.), анализ их
разновидностей приводится в таблице 51.
Таблица 51 Критерии Депозитные сертификаты Сберегательные сертификаты 1 2 3 Кто может быть эмитентом Исключительно банки (коммерческие, сберегательные, специализированные и т.п.). Вопрос о возможности быть эмитентом для кредитных учреждений-небанков (финансовых компаний, кредитных товариществ, ссудо-сберегательных ассоциаций и т.п.) российским законодательством не решен. Кто может быть инвестором Только юридические лица (резиденты и нерезиденты, относящиеся к государствам, где рубль признан официальной денежной единицей) Только физические лица (резиденты и нерезиденты, относящиеся к государствам, где рубль признан официальной денежной единицей) Кто может покупать сертификаты у первичных владельцев (кому последними может быть передано право требования по сертификату) Только юридические лица. Только физические лица. Поэтому, например, инвестиционная компания не может котировать сберегательные сертификаты, выкупая их у физических лиц по более низким ценам и продавая по более высоким. Или, например, физическое лицо не может сделать сберегательным сертификатом взнос в уставный фонд предприятия. Денежная единица, в которой может быть выражен номинал В рублях, в твердой и мягкой валютах, в двойной номинации Величина номинала Минимальная величина номинала, как это делается в некоторых странах, не установлена. Традиционным в международной практике (опыт США, Великобритании) является деление сертификатов на крупнономинальные (в США - более 100 тыс.долл., в профессиональном жаргоне их называют "слонами") и мелкономинальные (менее 100 тыс.долл. США). Ликвидные крупнономинальные сертификаты являются распространенным инструментом управления финансовыми активами крупных компаний. Характер владения и использования Могут выпускаться (что соответствует международной практике): - именные и на предъявителя (на предъявителя выпускаются 15-20% сертификатов); - в одноразовом порядке и сериями Как легко догадаться, депозитные и сберегательные сертификаты, выпускаемые на предъявителя и сериями, легко могут сыграть роль платежного средства (если эмитент будет пользоваться доверием, иметь разветвленную филиальную сеть и т.д.). Возможность обращения Как уже отмечалось выше, определение депозитного/сберегательного сертификата, данное в российском законодательстве, предполагает, что он выпускается только как обращаемый фондовый инструмент (необращающийся вклад в банк оформляется депозитным договором). Тем не менее, например, в США выпускаются как обращающиеся, так и необращающиеся депозитные сертификаты. Сроки, на которые выпускаются сертификаты С декабря 1992г. все сертификаты должны выпускаться как срочные (ранее был разрешен выпуск этих ценных бумаг до востребования). Минимальных сроков, на которые они должны выпускаться, не установлено. Предельные сроки обращения депозитных сертификатов - 1 год, сберегательных сертификатов - 3 года. Если сроки их погашения просрочены, то они считаются документами до востребования, и банк обязан их погасить по первому требованию держателя. Таким образом, в российской практике допущены к обращению только кратко- и среднесрочные сертификаты. 1 2 В практике США сроки сертификата - от 7 - 14 дней до 7 -8 лет; наиболее частые сроки выпуска - 7 - 31 день, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 1,5 года, 3 года. По форме возмещения позаимствованной суммы Депозитные и сберегательные сертификаты погашаются только в денежной форме (что следует из характера самой ценной бумаги). Натуральные (товарные) выплаты не допускаются. Метод выплаты процентов Метод выплаты процентов по депозитным и сберегательным сертификатам в законодательстве не регламентирован. Соответственно, могут устанавливаться: а) фиксированная ставка процента, б) колеблющаяся ставка процента, величина которой привязана к тем или иным показателям финансового рынка. Например, в практике США используют учетную ставку центрального банка, процентные ставки по государственным ценным бумагам, ставки ЛИБОР (объяснение см. в главе 7). Соответственно, в российской практике могут быть использованы ставка рефинансирования центрального банка, оценки доходности ГКО (государтвенных краткосрочных облигаций), ставки кредитных аукционов центрального банка, рынка межбанковских кредитов и т.п. При этом, как это делается, например, в США, могут устанавливаться верхний и нижний пределы колебаний процентных ставок по депозитным и сберегательным сертификатам. Нет законодательных ограничений на выпуск зеро-депозитных сертификатов или, как их скорее назовут, в российской фондовой практике дисконтных депозитных и сберегательных сертификатов. Такие ценные бумаги уже рассматривались выше (в главе 7 - облигации - зеро-купоны). Первичное размещение таких сертификатов будет осуществляться с дисконтом, по ценам ниже номинала, процент выплачивается в виде разницы между номинальной ценой и ценой погашения. Возможность досрочного отзыва эмитента Не запрещен выпуск отзывных депозитных и сберегательных сертификатов (что практикуется в США. Подробно понятие отзывной ценной бумаги и экономическая ситуация, когда эмитент предпочитает отзывать старый выпуск и заместить его новым, рассмотрены выше (глава 3, 5 (отзывные привилегированные акции) и 6 (отзывные облигации).
Безусловно, может существовать множество
разновидностей депозитных и сберегательных сертификатов, не умещающихся в
предложенные классификации. Скажем, целевые
сертификаты (пример подарочного сертификата приведен в начале главы).
Известна практика выпуска депозитных сертификатов, предоставляющих их
покупателю автоматическую кредитную линию в пределах суммы сертификата. Могут
выпускаться сертификаты с правом и без
права досрочного изъятия средств, с выплатой и без выплаты штрафов за досрочное
изъятие и т.д. Российским законодательством предусмотрено право внесения
банками дополнительных, нестандартных условий при организации выпуска
сертификатов.
8.3.
Особенности обращения депозитных и
сберегательных
сертификатов
Если акции и облигации обращаются в основном, путем
купли-продажи, то депозитные и сберегательные сертификаты - путем уступки прав требования (цессии).
Даже если фактически сертификат будет продан, то юридическое оформление сделки
будет происходить через цессию.
Вставка 19 Цессия - уступка требования, передача кредитором (цедентом) принадлежащего ему права требования другому лицу (цессионарию). Цессия - от латинского слова cessio (уступка, передача имущественных прав). Цедент - кредитор, уступающий свое право требования другому лицу. Цессионарий - лицо, становящееся кредитором в силу передачи ему прав требования. Особенности цессии: а) это - двухстороннее добровольное соглашение, с одной стороны, кредитора, а с другой - лица, которому уступается право требования, б) согласия должника на передачу долга не требуется, в) первоначальный кредитор отвечает перед новым кредитором за недействительность требования, но не отвечает за неисполнение его должником (в отличие, например, от передачи векселя по индоссаменту), г) уступка требования, основанная на сделке, совершается в письменной форме. Источник: Юридический энциклопедический словарь. - М.: Советская энциклопедия. - 1987. с.498
В связи с изложенным, схема обращения депозитного и
сберегательного сертификатов выглядит следующим образом:
Уступка права требования по сертификату на
предъявителя осуществляется простым вручением новому владельцу. Что касается
именного сертификата, то цессия оформляется на его оборотной стороне (где для
этого есть специальные реквизиты (см. п.8.4.).
8.4.
Обязательные реквизиты депозитного
сертификата и
рекомендуемая
форма бланка
Обязательные
реквизиты:
наименование
(депозитный или сберегательный сертификат)
указания на
причину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада)
дата
внесения
сумма
сертификата (прописью и цифрами)
безусловное
обязательство банка погасить сертификат
дата
востребования получателем сумм по сертификату
ставка
процента и сумма причитающихся процентов
наименование
и адреса банка-эмитента и, если сертификат именной,-получателя
средств
подписи двух
лиц, уполнолмоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка
все условия
выпуска, обращения и оплаты сертификата
Отсутствие в бланке какого-либо обязательного
реквизита делает этот сертификат недействительным; можно вносить иные условия,
не противоречащие законодательству.
Комментарий. Как видно из перечня обязательных реквизитов, крайне
трудно организовать выпуск сертификатов с колеблющейся процентной ставкой, хотя
прямого запрещения на это нет (в бланке сертификата должна быть указана ставка
процента и сумма причитающихся процентов).
Рекомендательная
форма бланка депозитного сертификата
(в соответствии с Правилами по выпуску и оформлению депозитных и сберегательных
сертификатов): 0401036 Не подлежит вывозу за границу и переуступке нерезиденту ДЕПОЗИТНЫЙ СЕРТИФИКАТ Корешок № 00 Дата выдачи ________________________19__г. депозитного сертификата Срок возврата разме-щенных средств ___________________19_г.___ № 00 Сумма рублей _____________________________ на__р.___к. Процентная ставка ________________ (цифрами) Сумма процентов _____________________________ ________19 г. ______________________________________________________ (выдан) (наименование и адрес банка-эмитента) ________19 г. удостоверяет, что (срок возвр. размещ. ______________________________________________________ средств) (наименование и адрес бенефициара) _________________ разместил депозит в сумме (кому) _______________________________________________рублей _________________ (прописью) _________________ ______________________________________________________ Депозитный (наименование банка-эмитента) сертификат получил ____________19 г. обязуется возвратить указанную сумму плюс проценты в размере_______________________________________________ _________________ (прописью) (подпись из расчета____________% годовых, всего бенефициара) ________________________________________________рублей (прописью) ______________________________________________________ (срок возврата) (наименование бенефициара) или какому-либо правопреемнику, права которого подтверждены непре-рывным рядом договоров о переуступке права требования по настоящему депозитному сертификату против его предъявления. Право требования по настоящему депозитному сертификату может быть переуступлено в соответствии с законом места совершения сделки. Переуступка оформляется на оборотной стороне самого сертификата. В соответствии с действующим законодательством настоящий депозитный сертификат не подлежит вывозу за границу, право требования по нему может быть передано только юридическому лицу по российскому праву. При наступлении срока возврата депозита банк-эмитент осуществляет платеж против предъявления депозитного сертификата и заявления владельца с указанием счета, на который должны быть зачислены средства. При этом банк-эмитент проверяет непрерывность ряда договоров переуступки права требования, а также соответствие наименования, печати и подписей уполномоченных лиц владельца в депозитном сертификате этим же реквизитам в заявлении на зачисление средств. Печать банка-эмитента Подпись уполномоченного лица банка-эмитента
Обратная сторона сертификата № 00 "__"________19__г. № 00 "__"_________19__г. __________________ ___________________ (наименование организации, переуступающей право требования-цедента) (наименование организации, переуступающей право требования-цедента) с одной стороны и с одной стороны и __________________ ___________________ (наименование организации, переуступающей право требования-цессионария) (наименование организации, переуступающей право требования-цессионария) с другой стороны, договорились о том, что с другой стороны, договорились о том, что __________________ ___________________ (наименование цедента) (наименование цедента) переуступает, а переуступает, а __________________ ___________________ (наименование цессионария) (наименование цессионария) приобретает права по депозитному сертификату № 00 приобретает права по депозитному сер-тификату № 00 ________ _______ ________ ________ (цедент) цессионарий (цедент) цессионарий ________ _______ ________ ________ Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица ________ _______ ________ ________ Подпись уполномоченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Печать организации Печать организации Печать организации Печать организации № 00 "___"_______19__г. № 00 "___"________19__г. __________________ ___________________ (наименование организации, переуступающей право требования-цедента) (наименование организации, переуступающей право требования-цедента) с одной стороны и с одной стороны и _________________________________ ________________________________ (наименование организации, переуступающей право требования-цессионария) (наименование организации, переуступающей право требования-цессионария) с другой стороны, договорились о том, что с другой стороны, договорились о том, что __________________ ___________________ (наименование цедента) (наименование цедента) переуступает, а переуступает, а __________________ ___________________ (наименование цессионария) (наименование цессионария) приобретает права по депозитному сертификату № 00 приобретает права по депозитному сертификату № 00 _______ ______ _______ _________ (цедент) цессионарий (цедент) цессионарий _______ ______ _______ _________ Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица ______ ______ _______ _________ Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно-моченного лица Подпись уполно моченного лица Подпись уполно-моченного лица печать организации печать организации печать организации печать организации
Дополнительные источники
1. Banks Investments and Funds Management. Wash:
American Bankers Association. - 1987. - 357 p.
Ключевые термины депозитный сертификат сберегательный сертификат крупнономинальный депозитный/сберегательный сертификат мелкономинальный депозитный/сберегательный сертификат дисконтный депозитный/сберегательный сертификат отзывной депозитный/сберегательный сертификат цессия цедент цессионарий
Глава 10. СУРРОГАТЫ ПЕРВИЧНЫХ И ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ
БУМАГ "Любая фантазия, любая заинтересованность в событиях, в результате ничем не связаны и не ограничены. Все великолепие природы и фантазии может быть использовано для того, чтобы приукрасить содержание, и произволу воображения дана полная свобода идти туда или сюда." Гегель, Философия религии, т. 1.
10.1. Суррогаты
Понятие
суррогатов и их общая характеристика. Суррогат ценной бумаги (акции, облигации и т.п.) - это финансовый инструмент, имеющий назначение и обладающий чертами
ценной бумаги, но не признаваемый законодательством и традицией в качестве
таковой, не регулируемый государством или в ином общепринятом порядке.
Цели выпуска
суррогатов - а) привлечение денежных средств в обход государственного
лицензирования подобной деятельности, б)
выпуск ценных бумаг - суррогатов наличности; в) обход экономических нормативов, устанавливаемых государством и
вызывающих дополнительные издержки у эмитентов (налоги, сборы на
лицензирование, отчисление в фонд обязательных резервов в центральном банке,
обязательное резервирование средств для покрытия возможных убытков от
обесценения ценных бумаг и т.п.); г)
финансовые мошеничества; д) обход
принципа раскрытия информации.
Выпуск суррогатов широко практикуется в нестабильных
экономиках, с высоким уровнем инфляции, слабым государственным надзором за
финансовым рынком. Суррогаты являются особо рискованными, низколиквидными
ценными бумагами с абсолютно неясными перспективами доходности, при обычно
полном отсутствии раскрытия информации, государственного контроля, общепринятых
правил операций и игры с ними.
Вместе с тем нельзя давать однозначно отрицательную
оценку суррогатам ценных бумаг. Их появление:
отражает реальные потребности зарождающихся фондовых
рынков, на них как бы отрабатываются правила игры, накапливается технический
опыт и практика управления рисками;
служит тем первичным материалом, из которого
развиваются общепризнанные финансовые инструменты.
Суррогаты - своего рода область финансовой фантазии,
без которой невозможно дальнейшее развитие рынка ценных бумаг. Пример-
депозитные и сберегательные сертификаты, которых еще 50 лет назад просто не
существовало.
Безусловно, российская практика начала 90-х годов дает
обширный материал, связанный с выпуском суррогатов ценных бумаг. Иначе и быть
не могло в той кипящей породе, которой являлось хозяйство страны в это время.
Классификация
суррогатов ценных бумаг, как она сложилась в российской практике начала 90-х
г.г.,приведена в схеме 18.
Схема 18
Суррогаты
акций. В этом качестве выступают так
называемые "свидетельства о
депонировании акций", "купчие" или, как их стали называть в
российской практике, предъявительские
ценные бумаги (примеры выпуска дал концерн "ОЛБИ-Дипломат",
"АVVА" и другие агрессивные финансовые структуры; выпуск практикуется
со второго полугодия 1993 г.).
Идея "свидетельства о депонировании" в том,
чтобы обойти требования законодательства о только именном характере акций и
сертификатов акций (воспринятом из фондовой практики США). Именные акции
требуют, соответственно, развития огромной регистраторской и депозитарной сети,
без которой технически невозможно функционирование рынка, обеспечение его
ликвидности (именные акции требуют ведения реестров акционеров, поименной
регистрации перехода прав собственности и т.д.). Акции на предъявителя, наоборот,
не требуют регистрации, переход прав собственности на них (на основе
купли-продажи, дарения, передачи в наследство и т.д.) осуществляется путем
простого вручения, без уведомления эмитента. Такая практика широко
распространена в Германии (более подробный анализ см. в главе 5
"Акции")."Свидетельство о депонировании акций" - суррогат
акции, который фактически изменяет ее именной характер на предъявительский.
Основные элементы свидетельства
о депонировании: а) адекватно
акции по правам (включая номинал, право голоса и т.д.), б) это - ценная бумага на предъявителя, в) эмитент обеспечивает право обмена в любой момент времени
свидетельства на именную акцию, г)
может свободно обращаться путем простого вручения новому владельцу, д) выплата дивидендов - на основе
предъявляемых владельцем обрезных купонов, е)
свидетельство о депонировании - не депозитарное свидетельство типа ADR, EDR
(см. главу 5 "Акции"), это - предъявительский суррогат именной акции
в обход российской нормативной практики, ж)
владельцы свидетельств о депонировании могут получать дополнительные права в
сравнении с держателями акций (например, право участия в специальных лотереях,
право покупки товаров в магазинах эмитента со скидкой и т.д.).
В гл. 5 "Акции" уже отмечалось, что выпуск
акций на предъявителя в условиях инфлиции и ограничений на операции с
наличностью может иметь инфляционное значение, поставлять рынку суррогаты
денег. Реклама "ОЛБИ" подтверждает это: "свидетельство
"ОЛБИ" заменит Вам деньги", "новые свидетельства облегчат
жизнь акционеров, ведь их можно использовать и как средство платежа"
(Известия, 15 апреля 1994 г.).
Другой пример суррогата
акций - билеты, дающие право на владение долей акций (первые выпуски
билетов "МММ").
Вставка 32
К тезису о денежном значении ценных бумаг на
предъявителя в этой книге приходится обращаться неоднократно. В подтверждение
приведем еще одну выдержку из документа 1918 г. - года разгула инфляции в
России. Декретом Советского правительства от 30.01.18 г. "О выпуске в
обращение облигаций "Займа свободы" в качестве денежных знаков"
было заявлено следующее: "Облигации "Займа своды" достоинством
не свыше 100 рублей выпускаются по номинальной стоимости Государственным банком
и имеют хождение в пределах Российской Федеративной Республики наравне с кредитными
билетами Купонные листы при выпуске
облигаций в обращение отрезываются
"
"Декреты Советской власти", т.1, стр.
449-450.
Суррогаты,
выпускаемые банками. В их число могут
входить а) финансовые инструменты по
привлечению денежных средств (например, обращающиеся депозитные договора, депозитные свидетельства, чековые карты и
т.д.), б) документы, дающие право на
взыскание кредита (обращающиеся
стандартные кредитные контракты, просроченные кредитные договора с правом
передачи третьему лицу и т.д.), в)
обращающиеся права на получение кредита или иной услуги банка (например, кредитные опционы, кредитные гарантии и
т.д.).
Суррогаты,
выпускаемые небанковскими финансовыми институтами (страховыми компаниями, пенсионными фондами и т.п.).
Пример такого суррогата - обращающегося страхового полиса (стандартного
страхового контракта), выпущенного Рождественской страховой компанией в начале 1992 г., приведен во вставке.
Пример немного смешной, однако, история умалчивает, каковы последствия
инвестиций, сделанных в этот суррогат частными лицами.
Вставка 33
Суррогат
ценной бумаги - страховой контракт.
На основании ДОГОВОРА СТРАХОВАНИЯ Рождественская
страховая компания выдает Страхователю НАКОПИТЕЛЬНЫЙ СТРАХОВОЙ СЕРТИФИКАТ,
представляющий собой полис, изготовленный по технологии выпуска ценных бумаг и
денежных знаков с шестью уровнями защиты от подделки. Накопительный страховой
сертификат выпускается номинальной стоимостью 5, 20 и 50 тысяч рублей.
ДОГОВОР СТРАХОВАНИЯ заключается, по желанию
Страхователя, на один год, на три года и пять лет. По окончании срока
страхования Рождественская страховая компания
выплачивает Страхователю номинальную стоимость Накопительного Страхового
Сертификата и начисленные проценты за весь период страхования.
Если Вам срочно понадобились деньги -Владелец
Накопительного Страхового Сертификата имеет право в любое время предъявить его
к оплате Рождественской страховой компании до истечения срока страхования, при
этом РСК немедленно выплачивает номинальную стоимость Накопительного Страхового
Сертификата путем перечисления средств на счет, указанный предъявителем
Сертификата.
СТРАХОВОЙ ПРЕМИЕЙ РСК является курсовая надбавка к
номинальной стоимости Накопительного Страхового Сертификата, складывающейся в
соответствии с рыночной конъюнктурой.
ДО 1 МАЯ 1992 ГОДА НАКОПИТЕЛЬНЫЕ СТРАХОВЫЕ СЕРТИФИКАТЫ
ПРОДАЮТСЯ ПО НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ!
Накопительный Страховой Сертификат отвечает всем
требованиям ценных бумаг и имеет следующие виды защиты от подделки: защитные
растры, смоделированные электронным способом конгриф
(сухая печать) клейма с
лицевой и оборотной стороны, выполненные красителем, видимым только в
ультрафиолетовых лучах.
РОЖДЕСТВЕНСКАЯ СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ
-ВАШ АНГЕЛ - ХРАНИТЕЛЬ
Бизнес и банки - 1992 - №14
Другого рода суррогат может выпускаться пенсионными
фондами - пенсионный сберегательный
полис (см. вставку 34).
Вставка 34
Суррогат
ценной бумаги - пенсионный сберегательный полис
Пенсионный сберегательный полис фонда "Озера"
- это именная ценная бумага номиналом 10, 25, 50 и 100 тыс. руб. Полис дает его
владельцу право на дополнительное пенсионное обеспечение.Сумма дополнительной
пенсии (номинал полиса плюс проценты) будет выплачиваться его держателю
единовременно по достижении им пенсионного возраста. Предусмотрена возможность
досрочного выкупа полиса фондом, но в этом случае владелец потеряет 10% всей
причитающейся ему суммы (номинал плюс проценты на момент выкупа). Полис может
быть также приобретен предприятием для своего сотрудника. В случае смерти
владельца полиса причитающаяся ему сумма выплачивается наследникам. При потере
полис восстанавливается. Полисы можно приобрести в почтовых отделениях
подмосковных городов Пушкино, Калининград, Солнечногорск, Сергиев Посад,
Мытищи, Щелково.
Доход по пенсионному сберегательному полису будет
начисляться ежегодно, не позднее 1 февраля. Проценты, выплачиваемые по нему,
будут соответствовать процентам, начисляемым по пенсионным счетам фонда (в 1993
году в НПФ "Озера" на индивидуальные пенсионные счета начислен
инвестиционный доход из расчета 540% годовых). В любом случае владелец полиса
получит процент не ниже ставки по годовым депозитам Сбербанка России.
Название "пенсионный сберегательный полис" не
должно вводить читателя в заблуждение. Фактически мы имеем дело с депозитным
сертификатом до востребования (покупатель полиса делает единовременный взнос и
по истечении некоторого времени получает его назад с приращением). Особенностью
полиса является то, что это первая подобная бумага, выпущенная
негосударственным пенсионным фондом.
"Коммерсантъ", 16.02.94
Суррогаты,
выпускаемые фирмами, специализирующимися на операциях с недвижимостью, для
финансирования жилищного строительства.Не
прибегая к выпуску облигационных займов, такие фирмы в 1992-1994г.г.
эмитировали "жилищные контракты", "жилищные сертификаты" и
"жилищные векселя" до тех пор, пока Указом Президента РФ в середине
1994 года жилищным сертификатам не был придан статус облигаций со всеми
вытекающими из этого последствиями для эмитента (раскрытие информации,
государственная регистрация и надзор и т.п.). Схема выпуска обычно следующая.
"Жилищный" суррогат - это
долговое обязательство строительной компании, погашаемое предоставлением
инвестору жилой площади.Например, жилищный контракт номиналом из расчета 600
долларов США за 1 м2 жилья будет погашаться предоставлением
соответствующего метража жилой площади. Соответственно, инвестор может
постепенно накопить такое количество сертификатов, чтобы погасить их получением
квартиры (обычно условиями эмиссии предусматривается, например,что владение 20
сертификатами с номиналом, равным стоимости 1 м2 жилья, дает право
на получение однокомнатной квартиры, 40 сертификатами - 2-комнатной квартиры и
т.д.).
Эмиссия подобных суррогатов может осуществляться с
дисконтом или, наоборот, с курсовой надбавкой, по ним выплачиваются проценты;
сертификаты могут погашаться в денежной форме,свободно обращаться, будучи
суррогатами ценных бумаг на предъявителя; в ряде случаев эмитенты предпринимают
попыткм организации вторичного рынка жилищных суррогатов.
Несмотря на то, что иногда в 1992-94г.г. подобная
деятельность носила криминальный характер, жилищные сертификаты - хороший
пример того, как суррогат, плод фантазии эмитентов может стать законной,
регулируемой государством ценной бумагой. Как уже указывалось здесь, это
произошло с жилищными сертификатами, на которых с середины 1994 г. было
распространено облигационное законодательство.
Суррогаты
товарных фьючерсов и опционов. Особенно
активно выпускались в 1992-93г.г. Примеры таких суррогатов - стандартные
срочные контракты на поставку нефти, леса, бензина и т.п. (контракты группы
"Гермеса", Башкирской биржи "Нефть и продукты ее
переработки" и др.). В 1994г. - "Лиалы Росалко", коммерческие
сертификаты на поставку сахара. Срок контрактов - от 6 месяцев до одного года.
Номинал - в рублевом или долларовом эквиваленте стандартной партии товара (1 т
нефти, 50 кубометров леса и т.д.). Контракт оплачивается инвестором в размере
номинала (с дисконтом или курсовой надбавкой), т.е. оплачивается вся партия
товара по ценам на момент приобретения контракта (что, естественно, отличается
от ценообразования на производные ценные бумаги).
Контракт - по сути, долговое обязательство на предъявителя,
свободно обращающееся, индексируемое по росту цен товара, которому оно
эквивалентно.Расчет в выпуске таких суррогатов был сделан на то, что в условиях
высокой инфляции покупатель будет
заинтересован: а) в сохранении
своего капитала на основе инвестирования средств в индексируемую (по цене
товара) ценную бумагу, б) в
приобретении дефицитного сырья и ценовой игре, связанной с поставкой реального
товара, в) в суррогате наличности,
используемом для расчетов. Погашение контрактов осуществлялось по текущим
рыночным ценам товара, эквивалентом которого он являлся; абсолютное большинство
владельцев контрактов предпочитало погашение деньгами.
Выпуск контрактов не регистрировался и не
регулировался государством. Сделки по ним заключались не только на товарной
бирже (что могло бы дать основание квалифицировать контракты как товарные
фьючерсы или опционы), но и во внебиржевом обороте: в городах России была
организована широкая сеть агентств, которая размещала контракты как среди
юридических, так и физических лиц. Распространялись контракты и по почте. В
нарушение всех законодательных требований (запрещение выпуска денежных
суррогатов) контракты "Гермес" объявлялись "новыми деньгами
России", эквивалентами наличных и безналичных денег, векселя и т.п. (см.,
например, "Известия", 16 июля 1992 г.).
Как следует из изложенного , обращающиеся срочные
контракты были преимущественно финансовым инструментом, в котором причудливо
сочетались черты суррогата товарных производных бумаг и суррогата облигационных
долговых обязательств.
Суррогаты
ценных бумаг, основанные на притворных сделках. В качестве таковых используется эмиссия стандартных
контрактов, основанных на договоре займа ("РДС", инвестор
"одалживает" сввои денежные средства эмитенту контракта), дарения
(билеты "МММ") и т.д. Массовый выпуск стандартных серийных контрактов
преследует те же цели, что и выпуск ценных бумаг - масштабное привлечение
средств от значительного числа инвесторов, используя серийный, стандартный по
содержанию финансовый инструмент. При этом обычно эмитенты доказывают, что
данный инструмент - в обход государственного регулирования и лицензирования -
не является ценной бумагой, банковским депозитом и т.д. И, наоборот, что он
отражает право любых правоспособных юридических и физических лиц заключать
договора займа, передачи денежных средств в доверенное управление, дарения и
т.п.
Проблема
запрещения суррогатных ценных бумаг.
В связи с финансовыми скандалами лета 1994г., массовым выпуском суррогатов в
1994г. остро встал вопрос об их запрещении. В этой связи при разработке
законодательства по ценным бумагам (1994г.) предложено понятие
"эмиссионная ценная бумага", которое охватывает любые финансовые
инструменты, независимо от их назначения, выпускаемые серийно и в массовом
порядке с целью привлечения эмитентом денежных ресурсов (не в оплату текущих
работ и услуг, а как суррогаты акций, облигаций и других ценных бумаг).
Квалификация финансового инструмента в качестве "эмиссионной ценной
бумаги" должна автоматически подвергать его процедурам государственного
регулирования, регистрации выпуска, раскрытия информации и т.п.
Ключевые
термины суррогат ценной бумаги суррогат акции свидетельство о депонировании суррогаты банковских ценных бумаг суррогаты ценных бумаг, выпускаемые небанковскими финансовыми институтами суррогаты товарных фьючерсов и опционов суррогаты ценных бумаг, основанные на мнимых сделках
ß.Ì.Ìèðêèí
Öåííûå
áóìàãè è
ôîíäîâûé
ðûíîê
Èçäàòåëüñòâî
"Ïåðñïåêòèâà"
Ãëàâà
9. ÂÅÊÑÅËß È
×ÅÊÈ "...Ê íîòàðèóñó âû ñî ìíîé ïîéäèòå È íàïèøèòå âåêñåëü; â âèäå øóòêè, -Êîãäà âû íå óïëàòèòå ìíå òî÷íî  òàêîé-òî äåíü è òàì-òî ñóììû äîëãà Óêàçàííîé, - íàçíà÷èì íåóñòîéêó: Ôóíò âàøåãî ïðåêðàñíåéøåãî ìÿñà, ×òîá âûáðàòü ìîã ÷àñòü òåëà ÿ ëþáóþ È ìÿñî âûðåçàòü, ãäå ïîæåëàþ..."  Øåêñïèð, "Âåíåöèàíñêèé êóïåö", àêò 1.
9.1.
Âåêñåëü:
îáùàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
Îïðåäåëåíèå
âåêñåëÿ. Âåêñåëü
- âîçìîæíî,
ñàìàÿ
ñòàðàÿ
öåííàÿ áóìàãà,
ðîæäåííàÿ èç
ïîòðåáíîñòåé
â ïåðåâîäå
äåíåã è â
îôîðìëåíèè
ðàññðî÷êè
ïëàòåæà ïðè
ñîâåðøåíèè
òîðãîâûõ
ñäåëîê.
Âñòàâêà
20
Ðîäèíîé
âåêñåëÿ, ñ
èçâåñòíîé
äîëåé âåðîÿòíîñòè,
ñëåäóåò
ñ÷èòàòü
Èòàëèþ.
Âåêñåëü âîçíèê
èç ïåðåâîäà[1]. Óæå â
ñåðåäèíå XII â.
ãåíóýçñêèå
êóïöû ñòàëè
âíîñèòü
äåíüãè
ìåñòíûì
ìåíÿëàì â
îáìåí íà
ïèñüìåííûå
îáÿçàòåëüñòâà
âûïëàòèòü òó
æå ñóììó â
äðóãîì
ìåñòå. Òàêèì
îáðàçîì,
êóïåö ìîã
îòïðàâèòüñÿ
íà ÿðìàðêó
áåç äåíåã[2]. Íà
ÿðìàðî÷íûõ
ïëîùàäÿõ
çîëîòûõ äåë
ìàñòåðà
ðàçìåíèâàëè
ñòåêàâøèìñÿ
ñî âñåõ ñòîðîí
íà ÿðìàðêó
êóïöàì
äåíüãè íà
ìîíåòû èõ
ñòðàíû. Ïðè ýòîì
óæå äîâîëüíî
ðàíî
ñîçäàëîñü
îáûêíîâåíèå
âûäàâàòü
êîíòð-âàëþòó
íå
íàëè÷íûìè, à
â âèäå
ïèñüìà,
ñîäåðæàùåãî
â ñåáå
ïîðó÷åíèå
êîððåñïîíäåíòó
ìåíÿëû â
ìåñòå
æèòåëüñòâà
êóïöà
óïëàòèòü, ïî
ïðåäúÿâëåíèþ,
îïðåäåëåííóþ
ñóììó.
Âñëåäñòâèå
îïàñíîñòè ïåðåäâèæåíèÿ
â òå âðåìåíà,
ýòîò ñïîñîá
ïëàòåæà
ñêîðî
ñäåëàëñÿ
èçëþáëåííûì[3]. Ïèñüìà
ìåíÿë,
äàâàâøèå
êóïöàì ïðàâî
íà ïîëó÷åíèå
äåíåã â
äðóãîì
ìåñòå, è
ïðåäñòàâëÿëè
ñîáîé
çàðîäûøåâóþ
ôîðìó
âåêñåëÿ. Ñàìûé
òåðìèí
"âåêñåëü"
(ïî-èòàëüÿíñêè-cambium,
ïî-íåìåöêè -wechsel,
ïî-àíãëèéñêè-bill
of
exchange,ïî-ôðàíöóçñêè-lettre
de changå) îçíà÷àë
"îáìåí"[4].
Êàê óæå
óêàçûâàëîñü,
âåêñåëüíûå
îïåðàöèè
ïåðâîíà÷àëüíî
áûëè
ñâÿçàíû ñ ïåðåâîäîì
äåíåã èç
îäíèõ
ãîðîäîâ è
ñòðàí â
äðóãèå. Íî
óæå âñêîðå
âåêñåëÿ
ñòàëè îðóäèåì
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà:
êóïöû,
ïðîäàâàÿ
äðóã äðóãó
òîâàðû â
êðåäèò, ðàñïëà÷èâàëèñü
âåêñåëÿìè.
Öåíòðàìè
ñðåäíåâåêîâîé
òîðãîâëè
ÿâëÿëèñü
ÿðìàðêè, à ïîòîìó
ïëàòåæ ïî
âåêñåëþ
ïðèóðî÷èâàëñÿ
ê ïåðèîäó
òîðãîâëè íà
òîé èëè èíîé
ÿðìàðêå. Â XII-XIV ââ.
Ìåæäóíàðîäíîå
çíà÷åíèå
èìåëà
ÿðìàðêà âî
ôðàíöóçñêîì
ãðàôñòâå
Øàìïàíü,
ðàñïîëîæåííîì
íà ïóòÿõ
ìåæäó
Àíãëèåé,
Ôðàíöèåé è
Èòàëèåé. Íà
ýòè ÿðìàðêè,
óñòðàèâàâøèåñÿ
6 ðàç â ãîä,
ñúåçæàëèñü
êóïöû ñî
âñåé Åâðîïû,
êîòîðûå
ïðèâîçèëè
òîâàðû,
ïðîèçâåäåííûå
â
åâðîïåéñêèõ
è âîñòî÷íûõ
ñòðàíàõ. Â
îïðåäåëåííûå
äíè íà
øàìïàíüñêèõ
ÿðìàðêàõ ñîâåðøàëèñü
ðàñ÷åòû
ìåæäó
êóïöàìè ïî
âåêñåëÿì,
ïîëó÷èâøèå
íàçâàíèå
"âåêñåëüíûõ ÿðìàðîê".
 XV-XVI ââ. ðîëü
ìèðîâûõ
ÿðìàðîê è
öåíòðîâ
âåêñåëüíîãî
îáîðîòà
ïåðåøëà ê
ëèîíñêîé è
àíòâåðïåíñêîé
ÿðìàðêàì5 .
Âåêñåëü
- ýòî
ñîñòàâëåííîå
ïî
óñòàíîâëåííîé
çàêîíîì
ôîðìå áåçóñëîâíîå
ïèñüìåííîå
äîëãîâîå
äåíåæíîå îáÿçàòåëüñòâî,
âûäàííîå
îäíîé
ñòîðîíîé (âåêñåëåäàòåëåì)
äðóãîé
ñòîðîíå
(âåêñåëåäåðæàòåëþ)1.
Áîëåå
òî÷íîå
ïðàâîâîå
çíà÷åíèå
èìåëî îïðåäåëåíèå
âåêñåëÿ,
äàííîå ñò. 35
äåéñòâóþùèõ
Îñíîâ
ãðàæäàíñêîãî
çàêîíîäàòåëüñòâà
Ñîþçà ÑÑÐ è
ñîþçíûõ
ðåñïóáëèê
(ìàé 1991ã.):
Âåêñåëåì
ïðèçíàåòñÿ
öåííàÿ
áóìàãà, óäîñòîâåðÿþùàÿ
íè÷åì íå
îáóñëîâëåííîå
îáÿçàòåëüñòâî
âåêñåëåäàòåëÿ
(ïðîñòîé
âåêñåëü) ëèáî
èíîãî
óêàçàííîãî
â âåêñåëå
ïëàòåëüùèêà
(ïåðåâîäíîé
âåêñåëü)
âûïëàòèòü ïî
íàñòóïëåíèè
ïðåäóñìîòðåííîãî
âåêñåëåì
ñðîêà
îïðåäåëåííóþ
ñóììó
âëàäåëüöó
âåêñåëÿ
(âåêñåëåäåðæàòåëþ).
Ãðàæäàíñêèé
êîäåêñ ÐÔ,
ïðèíÿòûé â
êîíöå 1994ã.,
îïðåäåëåíèÿ
âåêñåëÿ íå
ñîäåðæèò.
Ðàññìîòðèì
îñíîâíûå
÷åðòû
âåêñåëÿ, êàê
îíè
ñëîæèëèñü â
Æåíåâñêîé
êîíâåíöèè 1931ã.
è ïðèíÿòû â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå:
àáñòðàêòíûé
õàðàêòåð
îáÿçàòåëüñòâà,
âûðàæåííîãî
âåêñåëåì
(òåêñò
âåêñåëÿ íå
äîëæåí
ñîäåðæàòü
ññûëêè íà
ñäåëêó,
ÿâëÿþùóþñÿ
îñíîâàíèåì
âûäà÷è
âåêñåëÿ;
ñîîòâåòñòâåííî, íåâûïîëíåíèå
îáÿçàòåëüñòâ
ïî îñíîâíîé
ñäåëêå íå
ìîæåò
ïðèâîäèòü ê
íåâûïîëíåíèþ îáÿçàòåëüñòâ
ïî âåêñåëþ;
ïîñëåäíåå
àáñòðàãèðîâàíî
îò
ñîäåðæàíèÿ
îñíîâíîé
ñäåëêè);
áåññïîðíûé
õàðàêòåð
îáÿçàòåëüñòâà
ïî âåêñåëþ, åñëè
îí ÿâëÿåòñÿ
ïîäëèííûì;
áåçóñëîâíûé
õàðàêòåð
îáÿçàòåëüñòâà
ïî âåêñåëþ
(âåêñåëü
ñîäåðæèò
ïðîñòîå è
íè÷åì íå
îáóñëîâëåííîå
ïðåäëîæåíèå
èëè
îáåùàíèå
óïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
ñóììó).
Ïîïûòêè
îãîâîðèòü
ïëàòåæ
íàñòóïëåíèåì
êàêèõ-ëèáî
óñëîâèé
(íàïðèìåð,
"ïðîäàæà
òàêîãî-òî
òîâàðà",
"íàñòóïëåíèå
îïðåäåëåííîãî
âîçðàñòà",
"ïåðåäà÷à
òàêèõ-òî
öåííîñòåé",
" èñïîëüçîâàíèå
òàêîãî-òî
èñòî÷íèêà",
"èçúÿâëåíèå
ñîãëàñèÿ" è
ò.ï. ñîáûòèÿ)
íå èìåþò
þðèäè÷åñêîé
ñèëû. Âìåñòå
ñ òåì,
ìåæäóíàðîäíàÿ
ïðàêòèêà
çíàåò è
äðóãèå
âàðèàíòû,
êîãäà, íàïðèìåð,
çàêîíîäàòåëüñòâî
ÑØÀ äåëàåò
ñïåöèàëüíûå
îãîâîðêè,
ñîõðàíÿþùèå
áåçóñëîâíûé
õàðàêòåð
âåêñåëÿ â
ñëó÷àÿõ,
åñëè óêàçàí
èñòî÷íèê
ïëàòåæà ïî
âåêñåëþ, åãî
îáåñïå÷åíèå,
ñäåëàíû
ññûëêè íà
êîíêðåòíûå
äîãîâîðà, èç
êîòîðûõ
âîçíèê
âåêñåëü , è ò.ï.;
âåêñåëü
- ýòî âñåãäà
äåíåæíîå
îáÿçàòåëüñòâî
(ñîäåðæèò
ïðåäëîæåíèå
èëè
îáåùàíèå
çàïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
äåíåæíóþ
ñóììó; íå
ìîæåò
ñ÷èòàòüñÿ
âåêñåëåì
îáÿçàòåëüñòâî,
ïî êîòîðîìó
óïëàòà äîëãà
ñîâåðøàåòñÿ
òîâàðîì,
îêàçàíèåì
óñëóã è ò.ï.);
âåêñåëü
- ýòî âñåãäà
ïèñüìåííûé
äîêóìåíò (ñîîòâåòñòâåííî,
âûïóñê
âåêñåëÿ â
áåçíàëè÷íîé
ôîðìå, â âèäå
çàïèñåé ïî
ñ÷åòàì, íåâîçìîæåí);
âåêñåëü
- ýòî
äîêóìåíò,
èìåþùèé
ñòðîãî óñòàíîâëåííûå
îáÿçàòåëüíûå
ðåêâèçèòû
(îòñóòñòâèå
õîòÿ áû
îäíîãî èç
íèõ ïðèâîäèò
ê
íåïðèçíàíèþ
äàííîãî
äîêóìåíòà â
êà÷åñòâå
âåêñåëÿ,
ïðåâðàùàåò
åãî â
îáû÷íóþ
äîëãîâóþ
ðàñïèñêó
èëè ïðèêàç î
âûïëàòå
äåíåæíûõ ñðåäñòâ,
âûâîäèò
äàííûé
äîêóìåíò èç
ñôåðû äåéñòâèÿ
âåêñåëüíîãî
ïðàâà è
ñîîòâåòñòâóþùèõ
åìó ïðîöåäóð
âçûñêàíèÿ
çàäîëæåííîñòè,
ïîä÷èíÿåò
óêàçàííûå
îáÿçàòåëüñòâà
íîðìàì
îáùåãî
ãðàæäàíñêîãî
ïðàâà);
ñòîðîíû,
îáÿçàííûå
ïî âåêñåëþ,
íåñóò ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü.
Ïðè
íåèñïîëíåíèè
îáÿçàòåëüñòâà
îñíîâíûì
äîëæíèêîì
êðåäèòîð-âåêñåëåäåðæàòåëü
ìîæåò
îáðàòèòüñÿ çà
âçûñêàíèåì
ê ëþáîìó èç
ïðåæíèõ
äåðæàòåëåé
âåêñåëÿ, êîòîðûé,
â ñâîþ
î÷åðåäü, ïðè
ïîãàøåíèè
èì âåêñåëÿ
ïðèîáðåòàåò ïðàâî
òðåáîâàíèÿ
âåêñåëüíîé
ñóììû ó ëþáîãî
èç ëèö,
ïðîõîäèâøèõ
â âåêñåëüíîé
öåïî÷êå.
Çà
äîëãóþ
èñòîðèþ
ñâîåé æèçíè
âåêñåëü ñòàë
- à)
èíñòðóìåíòîì
ïåðåâîäà
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ, á)
ñðåäñòâîì
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà, â)
íà÷àëüíîé
ôîðìîé, èç
êîòîðîé
ðàçâèëèñü ñîâðåìåííûå
áóìàæíûå
äåíüãè (ñì.
âñòàâêó 21).
Âñòàâêà
21
"Ïåðâîíà÷àëüíî
áàíêíîòà
åñòü íå ÷òî
èíîå, êàê
áàíêîâûé
âåêñåëü,
êîòîðûì
çàìåíÿåòñÿ
âåêñåëü
ïðîèçâîäèòåëüíûõ
êàïèòàëèñòîâ.
Äî
âîçíèêíîâåíèÿ
áàíêíîòû
âåêñåëÿ äî èñòå÷åíèÿ
ñðîêà
èíîãäà
öèðêóëèðîâàëè
â îáðàùåíèè,
ñíàáæåííûå
ñîòíåþ
ïîäïèñåé;
íàîáîðîò, íà
áàíêíîòàõ
ïåðâîíà÷àëüíî
ïðîñòàâëÿëèñü,
ïî îáðàçöó
âåêñåëåé,
ðàçíîîáðàçíåéøèå
ñóììû, à íå
êàêàÿ-ëèáî
êðóïíàÿ ñóììà".
Ð.
Ãèëüôåðäèíã.
Ôèíàíñîâûé
êàïèòàë. Ì.:
Ãîññîöýêãèç.
-1931 -ñ. 77.
Â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå
âåêñåëü
àêòèâíî
èñïîëüçóåòñÿ
âî âíåøíåòîðãîâîì
îáîðîòå, à
òàêæå êàê
ñðåäñòâî ïðÿìîãî,
ìèíóÿ
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ,
ïðèâëå÷åíèÿ
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ (íà
îñíîâå âûïóñêà
íåôèíàíñîâûìè
ïðåäïðèÿòèÿìè
òàê
íàçûâàåìûõ
êîììåð÷åñêèõ
áóìàã, êîòîðûå
ÿâëÿþòñÿ ïî
ñóòè
ïðîñòûìè
ôèíàíñîâûìè
âåêñåëÿìè è
ïðîäàþòñÿ
ýìèòåíòàìè
íåïîñðåäñòâåííî
èíâåñòîðàì).Âî
âíóòðåííåì
òîðãîâîì
îáîðîòå
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàí âåêñåëÿ
èãðàþò
ïîä÷èíåííóþ
ðîëü.
Íàïðèìåð, âî
Ôðàíöèè ëèøü
òðåòü
òîâàðíûõ
ïîñòàâîê îôîðìëÿåòñÿ
âåêñåëÿìè1. Â
àêòèâàõ
áàíêîâñêîé
ñèñòåìû
Âåëèêîáðèòàíèè
âëîæåíèÿ â
âåêñåëÿ
ñîñòàâëÿëè
â êîíöå 80-õ ãã.
ìåíåå 1% âñåé
ñóììû
àêòèâîâ.
Âñòàâêà
22
Âåêñåëüíîå
ïðàâî. Êàê
îòìå÷àåò ðÿä
àâòîðîâ,
âåêñåëü
îòëè÷àåòñÿ
îò äîëãîâîé
ðàñïèñêè è
èíûõ
äîëãîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ
ñâîåé
áîëüøåé
ñòðîãîñòüþ
è
ôîðìàëèçîâàííîñòüþ
â óñëîâèÿõ
ñîñòàâëåíèÿ,
îáðàùåíèÿ è
âçûñêàíèÿ. Â
ýòîé ñâÿçè
áîëüøîå
çíà÷åíèå èìååò
âåêñåëüíîå
ïðàâî è,
ñîîòâåòñòâåííî,
ìîäåëü
âåêñåëÿ,
êîòîðóþ
óñòàíàâëèâàåò
òà èëè èíàÿ
ñèñòåìà âåêñåëüíîãî
ïðàâà.
Ðàçëè÷àþò
æåíåâñêóþ
(áîëåå 70
ñòðàí)
è
àíãëî-àìåðèêàíñêóþ
(áîëåå 40
ñòðàí) ñèñòåìû
âåêñåëüíîãî
ïðàâà. Ðîññèÿ
âõîäèò â
æåíåâñêóþ
ñèñòåìó
ïðàâà,
ÿâëÿåòñÿ
ó÷àñòíèêîì
æåíåâñêîé
âåêñåëüíîé
êîíâåíöèè 1930
ã. è,
ñîîòâåòñòâåííî,
íà åå
òåððèòîðèè
äåéñòâóåò
Åäèíîîáðàçíûé
çàêîí î ïåðåâîäíîì
è ïðîñòîì
âåêñåëå
(ïðèëîæåíèå N 1
ê Æåíåâñêîé
êîíâåíöèè)
èëè, òî÷íåå,
åãî ïåðåâîä â
ôîðìå
"Ïîëîæåíèÿ î
ïåðåâîäíîì è
ïðîñòîì
âåêñåëå" (åãî
äåéñòâèå
ïîäòâåðæäåíî
ïîñòàíîâëåíèåì
Ïðåçèäèóìà
Âåðõîâíîãî
Ñîâåòà ÐÔ îò 24
èþíÿ 1991ã).
Áîëåå
ïîäðîáíî
õàðàêòåðèñòèêó
ñîäåðæàíèÿ è
ðàçëè÷èé â
ñèñòåìàõ
âåêñåëüíîãî
ïðàâà ñì. â
êíèãå
Ì.Ì.Áåëÿêîâà
"Âåêñåëü êàê
âàæíåéøåå
ïëàòåæíîå
ñðåäñòâî". Ì.:
Òðàíñôåðò. - 1992. -
ñ. 143.
Õàðàêòåðèñòèêà
ðåæèìà
âûïóñêà è
îáðàùåíèÿ
âåêñåëåé âî
âíóòðåííåì
îáîðîòå Ðîññèè äàíà
â òàáëèöå 52.
Òàáëèöà
52 Êðèòåðèè Õàðàêòåðèñòèêè âåêñåëåé 1 2 Âîçìîæíûå âèäû âåêñåëåé Ïðîñòîé è ïåðåâîäíîé âåêñåëü. Òîâàðíûé, ôèíàíñîâûé, äðóæåñêèé è áðîíçîâûé âåêñåëÿ. Êîììåð÷åñêèå áóìàãè. Ïîäðîáíàÿ êëàññèôèêàöèÿ âåêñåëåé áóäåò ïðèâåäåíà íèæå. Êòî ìîæåò áûòü ýìèòåíòîì Þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà Êòî ìîæåò áûòü äåðæàòåëåì Þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà, êàê ðåçèäåíòû, òàê è íåðåçèäåíòû Äåíåæíàÿ åäèíèöà, â êîòîðîé ìîæåò áûòü âûðàæåí íîìèíàë  ðóáëÿõ, â òâåðäîé è ìÿãêîé âàëþòå, â äâîéíîé èëè ìóëüòèâàëþòíîé íîìèíàöèè Âåëè÷èíà íîìèíàëà Ìèíèìàëüíàÿ âåëè÷èíà íîìèíàëà íå óñòàíîâëåíà Õàðàêòåð âëàäåíèÿ è èñïîëüçîâàíèÿ Âåêñåëü ìîæåò áûòü âûïèñàí òîëüêî íà êîíêðåòíîå èìÿ. Îí ÿâëÿåòñÿ îðäåðíîé öåííîé áóìàãîé, îáðàùàåòñÿ ïî ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè. Âìåñòå ñ òåì âåêñåëü ìîæåò áûòü ïðåâðàùåí ïîñëå âûïèñêè â öåííóþ áóìàãó íà ïðåäúÿâèòåëÿ, åñëè îí áóäåò ïåðåäàí âåêñåëåäåðæàòåëåì íîâîìó âëàäåëüöó ñ èíäîññàìåíòîì (ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñüþ) íà ïðåäúÿâèòåëÿ.  ýòîì ñëó÷àå îáðàùåíèå âåêñåëÿ è âûïîëíåíèå ñâÿçàííûõ ñ íèì îáÿçàííîñòåé áóäóò îñóùåñòâëÿòüñÿ íà îñíîâå ïðîñòîãî åãî âðó÷åíèÿ. Ñðîêè, íà êîòîðûå âûïóñêàþòñÿ âåêñåëÿ Ìîãóò âûïóñêàòüñÿ êðàòêî-, ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûå âåêñåëÿ. Êîíå÷íûé ñðîê âåêñåëÿ íå îãðàíè÷åí. Âåêñåëü ìîæåò áûòü âûäàí íà êîíêðåòíûé ñðîê (ñ ïîãàøåíèåì "íà îïðåäåëåííûé äåíü" èëè "âî ñòîëüêî-òî âðåìåíè îò ñîñòàâëåíèÿ") èëè áåç óêàçàíèÿ êîíêðåòíîãî ñðîêà ïîãàøåíèÿ ("ïî ïðåäúÿâëåíèè" èëè "âî ñòîëüêî-òî âðåìåíè îò ïðåäúÿâëåíèÿ"). Âåêñåëü ñðîêîì ïî ïðåäúÿâëåíèè äîëæåí áûòü ïðåäñòàâëåí ê ïîãàøåíèþ â òå÷åíèå ãîäà, åñëè èíîå íå óñòàíîâëåíî âåêñåëåäàòåëåì. 1 2 Ïî ôîðìå âîçìåùåíèÿ ïîçàèìñòâîâàííîé ñóììû Âåêñåëÿ ïîãàøàþòñÿ òîëüêî â äåíåæíîé ôîðìå, (÷òî ñëåäóåò èç õàðàêòåðà ñàìîé öåííîé áóìàãè). Íàòóðàëüíûå (òîâàðíûå) âûïëàòû íå äîïóñêàþòñÿ. Ïî âîçìîæíîñòè îáðàùåíèÿ  ñèëó ñóùåñòâà ñâîåãî âåêñåëü ÿâëÿåòñÿ îáðàùàþùåéñÿ öåííîé áóìàãîé. Âåêñåëåäàòåëü ìîæåò îãðàíè÷èòü âîçìîæíîñòè åãî îáðàùåíèÿ, åñëè ïðè âûäà÷è âåêñåëÿ óêàæåò â íåì "íå ïðèêàçó", ÷òî áóäåò îçíà÷àòü íåâîçìîæíîñòü äëÿ íîâîãî âëàäåëüöà âåêñåëÿ ïåðåäàòü ïî ñâîåìó ïðèêàçó (ïî èíäîññàìåíòó-ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè) ýòîò âåêñåëü ñëåäóþùåìó ëèöó. Òàêàÿ ïåðåäà÷à ìîæåò ñîñòîÿòüñÿ òîëüêî íà îñíîâå öåññèè(ðàññìîòðåíà â ãëàâå 8). Ïðîöåíò è ìåòîä âûïëàòû ïðîöåíòà Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ìîæåò áûòü óêàçàíà òîëüêî â âåêñåëå ñðîêîì "ïî ïðåäúÿâëåíèè". Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà äîëæíà áûòü óêàçàíà â ñàìîì âåêñåëå (ïî ñóòè ýòî îçíà÷àåò, ÷òî îíà èìååò ôèêñèðîâàííûé ðàçìåð).Íà ïðàêòèêå âåêñåëüíûå îòíîøåíèÿ âñåãäà ñâÿçàíû ñ âûïëàòîé ïðîöåíòà. Ïðîöåíò ìîæåò âûïëà÷èâàòüñÿ ïðèîáðåòåíèåì âåêñåëÿ ñ äèñêîíòîì ïðîòèâ íîìèíàëà ñ ïîñëåäóþùèì ïîãàøåíèåì ïî íîìèíàëó.  äðóãèõ ñëó÷àÿõ ïðîöåíò íà÷èñëÿåòñÿ ê íîìèíàëó è óñòàíàâëèâàåòñÿ â äîãîâîðàõ íà ïîêóïêó-ïðîäàæó âåêñåëÿ (íàïðèìåð, ïðè ìàññîâîì ñåðèéíîì âûïóñêå âåêñåëåé áàíêîì) ëèáî â äîãîâîðàõ íà âûäà÷ó âåêñåëüíîãî êðåäèòà. Ñîîòâåòñòâåííî, ïðè òàêîì ìåòîäå âûïëàòû ïðîöåíòà ïî âåêñåëÿì, îí ìîæåò íà÷èñëÿòüñÿ êàê ïî ôèêñèðîâàííîé, òàê è êîëåáëþùåéñÿ ñòàâêàì. Ñåðèéíîñòü Âåêñåëÿ ìîãóò âûïóñêàòüñÿ ñåðèÿìè (ò.å. èìåòü ñòàíäàðòíîå ñîäåðæàíèå, ñòàíäàðòíûå óñëîâèÿ, ïîñëåäîâàòåëüíóþ ñåðèéíîñòü è ò.ä.). Äëÿ ðàñ÷åòîâ, ïðè âûäà÷å âåêñåëüíûõ êðåäèòîâ ìîãóò âûïóñêàòüñÿ âåêñåëüíûå êíèæêè.
9.2.
Êëàññèôèêàöèÿ
âåêñåëåé.
Îáðàùåíèå è
ïîãàøåíèå
âåêñåëåé
Êëàññèôèêàöèÿ
âåêñåëåé
ïðåäñòàâëåíà
íà ñõåìå 14.
Ñõåìà
14
Òîâàðíûé
âåêñåëü. Â
îñíîâå
äåíåæíîãî
îáÿçàòåëüñòâà,
âûðàæåííîãî
äàííûì
âåêñåëåì,
ëåæèò
òîâàðíàÿ ñäåëêà,
êîììåð÷åñêèé
êðåäèò,
îêàçûâàåìûé
ïðîäàâöîì
ïîêóïàòåëþ
ïðè
ðåàëèçàöèè
òîâàðà. Â ýòîì
êà÷åñòâå
âåêñåëü
ìîæåò
âûñòóïàòü, ñ
îäíîé
ñòîðîíû, êàê
îðóäèå
êðåäèòà, à ñ
äðóãîé ñòîðîíû
- âûïîëíÿòü
ôóíêöèè
ðàñ÷åòíîãî
ñðåäñòâà,
ìíîãîêðàòíî
ïåðåõîäÿ èç
ðóê â ðóêè è
îáñëóæèâàÿ
â êà÷åñòâå
äåíåæíîãî
ñóáñòèòóòà
ìíîãî÷èñëåííûå
àêòû êóïëè -
ïðîäàæè
òîâàðîâ.
Ôèíàíñîâûé
âåêñåëü. Â
îñíîâå
äåíåæíîãî îáÿçàòåëüñòâà,
âûðàæåííîãî
ôèíàíñîâûì
âåêñåëåì,
ëåæèò
ôèíàíñîâàÿ
îïåðàöèÿ, íå
ñâÿçàííàÿ ñ
êóïëåé -
ïðîäàæåé
òîâàðîâ. Ïðèìåðû
òàêèõ
íåòîâàðíûõ
ôèíàíñîâûõ
îïåðàöèé:
âûäà÷à
êðåäèòà,
ïåðå÷èñëåíèå
â áþäæåò
íàëîãîâ, ïîëó÷åíèå
áþäæåòíîãî
ôèíàíñèðîâàíèÿ,
çàðàáîòíîé
ïëàòû, îáìåí
îäíîé
âàëþòû íà äðóãóþ
è ò.ï. Êîãäà,
íàïðèìåð,
çàåìùèê
ñâîå îáÿçàòåëüñòâî
ïî
ïîãàøåíèþ
êðåäèòà
îôîðìëÿåò
âåêñåëåì,
ïîñëåäíèé
âûñòóïàåò â
êà÷åñòâå
ôèíàíñîâîãî
âåêñåëÿ.
Ðàçíîâèäíîñòüþ
ôèíàíñîâîãî
âåêñåëÿ ÿâëÿþòñÿ
"êîììåð÷åñêèå
áóìàãè"
(áóêâàëüíûé
ïåðåâîä
ìåæäóíàðîäíîãî
òåðìèíà -
ïðèíÿòîãî
òåïåðü è â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå).
Êîììåð÷åñêèå
áóìàãè - ýòî
ïðîñòûå,
îáðàùàþùèåñÿ
âåêñåëÿ íà
èìÿ
ýìèòåíòà,
íå èìåþùèå
îáåñïå÷åíèÿ,
äèñêîíòíûå
èëè
ïðèíîñÿùèå
ïðîöåíò ê
íîìèíàëó,
âûïóñêàåìûå
÷àùå âñåãî (â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå) íà
ñðîê îò 1 äî 270
äíåé, â ôîðìå
íà
ïðåäúÿâèòåëÿ.
Íàèáîëåå
÷àñòûé ñðîê -
îò 30 äî 50 äíåé.
Êîììåð÷åñêèå
áóìàãè - ñïîñîá
ïðèâëå÷åíèÿ
ðåñóðñîâ è
èíâåñòîðîâ, ìèíóÿ
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ
(õîòÿ, íàïðèìåð,
â ÑØÀ áîëåå 60%
áóìàã
ðàçìåùàþòñÿ
ñ èõ ïîìîùüþ).
Îíè ìîãóò
âûïóñêàòüñÿ
êàê ôèíàíñîâûìè,
òàê è
íåôèíàíñîâûìè
êîìïàíèÿìè,
èìåþùèìè
õîðîøóþ
ðåïóòàöèþ,
íå ïîäëåæàò
ãîñóäàðñòâåííîé
ðåãèñòðàöèè,
ìîãóò ðàçìåùàòüñÿ
ýìèòåíòàìè
íàïðÿìóþ, íå
ïðèáåãàÿ ê
óñëóãàì
àíäåððàéòåðîâ
(ïðÿìîé,áåç
ïîñðåäíèêîâ
çàéì ó
èíâåñòîðîâ
çíà÷èòåëüíî
äåøåâëå). Îêîëî 80%
êîììåð÷åñêèõ
áóìàã
âûïóñêàþòñÿ
ôèíàíñîâûìè
èíñòèòóòàìè,
â ò.÷.
ôèíàíñîâûìè
êîìïàíèÿìè
-äî÷åðíèìè
ñòðóêòóðàìè
ïðîìûøëåííûõ
ïðåäïðèÿòèé
(ÑØÀ).
 80-å -
íà÷àëå 90-õ ãã.
ðûíîê
êîììåð÷åñêèõ
áóìàã áóðíî
ðàçâèâàëñÿ â
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàíàõ ñ
ðûíî÷íîé
ýêîíîìèêîé.
Îñíîâíàÿ ÷àñòü
âëîæåíèé â
ýòîò òèï
öåííûõ
áóìàã ïðèõîäèòñÿ
íà
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ
(èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû
äåíåæíîãî
ðûíêà,
ïåíñèîííûå
ôîíäû è ò.ï.).
Áàíêíîòà
(áàíêîâñêàÿ
íîòà) -
èçíà÷àëüíî,
äî
ïðåâðàùåíèÿ
â
ðàçíîâèäíîñòü
áóìàæíûõ
äåíåã, ýòî -
ïðîñòîé
ôèíàíñîâûé
âåêñåëü,âûäàâàåìûé
áàíêîì
îáû÷íî äî âîñòðåáîâàíèÿ,
ñî
ñâîáîäíîé
êîíâåðòàöèåé
â çîëîòî.
Äàæå ñåé÷àñ
â ÑØÀ
ñóùåñòâóåò
ïðàêòèêà
âûïóñêà
íåîáåñïå÷åííûõ,
ïðèíîñÿùèõ
ïðîöåíò íîò
äëÿ ïðÿìîé
ïðîäàæè èõ èíñòèòóöèîíàëüíûì
èíâåñòîðàì
(ïî ñóùåñòâó,
ýòî íå
äåïîçèòíûå
ñåðòèôèêàòû,
íå îáëèãàöèè,
à - ïðîñòûå
ôèíàíñîâûå
âåêñåëÿ). Èçíà÷àëüíî
âñå áàíêè
èìåëè ïðàâî
ýìèññèè
áàíêîâñêèõ
íîò. Ïî ìåðå
óñèëåíèÿ èõ
ïëàòåæíîãî
çíà÷åíèÿ,
ýìèññèÿ âñå
áîëüøå
êîíöåíòðèðîâàëàñü
â
öåíòðàëüíîì
áàíêå,
óíèôèöèðîâàëèñü
íîìèíàëû
áàíêíîò, îíè
ïðåâðàùàëèñü
â
ôèíàíñîâûé
èíñòðóìåíò
íà
ïðåäúÿâèòåëÿ.
Óêàçàííûé
ïðîöåññ
îïèñàí âî
âñòàâêå 23.
Âñòàâêà
23
Áàíê
Àíãëèè áûë
îñíîâàí êàê
÷àñòíàÿ àêöèîíåðíàÿ
êîìïàíèÿ â 1694
ã. Ñ ñàìîãî
íà÷àëà Áàíê
êîíêóðèðîâàë
ñ
áàíêîâñêîé
äåÿòåëüíîñòüþ
çîëîòûõ äåë
ìàñòåðîâ, è
êîãäà îí
íà÷àë
êðåäèòîâàòü
ñâîèìè
ñîáñòâåííûìè
íîòàìè
ïðîòèâ âñåõ
âèäîâ
îáåñïå÷åíèÿ,
êîòîðîå
îáû÷íî
ïðèíèìàëîñü
çîëîòûõ äåë
ìàñòåðàìè,
ýòà êîíêóðåíöèÿ
ñòàëà åùå
áîëåå ÿâíîé.
Ýòè
ðàííèå
áàíêíîòû
áûëè
êîíâåðòèðóåìûìè
ïî
ïðåäúÿâëåíèþ,÷òî
îçíà÷àåò,
÷òî îíè ìîãëè
îáìåíèâàòüñÿ
Áàíêîì íà
çîëîòûå ìîíåòû.
Ïîñêîëüêó
êàæäûé çíàë,
÷òî ýòî âîçìîæíî,
ïîñòîëüêó
íèêòî íå
ñîáèðàëñÿ
äåëàòü
ýòîãî.
Íàîáîðîò,
îíè
èñïîëüçîâàëè
íîòû â ñâîèõ
òîðãîâûõ
îïåðàöèÿõ,
ñ÷èòàÿ, ÷òî 5-òè
ôóíòîâàÿ
íîòà ðàâíà
òî÷íî 5
ôóíòàì çîëîòà.
Òàêàÿ
"êîíâåðòèðóåìàÿ
áóìàãà" åùå íå
ïðÿìî äåíüãè,
ýòî òîëüêî
òðåáîâàíèå
íà äåíüãè.
 1708 ãîäó
Áàíêîì áûëà
ïîëó÷åíà
ïî÷òè ìîíîïîëèÿ
íà âûïóñê
íîò â Àíãëèè.
Íèêàêîé
äðóãîé
êîðïàðàòèâíûé
îðãàí, íèêàêîå
áàíêîâñêîå
òîâàðèùåñòâî,
èìåþùåå
áîëåå 6
ó÷àñòíèêîâ,
íå èìåëè
ïðàâà âûïóñêàòü
íîòû ñðîêîì
îïëàòû ïî
ïðåäúÿâëåíèþ,
èëè ñðîêîì
ìåíåå 6
ìåñÿöåâ...
Ïîñëå
Àêòà 1709ã.
çîëîòûõ äåë
ìàñòåðà è
÷àñòíûå
áàíêèðû â
Ëîíäîíå èëè
åãî
îêðåñòíîñòÿõ
ðàçìåñòèëè
ñâîþ
íàëè÷íîñòü
â Áàíêå Àíãëèè
è çàìåíèëè
åãî íîòàìè
ñâîè ñîáñòâåííûå.
 ïðîâèíöèè
âîçíèêëè
ñîòíè íåáîëüøèõ
áàíêîâñêèõ
ïðåäïðèÿòèé,
îãðàíè÷åííûõ
òîâàðèùåñòâîì
èç øåñòè ëèö,
âûïóñêàþùèõ
ñâîè
ñîáñòâåííûå
íîòû áåç
àäåêâàòíîãî
ôèíàíñîâîãî
ïîêðûòèÿ, ÷òî
ïðèâåëî èõ ê ðàçîðåíèþ
ïðè ïåðâîì
ýêîíîìè÷åñêîì
èëè äåíåæíîì
êðèçèñå1 .
Äðóæåñêèé
âåêñåëü - ýòî
âåêñåëü, çà
êîòîðûì íå
ñòîèò
íèêàêîé
ðåàëüíîé
ñäåëêè, íèêàêîãî
ðåàëüíîãî
ôèíàíñîâîãî
îáÿçàòåëüñòâà,
îäíàêî ëèöà,
êîòîðûå
ó÷àñòâóþò â
âåêñåëå, ÿâëÿþòñÿ
ðåàëüíûìè.
Îáû÷íî
äðóæåñêèìè
âåêñåëÿìè
(íà ðàâíûå
ñóììû, ñðîêè
è ò.ï.) âñòðå÷íî
îáìåíèâàþòñÿ
äâà ðåàëüíûõ
ëèöà, íàõîäÿùèõñÿ
â
äîâåðèòåëüíûõ
îòíîøåíèÿõ,
äëÿ òîãî,
÷òîáû çàòåì
ó÷åñòü èëè
îòäàòü â
çàëîã ýòîò
âåêñåëü â
áàíêå,
ïîëó÷èâ ïîä
íåãî
ðåàëüíûå
äåíüãè, èëè
èñïîëüçîâàòü
äàííûé
âåêñåëü äëÿ
ñîâåðøåíèÿ
ïëàòåæåé çà
òîâàðû. Äðóæåñêèå
âåêñåëÿ
îáû÷íî
âûïèñûâàþòñÿ
ëèöàìè,
íàõîäÿùèìèñÿ
â
çàòðóäíèòåëüíîì
ôèíàíñîâîì
ïîëîæåíèè.
Èçëèøíå
óêàçûâàòü,
÷òî òàêèå
âåêñåëÿ,
íàðÿäó ñ
áðîíçîâûìè
(ñì. íèæå)
ôàëüñèôèöèðóþò
âåêñåëüíûé
îáîðîò,
ïðîâîöèðóþò
åãî
íåóñòîé÷èâîñòü
è ìàññîâûå
íåïëàòåæè.
Áðîíçîâûé
âåêñåëü - ýòî
âåêñåëü, çà
êîòîðûì íå
ñòîèò
íèêàêîé
ðåàëüíîé
ñäåëêè, íèêàêîãî
ðåàëüíîãî
ôèíàíñîâîãî
îáÿçàòåëüñòâà,
ïðè ýòîì
õîòÿ áû îäíî
ëèöî,
ó÷àñòâóþùåå
â âåêñåëå,
ÿâëÿåòñÿ
âûìûøëåííûì. Òàê
æå, êàê è
äðóæåñêèå
âåêñåëÿ,
áðîíçîâûå âåêñåëÿ
âîçíèêàþò
ïðè
çàòðóäíèòåëüíîì
ôèíàíñîâîì
ïîëîæåíèè
"êðåäèòîðà"
èëè ïðè
ïðîâåäåíèè
èì
ìîøåííè÷åñêîé
îïåðàöèè. Öåëü
áðîíçîâîãî
âåêñåëÿ -
ëèáî
ïîëó÷åíèå ïîä
íåãî (çàëîã,
ó÷åò) äåíåã â
áàíêå, ëèáî
èñïîëüçîâàíèå
ôàëüøèâîãî
âåêñåëÿ äëÿ
ïîãàøåíèÿ
äîëãîâ ïî
ðåàëüíûì
òîâàðíûì
ñäåëêàì èëè
ôèíàíñîâûì
îáÿçàòåëüñòâàì.
Âñòàâêà
24
". . . Íå
ÿâëÿåòñÿ ëè
òîò èëè
äðóãîé
âåêñåëü äðóæåñêèì,
ìîæíî
îïðåäåëèòü
ëèøü òîãäà,
åñëè
èçâåñòíû
îòíîøåíèÿ
ìåæäó
òðàññàíòîì
è òðàññàòîì.
Òàê,
íàïðèìåð,
åñëè
òðàññàò -
ïðèñÿæíûé
ïîâåðåííûé,
à òðàññàíò -
âëàäåëåö
ïàðîâîçîñòðîèòåëüíîãî
çàâîäà, òî ñ
áîëüøîé
äîëåé âåðîÿòèÿ
ìîæíî
ïðåäïîëîæèòü,
÷òî ðå÷ü
èäåò íå î òîâàðíîì
âåêñåëå, òàê
êàê
ïðèñÿæíîìó
ïîâåðåííîìó
åäâà ëè
íóæíû
ïàðîâîçû.
Êîíå÷íî, ïðè
âûäà÷å
ïîäîáíûõ
âåêñåëåé
ïðèíèìàþòñÿ
âñå ìåðû ê
òîìó, ÷òîáû
ñêðûòü îò
äèñêîíòåðà
èñòèííîå
ïðîèñõîæäåíèå
âåêñåëÿ; ïîïûòêè
ýòè óäàþòñÿ
÷àñòî, íî íå
âñåãäà: ñëó÷àëîñü,
÷òî îäíîìó è
òîìó æå
áàíêó
îäíîâðåìåííî
ïðåäëàãàëèñü
äëÿ ïîêóïêè
îáà âåêñåëÿ
(Õ íà Ó, è Ó íà
Õ), ïðè÷åì
îäèí èç íèõ,
êîíå÷íî, íå
ñàìèì
òðàññàíòîì,
à òðåòüåé
ôèðìîé, ó
êîòîðîé îí
áûë ðàíåå
ó÷òåí;
òðàññàíò è
òðàññàò,
ñàìî ñîáîé ðàçóìååòñÿ,
óñëîâëèâàþòñÿ
çàðàíåå íå
ñîâåðøàòü
ñâîèõ
ó÷åòíûõ
îïåðàöèé â
îäíîì è òîì
æå áàíêå.
Èçâåñòíîå
ñõîäñòâî ñ
äðóæåñêèìè
âåêñåëÿìè
èìåþò, òàê
íàçûâàåìûå, áðîíçîâûå
âåêñåëÿ. Ïîñëåäíèå
âûïèñûâàþòñÿ
ëèáî íà
âûìûøëåííûõ
ëèö, ëèáî íà
ëþäåé
ñîâåðøåííî
íåèìóùèõ,
êîòîðûå çà
íåáîëüøîå
âîçíàãðàæäåíèå
ñîãëàøàþòñÿ
àêöåïòîâàòü
âåêñåëü. È
çäåñü öåëüþ
ÿâëÿåòñÿ
ïîëó÷åíèå
óäîáíîãî è
äåøåâîãî
êðåäèòà. Íî
ïðè
äðóæåñêîì
âåêñåëå âåêñåëüíóþ
îòâåòñòâåííîñòü
íåñóò äâà
ëèöà, ïðè
áðîíçîâîì
æå âåêñåëå
ýòîãî íåò.
×òîáû ïðè
íàñòóïëåíèè
ñðîêà
ïëàòåæà
îáìàí íå îáíàðóæèëñÿ,
÷àùå âñåãî
ïðèáåãàþò ê
íàçíà÷åíèþ
ìåñòà
ïëàòåæà (ê
äîìèöèëèðîâàíèþ)
ïî òàêîìó
âåêñåëþ ó
òðåòüåé,
äåéñòâèòåëüíî
ñóùåñòâóþùåé
ôèðìû.
Âåêñåëü
ïðåäúÿâëÿåòñÿ
ê ïëàòåæó
òîé ôèðìå
(äîìèöèëèàòó),
òðàññàíò æå,
ñîâåðøèâøèé
ïîäëîã,
ïåðåñûëàåò,
òåì
âðåìåíåì,
äîìèöèëèàòó
äåíüãè äëÿ
ïîêðûòèÿ
âåêñåëÿ, è
îáìàí
îñòàåòñÿ
íåîáíàðóæåííûì1.
Ýêñïàíñèÿ
áðîíçîâûõ
âåêñåëåé
çà÷àñòóþ
ÿâëÿåòñÿ
îäíèì èç
ïðèçíàêîâ
íàäâèãàþùåãîñÿ
ôèíàíñîâîãî
êðèçèñà.
Ãëàçãîâñêèå
ïóáëè÷íûå
äîìà
íàáèðàëè
âîðîâ è
ïóáëè÷íûõ
æåíùèí ñ
òåì, ÷òîáû
îíè äëÿ âèäó
îòêðûâàëè
ìàãàçèíû â
Ëîíäîíå è
àêöåïòîâàëè
âåêñåëÿ íà
ñîòíè òûñÿ÷
ôóíòîâ
ñòåðëèíãîâ. Òî
æå èìåëî
ìåñòî â
Ãåðìàíèè,
ãäå ìåëêèå ëàâî÷íèêè,
îáëàäàâøèå
êàïèòàëîì
âñåãî â íåñêîëüêî
òûñÿ÷ ìàðîê,
àêöåïòîâàëè
âåêñåëÿ íà
ìèëëèîíû
ìàðîê2 .
Ïðîñòîé
âåêñåëü - ýòî
âåêñåëü,
ñîäåðæàùèé ïðîñòîå
è íè÷åì íå îáóñëîâëåííîå
îáåùàíèå
âåêñåëåäàòåëÿ
(äîëæíèêà)
óïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
ñóììó âåêñåëåïîëó÷àòåëþ
(êðåäèòîðó)
èëè åãî ïðèêàçó
(ò.å.
ïî ïðèêàçó
êðåäèòîðà
ïëàòåæ
ìîæåò áûòü
ïðîèçâåäåí
äåðæàòåëåì
âåêñåëÿ èëè
ëþáîìó
äðóãîìó
òðåòüåìó
ëèöó).
Áëèæàéøèé
ðîäñòâåííèê
ïðîñòîãî
âåêñåëÿ,
âûðàæàþùèé
ïî ñóòè òå æå
îáÿçàòåëüñòâåííûå
îòíîøåíèÿ -
äîëãîâàÿ
ðàñïèñêà (íè
â êîåì
ñëó÷àå íå
ïóòàòü ñ
ïðîñòûì
âåêñåëåì, äîëãîâàÿ
ðàñïèñêà
öåííîé
áóìàãîé íå
ÿâëÿåòñÿ,
âåêñåëüíîå
çàêîíîäàòåëüñòâî
íà íåå íå
ðàñïðîñòðàíÿåòñÿ,
îáÿçàòåëüñòâà,
îôîðìëåííûå
äîëãîâûìè
ðàñïèñêàìè,
ðåãóëèðóþòñÿ
îáùåãðàæäàíñêèìè
ïðàâîâûìè íîðìàìè).
Ñõåìà,
îòðàæàþùàÿ
ñîäåðæàíèå
è äâèæåíèå ïðîñòîãî
âåêñåëÿ,
ñëåäóþùàÿ:
Ðÿä
àâòîðîâ
óêàçûâàåò
íà òî, ÷òî â
Ðîññèè äî 1917ã.
áûë
íàèáîëåå
ðàñïðîñòðàíåí
ïðîñòîé âåêñåëü
(â îòëè÷èå îò
çàïàäíîé
ïðàêòèêè).
Äàæå â
äåéñòâóþùèõ
íîðìàòèâíûõ
àêòàõ è ñîâðåìåííîé
ëèòåðàòóðå
èíîãäà
óïîòðåáëÿåòñÿ
ñòàðîå
íàçâàíèå
ïðîñòîãî
âåêñåëÿ - ñîëî-âåêñåëü.
Âñòàâêà
25 Îïðåäåëåíèå ïðîñòîãî âåêñåëÿ Çàêîíîäàòåëüñòâî Âåëèêîáðèòàíèè Çàêîíîäàòåëüñòâî ÑØÀ Ïðîñòîé âåêñåëü - ýòî áåçóñëîâíîå îáåùàíèå, ñäåëàííîå â ïèñüìåííîé ôîðìå îäíèì ëèöîì äðóãîìó, ïîäïèñàííîå ñîñòàâèòåëåì, îáåùàþùèì çàïëàòèòü, ñðîêîì äî âîñòðåáîâàíèÿ, èëè â ôèêñèðîâàííîå èëè â îïðåäåëÿåìîå âðåìÿ, îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåã êîíêðåòíîìó ëèöó èëè åãî ïðèêàçó, èëè ïðåäúÿâèòåëþ Âåêñåëüíûé Àêò, 1882ã. (äåéñòâóåò â íàñòîÿùåå âðåìÿ) Ïðîñòîé âåêñåëü - îáðàùàþùèéñÿ (ðàâíî êàê è íåîáðàùàþùèéñÿ) èíñòðóìåíò, ïîäïèñàííûé ñîñòàâèòåëåì, ñîäåðæàùèé áåçóñëîâíîå îáåùàíèå çàïëàòèòü îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåã è íå ñîäåðæàùèé íèêàêîãî èíîãî îáåùàíèÿ, ïðèêàçà, îáÿçàòåëüñòâà, ïîëíîìî÷èÿ çà èñêëþ÷åíèåì ðàçðåøåííûõ ïî îïðåäåëåíèþ, êîòîðûé ìîæåò áûòü îïëà÷åí ïî òðåáîâàíèþ èëè â îïðåäåëåííîå âðåìÿ, ïî ïðèêàçó èëè íà ïðåäúÿâèòåëÿ, è íå ÿâëÿþùèéñÿ äåïîçèòíûì ñåðòèôèêàòîì. (Åäèíîîáðàçíûé êîììåð÷åñêèé êîäåêñ, ÑØÀ, â èçëîæåíèè.)
Ïåðåâîäíîé
âåêñåëü - ýòî
âåêñåëü,
ñîäåðæàùèé
ïðîñòîå è
íè÷åì íå
îáóñëîâëåííîå
ïðåäëîæåíèå
(òî÷íåå -
ïðèêàç)
âåêñåëåäàòåëÿ
òðåòüåìó ëèöó
óïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
ñóììó
âåêñåëåïîëó÷àòåëþ
èëè åãî
ïðèêàçó.
Äëÿ
îáúÿñíåíèÿ
ñîäåðæàíèÿ
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
ðàññìîòðèì
ñëåäóþùóþ
ñèòóàöèþ (òèïè÷íóþ
äëÿ âðåìåí
âîçíèêíîâåíèÿ
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ - XII-XIV ââ.).
Èíîñòðàííûé
òîðãîâåö,
ïðîäàâ íà
ìåñòíîé
ÿðìàðêå ñâîè
òîâàðû è âûðó÷èâ
çà íèõ
ìåñòíóþ
âàëþòó,
äîëæåí îáìåíÿòü
åå íà âàëþòó
ñâîåé
ñòðàíû. Îí
ýòî è äåëàåò,
îäíàêî,
âåçòè ñ
ñîáîé äîìîé
íàëè÷íûå
äåíüãè
íåëüçÿ, ò.ê.
ïóòè
ñîîáùåíèÿ
íåáåçîïàñíû,
êðèìèíàëüíû
è ò.ï. Ïîýòîìó
âìåñòî
íàëè÷íûõ,
òîðãîâåö
áåðåò ñ
ñîáîé
ïðèêàç
ìåíÿëû
ñâîåìó
êîððåñïîíäåíòó
â ãîðîä, ãäå
æèâåò
òîðãîâåö, î
âûïëàòå ïîñëåäíåìó
ñóììû
îáìåíåííûõ
äåíåã â òîé âàëþòå,
â êàêîé ýòî
åìó
íåîáõîäèìî.
Òàêîé ïðèêàç
ïî
ýêîíîìè÷åñêîé
ñóòè è
ÿâëÿåòñÿ ïåðåâîäíûì
âåêñåëåì. Ïî
èòîãàì
ñåðèè ïîäîáíûõ
ïëàòåæåé èç
îäíîãî
ãîðîäà â
äðóãîé è îáðàòíî
ìåíÿëà è åãî
êîððåñïîíäåíò
ïðîâåäóò
âçàèìîðàñ÷åòû,
è, âîçìîæíî,
êàêàÿ-òî ñóììà
äåíåã áóäåò
ïåðå÷èñëåíà
åãî êîððåñïîíäåíòó
èëè
íàîáîðîò, â
çàâèñèìîñòè
îò ñàëüäî
âçàèìíûõ
ðàñ÷åòîâ.
Íàèáîëåå
ðàñïðîñòðàíåííàÿ
îøèáêà: "ïåðåâîäíîé
âåêñåëü - ýòî
âåêñåëü,
êîòîðûé ìîæåò
ïåðåâîäèòüñÿ,
îáðàùàòüñÿ".
Êàê âèäíî èç
îïðåäåëåíèÿ
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ è èç ñèòóàöèè,êîòîðàÿ
áûëà
ðàññìîòðåíà,
îáðàùàåìîñòü
âåêñåëÿ è
ïîíÿòèå
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
ëåæàò â
ñîâåðøåííî
ðàçëè÷íûõ
ïëîñêîñòÿõ.
Ñõåìà,
îòðàæàþùàÿ
ñîäåðæàíèå
è äâèæåíèå ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ,
ñëåäóþùàÿ:
Êàê ìû
âèäèì,âåêñåëåïîëó÷àòåëü,
ðàñïîëàãàÿ
ïåðåâîäíûì
âåêñåëåì -
ïðèêàçîì â
àäðåñ òðåòüåãî
ëèöà
ñîâåðøèòü
ïëàòåæ, íå
ìîæåò áûòü
óâåðåí â òîì,
÷òî ïëàòåæ
ñîñòîèòñÿ
,ïîêà
áóäóùèé
ïëàòåëüùèê
íå âûðàçèò
ñâîå
ñîãëàñèå íà
îïëàòó èëè,
êàê ýòî
îáû÷íî
ãîâîðÿò, ïîêà
îí íå àêöåïòóåò
âåêñåëü.
Àêöåïòîâàòü
- âûðàæàòü
ñîãëàñèå íà
âûïîëíåíèå
ïðåäúÿâëåííîãî
îáÿçàòåëüñòâà,
çäåñü - íà
îïëàòó
(âåêñåëÿ,
ñ÷åòà,
ïëàòåæíîãî
òðåáîâàíèÿ
è ò.ä.).
Ïîýòîìó
âåêñåëåïîëó÷àòåëü
íàïðàâëÿåò ïëàòåëüùèêó
âåêñåëü ñ
òåì, ÷òîáû
ïîëó÷èòü åãî
îáðàòíî ñ
íàäïèñüþ îá
àêöåïòå íà
áëàíêå
âåêñåëÿ
(âûðàæåíèåì
ñîãëàñèÿ íà
ïðîèçâîäñòâî
ïëàòåæà).
Àêöåïò
ìîæåò áûòü ïîëíûé (íà
âñþ ñóììó
âåêñåëÿ) èëè ÷àñòè÷íûé
(íà ÷àñòü
ñóììû
âåêñåëÿ).
×àñòè÷íûé
àêöåïò íå
äîïóñêàåòñÿ.
Â
ñëó÷àå
îòêàçà
(ïîëíîãî èëè
÷àñòè÷íîãî)
â àêöåïòå
âåêñåëåäåðæàòåëü
îáÿçàí
ñîâåðøèòü
àêò
ïðîòåñòà â
íåàêöåïòå è
ïðåäúÿâèòü èñê
ïðîòèâ
îáÿçàííûõ
ïî âåêñåëþ ëèö
(áîëåå
ïîäðîáíî
áóäåò
ðàññìîòðåíî
íèæå).
Ãëîññàðèé
òåðìèíîâ,
îòíîñÿùèõñÿ
ê ïåðåâîäíîìó
âåêñåëþ. Â
âåêñåëüíîé
ïðàêòèêå
èñïîëüçóåòñÿ
ðÿä òåðìèíîâ,
êîòîðûå
íåîáõîäèìî
çíàòü è èñïîëüçîâàòü: Òðàòòà -ïåðåâîäíîé âåêñåëü.  ðîññèéñêîì ýêîíîìè÷åñêîì îáèõîäå ýòè ïîíÿòèÿ ñèíîíèìû. Òðàññàíò -âåêñåëåäàòåëü ïåðåâîäíîãî âåêñåëÿ, ëèöî, ñîçäàâøåå, âûïóñòèâøåå â îáðàùåíèå äàííûé ïåðåâîäíîé âåêñåëü. Òðàññàò -ïëàòåëüùèê ïî ïåðåâîäíîìó âåêñåëþ, ëèöî, â ÷åé àäðåñ îòäàí ïðèêàç çàïëàòèòü ïî ïåðåâîäíîìó âåêñåëþ. Òðàññàíò (âåêñåëåäàòåëü) ìîæåò íàçíà÷èòü ñàìîãî ñåáÿ òðàññàòîì (ïëàòåëüùèêîì). Íàïðèìåð, áàíê âûïóñêàåò ïåðåâîäíîé âåêñåëü íà ñàìîãî ñåáÿ. Òðàññèðî-âàòü -âûäàâàòü òðàññàòó ïðèêàç îá óïëàòå îïðåäåëåííîé ñóììû ïî âåêñåëþ. Ðåìèòåíò -ïåðâûé ïîëó÷àòåëü ïåðåâîäíîãî âåêñåëÿ, ëèöî, â ÷üþ ïîëüçó äîëæåí ñîâåðøèòü ïëàòåæ òðàññàò, ïåðâûé âåêñåëåäåðæàòåëü.
Òàêèì
îáðàçîì,
ñõåìó
äâèæåíèÿ
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
ìîæíî áûëî
áû îïèñàòü
ñëåäóþùèì
îáðàçîì:
òðàññàíò
âûäàåò
ðåìèòåíòó òðàòòó,
ñîäåðæàùóþ
ïðèêàç
òðàññàòó îá
óïëàòå
ðåìèòåíòó
îïðåäåëåííîé
äåíåæíîé ñóììû. Àêöåïòàíò -ëèöî, êîòîðîå äîëæíî âûðàçèòü ñîãëàñèå íà âûïîëíåíèå ïðåäúÿâëåííîãî åìó îáÿçàòåëüñòâà, èëè, èíà÷å ãîâîðÿ, àêöåïòîâàòü åãî.  äàííîì êîíòåêñòå, àêöåïòàíò - ýòî ëèöî, àêöåïòîâàâøåå ïåðåâîäíîé âåêñåëü â êà÷åñòâå òðàññàòà, ãëàâíîãî è ïîñëåäíåãî ïëàòåëüùèêà ïî ïåðåâîäíîìó âåêñåëþ.
Ñõåìà
äâèæåíèÿ
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
ïîâòîðÿåò
ïðèâåäåííóþ
âûøå ñõåìó,
îäíàêî, äàíà
â òåðìèíàõ
âåêñåëüíîãî
îáðàùåíèÿ:
Ïå÷àòü
Èñòî÷íèê:
Ïèñüìî
Áàíêà
Ðîññèè îò 9
ñåíòÿáðÿ 1991 ã. N
14-3/30
"Î
áàíêîâñêèõ
îïåðàöèÿõ ñ
âåêñåëÿìè".
 ñâîþ
î÷åðåäü,ñîâåðøåíèå
ïðîòåñòà
äàåò âîçìîæíîñòü
îáðàùåíèÿ èñêà
íà
âçûñêàíèå
âåêñåëüíîé
ñóììû ê îáÿçàííûì
ïî âåêñåëþ
ëèöàì
(âûäàâøèì,
àêöåïòîâàâøèì
èëè
èíäîññèðîâàâøèì
âåêñåëü)1 .
Óêàçàííûå
ëèöà íåñóò ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü
ïî âåêñåëþ.
Äåðæàòåëü
âåêñåëÿ
èìååò ïðàâî
ïðåäúÿâëåíèÿ
èñêà êî âñåì
ýòèì ëèöàì, ê
êàæäîìó â
îòäåëüíîñòè
è êî âñåì
âìåñòå, íå
áóäó÷è ïðèíóæäåí
ñîáëþäàòü
ïðè ýòîì
ïîñëåäîâàòåëüíîñòü,
â êîòîðîé
îíè
îáÿçàëèñü.
Ïðè ýòîì äåðæàòåëü
îñóùåñòâëÿåò
ñâîå ïðàâî ðåãðåññà
- îáðàòíîãî
òðåáîâàíèÿ
ïî óæå
âûïîëíåííûì
ïåðåä íèì
îáÿçàòåëüñòâàì
(åìó êàê áû
óæå
"çàïëàòèëè"
âåêñåëåì).
Åñëè
êòî-ëèáî èç
ëèö, íå
ÿâëÿþùèõñÿ
êîíå÷íûì
ïëàòåëüùèêîì,
ïîãàñèë
ïîëíîñòüþ
âåêñåëü, òî: à) ê
íåìó
ïåðåõîäèò
ïðàâî
òðåáîâàíèÿ
ïî âåêñåëþ ïî
îòíîøåíèþ ê
ëèöàì,
ïðèîáðåòøèì
îáÿçàííîñòè
ïî âåêñåëþ äî
íåãî
(íàïðèìåð,
èíäîññèðîâàâøèì
äî íåãî
âåêñåëü â
íåïðåðûâíîì
ðÿäó
ïåðåäàòî÷íûõ
ïîäïèñåé), á)
èñ÷åçàåò
îòâåòñòâåííîñòü
ïî âåêñåëþ ó ëèö,
ïðèîáðåòøèõ
îáÿçàííîñòè
ïî âåêñåëþ ïîñëå
íåãî
(íàïðèìåð,
èíäîññèðîâàâøèì
ïîñëå íåãî
âåêñåëü â íåïðåðûâíîì
ðÿäó
ïåðåäàòî÷íûõ
ïîäïèñåé).
Ðàçâåðíóòûå
ñõåìû
äâèæåíèÿ
ïðîñòîãî è ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
Àíàëèç
îáðàùåíèÿ è
ïîãàøåíèÿ
âåêñåëåé ïîçâîëÿåò
äàòü áîëåå
äåòàëüíûå
ñõåìû èõ äâèæåíèÿ,
íåæåëè
ïðèâåäåííûå
âûøå (ñì.
ñõåìû 16,17).
Ñõåìà
16
Åñëè À
óïëàòèë
ïðîñòûì
âåêñåëåì Â , à
 - Ñ, Ñ - Ä, Ä - Å è
ò.ä. . . . . . .N -
êîíå÷íûé
äåðæàòåëü;
è Ñ
ïîãàñèë
âåêñåëü (â
ðåçóëüòàòå
íåïëàòåæåñïîñîáíîñòè
À)
òî Ä, Å è
äðóãèå
ïðîìåæóòî÷íûå
äåðæàòåëè äî N
âëþ÷èòåëüíî
âûáûâàþò èç
ñîëèäàðíîé
îòâåòñòâåííîñòè
ïî âåêñåëþ,
à Ñ
ïðèîáðåòàåò
ïðàâî
òðåáîâàíèþ
ïî âåêñåëþ ó
À è Â,
íåñóùèõ
ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü.
Ñõåìà
17
Åñëè
À óïëàòèë Â
ïåðåâîäíûì
âåêñåëåì,
ñîäåðæàùèì
ïðèêàç ëèöó
ñîâåðøèòü
ïëàòåæ B èëè åãî
ïðèêàçó, à Â
èíäîññèðîâàë
ïåðåâîäíîé âåêñåëü
Ñ, Ñ - Ä, Ä - Å è ò.ä. . . . .
N - êîíå÷íûé
äåðæàòåëü,
ïðè
ýòîì V
àêöåïòîâàë
âåêñåëü,
íàïðàâëåííûé
åìó äëÿ
àêöåïòà Â
è
Ñ ïîãàñèë
ïåðåâîäíîé
âåêñåëü â
ðåçóëüòàòå
íåïëàòåæåñïîñîáíîñòè
V
òî
Ä, Å è äðóãèå
ïðîìåæóòî÷íûå
äåðæàòåëè äî N
âêëþ÷èòåëüíî
âûáûâàþò èç
ñîëèäàðíîé
îòâåòñòâåííîñòè
ïî âåêñåëþ,
à
Ñ
ïðèîáðåòàåò
ïðàâî
òðåáîâàíèÿ
ó À, è V , íåñóùèõ
ñîëèäàðíóþ îòâåòñòâåííîñòü.)
9.3.
Ôîðìà
âåêñåëÿ
Êàê
óæå
óêàçûâàëîñü,
âåêñåëü
èìååò ñòðîãî
óñòàíîâëåííûé
ïåðå÷åíü
îáÿçàòåëüíûõ
âåêñåëüíûõ
ðåêâèçèòîâ.
Îòñóòñòâèå
õîòÿ áû
îäíîãî èç
íèõ ëèøàåò
äîêóìåíò
âåêñåëüíîé
ñèëû,
âûâîäèò çà
ðàìêè
äåéñòâèÿ
âåêñåëüíîãî
çàêîíîäàòåëüñòâà
(çà
íåìíîãèìè
èñêëþ÷åíèÿìè,
óêàçàííûìè
íèæå).
Âåêñåëü
ñîñòàâëÿåòñÿ
íà ò.í. âåêñåëüíîé
áóìàãå.
Ñåé÷àñ ýòî
íå îçíà÷àåò
ñïåöèàëüíûé
ñîðò áóìàãè
èëè
èñïîëüçîâàíèå
ãåðáîâîé
áóìàãè. Â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ, êîãäà
ãîâîðÿò, ÷òî
èñïîëüçóåòñÿ
ãåðáîâàÿ
áóìàãà,
èìåþò â âèäó
òîëüêî áëàíê
âåêñåëÿ,
ñîäåðæàùèé
âñå
íåîáõîäèìûå
âåêñåëüíûå
ðåêâèçèòû.
Îáÿçàòåëüíûå
âåêñåëüíûå
ðåêâèçèòû
óêàçàíû â
òàáëèöå 54.
Òàáëèöà
54 Îáÿçàòåëüíûå âåêñåëüíûå ðåêâèçèòû Ïðîñòîé âåêñåëü Ïåðåâîäíîé âåêñåëü 1.Âåêñåëüíàÿ ìåòêà- íàèìåíîâàíèå "âåêñåëü", âêëþ÷åííîå â òåêñò äîêóìåíòà 1.Âåêñåëüíàÿ ìåòêà- íàèìåíîâàíèå "âåêñåëü", âêëþ÷åííîå â òåêñò äîêóìåíòà 2.Ïðîñòîå è íè÷åì íå îáóñëîâëåííîå îáåùàíèå óïëàòèòü îïðåäåëåííóþ ñóììó 2.Ïðîñòîå è íè÷åì íå îáóñëîâëåííîå ïðåäëîæåíèå óïëàòèòü îïðåäåëåííóþ ñóììó 3- (âåêñåëåäàòåëü îäíîâðåìåííî ÿâëÿåòñÿ ïëàòåëüùèêîì) 3. Íàèìåíîâàíèå ïëàòåëüùèêà (òðàññàòà) 4.Ïîäïèñü âåêñåëåäàòåëÿ (âåêñåëåäàòåëü îäíîâðåìåííî ÿâëÿåòñÿ äîëæíèêîì, ïëàòåëüùèêîì) 4.Ïîäïèñü âåêñåëåäàòåëÿ (òðàññàíòà) 5.Íàèìåíîâàíèå òîãî, êîìó èëè ïðèêàçó êîãî ïëàòåæ äîëæåí áûòü ñîâåðøåí (ïåðâûé âåêñåëåïðèîáðåòàòåëü) 5.Íàèìåíîâàíèå òîãî, êîìó èëè ïðèêàçó êîãî ïëàòåæ äîëæåí áûòü ñîâåðøåí (ïåðâûé âåêñåëåïðèîáðåòàòåëü) 6.Ñðîê ïëàòåæà (åñëè ñðîê ïëàòåæà íå óêàçàí, òî âåêñåëü ïîäëåæèò îïëàòå ïî ïðåäúÿâëåíèè) 6.Ñðîê ïëàòåæà (åñëè ñðîê ïëàòåæà íå óêàçàí, òî âåêñåëü ïîäëåæèò îïëàòå ïî ïðåäúÿâëåíèè) 7.Ìåñòî, â êîòîðîì äîëæåí áûòü ñîâåðøåí ïëàòåæ 7.Ìåñòî, â êîòîðîì äîëæåí áûòü ñîâåðøåí ïëàòåæ 8.Äàòà è ìåñòî ñîñòàâëåíèÿ âåêñåëÿ (äëÿ îïðåäåëåíèÿ äååñïîñîáíîñòè âåêñåëåäåðæàòåëÿ è âûÿâëåíèÿ âåêñåëüíîãî ñðîêà) 8.Äàòà è ìåñòî ñîñòàâëåíèÿ âåêñåëÿ (äëÿ îïðåäåëåíèÿ äååñïîñîáíîñòè âåêñåëåäåðæàòåëÿ è âûÿâëåíèÿ âåêñåëüíîãî ñðîêà)
Â
ðîññèéñêîì
çàêîíîäàòåëüñòâå
óñòàíîâëåíû
óíèôèöèðîâàííûå
îáðàçöû
áëàíêîâ âåêñåëåé.
9.4.
Ïðàêòèêà
âûïóñêà è
îáðàùåíèÿ
âåêñåëåé
â Ðîññèè
Çíà÷åíèå
ââåäåíèÿ
âåêñåëÿ â
ðîññèéñêóþ ôèíàíñîâóþ
ïðàêòèêó
Âåêñåëü,
êîììåð÷åñêèé
êðåäèò -
íåîòúåìëåìûå
ýëåìåíòû
ñâîáîäíîãî
ðûíêà,
ñâîáîäíîãî
âûáîðà
ïðîèçâîäèòåëÿìè
è
ïîòðåáèòåëÿìè
ñâîèõ
êîíòðàãåíòîâ.
Äëÿ
Ðîññèè
ââåäåíèå
âåêñåëÿ
èìååò è ñâîåãî
ðîäà
ñèìâîëè÷åñêîå
çíà÷åíèå.
Êðåäèòíàÿ
ðåôîðìà
íà÷àëà 30-õ
ãîäîâ,
îçíà÷àâøàÿ
ââåäåíèå
ìîíîáàíêîâñêîãî
äåëà â
ñòðàíå, óñòàíîâëåíèå
äèðåêòèâíîãî
ðàñïðåäåëåíèÿ
êðåäèòíî-äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ
âñëåä çà
òîâàðíûìè, -
ýòà ðåôîðìà
øëà ïîä
çíàìåíåì
"îòìåíû
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà"."Ïðè
ñòðîæàéøåì
ó÷åòå âñåõ
ðåñóðñîâ
îáîáùåñòâëåííîãî
ñåêòîðà äëÿ
âûïîëíåíèÿ
ïÿòèëåòíåãî
ïëàíà
âíåïëàíîâîå
èõ
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
ìåòîäàìè
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà
îçíà÷àëî áû
íåâîçìîæíîñòü
âûïîëíåíèÿ
ìàòåðèàëüíîãî
ïëàíà íà
îäíîì èç
ó÷àñòêîâ
íàðîäíîãî
õîçÿéñòâà è
ñîçäàâàëî
áû óñëîâèÿ
äëÿ ðàçáàçàðèâàíèÿ
ìàòåðèàëüíûõ
ðåñóðñîâ íà äðóãîì
ó÷àñòêå...Ëèêâèäàöèÿ
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà è
çàìåíà åãî
áàíêîâñêèì,
äåëàÿ íåâîçìîæíûì
âíåïëàíîâîå
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
ñðåäñòâ,
ñîçäàâàëî
òåì ñàìûì
óñëîâèÿ äëÿ
âûïîëíåíèÿ
ïÿòèëåòíåãî
ïëàíà
íàðîäíîãî
õîçÿéñòâà"1.'
Òàêèì
îáðàçîì,
âîçðîæäåíèå
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà â
Ðîññèè -
ñâîåîáðàçíûé
ñèìâîë
ðàçðóøåíèÿ
ýêîíîìè÷åñêîé
íåñâîáîäû.
Âåêñåëüíàÿ
ïðàêòèêà.
Ïåðâûå
ñëó÷àè
âûïóñêà
âíóòðåííèõ
âåêñåëåé â
Ðîññèè ïîñëå
áîëåå ÷åì
60-òèëåòíåãî
ïåðåðûâà
çàðåãèñòðèðîâàíû
â êîíöå 1991 -
íà÷àëå 1992ã.,
õîòÿ åùå â
êîíöå 80-õ ã.ã.
Ïðîìñòðîéáàíê
ÑÑÑÐ âíåäðÿë
òàê
íàçûâàåìóþ
"âåêñåëüíóþ
ôîðìó
ðàñ÷åòîâ"
(ìîäèôèöèðîâàííóþ
ôîðìó
ðàñ÷åòîâ
ïëàòåæíûìè
ñðåäñòâàìè).
Â
òå÷åíèå 1992-94ã.ã.
áûëè
ïðîéäåíû äâà
ïèêà âûïóñêà
âåêñåëåé:
ëåòî - îñåíü
1993ã.
(ôèíàíñîâûå
âåêñåëÿ),
âåñíà - ëåòî
1994ã. (âåêñåëÿ
äëÿ ðàñ÷åòîâ
ïî òîâàðíûì
ñäåëêàì è
îáëåã÷åíèÿ
ïëàòåæåé). Ïî
ðàñ÷åòíûì
îöåíêàì, ê
ñåðåäèíå 1994ã.
îáúåì
âåêñåëüíîé
ìàññû â
îáðàùåíèè
ñîñòàâèë
íåñêîëüêî
äåñÿòêîâ
ìèëëèàðäîâ
ðóáëåé. Êðîìå
òîãî, ñ îñåíè
1993ã.
ïðàâèòåëüñòâî
âåäåò ëèíèþ
íà
ïðèíóäèòåëüíóþ
âåêñåëèçàöèþ
îñíîâíîé
÷àñòè
äåáèòîðñêî-êðåäèòîðñêîé
çàäîëæåííîñòè
ïðåäïðèÿòèé,îôîðìëåíèå
åå âåêñåëÿìè
åäèíîãî îáðàçöà
è çàïóñê -
÷åðåç
ïðîòåñò
âåêñåëåé - ìåõàíèçìà
áàíêðîòñòâà
íåïëàòåæåñïîñîáíûõ
ïðåäïðèÿòèé
è ðàçðåøåíèÿ
êðèçèñà ðàñ÷åòîâ.Â
ñâîþ î÷åðåäü,
ýòî
ïðåäïîëàãàåò
ðàçâèòèå
ó÷åòíûõ
îïåðàöèé
áàíêîâ è
ïåðåó÷åòíûõ
- Áàíêà
Ðîññèè,
ñîçäàíèå
âåêñåëüíûõ ïàëàò,
íàëàæèâàíèå
òðàíñïîðòèðîâêè
âåêñåëåé,
ñèñòåìû
èíôîðìàöèè
î
âåêñåëåäàòåëÿõ
è ò.ï.
Òàêèì
îáðàçîì, â
êîíöå 1994 - 1995 ã.
âîçìîæíî
îæèäàòü
ðàçðàñòàíèÿ
âåêñåëüíîãî
îáðàùåíèÿ, ñòàíîâëåíèÿ
âåêñåëüíîé
èíôðàñòðóêòóðû,
áûñòðîãî
ðàçâèòèÿ
âåêñåëüíûõ
îïåðàöèé
áàíêîâ.
Âåêñåëÿ ïðèâëåêàþò
ñëåäóþùèì: à)
íàëîãîâûì
ïðåèìóùåñòâîì,
á)
âîçìîæíîñòüþ
îáðàùåíèÿ â
êà÷åñòâå
ðàñ÷åòíîãî
ñðåäñòâà (íà
îñíîâå
ïåðåäàòî÷íûõ
íàäïèñåé
èëè - ïî
âåêñåëÿì íà
ïðåäúÿâèòåëÿ
- ïóòåì
ïðîñòîãî
âðó÷åíèÿ), â)
ëåãêîñòüþ
âûïóñêà
(äàæå
ñåðèéíûé
ìàññîâûé
âûïóñê
ôèíàíñîâûõ
âåêñåëåé,
êîòîðûå ìîãóò
ôóíêöèîíèðîâàòü,
ïî ñóòè, êàê
îáëèãàöèè,
äåïîçèòíûå
ñåðòèôèêàòû
è ò.ä., íå íóæäàåòñÿ
â
ãîñóäàðñòâåííîé
ðåãèñòðàöèè),
ã)
âîçìîæíîñòü
ïîëó÷åíèÿ
ýìèññèîííîé
ïðèáûëè è
äîïîëíèòåëüíûõ
îáîðîòíûõ
ñðåäñòâ áåç
ïðèâëå÷åíèÿ
êðåäèòà.
Õàðàêòåðèñòèêà
âåêñåëåé,
âûïóñêàåìûõ
â ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå â 1992 -
94ã.ã., äàíà â òàáëèöå
55. Ïîä÷åðêíåì,
îäíàêî, äâå
ãëàâíûå
öåëè, äëÿ äîñòèæåíèÿ
êîòîðûõ
âûïóñêàëèñü
âåêñåëÿ â ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå 1992 - 94
ã.ã. Ïåðâàÿ
- âåêñåëÿ
âûïóñêàëèñü
ìàññîâî è
ñåðèéíî êàê
ðàçíîâèäíîñòü
äîëãîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ,
ïîçâîëÿþùèõ
ýìèòåíòó
ïðèâëå÷ü
îòíîñèòåëüíî
äåøåâûå
çàåìíûå
ñðåäñòâà. Âòîðàÿ -
âåêñåëü
(òàêæå
ýìèòèðóåìûé
ìàññîâî è ñåðèéíî)
èñïîëüçîâàëñÿ
êàê
ïëàòåæíûé
èíñòðóìåíò
äëÿ òîãî,
÷òîáû
óìåíüøèòü
ïðîñðî÷åííóþ
çàäîëæåííîñòü
â çàìêíóòûõ
òåõíîëîãè÷åñêèõ
öåïî÷êàõ
ïðåäïðèÿòèé
(ñíÿòü
íåïëàòåæè,
âûçâàííûå
íåõâàòêîé
îáîðîòíûõ
ñðåäñòâ â ñâÿçè
ñ
íåäîñòàòî÷íûì
êðåäèòîâàíèåì
õîçÿéñòâà,
çàïàçäûâàíèåì
áþäæåòíîãî
ôèíàíñèðîâàíèÿ
è ò.ä.).
Òàáëèöà
55 Êðèòåðèè Õàðàêòåðèñòèêè âåêñåëåé 1 2 Âèäû âåêñåëåé Íàèáîëüøåå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷èë ïðîñòîé âåêñåëü. Èçâåñòíû ñëó÷àè âûïóñêà ïåðåâîäíûõ âåêñåëåé ñ ïðèêàçîì î ïëàòåæå, âûäàííûì íà ñàìîãî òðàññàíòà. Âíåäðåíèå âåêñåëüíîãî îáðàùåíèÿ â Ðîññèè íà÷àëîñü ñ òîâàðíûõ âåêñåëåé (Ïðîìñòðîéáàíê â êîíöå 80-õ ã.ã., Ðîññèéñêàÿ òîâàðíî-ñûðüåâàÿ áèðæà â 1991ã. äëÿ ðàñ÷åòîâ ïî òîâàðíûì ñäåëêàì ìåæäó áðîêåðàìè).  1993ã. - áóì ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé, 1994ã. - öåíòð ýìèññèè ïåðåíîñèòñÿ íà âûïóñê òîâàðíûõ âåêñåëåé äëÿ îáëåã÷åíèÿ êðèçèñà íåïëàòåæåé íàðÿäó, êîíå÷íî, ñ âûïóñêîì ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé. Èçâåñòíû ïîïûòêè îáúÿâëåíèÿ âûïóñêà êîììåð÷åñêèõ áóìàã (õîòÿ ïî ñóùåñòâó - ôèíàíñîâûå âåêñåëÿ áàíêîâ è ÿâëÿþòñÿ êîììåð÷åñêèìè áóìàãàìè).  êîíöå 1993 - 94ã.ã. íåñêîëüêî äåñÿòêîâ êîìïàíèé è ìåëêèõ áàíêîâ â Ìîñêâå âûïóñêàëè âûñîêîäîõîäíûå ôèíàíñîâûå âåêñåëÿ, ÷àñòü èç êîòîðûõ áûëà ïî ñóòè áðîíçîâûìè, íîñèëè ìîøåííè÷åñêèé õàðàêòåð (äî 1000% ãîäîâûõ). Âûïóñê äðóæåñêèõ âåêñåëåé íå íàøåë ïîêà øèðîêîãî ðàñïðîñòðàíåíèÿ, ò.ê. áàíêè íå âåäóò ïîêà â øèðîêèõ ìàñøòàáàõ ó÷åòíûõ îïåðàöèé. Íàêîíåö, ñåðèéíûé âûïóñê ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè ÿâëÿåòñÿ ïî ñóùåñòâó áàíêíîòíîé ýìèññèåé. Èçâåñòåí ñëó÷àé âûïóñêà ïîäîáíûõ çàìåñòèòåëåé íàëè÷íîñòè äàæå òåððèòîðèàëüíûì îðãàíîì Áàíêà Ðîññèè. Òàê, Íàöèîíàëüíûì áàíêîì Òàòàðñòàíà â 1993ã. âûïóñêàëèñü âåêñåëÿ íà 30 ìëðä ðóá., ñ ãàðàíòèåé ïîãàøåíèÿ îò ïðàâèòåëüñòâà ðåñïóáëèêè, 50 è 100 òûñ. ðóá. è ñî ñâîáîäíûì õîæäåíèåì â ðåñïóáëèêå äëÿ îáñëóæèâàíèÿ ðàñ÷åòîâ. Ýìèòåíòû Ýìèòåíòû âíóòðåííèõ ðîññèéñêèõ âåêñåëåé äåëÿòñÿ íà äâå áîëüøèå ãðóïïû: à) áàíêè (ýìèññèÿ ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé), á) ïðåäïðèÿòèÿ, îáúåäèíåíèÿ ïðåäïðèÿòèé èëè ñïåöèàëèçèðîâàííûå ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû, ñîçäàííûå èìè äëÿ îáñëóæèâàíèÿ âåêñåëüíîãî îáîðîòà (àêöåïòíûå äîìà, âåêñåëüíûå êîíòîðû è ò.ï.). ×èñëî ýìèòåíòîâ âåêñåëåé (ïî îöåíêå íà ëåòî 1994ã.) - íåñêîëüêî äåñÿòêîâ. Ôèçè÷åñêèå ëèöà âûñòóïàþò ýìèòåíòàìè âåêñåëåé â ðåäêèõ ñëó÷àÿõ. Íàïðèìåð, èçâåñòíû ñëó÷àè îôîðìëåíèÿ âåêñåëåì îáÿçàòåëüñòâ ïî êðåäèòàì, âûäàâàåìûì ôèçè÷åñêèì ëèöîì. 1 2 Èíâåñòîðû  ïåðâóþ î÷åðåäü, ðîññèéñêèå âåêñåëÿ ðàññ÷èòàíû íà òî , ÷òî èõ äåðæàòåëÿìè áóäóò þðèäè÷åñêèå ëèöà. Âìåñòå ñ òåì êðóïíîíîìèíàëüíûå âåêñåëÿ â ñâîèõ íèæíèõ ïîðîãîâûõ çíà÷åíèÿõ îáû÷íî ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ è ñðåäè íàñåëåíèÿ. Äåíåæíàÿ åäèíèöà â êîòîðîé ìîæåò áûòü âûðàæåí íîìèíàë Ïîäàâëÿþùàÿ ÷àñòü ðîññèéñêèõ âåêñåëåé - â ðóáëÿõ. Âìåñòå ñ òåì ðàñïðîñòðàííåíîé ÿâëÿåòñÿ ïðàêòèêà âûïóñêà âàëþòíûõ ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé áàíêàìè è äàæå ìóëüòèâàëþòíûõ âåêñåëåé. Âåêñåëÿ, ïðåäíàçíà÷åííûå äëÿ ðàñ÷åòîâ ñî ñòðàíàìè áëèæíåãî çàðóáåæüÿ, ìîãóò èìåòü íîìèíàöèþ â ñîîòâåòñòâóþùèõ ìÿãêèõ âàëþòàõ. Âåëè÷èíà íîìèíàëà. Îò 10-20 òûñ.ðóá. (îñîáåííî â 1992-93 ã.ã.) äî 1 ìëí.ðóá.. Õàðàêòåð âëàäåíèÿ è èñïîëüçîâàíèÿ  ðîññèéñêîé ïðàêòèêå øèðîêî ïðèìåíÿþòñÿ êàê âåêñåëÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ, òàê è âûïèñàííûå íà êîíêðåòíîå ëèöî èëè ïåðåäàâàåìûå ïî ïåðåäàòî÷íûì íàäïèñÿì (ïî íàáëþäåíèÿì, îò 2-3 äî 7-10 ïåðåäàòî÷íûõ íàäïèñåé). Ñðîêè,íà êîòîðûå âûïóñêàþòñÿ âåêñåëÿ  ñâÿçè ñ âûñîêèì óðîâíåì èíôëÿöèè â 1992-94 ã.ã. âûïóñêàëèñü èñêëþ÷èòåëüíî êðàòêîñðî÷íûå âåêñåëÿ íà ñðîê îò 1 äíÿ äî 1 ãîäà (áîëüøàÿ ÷àñòü -1-3 ìåñÿöà). Äîëãîñðî÷íûå âåêñåëÿ ïðèìåíÿëèñü äëÿ îôîðìëåíèÿ çàäîëæåííîñòè çàåìùèêà ïî êðåäèòó (íàïðèìåð, íà ïîêóïêó êâàðòèðû). Ïî âîçìîæíîñòè îáðàùåíèÿ Àáñîëþòíîå áîëüøèíñòâî ðîññèéñêèõ âåêñåëåé ÿâëÿþòñÿ îáðàùàþùèìèñÿ . Íèêòî èç ýìèòåíòîâ íå îòêàçûâàåòñÿ îò òàêîãî âàæíåéøåãî (â ãëàçàõ èíâåñòîðà) ïðåèìóùåñòâà âåêñåëÿ, êàê ñïîñîáíîñòü áûòü ïëàòåæíûì èíñòðóìåíòîì. Ïðîöåíò è ìåòîä âûïëàòû ïðîöåíòà  ýòîì îòíîøåíèè ðîññèéñêèå âåêñåëÿ ìîãóò áûòü ðàçäåëåíû íà äâå ãðóïïû: à) âåêñåëÿ ñ ôèêñèðîâàííûì íîìèíàëîì, áåç íà÷èñëåíèÿ ïðîöåíòîâ, ðàçìåùàåìûå ñðåäè ïåðâè÷íûõ èíâåñòîðîâ ñ äèñêîíòîì ïðîòèâ íîìèíàëà (ïî ñóùåñòâó, çåðî - êîììåð÷åñêèå áóìàãè), á) âåêñåëÿ, íà íîìèíàë êîòîðûõ íà÷èñëÿåòñÿ ïðîöåíò, ðàçìåùàþòñÿ ïî íîìèíàëó èëè äàæå ñ êóðñîâîé íàäáàâêîé.  äàííîì ñëó÷àå ïðîöåíò èëè óñëîâèÿ åãî íà÷èñëåíèÿ óêàçûâàåòñÿ íà áëàíêå âåêñåëÿ ñðîêîì "ïî ïðåäúÿâëåíèè" èëè "âî ñòîëüêî-òî âðåìåíè îò ïðåäúÿâëåíèÿ". Ñåðèéíîñòü Êàê óæå óêàçûâàëîñü, ïîäàâëÿþùàÿ ÷àñòü ðîññèéñêèõ âåêñåëåé â 1992-94 ã.ã. âûïóñêàëàñü ñåðèéíî - ëèáî äëÿ ìàññîâîãî ïðèâëå÷åíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ëèáî - â êà÷åñòâå ñóððîãàòà íàëè÷íîñòè - äëÿ îáñëóæèâàíèÿ ðàñ÷åòîâ è ñíèæåíèÿ íåïëàòåæåé. Îäèí èç âàðèàíòîâ ñåðèéíîãî âûïóñêà - ýìèññèÿ âåêñåëüíûõ êíèæåê.
Ïðèìåðû
âåêñåëüíûõ
ñõåì â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå:
À.
Îáñëóæèâàíèå
ðàñ÷åòîâ,
îáëåã÷åíèå
íåïëàòåæåé. Ñ
ýòîé öåëüþ
âûÿâëÿåòñÿ
çàìêíóòîå
êîëüöî íåïëàòåæåé,
íàïðèìåð,
Êàê
âèäíî èç
äàííîé
ñõåìû,
ñóùåñòâóåò
âîçìîæíîñòü
ïðîâåñòè
çà÷åò
âçàèìíûõ òðåáîâàíèé,
èñïîëüçóÿ
âåêñåëü êàê
ïëàòåæíûé
èíñòðóìåíò.
 ýòîì
ñëó÷àå: à)
ïîäïèñûâàåòñÿ
ñîãëàøåíèå
ïðåäïðèÿòèé ðàçëè÷íûõ
îòðàñëåé - îá
îðãàíèçàöèè
âåêñåëüíûõ
âçàèìîðàñ÷åòîâ,
á) â
ñõåìó
ðàñ÷åòîâ
âñòðàèâàåòñÿ
ñïåöèàëèçèðîâàííûé
âåêñåëüíûé
èíñòèòóò,
ñîçäàííûé
äëÿ ýìèññèè
âåêñåëåé è
âûïîëíåíèÿ
ìåæîòðàñëåâûõ
ðàñ÷åòîâ.
Á.
Âåêñåëüíûé
êðåäèò. Êîãäà
áàíê âûäàåò
êðåäèò
âåêñåëÿìè,
ò.å. ñâîèì
îáðàùàþùèìñÿ
äîëãîâûì
îáÿçàòåëüñòâîì,
åìó íå íóæíî
ïðåäâàðèòåëüíî
ïðèâëåêàòü
äåíåæíûå
ñðåäñòâà äëÿ
ïîñëåäóþùåãî
èõ ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ
â ññóäó1 . Ïî ñóòè
,áàíê
îñóùåñòâëÿåò
÷àñòíóþ
áàíêíîòíóþ
ýìèññèþ.
Ñîîòâåòñòâåííî,
ïîñêîëüêó
áàíê íå
ïëàòèò
äåïîçèòíîãî èëè
èíîãî
ïðîöåíòà çà
ïðèâëå÷åííûå
ðåñóðñû (ýòè
ðåñóðñû îí ïðîñòî
íå ïðèâëåêàåò),
òî
âåêñåëüíûé
êðåäèò ìîæåò
âûäàâàòüñÿ
ïî
ñóùåñòâåííî
áîëåå
íèçêèì
ñòàâêàì, ÷åì
îáû÷íûå
êîììåð÷åñêèå
äåíåæíûå ññóäû
(â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå
ïðîöåíò ïî
âåêñåëüíûì
ññóäàì â 1993 -
94ã.ã. áûë â 3 - 4
ðàçà íèæå, ÷åì
ïî îáû÷íûì
êðåäèòàì).
Îòâåòíóþ
ðåàêöèþ êëèåíòîâ
áàíêîâ
ëåãêî
ïðåäóãàäàòü.
Ïðèâåäåì
ïðèìåð
ïîäîáíîé
ñõåìû
âåêñåëüíîãî
êðåäèòîâàíèÿ.
Ñõåìû
À è Á õîðîøî
ðàáîòàþò â
êðóïíûõ ïðîìûøëåííûõ
óçëàõ, â èõ
ðåàëèçàöèè
ìîæåò ïðèíÿòü
ó÷àñòèå
îäèí
ôèíàíñîâûé
èíñòèòóò (áàíê,
àêöåïòíûé
äîì,
âåêñåëüíàÿ
êîíòîðà è ò.ï.).
Â.
Ñëåäóþùàÿ
ñõåìà,
èñïîëüçóåìàÿ
â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå, ðàññ÷èòàíà
íà
ìíîãîôèëèàëüíûå
áàíêè (òèïà
Ñáåðáàíêà
Ðîññèè) èëè
ñèíäèêàòû
íåñêîëüêèõ
êðóïíûõ
áàíêîâ è
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
èìåþùèõ 10 - 15 ôèëèàëîâ.
Âñòàâêà
28
Äåëî
Íåçàâèñèìîé
íåôòÿíîé
êîìïàíèè
Âëàäåëüöû
íåôòÿíûõ
âåêñåëåé
ïðîâåëè ìèòèíã
ïðîòåñòà
Â÷åðà
èíèöèàòèâíàÿ
ãðóïïà
ãðàæäàí,
ïîñòðàäàâøèõ
îò
äåÿòåëüíîñòè
Íåçàâèñèìîé
íåôòÿíîé
êîìïàíèè ("Ú"
ñîîáùèë îá
ýòîì 6 àïðåëÿ),
ïðîâåëà
ìèòèíã
ïðîòåñòà ó
çäàíèÿ
ìýðèè
Ìîñêâû. Â
ìèòèíãå
ó÷àñòâîâàëî
îêîëî 3 òûñÿ÷
÷åëîâåê.
Ñîáðàâøèåñÿ
ïðèíÿëè
îáðàùåíèå ê
ãîðîäñêèì
âëàñòÿì ñ
òðåáîâàíèåì
çàùèòèòü
èíòåðåñû àêöèîíåðîâ
Íåçàâèñèìîé
íåôòÿíîé
êîìïàíèè.
Êàê
ðàññêàçàëè
êîððåñïîíäåíòó
"Ú" ÷ëåíû èíèöèàòèâíîé
ãðóïïû,ñ
ÿíâàðÿ ïî
ìàðò 1994 ãîäà
Íåçàâèñèìàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ
(ÍÍÊ) ðàçìåñòèëà
â ñðåäñòâàõ
ìàññîâîé
èíôîðìàöèè
ðåêëàìíûå
îáúÿâëåíèÿ,
â êîòîðûõ
ïðåäëàãàëà
ãðàæäàíàì ïðèîáðåñòè
âåêñåëÿ
êîìïàíèè, ïî
êîòîðûì
Ïðîäîëæåíèå
âñòàâêè 28
ãàðàíòèðîâàëèñü
åæåãîäíûå
äèâèäåíäû â ðàçìåðå
1010%. Âåêñåëÿ
ïðåäóñìàòðèâàëè
êâàðòàëüíûå,
ïîëóãîäîâûå,
9-ìåñÿ÷íûå è
ãîäîâûå âûïëàòû
äèâèäåíäîâ.
Ïðè ýòîì
ìèíèìàëüíûé
âêëàä
ñîñòàâëÿë 100
òûñ. ðóáëåé.
Âåêñåëÿ
ìîæíî áûëî
ïîëó÷èòü ïî 11
ìîñêîâñêèì
è 13 ïîäìîñêîâíûì
àäðåñàì. Â
îñíîâíîì
âåêñåëÿ
ðàñïðîñòðàíÿëèñü
÷åðåç
ïîñðåäíè÷åñêèå
îðãàíèçàöèè,
êîòîðûå
ïîëó÷àëè 0,3%
ñòîèìîñòè
ïðîäàííûõ
âåêñåëåé.
Ó÷àñòíèêè
ìèòèíãà
ñîîáùèëè,
÷òî â êîíöå
ìàðòà
ïðåäñòàâèòåëÿìè
ÍÍÊ áûëî
îáúÿâëåíî î
òîì, ÷òî
îñíîâíîé
îôèñ ôèðìû
(Âîëêîâ ïåð.,13)
âðåìåííî
çàêðûâàåòñÿ
ÿêîáû äëÿ
ïåðåîáîðóäîâàíèÿ
ïîä âûäà÷ó
êâàðòàëüíûõ
äèâèäåíäîâ.
Íî ÷åðåç
íåêîòîðîå
âðåìÿ
îõðàííèêè
êîìïàíèè
çàÿâèëè â
ìèëèöèþ î
äëèòåëüíîì
îòñóòñòâèè
âñåõ ñîòðóäíèêîâ
ôèðìû.
Îõðàííèêîâ
áåñïîêîèëî
òî, ÷òî
ïðàêòè÷åñêè
áåñõîçíûì
îñòàëîñü
äîðîãîñòîÿùåå
îáîðóäîâàíèå
ÍÍÊ. Ïî ñëîâàì
ó÷àñòíèêîâ
ìèòèíãà,
ïîñëå ýòîãî
ñîòðóäíèêè
ìèëèöèè
îïå÷àòàëè
ïîìåùåíèÿ îôèñà
ÍÍÊ, à âñå
îáîðóäîâàíèå
âûâåçëè. Ðóêîâîäèòåëÿ
êîìïàíèè . . .
íàéòè äî ñèõ
ïîð íå óäàëîñü.
Îäíàêî, êàê
ñîîáùèëè
÷ëåíû
èíèöèàòèâíîé
ãðóïïû,
íåäàâíî îí
ÿêîáû
âûñòóïèë ïî
ðàäèî è
ñîîáùèë, ÷òî
â áëèæàéøåå
âðåìÿ îí
íàìåðåí
ðàñïëàòèòüñÿ
ñ äåðæàòåëÿìè
âåêñåëåé, Ïî
ñëîâàì
îðãàíèçàòîðîâ
ìèòèíãà, îò
àôåðû
ðóêîâîäñòâà
ÍÍÊ
ïîñòðàäàëî
îêîëî 100 òûñ.
÷àñòíûõ ëèö
è íåñêîëüêî
ïðåäïðèÿòèé.
Îáùèé óùåðá,
ïðè÷èíåííûé
èì, ñîñòàâèë
7 ìëðä. ðóáëåé.
Ó÷àñòíèêè
ìèòèíãà
ïîòðåáîâàëè
îò ãîðîäñêèõ
âëàñòåé
ïðîâåñòè
òùàòåëüíîå
ðàññëåäîâàíèå
îáñòîÿòåëüñòâ
ìîøåííè÷åñòâà
è
âîçâðàùåíèÿ
äåíåã.
Ïî
ñëîâàì
ñîòðóäíèêîâ
ÃÓÂÄ Ìîñêâû,
ýòî íå
ïåðâûé ñëó÷àé
êðóïíîìàñøòàáíûõ
àôåð.
Íàïðèìåð,
â÷åðà áûëî
âîçáóæäåíî
óãîëîâíîå
äåëî â
îòíîøåíèè
ïðîïàâøèõ
ðóêîâîäèòåëåé
ôèðìû "Òåõíîèíôîðì",
êîòîðûå
îáâèíÿþòñÿ
â ïðèñâîåíèè
1 ìëðä. ðóáëåé,
ïîëó÷åííûõ
ïîä ïðîöåíòû
îò âêëàä÷èêîâ.
Ïî ñëîâàì
îïåðàòèâíèêîâ,
ñåé÷àñ
âåäåòñÿ
ïðîâåðêà
äåÿòåëüíîñòè
20 ôèðì, êîòîðûå
ïðèíèìàëè
âêëàäû îò
íàñåëåíèÿ
ïîä "ñîìíèòåëüíûå"
ïðîöåíòû. Ýòî
ñâÿçàíî ñ òåì,
÷òî ïðèøëî
âðåìÿ
êâàðòàëüíûõ
âûïëàò.
Êîììåðñàíò
- Daily, 8 àïðåëÿ 1994 ã.
Çàêëþ÷åíèå. Íå
ñëåäóåò
îáðûâàòü
àíàëèç
ðîññèéñêîé
âåêñåëüíîé
ïðàêòèêè â 1992 -
94ã.ã. íà
ìèíîðíîé
íîòå (ñì. âñòàâêó).
Âåêñåëü â
Ðîññèè
íàõîäèò âñå
áîëåå øèðîêîå
ðàñïðîñòðàíåíèå,
õîòÿ è äëÿ
ñïåöèôè÷åñêèõ
íàäîáíîñòåé,
íå ñõîæèõ ñ
âåêñåëèçàöèåé
òîâàðíîãî
îáîðîòà,
ïðèñóùåé 20-ì ãîäàì.
Âåêñåëüíàÿ
ïðàêòèêà
åùå ðàç
ïîä÷åðêèâàåò
íåîáõîäèìîñòü
(íàðÿäó ñ
ëèáåðàëèçàöèåé
ôèíàíñîâîãî
îáîðîòà)
óæåñòî÷åíèÿ
ãîñóäàðñòâåííîãî
íàäçîðà çà
ýìèòåíòàìè
âåêñåëåé è
äðóãèõ
öåííûõ
áóìàã.
Âìåñòå
ñ òåì, åùå ðàç
ïîâòîðèì,
âíåäðåíèå âåêñåëÿ
è
êîììåð÷åñêîãî
êðåäèòà â
õîçÿéñòâåííûé
îáîðîò - ñâîåîáðàçíûé
ñèìâîë
ïðåîäîëåíèÿ
ñëîæèâøèõñÿ
â 30-õ ãîäàõ
ìîíîáàíêîâñêîé
ñèñòåìû è öåíòðàëèçîâàííîãî,
èñêëþ÷èòåëüíî
áàíêîâñêîãî
êðåäèòîâàíèÿ.
9.5.
×åêè
Îáùàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
÷åêà. Â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå äåéñòâóåò
ñëåäóþùåå
îïðåäåëåíèå
÷åêà: Ïîëîæåíèå î ÷åêàõ1 Ãðàæäàíñêèé êîäåêñ ÐÔ ×åê - äîêóìåíò óñòàíîâëåííîé ôîðìû, ñîäåðæàùèé ïèñüìåííîå ïîðó÷åíèå ÷åêîäàòåëÿ ïëàòåëüùèêó ïðîèçâåñòè ïëàòåæ ÷åêîäàòåëþ óêàçàííîé â íåé äåíåæíîé ñóììû. Ïëàòåëüùèê - áàíê èëè èíîå êðåäèòíîå ó÷ðåæäåíèå, ïîëó÷èâøåå ëèöåíçèþ íà ñîâåðøåíèå áàíêîâñêèõ îïåðàöèé è ïðîèçâîäÿùåå ïëàòåæè ïî ïðåäúÿâëåííîìó ÷åêó. Îïðåäåëåíèÿ ÷åêà â Ãðàæäàíñêîì êîäåêñå íå äàåòñÿ
Ðàññìîòðèì
îñíîâíûå
÷åðòû ÷åêà:
àáñòðàêòíûé
õàðàêòåð
îáÿçàòåëüñòâà,
âûðàæåííîãî
÷åêîì (òåêñò
÷åêà íå
äîëæåí
ñîäåðæàòü
ññûëêè íà ñäåëêó,
ÿâëÿþùóþñÿ
îñíîâàíèåì
âûäà÷è ÷åêà);
áåçóñëîâíûé
õàðàêòåð
îáÿçàòåëüñòâà
ïî ÷åêó (÷åê
ñîäåðæèò
ïðîñòîå è
íè÷åì íå
îáóñëîâëåííîå
ïðåäëîæåíèå
óïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
ñóììó);
÷åê
- ýòî âñåãäà
äåíåæíîå
îáÿçàòåëüñòâî
(ñîäåðæèò
ïðåäëîæåíèå
óïëàòèòü
îïðåäåëåííóþ
äåíåæíóþ
ñóììó);
÷åê
- ýòî âñåãäà
ïèñüìåííûé
äîêóìåíò;
÷åê
- ýòî
äîêóìåíò,
èìåþùèé
ñòðîãî
óñòàíîâëåííûå
îáÿçàòåëüíûå
ðåêâèçèòû (îòñóòñòâèå
õîòÿ áû
îäíîãî èç
íèõ, çà íåêîòîðûìè
èñêëþ÷åíèÿìè,
ïðèâîäèò ê
óòðàòå
äàííûì
äîêóìåíòîì
ñèëû ÷åêà);
ñòîðîíû,
îáÿçàííûå
ïî ÷åêó,
íåñóò
ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü;
ïëàòåëüùèêîì
ïî ÷åêó
âñåãäà
âûñòóïàåò áàíê
èëè èíîé
ôèíàíñîâûé
èíñòèòóò,
èìåþùèé
áàíêîâñêóþ
ëèöåíçèþ.
Êàê
ýòî
î÷åâèäíî,
÷åðòû ÷åêà è
âåêñåëÿ ñõîæè
çà èñêëþ÷åíèåì
ïîñëåäíåé,
áîëåå
ïîäðîáíûé
êîììåíòàðèé
îòäåëüíûõ
ïîçèöèé ñì. â
ï. 9.1 (îáùèé àíàëèç
âåêñåëÿ). Äî
ñèõ ïîð â
àíãëî-àìåðèêàíñêîì
çàêîíîäàòåëüñòâå
÷åê
îïðåäåëÿåòñÿ,
êàê
ïåðåâîäíîé
âåêñåëü,
òðàññàòîì â
êîòîðîì
(ïëàòåëüùèêîì)
âûñòóïàåò
áàíê.
Âïåðâûå
÷åê âîçíèê â
êîíöå ÕÓIII
âåêà (1780ã.). Åãî âàæíåéøàÿ
ôóíêöèÿ - ïåðåâîä
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ,
ðàñ÷åòû. ×åê,
êàê
ïëàòåæíûé
èíñòðóìåíò,
ïðåîáëàäàåò
â çàïàäíûõ
ðàñ÷åòíûõ
ñèñòåìàõ.
Âìåñòå ñ òåì,
ìåæäóíàðîäíàÿ
è , îñîáåííî,
ðîññèéñêàÿ
ïðàêòèêà
ïîêàçàëà,
÷òî ÷åê, ñ îäíîé
ñòîðîíû,
ìîæåò
èñïîëüçîâàòüñÿ
êàê äîëãîâàÿ
öåííàÿ
áóìàãà,à ñ
äðóãîé - â
êà÷åñòâå ñóððîãàòà
íàëè÷íîñòè (ïðèìåðû
áóäóò
ðàññìîòðåíû
íèæå).
Âñòàâêà
29
Òåðìèí
"÷åê" ïî
îäíîé èç
âåðñèé
èìååò ôðàíöóçñêîå
ïðîèñõîæäåíèå,
ïðîèçâåäåí
îò "echec" -
øàõìàòû.
Øàõìàòíûå
òàáëèöû ("chequers")
ðàçìåùàëèñü
ó äâåðåé
ïèâíûõ äëÿ
îïîâåùåíèÿ î
òîì, ÷òî
çäåñü ìîæíî
èãðàòü â
øàõìàòû.
Ñõîæèå
òàáëèöû
èñïîëüçîâàëèñü äëÿ äåíåæíûõ
âû÷èñëåíèé,
÷òî ïðèâåëî ê
ïîÿâëåíèþ
âûðàæåíèÿ "to check
an
account"(ïîäñ÷èòàòü
ñ÷åò); ñîîòâåòñòâåííî,
ïðàâèòåëüñòâåííîå
àãåíòñòâî,
âåäóùåå áþäæåòíûå
ñ÷åòà
ãîñóäàðñòâà,
ñòàëî íàçûâàòüñÿ
"exchequer"
(êàçíà÷åéñòâî).
Äàæå â
ðóññêîì ÿçûêå
åñòü
áóõãàëòåðñêèé
òåðìèí
"øàõìàòíàÿ
îáîðîòíàÿ
âåäîìîñòü".
Ïî äðóãîé âåðñèè,
ñëîâî "check'
âîçíèêëî èç
ïðàêòèêè
êîíòðîëÿ
äîêóìåíòîâ,êîãäà
íà ôîðìû
ñòàâèëè ïîñëåäîâàòåëüíûå
÷èñëà, ÷òîáû
îíè ñëóæèëè
êîíòðîëüíûì
íîìåðîì (à check),
ñðåäñòâîì îïîçíàâàíèÿ
äîêóìåíòà1
Íàèáîëåå
ïðîñòàÿ ñõåìà,
îòðàæàþùàÿ
ñîäåðæàíèå
è äâèæåíèå ÷åêà,
ñëåäóþùàÿ:
Íåñëó÷àéíî
äàííàÿ
ñõåìà
ïîçâîëèëà
àíãëî-àìåðèêàíñêîìó
çàêîíîäàòåëüñòâó
ðàññìàòðèâàòü
÷åê êàê
ðàçíîâèäíîñòü
ïåðåâîäíîãî
âåêñåëÿ
(òðàòòû).
Âñòàâêà
30 Îïðåäåëåíèå ÷åêà Çàêîíîäàòåëüñòâî ÑØÀ Çàêîíîäàòåëüñòâî Âåëèêîáðèòàíèè ×åê - ýòî ïåðåâîäíîé âåêñåëü, òðàññèðîâàííûé íà áàíê (êàê íà òðàññàòà, ïëàòåëüùèêà - ß.Ì.) è îïëà÷èâàåìûé ïî òðåáîâàíèþ. Åäèíîîáðàçíûé êîììåð÷åñêèé êîäåêñ, ÑØÀ ×åê - ýòî ïåðåâîäíîé âåêñåëü òðàññèðîâàííûé íà áàíêèðà (êàê íà òðàññàòà, ïëàòåëüùèêà - ß.Ì.) è îïëà÷èâàåìûé ïî òðåáîâàíèþ. Âåêñåëüíûé Àêò, 1882 ã. (â íàñòîÿùåå âðåìÿ äåéñòâóåò)  îòëè÷èå îò ïåðåâîäíîãî âåêñåëÿ, ïî Æåíåâñêîé ÷åêîâîé êîíâåíöèè è â ñîîòâåòñòâèè ñ ðîññèéñêèì Ïîëîæåíèåì î ÷åêàõ, ÷åê íå ìîæåò áûòü àêöåïòîâàí áàíêîì, ñîâåðøàþùèì ïëàòåæ ïî ÷åêó, âñÿêàÿ íàäïèñü îá àêöåïòå ñ÷èòàåòñÿ íåñóùåñòâóþùåé.
Õàðàêòåðèñòèêà
ðåæèìà
âûïóñêîâ è
îáðàùåíèÿ
÷åêîâ âî
âíóòðåííåì
îáîðîòå
Ðîññèè äàíà
â òàáëèöå 56.
Òàáëèöà
56 Êðèòåðèè Õàðàêòåðèñòèêè ÷åêîâ 1 2 Âîçìîæíûå âèäû ÷åêîâ  îòíîøåíèè ÷åêîâ îáû÷íî íå ïðèìåíÿåòñÿ êëàññèôèêàöèÿ, èñïîëüçóåìàÿ äëÿ âåêñåëåé: ôèíàíñîâûé, òîâàðíûé è ò.ï. ×åêè êëàññèôèöèðóþòñÿ ïî èíûì êðèòåðèÿì: èìåííîé, îðäåðíûé, ïðåäúÿâèòåëücêèé, ðàñ÷åòíûé, êðîññèðîâàííûé è ò.ä. Âñå âîçìîæíûå âèäû ÷åêîâ áóäóò ðàññìîòðåíû íèæå Êòî ìîæåò áûòü ýìèòåíòîì Þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà Êòî ìîæåò áûòü äåðæàòåëåì ÷åêà Þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà (êàê ðåçèäåíòû,òàê è íåðåçèäåíòû) Äåíåæíàÿ åäèíèöà, â êîòîðîé ìîæåò áûòü âûðàæåí íîìèíàë  ðóáëÿõ, â òâåðäîé è ìÿãêîé âàëþòå, â äâîéíîé èëè ìóëüòèâàëþòíîé íîìèíàöèè Âåëè÷èíà íîìèíàëà Ìèíèìàëüíàÿ âåëè÷èíà íîìèíàëà íå óñòàíîâëåíà Õàðàêòåð âëàäåíèÿ è èñïîëüçîâàíèÿ Ðàçëè÷àþò èìåííûå, îðäåðíûå è ïðåäúÿâèòåëüñêèå ÷åêè. Èìåííîé ÷åê âûïèñûâàåòñÿ íà îïðåäåëåííîå ëèöî ñ îãîâîðêîé "íå ïðèêàçó", òàêîé ÷åê íå ìîæåò äàëåå îáðàùàòüñÿ, ïåðåõîäèòü èç ðóê â ðóêè ïî ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè.  ðîññèéñêîé ïðàêòèêå âñå ÷åêè, èñïîëüçóåìûå äëÿ ïîëó÷åíèÿ íàëè÷íûõ äåíåã, ÿâëÿþòñÿ èìåííûìè. Îðäåðíûé ÷åê âûïèñûâàåòñÿ íà îïðåäåëåííîå ëèöî ñ îãîâîðêîé "ïðèêàçó" èëè áåç íåå, ò.å. îí ìîæåò îáðàùàòüñÿ, ïåðåäàâàòüñÿ äåðæàòåëåì ïî èíäîññàìåíòó äðóãèì ëèöîì. Ïðåäúÿâèòåëüñêèé ÷åê âûïèñûâàåòñÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ èëè áåç óêàçàíèÿ ÷åêîäåðæàòåëÿ è îáðàùàåòñÿ ïóòåì ïðîñòîãî âðó÷åíèÿ. Åñëè îðäåðíûé ÷åê ñîäåðæèò áëàíêîâûé èíäîññàìåíò (ñì. ï. 9.2), òî ÷åê îáðàùàåòñÿ òàêæå ïóòåì âðó÷åíèÿ, áåç ñîâåðøåíèÿ ïåðåäàòî÷íîé íàäïèñè. Ñðîêè, íà êîòîðûå âûïóñêàþòñÿ ÷åêè  îòëè÷èå îò âåêñåëÿ, ñðîê õîæäåíèÿ ÷åêà íà òåððèòîðèè Ðîññèè ñòðîãî ëèìèòèðóåòñÿ: 10 äíåé, åñëè ÷åê âûïèñàí íà òåððèòîðèè ÐÔ; 20 äíåé, åñëè îí âûïèñàí â ñòðàíå - ÷ëåíå ÑÍÃ; 70 äíåé - åñëè ÷åê âûïèñàí íà òåððèòîðèè äðóãèõ ãîñóäàðñòâ.  òå÷åíèå ýòîãî ñðîêà, â ëþáîé äåíü ÷åê îïëà÷èâàåòñÿ ïî ïðåäúÿâëåíèþ åãî äåðæàòåëåì â áàíê-ïëàòåëüùèê. 1 2 Ïî ôîðìå âîçìåùåíèÿ ×åêè ïîãàøàþòñÿ òîëüêî â äåíåæíîé ôîðìå (÷òî ñëåäóåò èç õàðàêòåðà ñàìîé öåííîé áóìàãè). Íàòóðàëüíûå (òîâàðíûå) âûïëàòû íå äîïóñêàþòñÿ Ïî âîçìîæíîñòè îáðàùåíèÿ ×åêè ÿâëÿþòñÿ îáðàùàþùåéñÿ öåííîé áóìàãîé. ×åêîäàòåëü ìîæåò îãðàíè÷èòü âîçìîæíîñòè åãî îáðàùåíèÿ, åñëè ïðè âûäà÷å ÷åêà óêàæåò â íåì "íå ïðèêàçó", ÷òî áóäåò îçíà÷àòü íåâîçìîæíîñòü äëÿ íîâîãî äåðæàòåëÿ ÷åêà ïåðåäàòü ïî ñâîåìó ïðèêàçó (ïî èíäîññàìåíòó) ýòîò ÷åê ñëåäóþùåìó ëèöó.  Åäèíîîáðàçíîì çàêîíå î ÷åêàõ (ïðèëîæåíèå N 1 ê Æåíåâñêîé êîíâåíöèè 1931 ã.) ïðåäóñìîòðåíî, ÷òî òàêàÿ ïåðåäà÷à ìîæåò ñîñòîÿòüñÿ òîëüêî íà îñíîâå öåññèè (ðàññìîòðåíà â ãëàâå 8). Ïðîöåíò è ìåòîä âûïëàòû ïðîöåíòà Âñÿêîå óêàçàíèå î ïðîöåíòàõ, ñîäåðæàùååñÿ â ÷åêå, ñ÷èòàåòñÿ íåíàïèñàííûì (Åäèíîîáðàçíûé çàêîí î ÷åêàõ). Ðîññèéñêîå "Ïîëîæåíèå î ÷åêàõ" íå ñîäåðæèò îãðàíè÷åíèé íà ýòîò ñ÷åò. Âìåñòå ñ òåì íèæå áóäåò ïîêàçàíî, ÷òî ÷åêîâûå îòíîøåíèÿ ìîãóò áûòü ñîïðÿæåíû ñ íà÷èñëåíèåì è âûïëàòîé êîììåð÷åñêèõ ïðîöåíòîâ. Ñåðèéíîñòü ×åêè ìîãóò âûïóñêàòüñÿ ñåðèÿìè (ò.å. èìåòü ñòàíäàðòíîå ñîäåðæàíèå, ñòàíäàðòíûå óñëîâèÿ, ïîñëåäîâàòåëüíóþ ñåðèéíîñòü è ò.ä.). Øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ â ðîññèéñêîé è ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ÷åêîâûå êíèæêè.
Ïðî÷èå
ðàçíîâèäíîñòè
÷åêîâ. Êðîìå èìåííûõ,
îðäåðñêèõ è
ïðåäúÿâèòåëüñêèõ
÷åêîâ â çàêîíîäàòåëüñòâå
è ïðàêòèêå
òàêæå
âûäåëåíû: à)
ðàñ÷åòíûå
÷åêè, á) êðîññèðîâàííûå
÷åêè, â) áåçâàëþòíûå
÷åêè, ã) äåíåæíûå
÷åêè.
Ðàñ÷åòíûå
÷åêè - ýòî ÷åê, ïî
êîòîðîìó
çàïðåùåíà
îïëàòà íàëè÷íûìè
äåíüãàìè. Äëÿ
òîãî, ÷òîáû
ñîçäàòü
òàêîé ÷åê, íà
åãî ëèöåâîé
ñòîðîíå
äåëàåòñÿ
íàäïèñü
"ðàñ÷åòíûé".
Êðîññèðîâàííûå
÷åêè - ýòî ÷åêè,
ïåðå÷åðêíóòûå
äâóìÿ
ïàðàëëåëüíûìè
ëèíèÿìè íà
ëèöåâîé
ñòîðîíå
÷åêà. Ðàçëè÷àþò
îáùåå
êðîññèðîâàíèå
(ìåæäó
ëèíèÿìè íåò
íèêàêîãî îáîçíà÷åíèÿ,
èëè ìåæäó
íèìè
ïîìåùåíî
ñëîâî "áàíê")
è ñïåöèàëüíîå
êðîññèðîâàíèå
(ìåæäó
ëèíèÿìè
ïîìåùåíî
íàèìåíîâàíèå
êîíêðåòíîãî
áàíêà).
Ïî ÷åêàì ñ
îáùèì
êðîññèðîâàíèåì
ïëàòåæ
÷åêîì ìîæåò
ñîâåðøàòüñÿ
òîëüêî áàíêó
èëè áàíêîì -
ñâîåìó
êëèåíòó.
Èìåþòñÿ â
âèäó
ñëåäóþùèå
ñõåìû
îáðàùåíèÿ
÷åêîâ:
Ïî
÷åêàì ñî
ñïåöèàëüíûì
êðîññèðîâàíèåì
ïëàòåæ
÷åêîì ìîæåò
ñîâåðøàòüñÿ
òîëüêî êîíêðåòíîìó
(ñ
êîíêðåòíûì
íàèìåíîâàíèåì)
áàíêó:
Áåçâàëþòíûå
÷åêè - ÷åêè, íå
èìåþùèå
ïîêðûòèå
(çàðåçåðâèðîâàííîé
äåíåæíîé
ñóììû íà
ñ÷åòå â
áàíêå
ïëàòåëüùèêà,
îòêðûòîé
êðåäèòíîé
ëèíèè è ò.ï.).
Äåíåæíûå
÷åêè - ÷åêè,
êîòîðûå
ìîæíî
èñïîëüçîâàòü
òîëüêî äëÿ
ïîëó÷åíèÿ
íàëè÷íîñòè
â áàíêå.
ßâëÿþòñÿ
ïèñüìåííûì
ðàñïîðÿæåíèåì
÷åêîäàòåëÿ ñâîåìó
áàíêó î
âûäà÷å
÷åêîäàòåëþ
íàëè÷íûõ
äåíåã ñî
ñâîåãî
ñ÷åòà.
Îáðàùåíèå
÷åêîâ.
Õàðàêòåðèñòèêà
èìåííûõ
è
ïðåäúÿâèòåëüñêèõ
÷åêîâ ñ
òî÷êè
çðåíèÿ èõ
îáðàùåíèÿ
äàíà â òàáëèöå
56. Îðäåðíûé
÷åê, êàê
óêàçûâàëîñü
â òàáëèöå 56,
îáðàùàåòñÿ
ïî
ïåðåäàòî÷íîé
íàäïèñè
(èíäîññàìåíòó).
Èñïîëüçóåòñÿ
òåðìèíîëîãèÿ,
àíàëîãè÷íàÿ
âåêñåëÿì
(ïîíÿòèÿ
"èíäîññàìåíòà",
"èíäîññàíòà",
"èíäîññàòà",
"èíäîññèðîâàíèÿ",
"àëëîíæà"
ðàññìîòðåíû
â ï. 9.2).
Òàê
æå, êàê è äëÿ
âåêñåëåé,
èíäîññàìåíò
÷åêîâ äîëæåí
áûòü
íåïðåðûâíûì
(îñíîâàííûì íà
íåïðåðûâíîì
ðÿäå
ïåðåäàòî÷íûõ
íàäïèñåé), ïðîñòûì
è íè÷åì íå
îáóñëîâëåííûì.Èíäîññàìåíò
ïèøåòñÿ íà
ñàìîì ÷åêå
(íà îáîðîòå)
èëè íà
ïðèñîåäèíåííîì
ê íåìó äîáàâî÷íîì
ëèñòå
(àëëîíæå).
Ïðèìåðû
ïåðåäàòî÷íîé
íàäïèñè:
"ïëàòèòå
ïðèêàçó"
(äàëåå íàèìåíîâàíèå
íîâîãî
÷åêîäåðæàòåëÿ,
äàòà, ïîäïèñü
ïåðåäàþùåãî
÷åê ëèöà).
Ïî
îòíîøåíèþ ê
÷åêàì
ïðèìåíÿåòñÿ
òà æå êëàññèôèêàöèÿ
èíäîññàìåíòîâ,
÷òî è â îòíîøåíèè
âåêñåëåé (ñì.
ï. 9.2).
Èíäîññàìåíò
äîëæåí áûòü
òîëüêî ïîëíûì.
×àñòè÷íûé
èíäîññàìåíò
íå
äîïóñêàåòñÿ.
Âîçìîæíû
áëàíêîâûé
è èìåííîé
èíäîññàìåíòû,
ïðè÷åì
ïîñëåäíèé
ïðåâðàùàåò
÷åê èç îðäåðíîãî
â èìåííîé (ò.å.
íå
ïîäëåæàùèé
ïåðåäà÷å
äàëüøå), åñëè
òîëüêî íå
ñîäåðæèò
îãîâîðêó "íå
ïðèêàçó". Ðàçðåøåíû
áåçîáîðîòíûé
èíäîññàìåíò,
èíäîññàìåíòû
ñ
îãîâîðêàìè
è áåç
îãîâîðîê,
ïðåïîðó÷èòåëüñêèé
èíäîññàìåíò.
Ïîãàøåíèå
÷åêîâ. Â
îòëè÷èå îò
âåêñåëåé,
÷åêè âñåãäà
ãàñÿòñÿ ïî
ïðåäúÿâëåíèþ
(âíóòðè
ôèêñèðîâàííîãî
ïåðèîäà èõ
îáðàùåíèÿ,
óñòàíîâëåííîãî
çàêîíîäàòåëüñòâîì
- ñì. òàáë. 56). Ôàêò
íåîïëàòû
÷åêà, â
îòëè÷èå îò
âåêñåëÿ, ìîæåò
áûòü
óäîñòîâåðåí
äâóìÿ
ñïîñîáàìè: à)
ïðîòåñòîì
(ïîíÿòèå
ïðîòåñòà - ñì.
â ï. 9.2), á)
îòìåòêîé
ïëàòåëüùèêà
íà ÷åêå îá
îòêàçå â åãî
îïëàòå.
Êàê è
â ñëó÷àå ñ
âåêñåëåì,
óêàçàííûå
äåéñòâèÿ
äàþò
âîçìîæíîñòü
îáðàùåíèÿ
èñêà ê îáÿçàííûì
ïî ÷åêó
ëèöàì
(âûäàâøèì
èëè èíäîññèðîâàâøèì
÷åê)1 .
Äàííûå ëèöà
íåñóò
ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü
ïî ÷åêó.
Äåðæàòåëü
÷åêà èìååò
ïðàâî ïðåäúÿâëåíèÿ
èñêà êî âñåì
ýòèì ëèöàì,
íå áóäó÷è
ïðèíóæäåí
ñîáëþäàòü
ïðè ýòîì
ïîñëåäîâàòåëüíîñòü,
â êîòîðîé
îíè
îáÿçàëèñü. Ïðè
ýòîì
äåðæàòåëü
îñóùåñòâëÿåò
ñâîå ïðàâî
ðåãðåññà
(ïîíÿòèå
ðåãðåññà ñì.
â ï. 9.2).
Òàê æå
, êàê è äëÿ
âåêñåëÿ, åñëè
êòî-ëèáî èç ëèö,
íå
ÿâëÿþùèõñÿ
êîíå÷íûì
ïëàòåëüùèêîì,
ïîãàñèë
ïîëíîñòüþ
÷åê, òî à) ê
íåìó ïåðåõîäèò
ïðàâî
òðåáîâàíèÿ
ïî ÷åêó ïî
îòíîøåíèþ ê
ëèöàì,
ïðèîáðåòøèì
îáÿçàííîñòè
ïî ÷åêó äî
íåãî, á)
èñ÷åçàåò
îòâåòñòâåííîñòü
ïî ÷åêó ó ëèö,
ïðèîáðåòøèõ
îáÿçàííîñòè
ïî ÷åêó ïîñëå
íåãî
(íàïðèìåð,
èíäîññèðîâàâøèì
ïîñëå íåãî
÷åê â
íåïðåðûâíîì
ðÿäó
ïåðåäàòî÷íûõ
íàäïèñåé).
Ðàçâåðíóòàÿ
ñõåìà
äâèæåíèÿ
÷åêà
Àíàëèç
îáðàùåíèÿ è
ïîãàøåíèÿ
÷åêîâ ïîçâîëÿåò
äàòü áîëåå
äåòàëüíûå
ñõåìû èõ
äâèæåíèÿ,
íåæåëè
ïðèâåäåííûå
âûøå.
Ñõåìà
äâèæåíèÿ
÷åêà.
Åñëè
À óïëàòèë
÷åêîì Â, à  - Ñ,
Ñ - Ä, Ä - Å è ò.ä. N -
êîíå÷íûé
÷åêîäåðæàòåëü
è
Ñ ïîãàñèë
÷åê (â ðåçóëüòàòå
îòñóòñòâèÿ
ïîêðûòèÿ íà
ñ÷åòå À â ñâîåì
áàíêå),
òî
Ä, Å è äðóãèå
ïðîìåæóòî÷íûå
äåðæàòåëè äî N
âêëþ÷èòåëüíî
âûáûâàþò èç
ñîëèäàðíîé
îòâåòñòâåííîñòè
ïî ÷åêó,
à
Ñ
ïðèîáðåòàåò
ïðàâî
òðåáîâàíèÿ
ïî ÷åêó ó À è
Â, íåñóùèõ
ñîëèäàðíóþ
îòâåòñòâåííîñòü.
Ôîðìà
÷åêà.Êàê óæå
óêàçûâàëîñü,
÷åê, êàê è
âåêñåëü, èìååò
ñòðîãî
óñòàíîâëåííûé
ïåðå÷åíü îáÿçàòåëüíûõ
÷åêîâûõ
ðåêâèçèòîâ.
Îòñóòñòâèå
õîòÿ áû
îäíîãî èç
íèõ ëèøàåò
äîêóìåíò
ñèëû ÷åêà,
âûâîäèò åãî
çà ðàìêè
÷åêîâîãî
çàêîíîäàòåëüñòâà.
Îáÿçàòåëüíûå
÷åêîâûå
ðåêâèçèòû
óêàçàíû â
òàáëèöå 57.
Òàáëèöà
57 Îáÿçàòåëüíûå ÷åêîâûå ðåêâèçèòû 1. Íàèìåíîâàíèå "÷åê", âêëþ÷åííîå â òåêñò äîêóìåíòà. 2. Ïîðó÷åíèå ïëàòåëüùèêó (áàíêó èëè êðåäèòíîìó ó÷ðåæäåíèþ) âûïëàòèòü êîíêðåòíóþ äåíåæíóþ ñóììó. 3. Íàèìåíîâàíèå ïëàòåëüùèêà (áàíêà èëè êðåäèòíîãî ó÷ðåæäåíèÿ) è óêàçàíèå ñ÷åòà, ñ êîòîðîãî äîëæåí áûòü ïðîèçâåäåí ïëàòåæ. 4. Ïîäïèñü ÷åêîäàòåëÿ. 5. Óêàçàíèå âàëþòû ïëàòåæà. 6. Äàòà è ìåñòî ñîñòàâëåíèÿ ÷åêà. Îòëè÷èå Åäèíîîáðàçíîãî çàêîíà î ÷åêàõ (ïðèëîæåíèå ê Æåíåâñêîé ÷åêîâîé êîíâåíöèè) îò ðîññèéñêîãî "Ïîëîæåíèÿ î ÷åêàõ" - óêàçàíèå ìåñòà, â êîòîðîì äîëæåí áûòü ñîâåðøåí ïëàòåæ.
Â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå
(êàê
ðåçóëüòàò
ïîñëåäíèõ 60
ëåò
ìîíîáàíêîâñêîãî
äåëà)óíèôèöèðîâàíû
ôîðìû
íåîáðàùàþùèõñÿ
èìåííûõ
ðàñ÷åòíûõ è
äåíåæíûõ
÷åêîâ.
Ñòàíäàðòíûõ
èëè
îáùåïðèíÿòûõ
ôîðì äëÿ îðäåðíûõ
è
ïðåäúÿâèòåëüñêèõ
÷åêîâ ïîêà
íå ñóùåñòâóåò.
Ïðàêòèêà
âûïóñêà è
îáðàùåíèÿ
÷åêîâ â Ðîññèè. ×åêè,
â îñíîâíîì,
âûïóñêàþòñÿ
â êà÷åñòâå íåîáðàùàþùèõñÿ
èíñòðóìåíòîâ,
äëÿ
îäíîêðàòíîãî
ïðèìåíåíèÿ â
ðàñ÷åòàõ ïî
ñäåëêå èëè ïîëó÷åíèÿ
íàëè÷íûõ
äåíåã.Èñïîëüçîâàíèþ
÷åêà â èíûõ
öåëÿõ
ìåøàåò åãî
êðàòêîñðî÷íîñòü
(10 äíåé äëÿ
âíóòðåííèõ
ðîññèéñêèõ
÷åêîâ).
Óêàçàííûìè
"èíûìè
öåëÿìè"
ìîãóò áûòü:
ýìèññèÿ
÷åêîâ â
êà÷åñòâå
ñóððîãàòîâ
íàëè÷íîñòè
ýìèññèÿ
÷åêîâ â
êà÷åñòâå
êðàòêîñðî÷íûõ
(äî 10 äíåé)
äîëãîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ.
Â
ïåðâîì
ñëó÷àå ýòî -
ýìèññèÿ
áàíêîì ÷åêîâ
íà
ïðåäúÿâèòåëÿ,
ñ
ïîãàøåíèåì
èõ â ñàìîì
áàíêå, çà
ñ÷åò
ñðåäñòâ
áàíêà
(âûäà÷à ÷åêîâûõ
êðåäèòîâ, îñóùåñòâëåíèå
áàíêîì
ïëàòåæåé â
÷åêàõ íà
áàíê è ò.ä.).
Ïîäîáíàÿ
ïðàêòèêà
äàåò áàíêó
âîçìîæíîñòü
èçâëå÷ü
ýìèññèîííóþ
ïðèáûëü
(âûïóñê
"÷àñòíûõ
äåíåã").
Èñòîðèÿ
ðîññèéñêîãî
áàíêîâñêîãî
äåëà ñîäåðæèò
èíòåðåñíûé
ïðèìåð, êîãäà
âûïóñê êîììåð÷åñêèìè
áàíêàìè
÷åêîâ, êàê
ñóððîãàòîâ
íàëè÷íîñòè,
èñïîëüçîâàëñÿ
èìè äëÿ ñîïðîòèâëåíèÿ
çàõâàòó â
ïåðèîä
ðåâîëþöèîííîãî
ïåðåâîðîòà
öåíòðàëüíîãî
áàíêà è, ñîîòâåòñòâåííî,
íîâûì
âëàñòÿì â
îâëàäåíèè
ýìèññèîííîé
ôóíêöèåé
öåíòðàëüíîãî
áàíêà.
Âñòàâêà
31
". . . Ïàðòèÿ
è Ñîâåòñêîå ãîñóäàðñòâî
áëåñòÿùå è
ðàäèêàëüíî
ðåøèëè
ïðîáëåìó
îâëàäåíèÿ
Ãîñáàíêîì.
 îòâåò
íà ýòî
êîììåð÷åñêèå
áàíêè ïðåäïðèíÿëè
ïîïûòêó
ñîçäàòü
ñîáñòâåííûé,
íåçàâèñèìûé
îò
ïðàâèòåëüñòâà
ýìèññèîííûé
öåíòð; 30 íîÿáðÿ
1917 ãîäà
ñîâåùàíèå
ïðåäñòàâèòåëåé
÷àñòíûõ
áàíêîâ
âûíîñèò
ðåøåíèå î
íåîáõîäèìîñòè
îáðàçîâàíèÿ
Ñîþçà ðîññèéñêèõ
áàíêîâ.
Ïðåäïîëàãàëîñü,
÷òî ýòîò
ñîþç áóäåò
âûïóñêàòü
àêöåïòîâàííûå
÷åêè íà
ïðåäúÿâèòåëÿ
â êðóãëûõ
ñóììàõ,
êîòîðûå
áåñïðåïÿòñòâåííî
áóäóò
ïðèíèìàòüñÿ
âñåìè
áàíêàìè ïî
èõ îïåðàöèÿì.
27
ïåòðîãðàäñêèõ
áàíêîâ
îáðàçîâàëè
êîíñîðöèóì
äëÿ îðãàíèçàöèè
óêàçàííîãî
ýìèññèîííîãî
èíñòèòóòà.
 ïå÷àòè
ñîîáùàëîñü,
÷òî "ïî ñîãëàøåíèþ
÷àñòíûõ
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ, âûïóñêàåìûå
èìè äåíüãè,
îôèöèàëüíî
èìåíóåìûå
áàíêîâñêèìè
÷åêàìè,
ïîñòóïÿò â
îáðàùåíèå 1
ÿíâàðÿ 1918
ãîäà".
Áàíêèðû
ïîëíûì õîäîì
ðàçâåðíóëè
îðãàíèçàöèîííî-òåõíè÷åñêóþ
ðàáîòó ïî
ó÷ðåæäåíèþ
ñîáñòâåííîãî
ýìèññèîííîãî
öåíòðà; îíè
óñïåëè äàæå
íàïå÷àòàòü
äåíåæíûõ
çíàêîâ
(÷åêîâ â
êðóãëûõ
ñóììàõ) íà 1
ìëðä. ðóáëåé.
Íî ýòîò
ïðîåêò íå áûë
îñóùåñòâëåí".
Ç.Â.Àòëàñ.
Ñîöèàëèñòè÷åñêàÿ
äåíåæíàÿ
ñèñòåìà. Ì.:
Ôèíàíñû - 1969. - c. 68.
Åñëè
æå ýìèññèÿ
÷åêîâ
áàíêîì
îñóùåñòâëÿåòñÿ
çà ñ÷åò
ñðåäñòâ
êëèåíòîâ, òî
è â ýòîì
ñëó÷àå
ïîäîáíàÿ
ïðàêòèêà à) äàåò
äîïîëíèòåëüíûå
äåíåæíûå ðåñóðñû
áàíêó
(âíåñåííûå
êëèåíòàìè
ñðåäñòâà äî
ïîãàøåíèÿ
÷åêîâ
îñòàþòñÿ â
îáîðîòå áàíêà),
á)
ìîæåò
ïîëüçîâàòüñÿ
óñïåõîì â
ñëó÷àå êðèçèñîâ
íàëè÷íîñòè,
âûçûâàåìûõ
èíôëÿöèåé è
àäìèíèñòðàòèâíûì
ðåãóëèðîâàíèåì
äåíåæíîãî
îáðàùåíèÿ
(íåäîñòàòîê
êóïþð êðóïíûõ
íîìèíàëîâ,
æåñòêèå
îãðàíè÷åíèÿ
íà èñïîëüçîâàíèå
íàëè÷íûõ
ïðè
ðàñ÷åòàõ).
Ñîîòâåòñòâåííî,
ðîññèéñêàÿ
ïðàêòèêà 1993-94ã.ã.
äàëà îáðàçöû
ïîïûòîê
÷åêîâûõ
ýìèññèé. Íàïðèìåð,
â êîíöå 1993ã.
áàíêàìè
"ÃËÎÐÈß-áàíê",
"Êðåäèò-Ìîñêâà",
"Þãîðñêèé"
ôîðìèðîâàëñÿ
÷åêîâûé
ñèíäèêàò,
ïðèçâàííûé
âíåäðèòü â
ðàñ÷åòû
÷åêîâóþ
áàíêîâñêóþ
êíèæêó. Èçâåñòåí
ìàñøòàáíûé
ïðîåêò
"ÝËÁÈÌ-áàíêà"
(â êîíöå 1993ã.) ïî
âûïóñêó
ðàçíîîáðàçíûõ
âèäîâ ÷åêîâ
(èìåííûõ,
îðäåðíûõ,
ïðåäúÿâèòåëüñêèõ),
ðàçíîíîìèíàëüíûõ,
â ðàçëè÷íîé
âàëþòå, íà
áóìàãå ñ 12-14
ñòåïåíÿìè
çàùèòû. Ïðè ýòîì
óêàçàííûé
áàíê
ïðåäïîëàãàë,
÷òîáû
öåíòðàëüíûé
áàíê âûáðàë
"ÝËÁÈÌ-áàíê"
â êà÷åñòâå
ýìèññèîííîãî,
áàçîâîãî äëÿ
âûïóñêà
÷åêîâ (ïðî÷èå
áàíêè â ýòîé
ñõåìå
äîëæíû áûëè
âûñòóïàòü â
êà÷åñòâå
àãåíòîâ).
Ïðîåêòîì
ïðåäóñìàòðèâàëèñü
êàê âûïóñê
÷åêîâ ñ
ïðåäâàðèòåëüíûì
ïîêðûòèåì (ðåçåðâèðîâàíèå
êëèåíòîì
ñðåäñòâ â
áàíêå), òàê è
â
ïîñëåäóþùåì
- áåç
ïîêðûòèÿ (ò.å.
÷èñòàÿ
ýìèññèÿ
äåíåæíûõ
ñóððîãàòîâ).
Ýìèññèÿ
÷åêîâ â
êà÷åñòâå
êðàòêîñðî÷íûõ
äîëãîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ
âîçìîæíà.
 ýòîì
ñëó÷àå ÷åê
ïî
ýêîíîìè÷åñêîìó
íàçíà÷åíèþ
ñòàíîâèòñÿ
ðàâíîçíà÷íûì
êðàòêîñðî÷íûì
ôèíàíñîâûì
âåêñåëÿì
(êîììåð÷åñêèì
áóìàãàì),
êðàòêîñðî÷íûì
äåïîçèòíûì
ñåðòèôèêàòàì
è äðóãèì
áóìàãàì
äåíåæíîãî
ðûíêà. Ïðè
ýòîì
ãëàâíûé åãî
íåäîñòàòîê - îãðàíè÷åííûé
(äëÿ
âíóòðåííèõ
÷åêîâ 10 äíÿìè)
ñðîê
îáðàùåíèÿ.
Âìåñòå ñ òåì
ðàññìîòðåííûå
âûøå ïðîåêòû
âûïóñêà
÷åêîâ
âêëþ÷àëè â
ñåáÿ, êàê
ýëåìåíòû,
êðàòêîñðî÷íûé
çàåì
áàíêàìè
ñðåäñòâ
êëèåíòîâ.
Ïîñëåäíèå âíîñèëè
áû â áàíê
äåíüãè íà
ñ÷åò äëÿ
ïîêðûòèÿ
÷åêîâ,
âçàìåí
ïîëó÷àÿ
áëàíêè
÷åêîâ. Äî ïîãàøåíèÿ
÷åêà äåíüãè
íàõîäÿòñÿ â
îáîðîòå áàíêà.
Î÷åâèäíî,
÷òî èçëîæåííàÿ
ñõåìà î÷åíü
ïîõîæà íà
ïîêóïêó
êðàòêîñðî÷íîãî
ôèíàíñîâîãî
âåêñåëÿ,
êðàòêîñðî÷íîãî
äåïîçèòíîãî
ñåðòèôèêàòà
èëè èíîãî
ôèíàíñîâîãî
êîíòðàêòà.
Ñóùåñòâóåò,
îäíàêî,
ñïîñîá
ïðåîäîëåíèÿ
êðàòêîñðî÷íîñòè
÷åêà êàê
öåííîé
áóìàãè. Êëèåíò
â ýòîì
ñëó÷àå
ïîêóïàåò ÷åêîâóþ
êíèæêó,ñðîê
åå äåéñòâèÿ
íå
îãðàíè÷åí 10
äíÿìè. Ïî ìåðå
íàäîáíîñòè
êëèåíò
áàíêà
èñïîëüçóåò
÷åêè èç
êíèæêè - ñ
äàòû
âûïèñêè è
ïîéäåò îòñ÷åò
10 äíåé.
Çàêëþ÷àÿ
èçëîæåííîå
âûøå,
îòìåòèì, ÷òî
÷åê, êàê
öåííàÿ
áóìàãà,
ðàñ÷åòíûé
èíñòðóìåíò
è
ðàçíîâèäíîñòü
"÷àñòíûõ
äåíåã",
ìîæåò èìåòü
ïåðñïåêòèâíîå
è
èíòåðåñíîå
áóäóùåå â
ðîññèéñêîé
ôîíäîâîé
ïðàêòèêå.
Äîïîëíèòåëüíûå
èñòî÷íèêè
1. Ì.Ì.
Áåëÿêîâ.
Âåêñåëü êàê
âàæíåéøåå
ïëàòåæíîå
ñðåäñòâî. Ì.:
Òðàíñôåðò. - 1992. - 143
ñòð.
2. R.A. Howell, J.R. Allison, R.A.
Prentice. Business Law. Orlando, Florida: The Dryden Press. - 1988. - 1426 p.
Êëþ÷åâûå
òåðìèíû Âåêñåëÿ âåêñåëü êîììåð÷åñêèé êðåäèò âåêñåëåäàòåëü âåêñåëåäåðæàòåëü âåêñåëüíîå ïðàâî ñèñòåìà âåêñåëüíîãî ïðàâà âåêñåëüíàÿ êíèæêà òîâàðíûé âåêñåëü ôèíàíñîâûé âåêñåëü êîììåð÷åñêèå áóìàãè áàíêíîòà (áàíêîâñêàÿ íîòà) äðóæåñêèé âåêñåëü áðîíçîâûé âåêñåëü àêöåïò âåêñåëÿ àêöåïòàíò èíäîññàìåíò èíäîññàíò èíäîññàò ïîëíûé èíäîññàìåíò ÷àñòè÷íûé èíäîññàìåíò áëàíêîâûé èíäîññàìåíò èìåííîé èíäîññàìåíò îáîðîòíûé èíäîññàìåíò áåçîáîðîòíûé èíäîññàìåíò èíäîññàìåíò ñ îãîâîðêàìè / áåç îãîâîðîê ïðîñòîé âåêñåëü (ñîëî-âåêñåëü) ïåðåâîäíîé âåêñåëü (òðàòòà) òðàññàíò òðàññàò ðåìèòåíò âåêñåëüíàÿ áóìàãè ïðåïîðó÷èòåëüñêèé èíäîññàìåíò àëëîíæ ïðîòåñò âåêñåëÿ/àêò î ïðîòåñòå âåêñåëÿ â íåïëàòåæå ôîðìà âåêñåëÿ âåêñåëüíàÿ ìåòêà ×åêè ÷åê èìåííîé ÷åê îðäåðíûé ÷åê ïðåäúÿâèòåëüñêèé ÷åê ðàñ÷åòíûé ÷åê áåçâàëþòíûé ÷åê äåíåæíûé ÷åê êðîññèðîâàííûé ÷åê îáùåå êðîññèðîâàíèå ñïåöèàëüíîå êðîññèðîâàíèå ôîðìà ÷åêà
[1] Áðóíî
Áóõâàëüä.
Òåõíèêà
áàíêîâîãî
äåëà.Ì.:
Èçäàíèå
òîâàðèùåñòâà
"Ìèð". - 1914. - ñ. 141.
[2] Áðåãåëü Ý.ß.
Êðåäèò è
êðåäèòíàÿ
ñèñòåìà êàïèòàëèçìà.
Ì.:
Ãîñôèíèçäàò.
-1948.- ñ.67-68.
[3] Áðóíî
Áóõâàëüä.
Òåõíèêà
áàíêîâîãî
äåëà. Ì.:
Èçäàíèå
òîâàðèùåñòâà
"Ìèð". - 1914. -ñ. 141.
[4] Áðóíî
Áóõâàëüä.
Òåõíèêà
áàíêîâîãî
äåëà. Ì.:
Èçäàíèå
òîâàðèùåñòâà
"Ìèð".- 1914. - ñ. 141.
5 Áðåãåëü Ý.ß.
Êðåäèò è
êðåäèòíàÿ
ñèñòåìà êàïèòàëèçìà.
Ì.:
Ãîñôèíèçäàò.
-1948. -ñ.67-68.
1
Îïðåäåëåíèå
âåêñåëÿ äàíî
â ïèñüìå
Áàíêà Ðîññèè
îò 9 îêòÿáðÿ 1991ã.
N 14-3/30 "Î
áàíêîâñêèõ
îïåðàöèÿõ ñ
âåêñåëÿìè" è
â ïðîåêòå
Çàêîíà ÐÔ "Î âåêñåëüíîì
ïðàâå" (1992ã.).
1 Â.Ñ.Âîëûíñêèé.
Êîììåð÷åñêèé
êðåäèò â ñîâðåìåííîé
ýêîíîìèêå.
Äåíüãè è
êðåäèò. - 1988 - NII.- ñ.65.
1 Å.Å.Perry. The Elements of Banking. London: Methuen and
Co,Ltd - 1977. - p.p. 17-18
1 Á.Áóõâàëüä.
Òåõíèêà
áàíêîâîãî
äåëà. Ì.: Èçäàíèå
òîâàðèùåñòâà
"Ìèð". - 1914. - ñ.151-152.
2 Ý.ß.Áðåãåëü.
Êðåäèò è
êðåäèòíàÿ
ñèñòåìà êàïèòàëèçìà.
Ì:Ãîñôèíèçäàò.
- 1948. - ñ.300.
1 Àâàëü è
äîìèöèëÿöèÿ
âåêñåëÿ,
ïîñðåäíè÷åñêèå
îïåðàöèè ïî
âåêñåëþ
çäåñü íå
ðàññìàòðèâàþòñÿ.
1 È.Í. Öûïêèí,
Ñîâåòñêèé
êðåäèò.
×àñòü 2. Ì.: Ãîñôèíèçäàò
ÑÑÑÐ. - 1933. - ñ.59
1 Íà
ïðàêòèêå
áàíêó
âñå-òàêè
ïðèõîäèòñÿ
÷àñòü
ïðèâëå÷åííûõ
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ
îòâëåêàòü,
÷òîáû
âûïîëíèòü
íîðìó ðåçåðâíûõ
òðåáîâàíèé,
ñâÿçàííóþ ñ
âåêñåëüíîé
îïåðàöèåé.
1 "Ïîëîæåíèå
î ÷åêàõ"
óòâåðæäåíî
ïîñòàíîâëåíèåì
Âåðõîâíîãî
Ñîâåòà ÐÔ îò
13.02.92 ã. N 2349-1; â îñíîâå
"Ïîëîæåíèÿ"
ëåæèò
Åäèíîîáðàçíûé
çàêîí î
÷åêàõ,
êîòîðûé
ÿâëÿåòñÿ
ïðèëîæåíèåì N
1 ê Æåíåâñêîé
÷åêîâîé
êîíâåíöèè 1931
ãîäà. Ðîññèÿ
íå ÿâëÿåòñÿ
ó÷àñòíèêîì
ýòîé êîíâåíöèè
( â îòëè÷èå îò
âåêñåëüíîé
êîíâåíöèè
1930ã.). Äî 1992 ã. â
Ðîññèè è
áûâøåì ÑÑÑÐ
äåéñòâîâàëî
"Ïîëîæåíèå î
÷åêàõ" 1929 ã., â
ìåæäóíàðîäíûõ
ðàñ÷åòàõ
ðîññèéñêàÿ ñòîðîíà
ïðèäåðæèâàëàñü
ïîëîæåíèé
Æåíåâñêîé
êîíâåíöèè.
Îñîáåííîñòè
ðåæèìà âûïóñêà
è îáðàùåíèÿ
÷åêîâ â
Ðîññèè
áóäóò ðàññìîòðåíû
íèæå.
1 D.G. Hanson. Dictionary of Banking and Finance. London: Pitman
Publishing,Inc. - 1986. - p.p. 126 - 127
1
Àâàëü è
ïîñðåäíè÷åñêèå
îïåðàöèè ïî
÷åêàì çäåñü
íå
ðàññìàòðèâàþòñÿ.
Ãëàâà
11. ÎÑÍÎÂÛ
ÊÎÍÑÒÐÓÈÐÎÂÀÍÈß
ÖÅÍÍÛÕ
ÁÓÌÀÃ Ìû íàõîäèì òîëüêî òî, ÷òî íàì íóæíî, âèäèì òîëüêî òî, ÷òî õîòèì âèäåòü. Çèãìóíä Ôðåéä. Ââåäåíèå â ïñèõîàíàëèç, ëåêöèÿ 35.
11.1.
Îáùèå
òðåáîâàíèÿ
Ëþáîé
èç
ïðîôåññèîíàëîâ,
ðàáîòàþùèõ
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã, â
ñèëó ïðèðîäû
ñâîèõ çàíÿòèé-êîíñòðóêòîð
ôèíàíñîâûõ
ïðîäóêòîâ,
öåííûõ
áóìàã,
êàæäàÿ èç
êîòîðûõ
èìååò ìíîæåñòâî
ìîäèôèêàöèé
è ïðèçâàíà â
ýòîì
êà÷åñòâå
íàéòè
ñâîåãî
èíâåñòîðà,
íàéòè
ïîêóïàòåëÿ,
÷üèì âïîëíå
êîíêðåòíûì
èíòåðåñàì
îíà áóäåò
ñîîòâåòñòâîâàòü.
Ôàíòàçèÿ,
ðàñ÷åò,
èíòóèöèÿ,
÷óâñòâî
ìîäû, çíàíèå
æèçíåííûõ
èíòåðåñîâ
ñáåðåãàòåëåé
ñðåäñòâ - âñå
ýòî äîëæíî
áûòü íåîòúåìëåìûìè
÷åðòàìè
ôèíàíñîâîãî
èíæåíåðà.
Êëàññû
è
ðàçíîâèäíîñòè
öåííûõ
áóìàã, ðàññìîòðåííûå
â ýòîé
êíèãå-ëèøü
"êóáèêè", òåõíè÷åñêèå
ýëåìåíòû, èç
êîòîðûõ
ìîãóò ñêëàäûâàòüñÿ
óíèêàëüíûå
ôèíàíñîâûå
òîâàðû.
Âìåñòå
ñ òåì èíäèâèäóàëüíîñòü,
ìîäèôèöèðóåìîñòü
öåííîé
áóìàãè êàê
òîâàðà
äîëæíû
ñî÷åòàòüñÿ
ñ åå ñòàíäàðòíîñòüþ,
ñîîòâåòñòâèåì
óñòàíîâëåííûì
âèäàì öåííûõ
áóìàã,
ïðàâèëàì èõ
âûïóñêà è
îáðàùåíèÿ,
îïðåäåëåííûì
çàêîíîäàòåëüñòâîì.
Òîëüêî
òàêîé
ôèíàíñîâûé
ïðîäóêò
ìîæåò ñ÷èòàòüñÿ
õîðîøî
ðåãóëèðóåìûì
è, ñëåäîâàòåëüíî,
ïîëüçîâàòüñÿ
äîâåðèåì è
ñïðîñîì ïóáëèêè.
Ñî÷åòàíèå
ñòàíäàðòíîñòè
ñ ïðèäàíèåì
öåííûì
áóìàãàì
èíäèâèäóàëüíûõ
ñâîéñòâ
("êîëîêîëü÷èêîâ
è ñâèñòêîâ",
êàê ãîâîðÿò àìåðèêàíöû),
îñîáîå
âíèìàíèå ê
ýòîìó ýìèòåíòîâ
è
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ ïîçâîëÿåò
êîíñòðóèðîâàòü
òàêèå
ôèíàíñîâûå
ïðîäóêòû,
êîòîðûå
íàõîäÿò
ñâîåãî ïîòðåáèòåëÿ
äàæå â
òÿæåëûå
èíôëÿöèîííûå
è êðèçèñíûå
âðåìåíà
(êîãäà
èíòåðåñû
èíâåñòîðîâ
êðàéíå
äåôîðìèðóþòñÿ).
Íèæå ýòî
áóäåò
ïîêàçàíî íà
ïðèìåðå
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêè.
Êîíñòðóèðîâàíèå
öåííîé
áóìàãè -
îñíîâíûå
ýòàïû îòðàæåíû
â ñõåìå 19.
Ñõåìà
19 Àíàëèç èíòåðåñîâ èíâåñòîðîâ, èçó÷åíèå ñïðîñà íà ôèíàíñîâûå ïðîäóêòû, âûÿâëåíèå îáëàñòåé íåñîâïàäåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Àíàëèç öåëåâûõ ïîòðåáíîñòåé ýìèòåíòà â äîïîëíèòåëüíûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñàõ, â ðîñòå ïðèáûëåé îò îïåðàöèé ñ íîâûìè âèäàìè ôèíàíñîâûõ ïðîäóêòîâ, â ðàñøèðåíèè ðûíî÷íîé íèøè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã. Îïðåäåëåíèå îñíîâíûõ ðåñóðñíûõ îãðàíè÷åíèé ó ýìèòåíòà, ñâÿçàííûõ ñ âûïóñêîì íîâûõ öåííûõ áóìàã. Óñòàíîâëåíèå íàèáîëåå îáùèõ öåëåé: ñîçäàíèå íîâîãî ôèíàíñîâîãî ïðîäóêòà èëè ìîäèôèêàöèÿ óæå âûïóñêàåìûõ öåííûõ áóìàã, îïðåäåëåíèå ïðåäåëüíûõ ïàðàìåòðîâ âûïóñêà ïî îáúåìó, äîõîäíîñòè, óðîâíþ ðèñêà è ïåðñïåêòèâàì ðîñòà êóðñîâîé ñòîèìîñòè. Âûáîð âàðèàíòîâ âèäîâ öåííûõ áóìàã, ïðåäíàçíà÷åííûõ ê âûïóñêó. Àíàëèç è ïðåäâàðèòåëüíûé âûáîð èç ðàçëè÷íûõ õàðàêòåðèñòèê, ýëåìåíòîâ, ìîäèôèêàöèé öåííûõ áóìàã, ìàêñèìàëüíî óäîâëåòâîðÿþùèõ ñïðîñó èíâåñòîðîâ è ýìèòåíòîâ. Ðàçðàáîòêà ÷åðíîâûõ ïðîåêòîâ íîâûõ ôèíàíñîâûõ ïðîäóêòîâ. Îöåíêà çàòðàò è ôèíàíñîâîé íàãðóçêè íà ýìèòåíòà ïðè ðàçëè÷íûõ âàðèàíòàõ âûáîðà öåííûõ áóìàã-íîâûõ ôèíàíñîâûõ ïðîäóêòîâ. Îêîí÷àòåëüíûé âûáîð è ïîäãîòîâêà ïðîåêòà âûïóñêà öåííîé áóìàãè â ìîäèôèêàöèè, óäîâëåòâîðÿþùåé ñïðîñó ýìèòåíòà è èíâåñòîðîâ ïî êðèòåðèÿì ðèñêà, äîõîäíîñòè, ëèêâèäíîñòè, ôèíàíñîâîé íàãðóçêè íà ýìèòåíòà è åãî çàïðîñîâ ê ôèíàíñîâûì ðåñóðñàì, ïðèâëåêàåìûì íà îñíîâå ôîíäîâîãî âûïóñêà. Ðåøåíèå îðãàíèçàöèîííûõ âîïðîñîâ, ñâÿçàííûõ ñ âûïóñêîì íîâîãî ôèíàíñîâîãî ïðîäóêòà.
Òðóäíî
ïîâåðèòü,
íàñêîëüêî
÷àñòî â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå
ýìèññèîííûå
ðåøåíèÿ ïðèíèìàþòñÿ
íåðàñ÷åòëèâî,
ëåãêî, áåç
ýëåìåíòàðíûõ
âû÷èñëåíèé,
ñëåäóÿ
îäíîìó ëèøü
àãðåññèâíîìó òèïó
ïðåäïðèíèìàòåëüñêîãî
ïîâåäåíèÿ, èëè
ïðèìåðíûì
ïðèêèäêàì è
æåëàíèÿì
îòâåòñòâåííîãî
ëèöà.
11.2. Ìîäèôèêàöèè
öåííûõ
áóìàã
â
êðèçèñíîé è
èíôëÿöèîííîé
ýêîíîìèêå
Âûñîêàÿ
èíôëÿöèÿ è
êðèçèñ,
íåïðèó÷åííîñòü
èíâåñòîðîâ
ê âëîæåíèÿì
ñðåäñòâ â
öåííûå
áóìàãè,
ïîëèòè÷åñêàÿ
íåñòàáèëüíîñòü,
âûñî÷àéøèå
çíà÷åíèÿ
ðèñêîâ íà
ìèêðîýêîíîìè÷åñêîì
óðîâíå
(ðèñêà
íåâîçâðàòà
äîëãà,
ïðîöåíòíîãî
ðèñêà è
ò.ä.)-âñå ýòè
ôàêòîðû
òðåáóþò,
÷òîáû
ýìèòåíòû è
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
ñ îñáîé
òùàòåëüíîñòüþ
êîíñòðóèðîâàëè
óñëîâèÿ
âûïóñêà è
îáðàùåíèÿ
öåííûõ
áóìàã â
Ðîññèè,
íàõîäèëè
òàêèå èõ
ìîäèôèêàöèè,
êîòîðûå áû
ñîîòâåòñòâîâàëè
èíòåðåñàì
èíâåñòîðîâ
â ýòîò
ïåðèîä.
Ðàññìîòðèì
âîçìîæíûå
õàðàêòåðèñòèêè
öåííûõ
áóìàã,
êîòîðûå
ïîçâîëÿþò
ðåøèòü ýòó
çàäà÷ó.
Ñòàíäàðòíûìè
öåëÿìè
èíâåñòèðîâàíèÿ
â ñòàáèëüíûõ
ðûíî÷íûõ
ýêîíîìèêàõ
ÿâëÿþòñÿ: à)
ïîëó÷åíèå
ïðîöåíòà, á)
ñîõðàíåíèå
êàïèòàëà, â)
îáåñïå÷åíèå
ïðèðîñòà
êàïèòàëà (íà
îñíîâå
ðîñòà
êóðñîâîé
ñòîèìîñòè
öåííûõ
áóìàã).
Â
ðîññèéñêèõ
óñëîâèÿõ
1991-íà÷àëà 1994ã.ã.
(äåôèöèòíàÿ
èíôëÿöèîííàÿ
ýêîíîìèêà ñ
ïàäàþùèì
îáúåìîì
ïðîèçâîäñòâà
è âñå
óãëóáëÿþùèìñÿ
ïðîöåññîì
èçìåíåíèÿ
ñòðóêòóðû
ñîáñòâåííîñòè)
ñèñòåìà
öåëåé èíâåñòîðîâ
âèäîèçìåíÿåòñÿ
è âûãëÿäèò
ñëåäóþùèì
îáðàçîì:
à)
ñîõðàííîñòü
êàïèòàëà,
á)
ïðèîáðåòåíèå
öåííûõ
áóìàã,
êîòîðûå ïî óñëîâèÿì
îáðàùåíèÿ
ìîãóò
çàìåíÿòü
íàëè÷íîñòü,
â)
äîñòóï ÷åðåç
ïðèîáðåòåíèå
öåííûõ áóìàã
ê
äåôèöèòíîé
ïðîäóêöèè,
óñëóãàì è
ïðàâàì,
ã)
ðàñøèðåíèå
ñôåðû
âëèÿíèÿ è
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
ñîáñòâåííîñòè,
ä)
ñïåêóëÿòèâíàÿ
èãðà â
óñëîâèÿõ
íåñòàáèëüíîãî
ðûíêà,
å)
ïðîèçâîäíûå
öåëè
(ñòðàõîâàíèå
ðèñêîâ è ò.ï.).
Òîëüêî
âåñíîé-ëåòîì
1994ã.
ïðîöåíòíûå
ñòàâêè
ñòàëè
ïîçèòèâíûìè,
ðàçâåðíóëàñü
ìàñøòàáíàÿ
èãðà íà
ïîâûøåíèå
êóðñîâ
öåííûõ
áóìàã, ÷òî
ïîçâîëèëî
íà÷àòü
êîíñòðóèðîâàíèå
öåííûõ
áóìàã èñõîäÿ
èç
êëàññè÷åñêèõ
öåëåé
èíâåñòîðîâ.
Ðàññìîòðèì
êîíêðåòíûå
ïðèìåðû ïðîäóêòîâûõ
ñòðàòåãèé,
êîòîðûå
ñîîòâåòñòâóþò
öåëÿì
èíâåñòîðîâ à)-â) è
ïîçâîëÿþò
ñîçäàòü
òîâàðû-öåííûå
áóìàãè -
ïîëüçóþùèåñÿ
óñïåõîì
äàæå â
òÿæåëûå âðåìåíà
(ñì. òàáë. 58).
Òàáëèöà
58 Âèäû èíòåðåñîâ èíâåñòîðîâ Âèäû öåííûõ áóìàã, ñîçäàâàåìûõ ïðîäóêòîâûìè ñòðàòåãèÿìè Êîììåíòàðèè Ïðèìåðû èç ðîññèéñêîé ïðàêòèêè íà÷àëà 90-õ ã.ã. 1 2 3 4 Ñîõðàííîñòü è ïðèðàùåíèå êàïèòàëà - äåíåæíîå êîìïåíñèðî-âàíèå ïðè èíôëÿöèîííîì îáåñöåíåíèè ïðîöåíòíûõ âûïëàò è îñíîâíîé ñóììû îáÿçàòåëüñòâ ïî öåííîé áóìàãå 1.Ëþáûå öåííûå áóìàãè (àêöèè,îáëèãàöèè,äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû,âåêñåëÿ) ñ èíäåêñàöèåé íîìèíàëà è/èëè óðîâíÿ ïðîöåíòà ïî íèì íà îñíîâå ïðèâÿçêè: -ê îáùåìó èíäåêñó öåí; -ê èíäåêñó ðîçíè÷íûõ öåí; -ê èíäåêñó öåí íà êîíêðåòíûé òîâàð (çîëîòî,ñòàëü,öåìåíò,ýë.ýíåðãèÿ,õëåá è ò.ä.) 1) -ê èíäåêñó èçìåíåíèÿ ñòîèìîñòè "ïîòðåáèòåëüñêîé êîðçèíû"; -ê âàëþòíîìó êóðñó (â îòíîøåíèè âàëþòû, êóðñ êîòîðîé ê íàöèîíàëüíîé äåíåæíîé åäèíèöå ñòàáèëüíîãî ðàñòåò); Óñëîâèÿ îáðàùåíèÿ öåííîé áóìàãè ñîäåðæàò ìåõàíèçì êîìïåíñàöèè èíâåñòîðó ïîòåðü, êîòîðûå îí íåñåò îò èíôëÿöèè, â ìåðó äèíàìèêè ïîñëåäíåé Çîëîòûå ñåðòèôèêàòû Ìèíôèíà 1993ã. (ïðèâÿçêà ê èíäåêñó öåí íà çîëîòî), îáëèãàöèè ÀâòîÂàçà 1993ã. (ïðèâÿçêà ê èíäåêñó öåí íà àâòîìîáèëè), æèëèùíûå ñåðòèôèêàòû ïðèâÿçêà ê ñòîèìîñòè öåí íà æèëüå, êîíòðàêòû "Ãåðìåñà" 1992ã. (ñóððîãàòû öåííûõ áóìàã), ïðèâÿçêà ê èíäåêñó öåí íà íåôòü, (ïðîäóêòû íåôòåïåðåðàáîòêè, ëåñîìàòåðèàëû) -ê ðûíî÷íîé îöåíêå çîëîòûõ ìîíåò 2); -ê èçìåíåíèþ ñòîèìîñòè çàëîãà (åñëè âûïóñêàþò äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà, îáåñïå÷åííûå çàëîãîì) 2.Ëþáûå öåííûå áóìàãè ñ ïëàâàþùåé (ðûíî÷íîé ) ñòàâêîé ïðîöåíòà Îæèäàåòñÿ, ÷òî ïîâûøåíèå ðûíî÷íîé ñòàâêè ïðîöåíòà â ìåðó ðîñòà èíôëÿöèè îòðàçèò èíôëÿöèîííûå îæèäàíèÿ èíâåñòîðîâ â îòíîøåíèè ïðîöåíòà è îñíîâíîé ñóììû îáÿçàòåëüñòâà, âûðàæåííîãî öåííîé áóìàãîé. Ñîîòâåòñòâåííî, ðîñò ïðîöåíòà êîìïåíñèðóåò ïîòåðè 3.Ëþáûå öåííûå áóìàãè, êîìïåíñèðóþùèå ïîòåðè îò èíôëÿöèè èíûìè ñïîñîáàìè: -ñ âûñîêîé ôèêñèðîâàííîé ñòàâêîé ïðîöåíòà; Ñòàâêà ïðîöåíòà äîëæíà áûòü äîñòàòî÷íî âûñîêîé, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü îæèäàåìûå èíôëÿöèîííûå ïîòåðè. 1 2 3 4 -ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåíûõ áóìàã ñ äèñêîíòîì ïðîòèâ íîìèíàëà; Ðàçìåð äèñêîíòà äîëæåí áûòü äîñòàòî÷íî âûñîêèì, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü îæèäàåìûå èíôëÿöèîííûå ïîòåðè. -âûïëàòà ðàçîâûõ êîìïåíñàöèé Ðàçìåð êîìïåíñàöèè äîëæåí ñîîòâåòñò-âîâàòü óêàçàííûì òðåáîâàíèÿì 4.Ëþáûå öåííûå áóìàãè, ïðåäîñòàâëÿþùèå ïðàâà ïîêóïêè ïðîäóêöèè, èñïîëüçîâàíèÿ èìóùåñòâåííûõ è íåèìóùåñòâåííûõ ïðàâ ïî ëüãîòíûì öåíàì: -âûïëàòà ïðîöåíòîâ è ïîãàøåíèå îñíîâíîé ñóììû äîëãà ïðîäóêöèåé è óñëóãàìè ïî ñíèæåííûì ïðîòèâ ðûíî÷íûõ öåíàì; - ïðåäîñòàâëåíèå ïðàâà ïðèîáðåòåíèÿ ïðîäóêöèè èëè óñëóã âëàäåëüöàì öåííîé áóìàãè ïî ëüãîòíûì öåíàì; - ïðèåì öåííîé áóìàãè â çàëîã (åñëè, Ðàçìåð öåíîâîé ñêèäêè äîëæåí ïîëíîñòüþ èëè ÷àñòè÷íî êîìïåíñèðîâàòü èíôëÿöèîííûå ïîòåðè èíâåñòîðà Àêöèè À/î "Êàìàç" (ñêèäêè ïðè ïðèîáðåòåíèè àâòîìîáèëÿ), ïðîåêò âûïóñêà â 1992ã. îáëèãàöèé áàíêà "Ñîëèäàðíîñòü" (ïðèîáðåòåíèå þâåëèðíûõ èçäåëèé èç çîëîòà ïî ëüãîòíîé öåíå 1992ã.), êîíòðàêòû "Ãåðìåñà" (öåíîâûå ëüãîòû ïðè ïîêóïêå àêöèé "Ãåðìåñà") íàïðèìåð, åå ýìèòåíò-áàíê) è, ñîîòâåñòâåííî, âûäà÷à êðåäèòà ïîä ëüãîòíûé ïðîöåíò 5.Ëþáûå öåííûå áóìàãè, â îòíîøåíèè êîòîðûõ ýìèòåíòû èëè ñâÿçàííûå ñ íèìè òðåòüè ëèöà ãàðàíòèðóþò èõ îáðàòíîå ïðèîáðåòåíèå ïî òðåáîâàíèþ èíâåñòîðà (îñóùåñòâëÿþò êîòèðîâêó öåííûõ áóìàã) Ìíîãèå èç íàõîäÿùèõñÿ íà ðîññèéñêîì (ïóñòîì è íåëèêâèäíîì) ðûíêå öåííûõ áóìàã â ëþáîé ìîìåíò ìîãóò ïåðåñòàòü ïðèçíàâàòüñÿ ðûíêîì â êà÷åñòâå òîâàðà, îêàçàòüñÿ ïîëíîñòüþ íåëèêâèäíûìè. Ïîýòîìó òàêàÿ ãàðàíòèÿ íàïðàâëåíà íà îáåñïå÷åíèå ñîõðàííîñòè êàïèòàëà è ïîêðûòèå, õîòÿ áû ÷àñòè÷íîå, ïîòåðü îò îáåñöåíåíèÿ âëîæåíèé â öåííûå áóìàãè. Ãîñóäàðñòâåííûé ðåñïóáëèêàíñêèé âíóòðåííèé çàéì ÐÑÔÑÐ 1991ã., âåêñåëÿ Ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà áàíêîâ 1 2 3 4 -êîìïåíñèðîâà-íèå âîçðàñòàíèåì êóðñîâîé ñòîèìîñòè 6.Ëþáûå öåííûå áóìàãè ýìèòåíòîâ, ïðîèçâîäÿùèõ äåôèöèòíóþ ïðîäóêöèþ, îáëàäàþùèõ ðåàëüíûì èìóùåñòâîì èëè ðåàëüíûìè ïðàâàìè ïîëüçîâàíèÿ, èìåþùèìè ñïðîñ íà ðûíêå, à òàêæå íàõîäÿùèõñÿ â õîðîøåì ôèíàíñîâîì ñîñòîÿíèè (â ÷àñòíîñòè, íå çàâèñÿùèõ îò áþäæåòà ïðè ñîêðàùåíèè áþäæåòíîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ). Öåííûå áóìàãè òàêèõ ýìèòåíòîâ èìåþò áîëüøèå øàíñû ïåðåæèòü äëèòåëüíûå ïàäåíèÿ êóðñîâ öåííûõ áóìàã. Êîíêðåòíûé ïðèìåð: ñ ïîçèöèé ñîõðàííîñòè êàïèòàëà, êàêèå âëîæåíèÿ ÿâëÿþòñÿ ïðèâëåêàòåëüíûìè-â ãîñòèíè÷íûé èíòóðèñòîâñêèé êîìïëåêñ èëè â íàó÷íûé èíñòèòóò îáîðîííîãî çíà÷åíèÿ, ïîëíîñòüþ çàâèñÿùèé îò áþäæåòíîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ? 7. ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ öåííûå áóìàãè (îáëèãàöèè è àêöèè) âûñòðàèâàþòñÿ âäîëü øêàëû èçìåíåíèÿ èíâåñòèöèîííûõ êà÷åñòâ (ðèñêîâ, ëèêâèäíîñòè, äîõîäíîñòè), ïðèâåäåííîé â ãëàâå 3. Ïåðå÷èñëèì, îäíàêî, íåêîòîðûå âèäû öåííûõ áóìàã, ñïîñîáíûõ îáåñïå÷èòü äîïîëíèòåëüíûå ãàðàíòèè ñîõðàííîñòè êàïèòàëà: - îáëèãàöèè, îáåñïå÷åííûå çàëîãîì êîíêðåòíîãî äåôèöèòíîãî èìóùåñòâà; -îáëèãàöèè, îáåñïå÷åííûå ãàðàíòèåé ïîãàøåíèÿ ñî ñòîðîíû òðåòüåãî ëèöà, íàõîäÿùåãîñÿ â õîðîøåì ôèíàíñîâîì ñîñòîÿíèè; -íåîáåñïå÷åííûå îáëèãàöèè, ïîãàøåíèå êîòîðûõ ãàðàíòèðóåòñÿ íàïðàâëåíèåì íà ýòè öåëè êîíêðåòíîãî âèäà äîõîäîâ ýìèòåíòà èëè çà÷åòîì ïîñòîÿííûõ ïëàòåæåé èíâåñòîðà ýìèòåíòó; Óêàçàííûå çäåñü ðàçíîâèäíîñòè öåííûõ áóìàã îñíîâàíû íà ñòàíäàðòíûõ ðåæèìàõ àêöèè è îáëèãàöèè. Îäíàêî, ñ öåëüþ îáåñïå÷åíèÿ ñîõðàííîñòè êàïèòàëà êîíêðåòíûì öåí-íûì áóìàãàì ìîãóò ïðèäàâàòüñÿ èíäèâèäóàëüíûå õàðàêòåðèñòèêè, äåëàþùèå èõ ïåðåõîäíûìè ôîðìàìè ìåæäó ïðîñòûìè è ïðèâèëåãè-ðîâàííûìè àêöèÿ-ìè, ìåæäó àêöèÿìè è îáëèãàöèÿìè Íàïðèìåð, ïî ìåñòíûì íàëîãàì, åñëè ýìèòåíòîì âûñòóïàþò ìåñòíûå îðãàíû âëàñòè. -íåîáåñïå÷åííûå îáëèãàöèè ñ âûêóïíûì ôîíäîì (ôîíä ñîçäàåòñÿ äëÿ ïîääåðæàíèÿ ñïðîñà íà îáëèãàöèè è èõ êóðñîâîé ñòîèìîñòè, à òàêæå äëÿ íàêîïëåíèÿ ðåñóðñîâ, íåîáõîäèìûõ äëÿ ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèîííîãî çàéìà; -ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè ñ îïöèîíîì íà ïðîäàæó è äð. Ìîãóò áûòü âîçâðàùåíû èíâåñòîðîì ýìèòåíòó ïðè âîçíèêíîâåíèè óãðîçû ñîõðàííîñòè êàïèòàëà. 1 2 3 4 2.Ïðèîáðåòåíèå öåííûõ áóìàã, êîòîðûå ïî óñëîâèÿì îáðàùåíèÿ ìîãóò çàìåíÿòü äåíåæíûå ñðåäñòâà (â íàëè÷íîé è áåçíàëè÷íîé ôîðìå) Âñå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ìîãóò âûïóñêàòüñÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ: -îáëèãàöèè; -ãîñóäàðñòâåííûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà (ïðè âûïóñêå èõ íà ïðåäúÿâèòåëÿ); -âåêñåëÿ; -÷åêè; -äåïîçèòíûå è ñáåðåãàòåëüíûå ñåðòèéôèêàòû áàíêîâ "Ïëàòåæíîñòü" öåííîé áóìàãè óâåëè÷èâàåòñÿ, åñëè åñòü âîçìîæíîñòü âûïóñêà åå ñðîêîì ïëàòåæà äî âîñòðåáîâàíèÿ. Âåêñåëÿ, â êîòîðûõ ñîäåðæàòñÿ óêàçàíèÿ íà âåêñåëåäåðæàòåëÿ, ìîãóò îáðàùàòüñÿ ïî áëàíêîâîìó èíäîññàìåíòó. Ìîãóò îáðàùàòüñÿ íå òîëüêî ÷åêè íà ïðåäúÿâèòåëÿ, íî è èìåííûå-ïî áëàíêîâîìó èíäîññàìåíòó. Õîòÿ çàïðåùåíî èñïîëüçîâàòü ýòè öåííûå áóìàãè â êà÷åñòâå ðàñ÷åòíîãî èëè ïëàòåæíîãî ñðåäñòâà, ñàìà âîçìîæíîñòü âûïóñêà äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ íà ïðåäúÿâèòåëÿ è äî âîñòðåáîâàíèÿ äåëàåò íåèçáåæíûì èõ ïðèìåíåíèå êàê ïëàòåæíîãî ñðåäñòâà Âàëþòíî- è ðàñ÷åòíî-äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû íà ïðåäúÿâèòåëÿ Âñåðîññèéñêîãî áèðæåâîãî áàíêà (1992ã.), âåêñåëÿ Íàöèîíàëüíîãî áàíêà Òàòàðñòàíà, âåêñåëÿ Ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà, Ìåæäóíàðîäíîãî ôèíàíñîâîãî ñèíäèêàòà è ò.ï. (1992-93ãã. âûïóñêîâ, ìîãóò ïåðåäàâàòüñÿ ïî èíäàññàìåíòó), ïðîåêò ÷åêîâ íà ïðåäúÿâèòåëÿ Ýëáèìáàíêà (1993ã.). Ïðèìåðíî 30% äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ, âûïóùåííûõ áàíêàìè â 1992ã., áûëè íà ïðåäúÿâèòåëÿ. Ñóððîãàòû öåííûõ áóìàã íà ïðåäúÿâèòåëÿ (ïðèìåð, íàêîïèòåëüíûé ñòðàõîâîé ñåðòèôèêàò Ðîæäåñòâåíñêîé ñòðàõîâîé êîìïàíèè, (1992ã.). . 3.Äîñòóï ÷åðåç öåííûå áóìàãè ê äåôèöèòíîé ïðîäóêöèè, óñëóãàì è ïðàâàì Ëþáûå öåííûå áóìàãè, ïî êîòîðûì: -äèâèäåíäû, ïðîöåíòû âûïëà÷èâàþòñÿ â íàòóðàëüíîé ôîðìå (ïðîäóêöèåé, óñëóãàìè è ò.ï.); -ñîáñòâåííèêàì äàåòñÿ ïðàâî ïðèîáðåòåíèÿ ïðîäóêöèè èëè óñëóã ýìèòåíòà íà ëüãîòíûõ îñíîâàíèÿõ (ëüãîòíàÿ öåíà,ïåðâîî÷åðåäíîå ïðàâî ïðèîáðåòåíèÿ,ëüãîòû ïî êîëè÷åñòâó è ò.ï.); Ãîñóäàðñòâåííûé òîâàðíî-öåëåâîé çàéì 1991ã. (ñ îáåùàíèåì ïîãàøåíèå çàéìà äåôèöèòíûìè òîâàðàìè äëÿ íàñåëåíèÿ), çîëîòûå ñåðòèôèêàòû Ìèíôèíà 1993ã. âûïóñêà (ïîãàøåíèå çîëîòîì), îáëèãàöèè Àâòîâàçà 1993ã. 1 2 3 4 -ïåðåäàþòñÿ èìóùåñòâåííûå è íåèìóùåñòâåííûå ïðàâà, ïîçâîëÿþùèå èíâåñòîðó âåñòè ñîáñòâåííóþ ïðèáûëüíóþ äëÿ íåãî äåÿòåëüíîñòü (íàïðèìåð, ïåðåäà÷à áðîêåðñêîãî ìåñòà, ïðàâà àðåíäû, ïðàâà ïîëüçîâàíèÿ êîíêðåòíûì èìóùåñòâîì è ò.ä.) (ïîãàøåíèå çàéìà àâòîìîáèëÿìè), àêöèè À/Î "Ñèòè" (ïåðâîî÷åðåäíîå ïðàâî àðåíäû ïîìåùåíèé) àêöèè áàíêà Êðåäèò Ìîñêâà" (ëüãîòíîå îáñëóæèâàíèå â áàíêå), À/Î "Çåìëÿ Ðîññèè" (ïåðâîî÷åðåäíîå ïðàâî àðåíäû çåìåëüíûõ ó÷àñòêîâ) è ò.ä. Øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå â 1993-94ãã. ïîëó÷èëè äåíåæíî-âåùåâûå ëîòåðåè, êàê ýëåìåíò àêöèè 4.Ðàñøèðåíèå ñôåðû âëèÿíèÿ è ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ñîáñòâåííîñòè Àêöèè è ïðîèçâîäíûå îò àêöèé áóìàãè (îïöèîíû àêöèé, ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû ñ àêöèÿìè, âàððàíòû), îáåñïå÷èâàþùèå: -ñîçäàíèå äî÷åðíèõ êîìïàíèé; -ñîçäàíèå õîëäèíãîâûõ ñòðóêòóð è ñèñòåìû ïåðåêðåñòíîãî ó÷àñòèÿ; -êîíñîëèäàöèþ ñðåäñòâ äëÿ ñîçäàíèÿ ñîâìåñòíîé ñ ïàðòíåðîì ñòðóêòóðû; -ñîçäàíèå àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ, èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ è êîìïàíèé â êà÷åñòâå ñóáúåêòîâ ïðâàòèçàöèè- ïðèîáðåòàòåëåé èìóùåñòâà.
1)
Èçâåñòåí
îòå÷åñòâåííûé
îïûò òàêîé
ïðèâÿçêè â 20-õ
ã.ã. Â
çàðóáåæíîé
ïðàêòèêå
ïîäîáíûé
ïîäõîä
ïðèìåíÿëñÿ,
íàïðèìåð, âî
Ôðàíöèè è â
Èçðàèëå â 50-õ
ãã., â ÑØÀ - â
íà÷àëå 70-õ ãã.
è ò.ä.
2)Ïðàâèòåëüñòâåííûå
îáëèãàöèè
âî Ôðàíöèè â
1952-57ãã.
Öåíîâûå
ñòðàòåãèè
ïðè
êîíñòðóèðîâàíèè
öåííûõ
áóìàã
Â
ñòàáèëüíî
ðàáîòàþùèõ
ýêîíîìèêàõ
ìîæåò
ïîëüçîâàòüñÿ
óñïåõîì
ìàíèïóëèðîâàíèå
íîìèíàëîì
öåííîé
áóìàãè
(íàïðèìåð,
âûïóñê
ìåëêîíîìèíàëüíûõ
îáëèãàöèé
äëÿ ìåëêèõ
äåðæàòåëåé,
êàê ýòî
ïðîèçîøëî è
ïîëüçîâàëîñü
óñïåõîì â ÑØÀ
â 80-å ãîäû;
âûïóñê
öåííûõ
áóìàã
ìåëêîãî íîìèíàëà
ñ
íåóñòîé÷èâûì
êóðñîì äëÿ
èíâåñòîðîâ,
îðèåíòèðóþùèõñÿ
íà
ñïåêóëÿòèâíûå
îïåðàöèè;
âûïóñê
êðóïíîíîìèíàëüíûõ,
ìåëêîñåðèéíûõ
öåííûõ
áóìàã, êàê
ïîëüçóþùèõñÿ
îñîáûì
ïðåñòèæåì,
äëÿ
êâàëèôèöèðîâàííûõ
èíâåñòîðîâ
âûñøåãî
êëàññà è ò.ä.).
 òàêèõ
èíôëÿöèîííûõ
ýêîíîìèêàõ,
êàê Ðîññèÿ,
îñîáîå
çíà÷åíèå
ïðèîáðåòàåò
ïðàâèëüíîå
îïðåäåëåíèå
âåëè÷èíû
íîìèíàëà, ñîîòâåòñòâóþùåå
âîçìîæíîñòÿì
èíâåñòèöèîííîãî
ñïðîñà, è
ïåðèîäè÷åñêàÿ
äåíîìèíàöèÿ
öåííûõ
áóìàã.
Íàïðèìåð,
ìèíèìàëüíàÿ
ñòîèìîñòü
àêöèè,
óñòàíîâëåííàÿ
Ïîëîæåíèåì
îá
àêöèîíåðíûõ
îáùåñòâàõ
(1990ã.) - 10 ðóáëåé.
Äëÿ óñëîâèé
ñåðåäèíû 1993ã.,
êîãäà óðîâåíü
öåí â
ñðàâíåíèè ñ
äåêàáðåì 1990ã.
âûðîñ â 150-200 ðàç,
òàêîé
íîìèíàë
ÿâëÿåòñÿ
íåâîçìîæíûì
äëÿ
ïðèìåíåíèÿ.
Ïðèâåäåì
ïðèìåðû
öåíîâûõ
ñòðàòåãèé
ïðè îïðåäåëåíèè
"îáëèêà
öåííîé
áóìàãè".
Óñòàíîâëåíèå
öåí ïî
ïðèíöèïó
"ñíÿòü ñëèâêè"-â
1991ãîäó, â
ïåðèîä
àæèîòàæíîãî
ñïðîñà èìåííî
òàê
ôîðìèðîâàëèñü
öåíû íà
àêöèè áèðæ è èíâåñòèöèîííûõ
êîìïàíèé (â 2-4
ðàçà âûøå íîìèíàëà).
Öåíû
ïðîíèêíîâåíèÿ.
Â
íàèáîëüøåé
ñòåïåíè
ýòîìó
ïîäõîäó ñîîòâåòñòâîâàëà
îöåíêà
îáëèãàöèé
30-ëåòíåãî
ãîñóäàðñòâåííîãî
çàéìà äëÿ
þðèäè÷åñêèõ
ëèö. Ýòè
îáëèãàöèè
ïðîäàâàëèñü
ñ ëåòà 1992ã. ñî
ñêèäêîé 40-50%
ïðîòèâ
íîìèíàëà,
ïðè ïîëíîé ãàðàíòèè
âîçâðàòíîñòè
ñóìì,
âëîæåííûõ â
íèõ, ñî
ñòîðîíû
Öåíòðàëüíîãî
áàíêà.
Óñòàíîâëåíèå
öåíû íà
îñíîâå
êàëüêóëÿöèè
çàòðàò.
Çàòðàòíûå
öåíû
ðàññ÷èòûâàþòñÿ
ýìèòåíòàìè
è
èíâåñòèöèîííûìè
èíñòèòóòàìè
êàê íèæíèé
ïðåäåë öåí íà
ôîíäîâûå
èíñòðóìåíòû.
Óñòàíîâëåíèå
öåíû íà
óðîâíå
îöåíêè öåííîé
áóìàãè
ðûíêîì. Åñëè
èçâåñòíî,
÷òî àêöèè
äàííîãî
àêöèîíåðíîãî
îáùåñòâà ñ
íîìèíàëîì,
ñêàæåì, 25, ïðèíèìàëèñü
ðûíêîì ïðè
ïåðâè÷íîì
ðàçìåùåíèè
ïî 32, òî
ëîãè÷íî,
÷òîáû
ýìèòåíò (ïðè
ñëåäóþùèõ
âûïóñêàõ
àíàëîãè÷íûõ
àêöèé, ñ îäèíàêîâûì
íîìèíàëîì,
ïðàâàìè è ò.ä.)
ïîäíÿë áû
ïëàíêó öåí
ïåðâè÷íîãî
ðàçìåùåíèÿ
äî 30 (ò.å.
ðàñïðîñòðàíÿë
ñâîè öåííûå
áóìàãè ñ
êóðñîâîé
íàäáàâêîé ê
íîìèíàëó).
Òàêèå öåíû
ìîãóò ðàññ÷èòûâàòüñÿ
êàê âåðõíèå
ïðåäåëû
êóðñîâîé ñòîèìîñòè
ïðè
ïðîåêòèðîâàíèè
öåííûõ áóìàã.
Öåíû
ïåðñîíàëüíûõ
âçàèìîîòíîøåíèé
ñ êëèåíòîì.
Âîçìîæíîñòü
ïðèåìà
öåííîé
áóìàã â çàëîã,
óñòàíîâëåííàÿ
áàíêîì-ýìèòåíòîì,
ñíèæåíèå
òàðèôîâ
áàíêîâñêèõ
óñëóã
äëÿ
âëàäåëüöåâ
àêöèé,
âîçìîæíîñòü
ïîëó÷åíèÿ
íàëè÷íûõ
ïðè
ñíèæåííîé
ïëàòå çà
óñëóãè äëÿ
èíâåñòîðîâ,
âëîæèâøèõ
äåíüãè â äåïîçèòíûå
ñåðòèôèêàòû,
íàëîãîâûå
ëüãîòû ïî
ãîñóäàðñòâåííûì
áóìàãàì,-ýòè
è äðóãèå
ïðèìåðû
öåíîâûõ
ëüãîò
íàïðàâëåíû íà
ñîçäàíèå
ñïåöèàëüíîãî
êëèìàòà â
îòíîøåíèÿõ
ñ êëèåíòîì è
ìîãóò áûòü,
ñîîòâåòñòâåííî,
çàëîæåíû â
îöåíêå
ñàìîé
öåííîé áóìàãè
ïðè åå
ïðîåêòèðîâàíèè.
Öåíû
èçìåíåíèÿ
ïîâåäåíèÿ. Â
êà÷åñòâå
ïðèìåðà
âîçìîæíî
âçÿòü öåíû ïåðâîãî
âûïóñêà
ãîñóäàðñòâåííûõ
êðàòêîñðî÷íûõ
îáëèãàöèé.
Ïî ñóììå
ãàðàíòèé,
ïîñëåäíèå
ÿâëÿþòñÿ
ëèêâèäíîé,
íèçêîðèñêîâàííîé
öåííîé
áóìàãîé,
÷òî îáû÷íî ñëóæèò
îñíîâàíèåì
óìåíüøåíèÿ
äîõîäíîñòè.
Îäíàêî,
äîõîäíîñòü
ïî íèì áûëà
óñòàíîâëåíà
íà óðîâíå
ïðèìåðíî ðàâíîì
äðóãèì
èíâåñòèöèÿì
(áîëåå 100%
ãîäîâûõ), ÷òî
äîëæíî áûëî
ñîäåéñòâîâàòü
ôîðìèðîâàíèþ
óñòîé÷èâîãî
èíòåðåñà ê
ýòèì öåííûì
áóìàãàì.
11.3.
Êîíñòðóèðîâàíèå
öåííûõ
áóìàã
íà
ñòàáèëüíûõ
ôîíäîâûõ
ðûíêàõ
Äàæå
íà
ñòàáèëüíûõ,
ðàçâèòûõ
ðûíêàõ öåííûõ
áóìàã
íåïðåðûâíî
ïîÿâëÿþòñÿ âñå íîâûå
ìîäèôèêàöèè
ïðîäóêòîâ -
öåííûõ áóìàã,
çíàìåíóÿ
ñîáîé
áîðüáó
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ
çà ðûíî÷íûå
íèøè.
Íàïðèìåð,
èííîâàöèè
íà ðàçâèòûõ
ðûíêàõ öåííûõ
áóìàã êîíöà
70-õ - 80-õ ãã.: äîëãîâûå
ñâîïû,
öåííûå
áóìàãè òèïà
"pass-through",
çåðî-êóïîíû,
"áðîñîâûå"
îáëèãàöèè (
ñ
äîõîäíîñòüþ
çíà÷èòåëüíî
âûøå ñðåäíåé
ïî ðûíêó), ãàðàíòèðîâàííûå
öåííûå
áóìàãè,
îáëèãàöèè ñ
äîâîéíîé
êîíâåðòèðóåìîñòüþ,
íîòû ñ ïëàâàþùåé
ñòàâêîé
ïðîöåíòà,
"êýïû", "ñòðèïû"
è ò.ä. 1
Èòàê,
ïåðâûé
ïîäõîä,
èñïîëüçóåìûé
êîìïàíèÿìè
ïî öåííûì
áóìàãàì â
ðàçðàáîòêå
äëÿ êëèåíòîâ
íîâûõ
ôèíàíñîâûõ
ïðîäóêòîâ, -
ýòî
ñîçäàíèå
íîâàòîðñêèõ
ìîäèôèêàöèé,
íåîáû÷íûõ
öåííûõ
áóìàã,
êîòîðûõ
ðàíüøå íå áûëî
íà ðûíêå è
êîòîðûå
ñàìè ïî ñåáå
ñîçäàþò
íîâûå
ñåãìåíòû
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Ðàññìîòðèì
ïðèìåð òàêèõ
èííîâàöèé
íà ïðèìåðå ñòðèïîâ
- ("strip" - ïîëîñà,
ïîëîñêà),
âïåðâûå ýòè
öåííûå áóìàãè
âîçíèêëè â
1982ã. (ÑØÀ). Îíè
áûëè
çàïóùåíû â
îáîðîò
êðóïíåéøèìè
êîìïàíèÿìè
ïî öåííûì
áóìàãàì "Merril
Lynch" è "Salomon Brothers".
Èäåÿ
ñòðèïîâ
çàêëþ÷àëàñü
â ñëåäóþùåì.2
Ïðåäïîëîæèì,
ïðàâèòåëüñòâî
âûïóñêàåò
äîëãîñðî÷íûå
(20-ëåòíèå)
îáëèãàöèè, ñ
ôèêñèðîâàííîé
êóïîííîé
ñòàâêîé
ïðîöåíòà (12,5%), ñ
âûïëàòîé
ïðîöåíòîâ 1
ðàç â ïîëãîäà.
Èòîãî áóäåò ñîâåðøåí
41 ïëàòåæ: 40
ïðîöåíòíûõ
ïëàòåæåé è 1 ïëàòåæ
îñíîâíîé
ñóììû äîëãà
(åå åùå
íàçûâàþò
"êîðïóñíîé
ñóììîé").
Åñëè
êîìïàíèÿ ïî
öåííûì
áóìàãàì èíâåñòèðóåò
ñâîè
ñðåäñòâà â
îáëèãàöèþ ñ
íîìèíàëîì 1
ìëí.äîë., òî
ýòî
îçíà÷àåò,
÷òî îíà
ïîëó÷èò 40
ïðîöåíòíûõ
ïëàòåæåé â
ñóììå 62,5 òûñ.äîë.ðàç
â ïîëãîäà, à
òàêæå - ïî
èñòå÷åíèè 20 ëåò
- êîðïóñíóþ
ñóììó
îáëèãàöèé â 1
ìëí. äîëëàðîâ.
Ïîä
êàæäûé èç
ýòèõ
áóäóùèõ
ïëàòåæåé ìîæåò
áûòü
âûïóùåíî
îáðàùàþùååñÿ
äîëãîâîå
îáÿçàòåëüñòâî.
Íàïðèìåð, ïîä
10-ûé ïëàòåæ -
äîëãîâàÿ
öåííàÿ
áóìàãà ñî
ñðîêîì ïîãàøåíèÿ
÷åðåç 5 ëåò, ñ
íîìèíàëîì 62,5
òûñ. äîëëàðîâ.
Ýòà áóìàãà
äîëæíà áûòü
âûïóùåíà
êàê
çåðî-îáëèãàöèÿ,
ò.å.
ðàçìåùàòüñÿ
â íàñòîÿùåå
âðåìÿ ñ
äèñêîíòîì ïðîòèâ
íîìèíàëà,
íàïðèìåð, ïî
êóðñîâîé
îöåíêå 35 òûñ.
äîëëàðîâ,
èñõîäÿ èç
îöåíêè
âåëè÷èíû
íàñòîÿùåé
ñòîèìîñòè
ñóììû 62,5 òûñ.
äîëëàðîâ, ïîëó÷àåìîé
÷åðåç 5 ëåò
(ïîíÿòèå
íàñòîÿùåé
ñòîèìîñòè
ñì. â ÷àñòè III).
Ïîä
êàæäûé
áóäóùèé
ïëàòåæ ïî
ãîñóäàðñòâåííîé
îáëèãàöèè
áóäóò
âûïóùåíû
ïîäîáíûå
çåðî-áóìàãè.
 áàëàíñå
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì
ýòî áóäåò
âûãëÿäåòü
ñëåäóþùèì
îáðàçîì: Èíâåñòèöèè Ðåñóðñû, ïðèâëå÷åííûå çà ñ÷åò ýìèññèè öåííûõ áóìàã -çåðî-îáëèãàöèè ïîä ïåðâûé êóïîííûé ïëàòåæ -çåðî-îáëèãàöèè ïîä âòîðîé êóïîííûé ïëàòåæ Âëîæåíèÿ â ïîðòôåëü ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -çåðî-îáëèãàöèè ïîä 40-é êóïîííûé ïëàòåæ -çåðî-îáëèãàöèè ïîä âûïëàòó êîðïóñíîé ñóììû
Èìåííî
òàêèå
çåðî-áóìàãè,
êîòîðûå êàê
áû ðàçäåëÿþò
íà ïîëîñêè
êîðïóñíóþ
öåííóþ áóìàãó
(â äàííîì
ñëó÷àå
ïðàâèòåëüñòâåííóþ
îáëèãàöèþ), â
ñîîòâåòñòâèè
ñ ñåðèåé
ïëàòåæåé,
êîòîðûå îíà
ãåíåðèðóåò,
íàçûâàþò ñòðèïàìè
("ïîëîñêàìè").
Èíòåðåñíî,
÷òî èìåííî
ñòðèïû
ñòàëè ãåðîÿìè
"çâåðèíîé
ñåðèè". Èõ
ýìèòåíòû
ñòðåìÿñü ê
âûïóñêó
ÿðêîé,
çàïîìèíàþùåéñÿ
öåííîé
áóìàãè,
íàçûâàëè èõ
"êîøêè" (CATs - Certificates of
Accrual on Treasury Securities), "òèãðû"
(TIGRs - Treasury Income Growth Recepts),
"ëüâû" (LIONs - Lehman Investment Opportunities
Notes), "ñîáàêè" (DOGs -
Dibbs on Government Securities),
"êóãóàðû" (COUGARs)
è ò.ä.
Âòîðîé
ïîäõîä,
èñïîëüçóåìûé
êîìïàíèÿìè
ïî öåííûì
áóìàãàì â
ìîäèôèêàöèè
ñâîèõ
ïðîäóêòîâ,
ýòî -
îäíîâðåìåííîå
ïðåäëîæåíèå
öåëîãî
êëàññà
îäíîòèïíûõ
èíñòðóìåíòîâ
(àêöèé,
îáëèãàöèé,
çàêëàäíûõ è
ò.ï.), ïðè ýòîì
êàæäûé
îòäåëüíî
âçÿòûé
âûïóñê îòëè÷àåòñÿ
ïî ñâîèì
ïàðàìåòðàì
è óñëîâèÿì
îò äðóãèõ,
ðàññ÷èòàí
íà
îïðåäåëåííóþ
ãðóïïó
èíâåñòîðîâ.
Ðàññìîòðèì
ïðèìåð
ðåàëèçàöèè
òàêîãî ïîäõîäà
íà ïðèìåðå
îïåðàöèé ñ
çàêëàäíûìè
(îäíà èç
êðóïíåéøèõ
êîìïàíèé
ÑØÀ ïî îïåðàöèÿì
ñ öåííûìè
áóìàãàìè - "Merril
Lynch").Êîìïàíèÿ
îñóùåñòâëÿåò
ôèíàíñèðîâàíèå
ñëåäóþùèõ èíñòðóìåíòîâ:
çàêëàäíûå
ïî
ôèêñèðîâàííûì
ïðîöåíòíûì ñòàâêàì íà 15
ëåò (1 âàðèàíò)
è 30 ëåò
(2âàðèàíò) íà
ñóììó îò 50 äî
ïðèìåðíî 200
òûñ. äîëëàðîâ;
çàêëàäíûå
ñ
èçìåíÿåìûìè
ïðîöåíòíûìè
ñòàâêàìè íà 30
ëåò íà ñóììó
îò 50 äî
ïðèìåðíî 200
òûñ. äîëëàðîâ
(â òå÷åíèå 3-õ
ïåðâûõ ëåò -
ôèêñèðîâàííûé
ïðîöåíò ïî
ñíèæåííûì
ñòàâêàì);
çàêëàäíûå
"äæàìáî"
(äîñëîâíî
"ñëîíû",
áîëüøîãî,
"ñëîíîâüåãî"
ðàçìåðà) ñ
ôèêñèðîâàííûìè
ïðîöåíòíûìè
ñòàâêàìè íà
ñðîê 15 èëè 30 ëåò
íà ñóììó
ïðèìåðíî 200
òûñ.
äîëëàðîâ äî 1 ìëí.
äîëëàðîâ;
ïðèìà
- ïåðâûå
çàêëàäíûå
(ôèíàíñèðîâàíèå
îñîáî
êðóïíûõ
æèëèùíûõ
ïðèîáðåòåíèé
íà ñóììó äî 2
ìëí.äîëëàðîâ
ñ
ïîíèæåííûìè
âçûñêàíèÿìè
çà îôîðìëåíèå
ñäåëêè, ñ
íåñêîëüêî
ïîíèæåííûì
ïðîöåíòîì);
Î÷åâèäíî,
÷òî 7-8
ìîäèôèêàöèé
îäíîãî è
òîãî æå
ïðîäóêòà
ðàññ÷èòàíî
íà ðàçíûå
ãðóïïû
èíâåñòîðîâ,
èìåþùèõ
ðàçëè÷íûå
óðîâíè
äîõîäîâ è
èìóùåñòâåííûõ
ïðèòÿçàíèé,
ðàçëè÷íûå
ïðåäñòàâëåíèÿ
î áóäóùåì
èçìåíåíèè
óðîâíÿ
ïðîöåíòíûõ
ñòàâîê, ñ
ðàçëè÷íûìè ïðåäïî÷òåíèÿìè
â îòíîøåíèè
ñèñòåìû ëüãîò
è ò.ä.
Âìåñòå
ñ òåì,
ôèíàíñîâûé
ïîñðåäíèê,
ñîçäàâ
íàáîð
ôèíàíñîâûõ
ïðîäóêòîâ -
çàêëàäíûõ,
îáû÷íî íå
çàâåðøàåò
íà ýòîì
îïåðàöèè.
Íàïðèìåð,
çàêëàäíûå,
îáúåäèíåííûå
â ïóë, ìîãóò
áûòü
èñïîëüçîâàíû
äëÿ âûïóñêà öåííûõ
áóìàã òèïà
"pass-through"
(äîñëîâíî
"ïðîïóñòèòü -
÷åðåç").
Îäèí
èç
èñïîëüçóåìûõ
â ýòîì
ñëó÷àå ïîäõîäîâ
ñõîæ ñ èäååé,
ïîëîæåííîé â
îñíîâó âûïóñêà
ñòðèïîâ.
Çàêëàäíûå
ðàññìàòðèâàþòñÿ
êàê ïóë
çàêëàäíûõ,
ãåíåðèðóþùèé
ñ îïðåäåëåííîé
ïåðèîäè÷íîñòüþ
ïëàòåæè ïî
ïðîöåíòàì è
â ïîãàøåíèå
îñíîâíîé
ñóììû. Ïðåäïîëîæèì,
÷òî ïóë
çàêëàäíûõ,
íàõîäÿùèõñÿ
ïîä
êîíòðîëåì
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì,
ãåíåðèðóåò
ñëåäóþùèå
ïëàòåæè: 1-ûé
ãîä -100 ìëí.äîëë.,
2-îé ãîä - 200
ìëí.äîëë., 30-ûé
ãîä - 400 ìëí.äîëë.
Ïîä êàæäûé
èç ýòèõ
áóäóùèõ
ïëàòåæåé
ìîæåò áûòü
âûïóùåíî
îáðàùàþùååñÿ
äîëãîâîå îáÿçàòåëüñòâî
(îáëèãàöèÿ).
Íàïðèìåð, ïîä
ïëàòåæ 2-ãî
ãîäà â 200
ìëí.äîëëàðîâ
-ýìèññèÿ 10
òûñÿ÷
çåðî-îáëèãàöèé
ñ íîìèíàëîì
20 òûñ. äîëëàðîâ.
Óêàçàííûå
îáëèãàöèè (â
êà÷åñòâå
çåðî-öåííûõ
áóìàã)
áóäóò
ðàçìåùàòüñÿ
ñ äèñêîíòîì
ïðîòèâ
íîìèíàëà
(ñêàæåì, ïî êóðñîâîé
ñòîèìîñòè 16
òûñ. äîëëàðîâ
ïðè äèñêîíòå
4 òûñ.
äîëëàðîâ),
èñõîäÿ èç îöåíêè
íàñòîÿùåé
ñòîèìîñòè
ñóììû 20 òûñ.
äîëëàðîâ,
ïîëó÷àåìîé
÷åðåç 2 ãîäà
(ïîíÿòèå íàñòîÿùåé
ñòîèìîñòè
ñì. â ÷àñòè III).
Â
áàëàíñå
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì ïðîâåäåííûå
îïåðàöèè
áóäóò
âûãëÿäåòü
ñëåäóþùèì
îáðàçîì: Èíâåñòèöèè Ðåñóðñû, ïðèâëå÷åííûå çà ñ÷åò ýìèññè öåííûõ áóìàã Ïóë çàêëàäíûõ ïîä íåäâèæèìîñòü Çåðî-îáëèãàöèè "pass-through" ïîä ïåðâûé ïëàòåæ, ãåíåðèðóåìûé ïóëîì çàêëàäíûõ Çåðî-îáëèãàöèè "pass-through" ïîä âòîðîé ïëàòåæ, ãåíåðèðóåìûé ïóëîì çàêëàäíûõ . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Çåðî-îáëèãàöèè ïîä êîíå÷íûé ïëàòåæ, ãåíåðèðóåìûé ïóëîì çàêëàäíûõ
Òðåòèé
ïîäõîä,
ïðîäåìîíñòðèðîâàííûé
âûøå,
çàêëþ÷àåòñÿ
â òîì, ÷òî
áàçîâûé
ïðîäóêò (â
ïðèìåðå -
çàêëàäíûå)
îêðóæàåòñÿ
íå òîëüêî åãî
ìîäèôèêàöèÿìè,
íî è
âûñòðàèâàåòñÿ
ñëîæíûé
êîìïëåêñ
âòîðè÷íûõ
öåííûõ
áóìàã è èõ
ðàçíîâèäíîñòåé,
îñíîâàííûé
íà äåíåæíûõ
ïîòîêàõ,
ãåíåðèðóåìûõ
áàçîâûìè
ïðîäóêòàìè. Â
ðåçóëüòàòå,
îõâàòûâàåòñÿ
êàê ìîæíî
áîëåå
øèðîêàÿ
ãðóïïà
êëèåíòîâ,
êàê ìîæíî
áîëåå
øèðîêàÿ
ãàììà èõ
èíòåðåñîâ,
ñâÿçàííûõ ñ
ïðèîáðåòåíèåì
ôèíàíñîâûõ
ïðîäóêòîâ -
öåííûõ
áóìàã.
×åòâåðòûé
ïîäõîä -
ñîçäàíèå
ðàçíîîáðàçíûõ
ìîäèôèêàöèé
áàçîâîé
öåííîé
áóìàãè, îðèåíòèðîâàííûõ
íà
ðàçëè÷íûå
ãðóïïû è èíòåðåñû
èíâåñòîðîâ,
è íà ýòîé
îñíîâå - ââåäåíèå
êîìïëåêñà
ñïåöèàëüíûõ
óñëóã è ëüãîò,
ñîçäàþùèõ
èíâåñòîðàì
îñîáî
ëåãêèé è óäîáíûé
ðåæèì
ñîâåðøåíèÿ
ñäåëîê ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
äàííîãî
êëàññà.
Âîçìîæíîñòü
äîñòóïà ê
òàêèì
óñëóãàì ñòàíîâèòñÿ
åùå îäíîé ,
äîïîëíèòåëüíîé
÷åðòîé
äàííîé
áóìàãè,
ïîâûøàþùåé
åå
ïðèâëåêàòåëüíîñòü
â ãëàçàõ
èíâåñòîðîâ,
ðàñøèðÿþùåé
ïîëå
èíâåñòèöèîííûõ
ðåøåíèé è
ñíèæàþùåé
èõ îïåðàöèîííûå
èçäåðæêè.
Ïðèâåäåì
ïðèìåð íà
áàçå öåëîãî
êëàññà ðàçëè÷íûõ
àêöèé,
âûïóñêàåìûõ
ãðóïïîé "Fidelity
Investments". Â
êà÷åñòâå
òàêîâîé îíà
êîíòðîëèðóåò
è ñîçäàåò èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû
ðàçíîãî
íàçíà÷åíèÿ
( íà ðóáåæå
1993-94ãã. - áîëåå 200) è ,
ñîîòâåòñòâåííî,
îáåñïå÷èâàåò
âûïóñê â
êà÷åñòâå
ôèíàíñîâûõ
ïðîäóêòîâ
íàáîðà
ñàìûõ
ðàçëè÷íûõ ìîäèôèêàöèé
àêöèé ÈÔ:
àêöèè
ÈÔ
äåíåæíîãî
ðûíêà
(âëîæåíèÿ â êðàòêîñðî÷íûå,
âûñîêîãî
êà÷åñòâà
èíñòðóìåíòû
äåíåæíîãî
ðûíêà
ðàçëè÷íûõ
òèïîâ, ïðåæäå
âñåãî
äîëãîâûå
îáÿçàòåëüñòâà,
áàíêîâ è äð.).
Öåëü - âûñîêàÿ
òåêóùàÿ
äîõîäíîñòü ïðè
ñîõðàíåíèè
ñòàáèëüíîé
âåëè÷èíû
êàïèòàëà è
äîñòàòî÷íîé
ëèêâèäíîñòè;
àêöèè
ÈÔ
òðåíäîâîãî
òèïà,
îðèåíòèðóþùåãîñÿ
íà
ñìåøàííûå
âëîæåíèÿ â
ðàçíîîáðàçíûå
÷àñòíûå
öåííûå áóìàãè
íà îñíîâå
òðåíäîâîãî
àíàëèçà
äâèæåíèÿ
êóðñîâ,
èçìåíåíèÿ
ôèíàíñîâîãî
ñîñòîÿíèÿ,
öèêëè÷åñêèõ
çàêîíîìåðíîñòåé;
àêöèè
ÈÔ,
âêëàäûâàþùåãî
ñâîè ðåñóðñû
â êîìïàíèè, îáëàäàþùèå
íåäâèæèìîñòüþ
èëè
ôðàíøèçàìè
âûñîêîé ñòîèìîñòè,
à òàêæå
íåäîîöåíåííûå
íà ðûíêå
êîìïàíèè;
àêöèè
ÈÔ, èìåþùåãî
âëîæåíèÿ
èñêëþ÷èòåëüíî
â öåííûå
áóìàãè
ïðàâèòåëüñòâà, êàê
êðàòêî-, òàê è
äîëãîñðî÷íûå,
îáåñïå÷èâàþùèå
ñîõðàííîñòü
êàïèòàëà;
àêöèè
ÈÔ ðîñòà
êàïèòàëà è
äîñòàòî÷íûõ
äîõîäîâ,
ñðåäñòâà
âêëàäûâàþòñÿ
â êîìïàíèè,
âûïëà÷èâàþùèå
äèâèäåíäû
íà óðîâíå
ñðåäíåðûíî÷íîé
äîõîäíîñòè
è èìåþùèå
ïîòåíöèàë ê
ðîñòó
ïðèáûëåé; ïðè
ïàäåíèè
äîõîäíîñòè
äî óðîâíÿ
íèæå
ñðåäíåðûíî÷íîãî
àêöèè
íåìåäëåííî
ïðîäàþòñÿ;
àêöèè
ÈÔ, âêëàäûâàþùåãî
ñðåäñòâà â
àêöèè è
îáëèãàöèè
âûñîêîãî
êà÷åñòâà,
âûïóùåííûå
èíîñòðàííûìè
ýìèòåíòàìè ïðè
îáåñïå÷åíèè
ñáàëàíñèðîâàííîãî
ïîäõîäà ê
óðîâíþ ðèñêà
è
äîõîäíîñòè;
àêöèè
ÈÔ,
îñóùåñòâëÿþùåãî
âëîæåíèÿ â
öåííûå
áóìàãè
âíåáèðæåâîãî
îáîðîòà (ò.å. â
áîëåå
äîõîäíûå, íî
è
îäíîâðåìåííî
â áîëåå
âûñîêîðèñêîâàííûå
öåííûå
áóìàãè);
àêöèè
ÈÔ
êîíâåðòèðóåìûõ
öåííûõ
áóìàã è ò.ä.
Ýòîò
ïåðå÷åíü
ìîæíî
ïðîäîëæèòü.
Ãëàâíîå äðóãîå:
ïðåäëîæåíèå
áàçîâîãî
ïðîäóêòà - àêöèè
èíâåñòèöèîííîãî
ôîíäà - èìååò
áîëåå 200
ìîäèôèêàöèé,
ðàçëè÷íûõ
ïî óðîâíþ
ðèñêà è
äîõîäíîñòè
è,
ñëåäîâàòåëüíî,
îðèåíòèðîâàííûõ
íà ñàìûå
ðàçëè÷íûå
âêóñû
èíâåñòîðîâ.
Ðàññìîòðèì
êîìïëåêñ
óñëóã äëÿ
àêöèîíåðîâ,
êîòîðûé
ïðåäëàãàåòñÿ
"Fidelity Investments" ïî âñåì
ìîäèôèêàöèÿì
àêöèé ÈÔ,
ïðåäëàãàåìûì
êëèåíòàì:
èíôîðìàöèÿ
îá óñëóãàõ - 24 ÷àñà
â ñóòêè, 365
äíåé â ãîäó;
ïîêóïêà
- ïðîäàæà
àêöèé íà
îñíîâå
òåëåôîííîãî
ïðèêàçà
(îáìåí àêöèé
îäíîãî
ôîíäà "Fidelity Investments"
íà äðóãîé),
ïî÷òîé, òåëåãðàôíûì
ïåðåâîäîì,
àâòîìàòè÷åñêèì
çà÷èñëåíèåì,
à òàêæå íà
îñíîâå ëè÷íîãî
ïðèêàçà;
èíâåñòèðîâàíèå
â àêöèè
ôîíäîâ ïî
ïåíñèîííûì
ïëàíàì,
ïëàíàì
ñáåðåæåíèé
äëÿ äåòåé,
èìåþùèì
íàëîãîâûå
ëüãîòû; èíâåñòèðîâàíèå
ïî
ó÷ðåæäåííîìó
ïåðåä ïîêóïêîé
àêöèé
òðàñòó;
ðàññûëêà
àêöèîíåðàì
ïèñüìåííîãî
ïîäòâåðæäåíèÿ
êàæäîé
ñîâåðøåííîé
ñäåëêè,
âûïèñîê ïî
ñ÷åòó
(åæåêâàðòàëüíî)
è ãîäîâûõ
ôèíàíñîâûõ
îò÷åòîâ ÈÔ;
áåñïðåïÿòñòâåííûé
îáìåí
àêöèé îäíèõ
ÈÔ ãðóïïû "Fidelity
Investments" íà àêöèè
äðóãèõ ÈÔ, âõîäÿùèõ
â ýòó ãðóïïó;
ïåðåâîä
äåíåã ñ
áàíêîâñêîãî
ñ÷åòà êëèåíòà äëÿ
ïîêóïêè
àêöèé ôîíäà ïî
ïðèêàçó è
àâòîìàòè÷åñêè;
ïðÿìîé
ïåðåâîä
äåíåã,
ïðè÷èòàþùèõñÿ
êëèåíòó,
ìèíóÿ
áàíêîâñêèé
ñ÷åò, äëÿ
ïîêóïêè
àêöèé ôîíäà;
àâòîìàòè÷åñêèé
îáìåí îäíèõ
àêöèé ôîíäà
íà äðóãèå;
àâòîìàòè÷åñêîå
ðåèíâåñòèðîâàíèå
äèâèäåíäîâ è
ïðèáûëè îò
ïîãàøåíèÿ
êóðñîâîé
ñòîèìîñòè â
àêöèè òîãî
æå èëè èíûõ
ôîíäîâ
ãðóïïû "Fidelity Investments",
àâòîìàòè÷åñêèå
äåíåæíûå
âûïëàòû
äèâèäåíäîâ
ïî æåëàíèþ
êëèåíòà è äð.
äîïîëíèòåëüíûå
óñëóãè.
Äîïîëíèòåëüíûå
èñòî÷íèêè
1. Pezzullo Mary Ann. Marketing for
bankers. - Wash.: American Bankers Associatin. - 1988. - p.564
Êëþ÷åâûå
òåðìèíû êîíñòðóèðîâàíèå öåííûõ áóìàã ìîäèôèêàöèÿ öåííûõ áóìàã ñòðèïû öåííûå áóìàãè òèïà "pass-through" çåðî-êóïîíû öåíîâûå ñòðàòåãèè ïðîäóêòîâûå ñòðàòåãèè èíòåðåñû èíâåñòîðîâ
1. P.A. Popiel. Recent Developments and Innovations in
International Financial Markets. - Wash.: Economic Development Institute of the
World Bank. - 1989. - p.6
2
Èçëîæåíèå
ïî The Handbook of Fixed Income Securities. Homewood, Illinois:
Richard D. Irwin, Inc. - 1991. - p.p. 186-188
ЧАСТЬ III
Финансовые вычисления
по ценным бумагам
Глава 12. ФИНАНСОВЫЕ ВЫЧИСЛЕНИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ "...Месяц тому назад он приобрел в банкирской конторе Кошкера выигрышный билет 1-го займа на условиях погашения ссуды частями в виде ежемесячных взносов и теперь высчитывал, сколько ему придется заплатить за все время погашения и когда билет станет его полной собственностью." А.Чехов. Житейские невзгоды. В данной главе рассматриваются следующие вопросы: базовые понятия роста по правилу простого и сложного процента, используемые при оценке ценных бумаг; определение настоящей и будущей стоимости потока платежей; оценка облигаций; расчет доходности к погашению (YTM) и текущей доходности облигаций; оценка акций и расчет различных видов доходности по акциям; определение доходности различных видов ценных бумаг, присутсвующих на российском рынке, в т.ч.: государственные краткосрочные обязательства (ГКО); облигации, выпущенные в счет погашения внутреннего валютного долга Внешнеэкономбанка СССР; "золотой сертификат", выпущенный в обращение Министерством финансов РФ; облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991г.
В главе использованы общепринятые в международной
практике обозначения, подходы и способы расчетов (см. дополнительные источники,
указанные в конце главы).
12.1. Базовые
понятия
Рост с
использованием простого и сложного процента
Основные зависимости, на которых строятся оценки ценных
бумаг, базируются на зависимостях, определяемых как рост по простым и сложным процентам.
Введем ряд обозначений.
Обозначим через P - первоначальную сумму. Допустим,
через некоторый период t1 сумма возрастет на
некоторую величину процента I, зависящую от P, тогда конечная сумма S
представляет
S1
= P + P x I = P (1 + I).
В следующий момент t2 сумма S2 зависит от предыдущей суммы и некоторой величины
от первоначальной суммы
S2
= S1 + P x I =
P + P x I + P x I =
P (1 + I + I) =
= P (1 + 2I).
Cоответственно, в момент tn сумма Sn зависит от
предыдущей суммы Sn-1 и некоторой величины от первоначальной суммы
Sn
= Sn-1 + P x I = P + P x (N - 1) I + P x I =
P (1 + (N - 1) I + I) =
= P (1 + NI - I + I) = P (1 + NI).
Таким образом, сумма,
исчисляемая по правилу простого процента, описывается с помощью зависимости
Sn
= P (1 + NI). (1)
Cчитается, что расчеты с помощью простого процента
применяются в краткосрочных финансовых операциях.
Если сумму,
начисленную по процентам, каждый раз реинвестировать, иначе говоря присоединять
к основной сумме, т.е. в качестве приращения использовать не постоянную
величину, а процент от предыдущей суммы, то в данном случае речь идет о сложных
процентах.
Обозначим через P первоначальную сумму, через
некоторый период t1 сумма вырастет на
некоторую величину процента I, тогда в данный момент времени
наращенная сумма представляет
S1
= P + P x I = P (1 + I).
За следующий период t2 сумма возрастет на
некоторую величину от предыдущей суммы S1 и будет представлять:
S2
= S1 + S1 x I = P (1 + I) + P (1 + I) I = (1 + I) (P +
PI) = P (1 + I)2.
Соответственно, в период времени tn сумма
будет рассчитываться следующим образом:
Sn
= P (1 + I)n. (2)
Итак, формула (2) определяет значение суммы в случае наращивания первоначального значения по правилу
сложного процента.
Сравнительный
анализ роста по правилу простого и
сложного
процента
Рассмотрим сравнительные характеристики.
Таблица 59
Для 10% n 0 1 2 5 10 S = 1 + nI 1 1,1 1,20 1,5000 2,0000 SI = (1 + I)n 1 1,1 1,21 1,6105 2,5937
Таблица 60
Для 100% n 0 1 2 5 10 S = 1 + nI 1 2 3 6 11 SI = (1 + I)n 1 2 4 32 1024
Таблица 61
Для 210%
(ставка
рефинансирования в России в конце 1993 года) n 0 1 2 5 10 S = 1 + nI 1 3,1 5,2 11,5 22 SI = (1 + I)n 1 3,1 9,61 286,2915 81962,825
Исходя из приведенных таблиц очевидно, что чем выше
процентная ставка, тем больше разрыв в наращенных суммах. В условиях
существования в конце 1993г. в России ставки рефинансирования в 210%
принципиальное значение имеет сознательное использование наращения по правилу
простого или сложного процента.
Графически это можно представить на рис.1 (для 100%.
см. табл 60)
Рис.1
Процентная ставка 100%
12.2.
Настоящая и будущая стоимость
денег
Будущая
стоимость денег
Предположим, что инвестор ставит своей задачей
получить через некоторое время определенную денежную сумму при данном уровне
процента. Сумма денег, которую инвестор должен вложить в настоящее время, чтобы
выполнить эту задачу, является настоящей
стоимостью будущей денежной суммы. Ту стоимость, которую будем иметь
через период времени t, назовем будущей стоимостью денег.
Традиционно настоящая стоимость денег обозначается PV, будущая стоимость FV.
Введем дополнительные обозначения:
INT -
сумма дохода по процентам 1
INT = PV x I.
Допустим, что доход по процентам будет реинвестирован.
Будущая стоимость может быть представлена через период времени t=1
FV = PV + PV x I = PV (1 + I).
t =2;
FV = PV (1 + I) + PV (1 + I) x I = PV (1 +I) (1 + I) = PV (1 +
I)2.
Очевидно,
что будущая стоимость денег через период времени t=n
FV = PV (1 + I)n. (3)
Значения сомножителя (1 + I)n
сведены в таблицу. Таблица представляет собой матрицу, где по заданному
значению процентной ставки I и заданному значению периода n
можно определить значение сомножителя (1 + I)n. Очевидно, что (1 +
I)n 1.
Является общепринятым обозначать указанный коэффициент как FVIFI,n, (см.
приложение 1, таблица 3) таким образом, будущая стоимость может быть
представлена следующим образом:
FV = PV x FVIFI,n
. (3а)
На графике (рис.2) представлены различные кривые,
характеризующие зависимость между I, n и FV.
Рис.2
Вывод, который можно сделать, проанализировав график,
очевиден: с увеличением периода времени
разрыв в значениях будущей стоимости увеличивается.
Приведем
примеры расчетов
1) Какую сумму выгоднее брать в долг с точки зрения
определения будущей стоимости: 100 млн. руб. на 10 лет под 12% или 200 млн.
руб. на 5 лет под 6%?
в первом случае: FV1 = PV x FVIF12%,10 = 100 x 3,1058 = 310,58млн.
руб.
во втором случае: FV2 = PV x
FVIF6%,5 = 200 x
2,6764 = 267,64млн. руб.
FV1 >
FV2 , следовательно, брать в долг выгоднее 200 млн. руб. на 5
лет под 6%. Очевидно, что давать в долг выгодно 100 млн. на 10 лет под 12%.
Настоящая
стоимость денег
Допустим, существует задача нахождения настоящей
стоимости денег, если известна будущая стоимость FV, значение процентной
ставки I, период времени n. В каких случаях возникает
подобная задача, когда возникает необходимость оценки некоторой будущей
стоимости в настоящий момент?
Пример.
Сколько Вам необходимо положить на счет в банк для
того, чтобы вашему ребенку дать образование в престижной высшей школе, если
обучение стоит там 25 млн.руб. Вашему ребенку 1 год, т.е. процентная ставка
составляет 10%.
Очевидно, что задачи такого плана предполагают
нахождение настоящей стоимости денег.
Обращаясь к формуле (3) можно определить
PV = FV/(1+I)n = FV x 1/ (1+I)n. (4)
Значения сомножителя 1/(1+I)n
сведены в таблицу. Аналогично предыдущей таблице по заданному значению
процентной ставки I и заданному значению n можно определить значение
сомножителя. Коэффициент 1/(1+I)n 1.
Общепринятым является обозначение указанного коэффициента PVIF, (см. приложение 1,
таблица 1) в этом случае уравнение (4) приобретает вид
PV=FV x PVIFI,n.
(5)
Вооруженным указанной формулой, читателям не составит
труда рассчитать, сколько же все таки предстоит положить на счет в банке, чтобы
дать своему ребенку образование. Итак, I =10%, n =17-1=16 лет, FV=25
млн.руб., PV=FV x PVIF10,16 = 25 x 0,2176 =
5,44 млн.руб.
На графике (рис.3) представлены различные кривые,
характеризующие зависимость между значением процентной ставки, периодом времени
и значением настоящей стоимости PV.
Рис.3
Указанные зависимости дают возможность найти в случае
необходимости неизвестную процентную ставку, если известны настоящая и будущие
стоимости и период времени, за который производится расчет.
Из формулы (5)
PVIFI,n = PV/FV или
FVIFI,n
= FV/PV.
Кстати, отсюда очевидна зависимость
PVIFI,n = 1/FVIFI,n.
(6)
Неизвестная процентная ставка находится в данном
случае по таблице: по рассчитанному коэффициенту PVIFI,n (FVIFI,n)
и известному периоду определяется процентная ставка.
Аналогично возможно нахождение неизвестного периода
времени n, если известны настоящая и будущая стоимости и процентная
ставка.
Схемы нахождения
Существуют несколько эмпирических правил, позволяющих
быстро, но приблизительно рассчитать срок удвоения капитала при существующей
ставке.
Правило
"72". Для определения
срока, за который произойдет удвоение капитала, необходимо число 72 разделить
на известную ставку. Итак,
n= 72/I, где n - период удвоения; I - ставка.
Правило
"69". Срок, за который
произойдет удвоение капитала, рассчитывается на основании следующей формулы
n=69/I + 0,35.
Приведем
примеры расчетов
1. Допустим, Вы можете приобрести ценную бумагу по
цене 680,60 единицы. Указанная бумага будет стоить 1000 единиц через 5 лет.
Необходимо вычислить процентную ставку, которая обеспечит доход по Вашим
инвестициям.
Итак, FVIFI,5 = FV/PV = 1000/680,60 =
1,4693 I = 8%.
2. Вы приобретаете ценную бумагу по цене 762,89
единиц, она принесет вам доход в 7% годовых. Цена, по которой она будет
погашаться 1000 единиц. Каков период, за время которого будет получен указанный
доход ?
FVIF7,n = 1000/762,89 = 1,3108 n = 4.
3. Определите по правилу "72", за сколько
лет удвоится ваш капитал при ставке а) 2%, б) 5%, в) 6%, г) 72%, д) 200%.
а) n = 72 : 2 = 36 лет; б) n = 72 : 5 = 14.4 лет;
в) n = 72 :6 = 12 лет;
г) n = 72 : 72 = 1 год; д) n = 72 : 200 = 0,36 года (131 день).
4. Определите по правилу "69", за сколько
лет удвоится Ваш капитал при ставке а) 3%, б) 10%.
а) т = 69 : 3 + 0,35 = 23,35 года б) 69 : 10 + 0,35 = 7,25 года.
12.3.
Настоящая и будущая стоимость
аннуитета
Будущая
стоимость аннуитета
Аннуитетом называется серия платежей,
произведенная в фиксированные интервалы времени за определенное количество
периодов.
Например, выплата по 100 рублей в конце каждого из 3-х
лет будет называться трехлетним аннуитетом. Платежи могут осуществляться как в
начале, так и в конце периода.
Будущая
стоимость аннуитета определяется, как
сумма будущих стоимостей всех выплат. Иначе говоря, для того, чтобы определить
будущую стоимость аннуитета, необходимо определить будущую стоимость каждой
выплаты.
Традиционно графическое представление будущих
стоимостей каждой выплаты и аннуитета в целом выглядит следующим образом.
Допустим, в нашем примере действует процентная ставка, равная 5%, выплаты
осуществляются в конце периода.
В период времени t3 будущая стоимость 100
рублей составит 100 рублей через год или в период времени t2 будущая
стоимость 100 рублей составит 105 рублей через два года или в период времени t1
будущая стоимость 100 рублей составит 110,25 рублей. Итак, будущая стоимость
аннуитета составит 315,25 рублей.
Введем новое обозначение:
PMT -
платеж в серии выплат.
В таком случае будущая стоимость аннуитета FVAn
составит
FVAn=PMT + PMT(1+I)1 + PMT(1+I)2
+ . . . PMT(1+I)n-1 n = PMT (1+I)n-t . (7) t=1
На основании признаков сходимости ряда n (1+I)n-t = {(1+I)n - 1}/I. t=1
Коэффициент {(1+I)n - 1}/I
затабулирован и обычно обозначается как
FVIFAI,n (см. приложение 1, таблица 4).
Таким образом, выражение (7) может быть преобразовано
в выражение
FVAn=PMT x FVIFAI,n. (8)
Возможен вариант осуществления периодических выплат в
начале периода. Графическая интерпретация этого случая приведена ниже
Иначе говоря
FVAn=PMT(FVIFAI,n)(1+I),
FVAn=
100+105+110,25+115,7625.
Настоящая
стоимость аннуитета
Настоящая стоимость аннуитета определяется как сумма
настоящих стоимостей всех выплат.
Таким образом
PVAn=PMT(1/1+I)1 + PMT(1/1+I)2
+ . . . +PMT(1/1+I)n = n = PMT (1/1+i)t. (9) t=1 n Выражение (1/1+I)t = {1-1/(1+I)t}/I. t=1
Указанный коэффициент затабулирован, очень часто он
обозначается PVIFAI,n(см. приложение 1, таблица 2).
PVAn=PMT
x PVIFAI,n. (10)
Можно предложить иную графическую интерпретацию.
Графическая интерпретация настоящей стоимости
аннуитета при осуществлении выплаты в конце периода (взята 5%-ная кривая)
приведена на рис. 4.
.
Рис.4
Графическая интерпретация настоящей стоимости
аннуитета в случае осуществления выплаты в начале периода (взята также
5-процентная кривая).
Рис.5
Для аннуитета, срок платежей по которому наступает в
начале периода, выражение для настоящей стоимости будет иметь вид
PVAn=PMT x PVIFA(1+I).
Случай
неравенства платежей
Рассмотрим случай, когда суммы платежей не равны между
собой, т.е. в каждый период времени t
PMTt PMTt-1.
В этом случае настоящая стоимость
аннуитета будет рассчитываться как сумма произведений каждого платежа на его
коэффициент
PVAn=PMT1(1/1+I)1 + PMT2(1/1+I)2 + PMTn(1/1+I)n = n n = PMTt(1/1+I)t = PMTt x (PVIFI,n). (11) t=1 t=1
Очевидно, что если подряд стоящими окажутся несколько
равных между собой платежей, то для этих случаев частично можно использовать
формулу аннуитета.
Будущая стоимость в случае неравенства платежей
FVAn=PMT1(1+I)1 + PMT2(1+I)2 +. . . + PMTn(1+I)n-t= n n = PMT(1+I)n-t = PMTt(FVIFI,n). (12) t=1 t=1
Это используется особенно часто в тех случаях, когда
по условию выплаты производятся, допустим, равными частями, но срок выплат
наступает не сразу, а существует по условию некоторый льготный период, в
течении которого платежи равны 0. Затем платежи могут осуществляться
равномерно.
Например:
12.4.
Эффективная ставка
Понятие и
оценка эффективной ставки
Часто в практике финансовых вычислений используют
различные периоды для начисления процентов. Возникает задача приведения
различных периодов начисления к сопоставимой базе.
Назовем годовую процентную ставку номинальной процентной ставкой
IN.
Периодическая ставка - это ставка за определенный период
PR=IN/m, (13)
где m - число периодов начисления
процента.
Отсюда номинальная процентная ставка может быть
выражена
IN
= PR x m. (14)
Эффективная годовая ставка - это ставка за год, при которой будут достигнуты
(будет принесен такой же доход) те же результаты, что и при использовании
периодической ставки.
Найдем ставку сложного процента при начислении один
раз в год эквивалентную ставке сложных процентов при начислении процентов m раз
в год.
(1+I)n
= (1+INOM/m)mn,
(1+I) = (1+INOM/m)m,
I = (1+INOM/m)m - 1. (15)
В этом случае ставка I получила название
эффективной ставки и обозначается EAR.
Примеры
расчетов.
1. Сбербанк РФ выплачивает 12% по вкладу ежемесячно.
Какова будет эффективная ставка?
EAR = (1 + 0,12)12 - 1 = 2,896, что
соответствует ставке 289,6%.
2. Банк А выплачивает 30% по вкладу ежеквартально.
Определить эффективную ставку.
EAR = (1 + 0,3)4 - 1 = 1,8561, что
соответствует ставке 185,61%.
3. Банк А платит 169% по депозиту, при этом начисляет
% ежегодно. Банк Б платит 120% по депозиту, при этом начисляет % ежеквартально.
Основываясь на значении эффективной ставки, какой банк Вы предпочитаете?
EARА = 169%,
EARБ = (1+1,2/4)4 -1 = 185,61.
Очевидно предпочтительнее банк Б.
Вставка 35
Житейские
невзгоды
Лев Иванович
Попов, человек нервный, несчастный на службе и в семейной жизни, потянул к себе
счеты и стал считать снова. Месяц тому назад он приобрел в банкирской конторе
Кошкера выигрышный билет 1-го займа на условиях погашения ссуды частями в виде
ежемесячных взносов и теперь высчитывал, сколько ему придется заплатить за все
время погашения и когда билет станет его полной собственностью.
- Билет стоит
по курсу 246 руб., - считал он. - Дал я задатку 10 руб., значит осталось 236.
Хорошо-с... К этой сумме нужно прибавить проценты за 1 месяц в размере 7%
годовых и 1/4 % комиссионных, гербовый сбор, почтовые расходы за пересылку
залоговой квитанции 21 коп., страхование билета 1 руб.10 коп., за транзит 1
руб. 22 коп., за элеватор 74 коп.,пени 18 коп. ...
Попов встряхнул
счеты, мотнул угоревшей головой и стал считать снова. Через час он сидел все на
том же месте, таращил глаза в залоговую квитанцию и бормотал:
- Значит, в
апреле 1896 года останется 228 руб. 67 коп. Хорошо-с... В сентябре я взношу 5
руб., останется 223 руб. 67 коп. Ну-с, прибавляя за 1 месяц вперед 7% годовых и
1/4 % комиссионных...
Он глядел на
бумаги с цифрами, на счеты и видел что-то вроде морской зыби; в глазах его
рябило, мозги путались , во рту пересохло и на лбу выступил холодный пот, но он
решил не вставать, пока окончательно не уразумеет своих денежных отношений к
банкирской конторе Кошкера...
Часа три спустя
Попов подвел последний итог. Оказалось, что за все время погашения придется
заплатить банкирской конторе Кошкера 1 347 821 руб. 92 коп. и что если вычесть
отсюда выигрыш в двести тысяч, то все же останется убытку больше миллиона.
Увидев такие цифры, Лев Иванович медленно поднялся, похолодел... На лице у него
выступило выражение ужаса, недоумения и оторопи, как будто у него выстрелили
под самым ухом. В это время наверху за потолком к пианисту подсел товарищ, и
четыре руки, дружно ударили по клавишам, стали нажаривать рапсодию Листа...
А.Чехов. Житейские невзгоды.
12.5. Оценка
ценных бумаг
Оценка
облигаций
Ожидаемый денежный поток по облигациям состоит из
выплат по процентам во время существования облигации плюс выплата основной
суммы займа (т.е. номинала облигации). Стоимость облигации определяется как
настоящая стоимость ожидаемого денежного потока.
Введем обозначения: VB- q- INT- M- оценка (стоимость облигации); купонная ставка, та фиксированная процентная ставка, из расчета которой выплачивается купонный доход за год; купонный доход (выплаты по процентам); номинальная стоимость облигации;
INT = M x q; Kd - N- текущая курсовая ставка (иначе ее иногда называют ставкой помещения, в дальнейших расчетах ее значение принимается равным ставке рефинансирования); количество лет, оставшееся от погашения облигации.
Стоимость облигации может быть определена n VB = INT/(1+Kd)t + M/(1+Kd)N. (16) t=1
Или n VB = INT 1/(1+Kd)t + M/(1+Kd)N. (17) t=1
VB
= INT(PVIFAKd,N)
+ M(PVIFAKd,N). ( 18)
Рассмотрим
пример. Допустим, купонная ставка по
облигации номинала в 1000 рублей составляет 15%. Срок погашения облигации 15
лет. Необходимо оценить стоимость облигации в момент выпуска, через 1 год после
выпуска, через 2 года, через 5 лет. Как
работает эта формула в момент погашения N=0 PVIFAKd,N = 0, PVIFAKd,N
= 1 ?
Результаты расчетов сведены в таблицу 62.
Таблица 62 Купонная ставка - 15% Текущая ставка доходности - 15%, т.е. совпадает с купонной ставкой Kd,N PVIFA PVIF INT x PVIFA+M x PVIF момент выпуска 15%, 15 лет 15%, 14 лет 5,8474 5,7245 0,1229 0,1413 877,11+122,9=1000,01 858,68+141,3=999,98 15%, 13 лет 5,5831 0,1625 837,47+162,5=999,97 15%, 10 лет 5,0188 0,2472 752,82+247,2=1000,02 15%, 1 год 0,8696 0,8696 130,44+869,6=1000,04 момент погашения 15%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,00 Текущая ставка доходности - 10% момент выпуска 10%, 15 лет 10%, 14 лет 7,6061 7,3667 0,2394 0,2633 1140,92+239,4=1380,32 1105,01+263,3=1368,31 10%,13 лет 7,1034 0,2897 1065,51+289,7=1355,21 10%, 10 лет 6,1446 0,3855 921,69+385,5=1307,19 10%, 1 год 0,9091 0,9091 136,37+909,1=1045,50 момент погашения 10%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,0 Текущая ставка доходности - 5% момент выпуска 5%, 15 лет 5%, 14 лет 10,3797 9,8986 0,4810 0,5051 1556,96+481,0=2037,95 1484,79+505,1=1989,89 5%,13 лет 9,3936 0,5303 1409,04+530,3=1939,34 5%, 10 лет 7,7217 0,6139 1158,26+613,9=1772,16 5%, 1 год 0,9524 0,9524 142,86+952,4=1095,26 момент погашения 5%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,0 Текущая ставка доходности - 20% момент выпуска 20%, 15 лет 20%, 14 лет 4,6755 4,6106 0,0649 0,0779 701,33+64,9=766,23 691,59+77,9=769,49 20%,13 лет 4,5327 0,0935 679,91+93,5=773,41 20%, 10 лет 4,1925 0,1615 628,88+161,5=790,38 20%, 1 год 0,8333 0,8333 125,00+833,3=958,30 момент погашения 20%, 0 - 0,1,0000 0+1000,0=1000,0
Приведем
графическую интерпретацию полученных результатов на рисунке 6.
Рис.6
Являются ли кривые симметричными при текущих ставках
10% и 20%, т.к. отклонения составляют 5%? Предоставим читателю возможность
ответить на этот вопрос.
Рассмотрим тот же пример при уровне купонной ставки,
равном 10%.
Результаты расчетов сведены в таблицу 63.
Таблица 63 Купонная ставка 10% Текущая ставка доходности - 15%, т.е. совпадает с купонной ставкой Kd,N PVIFA PVIF момент выпуска 15%, 15 лет 15%, 14 лет 5,8474 5,7245 0,1229 0,1413 584,74+122,9=707,64 572,45+141,3=713,75 15%, 13 лет 5,5831 0,1625 558,31+162,5=720,81 15%, 10 лет 5,0188 0,2472 501,88+247,2=749,08 15%, 1 год 0,8696 0,8696 86,96+869,6=956,56 момент погашения 15%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,0 Текущая ставка доходности - 10% момент выпуска 10%, 15 лет 10%, 14 лет 7,6061 7,3667 0,2394 0,2633 760,61+239,4=1000,01 736,67+263,3=999,97 10%,13 лет 7,1034 0,2897 710,34+289,7=1000,04 10%, 10 лет 6,1446 0,3855 614,46+385,5=999,96 10%, 1 год 0,9091 0,9091 90,91+909,1=1000,01 момент погашения 10%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,0 Текущая ставка доходности - 5% момент выпуска 5%, 15 лет 5%, 14 лет 10,3797 9,8986 0,4810 0,5051 1037,97+481,0=1518,97 989,86+505,1=1494,96 5%,13 лет 9,3936 0,5303 939,36+530,3=1469,66 5%, 10 лет 7,7217 0,6139 772,17+613,9=1386,07 5%, 1 год 0,9524 0,9524 95,24+952,4=1047,64 момент погашения 5%, 0 - 1,0000 0+1000,0=1000,0 Текущая ставка доходности - 20% момент выпуска 20%, 15 лет 20%, 14 лет 4,6755 4,6106 0,0649 0,0779 467,55+64,9=532,45 461,06+77,9=538,96 20%,13 лет 4,5327 0,0935 453,27+93,5=546,77 20%, 10 лет 4,1925 0,1615 419,25+161,5=580,75 20%, 1 год 0,8333 0,8333 83,33+833,3=916,63 момент погашения 20%, 0 - 0,1,0000 0+1000,0=1000,0
Графическая интерпретация полученных результатов
приведена на рисунке 7.
Рис.7
Проанализируем таблицы 62 и 63 и рисунки 6 и 7.
1. Всегда, когда купонная ставка совпадает с текущей
курсовой ставкой, облигация продается и покупается по номинальной стоимости.
Как правило, в момент выпуска облигации купонная ставка устанавливается на
уровне текущей курсовой ставки.
2. В случае, когда текущая курсовая ставка выше, чем
купонная ставка, цена облигации становится ниже номинала. В этом случае
говорят, что облигация продается с дисконтом.
3. В случае, когда текущая курсовая ставка ниже, чем
купонная ставка, цена облигации становится выше номинала. В этом случае
говорят, что облигация продается с премией.
4. Рыночная стоимость облигации стремится с
приближением даты погашения к номиналу.
Сформируем таблицу 64 из данных таблиц 62 и 63.
Проанализируем таблицу и сделаем выводы.
Таблица 64
Оценка облигации VB Купонная ставка - 10% Купонная ставка - 15% N Kd=5% Kd=15% Kd=5% Kd=15% 15 1518,97 -3,36% 707,64 1,82 2037,95 -5,08 1000,01 13 1469,66 -6,03% 720,81 3,77 1939,34 -9,43 999,98 10 1386,07 -32,30% 749,08 1772,16 999,97 1 1047,64 956,56 1095,26 1000,02
1. При фиксированной купонной ставке и изменяющейся
текущей курсовой ставке возрастание текущей курсовой ставки приводит к снижению
влияния купонной ставки на оценку облигации.
2. В целом влияние купонной ставки на оценку облигации
возрастает с приближением срока погашения облигации (кривая, характеризующая
оценку, с приближением срока погашения, становится круче).
3. Чем больше купонная ставка при заданной текущей
курсовой ставке, тем выше оценка облигации, при большей курсовой ставке оценка
облигации изменяется резче (кривая с большей купонной ставкой "круче"
и расположена выше кривой с меньшей купонной ставкой).
На знании этих закономерностей основывается разумное
поведение инвестора при управлении своим портфелем.
Экономическая интерпретация данной формулы очевидна. В
самом деле, допустим, выпускается некая облигация в момент времени t.
Очевидно, что купонная ставка в этот момент устанавливается примерно равной
ставке, существующей в данном экономическом пространстве (например, ставке
рефинансирования). Допустим, ставка рефинансирования падает, в этом случае
доход, приносимый облигацией, становится больше, чем если бы эта сумма была
помещена на депозит в банк, отсюда и рост цены облигации. Предпочтительнее
покупка облигации. В противном случае, при росте ставки рефинансирования
наблюдается, с точки зрения инвестора, "бегство от облигаций",
приносящих более низкий доход по сравнению хотя бы с помещением данной суммы на
банковский депозит.
Расчет
текущей доходности и полной доходности
облигаций
Назовем текущей доходностью облигации (D)
отношение дохода, полученного за год (INT) к рыночной цене облигации или
ее оценке (VB)
D= (INT/VB) x 100%.
Расчет полной доходности (иногда ее
называют доходностью за все время
существования облигации или доходностью
к погашению) (традиционно она обозначается YTM) - задача, обратная оценке облигации по
известной курсовой ставке и известном сроке погашения облигации. Другими
словами, необходимо определить доходность
облигации, купленной по данной цене.
Допустим, Вы приобрели 10-летнюю облигацию за 1307,19
рублей, купонная ставка по которой равна 15%. Номинальная стоимость облигации
равна 1000 рублей. Исходя из формулы (16)
VB=1307,19=150/(1+Kd)1
+ 150/(1+Kd)2 +. . .
. . . + 150/(1+Kd)10+1000/(1+Kd)10.
Из этого уравнения необходимо найти величину Kd,
которая и будет в данном случае полной доходностью (эта величина и обозначается
YTM).
Используем для решения фундаментальные закономерности,
описанные выше. Поскольку облигация приобретена с премией, следовательно,
уровень ее доходности будет ниже купонной ставки. Предположим, что уровень
доходности составит 12%. В этом случае оценка облигации составит
PVIFA (12%, 10 лет) = 5,6502,
PVIF (12%, 10 лет) = 0,3220,
150 х 5,6502 + 1000 х 0,3220 = 847,53
+322,0 = 1169,53.
Оценка облигации выше ее номинала, следовательно,
ставка доходности должна быть меньше предполагаемых 12%.
Продолжим итерационный процесс.
Предположим, что ставка доходности составит 10%. В
этом случае оценка облигации составит
PVIFA (10%, 10 лет) = 6,1446,
PVIF (10%, 10 лет) = 0,3855,
150 х 6,1446 + 1000 х 0,3855 = 921,69 +
385,5 = 1307,19.
Итак,
обобщим алгоритм нахождения полной доходности.
1. Определяем, куплена облигация с премией или
дисконтом = VB - М.
2. Если 0, следовательно облигация куплена с премией и,
вследствие фундаментальных зависимостей, искомая ставка должна быть меньше
купонной. Переходим к п. 3.
Если 0, следовательно, облигация куплена с дисконтом и,
вследствие фундаментальных зависимостей, искомая ставка должна быть больше
купонной. Переходим к п. 3.
3. Присваиваем новое значение искомой ставке KdII
и реализуем расчет новой оценки облигации VB I .
4. Определяем '= VB -VB I.
5. Если ' > 0, производим дальнейшее понижение купонной
ставки. Переходим к п. 3.
Если ' < 0, производим дальнейшее повышение купонной
ставки. Переходим к п. 3.
Если ' =0, считаем, что мы вычислили полную ставку
доходности.
Строго говоря, в силу существования округления, в
таблицах ' может отличаться от 0, в этом случае в качестве
условия можно задать '<= E, где
E- некоторая малая величина.
Указанный алгоритм заложен в основу автоматизированных
расчетов доходности. Существуют упоминавшиеся финансовые калькуляторы,
позволяющие очень быстро и эффективно рассчитывать YTM.
Оценка
облигаций в случае начисления процентов
чаще, чем
один раз в год
Допустим, начисление и выплата дохода по облигациям
происходит 1 раз в полгода. Как оценить в этом случае стоимость облигации.
Очевидно, что процентная ставка Kd делится в
этом случае пополам KId
=Kd/2 ; купонная ставка делится также
пополам qI=q/2, соответственно уменьшается в два раза доход
по процентам INTI=INT/2=M x qI. Количество периодов
начисления возрастает в два раза. Таким образом, оценка облигации может
рассчитываться с помощью уравнения 2n VB= (INT/2)/(1+Kd/2)t + M/(1+ Kd/2)2N = t1
= INT/2(PVIFAKd/2,2N) + M(PVIFKd/2,2N). (20)
Ставя перед собой обратную задачу нахождения
доходности и используя вышеупомянутый алгоритм, возможно в этом случае
рассчитать доходность облигации при владении ею до срока погашения.
Оценка
облигации без фиксированного срока
погашения
Допустим, у существующей купонной облигации
отсутствует срок погашения. К облигациям такого вида относят т.н. "вечные
облигации", разновидности консоля и т.д.
В этом случае оценка облигации рассчитывается как
отношение купонного дохода по купонной ставке к текущей курсовой ставке.
VB
=INT /Kd. (21)
Отсюда доходность облигации без фиксированного срока
погашения
KId =INT /VB. (22)
Расчет
доходности облигаций с нулевым купоном
По некоторым облигациям (зеро-купонам)не выплачивается
доход, но продаются они со скидкой против их номинальной стоимости. Этот
дисконт и является формой дохода для инвестора. Данный доход реализуется в
момент погашения. Доходность в этом случае рассчитывается как отношение дохода
к цене облигации.
Указанные фундаментальные зависимости широко
используются в практике определения доходности различных видов ценных бумаг.
Рассмотрим методики определения доходности наиболее
значимых финансовых инструментов, в число которых входят прежде всего
государственные долговые обязательства (см. главу 7):
государственные краткосрочные обязательства (ГКО);
облигации, выпущенные в счет погашения внутреннего
валютного долга Внешэкономбанка СССР;
"золотой сертификат", выпущенный в обращение
Министерством финансов РФ в 1993.г. со сроком погашения в 1994г.;
облигации Государственного республиканского
внутреннего займа РСФСР 1991 года.
В качестве примера приведем расчет доходности по ГКО.
Как известно, государственные
краткосрочные обязательства - бескупонные долговые обязательства, доходом для
инвестора является разница между номиналом и ценой приобретения данного
финансового инструмента на аукционе.
Один из методов расчета доходности государственных
краткосрочных безкупонных облигаций предлагает рассчитывать доходность по
данному виду финансовых активов следующим образом:
D=(N - P)/P x (365/m) x
{1/(1-t)} x 100%, (23) где D - N - P - m - t=30% - доходность ГКО; номинал одной облигации; цена удовлетворения заявки; количество дней до погашения (для выпуска ГКО, которые являются 3-х месячными облигациями, для расчета доходности в момент выпуска m=91 день) ставка налога.
Коэффициент 1/(1-t) введен для обеспечения
сопоставимости при сравнении с другими финансовыми инструментами, поскольку для
ГКО существуют налоговые льготы.
Расчет
доходности валютных облигаций
Доходность к
погашению (YTM) по валютным облигациям
рассчитывается исходя из приведенного алгоритма, приведенного на стр.303.
Рассчитанная таким образом доходность в предположении
того, что погашение по первому траншу будет произведено вовремя, приведена в
таблице 65.
Таблица 651 № транша Предполага-емая дата погашения Срок до погашения (дней) Купон % Текущий курс продажи (% к номиналу) YTM 1 14.05.1994 80 3 94 50,90 2 14.05.1996 800 3 64 28,54 3 14.05.1999 1880 3 43 24,15 4 14.05.2003 3320 3 28,5 22,80 5 14.05.2008 5120 3 23 20,45
Но, как известно, обещанные Минфином сроки были не
соблюдены и вследствие этого доходность упала за короткое время существенно.
Расчет
доходности "золотого сертификата"
При расчете доходности "золотого
сертификата", выпущенного Министерством финансов РФ, в 1993г. в качестве
базовой возможно использование формулы (18).
Необходимо иметь в виду, что номинал "золотого
сертификата" равен 10 кг золота, в качестве цены золота принимается цена
за "тройскую" унцию золота на Лондонской бирже, пересчитанная в рубли
по биржевому курсу, взятому на данный момент времени.
Купонная ставка равна ставке LIBOR плюс 3% (понятие ставки LIBOR см. на стр.207).
Таким образом, формулу (16) можно представить в
следующем виде: n VB = {PT(L+3)/100}/(1+YTM)t + PT/(1+YTM)N, (24) T=1 где PT - L - цена 10 кг золота в момент времени T (T - текущее значение времени); ставка LIBOR.
Отсюда по описанному алгоритму возможно исчислить
доходность к погашению "золотого сертификата". Указанная доходность,
очевидно, испытывает достаточные колебания, т.к. она зависит от колебаний цен
на золото, колебаний курса доллара и колебаний ставки LIBOR.
Расчет
доходности Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 года
По указанным облигациям выплачивается 15%-ный купонный
платеж от номинала облигации.
Методика расчета доходности данного финансового
инструмента предполагает ее расчет по формуле:
У = {K/(1-T) + (P1-Po)/n}/Po x
100%, (25) где У - T - P1 - Po - n - доходность (в % годовых); ставка процентов на доходы предприятия; цена перепродажи; цена покупки; K = 15%, K = 0,15: количество дней до перепродажи, например, n =0,15 - октябрь, n =0,65 - апрель и т.д.
Оценка
обыкновенных акций
С точки зрения инвестора доход от владения
обыкновенными акциями может быть получен, во-первых, как поток ожидаемых
дивидендов, а, во-вторых, от предполагаемой продажи акции по цене выше той, по
которой они были куплены. Следовательно, оценить
акцию - значит определить настоящую стоимость бесконечного потока дивидендов,
поскольку цена продажи акции в конечном счете зависит только от потока
дивидендов.
В целях формализованного описания введем ряд
обозначений:
Дt - сумма дивиденда, получаемого в момент времени t;
Po - рыночная стоимость акции в текущий момент времени t;
Pt -
ожидаемая стоимость акции в конце каждого года;
Po -
теоретическая (расчетная) стоимость акции в текущий момент
времени;
KS -
минимально приемлемая ставка доходности на акцию (аналог
ставке
Kd,
используемой при оценке облигации);
KS -
ожидаемая ставка доходности, т.е. ставка, которую ожидает
получить инвестор.
Очевидно, что инвестор вкладывает деньги только тогда,
когда KS KS, иначе с
учетом рискованности вложений в акции инвестор может разместить свои средства в
другие активы.
kS - реализованная ставка доходности.
Итак, теоретическая
(расчетная) стоимость акции в текущий момент t есть настоящая стоимость
ожидаемого потока платежей
Po
= Д1/(1+KS)1+Д2/(1+KS)2+. . .+Д/(1+KS)= =Дt /(1+KS)t . (26) t=1
Дивиденды могут расти, падать или оставаться
постоянными (иногда они испытывают случайные колебания).
Рассмотрим случай, когда не ожидается роста
дивидендов, т.е. Д1 = Д2= . . . = Д = Д.
В этом случае формула (26) представляет собой
следующее выражение:
Po
= Д/(1+KS)1
+ Д/(1+KS)2+. . . + Д/(1+KS)=Д{(1+KS)1 +. . . +
+ (1+KS)}=
Д/KS , исходя из того, что 1/(1+KS)t = 1/KS . (27) t=1
Таким образом
Po = Д/KS , (28)
т.е., в случае отсутствия роста дивидендов теоретическая (расчетная) стоимость акции
пропорциональна размеру дивиденда и обратно пропорциональна ставке доходности.
Например, в мае 1994 года ставка рефинансирования
упала с 210% до 205%, вследствии этого наблюдался рост курса ряда акций.
Отсюда ожидаемая ставка доходности (текущая
доходность) при известной рыночной цене акции
KS
= Д/Po . (29)
Рассмотрим случай, когда дивиденды растут с постоянным
темпом роста. Обозначим через q
постоянный темп роста дивидендов. Итак, если в начальный момент времени t0
дивиденд равен Д0, то в момент времени t1
Д1
= Д0 (1+q),
в момент времени t2
Д2
= Д1 (1+q) = Д0 (1+q)(1+q) = Д0
(1+q)2
Дt =Д0
(1+q)t.
Таким образом
Po=
Д0 (1+q)/KS-q) = Д1/(KS-q). (31)
Выражение (31) - широко распространенная модель
Гордона.
Очевидно, что это выражение имеет место в случае KSq.
Частный случай при q=0 рассмотрен нами выше.
Рост дивидендов происходит чаще всего в результате
роста доходов на 1 акцию, что, в свою очередь, является результатом влияния
ряда разнокачественных факторов, таких как инфляция, рост доходов компании и
т.д.
Отсюда, ожидаемая ставка доходности (текущая
доходность) в этом случае может быть рассчитана.
KS = Д1/ Po+q. (32)
Величина Д1/Po, т.е.
отношение дивиденда на акцию в течение текущего года к рыночной стоимости акции
в настоящий момент, называется ожидаемой доходностью дивиденда на акцию.
Величина (P1 - Po)/Po
т.е. отношение разницы между ожидаемой рыночной стоимостью акции и
рыночной стоимостью акции в настоящий момент (капитализированный доход) к
рыночной стоимости акции в настоящий момент, называется доходностью
капитализированного дохода.
Очевидно
KS
= Д1/Po + (P1 - Po)/Po. (33)
Примеры
расчетов.
1. Определите текущую доходность акций АО
"А", если за 10 000 акций номиналом 1 000 руб. инвестором было
уплачено 12 360 000 руб., дивиденды составляют 9%.
Цена одной акции Р0 = 12360000 : 10000 =
1236.
Дивиденд Д1 = 1000 х 0,09 = 90.
Отсюда KS = 90 : 1236 x 100% = 7,28%.
2. Инвестор приобрел акцию АО "Б" за 1 100
руб. номиналом 1 000 руб. Размер дивиденда 10% годовых. В настоящее время
курсовая стоимость акции 700 руб. Определить текущую доходность акции.
KS =1000 х 0.1 : 700 х 100% = 14,28%.
3. Инвестор приобрел пакет акций АО в количестве 150
штук номиналом 10 000 руб. за 2 млн.руб.,
через 1 год 3 месяца он продал указанный пакет за 2,2 млн.руб. Определить
полную реализованную доходность.
KS = (Р1 - Р0 ) / Р0
х 1,25 = (2,2-2,0/2,0 х 1,25) х 100% = 8%.
Дополнительные источники
1. E.F. Brigham. Fundamentals of Financial Management.
USA: The Dryden Press - 1992. - 904 р.
2. Р. Chandra. Financial Management: theory and
practice New Dehli: Tata Mc. Grow-Hill
Publishing Company Ltd. - 1993. - 936p.
3. Bank Investments and Funds Management. Wash.:
American Bankers Association. - 1988. - 357p.
4. Е.М.Четыркин. Финансовые вычисления во
внешнеэкономической леятельности. М.: Финансы и статистика. - 1984. - 231 стр.
Ключевые
термины рост по правилу простого процента купонная ставка текущая курсовая ставка рост по правилу сложного процента минимально приемлемая ставка на акцию будущая стоимость денег настоящая стоимость денег ожидаемая ставка доходности реализованная ставка доходности аннуитет текущая доходность настоящая стоимость аннуитета доходность к погашению (полная эффективная годовая ставка доходность облигации) будущая стоимость аннуитета годовой купонный доход оценка ценных бумаг нулевой купон номинальная процентная ставка дисконт периодическая ставка премия
1 Автором
сознательно используется ряд устоявшихся в международной практике обозначений,
поскольку в финансовых калькуляторах, в настоящее время широко распространенных
(таких, например, как BA plus), функциональные клавиши используют именно
традиционные обозначения.
1 Фрагмент
таблицы приведен из журнала "Коммерсантъ", №9, 15 марта 1994г.
×ÀÑÒÜ
IV
Ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà öåííûõ
áóìàã
Ãëàâà
13. ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ
ÐÛÍÊÀ
ÖÅÍÍÛÕ
ÁÓÌÀÃ: ÂÈÄÛ Ó×ÀÑÒÍÈÊÎÂ
ÐÛÍÊÀ È ÈÕ
ÂÇÀÈÌÎÄÅÉÑÒÂÈÅ Âñå äåëàëîñü ïðîñòî â òå äàâíèå äíè.Åñëè ó êîãî-òî áûëî ìíîãî äåíåã, îí ïðîñòî êëàë èõ â áàíêó, çàêàïûâàë åå ïîä çàáîðîì, ãîâîðèë: "Ó ìåíÿ äåíüãè â áàíêå" è áîëüøå íè î ÷åì íå áåñïîêîèëñÿ. Ëüþèñ Êýððîë, ïèñüìî.
13.1.
Ìîäåëè è
ñòðóêòóðà
íàèáîëåå
ðàçâèòûõ
ôîíäîâûõ
ðûíêîâ ìèðà
Ñõåìû
20-22 ñîäåðæàò
ñòðóêòóðû
íàèáîëåå
ðàçâèòûõ
ôîíäîâûõ
ðûíêîâ ìèðà (ÑØÀ,
ßïîíèÿ,
Ãåðìàíèÿ).
Î÷åâèäíî
ñõîäñòâî
ìåæäó íèìè -
ïîäîáíûå ñõåìû
ìîæíî áûëî
áû ñîçäàòü è
äëÿ ôîíäîâûõ
ðûíêîâ Âåëèêîáðèòàíèè,
Ôðàíöèè,
äðóãèõ
ñòðàí.
Îñíîâíûå
÷åðòû
ñõîäñòâà:
ðûíêè
ãîñóäàðñòâåííûõ
è ÷àñòíûõ
öåííûõ
áóìàã - ýòî
ïàðàëëåëüíûå (õîòÿ
è ÷àñòî
ïåðåñåêàþùèåñÿ)
ôîíäîâûå
ñèñòåìû. Â
÷àñòíîñòè,
îáðàùåíèå
ãîñóäàðñòâåííûõ
áóìàã
íàõîäèòñÿ
ïîä ñèëüíûì
âëèÿíèåì öåíòðàëüíîãî
áàíêà
(îñóùåñòâëåíèå
äåíåæíîé
ïîëèòèêè
÷åðåç îïåðàöèè
ñ
ãîñóäàðñòâåííûìè
öåííûìè áóìàãàìè
íà îòêðûòîì
ðûíêå) è Ìèíèñòåðñòâà
ôèíàíñîâ;
îñíîâíûå
êîìïîíåíòû
ëþáîãî ðûíêà
öåííûõ
áóìàã - ýòî:
ýìèòåíòû (ëèöà,
èñïûòûâàþùèå
íåäîñòàòîê
â äåíåæíûõ
ðåñóðñàõ è
ïðèâëåêàþùèå
èõ íà îñíîâå
âûïóñêà
öåííûõ
áóìàã);
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè - äèëåðû
è áðîêåðû - èõ
åùå
íàçûâàþò ôèíàíñîâûìè
ïîñðåäíèêàìè,
÷åðåç íèõ
îñóùåñòâëÿåòñÿ
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
ñâîáîäíûõ
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ îò
èíâåñòîðîâ
ê ýìèòåíòàì
öåííûõ
áóìàã. Â
çàâèñèìîñòè
îò
ìîäåëè
ôîíäîâîãî
ðûíêà,
ïðèíÿòîé â
äàííîé
ñòðàíå (ñì.
ãëàâó 1), â ýòîì
êà÷åñòâå
âûñòóïàþò íåáàíêîâñêèå
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì
(ÑØÀ), áàíêè
(Ãåðìàíèÿ),
ëèáî îíè
èìåþò ñìåøàííûé
- áàíêîâñêèé
è
íåáàíêîâñêèé
ñîñòàâ
(íàïðèìåð, ßïîíèÿ).
Íåçàâèñèìî
îò
áàíêîâñêîé
èëè íåáàíêîâñêîé
ìîäåëè ðûíêà
öåííûõ
áóìàã, êîììåð÷åñêèå
áàíêè
øèðîêî
èñïîëüçóþòñÿ
â êà÷åñòâå
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ
è èíâåñòîðîâ
íà ðûíêå
ãîñóäàðñòâåííûõ
öåííûõ
áóìàã.
Îñîáûì
ïðîôåññèîíàëüíûì
ó÷àñòíèêîì
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå
êîíñóëüòàíòû
(êîìïàíèè,
îñóùåñòâëÿþùèå
êîíñóëüòàöèîííûå
óñëóãè ïî
ïîâîäó
ñîâåðøåíèÿ
ñäåëîê ñ
öåííûìè
áóìàãàìè);
áèðæåâîé,
âíåáèðæåâîé,
îêîëîáèðæåâîé
è âíåáèðæåâîé
ðûíêè
öåííûõ
áóìàã (ñì.
ãëàâó 4);
èíâåñòîðû (ëèöà,
îáëàäàþùèå èçëèøêîì
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ, è
âêëàäûâàþùèå
èõ â öåííûå
áóìàãè) - à) ÷àñòíûå
- íàñåëåíèå,
á) êîðïîðàòèâíûå
èíâåñòîðû (ïðåäïðèÿòèÿ,
îáëàäàþùèå
ñâîáîäíûìè
èçëèøêàìè
äåíåæíûõ
ñðåäñâ), â) èíñòèòó-öèîíàëüíûå
èíâåñòîðû
(ïðåäïðèÿòèÿ,
ó êîòîðûõ
èçëèøêè
äåíåæíûõ ñðåäñòâ,
âîçíèêàþò â
ñèëó
õàðàêòåðà
èõ äåÿòåëüíîñòè).
Èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ
÷àñòî íàçûâàþò
åùå èíñòèòóòàìè
êîíòðàêòíûõ
ñáåðåæåíèé.
Ýòî -
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû,
ñòðàõîâûå
êîìïàíèè,
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû è ò.ï.;
îðãàíû
ãîñóäàðñòâåííîãî
ðåãóëèðîâàíèÿ
è íàäçîðà (ýòî
ìîæåò áûòü
ñàìîñòîÿòåëüíàÿ
Êîìèññèÿ ïî
öåííûì
áóìàãàì,
Ìèíôèí,
Öåíòðàëüíûé
áàíê,
ñìåøàííûå
ìîäåëè
ãîñóäàðñâåííîãî
ðåãóëèðîâàíèÿ
è ò.ä.);
ñàìîðåãóëèðóþùèåñÿ
îðãàíèçàöèè
-
îáúåäèíåíèÿ
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã,
êîòîðûì
ãîñóäàðñòâîì
ïåðåäàíà
÷àñòü
ðåãóëèðóþùèõ
ôóíêöèé
(âûïîëíÿþò è
èíûå çàäà÷è,
êîòîðûå áóäó
ðàññìîòðåíû
íèæå);
èíôðàñòðóêòóðà
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã: à)
ïðàâîâàÿ, á)
èíôîð-ìàöèîííàÿ
(ôèíàíñîâàÿ
ïðåññà,
ñïåöèàëèçèðîâàííûå
áàçû äàííûõ
ïî öåííûì
áóìàãàì,
ñèñòåìû ôîíäîâûõ
ïîêàçàòåëåé
è ò.ä.), â)
ðåãèñòðàöèîííàÿ
ñåòü (ðåãèñòðàòîð
-
îðãàíèçàöèÿ,
çàíèìàþùàÿñÿ
ðåãèñòðàöèåé
âëàäåëüöåâ
èìåííûõ
öåííûõ
áóìàã è
ïåðåõîäà
ïðàâ
ñîáñòâåííîñòè),
ä)
äåïîçèòàðíàÿ
è
ðàñ÷åòíî-êëèðèíãîâàÿ
ñåòü
(õðàíåíèå
öåííûõ
áóìàã,
çà÷åò
îáÿçàòåëüñòâ
ïî
ñîâåðøåííûì
ñäåëêàì,
äåíåæíûå ðàñ÷åòû,
ðàñ÷åòû
öåííûìè
áóìàãàìè è
ò.ä.), ïðè ýòîì
÷àñòî
ñóùåñòâóþò
ðàçäåëüíûå
äåïîçèòàðíî-êëèðèíãîâûå
ñèñòåìû äëÿ
ãîñóäàðñòâåííûõ
è ÷àñòíûõ
öåííûõ
áóìàã.
Ñõåìà
21
Ìîäåëü
îðãàíèçàöèè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
ßïîíèè
Ñõåìà
22
Ìîäåëü
îðãàíèçàöèè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã Ãåðìàíèè
Áîëåå
ïîäðîáíî
ñòðóêòóðà
ðûíêà
öåííûõ áóìàã
áóäåò
ðàññìîòðåíà
â ï. 14.3, à òàêæå â
ïîñëåäóþùèõ
ãëàâàõ (íà
ïðèìåðå
ðîññèéñêîãî
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã ñ
îäíîâðåìåííûì
àíàëèçîì
ìåæäóíàðîäíîãî
îïûòà - ïî
êàæäîìó ýëåìåíòó
ðûíêà).
Åùå
îäíà
îñîáåííîñòü.
Óêàçàííûå
ñõåìû ðûíêà
öåííûõ
áóìàã, â
îñíîâíîì,
îòíîñÿòñÿ ê
îáðàùåíèþ
àêöèé,
îáëèãàöèé,
ãîñóäàðñòâåííûõ
äîëãîâûõ
îáÿçàåëüñòâ
è áîëüøåé
÷àñòè ñâÿçàííûõ
ñ íèìè
öåííûõ
áóìàã.
Îáðàùåíèå
ñáåðåãàòåëüíûõ
è
äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ,
÷åêîâ,
âåêñåëåé (â
ò.÷. êîììåð÷åñêèõ
áóìàã)
òîâàðíûõ è
ôèíàíñîâûõ
ôüþ÷åðñîâ è
îïöèîíîâ
èìååò èíûå
ñõåìû.
Íàïðèìåð,
ïî
äåïîçèòíûì
è
ñáåðåãàòåëüíûì
ñåðòèôèêàòàì:
13.2.
Ìåñòî
èíñòèòóòîâ
öåííûõ
áóìàã íà
ôèíàíñîâîì
ðûíêå
Ðàçâåðíóòîé
ìåæäóíàðîäíîé
ñòàòèñòèêè,
äàþùåé
îòâåò íà
ýòîò âîïðîñ,
ê ñîæàëåíèþ, íå
ñóùåñòâóåò.
Ïîñëåäíåå
ñòàòèñòè÷åñêîå
èçìåðåíèå,
êîòîðîå
óäàëîñü
çàôèêñèðîâàòü
â ýòîé ñâÿçè,
îñóùåñòâëåíî
â Ìèðîâîì
áàíêå çà 1985 ã.
(ñì. òàáëèöó ).
Ïîñêîëüêó
ïðèçíàíî â 80-õ
- íà÷àëå 90-õ ã.ã.,
÷òî
ìåæäóíàðîäíîé
òåíäåíöèåé ÿâëÿåòñÿ
ñîêðàùåíèå
äîëè
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ â ôèíàíñîâûõ
àêòèâàõ è
ðîñò äîëè
èíñòèòóòîâ
öåííûõ
áóìàã è
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
òî äàííûå,
ïðèâåäåííûå
â òàáë. 66 ,
ÿâëÿþòñÿ ïîêàçàòåëÿìè
"íèæíåé
ãðàíèöû" äëÿ
èíñòèòóòîâ
öåííûõ
áóìàã è
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ.
Äàæå
ôèíàíñîâûå
ðûíêè
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàí
êðàéíå
ðàçíÿòñÿ ïî ñòåïåíè
äèâåðñèôèöèðîâàííîñòè
ñâîèõ ôèíàíñîâî-áàíêîâñêèõ
ñèñòåì.
Òàáëèöà
66
Ðàñïðåäåëåíèå
ôèíàíñîâûõ
ñáåðåæåíèé (1985
ã.)
(âñå
öèôðû - % ê
èòîãî
îáÿçàòåëüñòâàì
ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîé
ñèñòåìû)1 Èíñòèòóöèîíàëüíûå èíâåñòîðû è èíñòèòóòû ðûíêà öåííûõ áóìàã Áàíêè è ñïåöèàëèçèðîâàííûå êðåäèòíûå èíñòèòóòû, âêëþ÷àÿ ñáåðåãàòåëüíóþ ñåòü â òîì ÷èñëå â òîì ÷èñëå2 Ñòðàíû3 Âñåãî êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì, ñîâìåñòíûå ôîíäû, òðàñòû ñòðà-õîâûå êîì-ïà-íèè ïåí-ñèî-ííûå ôîí-äû Âñåãî öåíòðà-ëüíûå áàíêè êîììåð÷åñêèå áàíêè (áåç ñáå-ðåãàòåëüíîé ñåòè è ñïåöèàëèçè-ðîâàííûõ êðåäèòíûõ èíñòèòóòîâ) 1 2 3 4 5 6 7 8 Ðàçâèòûå ðûíêè 4 5 6 7 8 Êàíàäà 49% 11% 13% 25% 51% 2% 35% Âåëèêîáðè-òàíèÿ 45% 5% 20% 20% 55% 2% 37% ÑØÀ 38% 6% 13% 19% 62% 3% 30% Ñèíãàïóð 35% 17% 2% 16% 65% 12% 42% Àâñòðàëèÿ 26% 1% 14% 11% 74% 7% 27% Øâåöèÿ 26% 1% 12% 13% 74% 6% 21% ßïîíèÿ 19% 10% 8% 1% 81% 3% 36% Ãåðìàíèÿ 16% 3% 13% 0% 84% 6% 21% 1 2 3 4 5 6 7 8 Ôðàíöèÿ 14% 6% 7% 1% 86% 7% 53%  ñðåäíåì 30% 7% 12% 11% 70% 5% 35% Ðàçâèâàþùèåñÿ ñòðàíû Ìàëàéçèÿ 23% 4% 3% 16% 77% 10% 45% ×èëè 17% 1% 5% 11% 83% 20% 63% Èíäèÿ 17% 1% 9% 7% 83% 13% 55% Êîðåÿ 15% 11% 4% 0% 85% 10% 54% Íèãåðèÿ 13% 9% 3% 1% 87% 28% 57% Áðàçèëèÿ 8% 5% 1% 2% 92% 35% 31% Ôèëèï- ïèíû 6% 3% 3% 0% 94% 35% 40% Òàéâàíü 5% 3% 2% 0% 95% 21% 51% Àðãåíòèíà 5% 0% 5% 0% 95% 35% 47% Èîðäàíèÿ 1% 0% 1% 0% 99% 19% 59% Òàèëàíä 1% 0% 1% 0% 99% 19% 59%  ñðåäíåì 10% 3% 3% 4% 90% 22% 51%
Íàèáîëüøóþ
ðîëü
èíñòèòóòû
öåííûõ áóìàã
è
èíñòèòóöèîíàëüíûå
èíâåñòîðû
èãðàþò â
äâèæåíèè
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ â
ñòðàíàõ àíãëî-àìåðèêàíñêîé
ãðóïïû. Â
ñðåäíåì ïî
ãðóïïå
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàí â
ñåðåäèíå 80-õ
ã.ã. ÷åðåç
óêàçàííûõ
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ
ïåðåðàñïðåäåëÿëîñü
äî 30%
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ. Íà
êîììåð÷åñêèå
áàíêè
ïðèõîäèëîñü
30-35% ðåñóðñîâ,
íà öåíòðàëüíûå
áàíêè - äî 5%. Â
îòäåëüíûõ
ñòðàíàõ
(íàïðèìåð,
Ãåðìàíèè)
èñêëþ÷èòåëüíóþ
ðîëü â ýòîì èãðàþò
ñáåðåãàòåëüíûå
ó÷ðåæäåíèÿ.
Êàðòèíà
ðåçêî
èçìåíÿåòñÿ íà
ðàçâèâàþùèõñÿ
ðûíêàõ
(ñòðàíû
òðåòüåãî
ìèðà). Èõ
ôèíàíñîâûå
ñèñòåìû
áîëåå
óïðîùåíû, îñíîâíàÿ
ðîëü â
ïåðåðàñïðåäåëåíèè
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ
îòâîäèòñÿ
áàíêîâñêîìó
ñåêòîðó â
öåëîì (90%
ôèíàíñîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ,
â ò.÷. áîëåå 50%-
êîììåð÷åñêèå
áàíêè, è
áîëåå 20% -
öåíòðàëüíûå
áàíêè, ÷òî
ñâÿçàíî ñ
ðàñøèðåííûì
ó÷àñòèåì
ãîñóäàðñòâà
â
áàíêîâñêîé
äåÿòåëüíîñòè,
â âûïîëíåíèè
öåíòðàëüíûìè
áàíêàìè
íåñâîéñòâåííûõ
èì
"êîììåð÷åñêèõ
ôóíêöèé", â
ñòðåìëåíèè
ïåðåðàñïðåäåëÿòü
÷åðåç íèõ è
áþäæåò êàê
ìîæíî
áîëüøèé
îáúåì
äåíåæíûõ ðåñóðñîâ.
×òî
êàñàåòñÿ èíñòèòóòîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã è
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
òî íà íèõ
ïàäàåò òîëüêî 10%
îáÿçàòåëüñòâ
ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîé
ñèñòåìû (íà
ðàçâèâàþùèõñÿ
ðûíêàõ).
Ðîññèéñêàÿ
ïðàêòèêà.
Ñòàòèñòèêà
íå ïîçâîëÿåò
ñäåëàòü
òî÷íûõ
îöåíîê.
Îäíàêî, ñ
áåçóñëîâíîñòüþ,
ñëåäóåò
ïîä÷åðêíóòü,
÷òî ñòðóêòóðà
ðîññèéñêîé
ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîé
ñèñòåìû, â
öåëîì,
àäåêâàòíà
ñòðóêòóðàì
ðàçâèâàþùèõñÿ
ðûíêîâ
(ñòðàí
òðåòüåãî
ìèðà).
Ñîîòâåòñòâóþùèé
ýêñïåðòíûé
àíàëèç, îñíîâàííûé
íà äàííûõ
Áàíêà
Ðîññèè,
Ìèíôèíà
Ðîññèè è
èíûõ
ñòàòèñòè÷åñêèõ
îöåíêàõ,
ïîäòâåðæäàåò
äàííûé
âûâîä (ñì.
òàáë.67).
Òàáëèöà
67 Èíñòèòóöèîíàëüíûå èíâåñòîðû Áàíêè è ñïåöèàëèçèðîâàííûå êðåäèòíûå èíñòèòóòû, âêëþ÷àÿ ñáåðåãàòåëüíóþ ñåòü â òîì ÷èñëå â òîì ÷èñëå Ïðèíàä-ëåæíîñòü ðûíêîâ Âñåãî êîìïàíèè ïî öåí-íûì áó-ìàãàì,ñî-âìåñòíûå ôîíäû, òðàñòû ñòðà-õîâûå êîì- ïàíèè ïåíñè-îííûå ôîíäû Âñåãî öåíòðà-ëüíûå áàíêè êîììåð÷åñ-êèå áàíêè (áåç ñáåðåãà-òåëüíîé ñåòè è ñïåöèàëè-çèðîâàííûõ êðåäèòíûõ èíñòèòóòîâ) 1 2 3 4 5 6 7 8  ñðåäíåì ðàçâèòûå ðûíêè 30% 7% 12% 11% 70% 5% 35%  ñðåäíåì ðàçâèâàþùèåñÿ ðûíêè 10% 3% 3% 4% 90% 22% 51% Ðîññèÿ (îöåíêà) 5% 2% 2% 1% 95% 40% 50%
Êàê ìû
âèäèì, ðîññèéñêîìó
ðûíêó
ïðåäñòîèò
ïðîéòè äîëãèé
ïóòü
äèâåðñèôèêàöèè
è
"ôèíàíñîâîãî
óãëóáëåíèÿ"
ýêîíîìèêè,
óêðåïëåíèÿ
ñòðóêòóð
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã.
Ìåæäóíàðîäíûå
òåíäåíöèè. Êàê
óæå
óêàçûâàëîñü,
äîëÿ
áàíêîâñêîãî
ñåêòîðà â
ïåðåðàñïðåäåëåíèè
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ
ïîýòàïíî
ñíèæàåòñÿ â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå è,
íàîáîðîò, ðàñòåò
äîëÿ ñðåäñòâ,
ïåðåðàñïðåäåëÿåìûõ
÷åðåç
èíñòèòóòû
öåííûõ
áóìàã,
êîíòðàêòíûõ
è
êîëëåêòèâíûõ
ñáåðåæåíèé
íà îñíîâå èíñòðóìåíòîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Ïðîäåìîíñòðèðóåì
ýòîò òåçèñ
íà ïðèìåðå ÑØÀ,
ïîäòâåðæäàÿ
îäíîâðåìåííî,
÷òî ïðèâåäåííûå
âûøå äàííûå 1985
ã. - "íèæíÿÿ
ãðàíèöà" äëÿ
èíñòèòóòîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã è
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ
â
ïåðåðàñïðåäåëåíèè
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ (ñì.
ñõåìó 23).
 ÑØÀ
ýòî -
äëèòåëüíàÿ
òåíäåíöèÿ,
íà÷àòàÿ åùå
â XIX â., êîãäà
äîëÿ
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ â ôèíàíñîâîì
ïåðåðàñïðåäåëåíèè
äîõîäèëà äî 95-98%.
Íåèçáåæíî
ýòà
òåíäåíöèÿ
ñëîæèòñÿ è â
Ðîññèè, êàê è
íà äðóãèõ
ðàçâèâàþùèõñÿ,
íåäîñòàòî÷íî
äèâåðñèôèöèðîâàííûõ
ôèíàíñîâûõ
ðûíêàõ.
Ñõåìà
23
Äîëè
ôèíàíñîâûõ
àêòèâîâ,
äåðæàòåëÿìè
êîòîðûõ
ÿâëÿþòñÿ
îñíîâíûå
ôèíàíñîâûå
ïîñðåäíèêè
Èñòî÷íèê:
Robert E.L. Litan. The Revolution in U.S.Finance. Wash.: The Brookings
Institution - 1991. - p.34.
13.3.
Ìîäåëü è
ñòðóêòóðà
ðîññèéñêîãî
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
Â
Ðîññèè, êàê
óæå
óêàçûâàëîñü
â ãëàâå 1, ñëîæèëàñü ñìåøàííàÿ
ìîäåëü ðûíêà
öåííûõ
áóìàã, íà êîòîðîì
íàðàâíå ñ
áàíêàìè
äåéñòâóþò
íåáàíêîâñêèå
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû.
Ñòðóêòóðà
ðîññèéñêîãî
ðûíêà
öåííûõ áóìàã,
ïðèâåäåííàÿ
â ñõåìå 24,
ñîîòâåòñòâóåò
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå,
ðàññìîòðåííîé
â ïðåäûäóùèõ
ïóíêòàõ.
Îñíîâû
äåÿòåëüíîñòè
êàæäîãî èç
ó÷àñòíèêîâ,
"èãðîêîâ",
âûñòóïàþùèõ
íà ðûíêå öåííûõ
áóìàã,
áóäóò
ïîäðîáíî è
ïîñëåäîâàòåëüíî
ðàññìîòðåíû
ñ
íåîáõîäèìûìè
ññûëêàìè íà
ñõåìó 24 â
ñëåäóþùèõ
ãëàâàõ
(íåñêîëüêî
ñëîâ î
êàæäîì èç
íèõ è ðîëè,
êîòîðûå îíè
âûïîëíÿþò íà
ôîíäîâîì
ðûíêå,
ñêàçàíî â ï. 13.1).
Âìåñòå ñ òåì,
ïðîàíàëèçèðóåì
áîëåå
ïîäðîáíî êëþ÷åâîå
ïîíÿòèå
"èíâåñòèöèîííîãî
èíñòèòóòà",
îõâàòûâàþùåå
îñíîâíûå
ëèöà, äåéñòâóþùèå
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã â
êà÷åñòâå
ïðîôåññèîíàëîâ.
Èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû1 .
Ýòî -
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà öåííûõ
áóìàã,
îñóùåñòâëÿþùèå
ñâîþ äåÿòåëüíîñòü
ñ öåííûìè
áóìàãàìè
êàê èñêëþ÷èòåëüíóþ.
Èìåííî
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
ÿâëÿþñÿ òåìè ôèíàíñîâûìè
ïîñðåäíèêàìè,êîòîðûå
çàïóñêàþò
ìåõàíèçì
ôîíäîâîãî ðûíêà,
îñóùåñòâëÿþò
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
äåíåæíûõ
ðåñóðñîâ îò
òåõ, êòî
îáëàäàåò
äåíåæíûìè
ñðåäñòâàìè,
ê òåì, êòî
íóæäàåòñÿ â
äîïîëíèòåëüíûõ
ôèíàíñîâûõ
ðåñóðñàõ äëÿ
îñóùåñòâëåíèÿ
êîììåð÷åñêèõ
ïðîåêòîâ.
Âèäû
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ:
ïî
ðîññèéñêîìó
çàêîíîäàòåëüñòâó
ê íèì
îòíîñÿòñÿ: à)
ôèíàíñîâûå
áðîêåðû, á)
èíâåñòèöèîííûå
êîíñóëüòàíòû,
â)
èíâåñòèöèîííûå
êîìïàíèè, ã)
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû (ñì.
ñõåìó 24).
Äàííûå î
êîëè÷åñòâå
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
(â ïðîöåíòíîì
ñîîòíîøåíèè
èõ ìåæäó
ñîáîé)
ïðèâåäåíû â
ãë. 1.
Ïî
çàêîíîäàòåëüñòâó
îíè äîëæíû
îñóùåñòâëÿòü
ñâîþ
äåÿòåëüíîñòü
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã,
êàê
èñêëþ÷èòåëüíóþ.
Êàê
ïîíèìàòü
çäåñü
"èñêëþ÷èòåëüíîñòü"?
Â
ðîññèéñêîì
Ïîëîæåíèè î
âûïóñêå è
îáðàùåíèè
öåííûõ
áóìàã
òî÷íûõ
êðèòåðèåâ íå
óñòàíîâëåíî.
Êîñâåííûì
êðèòåðèåì
ÿâëÿåòñÿ
ñëåäóþùèé: ëèöåíçèÿ,
âûäàííàÿ
èíâåñòèöèîííîìó
èíñòèòóòó,
ìîæåò áûòü
îòîçâàíà
èëè ïðèîñòàíîâëåíà,
åñëè â
òå÷åíèå
ïîñëåäíåãî
ôèíàíñîâîãî
ãîäà áîëåå 50%
äîõîäà
ïîëó÷åíî îò
äåÿòåëüíîñòè,
íå
ñâÿçàííîé ñ
öåííûìè áóìàãàìè.
Ïðàâäà,
ýòîò
êðèòåðèé
òðóäíî
ïðèìåíèòü íà
ïðàêòèêå. Âî-ïåðâûõ,
íå
îïðåäåëåíî â
ïðàâîâîì
ñìûñëå
ïîíÿòèÿ äîõîäà.
Âî-âòîðûõ,
â 1991-93 ã.ã. - â
óñëîâèÿõ
âûñîêîé
èíôëÿöèè,
ïóñòîãî è
íåëèêâèäíîãî
âòîðè÷íîãî
ðûíêà - áûëî íåâîçìîæíî
ïðîôåññèîíàëüíî
ðàáîòàòü íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã, íå
ïðèâëåêàÿ íà
ýòè öåëè
äîõîäû îò
äðóãèõ
îïåðàöèé (òîðãîâûõ,
ñòðàõîâûõ è
ò.ï.). Â-òðåòüèõ,
ìîãóò
ñóùåñòâîâàòü
ðàçíî÷òåíèÿ
â òîì, êàêèå
ôèíàíñîâûå
èíñòðóìåíòû
ïîïàäàþò ïîä
êàòåãîðèþ
"öåííàÿ
áóìàãà". È,
íàêîíåö, ÷àñòî
íåÿñíî,
êàêèå âèäû
ðàáîò
"çàñ÷èòûâàþòñÿ"
â
äåÿòåëüíîñòü
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã
â êà÷åñòâå
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
(íàïðèìåð,
îáñëóæèâàíèå
ïðèâàòèçàöèîííûõ
ñäåëîê,
âûïóñê
èíôîðìàöèîííîãî
èçäàíèÿ ïî
ôîíäîâîìó
ðûíêó,
îáó÷åíèå ôèíàíñîâûõ
áðîêåðîâ è
ò.ï.) âõîäÿò ëè
â ýòó äåÿòåëüíîñòü?
Ñõåìà
24
Ó÷àñòíèêè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
Íèçêàÿ
äîëÿ áàíêîâ
(îãðàíè÷åííàÿ
çàêîíîäàòåëüíî
10% àêöèé
ëþáîãî
àêöèîíåðíîãî
îáùåñòâà), â
êàïèòàëàõ
íåáàíêîâñêèõ
êîìïàíèé.
Â
ðîññèéñêîì
çàêîíîäàòåëüñòâå
(ðàçúÿñíåíèå
Ìèíôèíà ÐÔ â
äåêàáðå 1992 ã.)
ñîäåðæèòñÿ åùå
îäíà
òðàêòîâêà
èñêëþ÷èòåëüíîñòè
äåÿòåëüíîñòè
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã, êàê íåäîïóùåíèÿ
åå
ñîâìåùåíèÿ
ñ èíûìè âèäàìè
äåÿòåëüíîñòè.
Èíûìè
ñëîâàìè, óæå
íå 50, à 100% äîõîäà
äîëæíî áûòü
ïîëó÷åíî îò
îïåðàöèé íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã.
Ïðåäîñòàâëÿþ
÷èòàòåëþ ñàìîìó
ñóäèòü î
ðåàëüíîñòè
ýòîãî êðèòåðèÿ
â óñëîâèÿõ
ðîññèéñêîãî
ôîíäîâîãî
ðûíêà 1992-93 ã.ã. Â 1994
ã.
âûïîëíåíèå
ýòîãî
òðåáîâàíèÿ ñòàëî
âîçìîæíûì.
Åùå
îäíà
ãðàíèöà
ìåæäó
èíâåñòèöèîííûì
èíñòèòóòîì
è äðóãèìè
ëèöàìè,
âåäóùèìè äåÿòåëüíîñòü
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã. Òîëüêî
èíâåñòèöèîííûé
èíñòèòóò
èìååò ïðàâî âåñòè
äåÿòåëüíîñòü
íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã
çà ñ÷åò
çàéìà èëè ïî
ïîðó÷åíèþ
äðóãèõ ëèö. Åñëè
ïðåäïðèÿòèå
íàìåðåíî
çàíèìàòüñÿ
ïîäîáíûìè
îïåðàöèÿìè,
îíî îáÿçàíî
ïîëó÷èòü
ñîîòâåòñòâóþùóþ
ëèöåíçèþ.
Ïðîôåññèîíàëüíûå
îïåðàòîðû
ðûíêà öåíûûõ
áóìàã, íå
îòíîñÿùèåñÿ
ê êàòåãîðèè
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ.
Åñëè
ñëåäîâàòü
"áóêâå
çàêîíà", òî êîììåð÷åñêèå
áàíêè è
÷åêîâûå
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû íå
âõîäÿò â
äàííóþ
êàòåãîðèþ,
èõ ñòàòóñ è
äåÿòåëüíîñòü
íà ôîíäîâîì
ðûíêå íå
ðåãóëèðóþòñÿ
(÷àñòè÷íî â
ïåðâîì
ñëó÷àå è
ïîëíîñòüþ âî
âòîðîì)
Ïîëîæåíèåì î
âûïóñêå è
îáðàùåíèè
öåííûõ
áóìàã è
ôîíäîâûõ
áèðæàõ â ÐÔ (à,
ñîîòâåòñòâåííî,
Ìèíôèíîì ÐÔ).
Âìåñòå ñ òåì,
òðåáîâàíèÿ,
ïðåäúÿâëÿåìûå
ê íèì Áàíêîì
Ðîññèè
(êîììåð÷åñêèå
áàíêè) è
Ãîñêîìèìóùåñòâîì
ÐÔ (÷åêîâûå
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû), â îñíîâíîì,óíèôèöèðîâàíû
ñ íîðìàìè,
ðåãóëèðóþùèìè
äåÿòåëüíîñòü
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ.
Îáùèå
òðåáîâàíèÿ
ê
èíâåñòèöèîííûì
èíñòèòóòàì.
Îíè
ïðåäúÿâëÿþòñÿ
ãîñóäàðñòâîì
èëè îðãàíàìè,
êîòîðûì
ãîñóäàðñòâî
ïåðåäàëî
÷àñòü ñâîèõ
ðåãóëèðóþùèõ
ôóíêöèé. Öåëü
äàííûõ
òðåáîâàíèé
(ðàññìîòðåííûõ
íèæå) òîëüêî
îäíà - íà
ôîíäîâîì
ðûíêå äîëæíû
ðàáîòàòü òîëüêî
õîðîøî
ðåãóëèðóåìûå
ôèíàíñîâûå
èíñòèòóòû, îáåñïå÷èâàþùèå
ñòàáèëüíîñòü
è ïðîôåññèîíàëèçì
ðûíêà,
ëäîâåðèå
ïóáëèêè.
Îáùåñòâåííàÿ
öåíà
ïîòðÿñåíèé â
ôèíàíñîâîé
îáëàñòè
íàìíîãî
âûøå, ÷åì â
ëþáîé äðóãîé
îáëàñòè
õîçÿéñòâà - è
ïîýòîìó
âõîä íà
ðûíîê äîëæåí
áûòü
ïðåãðàæäåí
ñïåêóëÿòèâíûì,
ìåëêèì, íåïðîôåññèîíàëüíûì
èëè
ìîøåííè÷åñêèì
ó÷àñòíèêàì.
Îãðàíè÷åíèå
ðèñêîâ ÷åðåç
õîðîøåå
ðåãóëèðîâàíèå
- ýòî îñíîâà
îñíîâ
ëþáîãî
ðàçâèòîãî
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã, ýòî
ïðàâèëî,
ñîçäàííîå
ìíîãîëåòíèì
îïûòîì
áîðüáû ñ
ôèíàíñîâîé
íåñòàáèëüíîñòüþ,
áèðæåâûìè
ïîòðÿñåíèÿìè
è ò.ï.
Èòàê,
èíâåñòèöèîííûé
èíñòèòóò
ìîæåò áûòü
ïðèçíàí
òàêîâûì,
òîëüêî åñëè:
à) ó íåãî â
øòàòå
ñïåöèàëèñòû,
ïîäëåæàùèå
îáÿçàòåëüíîé
àòòåñòàöèè
â
ñîîòâåòñòâèè
ñî ñâîèìè
äîëæíîñòÿìè,
èìåþò
êâàëèôèêàöèîííûå
àòòåñòàòû
ïî îïåðàöèÿì
ñ öåííûìè
áóìàãàìè (ïåðå÷íè
äîëæíîñòåé,
ïî êîòîðûì
ðàáîòà ñïåöèàëèñòà
òðåáóåò
àòòåñòàòà
óñòàíàâëèâàåòñÿ
ïîëîæåíèÿìè
î
ëèöåíçèðîâàíèè
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
è âûäà÷å
êâàëèôèêàöèîííûõ
àòòåñòàòîâ).
Äî 1994 ã.
äîñòàòî÷íî
áûëî, ÷òîáû â
øòàòå
ñîñòîÿë
õîòÿ áû îäèí
òàêîé
ñïåöèàëèñò.
á) èíñòèòóò
ðàñïîëàãàåò
ìèíèìàëüíûìè
ñîáñòâåííûìè
ñðåäñòâàìè
(íåîáõîäèìûì
êàïèòàëîì). Íà
êîíåö 1994 ã.
ìèíèìàëüíûå
òðåáîâàíèÿ
äîñòàòî÷íîñòè
êàïèòàëà
ñîñòàâëÿëè:
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû ôèíàíñîâûé
áðîêåð - 50 ìëí.
ðóá. (ñ îñåíè
1994ã.), èíâåñòèöèîííûé
êîíñóëüòàíò
- 50 ìëí.ðóá.
ýêâèâàëåíò
20000 ÝÊÞ
Òðåáîâàíèÿ
äîñòàòî÷íîñòè
êàïèòàëà äîëæíû
îáåñïå÷èâàòü
íåîáõîäèìóþ
ôèíàíñîâóþ
óñòîé÷èâîñòü
èíâåñòèöèîííîãî
èíñòèòóòà
â èíòåðåñàõ
øèðîêîé
ïóáëèêè.
Îñîáî
îòìåòèì, ÷òî
â óñëîâèÿõ
èíôëÿöèè
òðåáîâàíèÿ
ê ðàçìåðàì
êàïèòàëà
äîëæíû
ïîñòîÿííî
óâåëè÷èâàòüñÿ.
Â
ðåçóëüòàòå
íåäîñòàòî÷íûõ
òðåáîâàíèé,
ïðåäúÿâëÿåìûõ
ãîñóäàðñòâîì
ê êàïèòàëüíîé
áàçå
ðîññèéñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
ïîñëåäíèå â
îãðîìíîé
ñâîåé ìàññå íóæäàþòñÿ
â
ðåêàïèòàëèçàöèè,
ïîïîëíåíèè
óñòàâíûõ
ôîíäîâ,
"ñúåäåííûõ"
èíôëÿöèåé
(íàïîìíèì,
÷òî ê
ñåðåäèíå 1994 ã. 1
ìëí.ðóáëåé
ðàâåí 2000-4000
ðîññèéñêèì
ðóáëÿì â
åñòåñòâåííîì,
äîèíôëÿöèîííîì
ìàñøòàáå
öåí).
â) ñèñòåìà
ó÷åòà è
îò÷åòíîñòè
äîëæíà ïîëíî
è òî÷íî
îòðàæàòü
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè. Ê
ñîæàëåíèþ,
ïîêà íå
ñîçäàíî (ïî
ñîñòîÿíèþ
íà âòîðîå
ïîëóãîäèå 1994 ã.)
ðàçâåðíóòûõ
ñòàíäàðòîâ
áóõãàëòåðñêîãî
ó÷åòà â
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòàõ.
Èñêëþ÷åíèåì
ÿâëÿþòñÿ
îïåðàöèè
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ ñ öåííûìè
áóìàãàìè,
äëÿ êîòîðûõ
Áàíêîì
Ðîññèè
ñîçäàí
ñïåöèàëüíûé
ïîðÿäîê èõ
ó÷åòà, à
òàêæå
äåÿòåëüíîñòü
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ.
ã) è,
íàêîíåö,
îðãàíèçàöèÿ
äîëæíà áûòü
çàðåãèñòðèðîâàíà
â
ãîñóäàðñòâåííîì
îðãàíå,
ðåãóëèðóþùåì
ðûíîê öåííûõ
áóìàã è
ïîëó÷èòü
ëèöåíçèþ íà
âåäåíèå
ñîîòâåòñòâóþùåãî
âèäà äåÿòåëüíîñòè.
Â
êà÷åñòâå
ðåãèñòðèðóþùèõ
è
ëèöåíçèðóþùèõ
îðãàíîâ
âûñòóïàþò
äå-ôàêòî
(äåêàáðü 1994ã.): èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû ôèíàíñîâûå áðîêåðû, èíâåñòèöèîííûå êîíñóëüòàíòû, èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè, èíâåñòèöèîííûå ôîíäû è èõ óïðàâëÿþùèå Ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ ÐÔ è åãî ðåãèîíàëüíûå ñòðóêòóðû, Ôåäåðàëüíàÿ êîìèññèÿ ïî öåííûì áóìàãàì è ôîíäîâîìó ðûíêó ïðî÷èå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã ÷åêîâûå èíâåñòèöèîííûå ôîíäû è èõ óïðàâëÿþùèå Ãîñêîìèòåò ÐÔ ïî óïðàâëåíèþ ãîñóäàðñòâåííûì èìóùåñòâîì êîììåð÷åñêèå áàíêè Öåíòðàëüíûé áàíê ÐÔ ôîíäîâûå áèðæè è ôîíäîâûå îòäåëû òîâàðíûõ áèðæ Ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ ÐÔ ñïåöèàëèçèðîâàííûå ðåãèñòðàòîðû Ôåäåðàëüíàÿ êîìèññèÿ ïî öåííûì áóìàãàì è ôîíäîâîìó ðûíêó ñïåöèàëèçèðîâàííûå äåïîçèòàðèè, ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíûå îðãàíèçàöèè Ôåäåðàëüíàÿ êîìèññèÿ ïî öåííûì áóìàãàì è ôîíäîâîìó ðûíêó
Ôîðìàëüíî,
äå-þðå
ôóíêöèè
ëèöåíçèðîâàíèÿ
(êðîìå
áàíêîâ)
ïðèíàäëåæàò
Ôåäåðàëüíîé
êðìèññèè ïî
öåííûì
áóìàãàì è
ôîíäîâîìó ðûíêó
(êîòîðàÿ
òîëüêî
íà÷àëà
ôîðìèðîâàòü
ñâîé øòàò â
äåêàáðå 1994ã.).
Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå
ôîðìû
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
è äðóãèõ
îïåðàòîðîâ íà
ðîññèéñêîì
ðûíêå öåííûõ
áóìàã. Ïî
çàêîíîäàòåëüñòâó
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
è èíûå
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã âñåãäà
þðèäè÷åñêèå
ëèöà (çà
èñêëþ÷åíèåì
èíâåñòèöèîííûõ
êîíñóëüòàíòîâ
è
óïðàâëÿþùèõ
èíâåñòèöèîííûìè
ôîíäàìè,
êîòîðûå
òàêæå ìîãóò
áûòü ôèçè÷åñêèìè
ëèöàìè). Â
ñâÿçè ñ ýòèì
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
íå ìîãóò áûòü
òàêæå
ïîëíûìè
òîâàðèùåñòâàìè,
êîòîðûå ïî
ðîññèéñêîìó
çàêîíîäàòåëüñòâó
íå ÿâëÿþòñÿ
þðèäè÷åñêèìè
ëèöàìè.
Èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
ìîãóò íàõîäèòüñÿ
â ëþáîé
îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé
ôîðìå.
Îäíàêî, íà
ýòî îáùåå
ïðàâèëî åñòü
ðÿä
îãðàíè÷åíèé,
âûòåêàþùèõ
èç ðÿäà
äåéñòâóþùèõ
íîðì è
ñàìîãî
õàðàêòåðà
äåÿòåëüíîñòè
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã.
Ïîýòîìó
â òàáë. (68) äàí
àíàëèç
ïðèìåíåíèÿ
ðàçëè÷íûõ
îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûõ
ôîðì äëÿ
êîíêðåòíûõ
âèäîâ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
è èíûõ
îïåðàòîðîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Ôàêòè÷åñêîå
ðàñïðåäåëåíèå
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
ïî
îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûì
ôîðìàì
èìååò
ñëåäóþùèé
âèä:
Èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû â
ÐÔ Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå ôîðìû Âñåãî: îêòüÿáðü 1993ã. â % îêòÿáðü 1994ã. â ò.÷. â % 100 100 -èíäèâèäóàëüíûå ïðåäïðèÿòèÿ 5,4 5,0 -òîâàðèùåñòâà ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ 39,8 29,3 -ñìåøàííûå òîâàðèùåñâà ìåíåå 0,1 ìåíåå 0,1 àêöèîíåðíûå îáùåñòâà çàêðûòîãî òèïà 40,1 49,2 -àêöèîíåðíûå îáùåñòâà îòêðûòîãî òèïà 14,6 16,5
Ðàñ÷åòû
àâòîðà è
ýêñïåðòîâ
ãàçåòû
"Ýêîíîìèêà
è æèçíü" Ë.
Àíäðèàíîâîé
è À. Êó÷èíñêîé
íà îñíîâå
äàííûõ
Ìèíôèíà ÐÔ,
îáðàáîòàííûõ
èíñòðóìåíòàëüíûìè
ñðåäñòâàìè
êîðïîðàöèè
"ÀÑÒ"
Òàáëèöà
68 Þðèäè÷åñêèå ëèöà Àêöèîíåðíûå îáùåñòâà Ôèëèàëû Ôèçè÷åñ- Ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã Ãîñóäàð-ñòâåííûå ïðåäïðèÿ-òèÿ Ìóíèöèïà-ëüíûå ïðåäïðèÿòèÿ Òîâàðè-ùåñòâà1 îòêðûòûå çàêðûòûå Èíäèâèäó-àëüíûå ïðåäïðèÿòèÿ è ïðåäñòàâè-òåëüñòâà þðèäè÷åñêèõ ëèö êèå ëèöà 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû -ôèíàíñîâûå áðîêåðû2 + + + + + + - - -èíâåñòèöèîííûå êîíñóëüòàíòû + + + + + + - + -èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè + + + + + -3 - - -èíâåñòèöèîííûå ôîíäû à) çàêðûòîãî òèïà - - - +4 - - - - á) îòêðûòîãî òèïà - - - + - - - - ×åêîâûå èíâåñòèöèîííûå ôîíäû Óïðàâëÿþùèå èíâåñòèöèîííûìè ôîíäàìè (â ò.÷. ÷åêîâûìè) + + + + + + - + Êîììåð÷åñêèå áàíêè + - + + + - - - Ôîíäîâûå áèðæè - - - - +5 - - - Ôîíäîâûå îòäåëû òîâàðíûõ áèðæ - - - - - - + - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ñïåöèàëèçèðîâàííûå îðãàíèçàöèè ïî ó÷åòó, õðàíåíèþ è ðàñ÷åòàì çà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè6 â ò.÷. -ñïåöèàëèçèðîâàííûå ðåãèñòðàòîðû + + + + + - - - -ñïåöèàëèçèðîâàííûå äåïîçèòàðèè + + + + + - - - -ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíûå îðãàíèçàöèè - - - - + - - -
Ó÷ðåäèòåëè
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
è èíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ðîññèéñêîãî
ðûíêà öåííûõ
áóìàã. Îáùèõ
îãðàíè÷åíèé
íà ñîñòàâ ó÷ðåäèòåëåé
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ íåò (ðîññèéñêèå
è
èíîñòðàííûå
þðèäè÷åñêèå
è
ôèçè÷åñêèå
ëèöà). Â òî æå
âðåìÿ
îòäåëüíûå
êàòåãîðèè
ó÷àñòíèêîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà èìåþò
îãðàíè÷åíèÿ,
íàïðàâëåííûå
íà ñíèæåíèå
ðèñêîâ
ôîíäîâûõ
îïåðàöèé äëÿ
íàñåëåíèÿ,
íà
îãðàíè÷åíèå
êîíòðîëÿ ñî
ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà,
ãîñóäàðñòâåííûõ
îðãàíèçàöèé
è
îáúåäèíåíèé
çà
ó÷àñòíèêàìè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã.
Äàííûå
îãðàíè÷åíèÿ,
à òàêæå
îòäåëüíûå
êîììåíòàðèè
ïî ïîâîäó èõ æåñòêîñòè,
ñëó÷àåâ
îáõîäà
ïðèâåäåíû â
òàáëèöå 69.
Òàáëèöà
69 Ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã Âèäû îãðàíè÷åíèé íà ñîñòàâ ó÷ðåäèòåëåé 1 2 ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÅ ÈÍÑÒÈÒÓÒÛ -ôèíàíñîâûå áðîêåðû íåò îãðàíè÷åíèé -èíâåñòèöèîííûå êîíñóëüòàíòû íåò îãðàíè÷åíèé -èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè  ñîñòàâå ó÷ðåäèòåëåé è àêöèîíåðîâ íå ìîæåò áûòü ôèçè÷åñêèõ ëèö. Òàêîãî ïðÿìîãî îãðàíè÷åíèÿ â çàêîíîäàòåëüñòâå íåò, îäíàêî, èìåííî â ýòîì ñìûñëå ìîãóò òðàêòîâàòüñÿ ôðàçû "Ïîëîæåíèÿ î âûïóñêå è îáðàùåíèè öåííûõ áóìàã è ôîíäîâûõ áèðæàõ â ÐÑÔÑÐ" (ïîñòàíîâëåíèå ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ îò 28 äåêàáðÿ 1991ã. N 78) î òîì, ÷òî "èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè íå èìåþò ïðàâà ôîðìèðîâàòü ñâîè ïðèâëå÷åííûå ðåñóðñû çà ñ÷åò ñðåäñòâ íàñåëåíèÿ", î ðåàëèçàöèè ñîáñòâåííûõ öåííûõ áóìàã èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè èñêëþ÷èòåëüíî þðèäè÷åñêèì ëèöàì. -èíâåñòèöèîííûå ôîíäû  ñîñòàâå ó÷ðåäèòåëåé íå ìîãó áûòü òàê íàçûâàåìûå îãðàíè÷èâàåìûå îðãàíèçàöèè: à) þðèäè÷åñêèå ëèöà ñ áîëåå ÷åì 25%-íîé äîëåé â óñòàâíîì êàïèòàëå, ïðèíàäëåæàùåé ãîñóäàðñòâó, ìåñòíûì îðãàíàì ïðåäñòàâèòåëüíîé âëàñòè, îáùåñòâåííûì îðãàíèçàöèÿì è îáúåäèíåíèÿì, îáùåñòâåííûì (âêëþ÷àÿ áëàãîòâîðèòåëüíûå) ôîíäàì, á) îðãàíû ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ (ìèíèñòåðñòâà, âåäîìñòâà è ò.ä.), â) ïðåäïðèÿòèÿ îáùåñòâåííûõ îðãàíèçàöèé (îáúåäèíåíèé), ã) êîìèòåòû ïî óïðàâëåíèþ èìóùåñòâîì, ä) îáúåäèíåíèÿ ïðåäïðèÿòèé, â êîòîðûõ ãîñóäàðñòâó ïðèíàäëåæèò áîëåå 25% óñòàâíîãî êàïèòàëà, å) þðèäè÷åñêèå ëèöà, ïîäêîíòðîëüíûå óêàçàííûì â ï. à) - å). ÏÐÎ×ÈÅ Ó×ÀÑÒÍÈÊÈ ÐÛÍÊÀ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀà -×åêîâûå èíâåñòèöèîííûå ôîíäû Òå æå îãðàíè÷åíèÿ, ÷òî è äëÿ èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ, ïëþñ ôîíäû èìóùåñòâà è áàíêè. 1 2 -Óïðàâëÿþùèå èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ Íå ìîãóò áûòü ëèöà, êîòîðûå ïðèâåëè áû ê âîçíèêíîâåíèþ ó ëèöà - óïðàâëÿþùåãî èíâåñòèöèîííûì ôîíäîì - ñòàòóñà îãðàíè÷èâàåìîé îðãàíèçàöèè (ïîíÿòèå îãðàíè÷èâàåìîé îðãàíèçàöèè - ñì. âûøå). Êîììåð÷åñêèå áàíêè Íå ìîãóò áûòü ó÷ðåäèòåëÿìè îðãàíû çàêîíîäàòåëüíîé âëàñòè, ïîëèòè÷åñêèå îðãàíèçàöèè, îáùåñòâåííûå ôîíäû (âêëþ÷àÿ áëàãîòâîðèòåëüíûå). Ôîíäîâûå áèðæè Ôîíäîâûå îòäåëû òîâàðíûõ áèðæ Íå ìîãóò áûòü ó÷ðåäèòåëÿìè ëèöà, íå ÿâëÿþùèåñÿ èíâåñòèöèîííûìè èíñòèòóòàìè, à òàêæå ãîñóäàðñòâåííûå èñïîëíèòåëüíûå îðãàíû, â îñíîâíûå çàäà÷è êîòîðûõ íå âõîäèò îñóùåñòâëåíèå îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè. Ñïåöèàëèçèðîâàííûå ðåãèñòðàòîðû íåò îãðàíè÷åíèé Ñïåöèàëèçèðîâàííûå äåïîçèòàðèè íåò îãðàíè÷åíèé Äåïîçèòàðèè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ Íå ìîãóò áûòü ëèöà (ó÷ðåäèòåëè, àêöèîíåðû), êîòîðûå ïðèâåëè áû ê âîçíèêíîâåíèþ ó ëèöà - äåïîçèòàðèÿ èíâåñòèöèîííîãî ôîíäà - ñòàòóñà àôôèëèðîâàííîãî ëèöà (ýòî ïîíÿòèå áóäåò ïîäðîáíî ðàññìîòðåíî ïîçæå, â äàííîì ñëó÷àå - ýòî ó÷ðåäèòåëè èíâåñòèöèîííîãî ôîíäà èëè àêöèîíåðû, êîòîðûì ïðèíàäëåæèò áîëåå 25% åãî àêöèé). Ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíûå îðãàíèçàöèè Ó÷ðåäèòåëÿìè è àêöèîíåðàìè ìîãóò âûñòóïàòü òîëüêî èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû, ôîíäîâûå áèðæè, áàíêè, äðóãèå äåïîçèòàðèè.
Âìåñòå
ñ òåì, â
ïðàâîâîì
îòíîøåíèè
çàïðåùåíèå
áûòü
ó÷ðåäèòåëåì
íå îçíà÷àåò
îäíîâðåìåííî
çàïðåùåíèÿ
áûòü
ó÷àñòíèêîì
(ïàéùèêîì,
àêöèîíåðîì,
÷ëåíîì è ò.ï.).
 ïðàâîâîì
ñìûñëå
ïîíÿòèå
ó÷ðåäèòåëÿ è
ó÷àñòíèêà
ðàçëè÷àþòñÿ.
Ïîýòîìó òàì,
ãäå ñïåöèàëüíî
íå
îãîâîðåíà
íåâîçìîæíîñòü
áûòü àêöèîíåðîì,
ðîññèéñêàÿ
ïðàêòèêà è
çàêîíîäàòåëüñòâî
åùå äîëæíû
áûòü
óòî÷íåíû â
÷àñòè
ó÷àñòèÿ â
ñîáñòâåííîñòè
íà èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû.
13.4.
Îáúåäèíåíèå
ðàçëè÷íûõ
âèäîâ
äåÿòåëüíîñòè
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
Çàêîíîìåðíûì
ÿâëÿåòñÿ
âîïðîñ,
èìååò ëè ïðàâî
îäíî è òî æå
þðèäè÷åñêîå
ëèöî
âûñòóïàòü â
êà÷åñòâå
ðàçëè÷íûõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
ïîëó÷àòü
ñîâìåùåííûå
ëèöåíçèè,
îáúåäèíÿòü
ýòè âèäû
äåÿòåëüíîñòè
(íàïðèìåð,
áûòü è
áðîêåðîì, è
äèëåðîì)?
Íåîáõîäèìîñòü
ââåäåíèÿ
îãðàíè÷åíèé
î÷åâèäíà.
Îíà ñâÿçàíà,
â
÷àñòíîñòè,
ñ íåîáõîäèìîñòüþ
îãðàäèòü
èíâåñòîðîâ
îò ÷ðåçìåðíî
âûñîêèõ
ðèñêîâ,
êîòîðûå îíè
ìîãóò
íåñòè, åñëè
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû
íà÷íóò
äåéñòâîâàòü,
êàê äèëåðû ïî
ïåðâè÷íîìó
ðàçìåùåíèþ
öåííûõ áóìàã.
Âî-âòîðûõ, âàæíî
ìàêñèìàëüíî
îñëàáèòü
âîçìîæíîñòü
ïåðåñå÷åíèÿ
èíòåðåñîâ è
âîçíèêíîâåíèÿ
íåýòè÷íûõ
ñèòóàöèé,
âîçíèêàþùèõ,
êîãäà îäíî è
òî æå
þðèäè÷åñêîå
ëèöî
äåéñòâóåò è
êàê äèëåð (çà
ñâîé ñ÷åò è â
ñâîèõ
èíòåðåñàõ), è
êàê áðîêåð
(äîâåðåííîå
ëèöî
êëèåíòà è çà
åãî ñ÷åò).
Â-òðåòüèõ, â
èíòåðåñàõ
çàùèòû
èíâåñòîðîâ
âàæíî îáåñïå÷èâàòü
ìàêñèìàëüíóþ
íåçàâèñèìîñòü
îò ýìèòåíòà
òåõ
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà öåííûõ
áóìàã,
êîòîðûå
âûïîëíÿþò
ðåãèñòðàöèîííî-ó÷åòíûå,
êîíòðîëüíûå
è ðàñ÷åòíûå
ôóíêöèè
(íåçàâèñèìûå
ðåãèñòðàòîðû,
äåïîçèòàðíàÿ
è ðàñ÷åòíàÿ
ñåòü,
àóäèòîðû).
Âñòàâêà
36
Ðàçäåë
6 "Êîíôëèêòû
èíòåðåñîâ"
èç "Ïîâñåìåñòíî
ïðèíÿòûõ
ïðèíöèïîâ
âåäåíèÿ
áèçíåñà
ïî öåííûì
áóìàãàì"
(ïðèíÿòû
Ìåæäóíàðîäíîé
Ôåäåðàöèåé
ôîíäîâûõ
áèðæ â êîíöå
1992ã.)
Ðàñòóùàÿ
ñëîæíîñòü è
ñîôèñòèöèðîâàííîñòü
áèçíåñà
öåííûõ
áóìàã è
íåäàâíåå äåðåãóëèðîâàíèå
ýòîé
îòðàñëè
ïðèâåëè ê ðîñòó
ñèòóàöèé
êîíôëèêòà
èíòåðåñîâ.
Êîíôëèêòû
äîëæíû
ðåãóëèðîâàòüñÿ
òàêèì
îáðàçîì,
÷òîáû ïðè
ýòîì íå
ïîñòðàäàëè
êëèåíòû. Íàèáîëåå
ðàñïðîñòðàíåííûå
êîíôëèêòû
èíòåðåñîâ
âîçíèêàþò
ìåæäó
òàêèìè âèäàìè
äåÿòåëüíîñòè
÷ëåíîâ
ôîíäîâûõ
áèðæ, êàê
èíâåñòèöèîííîå
áàíêîâñêîå
äåëî, òðåéäèíã,
àíàëèç
ðûíêà,
ìåíåäæìåíò
è ó÷åò, êðåäèòîâàíèå.
 ñëó÷àÿõ,
êîãäà ýòî
îñóùåñòâèìî,
êîíôëèêòû
èíòåðåñîâ
ñëåäóåò
óðåãóëèðîâàòü
ïóòåì
ïîëó÷åíèÿ
èíôîðìèðîâàííîãî
ñîãëàñèÿ
êëèåíòà íà
ïðîâåäåíèå
ñäåëêè. Â
äîïîëíåíèå,
êîíôëèêòû
èíòåðåñîâ
ìîãóò áûòü
ñìÿã÷åíû
ïóòåì
ñîçäàíèÿ
"êèòàéñêèõ
ñòåí" ìåæäó
âèäàìè
äåÿòåëüíîñòè
â òîé ìåðå, â
êàêîé ýòî
ÿâëÿåòñÿ
ïðèåìëåìûì.
×ëåíàì
ôîíäîâûõ
áèðæ ñëåäóåò
áûòü îñîáåííî
âíèìàòåëüíûìè
ê
êîíôëèêòàì
èíòåðåñîâ
ìåæäó
òðåéäèíãîì
è äðóãèìè
âèäàìè äåÿòåëüíîñòè.
Ðåêîìåíäàöèè
êëèåíòàì
äîëæíû áûòü
îñíîâàíû íà
èíòåðåñàõ
êëèåíòîâ, à
íå íà
ïîòðåáíîñòè
â
óâåëè÷åíèè
èëè óìåíüøåíèè
òîðãîâîé
ïîçèöèè
÷ëåíà áèðæè.
×ëåíàì
ôîíäîâûõ
áèðæ è èõ
ïåðñîíàëó íå
äîëæíî áûòü
ðàçðåøåíî
ïðîâîäèòü
ñäåëêè çà ñâîé
ñîáñòâåííûé
ñ÷åò äî òîãî,
êàê áóäóò âûïîëíåíû
ïðèêàçû
êëèåíòîâ.
Â-÷åòâåðòûõ,
îãðàíè÷åíèÿ
íóæíû óæå íà
íà÷àëüíîì
ýòàïå
ñòàíîâëåíèÿ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã ñ òåì,
÷òîáû
ñïîñîáñòâîâàòü
ñïåöèàëèçàöèè
íà ðûíêå.
Â
ðîññèéñêîé
ïðàêòèêå îáúåäèíåíèå
âèäîâ
äåÿòåëüíîñòè
îñóùåñòâëÿåòñÿ
÷åðåç
ñîâìåùåíèå
ðàçëè÷íûõ
ëèöåíçèé,
âûäàííûõ
îäíîìó è
òîìó æå ëèöó
(ëèáî
çàêîíîäàòåëüíûé
îòêàç â
òàêîì
ñîâìåùåíèè).
Ñóùåñòâóþùèå
â ýòîé
îáëàñòè
íîðìû
õàðàêòåðèçóþòñÿ
òàáë. 69.
Òàáëèöà
69
Ïðàâèëà
ñîâìåùåíèÿ
äåÿòåëüíîñòè Âîçìîæíî ëè ñîâìåùåíèå âèäîâ äåÿòåëüíîñòè â êà÷åñòâå Ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã (òèïû âûäàííûõ ôèíàíñîâîãî áðîêåðà èíâåñòè-öèîííîãî êîíñóëüòàíòà èíâåñòè-öèîííîé êîìïàíèè èíâåñòè-öèîííîãî ôîíäà ôîíäî-âîé áèðæè ñïåöèàëèçè-ðîâàííîãî ðåãèñòðàòîðà ñïåöèàëèçè-ðîâàííîãî äåïîçèòàðèÿ ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíîé îðãàíèçàöèè ëèöåíçèé) 1 2 3 4 5 6 7 8 Èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû -ôèíàíñîâûå áðîêåðû õ äà äà, åñëè áðîêåð ðàáîòàåò ÷åðåç ôîíäîâóþ áèðæó íåò íåò íåò íåò íåò -èíâåñòèöèîííûå êîíñóëüòàíòû äà õ äà íåò íåò íåò íåò íåò -èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè äà, åñëè äåÿ-òåëüíîñòü â êà-÷åñòâå áðîêåðà îñóùåñòâëÿåòñÿ ÷åðåç ôîíäîâóþ áèðæó äà õ íåò íåò íåò íåò íåò -èíâåñòèöèîííûå ôîíäû íåò íåò íåò õ íåò íåò íåò Ôîíäîâûå áèðæè íåò íåò íåò íåò õ íåò íåò íåò Ñïåöèàëèçèðîâàí-íûå ðåãèñòðàòîðû1 íåò íåò íåò íåò íåò õ íåò íåò Ñïåöèàëèçèðîâàí-íûå äåïîçèòàðèè2 íåò íåò íåò íåò íåò íåò õ íåò Ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàð-íûå îðãàíèçàöèè3 íåò íåò íåò íåò íå íåò íåò õ
1 Ðàñ÷åò
ïðîèçâåäåí
íà îñíîâå
äàííûõ â êí. Hans Hopch.
Policies for of Developing Financial Markets. Wash.: Economic Development
Institute of the World Bank - 1989.-p.14.
2 Íå
ïðèâåäåíû
äàííûå ïî
ñáåðåãàòåëüíîé
ñåòè è
ñïåöèàëèçèðîâàííûì
êðåäèòíûì
èíñòèòóòàì.
3 Ñòðàíû
ðàñïîëîæåíû
â ïîðÿäêå
óáûâàíèÿ äîëè
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ
è èíñòèòóòîâ
öåííûõ
áóìàã â
ñóììå
îáÿçàòåëüñòâ
ôèíàíñîâî-áàíêîâñêîé
ñèñòåìû
1 Â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ (êîíåö
1994ã.)
ïðîèñõîäèò
ïîñòåïåííûé
îòêàç îò
ïîíÿòèÿ
"èíâåñòèöèîííûé
èíñòèòóò" è
ââîäèòñÿ
áîëåå îáùåå
ïîíÿòèå
"ïðîôåññèîíàëüíûé
ó÷àñòíèê
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã".
Ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ
ïåðåõîä îò
ðåãóëèðîâàíèÿ
ñóáúåêòîâ
ôîíäîâîãî
ðûíêà -
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
- ê
ëèöåíçèðîâàíèþ
è
ðåãóëèðîâàíèþ
âèäîâ ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñòè
íà ðûíêå öåííûõ
áóìàã
(áðîêåðñêîé,
äèëåðñêîé,
äåïîçèòàðíîé,
ðåãèñòðàòîðñêîé
è ò.ä.)
1
Òîâàðèùåñòâà
ñ
îãðàíè÷åííîé
îòâåòñòâåííîñòüþ.
2 Óñëîâèÿìè
âûäà÷è
ëèöåíçèé
áðîêåðñêèì ôèðìàì,
âûïóùåííûìè
Ìèíèñòåðñòâîì
ôèíàíñîâ ÐÔ
(1991ã.),
ïðåäóñìàòðèâàëîñü,
÷òî îíè ñîçäàþòñÿ
â ôîðìå
àêöèîíåðíûõ
îáùåñòâ è
òîâàðèùåñòâ
ñ
îãðàíè÷åííîé
îòâåòñòâåííîñòüþ.
3 Ðåñóðñû
èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè íå
ìîãóò
ôîðìèðîâàòüñÿ
çà ñ÷åò
ñðåäñòâ
íàñåëåíèÿ.
4 Ñîãëàñíî
äåéñòâóþùèõ
íîðì è
õàðàêòåðà
äåÿòåëüíîñòè
èíâåñòèöèîííûé
ôîíä äîëæåí
áûòü îòêðûòûì
àêöèîíåðíûì
îáùåñòâîì.
5 Ïî
äåéñòâóþùèì
ïðàâîâûì
íîðìàì
(îñåíü 1994ã.).
6 Ïðàâîâîé
ñòàòóñ
òàêèõ
îðãàíèçàöèé,
îáÿçàííîñòü
èõ
ôóíêöèîíèðîâàíèÿ
â êà÷åñòâå
þðèäè÷åñêèõ
ëèö, ïîðÿäîê
ëèöåíçèðîâàíèÿ
óñòàíîâëåíû
òîëüêî â 1994ã.
1 Â ñèëó
õàðàêòåðà
äåÿòåëüíîñòè
ñïåöèàëèçèðîâàííîãî
ðåãèñòðàòîðà,
äëÿ êîòîðîãî
âåäåíèå è
õðàíåíèå
ðååñòðîâ
àêöèîíåðîâ
ÿâëÿåòñÿ
èñêëþ÷èòåëüíîé
äåÿòåëüíîñòüþ.Âìåñòå
ñ òåì
ôèíàíñîâûå
áðîêåðû,
èíâåñòèöèîííûå
êîìïàíèè è
äðóãèå
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà ìîãóò
îêàçûâàòü
óñëóãè â
êà÷åñòâå
"äåðæàòåëåé
ðååñòðîâ
àêöèîíåðîâ"
(÷òî áóäåò
ðàññìîòðåíî
íèæå, â
ñîîòâåòñòâóþùåé
ãëàâå).
2 Â ñèëó
õàðàêòåðà
äåÿòíëüíîñòè
ñïåöèàëèçèðîâàííîãî
äåïîçèòàðèÿ,
äëÿ êîòîðîãî
äåïîçèòàðíàÿ
äåÿòåëüíîñòü
ÿâëÿåòñÿ
èñêëþ÷èòåëüíîé.Âìåñòå
ñ òåì
äåïîçèòàðíûå
óñëóãè
ìîãóò
îêàçûâàòü
áàíêè,
êðåäèòíûå
èíñòèòóòû,
èìåþùèå
áàíêîâñêóþ
ëèöåíçèþ, ôèíàíñîâûå
áðîêåðû,
èíâåñòèöèîííûå
êîìïàíèè,
ôîíäîâûå
áèðæè,
ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíûå
îðãàíèçàöèè.
3 Â ñèëó õàðàêòåðà
ÐÄÎ, äëÿ
êîòîðîé
äåïîçèòàðíûå
óñëóãè,
êëèðèíã è
ðàñ÷åòû ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
ÿâëÿþòñÿ
èñêëþ÷èòåëüíûìè
âèäàìè
äåÿòåëüíîñòè.
Âìåñòå ñ òåì
ïîäîáíûé
êîìïëåêñ
óñëóã ìîãóò
îêàçûâàü
áàíêè è
êðåäèòíûå
èíñòèòóòû,
èìåþùèå
áàíêîâñêóþ
ëèöåíçèþ.
Îòêðûòûì
îñòàåòñÿ
âîïðîñ î òîì,
÷òî ÐÄÎ,
âûïîëíÿþùàÿ
ïî ñóòè
áàíêîâñêèå
îïåðàöèè (â
ñîîòâåòñòâèè
ñ çàêîíîì "Î áàíêàõ
è
áàíêîâñêîé
äåÿòåëüíîñòè"),
íóæäàåòñÿ â
áàíêîâñêîé
ëèöåíçèè.
Дополнительные источники
1. Financial Systems and Development. World
Development Report 1989. Wash.: The World Bank. - 1989. - 251 p.
2. Robert E. Litan. The Revolution in U.S. Finance.
Wash.: The Brookings Institution. - 1991. - 55 p.
3. Robert E. Litan. What Should Banks Do? Wash.: The
Brookings Institution. - 1987. - 207 p.
Ключевые термины модель рынка ценных бумаг банковская модель рынка ценных бумаг небанковская модель рынка ценных бумаг смешанная модель рынка ценных бумаг эмитент инвестор профессиональный участник рынка ценных бумаг частный инвестор корпоративный инвестор институциональный инвестор институты контрактных сбережений органы государственного регулирования и надзора саморегулирующиеся организации инфраструктура рынка ценных бумаг правовая инфраструктура рынка ценных бумаг специализированный регистратор специализированный депозитарий расчетно-депозитарная организация информационная инфраструктура рынка ценных бумаг регистраторская сеть депозитарная инфраструктура рынка ценных бумаг расчетно-клиринговая инфраструктура рынка ценных бумаг инвестиционный институт финансовый брокер инвестиционный консультант инвестиционная компания инвестиционный фонд чековый инвестиционный фонд фондовая биржа организационно-правовая форма инвестиционного института учредители инвестиционных институтов правила совмещения видов деятельности инвестиционных институтов
Глава 14. ВИДЫ ПРОФЕССИО-НАЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И
ОПЕРАЦИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Или в огромной жизни Занятия другого не нашлось Или рулетка злая Подсовывает нам то тот, то этот жребий, О вкусах наших вовсе не справляясь? Саша Черный
14.1. Основные виды профессиональной
деятельности
Почему нужна
профессионализация. Абсолютное
большинство экономических агентов имеют право выпускать ценные бумаги,
инвестировать в них средства, продавать их и предоставлять отдельные услуги по
поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
Вместе с тем ценные
бумаги - один из сложнейших видов товаров, что требует профессионализации
деятельности, связанной с ними. Соответственно,
возникают профессиональные участники
рынка ценных бумаг, осуществляющие финансовое посредничество между
эмитентами и инвесторами, распределяющие и смягчающие финансовые риски и,
наконец, ведущие деятельность на рынке ценных бумаг на квалифицированной,
"профессиональной" основе.
Конструирование ценных бумаг, управление рисками,
реализация инвестиционных проектов, основанных на инструментах фондового рынка,
поддержание его устойчивости и техническое обслуживание миллионов сделок с
финансовыми ценностями, - все это часто более сложные задачи, чем даже
изощренные инженерные проекты.
В 1991 -
1992г.г. многие товарные брокеры пытались механически переложить на рынок
ценных бумаг, на фондовую биржу правила торговли натуральным товаром. Какая
разница, это такой же товар, как зерно, сырье, продукты и т.п. В 1993 - 94г.г.,
когда на рынок ценных бумаг хлынули те, кого в прошлые годы именовали гордым
именем ИТР, часто спрашивали: зачем получать лицензию на право ведения
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг? Ведь эмитент может сам
осуществлять все виды операций на этом рынке, любой может продавать, покупать,
заключать договора подряда и т.д.
Усложнение
рынка в 1994-95г.г. неизбежно прекратит эти разговоры. Вход на организованный рынок - только через профессионалов.
Предоставление услуг по ценным бумагам - как правило, на профессиональной
основе, в качестве специализированной деятельности, отвечающей квалификационным
требованиям и критериям финансовой устойчивости, раскрытия информации и деловой
этики.
Понятие профессиональной деятельности
Это-специализированная
деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе
ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию
выпуска и обращения ценных бумаг. Как
правило, она должна вестись на
исключительной или преимущественной основе, составляя стержень работы
участника рынка ценных бумаг, претендующего на вступление в члены
профессионального сообщества.
Данная деятельность должна признавать в качестве
профессиональной государством и участниками фондового рынка. Как уже
указывалось, профессиональная деятельность должна соответствовать: а) квалификационным требованиям, б) критериям финансовой устойчивости и
приемлемого уровня риска, в)
требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики.
Виды профессиональной деятельности
Виды
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, признаваемые в качестве таковых российской правовой
практикой (осень 1994), приведены на схеме 25.
Схема 25
Краткая характеристика содержания каждого вида
деятельности и указание основных типов профессиональных участников, которые ему
соотвествуют, приведены в таблице 70.
Таблица 70 Вид профессиональной деятельности Краткая характеристика вида профессиональной деятельности (по российскому законодательству)1 Основные типы профес-сиональных участников рынка ценных бумаг 1 2 3 Брокерская деятельность Совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения Финансовый брокер Дилерская деятельность Совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам Инвестиционная компания Депозитарная деятельность Деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги Специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов Деятельность по ведению и хранению реестра акционеров Деятельность держателя реестра акционеров Специализированные реестры Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам Деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам Деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения Деятельность по организации торговли ценными бумагами Предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг Фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами
_______________
1 В изложении
Указа Президента РФ от 4. 11.94г. №2063 "О мерах по государственном
регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".
Проблемные
вопросы. В связи с подготовкой нового
российского законодательства по ценным бумагам обсуждается следующее:
а) должна ли профессиональная деятельность на рынке
ценных бумаг вестись только на исключительной основе, как в 1993-94г.г. (см.
главу 13), или наряду с ней участник рынка может свободно осуществлять и иные
виды деятельности (торговые, производственные, страховые и т.п.)
б) перечень видов профессиональной деятельности,
указанных в таблице, не является исчерпывающим, в частности, в их число могут
быть включены инвестиционное
консультирование, деятельность инвестиционных фондов, доверительное управление
ценными бумагами, осуществление функций платежного агента, выполнение услуг на
рынке ценных бумаг на основе договоров подряда, совместной деятельности и т.д.
В самом деле, виды профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг намного мозаичнее, множественнее, нежели чем они
представлены в российской нормативной практике.
В этой связи нам предстоит создать следующй шаг к
пониманию устройства рынка ценных бумаг - от
укрупненного рассмотрения видов профессиональной деятельности на рынке к
анализу операционной структуры фондового рынка, к перечислению тех кубиков,
операций, из которых складывается движение ценных бумаг и работ
профессиональных участников фондового рынка.
14.2. Виды операций с ценными бумагами
Возможные виды операций с ценным бумагами и краткая
характеристика техники их исполнения профессиональными участниками рынка
приведена в таблице 71.
Таблица 71 Виды операций Краткая характеристика их техники. видов услуг, к ним относящихся, и другие комментарии 1 2 1. Осуществление инвестиций в ценные бумаги на основе покупки по поручению, от имени и за счет средств владельца портфеля (на основе договора комиссии или договора поручения). 2. Продажа по поручению (на основе договора комиссии или договора поручения). 3. Осуществление инвестиций в ценные бумаги за собственный счет. 4. Продажа собственных ценных бумаг На примере продажи 1) получение инструкции от клиента, 2) передача распоряжения финансовому брокеру, 3) получение подтверждения от брокера о проведении операции, 4) сверка сделки (самим участником или через депозитарий), 5) изъятие при продаже сертификата ценной бумаги из хранилища и надписание его (или соответствующее инструктирование депозитария), 6) физическая или в безналичной форме поставка ценной бумаги (хранилище участника или депозитарий), 7) денежные расчеты (чек, платежное поручение). 1 2 5. Информационное, методическое, правове, аналитическое и консультационное обслуживание, услуги по сопровождению операций с ценными бумагами (регистрации их выпуска, организации допуска на фондовую биржу и т.п.) Анализ рынка ценных бумаг (анализ возможности совершения конкретных сделок, изучение и прогнозирование конъюнктуры, консультирование по применению законодательства, организация и сопровождение допуска ценных бумаг на биржу, разработка методической, нормативной документации по операциям с ценными бумагами, соответствующих правил процедур деятельности, профессиональное обучение, разработка общей портфельной стратегии, текущее планирование и контроль по управлению портфелем ценных бумаг, налоговое планирование, оценка ценных бумаг, разработка и реализация отдельных стратегий (например, дивидендная политика, создание "рабочей" собственности, программ быстрого расширения капитала и т.д.). Анализ и оценка состояния портфеля с позиций достижения его целей, уровня рисков и ликвидности. 6. Посредничество в организации выпуска и первичном размещении ценных бумаг Разработка документации и условий выпуска, предварительная оценка бумаг; осуществление рекламы, сопровождение регистрации выпусков в государственном органе по регулированию рынка ценных бумаг, подбор инвесторов, первичное распространение по поручению, гарантирование приобретения ценных бумаг в объеме полного или частичного их выпуска, создание группы покупки (эмиссионного синдиката) и группы продажи, выдача ссуд или авансирование эмитента до поступления средств за приобретенные ценные бумаги, составление отчетности о выпуске, публикация итогов открытой подписки и т.д. 7. Осуществление расчетов по ценным бумагам по поручению (как денежных, так и связанных с перемещением самих ценных бумаг в материальной и безналичной форме) 8. Перерегистрация ценных бумаг на номинального держателя - в этом случае профессиональный участник - стороннее лицо - будет зарегистрирован эмитентом в качестве владельца ценной бумаги, соответственно, все отношения, связанные с жизненным циклом ценной бумаги, будут поддерживаться между эмитентом и номинальным держателем а) подписание собственником сертификата (индоссамента на распорядителя траста) или составление приложения к серификату - акционерного или облигационного полномочия, б) посылка документов регистратору, в) перерегистрация ценной бумаги агентом на имя номинального держателя - профессионального участника рынка ценных бумаг. 1 2 9. Хранение, охрана, перевозка и пересылка ценных бумаг по поручению Хранение сертификатов ценных бумаг может осуществляться как в собственном хранилище профессионального участника, так и в депозитарии по ценным бумагам. 10. Возврат (частичный или полный) отзывных облигаций или привилегированных акций в случае их отзыва эмитентом до срока погашения (в интересах инвестора) а) получение уведомления об отзыве ценных бумаг (по облигациям на предъявителя - на основе объявления в прессе), б) изъятие сертификатов ценных бумаг из хранилища профессио-нального участника или уведомле-ние депозитария, если они в нем хранятся, в) отсылка сертификатов, г) получение платежа (сумма долга, процент, отзывная премия) по отзывным ценным бумагам. 11. Погашение ценных бумаг при наступлении срока погашения а) уведомление администратором счета операционного отдела, б) извлечение сертификатов ценных бумаг из хранилица профессионального участника (или уведомление депозитария), в) отсылка сертификатов агенту по платежам, г) получение платежа на счет номинального держателя. 12. Безвозмездная поставка ценных бумаг на счет клиента (безвозмездная передача ценных бумаг со счета клиента), например, в случаях дарения, открытия-закрытия счета, передачи ценных бумаг в порядке наследования, их передачи между счетами клиента, совершения платежа ценными бумагами при взносе средств в уставные фонды, удовлетворении требований кредиторов и т.д.) На примере передачи: а) уведомление администратором счета операционного отдела, б) извлечение ценных бумаг из хранилища профессионального участника (или уведомление депозитария), в) индоссирование ценной бумаги, г) посылка документов регистратору, д) перерегистрация ценной бумаги на имя нового собственника. 1 2 13. Выплаты дивидендов акциями (в процентах к количеству акций) а) получение уведомления и сертификата ценной бумаги от агента эмитента по платежам, б) контроль администратором счета документов и передача их в операционный отдел, в) уведомление владельца ценных бумаг, г) передача ценной бумаги в хранилище профессионального участника (депозитария). Все эти операции могут происходить непосредственно через депозитарий. 14. Сплит акций (расщепление, увеличение количества акций без изменения величины акционерного капитала), реверсивный сплит (укрупнение количества акций без изменения размера акционнерного капитала) При сплите акций к старым сертификатам акций добавляются новые. При реверсивном сплите вместо старых сертификатов выпускаются новые, с укрупненным номиналом, производится соответствующий обмен сертификатов. 15. Конвертирование в простые акции конвертируемых привилегированных акций и облигаций Списание обмениваемых облигаций или привилегированных акций со счета клиента в порядке, предусмотренном для безвозмездной передачи (п.12). Зачисление простых акций после обмена на счет в порядке, предусмотренном для безвозмездной поставки ценных бумаг. Если ценные бумаги хранятся в депозитарии, то последний самостоятельно выпол-няет указанные операции по уведомлению номинального держателя. 16. Использование прав покупки и варрантов (производных ценных бумаг, дающих акционерам льготное право на приобретение акций компании) Списание прав покупки и варрантов со счета клиента в порядке, предусмотренном для безвозмездной передачи (п.12). Зачисление простых акций, приобретенных в результате использования указанных выше производных ценных бумаг, в порядке, предусмотренном для покупки ценных бумаг. 17. Замена ценных бумаг при их порче, краже, потере и т.д. (включая юридические, документальные и организационные процедуры, связанные с заменой). 18. Замена ценных бумаг при изменении имени акционерного общества Списание заменяемых ценных бумаг со счета клиента в порядке, предусмотренном для безвозмез-дной передачи (п.12). Зачисление ценных бумаг после замены на счет клиента в порядке, предусмотренном для безвозмездной поставки ценных бумаг (п.12). Если регистрационный код ценной бумаги не изменяется, возможен вариант простого изменения имени общеества в сертификате. 1 2 19. Обмен ценных бумаг при разделении компании (например, акции старой компании, по выбору, на акции любой из нескольких новых компаний, образованных из нее) Контрагентом номинального держателя является агент по обмену, назначаемый эмитентом. Списание заменяемых ценных бумаг в порядке, предусмотренном для безвозмездной передачи (п.12). Зачисление ценных бумаг на счет клиента в порядке, предусмотренном для безвозмездной поставки ценных бумаг (п.12). 20. Обмен ценными бумагами между акционерными обществами (долями участия), обмен на акции инвестиционных фондов в процессе приватизации Списание и зачисленние обмениваемых ценных бумаг на счета клиентов происходит в порядке, установленном для безвозмездной передачи и поставки ценных бумаг (п.12). 21. Реализация тендерного предложения (публичное предложение о приобретении контрольного участия в акционерном обществе путем покупки его акций на установленную дату по определенной цене, часто выше рыночной; предложение выкупа акционерным обществом своих акций) Продажа ценных бумаг внутри и в период тендерного предложения происходит в порядке, указанном для продажи акций (п.п. 1,2). 22. "Спин-оф" (выделение из компании структурного подразделения и создание на его базе нового акционерного общества) Акционеры базовой компании получают акции нового акционерного общества в той пропорции, в которой они владели акциями материнского общетсва. Зачисление на счет клиента акций новой компании происходит в порядке, установленном для безвозмездной поставки ценных бумаг (п.12). 23. Передача доверенному лицу полномочий по голосованию при ежегодном опросе акционеров на основе рассылки доверенностей акционерными обществами; реализация указанных полномочий. Заполнение и возращение доверенностей, по которым номинальному держателю право голоса передано полностью; передача владельцам ценных бумаг, находящихся на счете доверенностей для заполнения или инструкции, если распорядитель имеет ограниченное право голоса или вообще его не имеет, возращение заполненных доверенностей акционерному обществу или его агенту. 24. Инкассация платежей, причитающихся по ценным бумагам (дивидендов, процентов и т.п.); производство платежей, причитающихся посредникам, инвестиционным консультантам и т.п. по операциям с ценными бумагами (комиссионных, платы за услуги и т.д.). Выплаты положительных курсовых разниц, возникающих при продаже акций инвестиционных фондов (в сумме реализованного превышения их оценочной стоимости). Получение различных других платежей (разовых и периодических), например, денежных взносов в пенсионный и другие фонды для их последующего обрашения на инвестиции в ценные бумаги, денежные поступления на открытие счета и т.д. Например, получение дивидендов (процентов) чеком или поручением агента (эмитента) по платежам или от депозитария (если ценная бумага зарегистрирована на номинальное имя депозитария). Взыскание дивидендов с лиц, ошибочно получивших их, или возврат ошибочно полученных дивидендов. Например, если владелец ценных бумаг купил их перед экс-дивидендной датой и не получил дивиденда (его ошибочно получил продавец), то он может представить требование на дивиденд агенту продавца. 1 2 Если на счете клиента облигации на предъявителя, то номинальный держатель обязан своевременно отделить и послать купоны агенту по платежам. Взыскание ошибочно перечисленных процентов (например, если инвестор продал именную облигацию, но изменения в реестре держателей не были произведены, по ошибке или в силу недостатка времени). 25. Реинвестирование дивидендов от ценных бумаг, а также доходов, получаемых от прироста курсовой стоимости, другие формы использования дохода от ценных бумаг (зачисление на определенные счета, производство определенных расходов). Создание и использование резервов против возможных потерь по ценным бумагам Включая плату на содержание лиц, в чью пользу дано поручение выплаты из пенсионного фонда, из фонда участия в прибылях и т.п., отчисления наследникам, оплата ординарных счетов, связанных с обслуживанием лица, в чью пользу дано поручение, налоговые, страховые и т.п. платежи. 26. Размещение ценных бумаг в залог и посредничество в этом Включая поиск залогодержателя, документальное оформление и регистрацию залога при невыполнении обязательств и т.п., получение ссуд под ценные бумаги и размещение денежных средств. 27. Предоставление и получение ссуд ценными бумагами 28. Получение и (в некоторых случаях) предоставление гарантий по операциям с ценными бумагами, находящимися в портфеле, посредничество в получении гарантий 29. Посредничество в страховании рисков, связанных с ценными бумагами и операциями с ними. 30. Ведение бухгалтерского учета и составление отчетности по операциям с ценными бумагами. Внутренний контроль и аудит операций с ценными бумагами. Производство налоговых расчетов и осуществление налоговых платежей Включая ведение лицевых счетов участников (в пенсионных планах, планах участия персонала в прибылях, планах участия персонала в акционерной собственности и т.п.). 31. Выполнение административных работ по управлению портфелем ценных бумаг Ведение управленческой документации и поддержка информационных систем, предоставление пользователям данных о совершенных операциях, организационные процедуры, работа с персоналом и т.д. 32. Агрегированное управление портфелем ценных бумаг (реализация через операции, указанные в п.п.1-29, стратегий по достижению целей портфелей при поддержании необходимого уровня риска и ликвидности), реализация разработанных стратегий портфельного инвестирования 1 2 33. Выполнение определенных законом процедур по правовой фиксации факта неплатежа по долговым ценным бумагам, а также последующему взысканию невыполненных денежных обязательств, включая реализацию залога (если ценные бумаги выпускались под обеспечение залогом), вексельный протест. 34. Операции с вексельным и чековым портфелем Инкассирование векселей и чеков, акцептование и производство вексельных платежей, авалирование векселей и чеков, домицилирование векселей. 35. Страхование финансовых рисков по кредитно-депозитным операциям Использование производных ценных бумаг для различных стратегий хеджирования рисков, возникающих в кредитно-депозитной деятельности.
Ключевые термины виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг брокерская деятельность дилерская деятельность деятельность по организации торговли ценными бумагами депозитарная деятельность деятельность по ведению и хранению реестра акционеров расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам инвестиционное консультирование деятельность инвестиционных фондов доверительное управление ценными бумагами платежный агент сплит акций реверсивный сплит акций безвозмездная поставка ценных бумаг замена ценных бумаг обмен ценных бумаг тендерное предложение спин-оф передача доверенному лицу полномочий по голосованию инкассация платежей по ценным бумагам реинвестирование дивидендов и доходов от ценных бумаг
Глава 15. ФИНАНСОВЫЕ БРОКЕРЫ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
КОНСУЛЬТАНТЫ И ИНВЕСТИЦИОН-НЫЕ КОМПАНИИ Они разыгрывали равнодушие и нерешительность, но сами, как хищные рыбы, высматривали соблазнительную добычу. Мгновение и возможность упущена: кто-то другой использовал его. Каждый из них не выпускал из рук маленького блокнота. У каждого была своя манера подмигивать, своя характерная поза или жест, означающие: "Идет. Я беру." Т. Драйзер, Финансист
15.1. Финансовые брокеры
Финансовые
брокеры (см. схему 24). Это - юридические лица (не путать с
"брокерами" - физическими лицами). Они выполняют посреднические (агентские) функции при купле-продаже
ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или
поручения.
По сути, брокер
делает то же, что и комиссионный магазин: принимает
на комиссию товар (ценные бумаги) и
продает его новому инвестору. Другой вариант - брокер приобретает по поручению ценные бумаги.
При этом он действует не за свой счет, а за счет и в
интересах клиента, заключая сделку при
договоре комиссии - от своего имени, а при договоре поручения - от имени
клиента.
Ценные бумаги, поскольку они ему не принадлежат,
финансовый брокер не включает в свой баланс, а ставит на забалансовый
счет.Вместе с тем позже мы увидим, что техника совершения комиссионной сделки
такова, что финансовый брокер вынужден вовлекать в покупки ценных бумаг и
собственные средства.
Специфика оборота средств финансового брокера показана
на схеме 26. Безусловно, за основу взят очень упрощенный баланс,включающий
только ключевые для финансового брокера позиции (без вложений в основные
фонды).
Схема 26
Оборот
средств финансового брокера
(упрощенный баланс) Размещение ресурсов Привлечение ресурсов Вложение средств в ценные бумаги, приобретенные для клиента на основании договора комиссии Банковские счета Дебиторская задолженность клиентов по расчетам за ценные бумаги (комиссия, прочие платежи и т.п.) Уставной капитал Ссуды банков и денежные авансы по операциям с ценными бумагами (на основе договора комиссии) Баланс Баланс Забалансовый счет: Ценные бумаги, принятые на комиссию для последующей продажи
Брокерская сеть в России. Финансовое
брокерство - это активно формирующийся сегмент российского рынка ценных бумаг
(стихийно возникший в ноябре 1992 г. - январе 1993 г.в качестве спекулятивной
брокерской сети по торговле приватизационными чеками.).
В 1991 -
середине 1993 г. брокерская сеть развивалась неактивно в связи с: а)
недостаточной капитальной базой у абсолютного большинства брокерских фирм
(требования к минимальному капиталу, в это время - 50 тыс. руб.), б)
невозможностью для фирм существовать в 1991 - начале 1993г.г. только за счет
доходов от операций с ценными бумагами (при пустоте и неликвидности фондового
рынка), в) конкуренцией несравненно более устойчивых и капитализированных
коммерческих банков (они имеют все права на совершение брокерских операций).
Вместе с тем
уже в этот период, среди общего количества учредителей Московской центральной
фондовой биржи не менее 30 % составляли небанковские брокерские фирмы,
намеренные всерьез развивать бизнес ценных бумаг (начало 1992 г.). В начале
1993 г. более 70 % брокерских контор Московской международной фондовой биржи
являлись небанковскими институтами (хотя часть из них дочерние предприятия банков). Внебиржевая телекоммуникационная
сеть ЕL-ВIS (создавалась в начале 1993 г.) имела в своем составе несколько
десятков небанковских институтов. Широкие масштабы приобрело финансовое
брокерство (особенно непрофессиональное) в конце 1992 г. с началом масштабной
приватизации и всплеском спекулятивных операций с ваучерами.
К началу 1994 г. ситуация изменилась К этому времени на
российском рынке имели право на операции с ценными бумагами более 1000
инвестиционных институтов, из них более 90 % обладали лицензией финансового
брокера. Спекулятивные операции с контрольными пакетами приватизированных
предприятий (конец 1993 г. - начало 1994 г.), выполнение волны заказов
иностранных инвесторов (1994 г.), обслуживание рынка ценных бумаг новых
торгово-финансовых структур, с его огромными курсовыми прибылями (пример - игра
с бумагами "МММ" в 1 половине 1994 г.) - все это привело к резкому
оживлению "уличного" и официального брокерства в начале 1994г.,
особенно в Москве. Способствовала этому и фактически принудительная эмиссия
акций коммерческими банками, вынужденными в это время, выполняя новые
минимальные требования Банка России, увеличивать свои акционерные капиталы.
В результате в
предпринимательской среде сформировалось убеждение в высокой доходности
операций на фондовом рынке, началась даже переориентация торгово-посреднических
предприятий на операции с ценными бумагами.
К концу 1994
г. более 2400 компаний, имеющих лицензию финансового брокера, действуют на
российском фондовом рынке.
Примерно 30 %
финансовых брокеров России работают в Москве и Подмосковье (см. данные по
регионам в главе 1).
Договор комиссии и договор поручения в операциях
финансового брокера
Вся деятельность инвестиционного посредника по
операциям с ценными бумагами основана на договорах комиссии или поручения.
Договор
комиссии1
По договору
комиссии комиссионер обязуется по поручению комитента за (комиссионное)
вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени за счет
комитента.
Договор
поручения
По договору
поручения поверенный обязуется совершить от имени и за счет доверителя
определенные юридические действия.
Доверитель обязан уплатить поверенному вознаграждение, если иное не
предусмотрено законодательством или договором.
Сравнительная характеристика договоров комиссии и
поручения при операциях с ценными бумагами приведена в таблице 72.
Таблица 72
Сравнительная
характеристика сделок, основанных на договорах комиссии и поручения, в
операциях с ценными бумагами Критерий сравнения Договор комиссии Договор поручения 1 2 3 Сторона по договору, которой является финансовый брокер Комиссионер Поверенный Сторона по договору, которой является клиент финансового брокера Комитент Доверитель Содержание договора Совершить сделку с ценными бумагами: - за счет клиента, - в интересах клиента, - от имени финансового брокера Совершить сделку с ценными бумагами: - за счет клиента, - в интересах клиента, - от имени клиента Оплата услуг финансового брокера Комиссионное вознаграждение Вознаграждение, определяемое на договорных условиях 1 2 3 Порядок возмещения расходов финансового брокера Расходы на рекламу, инвестиционный анализ, охрану и хранение, почтово-телеграфные расходы и т.п. затраты, связанные с реализацией ценных бумаг, осуществляются за счет средств клиента Аналогично договору комиссии Обязанности финансового брокера Совершить сделку на наиболее выгодных условиях. Если сделка совершена на условиях более выгодных, чем те, которые были указаны клиентом, то полученная выгода делится между сторонами на условиях, предусмотренных в договоре Аналогично договору комиссии Залоговое право на ценные бумаги, с которыми совершаются сделки Ценные бумаги, являющиеся предметом комиссии, находятся в залоге у финансового брокера, как обеспечение причитающихся ему платежей Залоговых отношений не возникает, если иное не предусмотрено договором Возможность соединения с другими сделками Договор комиссии может быть объединен с кредитным договором, договором банковского счета, договором поручительства и другими видами договоров. Это может выражаться в едином документальном оформлении (например, в виде заключения договоров на комплексное обслуживание по операциям с ценными бумагами). Это может выражаться также во взаимоувязке условий сделок, в комплексном предоставлении услуг клиенту Аналогично договору комиссии
Принципы
работы финансового брокера возможно
иллюстрировать технологической схемой. За основу взят наиболее простой случай -
совершение двумя брокерами (по поручению клиентов) кассовой, с немедленной
поставкой сделки с ценными бумагами через фондовую биржу (сверка по сделке,
хранение ценных бумаг и денежные расчеты по сделке осуществляются брокерами
самостоятельно, без привлечения депозитарных и расчетно-клиринговых
организаций; внесение изменений в реестр акционеров обеспечивается клиентом-покупателем
самостоятельно). Подобный тип сделки (в биржевом или внебиржевом обороте) до
сих пор (середина 1994 г.) является наиболее массовым в российской практике.
Технологическая
схема совершения операций
финансовым
брокером
В наиболее простом виде эта схема выглядит следующим
образом (схемы 27,28):
Схема 27
Схема 28
1 - заключение
договоров по брокерскому обслуживанию по операциям с ценными бумагами,
2 -
организация финансовым брокером I допуска ценных бумаг на биржу: подготовка
ходатайства о допуске ценных бумаг к котировке, прохождение организационных
процедур допуска,
3 - получение
брокером I заказа-поручения на продажу ценных бумаг,
4 - доставка
брокеру I ценных бумаг, выставленных на продажу,
5 -
направление брокером I биржевого поручения в информационно-справочный отдел
биржи за определенный период времени до начала торгов,
6 - обобщение
информационно-справочным отделом биржи поступивших биржевых поручений и
ознакомление со списком поручений участников торгов,
7 - получение
финансовым брокером 2 поручения на покупку ценных бумаг,
8 -
гарантирование брокеру 2 возмещения стоимости купленных для заказчика 2 ценных
бумаг (перечисление аванса на банковский счет брокера или др. методом),
9 - заключение
сделки между брокером I и брокером 2 по купле-продаже ценной бумаги во время
биржевого торгового собрания на основе простого аукционного механизма биржевых
торгов,
10 - сверка
реквизитов сделки и регистрация ее в качестве биржевой,
11 -
заключение договора между брокером I и брокером 2 от своего имени (за счет и в
интересах заказчика) о купле-продаже ценной бумаги,
12 - оплата
налога на операции с ценными бумагами и биржевого сбора брокерами I и 2,
13 -
страхование биржевой сделки (если это предусмотрено правилами биржевой
торговли)
14 - поставка
ценной бумаги от брокера I к брокеру 2,
15 -
направление брокерами I и 2 счетов-извещений заказчикам,
16 - оплата
брокером 2 брокеру I стоимости купленных ценных бумаг,
17 -
перечисление брокером I денежных средств заказчику I в возмещение проданных
ценных бумаг за вычетом понесенных брокером I расходов и причитающихся
комиссионных,
18 -
перечисление брокеру 2 денежных средств от заказчика 2 в возмещение оплаты за
купленные ценные бумаги с вычетом аванса (если он был совершен) и добавлением
комиссионных, возмещением биржевого сбора и других понесенных брокером 2
расходов,
19 - поставка
купленной ценной бумаги от брокера 2 заказчику 2 .
"В чистом виде" финансовых брокеров в России
почти нет (несколько процентов от общего количества финансовых посредников -
см. гл. 14); обычно их деятельность совмещена с операциями в качестве
инвестиционного консультанта и инвестиционной компании. Они как бы образуют
"компании по ценным бумагам", предоставляющие все основные виды услуг
фондового рынка.
В связи с этим более подробный анализ организационного
устройства и операций финансового брокера в российской и зарубежной практике
см. в главе 16 "Компании по ценным бумагам".
Вставка 37
Брокер
и старуха
(басня)
Голодный брокер разыскивал добычу. И тут он услыхал - в
одной хрущобе плачет мальчик, и старуха говорит:
- Не перестанешь плакать, я твой ваучер брокеру отдам.
Брокер не пошел дальше и стал дожидаться, когда ему
отдадут ваучер. Вот пришла ночь, он все ждет и слышит - старуха опять
приговаривает:
- Не плачь, дитятко, не отдам твой ваучер брокеру;
только приди брокер, убьем его.
Брокер и подумал: видно тут говорят одно, а делают
другое, совсем как в годы застоя. И поспешил прочь.
Скоро брокер издох, а мальчик заработал много долларов.
Владимир
Тучков. Пятая русская книга для чтения.
15.2. Инвестиционные консультанты
Инвестиционный
консультант (см. схему 24). Это юридическое или физическое лицо,
предоставляющее консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных
бумаг. В основе его деятельности - договор
подряда или договор на создание научно-технической продукции.
Специфика оборота средств инвестиционного консультанта
показана на схеме 29. (только ключевые позиции баланса, без вложений в основные
фонды).
Схема 29
Оборот
средств инвестиционного консультанта
(упрощенный
баланс) Размещение ресурсов Привлечение ресурсов Банковские счета Уставный капитал Дебиторская задолженность клиентов по договорам об инвестиционном консультировании Ссуды банков Авансы клиентов и другая кредиторская задолженность по договорам об инвестиционном консультировании Баланс Баланс
Возможные
виды работ инвестиционного консультанта:
анализ рынка ценных бумаг (анализ возможности совершения
сделок, изучение и прогнозирование конъюнктуры);
разработка стратегий выхода на фондовый рынок, консультирование
создания и развития инвестиционных институтов и иных организационных структур,
профессионально работающих на рынке ценных бумаг
разработка и экспертиза инвестиционных проектов;
консультирование по применению законодательства;
организация и сопровождение допуска ценных бумаг на биржу, создания и
лицензирования инвестиционных институтов, получения квалификационных аттестатов
их специалистами и т.д.;
разработка методической, нормативной документации по операциям с
ценными бумагами, соответствующих процедур деятельности (включая проекты в
области депозитарной, регистраторской и расчетно-клиринговой инфраструктуры,
коммуникаций);
консультирование и анализ по поводу условий, обеспечивающих деятельность на
рынке ценных бумаг (выбор контрагентов, посредников, анализ качества их
операций, кадры, информационное обеспечение, специализированное оборудование,
бланки ценных бумаг и т.п.);
организация информирования общественности, рекламных компаний,
связанных с ценными бумагами;
профессиональное обучение;
подбор кадров в области операций с
ценными бумагами;
разработка общей портфельной стратегии, текущие планирование и
контроль по управлению портфелем ценных бумаг, анализ и оценка состояния портфеля с позиций достижения его целей,
уровня рисков и ликвидности;
налоговое планирование по платежам, связанным с ценными бумагами;
подготовка проспектов эмиссии и другой документации по выпуску
ценных бумаг, сопровождение регистрации
выпусков и других работ, связанных с ними;
оценка ценных бумаг;
оценка эмитента для подготовки вложений в его ценные бумаги;
разработка и реализация
отдельных стратегий (например,
дивидендная политика, создание "рабочей" собственности, программ
рекапитализации, быстрого расширения капитала и т.д.);
представительство сторон, посредничество между сторонами при решении
организационных и иных вопросов, связанных
с фондовыми операциями;
функция независимого арбитра при разрешении споров между участниками сделок по
ценным бумагам;
подготовка и проведение
приватизационных работ, формирующих
портфель ценных бумаг (например, преобразование государственного предприятия в
акционерное общество), в т.ч. документальная подготовка приватизации, оценка
имущества, организация и регистрация приватизационной сделки и т.д.).
Сфера
деятельности инвестиционного консультанта
Она охватывает: а) оценку результатов работ или операций, совершенных клиентом (итоги
фондовых операций, анализ качества портфеля, анализ проекта автоматизации работ
в области ценных бумаг и т.п.);
б) текущее
планирование работ (например, как разместить свободные денежные средства,
как реорганизовать управление фондовым портфелем, какие новые подразделения
нужно создать в управлении ценных бумаг в ближайшие месяцы и т.д.
в) разработка
стратегий (например, структура закона о рынке ценных бумаг, как выйти
отрасли на фондовый рынок, как построить стратегию развития операций
коммерческого банка на рынке ценных бумаг и т.д.)
Сферы
деятельности инвестиционного консультанта по иным критериям:
микроэкономика (работа с инвестиционными институтами и их клиентами)
макроэкономика (работа с парламентом,правительственными ведомствами,
ассоциациями и объединениями инвестиционных институтов)
деятельность за рубежом (имеет огромное значение в работах иностранных
инвестиционных консультантов, работающих в программах международной помощи по
заказам своих правительств и международных организаций; подобное направление
деятельности будет развиваться и в России).
Виды
инвестиционных консультантов
выделяются по: а) видам работ
(например, только экспертиза инвестиционных проектов или только правовые
услуги), б) сферам деятельности (например,
работа только по правительственным заказам и на уровне правительства, работа
исключительно на ассоциацию финансовых брокеров и т.п.); в) по клиентам (розничные консультанты, консультанты
институциональных инвесторов и т.д.).
Технологическая
схема работы инвестиционного консультанта с клиентом:
Более коротко стадии
работ по проекту инвестиционного консультирования представляются Джонатаном
Миллером (с разрешения консультативной компании "Garside, Miller Associates",
Великобритания):
инициация проекта (определение целей проекта и обязанностей инвестиционного
консультанта)
изучение
(определение того, что должно быть сделано, и выполнимости задач)
спецификация
(спецификация и согласование с заказчиком требований к инвестиционному
консультанту)
исполнение
поставка продукта (разработанного инвестиционным консультантом).
Вставка 38
Заповеди
инвестиционного консультанта
1. Без личного
участия персонала клиента в работе - ее результаты будут никому не нужны.
2. Ни слова о
клиенте и его трудностях (ни публичным, ни частным порядком). Этика
инвестиционного консультирования - этика домашнего врача.
3. Не используй
в личных целях и для личной игры информацию,
доверенную клиентом.
4. Помоги
клиенту понять, в какой ситуации он находится, предложи все возможные
варианты решений, и выбери то решение,
которое нравится не тебе, а клиенту. Ему проводить его в жизнь.
5. С
руководством клиента контактируй только лично. Лично, своим участием и
объяснением помоги ему разъяснить и провести трудное решение через правление,
собрание акционеров и т.п.
6. В чем бы они не состояли и на каком бы уровне не
возникали, все проблемы одинаковы и
решаются стандартными методами. Тем не менее каждый клиент - уникален, его
ситуация - уникальна, рецепты - уникальны.
7. Используй все
свои связи для помощи клиенту, сталкивай для этого людей, возможности и
максимум ресурсов, на которые влияешь.
8. Из 10
проектов инвестиционного консультирования оплачивается половина, удается - 1.
9. В 50% случаев тот, кто спрашивает совета, знает
больше консультанта. Цель - помочь ему
понять ситуацию в ясных терминах, сформулировать и выбрать решение.
10. Судьба и
способ работы организации на рынке полностью зависят от характера и целей ее
руководителя. 10-20% случаев безнадежны. Не тратьте своего времени на безнадежные проекты. Не тратьте
времени на проекты, в которых заявлено, что они покрывают всю (или хотя бы
половину) территории России. Не тратьте времени на проекты с неизвестными
источниками финансирования, с сомнительными инвесторами, с неясными источниками
доходов и с громкими обещаниями государственной поддержки. Не тратьте времени
на проекты, в которые внесено политическое начало.
11. Работа
инвестиционного консультанта - одна из самых дорогих в мире. 50% цены -
доброе и известное имя. Вас должны знать.
12. Только 5 человек из 100 способны быть
инвестиционными консультантами. Только 1 из этих 5 способен отказаться от
реального бизнеса, чтобы давать советы.
Российская сеть инвестиционных консультантов невелика -
не более 0,3% участников фондового рынка (осень 1994г.) имеют лицензию
на право деятельности только в качестве инвестиционного консультанта. Вместе с
тем абсолютное большинство инвестиционных институтов имет право на ведение этой
деятельности наряду с финансовым брокерством и операциями инвестиционной
компании.
Признанные инвестиционные консультанты, известные имена
- все это на российском рынке пока не сложилось (при том, что на нем
активно действуют инвестиционные компании из США, Великобритании, Германии и
т.д.).
Как и в отношении финансовых брокеров, более подробный
анализ организационного устройства см. в главе 16 "Компании по ценным
бумагам".
15.3. Инвестиционные компании
Инвестиционные
компании (см. схему 24). В отличие от
финансового брокера, это - дилер, т.е.
юридическое лицо, действующее на рынке ценных бумаг не за счет клиента, а за свой собственный счет.
Инвестиционная компания является специализированным предприятием для: а) организации и гарантирования выпуска
ценных бумаг, б) вложения средств в ценные бумаги, в) купли-продажи ценных
бумаг в качестве дилера.
Вставка 39
Терминологическая
путаница
Как уже
указывалось, в российской практике произошла своеобразная подмена понятий. То,
что мы называем инвестиционной
компанией, в американской практике является инвестиционным банком (а американцы - законодатели мод на фондовом
рынке). То, что мы называем инвестиционным
фондом - в практике США и других стран считается инвестиционной компанией.
С другой
стороны, в российской практике ( в том числе правовой, этот термин даже попал в
указ президента) часто пытаются называть инвестиционным
банком - финансовую компанию, привлекающую денежные средства путем выпуска
акций или иными способами и вкладывающую их в разнообразные объекты - от ценных
бумаг, недвижимости, земли, паев в различных обществах до договоров о
совместной деятельности и предметов искусства (структуры типа РИНАКО, НИПЕК и
т.д.).
Остается еще
раз отметить , что терминология российского рынка ценных бумаг не устоялась,
многочисленны попытки внести в нее новации, что в свою очередь вызывает
путаницу в правовой и деловой практике.
Участники
рынка ценных бумаг.
Отечественные
аналоги зарубежных терминов1 Зарубежные термины (США) Отечественные аналоги Содержание понятия 1 2 3 Инвестиционный брокер, брокер по ценным бумагам Финансовый брокер См. п. 15.1. Инвестиционный консультант Инвестиционный консультант См. п. 15.2. Продолжение вставки 39 1 2 3 "Unit investment trusn" Нет аналога Один из видов инвестиционной компании, учреждается в качестве трастового фонда фиксированного размера, аккумулирующего средства за счет продажи партионных выпусков ценных бумаг. Совместный фонд ("open-end" инвестиционная компания) Инвестиционный фонд открытого типа Один из видов инвестиционной компании. Средства аккумулируются за счет выпуска фондом обыкновенных акций, которые могут быть проданы обратно только самому фонду. Объем фонда не является фиксированным, может пополняться за счет новых выпусков акций. "Closed-end" инвестиционная компания Инвестиционный фонд закрытого типа Один из видов инвестиционной компании. Средства аккумулируются за счет выпуска компанией как обыкновенных, так и привилегированных акций, облигаций. Указанные ценные бумаги могут перепродаваться на рынке любому покупателю. Выпуск акций является разовым и фиксированным по объему. Фонд не несет обязательств по выкупу акций у инвесторов. Инвестиционный банк = компания по ценным бумагам (в функциях, относящихся к первичному рынку) Инвестиционная компания Институт, выступающий посредником между эмитентами и инвесторами при первичном размещении ценных бумаг, включая покупку выпусков и их последующую перепродажу. В США деятельность коммерческих и инвестиционных банков разделена, последние имеют специальное правовое регулирование.
Инвестиционная компания (в российском понимании) имеет
специфический оборот средств (см. схему 30). Его структура (показаны основные
статьи) хорошо поясняет, как она работает и в чем состоит главный предмет ее
деятельности.
Схема 30
Оборот средств инвестиционной компании Размещение ресурсов Привлечение ресурсов -Вложение средств в ценные бумаги, связанные с их первичным выпуском в обращение -Прочие вложения в ценные бумаги (для поддержания их вторичного рынка) -Банковские счета -Выпуск собственных ценных бумаг: а) акции для формирования акционерного капитала, б) облигации для формирования заемного капитала. -Денежные ссуды банков и авансы по операциям с ценными бумагами. Баланс Баланс
Забалансовые
обязательства: гарантии, связанные с
выпуском и размещением ценных бумаг.
Итак, основной предмет деятельности инвестиционной
компании (в российском понимании) - определение
условий и подготовка новых выпусков
ценных бумаг, покупка их у эмитентов с тем, чтобы потом совершить перепродажу
ценных бумаг инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по
подписке или групп по продаже новых выпусков. Однако, так же, как и в
западной практике, деятельность инвестиционной компании этим не может
ограничиться. Инвесторы заинтересованы в поддержании активного вторичного рынка
только что выпущенных ценных бумаг. Поэтому инвестиционная компания может
оставить у себя часть выпуска для
активной торговли ими на вторичном рынке в качестве "макетмэйкера" (напомним, что инвестиционная компания
имеет право работать в качестве финансового брокера через торговую биржу).
Подчеркнем еще раз, что операции с ценными бумагами
должны быть исключительным видом
деятельности российских инвестиционных компаний. В этом их огромные
трудности, поскольку в условиях инфляции и фондового кризиса 1991-93г.г. они
вынуждены были вкладывать деньги в реальные проекты и торговые операции.
Инвестиционные
компании в российской практике
В России
действуют с середины 1991г. - 1992г. несколько крупных финансовых структур,
имеющих в своем наименовании слова "инвестиционная компания" (ВПИК -
военно-промышленная инвестиционная компания, РИНАКО - Российское инвестиционное
акционерное общество, НИПЕК - Народная нефтяная инвестиционно-производственная
евроазиатская корпорация и др.). В момент их образования они собрали
значительные по тому времени денежные капиталы (0,8 - 1,2 млрд.рублей), которые
в высокоинфляционной обстановке 1992г. (инфляция 2500-2600% в год), при задержке
до конца года масштабной приватизации и глубоком кризисе в этот период
российского рынка ценных бумаг превратились в быстро обесценивающуюся (за год в
25-26 раз) бумажноденежную массу.
Структура
активов и операций инвестиционных компаний полностью не соответствовали
требованиям к этим финансовым институтам, предъявляемым российским
законодательством, как к участникам рынка ценных бумаг. Дело в том, что и по
первоначальному замыслу, и по инфляционной необходимости эти компании должны
были вкладывать свои деньги не только (а на практике) и не столько в ценные
бумаги, сколько осуществлять пряиые денежные вложения в недвижимость, в
капиталы действующих предприятий, а еще в большей степени - в краткосрочные
коммерческие проекты.
Даже такая
стратегия не привела к ощутимым результатам: по итогам 1992г. НИПЕК и РИНАКО не
выплатили дивиденды, капитализировав их (возможный уровень не превышал 50-100%
при темпах инфляции в 1992г. 2500-2600%), платежи ВПИК по дивидендам составили
для различных категорий акционеров 8-55%. 10-30% капиталов инвестиционные
компании в 1992г. вложили в совместные предприятия, 20-50% - было пущено в
торговые операции, определенная часть была инвестирована в недвижимость,
предметы искусства и т.п. Результаты 1993г. были также плачевны.
Как мы видим, первые структуры, назвавшие себя
инвестиционными компаниями в качестве действующих на российском рынке, не
являлись по характеру деятельности профессиональными участниками рынка ценных
бумаг и не соответствовали правовым условиям, установленных для них российским
законодательством. К сожалению, в 1993-94г.г. эти компании не привели свое
правовое положение в соответствие с реальным статусом.
С другой стороны, начиная с 1993г. на российском рынке
быстро росла группа профессиональных финансовых посредников, получивших
лицензии на деятельность в качестве инвестиционных компаний. К концу 1994г. 94%
профессиональных участников фондового рынка имели такие лицензии (абсолютное
большинство из них были совмещены с лицензиями финансового брокера и инвестиционного
консультанта, примерно 4% - были чисто инвестиционными компаниями).
Особенности
работы инвестиционной компании в сравнении с другими инвестиционными
институтами. Инвестиционные компании
не имеют право работать с населением. Физические лица не имеют право быть
учредителями, акционерами или клиентами финансового посредника, если он
называется "инвестиционной компанией". На практике это правило либо
не соблюдается, либо обходится.
Андеррайтинг - базовая функция инвестиционной
компании
Андеррайтинг
(в значении, принятом на фондовом рынке) - это покупка или гарантирование
покупки ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике.
Андеррайтер
(в значении, принятом на фондовом рынке) - инвестиционный институт или их
группа, обслуживающая и гарантирующая первичное размещение ценных бумаг,
осуществляющая их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам. В этом качестве он принимает на себя риски, связанные
с неразмещением ценных бумаг.
Таким образом, андеррайтинг
ценных бумаг (термин, принятый повсеместно в международной практике) - является основной задачей, основной
функцией инвестиционной компании, как это определено российскими
законодательными актами (см. выше анализ основного предмета деятельности
инвестиционной компании).
Функции
инвестиционной компании, как андеррайтера, повсеместно принятые в международной практике, отражены в следующей
схеме: Подготовка эмиссии Распределение Послерыночная поддержка Аналитическая и исследовательская поддержка содействие в реорганизации компаний выкуп части или всей суммы эмиссии поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке (обычно в течение года) контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих конструирование эмиссий совместно с эмитентом, юридическими фирмами, инвестиционными консультантами прямое распределение эмиссии (продажа непосредственно инвесторам) оценивание эмитента продажа через эмиссионный синдикат оценивание эмитируемых ценных бумаг гарантирование рисков установление связей между эмитентом и ключевыми инвесторами, членами синдиката по распространению ценных бумаг поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке в период первичного размещения
Виды андеррайтинга.
Российские нормативные акты
("Положение о выпуске ценных бумаг и фондовых биржах в
РФ"-постановление Правительства РФ от 28 декабря 1991г. N78) дают
возможность для развития международно признанных видов андеррайтинга: андеррайтинг "на базе твердых обязательств" андеррайтинг "на базе лучших усилий" В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. В первом случае, даже если часть выпуска окажется невостребованной первичными инвесторами, то андеррайтер обязан ее приобрести, принимая тем самым финансовые риски размещения ценных бумаг. Если же момент первичного размещения по фиксированным ценам совпадает с резким понижением курсов на вторичном рынке (как это было на международных рынках в октябре 1987г.), то андеррайтер способен понести огромные курсовые потери. В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Тем самым финансовые риски, связанные с неразмещением части ценных бумаг, полностью ложатся на эмитента. Нераспроданная часть эмиссии возвращается эмитенту. Обязательством андеррайтера является приложить все максимальные, лучшие усилия для размещения ценных бумаг, однако, финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.
Андеррайтинг
"стэнд-бай". При этой форме
андеррайтинга, андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть
эмиссии, которая предназначалась для реализации подписных прав и осталась
невыкупленной старыми акционерами или теми, кто приобрел у них подписные права.
Андеррайтинг
на принципах "все или ничего":
действие соглашения по андеррайтингу
прекращается, если андеррайтеру не удаеся распределиь всю эмиссию.
Андеррайтинг
с авансированием и без авансирования эмитента.
Договорной
андеррайтинг. При этой форме
андеррайтинга ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд
между указанной ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат)
устанавливается на основе переговоров между эмитентом и единственным менеджером
синдиката (см. - конкурентный андеррайтинг).
Конкурентный
андеррайтинг. При этом виде
андеррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров (инвестиционных
компаний в российской терминологии), каждый из которых формирует свои ценовые
условия, эмиссионные синдикаты и т.д. (естественно, скрытно от другого).
Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга,
обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия. Например, если
андеррайтер А при прочих равных предлагает установить цену выкупа ценных бумаг
у эмитента по 10 тыс. рублей, а андеррайтер Б - по 9,5 тыс. рублей, то
естественно, эмитент (обычно известное, находящееся в хорошем финансовом
положении предприятие) предпочтет андеррайтера А.
Никаких правовых ограничений для применения
конкурентного андеррайтинга в российской практике - нет.
Как
андеррайтером (инвестиционной компанией) осуществляется совместно с эмитентом
подготовка эмиссии? Ответ на этот
вопрос в идеальном варианте (на практике неизбежны отклонения от него, в т.ч. в
силу упрощенности российской практики) приводится в схеме31. Схема составлена с
учетом подобных расписаний, разработанных в фондовой практике США1.
Схема 31
Продолжение схемы 31
Безусловно, приведенный график является идеальным. В
практике он постоянно нарушается, обычно по следующим причинам:
борьба интересов внутри эмитента, замены команд и лиц,
управляющих эмиссией;
недостаток ресурсов, выделяемых эмитентом для
авансовых расходов на эмиссию;
плохой менеджемент;
неготовность многих предприятий к проведению эмиссий
(отсутствие аудитированных балансов, неготовность к раскрытию информации о
руководителях, требования персоналом дополнительной оплаты за работы по
эмиссии);
конфликты с юридическими службами (одна из причин -
крайняя противоречивость действующего законодательства по ценным бумагам)
привлечение банков и иных инвестиционных институтов, в
которых лично заинтересованы руководители эмитента.
Что такое
эмиссионый синдикат. Синдикат - группа андеррайтеров (инвестиционных компаний в
российской практике), совместно, на договорных началах, на принципах разделения
прибылей осуществляющих андеррайтинг-организацию, размещение и гарантирование
выпуска ценных бумаг. Эмиссионный
синдикат - не является юридическим лицом, это временное объединение
инвестиционных компаний (в российском понимании этого термина для выполнения
одной задачи, для принятия совместных обязательств в отношении конкретного
выпуска ценных бумаг. Обычно существует до 6-8 месяцев, при этом члены
синдиката, сотрудничая в отношении одной ценной бумаги, могут конкурировать на
других участках рынка.
На западных рынках, в отношении крупных выпусков
ценных бумаг формируются эмиссионные синдикаты, содержащие до 200-250 членов -
инвестиционных компаний.
Структура
эмиссионного синдиката (основа -
практика американского фондового рынка) приведена на схеме 32.
Схема32
ГРУППА ПОКУПКИ (= АНДЕРРАЙТИНГОВАЯ ГРУППА)
Комментарий
к схеме. Эмиссионный синдикат, группа покупки, андеррайтинговая группа -
равнозначные понятия. Группа покупки
названа так потому, что компании - ее члены (т.е. члены синдиката) принимают на
себя обязательства/гарантии по выкупу всего выпуска ценных бумаг или его части.
Группа
продажи названа так потому, что
компании - ее члены работают как финансовые брокеры, принимающие поручения у
членов синдиката на первичное размещение (продажу первичным инвесторам) данного
выпуска ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи не
принимают на себя обязательства по выкупу эмитируемых ценных бумаг.
В составе
группы покупки (эмиссионного синдиката) андеррайтер-менеджер выполняет
следующие основные функции:
формирование состава и координация работы синдиката;
подготовка андеррайтингового
договора (договор между эмитентом и членами синдиката на обслуживание
первичного размещения ценных бумаг) и синдикационного
договора (договор между членами синдиката по распределению обязанностей,
обязательств и финансовых результатов при выполнении андеррайтингового
договора);
приобретение относительно большей части эмиссии, распределение
оставшейся части эмиссии между членами синдиката;
представительство эмиссионного синдиката в отношениях с эмитентом и
другими внешними сторонами;
стабилизация
цен в период первичного размещения
(покупка у первичных инвесторов акций по курсам, соответствующим ценам
первичного размещения или выше их, чтобы в указанный период нельзя было эти же
акции купить дешевле на вторичном рынке);
Часть указанных функций инвестиционная
компания-менеджер делегирует 6-7 компаниям-со-менеджерам
(в крупном синдикате), каждая из которых, соответственно, координирует работу 20-30 членов синдиката, а также принимает к выкупу
значительные доли эмиссии.
Менеджерами и со-менеджерами обычно бывают крупные
инвестиционные компании, действующие в национальном масштабе (в российской
практике еще не сложились).
В качестве рядовых
членов синдиката обычно выступают средние и мелкие инвестиционные компании,
действующие в межрегиональном и региональном масштабе. Привилегированные члены отличаются от непривилегированных масштабом взятых на себя обязательств и,
следовательно, ценовой скидки, которую они получают при выкупе ценных бумаг у
эмитента.
Ценовой
механизм работы эмиссионного синдиката.Каждый
из членов синдиката выкупает определенную часть эмиссии при ее первичном
размещении и перепродает ее публике, получая прибыль от разницы в ценах.
В связи с тем, что в российской практике действует
требование равенства цен при первичном размещении, механизм эмиссионного
синдиката может быть воспроизведен только в адаптированном к российским
условиям виде (менеджер выкупает у эмитента, со-менеджеры у менеджера, члены
синдиката у со-менеджеров и т.д.).
В этом случае структура цен будет выглядеть следующим
образом:
Цена продажи ценной бумаги публике
Величина
ценового спрэда (разница между ценой
продажи бумаги публике и ценой ее выкупа у эмитента) колеблется в международной
практике от 1% (крупная известная, кредитоспособная компания) до примерно 25%
(маленькая венчурная компания). Кроме того, на спрэд влияют следующие факторы:
-размер эмиссии
(чем больше эмиссия, тем меньше спрэд)
-качество
ценных бумаг (чем выше качество, тем меньше спрэд)
-вид ценной
бумаги (по облигациям с залогом он
меньше, чем по необеспеченным долговым обязательствам), далее спрэд продолжает
расти - от конвертируемых облигаций к привилегированным и, наконец,
обыкновенным акциям.
Пример
деления спрэда, при его величине,
равной 2% от цены выпуска акции у эмитента:
0,25% - плата компании - менеджеру за управление
синдикатом
0,75% - плата за андеррайтинг (членам синдиката)
1,0% - комиссионные брокерам группы продажи
Андеррайтинговые
и синдикационные договора. Как уже
указывалось, андеррайтинговый договор -
это договор между эмитентом и синдикатом (от лица синдиката выступает его
менеджер или группа со-менеджеров) об организации и гарантировании первичного
размещения ценных бумаг. Центральный пункт этого договора - тип андеррайтинга (какую
ответственность принимает на себя синдикат), объем и цены выпуска
ценных бумаг у эмитента, что задает величину платы за андеррайтинг и величину
прибыли у членов синдиката.
Синдикационный
договор - это договор между членами синдиката об организации и гарантировании
первичного размещения ценных бумаг. Центральный
пункт этого договора - доли выпуска,
за которые принимают на себя ответственность отдельные члены синдиката, дифференциация цен на ценную бумагу
внутри синдиката (оплата менеджерства, со-менеджерства, различия в ценовых
условиях для привилегированных и непривилегированных членов синдиката, размер
комиссионных при отпуске ценных бумаг брокерам - членам группы продажи,
ответственность членов синдиката (обычно в пределах выкупаемых долей эмиссии).
В основе андеррайтингового и синдикационного договоров
лежат договора комиссии, поручения или договор о совместной деятельности,
совмещенные с договорами о купле-продаже, а также иными видами договоров
(кредитный договор, договор подряда на разработку научно-технической продукции
и т.п.).
Как "физически" происходит распределение
выпуска ценных бумаг
(практика
американского фондового рынка на примере эмиссии
финансово
устойчивых, имеющих хорошее имя компаний)
Особенности
андеррайтинга и работы инвестиционных компаний в российской практике:
недостаточная
капитализация финансовых посредников,
неуверенность в ликвидности и
будущей динамике курса ценных бумаг эмитента приводит к преимущественному
применению андеррайтинга "на базе
лучших усилий" или(российская специфика) - "с отложенным выкупом" (т.е. выкупом ценных бумаг
эмитента по мере реализации их инвестиционной компанией - публике);
эмиссионные
синдикаты не формируются, эмитенты
работают чаще всего с отдельными инвестиционными компаниями, не связанными друг
с другом; значительно большая доля эмиссии (нежели чем в международной
практике) размещается эмитентами напрямую, через свои фондовые отделы, не
прибегая к помощи финансовых посредников; отсутствует конкурентный
андеррайтинг. Реальный пример
подобного размещения ценных бумаг российским эмитентом - 40-60% выпуска - через филиалы (эмитент-банк), 20% выпуска - через центральный аппарат (прямые контакты
руководства банка с инвесторами), 20%
выпуска - через инвестиционные компании и банки (которые в российской
практике обладают правом заниматься андеррайтингом);
для
первичного размещения могут использоваться фондовые биржи (что исключено на развитых фондовых рынках);
размещение осуществляется большей частью в пределах регионального рынка;
требование первичного
размещения акций по единой цене затрудняет формирование инвестиционных
синдикатов (члены которых - в силу неравенства обязательств и рисков,
которые они приняли на себя в отношении выкупа ценных бумаг у эмитента - должны
приобретать у последнего ценные бумаги по разной цене, извлекая и разную
прибыль при перепродаже их инвесторам по цене синдиката);
часто крупнейший
эмитент сам выступает в роли организатора и менеджера эмиссионного синдиката,
диктуя при этом финансовым посредникам свои условия или используя в качестве
членов "синдиката" дочерние фирмы (пример - группа "МММ" в
первом полугодии 1994г.).
Дополнительные источники
1. R.M.Altman. Creating Investor Demand for Company
Stock. Westport, Connecticut: Quorum
Books-1988.- 420p.
2. Samuel L. Hayes, Philip M. Hubbard. Investment
Banking. - Boston, Massachusetts: Harvard Business School Press. - 1990.-450p.
3. Ernest Bloch. Inside Investment Banking. Homewood,
Illinois: Dow-Jones Irwin. - 1989.-415p.
Ключевые
термины финансовый брокер договор комиссии договор поручения инвестиционный консультант совместный фонд инвестиционный фонд открытого типа инвестиционный фонд закрытого типа инвестиционная компания андеррайтинг, андеррайтер андеррайтинг на базе твердых обязательств андеррайтинг на базе лучших усилий андеррайтинг "стэнд-бай" конкурентный андеррайтинг эмиссионный синдикат (группа покупки) группа продажи андеррайтинговый договор синдикатный договор
Глава 16.
КОМПАНИИ
ПО ЦЕННЫМ
БУМАГАМ Клиент - король. Шестая заповедь фондового рынка
16.1. Понятие и основы деятельности
компании по ценным бумагам
До этого мы рассматривали деятельность финансового брокера, инвестиционного консультанта и
инвестиционной компании как бы "в чистом виде". Однако, на
практике так не бывает. Обычно финансовый посредник по одним сделкам выступает
в одной роли, по другим - во второй и т.д. Более 50% российских
инвестиционных институтов совмещают лицензии финансового брокера и
инвестиционного консультанта, более 35% - к ней добавляют лицензию инвестиционной компании (осень 1994г.).
Точно так же происходит и в международной практике. Инвестиционный банк (investment bank), компания по ценным бумагам (security
firm), брокерская компания
(brokerage firm) - все эти имена скрывают за собой многофункциональные, часто
масштабные, с разветвленной сетью предприятия,
выступающие на рынке одновременно в
качестве брокеров, андеррайтеров и
инвестиционных консультантов. Одновременно они могут являться крупными "профессиональными" эмитентами,
управляющими инвестиционных фондов, структурами холдингового типа, доверенными
лицами по трастовым портфелям и т.д.
Ценные
бумаги составляют стержень их деятельности. Поэтому в дальнейшем для характеристики таких инвестиционных
институтов-конгломератов различных функций на фондовом рынке - будем
использовать термин "компании по
ценным бумагам". Подобные компании по ценным бумагам могут свободно
создаваться и в российской практике, чему нет правовых ограничений.
Итак, в
минимальном наборе функций компания по ценным бумагам: Компания по ценным бумагам Финансовый брокер Инвестиционная компания Инвестиционный консультант купля-продажа ценных бумаг за чужой счет организация и гаранти-рование выпуска ценных бумаг вложение средств в ценные бумаги за свой счет предоставление консультационных услуг по поводу совершения сделок с ценными бумагами
Компания по
ценным бумагам как предприятие.
Лихорадочное состояние российского рынка ценных бумаг в 1993-94г.г.
поддерживает общий взгляд на финансовых посредников как спекулянтов, игроков.
Но спекуляция - десятое по степени важности занятие компаний по ценным бумагам. Спекулятивный взгляд на их
деятельность нуждается в срочном преодолении.
Их главное назначение - предоставлять клиентам услуги
по операциям с ценными бумагами, облегчая тем самым перемещение избыточных
финансовых ресурсов от инвесторов к тем, кто нуждается в них, прежде всего для
инвестиций в производство.
Компания по
ценным бумагам - предприятие, находящееся на коммерческом расчете и производящее
особую продукцию - услуги по ценным бумагам, торгующее денежными ресурсами в
форме фондовых ценностей, как банк торгует ими в форме кредитов и депозитов,
страховая компания - страховых полисов и т.д.
Сеть
компаний по ценным бумагам. В США
численность таких компаний составляет примерно
40% от численности банков. Если с известными допущениями (в США банки не
могут иметь разветвленной сети филиалов, поэтому их численность завышена; в
России в отличие от США банки универсальны, в т.ч. по андеррайтингу)
использовать это соотношение как норматив, то
число компаний по ценным бумагам в России должно составлять 1000-1200.
Вопрос в том - каких компаний? Ведь численность
финансовых посредников, имеющих лицензии финансового брокера, инвестиционного
консультанта и инвестиционной компании, уже стала вдвое больше указанной величины. Однако часть российских компаний
бездействует, большинство из них являются мелкими и малонадежными финансовыми
институтами. Кроме того, они не имеют филиальной и агентской сети. 99,9% населения России не может заявить,
что у него есть "личный брокер", счет в компании по ценным бумагам и
т.д.
В ближайшие
годы предстоит в 3-4 раза увеличить сеть компаний по ценным бумагам, их
филиалов и агентов с тем, чтобы
вытеснить "уличный рынок" ("диких" брокеров в метро,
уличные рынки, где покупаются и продаются ценные бумаги и т.п.),
сконцентрировать операции населения с ценными бумагами у профессиональных
финансовых посредников.
Классификация
компаний по ценным бумагам. Их можно
классифицировать: а) по размерам и
объему операций, б) по собственности
на компании (в России не менее 60-70% компаний по ценным бумагам являются
дочерними, "карманными" предприятиями торгово-промышленных структур,
банков, институциональных инвесторов и т.п.), в) по специализации (универсальные или специализированные по
отраслям, регионам, видам ценных бумаг, видам рынков, видам деятельности и
т.д.), г) по стратегии поведения на
рынке (агрессивные, умеренные, консервативные и т.п.).
Нас пока будет интересовать только первый критерий. В
соответствии с ним можно выделить следующие виды компаний по ценным бумагам
(см. таблицу 73):
Таблица 73 Вид компании Виды рынков, на которых действуют Прогнозируемая доля в общем количестве компаний по ценным бумагам1 Сеть отделений Клиентура 1 2 3 4 5 Крупнейшие и крупные компании националь-ный и между-народные до 10% национальная Большей частью оптовая клиентура (в т.ч. крупнейшие институциональные инвесторы) Средние межрегиональные компании межрегио-нальный до 10% межреги-ональная Оптовые и розничные клиенты Средние и мелкие региональные компании региональ-ный до 80% региональная или одноофисные компании Преимущественно розничные клиенты
В России: а) еще не
сформировалась сеть крупнейших и крупных
компаний, б) выходы на
международный рынок ограничены отдельными попытками, в) не сложилось единого национального рынка ценных бумаг, поэтому
преимущественная часть эмиссий остается внутри региональных рынков, г) отсутствуют компании с национальной
и межрегиональной сетью отделений (при том, что внутри регионов активно
создаются сети из так называемых фондовых магазинов, дочерних брокерских фирм),
д) раздробленность фондового рынка,
теневые связи внутри элит регионов приводят к тому, что многие региональные
компании пытаются "замкнуть" местный рынок (предприятия-эмитенты,
институциональных инвесторов, население) "на себя", стремятся
доминировать в регионах, е)
разделения между компаниями клиентского рынка еще не произошло, инвесторы часто
предпочитают совершать операции непосредственно с эмитентом, минуя финансовых
посредников.
Более
развернутый анализ операций компании по ценным бумагам содержится в схеме 33. Естественно, что это - вновь
идеальная схема, как она сложилась в международной практике, ни одна из
российских компаний по ценным бумагам ей не соответствует, хотя в элементарной
форме все эти операции в их деятельности присутствуют.
Схема 33
Операционная структура компании по ценным бумагам Основные функции Прочие функции Брокерское обслуживание клиентов Организация и гарантирование выпуска ценных бумаг Инвестицион-ное консульти-рование Обслуживание приватизационных сделок Управление инвестицион-ными фондами Инвестиции в ценные бумаги за свой счет (после-рыночная под-держка ценных бумаг клиентов, извлечение инвестиционных прибылей) Эмиссия собственных ценных бумаг (привлечение ресурсов для организации деятельности) Обслуживание приобретений и слияний, выкупов компаний Реорганизация компаний при их финансовом оздоровлении Поддерживающие функции Ведение счетов клиентов по операциям с ценными бумагами, расчеты по ним Депозитарная функция (по ценным бумагам, переданным на хранение компании Страхование рисков по фондовым операциям (операции с производными ценными бумагами) Получение и выдача ссуд по операциям с ценными бумагами Регистраторская функция Учебные, административные и информационные работы Функция платежного агента эмитента
16.2. Структура компании по ценным
бумагам
Основы
организационной структуры компании по ценным бумагам
Развернутые
схемы организационной структуры компании по ценным бумагам.
Приведенные выше схемы дают возможность детально
рассмотреть такую структуру, а позже продемонстрировать более-менее детальные
технологические схемы ее работы.
Представленная ниже
схема организационной структуры (схема 34) рассчитана на крупную компанию по ценным бумагам, действующую в
национальном масштабе. Предполагается, что она занимается всеми видами
операций с ценными бумагами, рассмотренными выше.
Вместе с тем,
если:
компания по ценным бумагам занимается лишь частью указанных операций,
имеет средний
или небольшой размер, носит региональный
характер, то часть подразделений, указанных в приводимой ниже схеме, либо
не нужна, либо их функции выполняют отдельные специалисты, совмещая на своем
рабочем месте различные виды операций с ценными бумагами. Соответственно, любой
инвестиционный институт трансформирует указанную организационную структуру в
соответствии с объемами и видами операций, им выполняемых, и имеющимися
ресурсами.
Оргструктура (схема 34 ) построена по функциональному признаку. На практике такой подход очень часто
совмещается с построением организационной структуры по продуктовому, региональному
и т.п. признакам, по видам рынков.
В одном и том же департаменте деятельность по ценным бумагам может совмещаться
с операциями с недвижимостью, прямыми денежными инвестициями в крупные проекты
и предприятия, страхованием валютных и финансовых рисков и т.п.
Поэтому приведенная ниже схема может использоваться в
самых различных вариантах, укрупняясь или, наоборот, разворачиваясь в более
детализированные структуры, адаптируясь к уникальным условиям каждого
конкретного банка.
Схема 34
Структура и
функции управлений/отделов
компании по
ценным бумагам
Управление/отдел первичного рынка ОТДЕЛ/ГРУППА КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ ОТДЕЛ/ГРУППА МУНИЦИПАЛЬНЫХ ФИНАНСОВ ОТДЕЛ/ГРУППА ВЕНЧУРНОГО ЕАПИТАЛА Работа с эмитентами-предприятиями и организациями Работа с эмитентами-муниципальными властями Работа с эмитентами-новыми или создающимися высокорискованными предприятиями
Функции: привлечение и работа с новыми клиентами, заключение
договоров и соглашений с ними, предложение новых услуг и продуктов, текущее
консультирование клиентуры, конструирование эмиссий, планирование и разработка
условий первичного размещения ценных бумаг, переговорный процесс с эмитентом и
организационное сопровождение эмиссий, работа с юридическими фирмами,
регулятивными инстанциями, членами синдиката по заключению синдикационных
соглашений.
Каждый их клиентов имеет своего "исполнителя
счета" - специалиста, закрепленного за ним и осуществляющего обслуживание
клиента по операциям с ценными бумагами. СИНДИКАЦИОННЫЙ ОТДЕЛ
Функции: Непосредственно осуществляет первичное размещениеценных
бумаг среди инвесторов, выступает в качествеменеджера, координатора работы
синдиката. Работаетв этом качестве как с ценными бумагами клиентов,так и с
собственными ценными бумагами банка.
Управление/отдел вторичного рынка
Функции: Непосредственно совершает сделки с ценными бумагами
на вторичном рынке по приказу клиентов, а также за собственный счет компании по
ценным бумагам.
Управление/отдел реорганизаций
Функции: Обслуживает клиентские операции по реорганизации
предприятий (слияние, поглощение, выделение и т.д.). Консультирование,
планирование реорганизаций, переговорный процесс, консультирование новых
эмиссий или реорганизация уже существующих эмиссий, поиск финансовых источников
и участников для финансового оздоровления в процессе реорганизации и т.п.
Обслуживание приватизационных сделок.
Управление/отдел анализа и исследований ОТДЕЛ/ГРУППА АНАЛИЗА ОТДЕЛ/ГРУППА РАЗВИТИЯ И МАРКЕТИНГА Функции: Осуществление анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг, ее прогнозирование, оценка макроэкономической и денежной конъюнктуры и ее влияния на фондовый рынок, изучение состояния дел в отраслях и на отдельных предприятиях, тенденции в динамике курсовой стоимости и других показателей по отдельным видам ценных бумаг, анализ изменения правовой, информационной и т.п. сферы, оценка отдельных инвестиционных проектов и определение конечной эффективности отдельных операций с ценными бумагами, ведение информации о состоянии дел у эмитентов и т.д., предоставление аналитических и информационных услуг клиентуре, в т.ч. аналитическая поддержка ранее выпущенных ценных бумаг, первичное размещение которых осуществляла компания по ценным бумагам, стратегическое консультирование клиентуры. Функции: Маркетинговый анализ фондового рынка с позиций приобретения новых ниш на рынке, создания правильных ценовой, продуктовой, дистрибутивной и т.п. стратегий банка, планирование развития с этой целью необходимой ресурсной базы, организованное сопровождение процесса развития.
Управление/отдел собственных операций
и контроля деятельности дочерних структур ОТДЕЛ/ГРУППА ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ФИНАНСИРОВАНИЯ ОТДЕЛ СОБСТВЕННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ Функции: Выработка политики в отношении эмиссии собственных ценных бумаг, конструирование эмиссий, планирование и разработка условий первичного размещения ценных бумаг, организационное сопровождение эмиссии, работа с юридическими фирмами, регулятивными инстанциями и членами синдиката по заключению синдикационного соглашения (само первичное размещение будет происходить через синдикационный отдел). Привлечение иных источников финансирования (получение ссуд, депозитов и т.д.) для поддержки операций компании с ценными бумагами. Функции: Выработка политики в отношении инвестиций компании за свой счет в ценные бумаги, планирование, анализ и выбор объектов для инвестирования, текущее распоряжение инвестированием (само заключение сделок происходит через торговый отдел). ОТДЕЛ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОТДЕЛ КОНТРОЛЯ И ОБСЛУЖИВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ДОЧЕРНИХ СТРУКТУР Функции: Стратегическое и текущее управление портфелем ценных бумаг и ресурсов, его формирующих; установление основных ограничений на риски; планирование, анализ качества и текущее регулирование состава портфеля; разработка рамок, ограничений и политик, в пределах которых должны действовать отдел/группа эмиссии ценных бумаг и отдел собственных инвестиций. Функции: Выработка политики в отношении формирования сети по операциям с ценными бумагами, установление целей, полномочий и ограничений для филиальной сети, текущий анализ, контроль и регулирование деятельности дочерних структур, организация информационного обмена с ними.
Операционное управление/отдел/группы ГРУППА ИНФОРМАЦИИ ОТДЕЛ/ГРУППА ПРИКАЗОВ ОТДЕЛ/ГРУППА ПЕРВИЧНОГО УЧЕТА ПОКУПОК И ПРОДАЖ Функции: Ведение картотек информации о клиентах, о новых счетах и другой нормативно-справочной информации, ведение правовой, методической информации и т.п. Функции: Получение из клиентских отделов прИказов на совершение сделок с ценными бумагами, их первичная проверка и суммирование, передача в торговый отдел, получение из последнего подтверждений о совершенных сделках и передача их по назначению, контроль полноты выполнения приказов. Функции: Первичный учет совершенных сделок, составление и направление счетов за услуги и подтверждений клиентам, в т.ч. начисление комиссий, процентов и т.п., сверка данных с контролером и денежные расчеты по сделкам через клиринговую расчетную палату. КАССОВЫЙ ОТДЕЛ/КАССОВАЯ ГРУППА/ВНУТРЕННИЙ ДЕПОЗИТАРИЙ ГРУППА/ОТДЕЛ ДИВИДЕНДОВ ОТДЕЛ/ГРУППА ДОВЕРЕННОСТЕЙ Функции: Доставка, получение и хранение ценных бумаг через внешний депозитарий, трансферт ценных бумаг (перерегистрация на имя нового собственника), оформление позаимствований и выдачи ссуд ценными бумагами, учет ценных бумаг по принадлежности, местам хранения и др. Функции: Инкассация дивидендов и других причитающихся платежей для клиентов, выполнение этих функций в отношении собственных ценных бумаг. Функции: Получение и распределение отчетности и другой информации эмитентов среди держателей ценных бумаг, оформление и выполнение доверенностей на голосование на ежегодных собраниях акционеров, выполнение тех же функций в отношении собственных ценных бумаг. ОТДЕЛ/ГРУППА РЕОРГАНИЗАЦИИ ЭМИССИЙ ОТДЕЛ/ГРУППА УЧЕТА, КОНТРОЛЯ И ВНУТРЕННЕГО АУДИТА Функции: Обмен ценных бумаг при реорганизации предприятий (слияние, присоединение, выделение и т.п.), при изменении имени акционерного общества. Сплит, реверсивный сплит, "спин-оф" по ценным бумагам (содержание операций см. главу 14.), перемещение ценных бумаг по тендерным предложениям, отзыв отзывных ценных бумаг, конверсия конвертируемых ценных бумаг, реализация привилегированных прав. Функции: При больших объемах операций может находться в составе департамента. бухгалтерский учет, контроль и внутренний аудит операций с ценными бумагами, составление отчетности.
Финансовое управление/отдел/группа
Может создаваться при очень больших объемах операций
компании по ценным бумагам. Контроль ликвидности, прибыльности, достаточности
собственных средств компании, финансовое планирование, анализ и контроль
деятельности компании.
Укрупненные
технологические схемы деятельности
компании по
ценным бумагам
Приведенный выше анализ основных операций компании по
ценным бумагам, а также ее организационной структуры делает возможным
"демонстрацию ее в действии" - через технологические схемы работы
компании. Примеры указанных схем приведены ниже (схемы 35 и 36).
Схема 35
Общая технологическая схема деятельности компании
по ценным бумагам
Назначение схемы 36, приведенной ниже, более подробно
раскрыть взаимодействие подразделений компании по ценным бумагам, технологию их
взаимной работы при совершении торговых операций. Схема приведена в качестве примера.
Схема 36
Схема организации торговли на вторичном рынке
Особенности операций и организационных
структур компаний по ценным бумагам
в российской практике
Как уже указывалось, в российских компаниях в
элементарной форме присутствует большинство указанных организационных структур
и операций.
При этом пока отсутствуют:
ведение денежных счетов оптовых и розничных клиентов по операциям с ценными бумагами
(в т.ч. ссудных счетов);
диверсификация деятельности за счет разрешенного законом предоставления страховых, валютных и т.п. услуг.
В начале 1994г. автор, как один из консультантов
проекта закона РФ "О банках и банковской деятельности" сделал попытку
внести в него поправку, разрешающую компаниям по ценным бумагам вести денежные
и ссудные счета клиентов по операциям с ценными бумагами без получения
соответствующей банковской лицензии. На ведении таких счетов основана вся
индустрия развитого рынка ценных бумаг.
Эта попытка успеха не имела.
Приведем в качестве примера организационную структуру
одной из реально действующих российских инвестиционных компаний (с тем, чтобы
убедиться в правоте тезиса, высказанного выше) (см. схему 37).
Схема 37
Пример организационной структуры
российской компании по ценным бумагам
Финансовая группа компаниии по ценным бумагам
При развитии организационных структур существует два
основных подхода: под каждую новую функцию организации создается
структурное подразделение (в т.ч. на началах внутреннего хозяйственного
расчета); создание структурных подразделений сочетается с
созданием дочерних компаний или преобразованием подразделений, способных
самостоятельно выжить, набравших крупные объемы, в юридические лица.
Крупная универсальная компания по ценным бумагам,
проводящая умеренно-агрессивную политику на фондовом рынке, будет иметь
чрезвычайно диверсифицированную структуру фондовых операций и неизбежно
сформирует вокруг себя (и под своим управлением) финансовую группу,
специализированную на операциях с ценными бумагами.
Один из вариантов такой финансовой группы приведен в
схеме38.
Схема 38
Дочерние предприятия и структуры, окружающие такую
компанию по ценным бумагам, образуют дополнительные потоки денежных ресурсов,
новых клиентов, рыночной информации, ценных бумаг.
Структура оборота средств крупной компании по
ценным бумагам
В такой компании накладываются друг на друга обороты
средств финансового брокера и инвестиционной компании (см. п.п.15.1-15.3). В
результате структура оборота выглядит следующим образом (схема 39).
Схема 39
Баланс компании по ценным бумагам
К сожалению, общедоступной статистики балансов
компаний по ценным бумагам в российской практике нет. Анализ реальных балансов
пока мы провести не можем.
Структура доходов компании по ценным бумагам
(укрупненно
на основе данных "Меррил Линч", российской статистики не существует): брокерская комиссия 15% андеррайтинг 10% дивиденды по инвестициям в ценные бумаги, проценты 50% спекулятивная прибыль от операций с ценными бумагами за свой счет (курсовые разницы) 10% доходы от доверительного управления 5% прочие доходы 10%
Дополнительные источники
1. Ernest Bloch. Inside Invesment Banking. Homewood,
Illinois: Dow-Jones Irwin. - 1989. - 415 p.
Ключевые
термины компания по ценным бумагам услуги компании по ценным бумагам основные функции компании по ценным бумагам поддерживающие функции компании по ценным бумагам клиентская зона компании по ценным бумагам торговая (дилинговая) зона компании по ценным бумагам операционная зона компании по ценным бумагам зона финансового и административного менеджмента
1 Здесь и
далее анализ договоров комиссии и поручения проведен на материалах "Основ
гражданского законодательства Союза ССР и республик", утвержденных 31 мая
1991г.(Гражданский кодекс РФ, часть I, утвержденный в конце 1994г., не содержит
норм, регламентирующих отдельные виды договоров, следовательно, в этой части
права продоложают действовать нормы "Основ. . . ").
1 Речь идет об аналогии, но не о полной эквивалентности
терминов, значения которых имеют некоторые различия в связи с несовпадением
законодательства, сложившейся практики рынка ценных бумаг и т.д.
Использованы
следующие источники:
-Banking
Terminology. Wachington: American Bankers Association.-1989.-409p.
-A World Bank
Glossary.Wachington: The World Bank-1991.-213p.
-Derrick
G.Hаnson. Dictionary of Banking and Finance.-London: Pitman Publishing
Ltd-1985.-691p.
1 См.,
например, кн. L.G. Pointer, R.S. Schroeder. An Introduction to the Securities
and Exchange Commission. Plano,Texas: Business Publications, Inc. - 1986. - 116
p.; E. Bloch. Inside Investment Banking. Homewood, Illinois. - Dow Jones -
Irwin. - 1989. - 415 p.
1 Оценка дана применительно к структуре компаний в США.
Ãëàâà
17.
ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÈÅ
ÁÀÍÊÈ
ÍÀ
ÐÛÍÊÅ ÖÅÍÍÛÕ
ÁÓÌÀà "Èñòîðè÷åñêè íàøè ôîíäîâûå áàðæè ÿâëÿþòñÿ îðãàíàìè áàíêîâ. Ðàçâå, íàïðèìåð, â Ðîññèè ìîæíî äóìàòü î ïðÿìîé ýìèññèè öåííûõ áóìàã íà áèðæó, ìèíóÿ áàíêè? Ñàìîñòîÿòåëüíûå ðóññêèå ýìèññèè ìûñëèìû òîëüêî ïðè íåïîñðåäñòâåííîì ó÷àñòèè áàíêîâ". Ì.È.Áîãîëåïîâ, "Áèðæà è áàíêè" (Áàíêîâàÿ ýíöèêëîïåäèÿ, ò.2, 1916ã.)
17.1.
Ìåñòî
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ
íà
ôîíäîâîì
ðûíêå
Ðîññèéñêàÿ
ìîäåëü ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
Êàê
óæå
óêàçûâàëîñü
â ãëàâå 1, â
íà÷àëå 90-õ ã.ã.
ñòèõèéíî â
Ðîññèè áûëà
âûáðàíà ñìåøàííàÿ
ìîäåëü
ôîíäîâîãî
ðûíêà (ðûíêà
öåííûõ
áóìàã), íà
êîòîðîì
îäíîâðåìåííî
è ñ ðàâíûìè
ïðàâàìè
ïðèñóòñòâóþò
è áàíêè,
è íåáàíêîâñêèå
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû.
Ýòî - åâðîïåéñêàÿ
ìîäåëü
óíèâåðñàëüíîãî
êîììåð÷åñêîãî
áàíêà, íå
ïðåäïîëàãàþùàÿ
îáúåìíûõ
îãðàíè÷åíèé
íà îïåðàöèè
ñ öåííûìè
áóìàãàìè, ìîäåëü
àãðåññèâíîãî
áàíêà,
ñïîñîáíîãî
èìåòü
êðóïíûå
ïîðòôåëè
àêöèé
íåôèíàíñîâûõ
ïðåäïðèÿòèé,
îêðóæàþùåãî
ñåáÿ
ðàçëè÷íûìè
íåáàíêîâñêèìè
ôèíàíñîâûìè
èíñòèòóòàìè
è
îñóùåñòâëÿþùåãî
ðåàëüíûé
êîíòðîëü èõ
äåÿòåëüíîñòè.
Äàííàÿ
ìîäåëü
ñâÿçàíà ñ
ïîâûøåííîé
ðèñêîâàííîñòüþ
îïåðàöèé
áàíêà. Åãî
ðèñêè ïî îïåðàöèÿì
ñ öåííûìè
áóìàãàìè
íå
îòãðàíè÷åíû
îò ðèñêîâ ïî
êðåäèòíî-äåïîçèòíîé
è ðàñ÷åòíîé
äåÿòåëüíîñòè,
â òî æå âðåìÿ
îí â çíà÷èòåëüíîé
ñòåïåíè
çàâèñèò îò
ïîëîæåíèÿ äåë
ó
êðóïíåéøèõ
êëèåíòîâ, â
îáîðîò
êîòîðûõ
âòÿíóòû
çíà÷èòåëüíûå
åãî
ñðåäñòâà (÷åðåç
ó÷àñòèå â
àêöèîíåðíîì
êàïèòàëå è
îáëèãàöèîííûõ
çàéìàõ).
Èç
áîëåå, ÷åì 30
íàèáîëåå
ðàçâèòûõ
ñòðàíîâûõ
ðûíêîâ
öåííûõ
áóìàã,
ïðèìåðíî 40-45% -
ðûíêè ñ "êèòàéñêîé
ñòåíîé"
ìåæäó
êîììåð÷åñêèì
è
èíâåñòèöèîííûì
áàíêîâñêèì
äåëîì, 40-45% - ñìåøàííûå
ðûíêè è 10-15% -
íîñÿò ÷èñòî
áàíêîâñêèé
õàðàêòåð.
Â
íà÷àëå 1994ã. ïî
èíèöèàòèâå
Ãîñêîìèìóùåñòâà
íà÷àëñÿ
ïðîöåññ
âíåñåíèÿ
îãðàíè÷åíèé
â áàíêîâñêèå
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè .
Áàíêè íå
ìîãóò: âûñòóïàòü
ïîêóïàòåëÿìè
àêöèé
ïðèâàòèçèðîâàííûõ
ïðåäïðèÿòèé
è ÷åêîâûõ
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ; âêëàäûâàòü
áîëåå 5
ïðîöåíòîâ
ñâîèõ àêòèâîâ
â àêöèè
àêöèîíåðíûõ
îáùåñòâ; èìåòü
â ñâîåé
ñîáñòâåííîñòè
áîëåå 10 ïðîöåíòîâ
àêöèé
êàêîãî-ëèáî
àêöèîíåðíîãî
îáùåñòâà.
Âñòàâêà
40
Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî.
Â
ïîñëåäíèå
ãîäû îäíîé
èç ñàìûõ
âàæíåéøèõ
òåíäåíöèé,
ïðåîáëàäàþùèõ
íà ôèíàíñîâûõ
ðûíêàõ,
ÿâëÿëîñü
ðàñïðîñòðàíåíèå
"óíèâåðñàëüíîãî
áàíêîâñêîãî
äåëà". Ýòîò
òåðìèí
èìååò
íåñêîëüêî
ðàçíûõ
çíà÷åíèé, íî
îáû÷íî îí
ïîäðàçóìåâàåò
êîìáèíàöèþ
êîììåð÷åñêîãî
áàíêîâñêîãî
äåëà
(ïðèâëå÷åíèå
äåïîçèòîâ è
ïðåäîñòàâëåíèå
êðåäèòîâ) è
èíâåñòèöèîííîãî
áàíêîâñêîãî
äåëà (âûïóñê
öåííûõ
áóìàã,
àíäåððàéòèíã,
ðàçìåùåíèå
öåííûõ
áóìàã
êîìïàíèè è
òîðãîâëÿ èìè).
Ýòî ïîíÿòèå
âêëþ÷àåò
òàêæå
òåñíûå
ñâÿçè è
øèðîêèå êîíñóëüòàöèè
ìåæäó
áàíêàìè è
ïðîìûøëåííîñòüþ.
Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî ïîäâåðãàëîñü
êðèòèêå çà
óãðîçó
êîíöåíòðàöèè
÷ðåçìåðíîé
âëàñòè â
ðóêàõ
íåñêîëüêèõ
áàíêîâ è
ïîòåíöèàëüíóþ
âîçìîæíîñòü
êîíôëèêòà
èíòåðåñîâ.
Àäåêâàòíûå
ðåãóëèðîâàíèå
è íàäçîð
ïðèçâàíû
ïðåîäîëåòü
ýòè òðóäíîñòè,
â
îñîáåííîñòè,
åñëè ðûíêè
öåííûõ
áóìàã è
äðóãèå
ôèíàíñîâûå
èíñòèòóòû ñïîñîáíû
ýôôåêòèâíî
êîíêóðèðîâàòü.
Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî
çàðîäèëîñü â
Áåëüãèè â 1822
ãîäó âìåñòå
ñ "Ñîñüåòå
Æåíåðàëü äå
Áåëüãèê".
Ïåðâîíà÷àëüíî
åãî ýôôåêò
áûë
íåçíà÷èòåëüíûì,
íî îí ïðèâëåê
ê ñåáå
áîëüøîå
âíèìàíèå
ïîñëå òîãî,
êàê âî Ôðàíöèè
â 1852 ã. áûë
îñíîâàí
"Êðåäèò
Ìîáèëüåð". Ê
1860-ì ãîäàì
ïîäîáíûå
èíñòèòóòû
ñôîðìèðîâàëèñü
â Èòàëèè è
Èñïàíèè, íî
áîëüøèíñòâî
èç íèõ
îêàçàëîñü â
áåäñòâåííîì
ïîëîæåíèè. Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî áûëî
ïîñòàâëåíî
íà áîëåå
ïðî÷íóþ
îñíîâó â
Ãåðìàíèè
ïîñëå òîãî,
êàê äëÿ
ôèíàíñèðîâàíèÿ
âíåøíåé
òîðãîâëè â 1870
ãîäó áûëè
ó÷ðåæäåíû
"Äîé÷å
Áàíê" è
"Êîììåðöáàíê".
Áàíêðîòñòâî
ðÿäà
êîìïàíèé íàêàíóíå
ìåæäóíàðîäíîãî
êðèçèñà 1873
ãîäà ïî÷òè
íå
îòðàçèëîñü
íà íèõ, à
ïîñëå 1876 ãîäà îíè
ïîñòåïåííî
ïðåâðàòèëèñü
â óíèâåðñàëüíûå
áàíêè ñ
îáøèðíûì
äåïîçèòíûì
áèçíåñîì è
òåñíûìè
ñâÿçÿìè ñ
íåìåöêîé
ïðîìûøëåííîñòüþ.
Íåìåöêèå
óíèâåðñàëüíûå
áàíêè
îêàçàëè ïîìîùü
â ñîçäàíèè
áîëüøîãî
÷èñëà
êðóïíûõ èíäóñòðèàëüíûõ
êîìïàíèé è
ðóêîâîäèëè
ïðîöåññîì
ïîñòåïåííîé
êîíöåíòðàöèè
èíäóñòðèè â
Ãåðìàíèè.
Ïîâûøåíèå
èõ ðîëè â èíäóñòðèàëüíûõ
ôèíàíñàõ
ñîâïàëî ñ
áîëüøèìè
òåõíîëîãè÷åñêèìè
äîñòèæåíèÿìè,
êîòîðûå
çíà÷èòåëüíî
ïîâûñèëè òðåáîâàíèÿ,
ïðåäúÿâëÿåìûå
ê êàïèòàëó
èõ êëèåíòîâ.
Îíè ñòàëè
÷ðåçâû÷àéíî
âëèÿòåëüíûìè
â ðåçóëüòàòå
ïîëó÷åíèÿ
ìåñò â
íàáëþäàòåëüíûõ
ñîâåòàõ è
ïðàâ
ãîëîñîâàíèÿ
ïî äîâåðåííîñòè
îò èìåíè
èíäèâèäóàëüíûõ
àêöèîíåðîâ
(âëîæèâøèõ
ñâîè àêöèè
íà äåïîçèòû
â áàíêè).
Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî â ßïîíèè
âîñõîäèò ê
1870-ì ãîäàì,
êîãäà
òðàäèöèîííûì
òîðãîâûì
äîìàì, òàêèì
êàê Ìèöóè,
áûëî ðàçðåøåíî
ñîçäàâàòü
àêöèîíåðíûå
êîììåð÷åñêèå
áàíêè. Îíî
ïðèîáðåëî
åùå áîëüøóþ
çíà÷èìîñòü
ïîñëå
âîçíèêíîâåíèÿ
êîíãëîìåðàòîâ
"äçàéáàöó",
ó êîòîðûõ
áûëè
îáøèðíûå
èíòåðåñû â
èíäóñòðèè, òîðãîâëå,
áàíêîâñêîì
äåëå è
ôèíàíñàõ. Ïîñëå
1920-õ ã.ã. áàíêè
"äçàéáàöó"
ñòàëè
èãðàòü áîëåå
çàìåòíóþ
ðîëü,
íåñìîòðÿ íà
òî, ÷òî íåêîòîðûå
èç íàèáîëåå
âàæíûõ
áàíêîâ òîãî
âðåìåíè,
òàêèå êàê
ßñóäà (òåïåðü
Ôóäæè) è Äàè-È÷è,
óñòàíîâèëè
òåñíûå
ñâÿçè ñ
ðàçëè÷íûìè
"äçàéáàöó",
íå ÿâëÿÿñü
èíêîðïîðèðîâàííûìè
ñ íèìè
îôèöèàëüíî.
Ïðîäîëæåíèå
âñòàâêè 40
Â
ÑØÀ äî
íàñòóïëåíèÿ
Âåëèêîé
Äåïðåññèè êîììåð÷åñêèå
áàíêè,
îáëàäàâøèå
ëèöåíçèåé
øòàòà,
ôóíêöèîíèðîâàëè
êàê
óíèâåðñàëüíûå
èíñòèòóòû,
íàïîäîáèå
íåìåöêèõ
áàíêîâ, è
îñóùåñòâëÿëè
àíäåððàéòèíã
è ðàñïðåäåëåíèå
êîðïîðàöèîííûõ
öåííûõ
áóìàã.
Íàöèîíàëüíûì
áàíêàì
çàïðåùàëîñü
çàíèìàòüñÿ èíâåñòèöèîííîé
áàíêîâñêîé
äåÿòåëüíîñòüþ
(íåñìîòðÿ íà
òî, ÷òî â 1927
ãîäó áûëî
ðàçðåøåíî
ãàðàíòèðîâàòü
ðàçìåùåíèå
êîðïîðàöèîííûõ
öåííûõ
áóìàã íà
òåõ æå
óñëîâèÿõ, ÷òî
è áàíêàì,
èìåâøèì
ëèöåíçèè
øòàòà). Íî ê
íà÷àëó
íîâîãî
ñòîëåòèÿ
êðóïíûå
íüþ-éîðêñêèå
áàíêè
îáúåäèíèëèñü
ñ ÷àñòíûìè
áàíêèðàìè,
òðàñòîâûìè
è
ñòðàõîâûìè
êîìïàíèÿìè
ñ öåëüþ
ñîçäàíèÿ
áîëüøèõ
èíäóñòðèàëüíûõ
òðåñòîâ.
Âîçìîæíî,
òîëüêî
Âåëèêîáðèòàíèÿ
è Ôðàíöèÿ
ïîñëå ðÿäà
áàíêðîòñòâ
1860-õ ÿâëÿëèñü
ñòðàíàìè, â
êîòîðûõ
âåäóùèå êîììåð÷åñêèå
áàíêè
ñïåöèàëèçèðîâàëèñü
â îáëàñòè
äåïîçèòíûõ
îïåðàöèé è
êðàòêîñðî÷íûõ
ñàìîëèêâèäèðóþùèõñÿ
êðåäèòîâ. Ïîñëå
Âåëèêîé
Äåïðåññèè
êîììåð÷åñêîå
áàíêîâñêîå
äåëî è
èíâåñòèöèîííàÿ
áàíêîâñêàÿ äåÿòåëüíîñòü
áûëè ïî
çàêîíó
ðàçäåëåíû â ÑØÀ,
Êàíàäå è
íåñêîëüêèõ
åâðîïåéñêèõ
ãîñóäàðñòâàõ,
îäíàêî, ê èõ
÷èñëó íå
ïðèíàäëåæàëè
Ãåðìàíèÿ,
ßïîíèÿ è
Âåëèêîáðèòàíèÿ
(ãäå
ôóíêöèîíàëüíàÿ
ñïåöèàëèçàöèÿ
îñíîâûâàëàñü
íà
òðàäèöèÿõ).
Óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî ñòàëî
âíîâü
ðàñïðîñòðàíÿòüñÿ
ñ ñåðåäèíû 1960-õ
ãîäîâ. Â
Ãåðìàíèè
êðóïíûå
êîììåð÷åñêèå
áàíêè èíòåíñèâíî
çàíèìàþòñÿ
èíâåñòèöèîííûì
áàíêîâñêèì
äåëîì è
ó÷àñòâóþò â
ðàáîòå íåìåöêèõ
ôîíäîâûõ
áèðæ. Îíè
ïðåäîñòàâëÿþò
èíäóñòðèè
êàê êðàòêî-,
òàê è
äîëãîñðî÷íûå
êðåäèòû,
âëàäåþò
àêöèÿìè
ïðîìûøëåííûõ
ïðåäïðèÿòèé
(õîòÿ àêöèè,
êîòîðûìè
îíè âëàäåþò,
ñêîíöåíòðèðîâàíû
âî ìíîãèõ
êðóïíûõ êîìïàíèÿõ)
è îêàçûâàþò
áîëüøîå
âëèÿíèå íà
õîä äåë â
êîðïîðàöèÿõ.
Ïîäîáíûì
îáðàçîì
ôóíêöèîíèðóþò
øâåéöàðñêèå
è ãîëëàíäñêèå
áàíêè,
îäíàêî îíè
íå âëàäåþò
íåïîñðåäñòâåííî
äîëÿìè
àêöèîíåðíîãî
êàïèòàëà â èíäóñòðèàëüíûõ
êîìïàíèÿõ. Â
Øâåöèè êîììåð÷åñêèå
áàíêè
óïîëíîìî÷åíû
ôóíêöèîíèðîâàòü
â êà÷åñòâå
áðîêåðîâ ïî
öåííûì áóìàãàì,
íî èì íå
ïîçâîëÿåòñÿ
âëàäåòü
àêöèîíåðíûì
êàïèòàëîì,
çà
èñêëþ÷åíèåì
õîëäèíãîâûõ
êîìïàíèé. Â
Áåëüãèè
òàêèå
õîëäèíãîâûå
êîìïàíèè,
êàê
"Ñîñüåòå
Æåíåðàëü äå Áåëüãèê",
âëàäåþò
áîëüøèìè
äîëÿìè àêöèé
êàê â áàíêàõ,
òàê è íà
ïðîìûøëåííûõ
ïðåäïðèÿòèÿõ.
Ìíîãèå
èíäóñòðèàëüíûå
ãîñóäàðñòâà
(íàïðèìåð,
Áåëüãèÿ,
Âåëèêîáðèòàíèÿ,
Êàíàäà,
Ôðàíöèÿ è
Ãðåöèÿ)
èçìåíèëè
ïðàâèëà ÷ëåíñòâà
íà ñâîèõ
ôîíäîâûõ
áèðæàõ ñ òåì,
÷òîáû
ïîçâîëèòü
áàíêàì è
äðóãèì
ôèíàíñîâûì
èíñòèòóòàì
âûñòóïàòü â
êà÷åñòâå áèðæåâûõ
áðîêåðîâ. Â
ïîñëåäíèå
ãîäû â Âåëèêîáðèòàíèè
è Ôðàíöèè
óíèâåðñàëüíîå
áàíêîâñêîå
äåëî ñòàëî
ïðàêòèêîâàòüñÿ
êðóïíûìè
êîììåð÷åñêèìè
áàíêàìè,
êîòîðûå òàêæå
èìåþò
çíà÷èòåëüíûå
èíòåðåñû è â
ñòðàõîâîì
áèçíåñå.
Â
ßïîíèè ïîñëå
âòîðîé
ìèðîâîé
âîéíû ãðóïïû
"äçàéáàöó"
áûëè
ðàñôîðìèðîâàíû,
à êîììåð÷åñêîå
áàíêîâñêîå äåëî
áûëî â
çàêîíîäàòåëüíîì
ïîðÿäêå îòäåëåíî
îò
èíâåñòèöèîííîé
è
áàíêîâñêîé
äåÿòåëüíîñòè.
Òåïåðü áàíêè
ñòàðàþòñÿ
îñóùåñòâëÿòü
ñâîå
âëèÿíèå
÷åðåç íîâûå
èíäóñòðèàëüíûå
ãðóïïû, â
ðåçóëüòàòå
÷åãî óñòàíîâèëèñü
òåñíûå
îòíîøåíèÿ
ìåæäó
áàíêàìè è
ïðîìûøëåííûì
ñåêòîðîì.
Âëàäåíèå
àêöèîíåðíûì
êàïèòàëîì
îãðàíè÷åííî,
íî ÿïîíñêàÿ
ôèíàíñîâàÿ
ïðàêòèêà
îòâîäèò
äîëãó ðîëü,
ïîäîáíóþ
ðîëè
àêöèîíåðíîãî
êàïèòàëà. Óñïåõ
óíèâåðñàëüíîãî
áàíêîâñêîãî
äåëà, ïî-âèäèìîìó,
îòðàæàåò íå
òîëüêî
ìàñøòàáû è
óðîâåíü
ðàçâèòèÿ
îïðåäåëåííîé
ýêîíîìèêè,
ïðåäïîëàãàþùåé
êðóïíûå è
äèâåðñèôèöèðîâàííûå
ôèíàíñîâûå
èíñòèòóòû,
íî òàêæå è
çíà÷åíèå
óíèâåðñàëüíûõ
áàíêîâ â ìîíèòîðèíãå
ñîñòîÿíèÿ
êîðïîðàöèé è
êîíòðîëå çà
ïîâåäåíèåì
êîðïîðàòèâíûõ
ìåíåäæåðîâ. Â
ðåçóëüòàòå
ñáëèæåíèÿ
ìèðîâûõ
ôèíàíñîâûõ
ñèñòåì
ðûíêè
öåííûõ
áóìàã è
èíñòèòóöèîíàëüíîãî
èíâåñòèðîâàíèÿ
â Ãåðìàíèè è
ßïîíèè
ñòàëè
èãðàòü áîëåå
âàæíóþ ðîëü,
à
êîììåð÷åñêèå
áàíêè
Âåëèêîáðèòàíèè,
Êàíàäû,
ßïîíèè è ÑØÀ
ñòàëè â
áîëüøåé ìåðå
ïðàêòèêîâàòü
èíâåñòèöèîííîå
áàíêîâñêîå
äåëî.
Ïðîáëåìû,
âîçíèêàþùèå
â ðåçóëüòàòå
÷ðåçìåðíîé
êîíöåíòðàöèè
âëàñòè è
ñòîëêíîâåíèÿ
èíòåðåñîâ,
ìîãóò
ðåøàòüñÿ
îðãàíàìè
ðåãóëèðîâàíèÿ
è íàäçîðà, -
íàïðèìåð, òðåáîâàíèÿ
ñîçäàíèÿ
îòäåëüíûõ
äî÷åðíèõ êîìïàíèé
ïî îïåðàöèÿì
ñ öåííûìè
áóìàãàìè, à
òàêæå ÷åðåç
ðàçâèòèå
ðûíêîâ
öåííûõ áóìàã
è äðóãèõ
ïîñðåäíè÷åñêèõ
èíñòèòóòîâ.
Èñòî÷íèê:
Âñòàâêà 3.6 â
êíèãå: Financial Systems and Development.
Wash.: The World Bank. - 1989. - 126p.
×òî
ìîæåò
ðîññèéñêèé
áàíê íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã
Â
ñîîòâåòñòâèè
ñ
ðîññèéñêèì
çàêîíîäàòåëüñòâîì
è çà
èñêëþ÷åíèåì
îãðàíè÷åíèé,
óêàçàííûõ
âûøå, áàíêàì
ðàçðåøåíî
ïðàêòè÷åñêè
âñå:
à)
âûïóñêàòü,
ïîêóïàòü,
ïðîäàâàòü è
õðàíèòü
öåííûå
áóìàãè,
îñóùåñòâëÿòü
èíûå îïåðàöèè
ñ íèìè;
á)
óïðàâëÿòü
öåííûìè
áóìàãàìè ïî
ïîðó÷åíèþ
êëèåíòà
(äîâåðèòåëüíûå
îïåðàöèè);
â)
îêàçûâàòü
êîíñóëüòàöèîííûå
óñëóãè;
ã)
îñóùåñòâëÿòü
ðàñ÷åòû ïî
ïîðó÷åíèþ
êëèåíòîâ (â
ò.÷. ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè).
Ñîîòâåòñòâåííî,
áàíêè èìåþò
ïðàâî:
èíâåñòèðîâàòü
â ïîðòôåëè
àêöèé
íåáàíêîâñêèõ
êîìïàíèé (â ò.÷.
îáåñïå÷èâàÿ
êîíòðîëüíîå
âëèÿíèå êîñâåííûì
îáðàçîì
÷åðåç
äî÷åðíèå
òîâàðèùåñòâà);
ó÷ðåæäàòü
íåáàíêîâñêèå
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
(èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû çà
èñêëþ÷åíèåì
÷åêîâûõ è
êîìïàíèè,
ôèíàíñîâûõ
áðîêåðîâ è
èíâåñòèöèîííûõ
êîíñóëüòàíòîâ);
ó÷ðåæäàòü
ñïåöèàëèçèðîâàííûå
êîìïàíèè ïî
ó÷åòó è
õðàíåíèþ
öåííûõ
áóìàã, à
òàêæå
ñîâåðøåíèþ
ðàñ÷åòîâ ïî
îïåðàöèÿì ñ
íèìè
(äåïîçèòàðíûå
è
êëèðèíãîâûå
èíñòèòóòû);
ó÷ðåæäàòü
îðãàíèçàöèè,
ÿâëÿþùèåñÿ
èíñòèòóöèîíàëüíûìè
èíâåñòîðàìè
(ñòðàõîâûå
êîìïàíèè,
íåãîñóäàðñòâåííûå
ïåíñèîííûå
ôîíäû,
õîëäèíãîâûå
êîìïàíèè è
ò.ï.).
Óêàçàííûå
âèäû
äåÿòåëüíîñòè
îõâàòûâàþò
âåñü êðóã
âîçìîæíûõ
îïåðàöèé ñ
öåííûìè áóìàãàìè
çà
ñîáñòâåííûé
ñ÷åò è ïî
ïîðó÷åíèþ.
Ñïåöèàëüíîé ëèöåíçèè
íà èõ
îñóùåñòâëåíèå
íå òðåáóåòñÿ,
áàíê
ïðàâîìî÷åí
îñóùåñòâëÿòü
èõ â ïðåäåëàõ
îáùåé
áàíêîâñêîé
ëèöåíçèè (à ñ
öåííûìè
áóìàãàìè,
ÿâëÿþùèìèñÿ
âàëþòíûìè
öåííîñòÿìè, -
â ïðåäåëàõ
âàëþòíîé
ëèöåíçèè).
Âìåñòå
ñ òåì
Öåíòðàëüíûé
áàíê Ðîññèè
îáëàäàåò
ïðàâîì
óñòàíàâëèâàòü
íåêîòîðûå êîëè÷åñòâåííûå
îãðàíè÷åíèÿ
íà
óêàçàííûå
îïåðàöèè
áàíêîâ â
âèäå ýêîíîìè÷åñêèõ
íîðìàòèâîâ:
à) îãðàíè÷åíèÿ
ðàçìåðîâ
êóðñîâîãî
ðèñêà;
á)
îãðàíè÷åíèÿ
èñïîëüçîâàíèÿ
ïðèâëå÷åííûõ
äåïîçèòîâ
äëÿ
ïðèîáðåòåíèÿ
àêöèé þðèäè÷åñêèõ
ëèö.
Íåêîòîðûå
îãðàíè÷åíèÿ
ââåäåíû íà
îïåðàöèè
áàíêîâ ñ
ïðèâàòèçàöèîííûìè
÷åêàìè. Áàíêàì
çàïðåùåíî
ýìèòèðîâàòü
æèëèùíûå
ñåðòèôèêàòû.
Êîììåð÷åñêèå
áàíêè ìîãóò
è ñàìè
âûñòóïàòü â
ðîëè ïî
ñóùåñòâó
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ -
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà öåííûõ
áóìàã
(ôèíàíñîâîãî
áðîêåðà,
èíâåñòèöèîííîãî
êîíñóëüòàíòà,
èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè
èëè
èíâåñòèöèîííîãî
ôîíäà).
Åñëè
áàíêîâñêèé
äåïàðòàìåíò
öåííûõ
áóìàã
âûäåëåí íà
îáîñîáëåííûé
áàëàíñ,
ïðèâëåêàåò
ðåñóðñû çà
ñ÷åò
âûïóñêà
öåííûõ
áóìàã îò
èìåíè áàíêà
è
ïåðåðàñïðåäåëÿåò
èõ íà öåëè èíâåñòèöèé
â öåííûå
áóìàãè, òî îáîðîò
ñðåäñòâ
òàêîãî
îòäåëà
ïîäîáåí ðåæèìó,
â êîòîðîì
äåéñòâóþò
èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû (ïðè
ðàçëè÷èÿõ â
îãðàíè÷åíèÿõ).
Åñëè æå îòäåë
îáñëóæèâàåò
ïåðâè÷íîå
ðàçìåùåíèå
öåííûõ
áóìàã, òî áàíê
ïîäîáåí
èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè. Â
îïåðàöèè
íåèçáåæíî
âîâëåêàþòñÿ
ñîáñòâåííûå
ñðåäñòâà
áàíêà.
 ðåæèìå,
ïîäîáíîì
èíâåñòèöèîííîìó
ôîíäó, áàíê
äåéñòâóåò
ïðè
ó÷ðåæäåíèè
â ñâîåì ñîñòàâå
(áåç
ñîçäàíèÿ
þðèäè÷åñêîãî
ëèöà) îáîñîáëåííîãî
ôîíäà
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ
(èíâåñòèöèîííîãî
ïëàíà),
êîòîðûé áû
äîëÿìè (÷åðåç
âûïóñê
äåïîçèòíûõ
ñåðòèôèêàòîâ
èëè èíûõ
öåííûõ
áóìàã)
ïðîäàâàëñÿ
èíâåñòîðàì,
à
ïðèâëå÷åííûå
ðåñóðñû
âêëàäûâàëèñü
áû â èíâåñòèöèîííûå
öåííûå
áóìàãè (ðàäè
èçâëå÷åíèÿ
äîõîäà è
ðîñòà
êóðñîâîé
ñòîèìîñòè).
Îáîðîò
ñðåäñòâ
áàíêà,
ðàáîòàþùåãî
â ðåæèìàõ
ðàçëè÷íûõ
ïðîôåññèîíàëüíûõ
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã,
ïðèâåäåí íà
ñõåìå 40 (íà
ïðèìåðå
óñëîâíîãî áàëàíñà
áàíêà).
Áàíêè
ìîãóò ó÷ðåæäàòü
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû.
Ïî îöåíêå, íå
ìåíåå 20-30%
ñóùåñòâóþùèõ
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ
èìåþò â
ñâîåé
îñíîâå áàíêîâñêèé
êàïèòàë
(ïðÿìûå
âëîæåíèÿ èëè
èíâåñòèöèè
÷åðåç
ïîäêîíòðîëüíûå
áàíêàì ïðåäïðèÿòèÿ,
ó÷àñòèå
ôèçè÷åñêèõ
ëèö, ñâÿçàííûõ
ñ áàíêàìè).
Ðàçâèòèå
ïîäêîíòðîëüíûõ
èì
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
- îäèí èç
âàðèàíòîâ
ïîëèòèêè
áàíêîâ íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã.
Óíèêàëüíîñòü
ïîëîæåíèÿ
áàíêîâ
òàêæå â òîì,
÷òî îíè
ìîãóò
ïðèíèìàòü
íà ñåáÿ ôóíêöèè
äîâåðèòåëüíîãî
óïðàâëåíèÿ
ïîðòôåëÿìè
öåííûõ
áóìàã
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ,
òåì ñàìûì
âêëþ÷àÿ èõ â
ñôåðó
ñâîåãî âëèÿíèÿ.
Áàíêè
ìîãóò ó÷ðåæäàòü
ôîíäîâûå
áèðæè, òåì
ñàìûì
ñîçäàâàÿ
ñåáå íîâûå
ðûíêè äëÿ îïåðàöèé
ñ öåííûìè
áóìàãàìè.
Áàíêè
ìîãóò áûòü ó÷ðåäèòåëÿìè
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
ò.å.
îðãàíèçàöèé,
êîòîðûå â
ñèëó
õàðàêòåðà
ñâîåé
äåÿòåëüíîñòè
èìåþò
ïîñòîÿííûå
è çíà÷èòåëüíûå
äåíåæíûå
ðåñóðñû è â
ñîñòîÿíèè
âêëàäûâàòü
èõ â ïîðòôåëè
èíâåñòèöèîííûõ
öåííûõ
áóìàã. Â
ïåðâóþ
î÷åðåäü ê íèì
îòíîñÿòñÿ
òàê
íàçûâàåìûå èíñòèòóòû
êîíòðàêòíûõ
ñáåðåæåíèé
(ñòðàõîâûå
êîìïàíèè,
íåãîñóäàðñòâåííûå
ïåíñèîííûå
ôîíäû), à
òàêæå
áëàãîòâîðèòåëüíûå
è èíûå ôîíäû
öåëåâîãî
íàçíà÷åíèÿ.
Ñõåìà
40 Àêòèâ Ïàññèâ Êàññà Êîððåñïîíäåíòñêèé ñ÷åò â öåíòðàëüíîì áàíêå Ññóäû è ïðÿìûå èíâåñòèöèè (â ò.÷. âëîæåíèÿ â èíñòèòóòû, ðàáîòàþùèå íà ðûíêå öåííûõ áóìàã) Ðàñ÷åòíûå c÷åòà Äåïîçèòû Ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû Îáîðîò ñðåäñòâ äåïàðòàìåíòà öåííûõ áóìàã I. Èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè I. Âûïóñê öåííûõ áóìàã Çàêðåïëåííàÿ çà äåïàðòàìåíòîì ÷àñòü ïðèâëå÷åííûõ ðåñóðñîâ (ðàñ÷åòíûå ñ÷åòà, äåïîçèòû, ìåæáàíêîâñêèå êðåäèòû)
II.
Èíâåñòèöèîííûé
ïëàí
(íàïðèìåð,
âûïóñê
ñòðèïîâ íà
îñíîâå
ïîðòôåëÿ
öåííûõ
áóìàã) Èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè Âûïóñê öåííûõ áóìàã III.Ññóäû, âûäàííûå ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè III.Ññóäû, ïîëó÷åííûå ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûvè áóìàãàìè Ñ÷åòà êëèåíòîâ ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè Çàêðåïëåííàÿ ÷àñòü êàïèòàëà áàíêà IV.Äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü ïî äîãîâîðàì îá èíâåñòèöèîííîì êîñóëüòèðîâàíèè êëèåíòîâ IV.Àâàíñû ïî äîãîâîðàì îá èíâåñòèöèîííîì êîíñóëüòèðîâàíèè êëèåíòîâ Áàëàíñ Áàëàíñ
Y.
Çàáàëàíñîâûå
îáÿçàòåëüñòâà
ïî ãàðàíòèðîâàíèþ
ïåðâè÷íîãî
ðàçìåùåíèÿ
öåííûõ áóìàã
êëèåíòîâ
YI.
Çàáàëàíñîâûå
îáÿçàòåëüñòâà
ïî áðîêåðñêèì
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
êëèåíòîâ
YII.
Öåííûå
áóìàãè íà
õðàíåíèè è
ïðî÷èå îáÿçàòåëüñòâà,
ñâÿçàííûå ñ
öåííûìè
áóìàãàìè.
Íà
ñõåìå
îòìå÷åíû: I, II, Y -
îáîðîò
ñðåäñòâ, ïîäîáíûé
îáîðîòó
èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè(I, II, Y) è
ôîíäà (I, II);
III, YII -
îáîðîò
ñðåäñòâ
áàíêà,
ïîäîáíûé
îáîðîòó êëèðèíãîâîãî
(III) è äåïîçèòàðíîãî
(YII) èíñòèòóòà;
III,IY -
îáîðîò
ñðåäñòâ
áàíêà -
èíâåñòèöèîííîãî
êîíñóëüòàíòà;
YI -
îáîðîò
ñðåäñòâ
áàíêà -
ôèíàíñîâîãî
áðîêåðà.
Ó÷àñòâóÿ
â
ó÷ðåæäåíèè
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
áàíêè, ñ
îäíîé
ñòîðîíû,
ïîëó÷àþò
äîïîëíèòåëüíûé
êàíàë
àêêóìóëÿöèè
äåíåæíûõ ðåñóðñîâ,
à ñ äðóãîé -
ðàñøèðÿþò
ñâîè
îïåðàöèè ïî
óïðàâëåíèþ
ïîðòôåëÿìè
öåííûõ
áóìàã êëèåíòîâ.
Åñòåñòâåííî
êîììåð÷åñêèå
áàíêè
âïðàâå âûñòóïàòü
êàê ýìèòåíòû
è èíâåñòîðû.
 ýòîì
êà÷åñòâå
îíè
äåéñòâóþò
áåç îãðàíè÷åíèé.
 êîíöå 1992 ã. 85-95%
îôèöèàëüíî
çàðåãèñòðèðîâàííûõ
ñäåëîê ñ
àêöèÿìè
ïðèõîäèëèñü
íà öåííûå
áóìàãè áàíêîâ,
â 1993 ã. - íå ìåíåå
50-60% ñäåëîê.
Îñîáåííîñòüþ
ïîëîæåíèÿ (è
ïðåèìóùåñòâî)
áàíêîâ
òàêæå â òîì,
÷òî îíè èìåþò
ñîáñòâåííûå
öåííûå
áóìàãè,
êîòîðûå íå
ìîæåò
ýìèòèðîâàòü
íèêàêîé äðóãîé
ôèíàíñîâûé
èíñòèòóò - ÷åêè,
äåïîçèòíûå
è
ñáåðåãàòåëüíûå
ñåðòèôèêàòû.
 êà÷åñòâå
ýìèòåíòà
áàíêè ìîãóò
îñóùåñòâëÿòü
îïåðàöèè ïî ñåêüþðèòèçàöèè
äîëãîâ (èõ
ïðîäàæå â
ôîðìå öåííûõ
áóìàã).
Áàíêè
áåç
îãðàíè÷åíèé
ìîãóò
âûïîëíÿòü ôóíêöèè
ñïåöèàëèçèðîâàííûõ
îðãàíèçàöèé
ïî ó÷åòó,
õðàíåíèþ è
ðàñ÷åòàì çà
öåííûå
áóìàãè. Ïî
äåéñòâóþùåìó
çàêîíîäàòåëüñòâó
îíè âïðàâå
ñâîáîäíî
çàêëþ÷àòü
äåïîçèòàðíûå
äîãîâîðà,
áàíêîâñêèå
ñ÷åòà äëÿ
òåõíè÷åñêîãî
îáñëóæèâàíèÿ
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
(ïðåæäå âñåãî
â êà÷åñòâå
äåïîçèòàðèÿ
èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ).
Áàíêè èìåþò
ïðàâî
ïîëó÷àòü
ñòàòóñ ðàñ÷åòíî-äåïîçèòàðíûõ
îðãàíèçàöèé.
Êðóïíûé
óíèâåðñàëüíûé
áàíê,
ïðîâîäÿùèé óìåðåííî-àãðåññèâíóþ
ïîëèòèêó íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã, áóäåò
èìåòü
÷ðåçâû÷àéíî
äèâåðñèôèöèðîâàííóþ
ñòðóêòóðó
ôîíäîâûõ
îïåðàöèé è
íåèçáåæíî
ñôîðìèðóåò
âîêðóã ñåáÿ
(è ïîä ñâîèì
óïðàâëåíèåì)
ôèíàíñîâóþ
ãðóïïó,
ñïåöèàëèçèðîâàííóþ
ïî ðàáîòå ñ
öåííûìè
áóìàãàìè.
Îíà áóäåò ïîëíîñòüþ
ïîäîáíà
ôèíàíñîâîé
ãðóïïå êðóïíîé
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì (ñì.
ãëàâó 16,
ñõåìà 38).
Îñíîâíûå
öåëè
äåÿòåëüíîñòè
áàíêîâ íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã
ïðèâëå÷åíèå
äîïîëíèòåëüíûõ
äåíåæíûõ ðåñóðñîâ äëÿ
òðàäèöèîííîé
êðåäèòíîé è
ðàñ÷åòíîé äåÿòåëüíîñòè
íà îñíîâå
ýìèññèè
öåííûõ áóìàã;
ïîëó÷åíèå
ïðèáûëè îò
ñîáñòâåííûõ
èíâåñòèöèé
â öåííûå
áóìàãè çà ñ÷åò
âûïëà÷èâàåìûõ
áàíêó
ïðîöåíòîâ è
äèâèäåíäîâ è
ðîñòà
êóðñîâîé
ñòîèìîñòè
öåííûõ
áóìàã;
ïîëó÷åíèå
ïðèáûëè îò
ïðåäîñòàâëåíèÿ
êëèåíòàì
óñëóã ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè;
êîíêóðåíòíîå
ðàñøèðåíèå
ñôåðû
âëèÿíèÿ áàíêà è
ïðèâëå÷åíèå
íîâîé
êëèåíòóðû
çà ñ÷åò ó÷àñòèÿ
â êàïèòàëàõ
ïðåäïðèÿòèé
è îðãàíèçàöèé
(÷åðåç
ó÷àñòèå â
ïîðòôåëÿõ èõ
öåííûõ
áóìàã),
ó÷ðåæäåíèÿ
ïîäêîíòðîëüíûõ
ôèíàíñîâûõ
ñòðóêòóð;
äîñòóï
ê
äåôèöèòíûì
ðåñóðñàì
÷åðåç òå öåííûå
áóìàãè,
êîòîðûå äàþò
òàêîå ïðàâî
è ñîáñòâåííèêîì
êîòîðûõ ñòàíîâèòñÿ
áàíê;
ïîääåðæàíèå
íåîáõîäèìîãî
çàïàñà
ëèêâèäíîñòè
ïðè
îáåñïå÷åíèè
äîõîäíîñòè
âëîæåíèé â
ëèêâèäíûå
ñðåäñòâà
áàíêà;
ïîëó÷åíèå
äîïîëíòåëüíûõ
ïðèáûëåé îò
óìåðåííîé
ñïåêóëÿöèè
öåííûìè
áóìàãàìè è
ñòðàõîâàíèÿ
ôèíàíñîâûõ
ðèñêîâ
êëèåíòîâ ÷åðåç
îïåðàöèè ñ
ïðîèçâîäíûìè
öåííûìè áóìàãàìè;
Âûáîð
íàïðàâëåíèé
äåÿòåëüíîñòè
êîììåð÷åñêîãî
áàíêà íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã. ×òî
êàñàåòñÿ
êîíêðåòíûõ
âèäîâ
îïåðàöèé, òî
èõ âûáîð
çàâèñèò îò
òèïà
ïîëèòèêè íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã,
êîòîðóþ
âûáèðàåò äëÿ
ñåáÿ
êîììåð÷åñêèé
áàíê.
Íàèáîëåå
îáùèå
ïðàâèëà
òàêîãî
âûáîðà ïðèâåäåíû
â òàáëèöå 74.
Òàáëèöà
74 Âûáðàííàÿ áàíêîì ïîëèòèêà íà ðûíêå öåííûõ áóìàã Âèäû äåÿòåëüíîñòè Àãðåññèâíàÿ Óìåðåííàÿ Êîíñåðâàòè-âíàÿ Ýìèññèÿ öåííûõ áóìàã + + + Èíâåñòèðîâàíèå â öåííûå áóìàãè + + + Ôèíàíñîâîå áðîêåðñòâî + +- +- Èíâåñòèöèîííîå êîíñóëüòèðîâàíèå + +- +- Ðàáîòà â ðåæèìå èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè + + +- Ðàáîòà â ðåæèìå èíâåñòèöèîííîãî ôîíäà + - - Ó÷ðåæäåíèå èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ è äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå ïîðòôåëÿìè íåáàíêîâñêèõ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ + +- +- Ó÷ðåæäåíèå áàíêàìè ôîíäîâûõ áèðæ + - - Âûïîëíåíèå ôóíêöèé ñïåöèàëèçèðîâàííûõ îðãàíèçàöèé ïî ó÷åòó, õðàíåíèþ è ðàñ÷åòàì çà öåííûå áóìàãè + +- -
17.2.
Âèäû
êîíêóðåíöèè
áàíêîâ
è
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã
Êàê
óæå
îòìå÷àëîñü
âûøå, â
îòå÷åñòâåííîé
ïðàêòèêå
âûáðàíà
ìîäåëü
îäíîâðåìåííîãî
ó÷àñòèÿ
áàíêîâ,
áðîêåðñêèõ
êîìïàíèé,
èíâåñòèöèîííûõ
êîìïàíèé è
ôîíäîâ â
ïðîôåññèîíàëüíîé
äåÿòåëüíîñòè
íà ðûíêå
öåííûõ
áóìàã. Ïðè
ýòîì áàíêè
ïî ñâîèì
ïðàâàì,
ôèíàíñîâîé
áàçå
(ðàçìåðû
êàïèòàëà,
äèâåðñèôèêàöèÿ
àêòèâîâ è
îïåðàöèé ñ
íèìè),
êàäðîâîìó ñîñòàâó
è
ìàòåðèàëüíîìó
îáåñïå÷åíèþ
- ñîâåðøåííî
óíèêàëüíûé
ó÷àñòíèê
äàííîãî ðûíêà.
 òî æå âðåìÿ
îïåðàöèè ñ
öåííûìè áóìàãàìè
íå ÿâëÿþòñÿ
îñíîâíûìè
äëÿ áàíêîâ è
îíè â
çíà÷èòåëüíîé
ìåðå òåðÿþò
ïðåèìóùåñòâà
ñïåöèàëèçàöèè.
Ýòè
ôàêòîðû
íåèçáåæíî
âûçîâóò êîíêóðåíöèþ
ìåæäó
áàíêàìè è
íåáàíêîâñêèìè
èíâåñòèöèîííûìè
èíñòèòóòàìè.
Äëÿ
íåáàíêîâ,
íåñîïîñòàâèìûõ
ñåé÷àñ ïî ñâîèì
ðåñóðñàì è
âîçìîæíîñòÿì
ñ áàíêàìè, â
ýòîé
êîíêóðåíòíîé
áîðüáå
ðåøàåòñÿ âîïðîñ î
âûæèâàíèè.
Íî îò íåå âî
ìíîãîì
çàâèñèò è
áóäóùåå áàíêîâ.
Ìíîãèå
ðîññèéñêèå
áàíêè ïîêà
íå îñîçíàëè
ýòîò âûçîâ.
Ïî äàííûì
îäíîãî èç
îïðîñîâ (1993 ã.), 50%
áàíêîâ ñ÷èòàþò
íåâûãîäíûìè
îïåðàöèè ïî
ðàçìåùåíèþ
àêöèé
äðóãèõ
þðèäè÷åñêèõ
ëèö, 47% - âëîæåíèÿ
â àêöèè.
Òîëüêî 14 è 13%
áàíêîâ
îðèåíòèðóþòñÿ
íà
óêàçàííûå
îïåðàöèè êàê
íà âûãîäíûå.
Ñëåäóåò
èìåòü â âèäó,
÷òî
îáùåìèðîâîé
òåíäåíöèåé
ñòàëî
âûòåñíåíèå
áàíêîâ íå òîëüêî
ñ ôîíäîâîãî,
íî è ñ
òðàäèöèîííûõ
áàíêîâñêèõ
ðûíêîâ (äàííûå
ñì. ãëàâó 13).
Ýòà
òåíäåíöèÿ
çàìåòíà äàæå
â Ãåðìàíèè è
ßïîíèè. Â ÑØÀ
äîëÿ áàíêîâ â
ôèíàíñîâûõ
àêòèâàõ
óïàëà çà
ïîñëåäíèå 40 ëåò
ïî÷òè íà 30%.
Ñîîòâåòñòâåííî
íà 25% âûðîñëà
äîëÿ
êîëëåêòèâíûõ
èíâåñòîðîâ
(ñîâìåñòíûõ
è
ïåíñèîííûõ
ôîíäîâ),
êîòîðûå â
ïîñëåäíåå
âðåìÿ
íà÷àëè
îêàçûâàòü
âñå áîëüøå
áàíêîâñêèõ
óñëóã.
Ó÷èòûâàÿ
èçëîæåííîå,
ðàññìîòðèì
îñíîâíûå
íàïðàâëåíèÿ
êîíêóðåíöèè
íà ôîíäîâîì
ðûíêå
áàíêîâ è
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ.
1.
Êîíêóðåíöèÿ
çà îáúåìû
îïåðàöèé,
ïåðåðàñïðåäåëåíèå
ðîëåé
Ïðè
ïåðåõîäå ê
ðûíî÷íîé
ýêîíîìèêå
ïðîèñõîäèò
ìàñøòàáíîå
ñîêðàùåíèå
ðîëè áþäæåòà
è
áàíêîâñêîãî
êðåäèòà â
ïåðåðàñïðåäåëåíèè
ôèíàíñîâûõ
ðåñóðñîâ è
âîçðàñòàíèå
çíà÷èìîñòè
ôèíàíñèðîâàíèÿ
çà ñ÷åò ýìèññèè
öåííûõ
áóìàã.
Ïîñëåäíåå
îòíîñèòñÿ è
ê
ôèíàíñèðîâàíèþ
çà ñ÷åò
óâåëè÷åíèÿ óñòàâíûõ
êàïèòàëîâ
(âûïóñê
àêöèé), è ê
ôèíàíñèðîâàíèþ
çà ñ÷åò
ýìèññèè
îáëèãàöèé è
äðóãèõ
äîëãîâûõ
îáÿçàòåëüñòâ.
Ñîîòâåòñòâåííî,
ìîæåò
ñìåñòèòüñÿ
ïðîïîðöèÿ â
èñòî÷íèêàõ
îáîðîòíûõ
ñðåäñòâ è êàïèòàëüíûõ
âëîæåíèé.
Äîëÿ êðåäèòà
ìîæåò áûòü
ñæàòà, à äîëÿ
ôèíàíñèðîâàíèÿ
çà ñ÷åò
öåííûõ
áóìàã è ðåñóðñîâ,
èäóùèõ íà
èíâåñòèöèè
â íèõ, ìîæåò
áûòü
ðàñøèðåíà.
Ýòè
òåíäåíöèè
ôîðìèðóþòñÿ
íà óðîâíå
ìàêðîïðîïîðöèé,
íî èìåþò
âàæíîå
ïðèêëàäíîå çíà÷åíèå
äëÿ áàíêîâ è
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ.
Îíè áóäóò
îçíà÷àòü
ñóæåíèå
êðåäèòíîãî
ðûíêà â
ìèêðîýêîíîìèêå
äëÿ ïåðâûõ è
ðàñøèðåíèå
ðûíî÷íûõ ðåñóðñîâ
äëÿ îïåðàöèé
íåáàíêîâ ñ
öåííûìè áóìàãàìè.
Â
ðåçóëüòàòå
íåèçáåæíî
áóäåò
îáîñòðÿòüñÿ
êîíêóðåíöèÿ
çà îáúåìû
êðåäèòíûõ
ñäåëîê è îïåðàöèé
ñ ôîíäîâûìè
öåííîñòÿìè.
Îíà ìîæåò
íåÿâíî
ïðîÿâëÿòüñÿ
äàæå âíóòðè
îäíîãî áàíêà
- â ôîðìå
ñîïåðíè÷åñòâà
ìåæäó åãî ôîíäîâûì
è êðåäèòíûì
îòäåëàìè.
2.
Êîíêóðåíöèÿ
çà
ïðèâëå÷åíèå
ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ
Òåíäåíöèè,
îòìå÷åííûå
âûøå, ìîãóò
âåñòè ê
ïåðåðàñïðåäåëåíèþ
äåíåæíûõ
íàêîïëåíèé
õîçÿéñòâ è
íàñåëåíèÿ â
ïîëüçó
âëîæåíèé â
öåííûå
áóìàãè. Ýòî
âûçîâåò
îáîñòðåííóþ
êîíêóðåíöèþ
áàíêîâ è
íåáàíêîâñêèõ
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ
çà äåíåæíûå
ðåñóðñû.
Îñîáåííî
ýòî
êàñàåòñÿ
íàêîïëåíèé
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ,
êîòîðûå, åñëè
ñóäèòü ïî
ìèðîâîé
ïðàêòèêå, ïðåäïî÷èòàþò
âêëàäûâàòü
äåíüãè íå â
áàíêîâñêèå
äåïîçèòû, à â
öåííûå
áóìàãè ñ
âûñîêîé
íàäåæíîñòüþ
è
ëèêâèäíîñòüþ.
Èçìåíåíèå
èíòåðåñîâ
ðîññèéñêèõ
èíñòèòóöèîíàëüíûõ
èíâåñòîðîâ
â òàêîì
íàïðàâëåíèè
ìîæåò âåñòè
ê
îòíîñèòåëüíîìó
ñóæåíèþ
äåïîçèòíîé
áàçû íàøèõ
áàíêîâ.
Âàæíîå
çíà÷åíèå
áóäåò èìåòü
íàïðàâëåíèå
èçìåíåíèÿ
ñêëîííîñòè
íàñåëåíèÿ ê
ñáåðåæåíèÿì.
Äî 90-õ ãã.
ïðåîáëàäàþùèìè
ñïîñîáàìè
èíâåñòèðîâàíèÿ
íàñåëåíèåì
ñâîèõ ñðåäñòâ
áûëî èõ
ðàçìåùåíèå
â
íèçêîäîõîäíûå
äåïîçèòû
ãîñóäàðñòâåííîãî
ñáåðåãàòåëüíîãî
áàíêà è â ñòðàõîâûå
ïîëèñû. Åñëè
ýòà
ïðèâû÷êà
íàñåëåíèÿ
áóäåò
ñîõðàíåíà,
òî ýòî áóäåò
îçíà÷àòü
ñóùåñòâåííîå
îãðàíè÷åíèå
ôèíàíñîâûõ
ðåñóðñîâ,
ïîñòóïàþùèõ
íà ðûíîê
öåííûõ
áóìàã.
Íàîáîðîò,
åñëè
íàñåëåíèå
íà÷íåò
ïðåäïî÷èòàòü
âëîæåíèÿ â
öåííûå
áóìàãè
äðóãèì
âèäàì
"áóìàæíûõ"
èíâåñòèöèé
(äåïîçèòû,
ñòðàõîâûå
äîãîâîðà è
ò.ä.), òî ìîæíî
îæèäàòü
ñóùåñòâåííîãî
ðîñòà
îáúåìîâ ôîíäîâîãî
ðûíêà è
ñóæåíèÿ, ïðè
ïðî÷èõ ðàâíûõ,
äåïîçèòíîé
áàçû áàíêîâ.
3.
Êîíêóðåíöèÿ
çà
âûïîëíåíèå
ôóíêöèé
ôèíàíñîâîãî
áðîêåðà è
èíâåñòèöèîííîãî
êîíñóëüòàíòà,
ñîïåðíè÷åñòâî
ñ
èíâåñòèöèîííûìè
êîìïàíèÿìè
è ôîíäàìè
Ïîñêîëüêó
áàíêè è
íåáàíêîâñêèå
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
âûïîëíÿþò
îäíîòèïíûå
îïåðàöèè íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã,
ïîñòîëüêó
ìåæäó íèìè
äîëæíî
ðàçâåðíóòüñÿ
ñîïåðíè÷åñòâî
çà äîëè
ýòîãî ðûíêà.
Áàíêè
â ýòîé
êîíêóðåíöèè
èìåþò
ïðåèìóùåñòâà.
Íà èõ
ñòîðîíå
òàêèå
ôàêòîðû, êàê:
à)
áîëüøàÿ
ôèíàíñîâàÿ
íàäåæíîñòü
è óñòîé÷èâîñòü,
äèâåðñèôèöèðîâàííîñòü
äåÿòåëüíîñòè
(îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
íå ÿâëÿþòñÿ
èñêëþ÷èòåëüíûìè);
á)
áîëüøèå
âîçìîæíîñòè
â
ãàðàíòèðîâàíèè
ðàçìåùåíèÿ
öåííûõ
áóìàã;
â)
ïðåäîñòàâëåíèå
êðåäèòîâ
ýìèòåíòó è
èíâåñòîðó,
ýòî íå ìîãóò
ïîçâîëèòü
ñåáå íåáîëüøèå
áðîêåðñêèå
êîìïàíèè;
ã)
êîìïëåêñíîå
ðàñ÷åòíî-êàññîâîå
îáñëóæèâàíèå
ïî îïåðàöèÿì
ñ öåííûìè
áóìàãàìè è
äðóãèì
îïåðàöèÿì.
Ïîÿâëåíèå
èíâåñòèöèîííûõ
êîìïàíèé è
ôîíäîâ ñî
çíà÷èòåëüíûìè
óñòàâíûìè
êàïèòàëàìè,
ââåäåíèå ñ
íà÷àëà 1994ã.
îãðàíè÷åíèé
íà
áàíêîâñêèå
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè,
ìîãóò â
áîëüøîé
ñòåïåíè
îñëàáèòü óêàçàííûå
ïðåèìóùåñòâà
áàíêîâ.
4.
Êîíêóðåíöèÿ
çà
âûïîëíåíèå
ôóíêöèé
ñïåöèàëèçèðîâàííûõ
îðãàíèçàöèé
ïî ó÷åòó, õðàíåíèþ
è ðàñ÷åòàì
çà îïåðàöèè
ñ öåííûìè áóìàãàìè
Êîììåð÷åñêèå
áàíêè ìîãóò
âûïîëíÿòü
òàêèå
ôóíêöèè. Íî
íåáàíêîâñêèå
ïðîôåññèîíàëüíûå
ó÷àñòíèêè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã òàêæå
áóäóò
ñòðåìèòüñÿ
ñîçäàâàòü
ñïåöèàëèçèðîâàííûå
îðãàíèçàöèè,
çàíèìàþùèåñÿ
ó÷åòîì,
õðàíåíèåì è
ðàñ÷åòàìè
çà öåííûå
áóìàãè. Îá
ýòîì
ãîâîðèò,
íàïðèìåð,
îïûò ñîçäàíèÿ
â 1992-94ãã.
àêöèîíåðíûì
îáùåñòâîì
"ÐÈÍÀÊÎ"
ðàñïðåäåëåííûõ
ïî ñòðàíå
äåïîçèòàðèåâ,
ïðàêòèêà
ôîðìèðîâàíèÿ
Ôîíäîâî-ýìèññèîííîãî
ñèíäèêàòà
(1993-94ã.ã.), ìåæäóíàðîäíûé
ïðîåêò ñåòè
íåáàíêîâñêèõ
äåïîçèòàðèåâ
è
ðåãèñòðàòîðîâ
â Ðîññèè
(êîìïàíèÿ
ÊÏÌÃ Ïèò
Ìàðâèê), îïûò
ñîçäàíèÿ
ìåæðåãèîíàëüíîé
èíôîðìàöèîííî-òîðãîâîé
è äåïîçèòàðíî-êëèðèíãîâîé
ñèñòåìû
(êîðïîðàöèÿ
"ÀÑÒ").
5.
Êîíêóðåíöèÿ
çà
ïðåäîñòàâëåíèå
áàíêîâñêèõ
óñëóã
Êðóïíûå
áðîêåðñêèå
êîìïàíèè â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå
ïðåäîñòàâëÿþò
óñëóãè, ïîäîáíûå
áàíêîâñêèì:
îòêðûòèå
äåíåæíûõ
ñ÷åòîâ
êëèåíòàì è
îñóùåñòâëåíèå
ïî íèì ðàñ÷åòîâ
çà îïåðàöèè
ñ öåííûìè
áóìàãàìè;
âûäà÷à äåíåæíûõ
ññóä äëÿ
ñîâåðøåíèÿ
ñäåëîê
(ïðåæäå âñåãî
ñïåêóëÿòèâíûõ)
ñ öåííûìè
áóìàãàìè
ïîä çàëîã
ïîñëåäíèõ,
äåíåæíûå
ðàñ÷åòû ïî
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè.
6.
Êîíêóðåíöèÿ
â
ýìèòèðîâàíèè
öåííûõ áóìàã
Êàê è
áàíêè,
íåáàíêîâñêèå
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
ÿâëÿþòñÿ
êðóïíûìè
ýìèòåíòàìè,
ïðèâëåêàþò
ðåñóðñû âî
ìíîãîì (íå ìåíåå
÷åì íà 1/3) çà
ñ÷åò
âûïóñêà
öåííûõ áóìàã.
 ýòîé ñâÿçè
ðûíîê
âûïóñêà
öåííûõ áóìàã
ìîæåò ñòàòü
â âûñîêîé
ñòåïåíè
êîíêóðåíòíûì.
7.
Êîíêóðåíöèÿ
â äðóãèõ
ñåêòîðàõ
ðûíêà öåííûõ
áóìàã
Êîíêóðåíöèÿ
ìåæäó
áàíêàìè è
íåáàíêîâñêèìè
èíâåñòèöèîííûìè
èíñòèòóòàìè
íåèçáåæíà:
ïðè îáñëóæèâàíèè
ñëèÿíèé,
ïðèîáðåòåíèé,
ðàçäåëåíèé è
ò.ä.;
ïðè ó÷ðåæäåíèè
ôîíäîâûõ
áèðæ;
ïðè ñîçäàíèè
îðãàíèçîâàííûõ
ñèñòåì
âíåáèðæåâîé
òîðãîâëè;
ïðè
ôîðìèðîâàíèè
àññîöèàöèé,
îáúåäèíåíèé
èíâåñòèöèîííûõ
èíñòèòóòîâ;
ïðè ñîçäàíèè
èíôîðìàöèîííî-âû÷èñëèòåëüíîé
ñåòè è
èíôîðìàöèîííîé
èíôðàñòðóêòóðû
ðûíêà.
Ñâîåîáðàçíàÿ
êîíêóðåíöèÿ
âîçíèêëà è
ìåæäó
ãîñóäàðñòâåííûìè
îðãàíàìè
ðåãóëèðîâàíèÿ
ðûíêà
öåííûõ áóìàã.
Ñåé÷àñ îí
ïîäåëåí
ìåæäó
Ìèíèñòåðñòâîì
ôèíàíñîâ,
Öåíòðàëüíûì
áàíêîì, Ãîñêîìèìóùåñòâîì
ÐÔ è
Êîìèññèåé
ïî öåííûì áóìàãàì
è ôîíäîâîìó
ðûíêó ÐÔ
(êîîðäèíèðóþùèé
îðãàí,
áóäóùåå
"ìèíèñòåðñòâî
öåííûõ
áóìàã").
Àêòèâíî
âíåäðÿþòñÿ
íà ðûíîê öåííûõ
áóìàã
Ìèíèñòåðñòâî
ýêîíîìèêè,
Ìåæâåäîìñòâåííàÿ
êîìèññèÿ ïî
ñîäåéñòâèþ
îðãàíèçàöèè
àêöèîíåðíî-ïðîìûøëåííûõ
êîìïàíèé è
ôèíàíñîâî-ïðîìûøëåííûõ
ãðóïï è äðóãèå
ãîñóäàðñòâåííûå
îðãàíû.
Ïî
ìèðîâîé
êëàññèôèêàöèè
ðàçâèòûå
ðûíêè
öåííûõ
áóìàã èìåþò
áîëåå 30 ñòðàí.
 áîëåå
÷åì 50% òàêèõ
ñòðàí
óêàçàííûå
ðûíêè
ðåãóëèðóþòñÿ
ñïåöèàëüíî
ñîçäàííûìè
ãîñóäàðñòâåííûìè
îðãàíàìè
(òèïà
Êîìèññèè ïî
öåííûì áóìàãàì
è ôîíäîâûì
áèðæàì), â ïðèìåðíî 15%
ñòðàí -
Ìèíèñòåðñòâàìè
ôèíàíñîâ, â íåñêîëüêèõ
ñòðàíàõ
ñîîòâåòñòâóþùèå
ôóíêöèè
âîçëîæåíû
íà áàíêîâñêèå
îðãàíû, à åùå
ïðèìåðíî â 15%
ñòðàí
ðåãóëèðîâàíèå
ôîíäîâîãî
ðûíêà
ðàññðåäîòî÷åíî
ìåæäó
íåñêîëüêèìè
ãîñóäàðñòâåííûìè
ó÷ðåæäåíèÿìè.
Èòàê,
ëþáàÿ
äåÿòåëüíîñòü
áàíêà ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
ÿâëÿåòñÿ (èëè
áóäåò
ÿâëÿòüñÿ) êîíêóðåíòíîé
îáëàñòüþ. Â
ýòîé ñâÿçè
áàíêè, êîòîðûå
ïî÷åìó-ëèáî
íå óäåëÿþò
äîëæíîãî
âíèìàíèÿ
ðàçâåðòûâàíèþ
ðàáîòû íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã,
ðèñêóþò
çíà÷èòåëüíîé
äîëåé ñâîèõ
ïðèáûëåé.
17.3.
Áàíêîâñêèå
öåííûå
áóìàãè
è
îðãàíèçàöèÿ
îïåðàöèé
áàíêîâ
íà
ôîíäîâîì
ðûíêå
Áàíêîâñêèå
öåííûå
áóìàãè. Âèäû
öåííûõ
áóìàã, ñ
êîòîðûìè
ìîãóò ñîâåðøàòü
îïåðàöèè
áàíêè,
ïðèâåäåíû â
ãëàâå 3 (òàáëèöà
16).
Âèäû
îïåðàöèé
áàíêîâ ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
ïîëíîñòüþ
ñîîòâåòñòâóþò
äåòàëüíîìó
ïåðå÷íþ
âèäîâ
îïåðàöèé,
ïðèâåäåííîìó
â ãëàâå 14 ñ
êðàòêèì
îïèñàíèåì
òåõíèêè èõ
ñîâåðøåíèÿ.
Íèêàêèõ
èñêëþ÷åíèé
èç ýòîãî
ïåðå÷íÿ äëÿ
áàíêîâ íå
ñóùåñòâóåò.
Âàæíåéøåé
îáëàñòüþ
äåÿòåëüíîñòè
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ â
îáëàñòè
öåííûõ
áóìàã ÿâëÿþòñÿ
òðàñòîâûå
óñëóãè. Â
ñâÿçè ñ
îãðàíè÷åííîñòüþ
îáúåìà
èçäàíèÿ
àâòîð íå
ñìîã
âêëþ÷èòü â
íåãî
ðàçðàáîòêè
ïî
ðåãëàìåíòàöèè
ðàáîòû òðàñòîâîãî
äåïàðòàìåíòà
áàíêà. Â
ýòîé ñâÿçè
âîçìîæíî
âîñïîëüçîâàòüñÿ
ïóáëèêàöèåé
àâòîðà
"Òðàñòîâûå
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè" â
ãàçåòå
"Áèçíåñ è áàíêè"
(1993ã., N 11, ñ.4-6).
Ñòðóêòóðà
è
îðãàíèçàöèÿ
ðàáîòû
äåïàðòàìåíòà
ïî öåííûì
áóìàãàì. Íà
íà÷àëüíûõ
ýòàïàõ
ðàçâèòèÿ ðîññèéñêîãî
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã â
êðóïíûõ
áàíêàõ, à â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ - â
ñðåäíèõ è ìåëêèõ
áàíêàõ
÷àñòî íå
âûäåëÿþòñÿ
ñïåöèàëüíûå
îòäåëû/äåïàðòàìåíòû
ïî öåííûì áóìàãàì.
Ñîîòâåòñòâóþùèå
ñïåöèàëèñòû
èëè èõ
ãðóïïû
ðàáîòàþò â
ñîñòàâå êðåäèòíûõ
èëè
äåïîçèòíûõ
óïðàâëåíèé,
â ïëàíîâûõ
äåïàðòàìåíòàõ
è ò.ä., â
çàâèñèìîñòè
îò âûáîðà
êîíêðåòíîãî
áàíêà.
Ïî
ìåðå
ðàñøèðåíèÿ
îáúåìîâ
îïåðàöèé
ñîçäàþòñÿ
ñïåöèàëüíûå äåïàðòàìåíòû/óïðàâëåíèÿ
ïî öåííûì
áóìàãàì
ëèáî ýòè
ôóíêöèè
íà÷èíàþò
ïåðåäàâàòüñÿ
äî÷åðíèì
êîìïàíèÿì
áàíêà.
Âàðèàíòû
ñòðóêòóðû
äåïàðòàìåíòîâ/óïðàâëåíèé
ïî öåííûì
áóìàãàì:
ïðîäóêòîâûé
ïîäõîä:
âûäåëÿþòñÿ
ïîäðàçäåëåíèÿ
ïî ðàáîòå ñ
ÃÊÎ, ôèíàíñîâûìè
âåêñåëÿìè,
çîëîòûì
ñåðòèôèêàòàì
è ò.ä.
ôóíêöèîíàëüíûé
ïîäõîä -
âûäåëÿþòñÿ
îòäåëû ïî 1)
ïðèâëå÷åíèþ
ðåñóðñîâ
(âûïóñêó
ñîáñòâåííûõ
öåííûõ
áóìàã áàíêà),
2)
èíâåñòèðîâàíèþ
çà
ñîáñòâåííûé
ñ÷åò áàíêà, 3)
êëèåíòñêèì
îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè, 4)
èíôîðìàöèè
è
ìàðêåòèíãó, 5)
äåïîçèòàðèé
è äð.
ñìåøàííûé
ïîäõîä: â
äåïàðòàìåíòå
ïî öåííûì
áóìàãàì
êîìáèíèðóþòñÿ
ïðîäóêòîâûå
è ôóíêöèîíàëüíûå
ïîäðàçäåëåíèÿ
è ãðóïïû
ñïåöèàëèñòîâ.
 òîì
ñëó÷àå, åñëè
óêàçàííûé
äåïàðòàìåíò
äåéñòâóåò
íà íà÷àëàõ
âíóòðåííåãî
õîçðàñ÷åòà
(çà íèì
çàêðåïëÿåòñÿ
÷àñòü êàïèòàëà
áàíêà,
îñóùåñòâëÿåòñÿ
ðàñ÷åò äîõîäîâ
è ðàñõîäîâ,
îñòàâëÿåòñÿ
÷àñòü
ïðèáûëè íà
ïîîùðåíèå è
öåëè
ðàçâèòèÿ), òî
â íåì íåèçáåæíî
áóäåò
ñîçäàíà ïëàíîâî-ó÷åòíàÿ
ãðóïïà,
áåðóùàÿ íà
ñåáÿ ÷àñòü
ôóíêöèé
ñîîòâåòñòâóþùèõ
ïîäðàçäåëåíèé
áàíêà.
Â
îòäåëüíûõ
ðîññèéñêèõ
áàíêàõ
íà÷àëè ôîðìèðîâàòüñÿ
äèëèíãîâûå
ïîäðàçäåëåíèÿ
ïî öåííûì
áóìàãàì,
îáëàäàþùèå
ñîîòâåòñòâóþùèìè
òåõíè÷åñêèìè
è èíôîðìàöèîííûìè
ðåñóðñàìè.
Ïðèâåäåííûé
àíàëèç íå
ñíèìàåò
íåîáõîäèìîñòè
ðàññìîòðåíèÿ
âîçìîæíîñòè
ñòðóêòóðû
ïîäðàçäåëåíèÿ
áàíêà ïî
öåííûì áóìàãàì
â åå
ðàçâåðíóòîé,
ìàêñèìàëüíî
ïîëíîé
ñõåìå, ñ
ó÷åòîì
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêè â
ýòîé
îáëàñòè.
Òàêàÿ
ñòðóêòóðà
óæå
ðàññìîòðåíà
â ãëàâå 16. Â
ýòîé ñâÿçè
äåïàðòàìåíò
öåííûõ
áóìàã êðóïíîãî
êîììåð÷åñêîãî
áàíêà
äîëæåí áûòü
ïîëíîñòüþ
ïîäîáåí
îðãñòðóêòóðå
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì,
âûïîëíÿþùåé
ìàêñèìóì
âîçìîæíûõ
îïåðàöèé íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã (ñì. ï.16.2.). Ôèíàíñîâàÿ
ãðóïïà
áàíêà,
ñâÿçàííàÿ ñ
öåííûìè
áóìàãàìè,
äîëæíà ñîâïàäàòü
ïî ñòðóêòóðå
ñ
ôèíàíñîâîé
ãðóïïîé
êîìïàíèè ïî
öåííûì
áóìàãàì (òå
æå öåëè, òå æå
âèäû
îïåðàöèé, òå
æå
ó÷ðåäèòåëüñêèå
âîçìîæíîñòè
è òà æå, ïî
ñóùåñòâó,
ïîëèòèêà).
Ñîîòâåòñòâåííî,
âîçìîæíóþ
ñòðóêòóðó
ôèíàíñîâîé
ãðóïïû
áàíêà - ñì.
ñõåìó 38.
Ðåãóëèðîâàíèå
äåÿòåëüíîñòè
êîììåð÷åñêèõ
áàíêîâ - ñì.
ãëàâó 20
(äåÿòåëüíîñòü
Öåíòðàëüíîãî
áàíêà), ïåðå÷åíü
íîðìàòèâíûõ
àêòîâ,
îïðåäåëÿþùèõ
ðàáîòó
êîììåð÷åñêîãî
áàíêà íà
ðûíêå öåííûõ
áóìàã - ñì.
òåìàòè÷åñêèé
óêàçàòåëü â
ïðèëîæåíèè).
Äîïîëíèòåëüíûå
èñòî÷íèêè
1.
Áàíêîâñêîå
äåëî
(ïîä ðåä.
Î.È.Ëàâðóøèíà).
Ì.:
Áàíêîâñêèé
è áèðæåâîé
íàó÷íî-êîíñóëüòàöèîííûé
öåíòð - 1992 - 428 ñòð.
2. Corporate Securites Services.
Wash.: American Bankers Association - 1992. - 395p.
Ãëàâà
18. ÔÎÍÄÎÂÀß
ÁÈÐÆÀ:
ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÎÍÍÛÅ
ÎÑÍÎÂÛ Áèðæà - âñå õîðîøåå è âñå äóðíîå íà ñâåòå, âñå èñòèííîå è âñå ëîæíîå, ïðîáíûé êàìåíü âñåõ îñòîðîæíûõ è ìîãèëà âñåõ ÷åðåñ÷óð ñìåëûõ, êëàäåçü ïîëåçíûõ âåùåé è î÷àã çëà, âîïëîùåíèå Ñèçèôà, íèêîãäà íå îòäûõàþùåãî. Don Joseph de la Veda, 1688 (Áàíêîâñêàÿ ýíöèêëîïåäèÿ, ò.II., 1913, â èçëîæåíèè) Í àñòîÿùàÿ ãëàâà ñîäåðæèò äàííûå ïî ðîññèéñêèì (1993-94 ã.ã.) è èíîñòðàííûì (1990-93 ã.ã.) ôîíäîâûì áèðæàì. Èñòî÷íèêè ïðèâåäåíû â êîíöå ãëàâû. Ïîäðîáíûé àíàëèç ìåõàíèçìà ðàáîòû ôîíäîâîé áèðæè (òåõíèêà áèðæåâîãî àóêöèîíà, áèðæåâûå ñòðàòåãèè, êëèðèíã è ðàñ÷åòû ïî áèðæåâûì ñäåëêàì è ò.ä.) áóäåò ïðèâåäåí â ñïåöèàëüíîì áîëüøîì ðàçäåëå, êîòîðûé àâòîð ãîòîâèò äëÿ ñëåäóþùåãî èçäàíèÿ ýòîé êíèãè.
18.1.
Ïîíÿòèå
ôîíäîâîé
áèðæè
Îáùèå
ïîíÿòèÿ.
Ôîíäîâàÿ
áèðæà -
îðãàíèçîâàííûé
ðûíîê äëÿ
òîðãîâëè
ñòàíäàðòíûìè
ôèíàíñîâûìè
èíñòðóìåíòàìè,
ñîçäàâàåìàÿ
ïðîôåññèîíàëüíûìè
ó÷àñòíèêàìè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã äëÿ
âçàèìíûõ
îïòîâûõ îïåðàöèé.
Ôîíäîâàÿ
áèðæà - ýòî ëó÷øèé
ðûíîê, ñîçäàâàåìûé
äëÿ
ëó÷øèõ
öåííûõ
áóìàã
ëó÷øèìè
(êðóïíåéøèìè,
ïîëüçóþùèìèñÿ
äîâåðèåì è ôèíàíñîâî-óñòîé÷èâûìè)
ïîñðåäíèêàìè,
ðàáîòàþùèìè
íà ôîíäîâîì
ðûíêå.
Ïðèçíàêè
êëàññè÷åñêîé
ôîíäîâîé
áèðæè:
áèðæà
-
öåíòðàëèçîâàííûé
ðûíîê, ñ
ôèêñèðîâàííûì
ìåñòîì
òîðãîâëè
(íàëè÷èå òîðãîâîé
ïëîùàäêè);
ñóùåñòâîâàíèå
ïðîöåäóðû
îòáîðà íàèëó÷øèõ
òîâàðîâ
(öåííûõ
áóìàã), îòâå÷àþùèõ
îïðåäåëåííûì
òðåáîâàíèÿì
(ôèíàíñîâàÿ
óñòîé÷èâîñòü
è êðóïíûå ðàçìåðû
ýìèòåíòà,
ìàññîâîñòü
öåííîé
áóìàãè, êàê
îäíîðîäíîãî
è
ñòàíäàðòíîãî
òîâàðà (ñåðèéíîñòü
è ðàâåíñòâî
ïðàâ,
ïðåäñòàâëÿåìûõ
ðàçíûìè
âûïóñêàìè),
ìàññîâîñòü
ñïðîñà,
÷åòêî
âûðàæåííàÿ
êîëåáëåìîñòü
öåí, â ò.÷.
ñåçîííàÿ,
âîçìîæíîñòü
ãàðàíòèé
ïîñòàâêè è
ò.ä.);
ñóùåñòâîâàíèå
ïðîöåäóðû
îòáîðà ëó÷øèõ
îïåðàòîðîâ
ðûíêà â
êà÷åñòâå
÷ëåíîâ
áèðæè;
íàëè÷èå
âðåìåííîãî
ðåãëàìåíòà
òîðãîâëè
öåííûìè
áóìàãàìè è
ñòàíäàðòíûõ
òîðãîâûõ
ïðîöåäóð;
öåíòðàëèçàöèÿ
ðåãèñòðàöèè
ñäåëîê è
ðàñ÷åòîâ ïî
íèì;
óñòàíîâëåíèå
îôèöèàëüíûõ
(áèðæåâûõ)
êîòèðîâîê;
íàäçîð
çà ÷ëåíàìè
áèðæè (ñ
ïîçèöèé èõ
ôèíàíñîâîé
óñòîé÷èâîñòè,
áåçîïàñíîãî
âåäåíèÿ
áèçíåñà è
ñîáëþäåíèÿ
ýòèêè
ôîíäîâîãî
ðûíêà).
Ôóíêöèè
ôîíäîâîé
áèðæè: à)
ñîçäàíèå
ïîñòîÿííî
äåéñòâóþùåãî
ðûíêà, á)
îïðåäåëåíèå
öåí, â)
ðàñïðîñòðàíåíèå
èíôîðìàöèè
î òîâàðàõ è ôèíàíñîâûõ
èíñòðóìåíòàõ,
èõ öåíàõ è
óñëîâèÿõ
îáðàùåíèÿ, ã)
ïîääåðæàíèå
ïðîôåññèîíàëèçìà
òîðãîâûõ è
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ, ä)
âûðàáîòêà
ïðàâèë, å)
èíäèêàöèÿ
ñîñòîÿíèÿ
ýêîíîìèêè,
åå òîâàðíûõ
ñåãìåíòîâ è
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Âñòàâêà
41
Ïðîèñõîæäåíèå
áèðæè
 XIII-XV â.â.
âîçíèêàþò âåêñåëüíûå
ÿðìàðêè èëè
ïîñòîÿííûå
âåêñåëüíûå
ðûíêè
(Âåíåöèÿ,
Ãåíóÿ,
Ôëîðåíöèÿ,
Øàìïàíü,
Áðþããå,
Ëîíäîí è ò.ä.).
"Â Âåíåöèè
íà Ðåàëüòî,
áåç øóìó, áåç
ñïîðîâ, êàê
áû îäíèìè
êèâêàìè
ãîëîâû, çàêëþ÷àëèñü
òîðãîâûå
îïåðàöèè
ãîðîäà èëè âåðíåå
âñåãî ìèðà".
 Áðþããå
âåêñåëüíûå òîðãè
ïðîèñõîäèëè
íà ïëîùàäè,
íà êîòîðîé ñòîÿë
äîì
ñòàðèííîãî
ñåìåéñòâà van der
Burse, íà ãåðáå
êîòîðîãî
áûëè
èçîáðàæåíû
òðè êîæàíûõ ìåøêà
(ter buerse).
Ñîáðàíèÿ
êóïöîâ íà
ïëîùàäè
ïîëó÷èëè
íàçâàíèå
"Borsa" (áèðæà). Ê
ñåðåäèíå XVI
âåêà ýòî
ïîíÿòèå
øèðîêî
èñïîëüçóåòñÿ.
 XVI âåêå
âîçíèêëè è
óìåðëè äâå
ôîíäîâûå
áèðæè
(àíòâåðïåíñêàÿ
è ëèîíñêàÿ),
íà êîòîðûõ
îáðàùàëèñü
óæå íå
òîëüêî
âåêñåëÿ, íî è
ãîñóäàðñòâåííûå
çàéìû,
óñòàíàâëèâàëèñü
îôèöèàëüíûå
áèðæåâûå
êóðñû, ðàçâèëàñü
ñïåêóëÿöèÿ.
Íà îòêðûòîì
â 1531ã. â
Àíòâåðïåíå
íîâîì
çäàíèè
áèðæè áûëà
íàäïèñü - "äëÿ
ïîëüçîâàíèÿ
êóïöàìè
âñåõ íàðîäîâ
è ÿçûêîâ".
Êîíåö ýòèõ
áèðæ áûë
ïå÷àëåí
(Àíòâåðïåí ðàçãðàáëåí
èñïàíöàìè,
Ëèîí
ïðèâåäåí â óïàäîê
èçúÿòèåì
ãîðîäñêîãî
èìóùåñòâà â
ïîëüçó
ãîñóäàðñòâà
è ÷óìîé).
 XVII âåêå
ñîçäàåòñÿ ñòàðåéøàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà ìèðà -
Àìñòåðäàìñêàÿ.
Âïåðâûå íà
ôîíäîâîé
áèðæå
ïîÿâëÿþòñÿ
íå òîëüêî
âåêñåëÿ è
ãîñóäàðñòâåííûå
çàéìû, íî è àêöèè
(Îñò-Èíäèéñêîé
è
Âåñò-Èíäèéñêîé
êîìïàíèé).
Âïåðâûå
âîçíèêëà
ïóáëè÷íàÿ
ïîäïèñêà íà
àêöèè,
âîçíèêëè
áèðæåâûå
ëîòû, íà÷àëè
çàêëþ÷àòüñÿ
ñäåëêè ñî
ñïåêóëÿòèâíûìè
öåëÿìè,
âîçíèê
áèðæåâîé
êëèðèíã
îáÿçàòåëüñòâ
è ò.ä.. Äëÿ
ôîíäîâîé
áèðæè áûëî
ïîñòðîåíî
ñïåöèàëüíîå
çäàíèå,
ñóùåñòâîâàë
âðåìåííîé
ðåãëàìåíò
òîðãîâëè, (ñ 12
äî 2 ÷àñîâ äíÿ),
îïåðàöèè
ñîâåðøàëèñü
÷åðåç
áðîêåðîâ,
ñîçäàâàëèñü
ïóëû "áûêîâ"
èëè
"ìåäâåäåé" è
ò.ä.
Ïåðâîíà÷àëüíî
â
Àìñòåðäàìå
íå áîëåå 20
÷åëîâåê
äåðæàëè â
ñâîèõ ðóêàõ
âñþ òîðãîâëþ
àêöèÿìè, íî ê
êîíöó XVII âåêà
÷èñëî ëèö,
ó÷àñòâîâàâøèõ
â íåé, ñèëüíî
âîçðîñëî.
Ñòàëè
èãðàòü íà
÷àñòè àêöèé,
äàæå ñàìûå
ìåëêèå. Â
ýòîé èãðå ïðèíèìàëî
ó÷àñòèå âñå
íàñåëåíèå,
ñòàðèêè,
æåíùèíû è
äåòè.
Ñïåêóëÿöèÿ
è àêöèè
ñîçäàëè
ôîíäîâóþ
áèðæó.
Â
áèðæåâîì
áþëëåòåíå 1747ã.
êîòèðîâàëîñü
44 âèäà öåííûõ
áóìàã -
ãîëëàíäñêèå
(àêöèè è îáëèãàöèè),
àíãëèéñêèå
(àêöèè è
îáëèãàöèè) è
ò.ä.
 êîíöå XVII
âåêà
ñîçäàåòñÿ ëîíäîíñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà.
Ñïåêóëÿòèâíàÿ
ãîðÿ÷êà 1720-õ
ã.ã. (ñì.
âñòàâêó "Ìûëüíûé
ïóçûðü Þæíûõ
ìîðåé") øàã
çà øàãîì ïðåâðàùàåò
ôîíäîâóþ
áèðæó â
îáùåñòâåííûé
èíñòèòóò. "Change
Alley, óëèöó, ãäå
íàõîäèëàñü
áèðæà,
íàçûâàëè
ðàçáîéíè÷üèì
ïðèòîíîì,
ãäå
ãîñïîäñòâóåò
è îñîáûé
âîðîâñêîé
æàðãîí, äëÿ
îáèðàíèÿ
ïóáëèêè
ïóòåì
íåâåðíûõ
èçâåñòèé è
ëæèâûõ
êóðñîâ.
Ìíîãî
êðóïíûõ êîììåðñàíòîâ
ñïåêóëèðîâàëî
÷åðåç
ïîñðåäñòâî
ìàêëåðîâ íà
ëîíäîíñêîé
áèðæå;
ïîñëåäíèå
ñîñòàâëÿëè
ãëàâíûé
êîíòèíãåíò
ïîñåòèòåëåé
áèðæè. Îíè
ñîñòîÿëè èç
áûâøèõ ïåêàðåé,
ìÿñíèêîâ,
ñàïîæíèêîâ,
öèðþëüíèêîâ
è ò.ï. ëèö, íå
èìåâøèõ
íè÷åãî è âñå
æå ñîâåðøàâøèõ
êðóïíûå
îáîðîòû". Íà
ëîíäîíñêîé
áèðæå
öàðñòâîâàëè
ñðî÷íûå,
ñïåêóëÿòèâíûå
ñäåëêè. Â 1760ã.
áûëà íàíÿòà ñïåöèàëüíàÿ
êîôåéíÿ, â
êîòîðóþ
äîïóñêàëèñü
òîëüêî
ïðîâåðåííûå
÷ëåíû
áèðæåâîãî
ñîîáùåñòâà,
â 1801ã. -
âûñòðîåíî
çäàíèå äëÿ
ôîíäîâîé
áèðæè.
Òàêèìè
áûëè ïåðâûå
øàãè
ñòàðåéøèõ
ôîíäîâûõ
áèðæ ìèðà.
Èñòî÷íèê:
È.Ì.Êóëèøåð.
"Èñòîðèÿ
áèðæè" (â
èçëîæåíèè), Áàíêîâàÿ
ýíöèêëîïåäèÿ,
ò.II, Êèåâ:
Èçäàòåëüñòâî
áàíêîâîé
ýíöèêëîïåäèè.
- 1916. - ñ.40-75
Áèðæåâàÿ
ñåòü äðóãèõ
ñòðàí. Äàííûå
î
êîëè÷åñòâå
ôîíäîâûõ áèðæ
â ìèðå (îêîëî 150)
è îá èõ
ðàñïðåäåëåíèè
ïî ñòðàíàì -
ñì. â ãëàâå 4.
Êðóïíåéøèå
ôîíäîâûå
áèðæè ìèðà
óêàçàíû íèæå.
Ïðèìåðíîå ðàñïðåäåëåíèå
îáúåìîâ
òîðãîâëè
àêöèÿìè ìåæäó
10
êðóïíåéøèìè
ôîíäîâûìè
áèðæàìè
ìèðà1
Âñåãî
ïî 10 ôîíäîâûì
áèðæàì - 100%, â ò.÷.
(äàííûå îêðóãëåíû): Íüþ-Éîðê - 40% Ñåóë - 4% Ëîíäîí - 15% Öþðèõ - 4% Òîêèî - 14% Ïàðèæ - 3% Ôðàíêôóðò - 10% Êóàëà Ëóìïóð - 2% Òàéâàíü - 6% Ãîíêîíã - 2%
Îáúåì
òîðãîâëè
àêöèÿìè íà
Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé
áèðæå çà 1993ã. - 2,3
òðëí.
äîëëàðîâ.
Ñåòü
ðîññèéñêèõ
ôîíäîâûõ
áèðæ õàðàêòåðèçóåòñÿ
â ãëàâå 1,
òàáëèöà 6.
Ñïèñîê
ðîññèéñêèõ
ôîíäîâûõ
áèðæ è àäðåñíûå
ñâåäåíèÿ î
íèõ
ïðèâåäåíû â ïðèëîæåíèè
2.
Ñïèñîê
ôîíäîâûõ
áèðæ
âàæíåéøèõ
èíîñòðàííûõ
ðûíêîâ
öåííûõ áóìàã
ïðèâåäåí â ïðèëîæåíèè
3.
Ñëèøêîì
ìíîãî
ôîíäîâûõ
áèðæ
Â
íàñòîÿùåå
âðåìÿ â
Ðîññèè
íàñ÷èòûâàåòñÿ
áîëåå 60
ôîíäîâûõ
áèðæ, ÷òî
ñîñòàâëÿåò
áîëåå 40% èõ
ìèðîâîãî
êîëè÷åñòâà
(îêîëî 150). Êàê óæå
óêàçûâàëîñü,
ïî 7 ôîíäîâûõ
áèðæ èìåþò ÑØÀ
è Ôðàíöèÿ, â
Ãåðìàíèè è
ßïîíèè èõ ïî 8,
â Âåëèêîáðèòàíèè
- 6, â Èòàëèè - 10.
Âûäåëÿåòñÿ â ýòîì
ïëàíå ëèøü
Èíäèÿ -
åäèíñòâåííàÿ
ñòðàíà â
ìèðå, ãäå
ôóíêöèîíèðóåò
19 ôîíäîâûõ áèðæ.
Åå ðûíîê
ñ÷èòàåòñÿ
ðûõëûì è
ðàçðîçíåííûì.
Â
Ãåðìàíèè,
Âåëèêîáðèòàíèè,
Ôðàíöèè è ßïîíèè
ñôîðìèðîâàíû
èëè
äîñòàòî÷íî
ñèëüíû
òåíäåíöèè ê ñîçäàíèþ
öåíòðàëèçîâàííûõ
ñèñòåì ôîíäîâûõ
áèðæ. Ïî
ëîãèêå
ñêàçàííîãî
ñëåäóåò, ÷òî
íà ðîññèéñêîì
ðûíêå öåííûõ
áóìàã
äîëæíû ñóùåñòâîâàòü
ñåìü-âîñåìü
ôîíäîâûõ
áèðæ, äâå-òðè
èç êîòîðûõ
ìîãóò èìåòü
ìåæäóíàðîäíîå
çíà÷åíèå (â
Ìîñêâå,
Ñ.-Ïåòåðáóðãå,
íà Óðàëå, â
Ïîâîëæüå),ïëþñ
íå áîëåå äâóõ
êðóïíûõ
áèðæåâûõ
öåíòðîâ
òîðãîâëè ôèíàíñîâûìè
ôüþ÷åðñàìè
è îïöèîíàìè.
Îäíàêî çà
ïîñëåäíèé
ãîä, ñ ëåòà 1993ã.,
ñîêðàùåíèÿ
êîëè÷åñòâà
ôîíäîâûõ
áèðæ è
ôîíäîâûõ
îòäåëîâ
òîâàðíûõ
áèðæ â
Ðîññèè
ïðàêòè÷åñêè
íå ïðîèçîøëî.
Ñóùåñòâóþùèå
â Ìîñêâå ãîä
íàçàä
ïîðÿäêà
äåñÿòè
ôîíäîâûõ
áèðæåâûõ
ñòðóêòóð äî
íàñòîÿùåãî
âðåìåíè íå ïðåòåðïåëè
íèêàêîé
ñòðóêòóðíîé
ïåðåñòðîéêè:
íå ñòàëè
êðóïíåå è íå
îáúåäèíèëèñü.
 ýòîì - áåäà
ôîíäîâîãî
ðûíêà.
Ñðàâíåíèå
íå â ïîëüçó. Áåññìûñëåííî
ñòàâèòü íà
îäíó ïëàíêó
ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå áèðæè
è çàïàäíûå
áèðæåâûå
ãèãàíòû
(õîòÿ èìåííî
îíè ïî
îáúåìàì
òîðãîâëè è
êàïèòàëèçàöèè
ÿâëÿþòñÿ
êîíå÷íûì
îáðàçöîì äëÿ
òàêîé
ñòðàíû, êàê
íàøà). Íî,
÷òîáû
ïîíèìàòü, â êàêîé
òî÷êå ïóòè
ìû
íàõîäèìñÿ, â
ó÷åáíèêå
ïðèâåäåíî
ñðàâíåíèå
ïîêàçàòåëåé
(ñì. ãëàâó 1,
âñòàâêó 1) ïî
îòå÷åñòâåííûì
ôîíäîâûì
áèðæàì
(ïðåäñòàâëåíû
Ôåäåðàöèåé
ôîíäîâûõ
áèðæ çà èþíü
1994ã.), íàèìåíåå
êðóïíûì
èíîñòðàííûì
áèðæàì (
ñòàòèñòèêà
Ìåæäóíàðîäíîé
ôåäåðàöèè
ôîíäîâûõ
áèðæ çà 1992ã.), à
òàêæå äëÿ
îáîçíà÷åíèÿ
âåðõíåãî
ïðåäåëà ïî
Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé
áèðæå.
Ñîïîñòàâëåíèÿ
î÷åâèäíû è
íå òðåáóþò
äåòàëüíîãî
àíàëèçà.
(Äàííûå
îêðóãëåíû).
Ðîññèéñêèé
áèðæåâîé
ðûíîê öåííûõ
áóìàã, íå
ñîñòàâëÿåò
åäèíîãî
öåëîãî. Îí
ðàçäåëåí íà
ðåãèîíàëüíûå
çàìêíóòûå
àíêëàâû, íå èìåþùèå
äîñòàòî÷íûõ
ñâÿçåé äëÿ
áåçîïàñíîãî
ïåðåìåùåíèÿ
öåííûõ
áóìàã è
äåíåæíûõ
ñðåäñòâ,
ñâÿçàííûõ ñ
íèìè. Áîëåå 90%
âèäîâ öåííûõ
áóìàã, ïî
êîòîðûì
ñîâåðøàëèñü
áèðæåâûå
ñäåëêè â
èþíå 1994ã.,
êîòèðîâàëèñü
òîëüêî íà
îäíîé áèðæå;
áîëåå 97% - íà
äâóõ (äàííûå
Ôåäåðàöèè
ôîíäîâûõ
áèðæ). Âñå ýòè
áóìàãè
ÿâëÿþòñÿ ïðîäóêòîì
ýìèññèé è
îáðàùàþòñÿ
â ïðåäåëàõ
ñîáñòâåííîãî
ðåãèîíà, íå
ïðîíèêàÿ â äðóãèå.
Òàêèì
îáðàçîì,
ñðåäñòâà
èíâåñòîðîâ
çàïåðòû â
ñâîèõ
ðåãèîíàõ
èëè
âûêà÷èâàþòñÿ
íà
ôèíàíñîâûå
ðûíêè
Ìîñêâû ïî
áàíêîâñêîé
ñåòè, ìèíóÿ
ÐÖÁ.
Âìåñòå
ñ òåì ñðåäè
ðîññèéñêèõ
áèðæ âûäåëèëèñü
ëèäåðû,
ïîñòåïåííî
íàêàïëèâàþùèå
îáîðîòû, â
îñíîâíîì, íà
îïåðàöèÿõ ñ
ãîñóäàðñòâåííûìè
öåííûìè
áóìàãàìè.
Äàííûå î ðàñïðåäåëåíèè
ôîíäîâûõ
áèðæ ïî
îáúåìó ñäåëîê
ïðèâåäåíû â
òàáëèöå 75.
Òàáëèöà
75
Ðàñïðåäåëåíèå
ôîíäîâûõ
áèðæ ïî
îáúåìó
çàêëþ÷åííûõ
ñäåëîê Íàèìåíîâàíèå áèðæ Îáúåì ñäåëîê çà I è II êâ. 1994ã. (êðîìå ñäåëîê ïî ïðèâàò. ÷åêàì.), â ìëðä.ðóá. 1 2 Ìîñêîâñêàÿ ìåæáàíêîâñêàÿ âàëþòíàÿ áèðæà >3500 (ÃÊÎ) Ðîññèéñêàÿ òîâàðíî-ñûðüåâàÿ áèðæà >15 Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà >5 1 2 Òþìåíñêî-Ìîñêîâñêàÿ áèðæà "Ãåðìåñ" (Ìîñêâà) >3 Âëàäèâîñòîêñêàÿ ìåæäóíàðîäíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà îêîëî 3 Ìîñêîâñêàÿ ìåæäóíàðîäíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà 2,5 4 ìîñêîâñêèå áèðæè (ÌÖÔÁ, Ìîñêîâñêàÿ èíâåñòèöèîííàÿ áèðæà, Ðîññèéñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Ìåæðåãèîíàëüíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà),2 óðàëüñêèå áèðæè (Åêàòåðèíáóðãñêàÿ è Ïåðìñêàÿ), Ðîññèéñêàÿ áèðæà öåííûõ áóìàã (Ñàìàðà) îò 1 äî 2 7 ôîíäîâûõ áèðæ è ôîíäîâûõ îòäåëîâ îò 0,5 äî 1,0 12 ôîíäîâûõ áèðæ è ôîíäîâûõ îòäåëîâ îò 0,1 äî 0,5 32 ôîíäîâûå áèðæè ìåíåå 0,1
Åùå
ðàç î
ïîíÿòèè
"ôîíäîâàÿ
áèðæà". Ìåæäóíàðîäíîé
ôåäåðàöèåé
ôîíäîâûõ
áèðæ (Federation des Bourses des Valeurs)
ðàçðàáîòàíû
òðåáîâàíèÿ
ê ôîíäîâûì
áèðæàì,
êîòîðûå åùå
ðàç ìîãóò
ïîìî÷ü
óòî÷íèòü -
êàêîé
èíñòèòóò, ñ
êàêèìè ôóíêöèÿìè
è
îáùåñòâåííûì
íàçíà÷åíèåì
ÿâëÿåòñÿ
ôîíäîâîé
áèðæåé (ñì.
âñòàâêó 42).
Âñòàâêà
42
Êâàëèôèêàöèîííûå
õàðàêòåðèñòèêè
ôîíäîâûì
áèðæàì -
÷ëåíàì
Ìåæäóíàðîäíîé
ôåäåðàöèè
ôîíäîâûõ
áèðæ
(â
èçëîæåíèè)
1. Áûòü
çíà÷èòåëüíûìè
â ñâîåé
ñòðàíå (ñ ïîçèöèè
ñâîåãî
ðàçìåðà,
áèðæåâîé
ðûíîê äîëæåí
áûòü òàêæå
íàïðàâëåí,
ïðÿìî èëè
êîñâåííî, íà
ðàçâèòèå
àêöèîíåðíîãî
êàïèòàëà, áûòü
ñóùåñòâåííûì
ôàêòîðîì â
ðàçâèòèè îòå÷åñòâåííîé
ýêîíîìèêè)
2. Áûòü
ðåãóëèðóåìûì
ñîáñòâåííûì
îðãàíîì,
îñóùåñòâëÿþùèì
íàäçîð, â
ðàìêàõ
óñòàíîâëåííîãî
ïîðÿäêà
(êðîìå òîãî,
áèðæå ñëåäóåò
ðåãóëèðîâàòü
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà)
3.
Ñîäåéñòâîâàòü
ïðèâëå÷åíèþ
äîëãîñðî÷íîãî
êàïèòàëà
4.
Ïðåñëåäîâàòü
â ñâîåé
äåÿòåëüíîñòè
öåëè, ñîîòâåòñòâóþùèå
îáùåñòâåííûì
èíòåðåñàì,
òàêèì êàê à)
äîñòóïíîñòü
äëÿ ïóáëèêè,
á) íàëè÷èå â
êà÷åñòâå
öåëè
ïîääåðæàíèÿ
÷åñòíîñòè è
íàäëåæàùåé
çàùèòû
ïóáëèêè, ó÷àñòâóþùåé
â ðûíêå, â)
ïîääåðæèâàòü
âçàèìîäåéñòâèå
ìåæäó
ó÷àñòíèêàìè
ðûíêà.
5. Ïðèíÿòü
íà ñåáÿ â êà÷åñòâå
îáÿçàòåëüñòâà
è áûòü
ñîîòâåòñòâóþùèìè
"Ïîâñåìåñòíî
ïðèíÿòûì
ïðèíöèïàì
òîðãîâëè
öåííûìè
áóìàãàìè".
Èìåþòñÿ
ââèäó
ñëåäóþùèå
ïðèíöèïû,
ÿâëÿþùèåñÿ
ìèíèìàëüíûìè
äëÿ
îòäåëüíûõ
áèðæ ñ ïîçèöèé
çàùèòû
èíâåñòîðîâ,
÷åñòíîñòü
ðûíêîâ
öåííûõ
áóìàã,
óðîâíÿ
ïðîôåññèîíàëèçìà
è ò.ä. (â ðàìêàõ
ýòèõ
ïðèíöèïîâ
îòäåëüíûå
áèðæè
ñàìîñòîÿòåëüíî
óñòàíàâëèâàþò
ñâîè
ïðàâèëà):
×ëåíñòâî
Ôîíäîâûå
áèðæè
îáåñïå÷èâàþò
íåîáõîäèìûå
ïðàâèëà è
íîðìû â òîì,
÷òî
êàñàåòñÿ:
-
ïðîôåññèîíàëèçìà
÷ëåíîâ
áèðæè (èëè
ó÷àñòíèêîâ
áèðæåâîé
òîðãîâëè)
-
òðåáîâàíèé
íàëè÷èÿ
ìèíèìàëüíîãî
êàïèòàëà
-
íåîáõîäèìîãî
íàáîðà
èíñòðóìåíòîâ
âîçäåéñòâèÿ
äëÿ
ïîääåðæàíèÿ
óñòîé÷èâîé
ïîçèöèè è
êðåäèòîñïîñîáíîñòè
ó÷àñòíèêîâ ðûíêà
-
ñáàëàíñèðîâàííîé
ñèñòåìû
äèñöèïëèíàðíûõ
íîðì è
ñàíêöèé
-àäåêâàòíîãî
óïðàâëåíèÿ
êîíôëèêòîì
èíòåðåñîâ
Îáúåêòû
òîðãîâëè
Ôîíäîâûå
áèðæè
îðãàíèçóþò:
-
ââåäåíèå
ëèñòèíãîâûõ
òðåáîâàíèé,
êîòîðûå
ñîçäàþò
àäåêâàòíûå
óñëîâèÿ äëÿ
èíâåñòîðîâ
ñ ïîçèöèé
ðàñêðûòèÿ
èíôîðìàöèè
î âàæíåéøèõ
êîìïàíèÿõ,
óäîâëåòâîðèòåëüíîñòè
ðàñïðåäåëåíèÿ
àêöèé è èõ
äåðæàòåëåé
(ðàñïðåäåëåííîñòè
êîíòðîëÿ çà
êîìïàíèåé -
ß.Ì.)
-
îáåñïå÷åíèå
èíâåñòèðóþùåé
ïóáëèêè íàäëåæàùåé
èíôîðìàöèåé
íà
ïîñòîÿííîé
îñíîâå ñî
ñòîðîíû
êîìïàíèé,
âõîäÿùèõ â
ëèñòèíã
Ïðîäîëæåíèå
âñòàâêè 42
-
ââåäåíèå
íåîáõîäèìûõ
ïðàâèë, ÷òî
êàñàåòñÿ
ìèíèìàëüíîãî
ðàçìåðà
êîìïàíèé,
âõîäÿùèõ â
ëèñòèíã, ñ
öåëüþ
ãàðàíòèðîâàòü
îðãàíèçîâàííûé
è
ñïðàâåäëèâûé
ðûíîê
-
ââåäåíèå
òðåáîâàíèé,
ñîäåéñòâóþùèõ
èíòåðíàöèîíàëèçàöèè
ðûíêà
öåííûõ
áóìàã
Òðåéäèíã
Ôîíäîâûå
áèðæè
ïðåäïðèíèìàþò
ìåðû äëÿ òîãî,
÷òîáû:
-
ïîääåðæèâàòü
ìàêñèìàëüíóþ
ïðîçðà÷íîñòü
ðûíêà íà
îñíîâå
òðåáîâàíèÿ
ñâîåâðåìåííîé
è ïðàâèëüíîé
îò÷åòíîñòè
î
ñîâåðøåííûõ
ñäåëêàõ
-
âíåäðèòü
íàäëåæàùèå
ïðàâèëà äëÿ
çàùèòû èíâåñòîðîâ,
òàêèõ êàê
"èñïîëíåíèå
ñäåëîê íà
íàèëó÷øèõ
óñëîâèÿõ",
ïåðåðûâû â
òîðãàõ ïðè
îæèäàíèè
êðóïíûõ
íîâîñòåé î
êîìïàíèè
-ñîçäàâàòü
ìàêñèìàëüíóþ
ïðîçðà÷íîñòü
â òîì, ÷òî
êàñàåòñÿ
îïåðàöèîííîé
ñïîñîáíîñòè
ôèíàíñîâûõ
ïîñðåäíèêîâ
-îáåñïå÷èâàòü
íàäëåæàùåå
îáó÷åíèå
òðåéäåðîâ.
Êëèðèíã
è ðàñ÷åòû
Ôîíäîâûå
áèðæè äîëæíû:
-
îðãàíèçîâûâàòü
íàäëåæàùèì
îáðàçîì ïðàâèëüíûé
êëèðèíã
ñäåëîê è
ðàñ÷åòû ïî
íèì
-
ñïîñîáñòâîâàòü
òðàíñãðàíè÷íûì
óñèëèÿì â
îáëàñòè
êëèðèíãà è
ðàñ÷åòîâ
-
ñîäåéñòâîâàòü
îðãàíèçàöèè
íàöèîíàëüíûõ
öåíòðàëüíûõ
äåïîçèòàðèåâ
- âíîñèòü
ñâîé âêëàä â
ñòàíäàðòèçàöèþ
èíôîðìàöèè
ïî öåííûì
áóìàãàì
18.2.
Îðãàíèçàöèîííîå
óñòðîéñòâî
ôîíäîâîé
áèðæè
Ìåæäóíàðîäíàÿ
ïðàêòèêà (îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå
ôîðìû è
÷ëåíñòâî).
Êàê óæå
îòìå÷àëîñü,
ôîíäîâàÿ
áèðæà âûñòóïàåò
â êà÷åñòâå òîðãîâîãî,
ïðîôåññèîíàëüíîãî
è òåõíîëîãè÷åñêîãî
ÿäðà ðûíêà
öåííûõ
áóìàã.
Âìåñòå
ñ òåì, ôîíäîâàÿ
áèðæà - ýòî
ïðåäïðèÿòèå.
 ìèðîâîé
ïðàêòèêå
ñóùåñòâóþò
ðàçíîîáðàçíûå
ôîðìû áèðæ.
Âñå
ðàçíîîáðàçèå
èõ îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûõ
ôîðì
ïðåäñòàâëåíî
â òàáëèöå 76.
Êàê
âèäíî èç
òàáëèöû, îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå
ôîðìû
áèðæ
âàðüèðóþò îò
ïîëóãîñóäàðñòâåííîãî
èíñòèòóòà -
ê òîâàðèùåñòâó
è êîðïîðàöèè -
äî
íåêîììåð÷åñêîé
îðãàíèçàöèè.
Ïîâñåìåñòíî
ïðèíÿòûé
ïðèíöèï - íåêîììåð÷åñêèé
õàðàêòåð
äåÿòåëüíîñòè
áèðæ - ïðè òîì,
÷òî áèðæè
ïîñòîÿííî
ðàñøèðÿþò îáúåìû
ïðîäàæ óñëóã
ïðîôåññèîíàëüíûì
ó÷àñòíèêàì
ðûíêà è
èíâåñòîðàì, èìåþò
äî÷åðíèå
êîìïàíèè
(èíôîðìàöèÿ,
êëèðèíã è
ðàñ÷åòû è ò.ä.).
Èç
9
ðàññìîòðåííûõ
â òàáëèöå 76
áèðæ: -
èìåþò
âîçìîæíîñòü
ëè÷íîãî
(ôèçè÷åñêîãî)
÷ëåíñòâà -
ïðåäóñìàòðèâàþò
âîçìîæíîñòü
÷ëåíñòâà äëÿ
þðèäè÷åñêèõ
ëèö -
ðàçðåøàþò
÷ëåíñòâî
èíîñòðàííûõ
ëèö -
ðàáîòàþò,
ÿâëÿÿñü ÿäðîì,
öåíòðàëèçîâàííîé
ñèñòåìû
ôîíäîâû áèðæ
ñòðàíû
Âèäû
÷ëåíñòâà â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå
Âèäû ÷ëåíñòâà
ðàññìîòðåíû
â òàáëèöå 77.
Òàáëèöà
76
Êðóïíåéøèå
áèðæè
íàèáîëåå
ðàçâèòûõ
ðûíêîâ
öåííûõ
áóìàã Êðèòåðèè ñðàâíåíèÿ Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, ÑØÀ Òîêèéñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, ßïîíèÿ Ìåæäóíà-ðîäíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà (Ëîíäîí), Âåëèêîá-ðèòàíèÿ Ôðàíêôóðòñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Ãåðìàíèÿ Ïàðèæñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Ôðàíöèÿ Òîðîíòñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Êàíàäà Öþðèõñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Øâåéöàðèÿ Ìèëàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Èòàëèÿ Ñèäíåéñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, Àâñòðàëèÿ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Îðãàíèçà-öèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ Íåïðèáû-ëüíàÿ êîð-ïîðàöèÿ (äî 1972ã.-äîáðîâîëüíàÿ àññî-öèàöèÿ) Íåïðèáû-ëüíàÿ ÷ëåíñêàÿ îðãàíèçàöèÿ, ÿâëÿþùàÿñÿ þðèäè÷åñêèì ëèöîì è îáëàäàþùàÿ øèðîêèìè ïðàâàìè â îáëàñòè ñàìîóïðàâëåíèÿ Òîâàðèùå-ñòâî ñ îãðàíè÷åí-íîé îòâåòñòâåí-íîñòüþ Îáðàçîâàíà êàê îðãàí, ñîçäàííûé ïî ïóáëè÷íîìó ïðàâó (êàäðîâûå, ìàòåðèàëüíûå è ôèíàíñîâûå ðåñóðñû êîòîðîìó ïîñòàâëÿåò àêöèîíåðíîå îáùåñòâî "Ãåðìàíñêàÿ áèðæà ÀÃ", êîòîðîå ÿâëÿåòñÿ "äåðæàòåëåì" Ôðàíêôóðòñêîé ôîíäîâîé áèðæè) Âõîäèò â åäèíóþ Öåíòðàëèçîâàííóþ áèðæåâóþ ñèñòåìó, óïðàâëÿåìóþ ñàìîðåãóëèðóþ-ùèìèñÿ îðãàíèçàöèÿìè êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì Íåïðèáûëüíàÿ êîìïàíèÿ Êîðïîðàöèÿ ïî ïóáëè÷íîìó ïðàâó Ïóáëè÷íûé èíñòèòóò, ñ îðãàíàìè óïðàâëåíèÿ, èõ ÷ëåíàìè è áðîêåðàìè, ÿâëÿþùè-ìèñÿ ãîñóäàð-ñòâåííûìè ÷èíîâíè-êàìè, íàçíà÷àå-ìûìè Ìèíèñòåð-ñòâîì ôèíàíñîâ Òîâàðèùå-ñòâî ñ îãðàíè÷åí-íîé îòâåòñòâåí-íîñòüþ Âîçìîæíîñòü ëè÷íîãî ÷ëåíñòâà Äà Íåò Äà Äà Íåò Íåò Íåò Äà Äà Ïðîäîëæåíèå òàáëèöû 76 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Âîçìîæíîñòü èíñòèòóöèî-íàëüíîãî ÷ëåíñòâà (ñî ñòîðîíû ôèðìû, êîìïàíèè è ò.ä.) Äà Äà Äà Äà Äà Äà Äà Íåò Äà Âîçìîæíîñòü äîïóñêà èíîñòðàííûõ ÷ëåíîâ Äà Äà Äà Äà Íåò (êàê ïðàâèëî) Íåò Äà Íåò Äà Âõîäèò ëè â öåíòðàëèçî-âàííóþ ñèñòåìó áèðæ äàííîé ñòðàíû Íåò Íåò Äà Íåò. Ðåãèîíàëüíûå áèðæè ÿâëÿþòñÿ äåðæàòåëÿìè àêöèé îáùåñòâà "Ãåðìàíñêàÿ áèðæà ÀÃ". Ñ 1992ã. îáñóæäàåòñÿ ïðîåêò ñîçäàíèÿ öåíòðàëèçîâàí-íîé ñèñòåìû ôîíäîâûõ áèðæ Äà Íåò Íåò Íåò Äà (îñòàëüíûå ôîíäîâûå áèðæè ñòðàíû ÿâëÿþòñÿ äî÷åðíèìè ñòðóêòóðàìè)
Òàáëèöà
77 Êðèòåðèè ñðàâíåíèÿ Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà Òîêèéñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà Ôðàíêôóðòñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà 1 2 3 4 Êîëè÷åñòâî ÷ëåíîâ 1366 (â êîíöå 1991ã. ñòîèìîñòü ìåñòà ñîñòàâëÿëà îêîëî 400 òûñ. äîëëàðîâ) 128 (1 êâàðòàë 1991ã.), â ò.÷. ðåãóëÿðíûå ÷ëåíû - 124, "ñàéòîðè" ÷ëåíû - 4 230 (â êîíöå 1991ã.), â ò.÷. èìåþùèå ñòàòóñ "êðåäèòíûõ èíñòèòóòîâ" - 139, êóðñìàêëåðû - 40, ñâîáîäíûå ìàêëåðû - 51. Êàòåãîðèè ÷ëåíñòâà ×ëåíñòâî ÿâëÿåòñÿ ëè÷íîé ñîáñòâåííîñòüþ, ìîæåò àðåíäîâàòüñÿ, ïåðåäàâàòüñÿ ïî íàñëåäñòâó (ñòîèìîñòü êîëåáëåòñÿ îò 35000$ â 1977ã. äî 115000$ â 1987ã. äî 385000$ â êîíöå 1991ã.). Îäíàêî, çà ñîáñòâåííèêîì ìåñòà ñòîÿò ÷ëåíñêèå îðãàíèçàöèè (êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì, òîðãóþùèå íà áèðæå), çàêëþ÷àþùèå ñîãëàøåíèÿ ñî ñâîèìè ðàáîòíèêàìè îá îòêàçå îò ìåñòà (åãî ïðîäàæå) ïðè óõîäå ñ ðàáîòû. ×ëåíñòâî: 1) ðåãóëÿðíûå ÷ëåíû (êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì, êîòîðûå ìîãóò âåñòè îïåðàöèè êàê çà ñâîé ñ÷åò, òàê è â èíòåðåñàõ êëèåíòà), 2) "ñàéòîðè" ÷ëåíû (êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì, ÿâëÿþùèåñÿ ïîñðåäíèêàìè ìåæäó ðåãóëÿðíûìè ÷ëåíàìè áèðæè),3) ñïåöèàëüíûå ÷ëåíû (êîìïàíèè, "ñâÿçûâàþùèå" áèðæåâûå ðûíêè, âûïîë-íÿþùèå íà Òîêèéñêîé èëè Îñàêñêîé ôîíäîâûõ áèðæàõ òå ïðèêàçû, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü âûïîëíåíû íà ðåãèîíàëüíûõ áèðæàõ) è äð. ÷ëåíû. ×ëåíñòâî: 3 êàòåãîðèè ÷ëåíñòâà: 1) êðåäèòíûå èíñòèòóòû (ìîãóò äåéñòâîâàòü çà ñâîé ñîáñòâåííûé ñ÷åò èëè â èíòåðåñàõ êëèåíòà, åäèíñòâåííûå èíñòèòóòû, êîòîðûå ìîãóò ðàáîòàòü ñ âíåøíèìè êëèåíòàìè, ïðèíèìàÿ ó íèõ ïðèêàçû), 2) êóðñìàêëåðû (äåéñòâóþò êàê ïîñðåäíèêè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè áèðæåâîé òîðãîâëè, íå èìåþò ïðàâà ïðèíèìàòü ïðèêàçû îò âíåøíèõ êëèåíòîâ è äåéñòâîâàòü â èõ èíòåðåñàõ, ìîãóò âåñòè îïåðàöèè çà ñâîé ñ÷åò äëÿ áàëàíñèðîâàíèÿ ðûíêà, îôèöèàëüíî óñòàíàâëèâàþò öåíû, 3) ñâîáîäíûå ìàêëåðû (äåéñòâóþò êàê ïîñðåäíèêè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè áèðæåâîé òîðãîâëè, ïðèíèìàÿ è âûïîëíÿÿ èõ ïîðó÷åíèÿ, íå èìåþò ïðàâà îôèöèàëüíîãî óñòàíîâëåíèÿ öåí). Îñíîâíûå âèäû ÷ëåíñòâà: êîìèññèîííûå áðîêåðû (>500), ñïåöèàëèñòû (îêîëî 400), "2-õ äîëëàðîâûå áðîêåðû", îôôèñíûå ÷ëåíû (íå òîðãóþò íà ïîëó, èõ îôèñû ðàñïîëîæåíû âíå Íüþ-Éîðêà, èñïîëüçóþò äëÿ òîðãîâëè "2-õ äîëëàðîâûõ áðîêåðîâ" èëè ñèñòåìû ýëåêòðîííîãî ðûíêà) Äðóãèå êàòåãîðèè ÷ëåíîâ: ÷àñòè÷íîå ÷ëåíñòâî, ÷ëåíû ýëåêòðîííîãî äîñòóïà, îïöèîííûå òîðãîâûå ïðàâà (êîòîðûå âêëþ÷àþòñÿ â ïîëíîå ÷ëåíñòâî è ìîãóò âûäåëÿòüñÿ èç íåãî ïóòåì ñäà÷è â àðåíäó), àññîöèèðîâàííûå ÷ëåíû (ãëàâíûå ïàðòíåðû èëè âûñøèå ðóêîâîäèòåëè ÷ëåíñêèõ îðãàíèçàöèé (àññîöèèðîâàííîå ÷ëåíñòâî íå ïðîäàåòñÿ). Ïðîäîëæåíèå òàáëèöû 77 1 2 3 4 ×ëåíñêèå îðãàíèçàöèè: â êîíöå 1991ã. >500 ÷ëåíñêèõ îðãàíèçàöèé. Òðåáîâàíèÿ ê íèì ñî ñòîðîíû ÍÉÔÁ: ìèíèìóì 1 ãåíåðàëüíûé ïàðòíåð èëè ãîëîñóþùèé àêöèîíåð äîëæåí áûòü ÷ëåíîì áèðæè (â êðóïíûõ êîìïàíèÿõ äî 15-30 àññîöèèðîâàííûõ ÷ëåíîâ). Óñòàíàâëèâàþòñÿ ìèíèìàëüíûå òðåáîâàíèÿ ê äîñòàòî÷íîñòè êàïèòàëà, ëèêâèäíîñòè. Íà ðóáåæå 90-õã.ã. ÷ëåíñêèå îðãàíèçàöèè èìåëè ïðèìåðíî 6500 îôèñîâ è áîëåå 79 òûñÿ÷ çàðåãèñòðèðîâàííûõ ïðåäñòàâèòåëåé. Îòíîøåíèÿ áàíêîâ è áèðæè ×ëåíàìè áèðæè ÿâëÿþòñÿ íåáàíêîâñêèå êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì. ×ëåíàìè áèðæè ÿâëÿþòñÿ íåáàíêîâñêèå êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì (íàõîäÿùèåñÿ â àññîöèèðîâàííîé ñâÿçè ñ áàíêàìè). Îñíîâíûìè ñîáñòâåííèêàìè áèðæè ÿâëÿþòñÿ áàíêè.
Ðîññèéñêàÿ
ïðàêòèêà
Ïî
ðîññèéñêîìó
çàêîíîäàòåëüñòâó
(íà êîíåö 1994ã.)
ôîíäîâûå
áèðæè äîëæíû
áûòü çàêðûòûì
àêöèîíåðíûì
îáùåñòâîì
(â
ãîòîâÿùåìñÿ
çàêîíîäàòåëüñòâå
ïî öåííûì
áóìàãàì îò
ýòîãî
ïðàâèëà
ìîãóò áûòü ïðåäóñìîòðåíû
îòñòóïëåíèÿ).
Ê
ðîññèéñêîé
áèðæå
ïðåäúÿâëÿþò
ñëåäóþùèå
òðåáîâàíèÿ:
à)
êàïèòàë íå
ìåíåå 3 ìëí.
ðóáëåé;
á)
÷ëåíàìè
ìîãóò áûòü
òîëüêî
èíâåñòèöèîííûå
èíñòèòóòû
è
ãîñóäàðñòâåííûå
èñïîëíèòåëüíûå
îðãàíû, â
îñíîâíûå
çàäà÷è êîòîðûõ
âõîäÿò
îïåðàöèè ñ
öåííûìè
áóìàãàìè;
â)
ÿâëÿåòñÿ
íåêîììåð÷åñêîé
îðãàíèçàöèåé,
îñíîâàííîé
íà
ñàìîîêóïàåìîñòè;
ã)
äîëæíà
âêëþ÷àòü íå
ìåíåå 3-õ
÷ëåíîâ, ïðè÷åì
âñå ÷ëåíû
èìåþò
ðàâíûå ïðàâà
è äîëæíû
áûòü àêöèîíåðàìè
(íå âñå
àêöèîíåðû
ìîãóò áûòü
÷ëåíàìè);
ä)
äîëæíà
ïîëó÷èòü
ëèöåíçèþ íà
äåÿòåëüíîñòü
â êà÷åñòâå
ôîíäîâîé
áèðæè;
å) íå
ìîæåò
äåéñòâîâàòü
â êà÷åñòâå
èíâåñòèöèîííîãî
èíñòèòóòà;
æ) íå
âïðàâå
âûïóñêàòü
öåííûå
áóìàãè çà èñêëþ÷åíèåì
ñîáñòâåííûõ
àêöèé;
è) íå
äîïóñêàåòñÿ
íåðàâíîïðàâíîå
÷ëåíñòâî,
âðåìåííîå
÷ëåíñòâî è
ñäà÷à
áðîêåðñêèõ
ìåñò â
àðåíäó;
ê)
íàäåëÿåòñÿ
îïðåäåëåííûìè
ðåãóëèðóþùèìè
ïðàâàìè
(òðåáîâàíèÿ
ê
èíâåñòèöèîííûì
èíñòèòóòàì,
êâàëèôèêàöèîííûå
ïðàâèëà
äîïóñêà).
Ôîíäîâûå
îòäåëû
òîâàðíûõ è
âàëþòíûõ
áèðæ - èõ
ñàìîñòîÿòåëüíûå
ñòðóêòóðíûå
ïîäðàçäåëåíèÿ
ñ
îáîñîáëåííûì
áàëàíñîì. Âñå
òðåáîâàíèÿ,
ïðåäúÿâëÿåìûå
ê ôîíäîâîé áèðæå,
çà
èñêëþ÷åíèåì
ñòàòóñà
ïîñëåäíåé
êàê
àêöèîíåðíîãî
îáùåñòâà,
äåéñòâèòåëüíû
è äëÿ
ôîíäîâûõ
îòäåëîâ. Îíè
ëèöåíçèðóþòñÿ,
òîëüêî åñëè
ñàìà òîâàðíàÿ
è âàëþòíàÿ
áèðæà,
êîòîðàÿ èõ
ñîçäàåò,
îòâå÷àåò
óêàçàííûì
âûøå
òðåáîâàíèÿì.
Ñòðóêòóðà
óïðàâëåíèÿ
ôîíäîâûìè
áèðæàìè
Îêðóæåíèå
ôîíäîâîé
áèðæè
Êðóïíûå
ôîíäîâûå
áèðæè íå
ñóùåñòâóþò
ñåé÷àñ â
êà÷åñòâå
"åäèíè÷íîé
îðãàíèçàöèè",
îíè ôóíêöèîíèðóþò
â ãðóïïå
äî÷åðíèõ
êîìïàíèé è
ñòðóêòóð,
âûïîëíÿþùèõ
âñïîìîãàòåëüíûå
-
êëèðèíãîâûå,
äåïîçèòàðíûå,
èíôîðìàöèîííûå,
ïðîåêòíûå è
ò.ï. ôóíêöèè.
Íèæå
ïðèâåäåíà
ñõåìà
ïîäîáíîé
áèðæåâîé ñòðóêòóðû,
ïðåäñòàâëåííàÿ
ñ ó÷åòîì
ïðàêòèêè
êðóïíåéøèõ
áèðæ ìèðà.
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè.Òàê æå,
êàê è â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå, ñîçäàíèå
ïðè áèðæå
äî÷åðíèõ
þðèäè÷åñêèõ
ëèö
èñïîëüçóåòñÿ
äëÿ:
à) îðãàíèçàöèè
îòäåëüíûõ
òîðãîâûõ
ïëîùàäîê
(íàïðèìåð,
ôüþ÷åðñíûå
ðûíêè), á)
êëèðèíãîâî-ðàñ÷åòíûõ
è
äåïîçèòàðíûõ
îðãàíèçàöèé,
â)
óäàëåíèÿ
"çà äâåðè
áèðæè"
êîììåð÷åñêèõ
îïåðàöèé è
óñëóã, íå
ñîîòâåòñòâóþùèõ
íåïðèáûëüíîìó
ñòàòóñó
ôîíäîâîé
áèðæè.
Îðãàíèçàöèîííàÿ
ñòðóêòóðà
ôîíäîâûõ áèðæ
Îðãàíèçàöèîííàÿ
ñòðóêòóðà
ôîíäîâûõ áèðæ
îòðàæàåò
âûïîëíÿåìûå
áèðæàìè
ôóíêöèè. Â îáîáùåííîì
âèäå
îðãñòðóêòóðà
âûãëÿäèò ñëåäóþùèì
îáðàçîì (ñì.
ñõåìó 41):
Ñõåìà
41
Ïðîäîëæåíèå
ñõåìû 41
Ïðîäîëæåíèå
ñõåìû 41
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè. Ïðèâåäåì
â êà÷åñòâå
ïðèìåðà
êðóïíåéøóþ
ôîíäîâóþ
áèðæó
Ðîññèè (ïî
îáúåìàì
îïåðàöèé ñ
ãîñóäàðñòâåííûìè
öåííûìè
áóìàãàìè, ïî
ñòåïåíè
ðàçâèòèÿ
òåõíè÷åñêîé
è òåõíîëîãè÷åñêîé
áàçû) - Ìîñêîâñêóþ
ìåæáàíêîâñêóþ
âàëþòíóþ
áèðæó.
ÌÌÂÁ -
àêöèîíåðíîå
îáùåñòâî
çàêðûòîãî òèïà.
Îðãñòðóêòóðà
áèðæè
ðàññìîòðåíà
òîëüêî â
÷àñòè,
îòíîñÿùåéñÿ
ê îïåðàöèÿì ñ
öåííûìè
áóìàãàìè
(ñõåìà 42).
Ñõåìà
42
Ôîðìèðîâàíèå
âûñøèõ
îðãàíîâ
ôîíäîâûõ áèðæ
Ïîâñåìåñòíî
ïðèíÿòûì (â
îòëè÷èå îò
Ðîññèè)
ïðèíöèïîì
ñîçäàíèÿ
ÿâëÿåòñÿ ïðåäñòàâèòåëüñòâî
âñåõ ñòîðîí,
ó÷àñòâóþùèõ
â áèðæåâîì
ðûíêå, ñ òåì,
÷òîáû íà
âåðõíåì
óðîâíå
óïðàâëåíèÿ
áèðæåé
ðàáîòàë
ìåõàíèçì
êîíñîëèäàöèè
èíòåðåñîâ è
ïðèíÿòèÿ
ñáàëàíñèðîâàííûõ
ðåøåíèé,
îáåñïå÷èâàþùèõ
óñòîé÷èâóþ,
áåç
ïîòðÿñåíèé
ðàáîòó
áèðæåâîãî
ðûíêà.
Ïðèìåðû:
Íüþ-Éîðêñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà. Ñîâåò
äèðåêòîðîâ
ñîñòîèò èç 27
÷ëåíîâ, â ò.÷. 3 -
"ïî
äîëæíîñòè"
(Ïðåäñåäàòåëü
Ñîâåòà äèðåêòîðîâ,
Èñïîëíèòåëüíûé
Âèöå-ïðåäñåäàòåëü
è Ïðåçèäåíò), 12
äèðåêòîðîâ
ïðåäñòàâëÿþò
èíäóñòðèþ
öåííûõ
áóìàã, 12 - ïóáëèêó
(ýìèòåíòû,
êðóïíåéøèå
èíâåñòîðû,
íåçàâèñèìûå
ýêñïåðòû,
îáùåñòâåííîñòü).
Èç 12
äèðåêòîðîâ,
ñâÿçàííûõ ñ
èíäóñòðèåé
öåííûõ
áóìàã
(ïðîôåññèîíàëüíûìè
ó÷àñòíèêàìè
áèðæåâîãî
ðûíêà) - 7
äîëæíû
ïðåäñòàâëÿòü
áðîêåðñêèå
ôèðìû,
ðàáîòàþùèå
ñ øèðîêîé
êëèåíòóðîé,
âåäóùèå
îïåðàöèè ïî
âñåé ñòðàíå, 3
-
"ñïåöèàëèñòû"
(äèëåðû,
îðãàíèçóþùèå
àóêöèîí íà
ïîëó ôîíäîâîé
áèðæè,
êàæäûé ïî
îòäåëüíûì
ñåãìåíòàì
ðûíêà,
îñóùåñòâëÿþùèå
ñîáñòâåííûìè
ïîêóïêàìè è
ïðîäàæàìè
ðåãóëèðîâàíèå
ñåãìåíòîâ
ðûíêà, çà
êîòîðûå îíè
îòâå÷àþò), 1 - áðîêåð
íà ïîëó
ôîíäîâîé
áèðæè, 1 -
ïðåäñòàâèòåëü
êîìïàíèè, íå
èìåþùåé
íàöèîíàëüíîãî
ìàñøòàáà
îïåðàöèé,
âåäóùåé
áîëåå óçêèå,
ñïåöèàëèçèðîâàííûå
îïåðàöèè.
Òîêèéñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà. Âûñøèé
îðãàí -
ñîáðàíèå
÷ëåíîâ
áèðæè. Ìåæäó
ñîáðàíèÿìè -
Ñîâåò
Óïðàâëÿþùèõ,
ñîñòîÿùèé
èç
Ïðåçèäåíòà
è 23
Óïðàâëÿþùèõ,
â òîì ÷èñëå 13 -
èçáèðàþòñÿ
èç
ïðåäñòàâèòåëåé
êîìïàíèé -
÷ëåíîâ
ôîíäîâîé
áèðæè, 4 - îò
ïóáëèêè (êðóïíûå
ýìèòåíòû,
èíâåñòîðû,
íåçàâèñèìûå
ýêñïåðòû è
ò.ä.) è 6 -
ïîñòîÿííûå
óïðàâëÿþùèå (èñïîëíèòåëüíûé
Âèöå-ïðåçèäåíò,
àäìèíèñòðàòèâíûå
äèðåêòîðà,
íàçíà÷àþòñÿ
èç ëèö, íå
ðàáîòàþùèõ
â êîìïàíèÿõ -
÷ëåíàõ
ôîíäîâîé
áèðæè).
Ôðàíêôóðòñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà. Ñîâåò
Óïðàâëÿþùèõ
ñîñòîèò èç 22
÷ëåíîâ, â ò.÷. 19
èçáèðàþòñÿ
ñðåäè ÷ëåíîâ
áèðæè (13
ïðåäñòàâèòåëåé
áàíêîâ - ÷ëåíîâ
áèðæè, 2
êóðñìàêëåðà,
2 ñâîáîäíûõ
ìàêëåðà, 2
ïðåäñòàâèòåëÿ
ñâÿçàííûõ ñ
áèðæåé ïðåäïðèÿòèé).
Ñîâåò Óïðàâëÿþùèõ
êîîïòèðóåò 3
îñòàëüíûõ
ñâîèõ ÷ëåíîâ,
ïî îäíîìó îò
ýìèòåíòîâ
öåííûõ áóìàã,
ïðîøåäøèõ
ëèñòèíã,
èíâåñòîðîâ
è èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ.
Ñîâåò
ïî äîïóñêó
öåííûõ
áóìàã Ôðàíêôóðòñêîé
ôîíäîâîé
áèðæè
èçáèðàåòñÿ
Ñîâåòîì
óïðàâëÿþùèõ
è ñîñòîèò
èç 24 ÷ëåíîâ,
ïîëîâèíà èç
êîòîðûõ íå
ÿâëÿþòñÿ
ïðîôåññèîíàëüíûìè
ó÷àñòíèêàìè
ðûíêà öåííûõ
áóìàã,
ïðåäñòàâëÿÿ
âûñøèé
óïðàâëåí÷åñêèé
ïåðñîíàë
êðóïíåéøèõ
êîìïàíèé -
ýìèòåíòîâ.
Âàðèàíòû
ôîðìèðîâàíèÿ
óïðàâëÿþùèõ
îðãàíîâ
ôîíäîâîé
áèðæè,
ïðèíÿòûå â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå, îòðàæåíû
â ñõåìå 43.
Ñõåìà
43
Íà
åâðîïåéñêèõ
ôîíäîâûõ
áèðæàõ - â òîé
èëè èíîé
ôîðìå
ïðèñóòñòâóþò
-
ïðåäñòàâèòåëü
ãîñóäàðñòâà
(áèðæåâîé
êîìèññàð -
Ãåðìàíèÿ,
ïðåäñòàâèòåëü
ïðàâèòåëüñòâà
â Ñîâåòå
ôîíäîâîé
áèðæè -
Ôðàíöèÿ è ò.ï.).
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè. Ïðèíöèï
ïðåäñòàâèòåëüñòâà
è
êîíñîëèäàöèè
èíòåðåñîâ
ðàçëè÷íûõ
ñòîðîí,
ó÷àñòâóþùèõ
â ôîíäîâîì
ðûíêå,
ïðàêòè÷åñêè
íå ó÷èòûâàåòñÿ
ïðè
ôîðìèðîâàíèè
ðóêîâîäÿùèõ îðãàíîâ
ðîññèéñêèõ
ôîíäîâûõ
áèðæ. Ïðèìåð -
Ìîñêîâñêàÿ
ìåæáàíêîâñêàÿ
âàëþòíàÿ
áèðæà.
Áèðæåâîé
Ñîâåò ñîñòîèò
òîëüêî èç
ïðåäñòàâèòåëåé
àêöèîíåðîâ.
Êàêèõ-ëèáî
ïðàâèë,
óñòàíàâëèâàþùèõ
ïðåäñòàâèòåëüñòâà
ðàçëè÷íûõ
ñòîðîí â äèðåêòîðàòå
áèðæè, íå
ñóùåñòâóåò.
Ôîíäîâàÿ
áèðæà êàê
ïðåäïðèÿòèå
Õîòÿ â
ìåæäóíàðîäíîé
ïðàêòèêå
îáùåïðèçíàííûì
ÿâëÿåòñÿ
ïîäõîä ê
ôîíäîâîé
áèðæå êàê ê
íåêîììåð÷åñêîìó
èíñòèòóòó,
â 80-å -90-å ãîäû
ñòàíîâèòñÿ
ðàñïðîñòðàíåííûì
ìíåíèå î òîì,
÷òî áèðæà
"äîëæíà
çàðàáàòûâàòü",
â ÷àñòíîñòè
ïðåäîñòàâëåíèåì
óñëóã ó÷àñòíèêàì
ðûíêà è
øèðîêîé
ïóáëèêè.
Äåíåæíûå ñðåäñòâà
ôîíäîâûõ
áèðæ
èíâåñòèðóþòñÿ
ñ öåëüþ
ïîëó÷åíèÿ
ïðîöåíòîâ è
äèâèäåíäîâ.
Ïðèìåðû:
Ôðàíêôóðòñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà: ïëàòà
çà ëèñòèíã,
ïëàòà çà
èñïîëüçîâàíèå
ãåðìàíñêîãî
ôîíäîâîãî
èíäåêñà DAX,
ïëàòà çà
ïîëüçîâàíèå
òåõíè÷åñêèìè
ñèñòåìàìè
áèðæè è ò.ä.
×èêàãñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà: ïðîäàæà
àâòîìàòèçèðîâàííûõ
òîðãîâûõ, äåïîçèòàðíûõ
è
êëèðèíãîâûõ
ñèñòåì
ôîíäîâûì
áèðæàì
äðóãèõ
ñòðàí,
ïðåäîñòàâëåíèå
èì
êîíñóëüòàòèâíûõ,
ìåòîäè÷åñêèõ,
îðãàíèçàöèîííûõ
è ó÷åáíûõ
óñëóã ïðè èõ
ñîçäàíèè
(ðàçâèâàþùèåñÿ
ðûíêè) èëè
ñòðóêòóðíîé
ïåðåñòðîéêå.
Ïî
äàííûì
Ìåæäóíàðîäíîé
ôåäåðàöèè
ôîíäîâûõ
áèðæ (îò÷åò FIBV
çà 1992 ã.), ñòðóêòóðà
äîõîäîâ áèðæ
- åå ÷ëåíîâ
äèâåðñèôèöèðîâàíà
è ñêëàäûâàåòñÿ
â ñðåäíåì èç
ñëåäóþùèõ
ñòàòåé: ðàñïðîñòðàíåíèå èíôîðìàöèè î öåíàõ - 10,4 % ïðîäàæà ôèíàíñîâîé èíôîðìàöèè - 1,5 % ïëàòà çà ëèñòèíã - 24 % âçíîñû ÷ëåíîâ áèðæè - 6,3 % óñëóãè - 41 % ïðî÷èå äîõîäû - 16,7 %
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè.
Îñíîâíîé
èñòî÷íèê
ïîñòóïëåíèé
- ÷ëåíñêèå
âçíîñû è
áèðæåâûå
ñáîðû ïî
ñîâåðøåííûì
ñäåëêàì.
Áèðæè
íàõîäÿòñÿ â
íà÷àëå ïóòè,
èìåÿ â ýòîé
ñâÿçè
íåäèâåðñèôèöèðîâàííóþ
ñòðóêòóðó
äîõîäîâ.
Òðåáîâàíèÿ
ê ÷ëåíàì
áèðæè
Êëàññèôèêàöèÿ
òðåáîâàíèé
ê êîìïàíèÿì - ÷ëåíàì
ôîíäîâîé
áèðæè èëè ê
êîìïàíèÿì, ÷åé
ïåðñîíàë
ÿâëÿåòñÿ
÷ëåíàìè
áèðæè (â ñëó÷àå
ëè÷íîãî
÷ëåíñòâà,
êàê íà
Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé
áèðæå)
ïðèâåäåíà â
òàáëèöå.
Òàáëèöà
78 Òðåáîâàíèÿ, ïðåäúÿâëÿåìûå ê êîìïàíèÿì - ÷ëåíàì áèðæè èëè ðàáîòàþùèì íà íåé ÷åðåç ñâîé ïåðñîíàë (÷åðåç ôèçè÷åñêèõ ëèö - ÷ëåíîâ áèðæè) Ïðèìåðû ôîíäîâûõ áèðæ 1 2 1. Íàëè÷èå ëèöåíçèè (áàíêà, êðåäèòíîãî èíñòèòóòà, áðîêåðñêîé ôèðìû ïî öåííûì áóìàãàì) Ôðàíêôóðò-íà -Ìàéíå, Öþðèõ, Âåíà, Íüþ-Éîðê è ò.ä. 2. Íàëè÷èå ñòàòóñà ïðåäïðèÿòèÿ-ðåçèäåíòà èëè íåðåçèäåíòà ñ îïðåäåëåííûìè îãðàíè÷åíèÿìè Àìñòåðäàì, Ñèíãàïóð 3. Êîììåð÷åñêàÿ ðåïóòàöèÿ Âåíà 4. Îïûò â áèçíåñå öåííûõ áóìàã Öþðèõ, Ñèíãàïóð 5. Êâàëèôèêàöèÿ, îáó÷åííîñòü, êîìïåòåíòíîñòü è ÷åñòíîñòü ïåðñîíàëà Íüþ-Éîðê, Ôðàíêôóðò 1 2 6. Íåçàâèñèìîñòü (îãðàíè÷åíèÿ íà ó÷àñòèå â êàïèòàëàõ, âîçìîæíîñòè âëèÿòü íà ìåíåäæìåíò) Àìñòåðäàì 7. Âîâëå÷åííîñòü â áèçíåñ öåííûõ áóìàã, íàëè÷èå îïðåäåëåííîãî êðóãà êëèåíòóðû è äèâåðñèôèêàöèÿ öåííûõ áóìàã, ñ êîòîðûìè âåäåòñÿ áèçíåñ Ìîíðåàëü, Àìñòåðäàì 8. Íåâîâëå÷åííîñòü â áèçíåñ, êîòîðûé íå îäîáðÿåò ôîíäîâàÿ áèðæà Ìîíðåàëü 9. Ñîãëàñèå ñ ðåãóëÿòèâíûìè ïðàâèëàìè è íàäçîðíûìè ôóíêöèÿìè ôîíäîâîé áèðæè Ëþáûå áèðæè 10. Ñîîòâåòñòâèå ôèíàíñîâûì ñòàíäàðòàì (ìèíèìàëüíûå òðåáîâàíèÿ ê êàïèòàëó, îòíîøåíèå êàïèòàëà è çàäîëæåííîñòè è äðóãèå) Íüþ-Éîðê, Ìîíðåàëü, Àìñòåðäàì, Ñèäíåé 11. Îïåðàöèîííàÿ è ðàñ÷åòíàÿ ñïîñîáíîñòü Íüþ-Éîðê, Ôðàíêôóðò 12. Ñîîòâåòñòâèå íåîáõîäèìûì òðåáîâàíèÿì ó÷åòà è àóäèòà, ïðåäîñòàâëåíèå îò÷åòíîé èíôîðìàöèè íà áèðæó Íüþ-Éîðê, Ìîíðåàëü 13. Ñïåöèàëüíûå òðåáîâàíèÿ (ðàçìåùåíèå îáåñïå÷åíèÿ ïîä áóäóùèå áèðæåâûå îïåðàöèè, äåïîçèòèðîâàíèå îïðåäåëåííîé ñóììû â áàíêå, òðåáîâàíèÿ ê ãðàæäàíñêî-ïðàâîâîìó è ïðîôåññèîíàëüíîìó ñòàòóñó âûñøèõ ñëóæàùèõ è ò.ä.) Àìñòåðäàì, Ìîíðåàëü, Ôðàíêôóðò
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè. Ñîñòàâ
èõ ÷ëåíîâ -
÷ðåçâû÷àéíî
ñìåøàííûé,
ôîðìàëüíûé
îòáîð
ïðîèçâîäèòñÿ
òîëüêî â
ôîíäîâûõ
îòäåëàõ
âàëþòíûõ
áèðæ (òîðãîâëÿ
ãîñóäàðñòâåííûìè
öåííûìè
áóìàãàìè). Ìíîãèå
÷ëåíû
ôîíäîâûõ
áèðæ; êàê è â
1992-93ãã., íå èìåþò
ëèöåíçèè íà
ïðàâî
îïåðàöèé ñ
öåííûìè
áóìàãàìè.
Ñðåäè ÷ëåíîâ
ôîíäîâûõ
áèðæ ìíîãî
áàíêîâ.
Òðåáîâàíèÿ
ê öåííûì
áóìàãàì,êîòèðóþùèìñÿ
íà
ôîíäîâîé
áèðæå
(ëèñòèíã)
Êëàññèôèêàöèÿ
òðåáîâàíèé
ê öåííûì áóìàãàì,
êîòèðóþùèìñÿ
íà ôîíäîâîé
áèðæå, è èõ
ýìèòåíòàì
ïðèâåäåíà â
òàáëèöå 79. Ïðè
ýòîì ìîãóò
ó÷èòûâàòüñÿ
íåôîðìàëüíûå
ìîìåíòû
(íàïðèìåð,
Íüþ-Éîðêñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà): à)
çíà÷èìîñòü
êîìïàíèè äëÿ
íàöèîíàëüíîé
ýêîíîìèêè,
åå ïîëîæåíèå
â îòðàñëè,
ñòàáèëüíîñòü
è
óñòîé÷èâîñòü
õîçÿéñòâîâàíèÿ,
á)
ìåñòî
îòðàñëè
(óìèðàþùàÿ
èëè -
ñîõðàíÿþùàÿ
íàöèîíàëüíîå
çíà÷åíèå
èëè áûñòðî
ðàñòóùàÿ).
Âàæíåéøèì
êðèòåðèåì
äîïóñêà öåííûõ
áóìàã,
ïðèíÿòûì íà
âñåõ
ôîíäîâûõ áèðæàõ,ÿâëÿåòñÿ
àäåêâàòíîå
è ïîëíîå
ðàñêðûòèå
êîìïàíèåé
èíôîðìàöèè
î ñâîåì
ôèíàíñîâî-õîçÿéñòâåííîì
ïîëîæåíèè è
âûïóùåííûõ
öåííûõ
áóìàãàõ.
Òàáëèöà
79 Êðèòåðèé äîïóñêà Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà Òîêèéñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà Ôðàíêôóðòñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà 1 2 3 4 Ïðàâîâîé ñòàòóñ ýìèòåíòà í/ä í/ä Ñîîòâåòñòâèå ïðàâîâîãî ñòàòóñà ýìèòåíòà çàêîíîäàòåëüñòâó ñòðàíû, â êîòîðîé îí ÿâëÿåòñÿ ðåçèäåíòîì Ïåðèîä ñóùåñòâîâàíèÿ ýìèòåíòà í/ä Íå ìåíåå 5 ëåò Íå ìåíåå 3 ëåò, ôèíàíñîâûå îò÷åòû äîëæíû áûòü îïóáëèêîâàíû çà ñðîê íå ìåíåå, ÷åì 3 ãîäà Ïðàâîâîé ñòàòóñ öåííûõ áóìàã Öåííûå áóìàãè äîëæíû ñîîòâåò-ñòâîâàòü çàêîíî-äàòåëüñòâó, ïî êîòîðîìó îíè âûïóùåíû, è äîëæíû ñâîáîä-íî îáðàùàòüñÿ Öåííûå áóìàãè äîëæíû ñîîòâåò-ñòâîâàòü çàêîíî-äàòåëüñòâó, ïî êîòîðîìó îíè âûïóùåíû, è äîëæíû ñâîáîä-íî îáðàùàòüñÿ Öåííûå áóìàãè äîëæíû ñîîòâåòñòâîâàòü çàêîíîäàòåëüñòâó, ïî êîòîðîìó îíè âûïóùåíû, è äîëæíû ñâîáîäíî îáðàùàòüñÿ Íîìèíàëû öåííûõ áóìàã í/ä í/ä Íîìèíàëû è êîëè÷åñòâî âûïóùåííûõ öåííûõ áóìàã äîëæíû ïðèíèìàòü âî âíèìàíèå òðåáîâàíèÿ áèðæåâîé òîðãîâëè è øèðîêîãî ðàñïðåäåëåíèÿ èõ ñðåäè ïóáëèêè Êàïèòàëèçàöèÿ ðûíêà (íà ïðèìåðå àêöèé) Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé êîìïàíèè äîëæ-íà ïðåâûøàòü 9 ìëí.äîëëàðîâ (îáû÷íî êîëå-áëåòñÿ îò 9 äî 18 ìëí.äîëëàðîâ) í/ä Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé êîìïàíèè äîëæíà ïðåâûøàòü 2,5 ìèëëèîíà íåìåöêèõ ìàðîê Êîëè÷åñòâî àêöèé Ìèíèìàëüíîå êîëè÷åñòâî àêöèé - 1,1 ìëí. øòóê Ìèíèìàëüíîå êîëè÷åñòâî àêöèé - 6 ìëí. øòóê, åñëè áèç-íåñ ðàñïîëîæåí â òîêèéñêîì ðåãèîíå, 20 ìëí. øòóê, åñëè âíå òîêèéñêîãî ðåãèîíà í/ä ×èñòûå ìàòåðèàëüíûå àêòèâû Äîëæíû ñîñòàâëÿòü ïî ìåíüøåé ìåðå 18 ìëí. äîëëàðîâ Ìèíèìóì - 1 ìëðä.èåí (÷èñòûå àêòèâû) è 100 èåí èëè áîëüøå - íà 1 àêöèþ í/ä 1 2 3 4 Ïðèáûëè 2 àëüòåðíàòèâíûõ ïîäõîäà: 1) êîìïàíèÿ äîëæíà ïîëó÷èòü íå ìåíåå 2,5 ìëí. äîëëàðîâ ïðèáûëè äî íàëîãîîáëîæåíèÿ â ïîñëåäíèé îò÷åòíûé ãîä è ïî ìåíüøåé ìåðå 2 ìëí.äîëëàðîâ ïðèáûëè â êàæäîì èç äâóõ ïðåäûäóùèõ ëåò; 2) êîìïàíèÿ äîëæíà ïîëó÷èòü â öåëîì çà 3 ïîñëåäíèõ ãîäà íå ìåíåå 6,5 ìëí. äîëëàðîâ ïðèáûëè äî íàëîãîîáëîæåíèÿ, ïðè ýòîì â ïîñëåäíèé îò÷åòíûé ãîä - íå ìåíåå 4,5 ìëí.äîëëàðîâ 1)÷èñòûå ïðè-áûëè êîìïàíèè äî íàëîãîîáëî-æåíèÿ äîëæíû ñîñòàâèòü çà 3 ïîñëåäíèõ ãîäà - 1-ûé ãîä íå ìåíåå 200 ìëí.èåí, 2-îé ãîä íå ìåíåå 300 ìëí. èåí, 3-èé ãîä íå ìåíåå 400 ìëí. èåí; 2) ÷èñòûå ïðè-áûëè êîìïàíèè äî íàëîãîîáëîæå-íèÿ äîëæíû ñîñòàâëÿòü íå ìåíåå 15 èåí íà àêöèþ â òå÷åíå 3 ïîñëåäíèõ ëåò è íå ìåíåå 20 èåí - â òå÷åíèå ïîñëåäíåãî ãîäà í/ä Ðàñïðåäåëåíèå àêöèé 2 àëüòåðíàòèâ-íûõ ïîäõîäà: 1) íå ìåíåå ÷åì 2000 àêöèîíåðîâ, äåðæàùèõ ïàêåòû íå ìåíåå 100 àêöèé, 2) íå ìåíåå ÷åì 3200 àêöèîíåðîâ, íåçàâèñèìî îò êîëè÷åñòâà àêöèé, êîòîðûå îíè äåðæàò, åñëè ñðåäíåìåñÿ÷íûé îáúåì ðûíêà ïî íèì - íå ìåíåå 100 òûñ. àêöèé â òå÷åíèå 6 ìåñÿöåâ 1) íå áîëåå 80% àêöèé äåðæèò îãðàíè÷åííàÿ ãðóïïà ëèö 2) êîëè÷åñòâî àêöèîíåðîâ - íå ìåíåå 1000 (ïðè ëèñòèíãå ìåíåå ÷åì 10 ìëí. àêöèé),íå ìåíåå 1500 (ïðè ëèñòèíãå îò 10 äî 20 ìëí. àêöèé), îò 2000 äî 3000 (ïðè ëèñòèíãå ñâûøå 20 ìëí. àêöèé) Àêöèè äîëæíû áûòü ðàñïðåäåëåíû äîñòàòî÷íî øèðîêî â îäíîì èëè áîëåå ÷åì â îäíîì ãîñóäàðñòâàõ - ÷ëåíàõ Åâðîïåéñêîãî Ñîþçà (íå ìåíåå 25% àêöèé äîëæíû áûòü ïðîäàíû ïóáëèêå) Äèâèäåíäû í/ä  òå÷åíèå 3 ïîñëåäíèõ ëåò äîëæíû âûïëà÷èâàòüñÿ äèâèäåíäû í/ä
Ðîññèéñêèå
ôîíäîâûå
áèðæè. Â 1992-93ãã.
íåñêîëüêî
ôîíäîâûõ
áèðæ,
ïðåòåíäóþùèõ
íà âåäóùåå
ïîëîæåíèå
íà
ðîññèéñêîì
ðûíêå öåííûõ
áóìàã (â
÷àñòíîñòè,
ïåðâîé - Ìîñêîâñêàÿ
öåíòðàëüíàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà) îáúÿâèëè
î ââåäåíèè
ëèñòèíãà,
îäíàêî, ïðàêòè÷åñêîãî
çíà÷åíèÿ
ýòî íå èìåëî.
Ïðè ïóñòîì,
íåëèêâèäíîì
è, â îñíîâå
ñâîåé,
âíåáèðæåâîì
ðûíêå öåííûõ
áóìàã
(èìåííî
òàêèì ÿâëÿåòñÿ
ðîññèéñêèé
ðûíîê)
ââåäåíèå
ëèñòèíãà
ëèøü
óõóäøàåò
ïîëîæåíèå
ôîíäîâîé áèðæè,
ñòðàäàþùåé
îò
îòñóòñòâèÿ
òîâàðà, îò òîãî,
÷òî "íå÷åì
òîðãîâàòü".
18.3.
Ôîíäîâàÿ
áèðæà: âèäû
ðûíêîâ
Ôîíäîâàÿ
áèðæà íå
ÿâëÿåòñÿ
÷åì-òî îäíîðîäíûì.
Îíà â ñâîþ
î÷åðåäü,
îáû÷íî
ñîñòîèò èç
íåñêîëüêèõ
âèäîâ
"âëîæåííûõ â
íåå" ðûíêîâ,
îáúåäèíåííûõ
ñâîåé
ïðèíàäëåæíîñòüþ
áèðæå. Ýòè
ðûíêè ìîãóò
áûòü
ðàçäåëåíû ïî
âðåìåíè
òîðãîâ, ïî
ó÷àñòíèêàì,
ïî òîðãîâûì
ïëîùàäêàì, ïî
òåõíè÷åñêèì
ïîääåðæèâàþùèì
ñèñòåìàì, ïî
ïðàâèëàì
èãðû è ò.ä. Íî
âñå îíè ñîñòàâëÿþò
ñèñòåìó
ðûíêîâ îäíîé
è òîé æå
ôîíäîâîé áèðæè.
Ðàññìîòðèì
óñòðîéñòâî
ôîíäîâîé
áèðæè ñ ïîçèöèé
òîãî, èç
êàêèõ ðûíêîâ
îíà ìîæåò
ñîñòîÿòü,
äàäèì êëàññèôèêàöèþ
ýòèõ ðûíêîâ.
Ïî
ñòåïåíè
öåíòðàëèçàöèè
ðûíêà è
êà÷åñòâó
äîïóùåííûõ
öåííûõ
áóìàã
Õàðàêòåðèñòèêà
ïðèáèðæåâûõ,
îêîëîáèðæåâûõ
ðûíêîâ â
îòëè÷èå îò áèðæåâûõ
äàíà â ãëàâå 4.
Ýòè ðûíêè -
îòíîñÿùèåñÿ
ê îäíîé è òîé
æå ôîíäîâîé
áèðæå -
ôèçè÷åñêè ( â
ïðîñòðàíñòâå
è âî âðåìåíè)
ðàçäåëåíû.
Ïî
âèäàì
öåííûõ
áóìàã
Îïöèîííûå
è ôüþ÷åðñíûå
ðûíêè
ìîãóò
ñóùåñòâîâàòü:
à) â
êà÷åñòâå
ñðóêòóðíûõ
ïîäðàçäåëåíèé
òðàäèöèîííûõ
ôîíäîâûõ
áèðæ (ôüþ÷åðñíûå
è îïöèîííûå
ñåêöèè;
á) â
êà÷åñòâå äî÷åðíèõ
èíñòèòóòîâ
òðàäèöèîííûõ
ôîíäîâûõ
áèðæ
(Ôðàíêôóðò, Ìåëüáóðí);
â) â
êà÷åñòâå
ñàìîñòîÿòåëüíûõ
îïöèîííûõ è
ôüþ÷åðñíûõ
áèðæ
(íàïðèìåð,
×èêàãî).
Àíàëèç,
ïðîâåäåííûé
ïî 20 âåäóùèì
ôîíäîâûì áèðæàì
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàí
(äàííûå íà íà÷àëî
90-õ ãã.)
ïîêàçûâàåò:
Ôüþ÷åðñíûå
è îïöèîííûå
ðûíêè
ðàáîòàþò ïðèìåðíî
íà 65% ôîíäîâûõ
áèðæ.
Ïî
âèäàì ñäåëîê
Ðåãóëÿðíûå
ñäåëêè - ïîëíûé
ðàñ÷åò ïî
íèì (ñâåðêà,
ïåðåìåùåíèå
öåííîé
áóìàãè è äåíåæíûé
ðàñ÷åò)
äîëæåí
ïðîèçîéòè â
"îáû÷íûå"
ñðîêè
(íàïðèìåð, Ò+3,
Ò+5 è ò.ä., ãäå Ò -
äåíü ñîâåðøåíèÿ
ñäåëêè).
Íàïðèìåð, äëÿ
Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé
áèðæè òàêèå
ñäåëêè
ñîâåðøàþòñÿ
ïî ôîðìóëå Ò+5.
Êàññîâûå
ñäåëêè ïî
öåííûì
áóìàãàì -
ïîëíûé
ðàñ÷åò ïî
íèì äîëæåí
ïðîèçîéòè â
äåíü
çàêëþ÷åíèÿ
ñäåëêè.
Ñðî÷íûå
(ôîðâàðäíûå)
ñäåëêè - ïîëíûé
ðàñ÷åò ïî
íèì äîëæåí
ïðîèçîéòè
íà
îïðåäåëåííóþ
äàòó â
áóäóùåì (ïðè
òîì, ÷òî öåíà
ôèíàíñîâîãî
èíñòðóìåíà
îïðåäåëÿåòñÿ
â ìîìåíò
çàêëþ÷åíèÿ
ñäåëêè).
Àíàëèç,
ïðîâåäåííûé
ïî 20 âåäóùèì
ôîíäîâûì áèðæàì
èíäóñòðèàëüíûõ
ñòðàí,
(äàííûå íà íà÷àëî
90-õ ãã.),
ïîêàçûâàåò:
êàññîâûå
ñäåëêè - ðàçðåøåíû
íà 60% ôîíäîâûõ
áèðæ,
ôîðâàðäíûå
ñäåëêè (îñíîâà
ñïåêóëÿòèâíîé
èãðû) - íà 30%.
Ïî
òåõíîëîãèÿì
Êîìïüþòåðíàÿ
áèðæà -
êîìïüþòåðíûå
òîðãîâûå
ñèñòåìû,
ïîçâîëÿþùèå
(ñ
ïðèñóòñòâèåì
èëè áåç
òàêîâîãî íà áèðæåâîé
ïëîùàäêå)
ââîäèòü
ïðèêàçû íà
ïîêóïêó-ïðîäàæó
öåííûõ
áóìàã,
ðàñïðîñòðàíÿòü
ñðåäè
ó÷àñòíèêîâ
ðûíêà
èíôîðìàöèþ
î ââåäåííûõ
ïîðó÷åíèÿõ,
îñóùåñòâëÿòü
àâòîìàòè÷åñêèé
àóêöèîí -
ñâîä
ïðèêàçîâ íà
ïîêóïêó è
ïðîäàæó ñ
ñîâïàäàþùèìè
öåíîâûìè
çàÿâêàìè,
óñòàíàâëèâàòü
öåíó
èñïîëíåíèÿ
ñäåëêè.
Ïðèìåðû -
ñèñòåìû BOSS
(Ôðàíêôóðòñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà), CATS
(Òîðîíòî), TORES
(Òîêèéñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà), C.A.C. (Ïàðèæñêàÿ
ôîíäîâàÿ
áèðæà).
Çàêëþ÷åíèå
Íàñòîÿùèé
ðàçäåë
ñîäåðæèò
ëèøü îáùèå
ñâåäåíèÿ î
ôîíäîâûõ
áèðæàõ ñ
ïîçèöèè èõ
îðãàíèçàöèîííîãî
óñòðîéñòâà.
Ïîäðîáíûå ñõåìû
ðàáîòû
ôîíäîâûõ
áèðæ,
äåòàëüíûå
îïèñàíèÿ
àóêöèîííûõ
ìåõàíèçìîâ,
ïîðÿäêà
çàêëþ÷åíèÿ
ñäåëîê è
áèðæåâûõ ñòðàòåãèé,
ñðàâíèòåëüíàÿ
õàðàêòåðèñòèêà
ñ ýòèõ
ïîçèöèé
êðóïíåéøèõ
áèðæ ìèðà -
âåñü ýòîò
ìàòåðèàë,
îòâå÷àþùèé
íà âîïðîñ, êàê
ðàáîòàåò
ôîíäîâàÿ
áèðæà, áóäåò
äàí â ñëåäóþùåì
èçäàíèè
ýòîé êíèãè,
â
ñïåöèàëüíûõ
ðàçäåëàõ,
ïîñâÿùåííûõ
áèðæåâûì
òåõíèêàì.
Äîïîëíèòåëüíûå
èñòî÷íèêè
1. Directory of World Stock Exchanges.
Baltimore: Th Johns Hopkins University Press. - 1988. - 469p.
2. Deutsche Borse AG. Organisation and
Function. Frankfurt: Deutsche Borse AG.-1993. - 43p.
3. Emerging Stock Markets Factbook
1994. Wash.: International Finance Corporation.-1994.-275p.
4.
Áèðæà
(Áàíêîâàÿ
ýíöèêëîïåäèÿ,
ò.II). Êèåâ: Èçäàòåëüñòâî
Áàíêîâîé
ýíöèêëîïåäèè.-1916.-
412ñ.
5.
Ê.À.Ãðàâå,
À.À.Ïëåñêîâ,
Ç.Ì.Ôðåéäìàí.
Áèðæåâîå
çàêîíîäàòåëüñòâî.
Ì.:
Âñåñîþçíûé
Ñîâåò Ñúåçäîâ
Áèðæåâîé
òîðãîâëè.-1925.-214ñ.
Êëþ÷åâûå
òåðìèíû ôîíäîâàÿ áèðæà ïðèçíàêè ôîíäîâîé áèðæè îðãàíèçàöèîííàÿ ñòðóêòóðà ôîíäîâîé áèðæè ôóíêöèè ôîíäîâîé áèðæè âûñøèå îðãàíû ôîíäîâîé áèðæè êâàëèôèêàöèîííûå õàðàêòåðèñòèêè ôîíäîâûõ áèðæ èñïîëíèòåëüíûé àïïàðàò ôîíäîâîé áèðæè îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ôîíäîâîé áèðæè òðåáîâàíèÿ ê ÷ëåíàì ôîíäîâîé áèðæè ÷ëåíñòâî â ôîíäîâîé áèðæå ëè÷íîå ÷ëåíñòâî â ôîíäîâîé áèðæå ëèñòèíã (òðåáîâàíèÿ ê öåííûì áóìàãàì, êîòèðóþùèìñÿ íà ôîíäîâîé áèðæå) èíñòèòóöèîíàëüíîå ÷ëåíñòâî â ðåãóëÿðíûå ñäåëêè ôîíäîâîé áèðæå êàññîâûå ñäåëêè âèäû ÷ëåíñòâà â ôîíäîâîé áèðæå ñðî÷íûå (ôîðâàðäíûå ñäåëêè) ôîíäîâûé îòäåë âàëþòíîé áèðæè êîìïüþòåðíàÿ áèðæà ôîíäîâûé îòäåë òîâàðíîé áèðæè
1 Ðàñ÷åò
íà îñíîâå
äàííûõ çà 1993ã.
Ìåæäóíàðîäíîé
ôåäåðàöèè
ôîíäîâûõ
áèðæ - Federation Internationale des Bourses des
Valeurs.
Реферат на тему Фондовый рынок виды фондовых рынков функция и структура рынка ценных бумаг. Ценные бумаги обращающиеся на фондовых рынках стран Азии виды и краткая характеристика. Понятие и виды финансовых рисков связанных с ценными бумагами. Облигации Китайского реорганизационного золотого займа вып г. Первичный фондовый рынок и его экономическое предназначение. На какую сумму ссср выпустило облигаций внутреннего займа г. Лекции государственные ценные бумаги в республике беларусь. Первичный фондовый рынок его экономическое предназначение. Курсовая андеррейтинговая деятельность на фондовом рынке. Обучающие курс Госдолг государственные ценные бумаги. Отчетность Каспийского банка по валютным операциям. Рынок ценных бумаг на тему ивестиционные фонды стр. Как ликвидировать акционнерное общество украина. Инвесторы в г Архангельске предлагающие ссуду. Цены акций и билетов ммм в августе октябре г.
