Курсовая: Эмиссия ценных бумаг, как способ привлечения инвестиций

ВВЕДЕНИЕ

Развитие фондового рынка является одним из непременных условий
достижения долговременных стратегических целей, предполагающих
обеспечение нового качественного роста российской экономики. Опыт
развитых государств показывает, что именно через механизм рынка ценных
бумаг осуществляется перераспределения финансовых ресурсов в наиболее
эффективные отрасли экономики. Этот механизм как необходимая составная
часть рыночной инфраструктуры является действенным двигателем всего
инвестиционного процесса.

Сами ценные бумаги, как инструмент фондового рынка, являются носителями
прав собственности их владельца на тот или иной имущественный объект. В
связи с этим остро встает вопрос о легитимности перехода прав
собственности на имущество посредством выпуска и обращения ценных бумаг.
Между тем период становления отечественного рынка ценных бумаг
сопровождался низким уровнем развития нормативно-правовой базы, в том
числе касающейся регулирования эмиссии ценных бумаг. Это, в частности,
явилось одной из причин социально-экономических потрясений, связанных с
деятельностью различного рода финансовых пирамид.

Система правовых норм, регулирующих правоотношения на рынке ценных
бумаг, сформировалась в РФ относительно недавно, хотя само понятие
ценной бумаги появилось в нашей стране одновременно с началом проведения
широкой программы приватизации государственной и муниципальной
собственности и преобразованием государственных и муниципальных
предприятий в акционерные общества. Этот процесс затронул все без
исключения слои общества и за короткое время привел к образованию как
нового класса - класса собственников ценных бумаг, так и новых
экономических и правовых институтов – эмитентов ценных бумаг и
государственных органов, призванных регулировать эмиссию ценных бумаг.
Однако только с принятием в апреле 1996 года Федерального закона «О
рынке ценных бумаг» инфраструктура рынка ценных бумаг получила свой
законченный вид, добавив к перечисленным экономическим субъектам
фондового рынка профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В соответствии с законом Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг
(далее - ФКЦБ), являясь федеральным органом исполнительной власти,
получила полномочия по проведению государственной политики в области
рынка ценных бумаг, в том числе и по определению стандартов эмиссии
ценных бумаг – систематизированного комплекса правовых норм, правил и
требований по осуществлению эмиссии ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг является цивилизованным способом выхода субъекта на
рынки капитала.

Являясь одним из основных методов привлечения средств в производство
товаров и услуг, эмиссия ценных бумаг служит базой для функционирования
первичного рынка ценных бумаг, который в свою очередь является основой
функционирования фондового рынка в целом. Эмиссия ценных бумаг является
весьма привлекательным методом финансирования, что вызвано возможностью
привлечения средств для расширения и реконструкции производства,
получения дивидендов и возможности акционеров управлять предприятием.

В связи с этим на современном этапе развития российского фондового рынка
тема эмиссии ценных бумаг является, на мой взгляд, наиболее актуальной,
так как именно с эмиссии ценных бумаг, как с метода привлечения
финансовых ресурсов и начинается зарождение цивилизованного фондового
рынка.

В данной дипломной работе особое внимание уделено анализу способов
размещения ценных бумаг, направленных на привлечение инвестиций
(открытая и закрытая подписки), применительно к процедурам, защищающим
права акционеров и предотвращающим размывание долей их акций в
результате увеличения уставного капитала. Прежде всего здесь речь идет о
преимущественном праве акционеров на приобретение дополнительных акций и
ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых открытой подписки, и о
необходимости принятия решения о размещении акций и ценных бумаг,
конвертируемых в акции, по закрытой подписке не среди акционеров и/или
не пропорционально принадлежащим им акциям, только общим собранием
акционеров акционерного общества.

Также в работе мною рассмотрены процедуры проведения «технических»
эмиссий и эмиссий облигаций.

Глава I.

ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Современный рынок ценных бумаг интересен тем, что в настоящий момент
происходит его становление и одновременное развитие. Накопленный опыт
чрезвычайно быстро внедряется в каждодневную практику. Рынок ценных
бумаг представляет собой самую динамичную структуру экономики, чутко и
быстро реагирующую на любые изменения, происходящие как в смежных
областях, так и в таких сферах, влияние которых рассчитать заранее
крайне трудно. Фондовый рынок существует не сам по себе и не
исключительно для себя, а находится в тесной взаимосвязи с другими
институтами экономики и выполняет свою особенную роль, которая часто
может быть не очень заметна внешне, но чрезвычайно важна для нормального
экономического развития страны. Фондовый рынок пронизывает всю
экономику, все отрасли промышленности и в определенной степени является
связующим, регулирующим элементом.

1.1 Виды ценных бумаг

Ценные бумаги – наиболее ликвидная часть имущества предприятия,
поскольку они могут быть достаточно быстро обращены не только в
вещественно-натуральную, но и в денежную форму. Федеральным законом «О
рынке ценных бумаг» (дается следующее определение ценной бумаги:

«Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими
признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих
удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением
установленных законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне
зависимости от времени приобретения ценной бумаги».

К ценным бумагам относятся акции, облигации, товарные и финансовые
векселя, сберегательные сертификаты, опционы, фьючерсные контракты,
варранты, казначейские обязательства и другие.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами
экономики; территориями и странами; группами и слоями населения;
населением и государством и т. п.;

предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам помимо
права на капитал. (Например, право на участие в управлении,
соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и
т.п.);

обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала
и др.

Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие
характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные
характеристики включают: форму владения, форму выпуска, характер
обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму
выплаты дохода и др.

Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее
главное свойство – это возможность обмена на деньги в различных формах
(путем погашения, купли – продажи, возврата эмитенту, переуступки и
т.д.).

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в бумажной форме –
документарной. Однако развитие рыночных отношений и компьютерной
техники, а также внедрение ее во многие сферы деятельности человека, в
последнее десятилетие привело к появлению новой формы существования
ценной бумаги – небумажной или именной бездокументарной формы, что нашло
отражение и в Гражданском кодексе. Так, в статье 149 говорится о том,
что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в
бездокументарной форме.

Во-первых, переход от бумажной формы ценной бумаги к небумажной связан с
нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких
известных их видов, как акций и облигаций.

Во-вторых, многие права, которые закрепляются за владельцем ценной
бумаги, могут быть реализованы безотносительно к ее форме.

В-третьих, небумажная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и
удешевлять их обращение в части расчетов, передачи от одного владельца
другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.

В-четвертых, это связано со структурными изменениями на рынке ценных
бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением
доли предъявительских ценных бумаг).

Именная ценная бумага – это ценная бумага, имя владельца которой
зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников, который
может вестись в обычной документарной или электронной формах.

Предъявительская ценная бумага – это ценная бумага, имя владельца
которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не
нуждается ни в какой регистрации.

Помимо именных и предъявительских существуют также ордерные ценные
бумаги, сочетающие в себе одновременно черты и одних и других.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет
существенное преимущество перед именной, так как процесс перехода прав
на капитал совершается «мгновенно» путем передачи ее передачи от
продавца к покупателю, т.е. скорость обращения и расчетов по ней
максимально высокая.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает двумя
важными свойствами:

во-первых, всегда известен ее владелец;

во-вторых, поскольку в силу первого ее свойства все операции с ней
обычно подлежат фиксации, регистрации, постольку эти операции становятся
доступными для налогообложения со стороны государства.

Предъявительская ценная бумага в определенных ситуациях тоже фактически
превращается в именную. Это связано с процессами хранения таких бумаг,
например, в коммерческих банках и превращением последних в
представителей владельцев предъявительских ценных бумаг.

Бездокументарная ценная бумага - это всегда именная ценная бумага, так
как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное
юридическое или физическое лицо.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два
больших класса:

I класс – основные ценные бумаги;

II класс – производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат
имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги,
капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.

Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы:
первичные и вторичные ценные бумаги.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят
сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные
и др.

Вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые на основе
первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги:
варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения
имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением
цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. То есть
производная ценная бумага – это ценная бумага на какой-либо ценовой
актив: на цены товаров, на цены основных ценных бумаг, на цены
кредитного рынка, на цены валютного рынка. К производным ценным бумагам
относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные,
индексные и др.) и свободнообращающиеся опционы.

Кроме того, ценные бумаги можно классифицировать по срокам существования
на: срочные и бессрочные.

Срочные ценные бумаги – это ценные бумаги, имеющие установленный при их
выпуске срок существования. Обычно срочные ценные бумаги делятся на три
вида:

Краткосрочные, имеющие срок обращения до одного года;

Среднесрочные, имеющие срок обращения свыше одного года в пределах до
5-10 лет;

Долгосрочные, имеющие срок обращения до 20-30 лет.

Бессрочные ценные бумаги – это ценные бумаги, срок обращения которых
ничем не регламентирован, т.е. они существуют «вечно» или до момента
погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно
продаваться, покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных
бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому,
кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие
бумаги являются нерыночными.

С точки зрения доходности ценные бумаги, как правило, являются
доходными, но могут быть и бездоходными, когда при выпуске ценной бумаги
не оговаривается размер дохода ее владельцу.

Деление ценных бумаг на долговые и владельческие долевые в своей основе
отражают два возможных способа использования денежных средств:

либо для приобретения какого-либо актива в собственность;

либо во временное пользование.

Если ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим
возвратом вложенных денежных сумм, то они являются долговыми бумагами.
Это облигации, банковские сертификаты, векселя и др.

Владельческие ценные бумаги дают право собственности на соответствующие
активы. Это акции, варранты, коносаменты и др.

1.2 Акция.

Основным видом ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности
является акция. Под акцией обычно понимают ценную бумагу, которую
выпускает акционерное общество при его создании (учреждении), при
преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, а
также для мобилизации денежных средств при увеличении уставного
капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством о внесении
определенной доли в уставный капитал акционерного общества.

В законе «О рынке ценных бумаг»* дается следующее определение: «Акция –
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера)
на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении и
на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Акции обладают следующими свойствами:

акция - это титул собственности, т. е. держатель акции является
совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами;

она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются
до тех пор, пока существует акционерное общество;

для нее характерна ограниченная ответственность, т. к. акционер не
отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при
банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акций не
связано с делением прав между собственниками, все они вместе выступают
как одно лицо;

акции могут расщепляться и консолидироваться.

Акция – это формальный документ, поэтому она должна иметь обязательные
реквизиты. К ним относятся:

фирменное наименование акционерного общества, его местонахождение;

государственный регистрационный номер и дату выпуска;

категорию (обыкновенная или привилегированная) акции и ее форму
(документарная и бездокументарная);

номинальная стоимость;

имя держателя и др.

Акции могут быть разных видов. В зависимости от объема прав акции
принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).
Согласно действующему законодательству* стоимость размещенных
привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала
общества.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в
полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса
по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов,
а в случае ликвидации общества – право на получение части его имущества
в размере стоимости принадлежащих ему акций).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании
акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в
уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость,
выплачиваемая при ликвидации общества, которые определяются в твердой
денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных
акций. Однако не следует понимать буквально лишение права голоса
владельца привилегированной акции. Закон определяет случаи, когда
владелец привилегированной акции получает право участвовать в общем
собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов:

о реорганизации и ликвидации общества;

о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или
изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.

Законом об акционерных обществах предусматривается выпуск одного или
нескольких типов привилегированных акций. Закон выделяет два типа
привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не
полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается
впоследствии.

При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть
определены возможность и условия конвертации (обмена) таких акций в
обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При выпуске
конвертируемых акций необходимо установить период, пропорциональность и
курс обмена.

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который
охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций. Поэтому
первая оценка акций в период её выпуска - номинальная. Номинальная
стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и
обеспечить всем держателям акций этого общества равный объем прав.
Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной цены, еще не
гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. При
первичном размещении акций необходимо установить эмиссионную цену.
Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется
эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом.

Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается и
покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на
торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акций при
условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой
котировки, определяется равновесным соотношением спроса и предложения.

Котировка предполагает наличие двух цен.

Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести
акцию, или цена спроса – цена бид.

Цена предложения, по которой владелец или эмитент акции желает ее
продать – цена предложения – офферта.

Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, то есть цена
реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая
цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при
избыточном количестве ценных бумаг - цене спроса.

Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием
ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известная формула
расчета этой стоимости:

Кр = Дивиденд (руб.) x 100%.

Ссудный процент

Формула расчета курсовой стоимости может быть изменена при
прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в акции:

Кр=Дивиденд(руб.)+Прогнозируемый прирост дивиденда(руб.) x100

Ссудный процент + Плата за риск(%)

Так как представления инвестора о доходности акции меняются, то и цены
меняются. Как правило, учитываются и рыночная конъюнктура, поэтому в
течении рабочего дня биржи цена продажи определенной акции может
меняться.

Цена, по которой совершается первая сделка, называется ценой открытия,
последняя закрытия. В течение дня устанавливается высшая и низшая цены
на акцию. Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день,
но и за более продолжительные периоды – за неделю, месяц, квартал, год.
Это позволяет установить тенденцию рыночной цены на ту или иную акцию.
Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия
предыдущего рабочего дня биржи. Изменения цены является одним из
показателей биржевой активности.

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется
курсом.

Ка = __Кр__ X 100

Нн

Где,

Ка – курс;

Кр – рыночная цена;

Нн – номинальная цена.

Показатель, отражающий среднюю цену акций и других ценных бумаг по
определенной совокупности компаний, называется биржевым индексом. Индекс
позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать
состояние как фондового рынка в целом, так и надежность собственных
активов.

При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или балансовая
стоимость. Её определяют эксперты на основе оценки собственных активов
компании как частное от её деления на количество выпущенных акций,
находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу
инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является
биржевым ростом.

Балансовую стоимость определяет при аудиторских проверках в том случае,
если эмитент намерен пройти листинг* для включения своих акций в
биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при
ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности,
приходящуюся на одну акцию.

Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, то
есть вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода.
Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить
доход выше среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель,
которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. К
основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и
пропорции ёе распределения);

колебания рыночных цен;

уровень инфляции;

налоговый климат.

Сбережения некоторых инвесторов направляются в те фондовые ценности, где
обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяется
спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост
или падение прибыльности производства практически не отражается на
доходности акции через изменение их курсовой цены.

1.3 Облигации

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются
облигации.

Определение облигации содержится в Гражданском кодексе Российской
Федерации, Федеральных законах "Об акционерных обществах" и "О рынке
ценных бумаг".

В соответствии со ст. 816 ГК РФ* облигацией признается ценная бумага,
удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего
облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или
иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю
также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной
стоимости облигации либо иные имущественные права.

В соответствии с п.3 ст. 33 ФЗ "Об акционерных обществах" облигация
удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату
номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в
установленные сроки.

В соответствии со ст. 2 ФЗ "О рынке ценных бумаг" облигация -
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение
от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости
и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного
имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные
имущественные права ее держателя, если это не противоречит
законодательству Российской Федерации.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в
следующем:

Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании –
эмитента. Купив облигацию компании – эмитента, инвестор становится ее
кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный
срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют
преимущество перед акциями:

при реализации имущественных прав их владельцев;

в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем
дивиденды; при делении имущества компании – эмитента в случае ее
ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества,
которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по
облигационным займам.

Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам
право на участие в управлении компании – эмитентом, то облигации, будучи
инструментом займа, такого права не дают.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств
правительствами, различными государственными органами и
муниципалитетами. К организации и размещению облигаций организационных
займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в
дополнительных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании –
эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может
мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их
держателей – кредиторов в управление финансово – хозяйственной
деятельностью заемщика.

Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение
к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в
станах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании
покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку
облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения
ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской
ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций
может быть представлено только таким компаниям, которые отвечают
требованиям кредитоспособности.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»* при
выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены
следующие дополнительные условия:

номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна
превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения,
предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году
существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому
времени двух годовых балансов общества;

общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции
общества, если количество объявленных акций общества меньше количества
акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их
различных видов облигации классифицируются по ряду признаков:

I. В зависимости от эмитента различаются облигации:

государственные;

муниципальные

корпорации;

иностранные.

II. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все
многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою
очередь делятся на:

краткосрочные;

среднесрочные;

долгосрочные.

Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

бессрочные или непогашаемые;

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитента до
наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент
устанавливает условия такого востребования по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат
облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее
номинальной стоимости;

продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок
погашения и продолжать получать проценты в течении этого срока;

отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

III. В зависимости от порядка видения облигации могут быть:

именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени
владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет
эмитент;

на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым
предъявлением облигации.

IV. По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный
отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего
количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

V. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по
облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал
не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выпуска, не
связывая себя конкретным сроком;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номиналу, но не
выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения
облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость
облигации и совокупный процентный доход;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а
выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от
результатов деятельности компании-эмитента, то есть от того, получает
компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или
реорганизационными, то есть выпускаются, как правило, компаниями,
которым грозит банкротство;

облигации, дающие право их владельцам на получение периодически
выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации–
в будущем, при её погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в
современной практике.

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов
производится по купонам.

VI. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной купонной ставкой;

облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от
уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа.
Такие облигации еще называют индексируемыми;

облигации с минимальным или нулевым купоном. Рыночная цена по таким
облигациям устанавливается ниже номинальной, то есть предполагает
скидку;

облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход
получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска.

VII. По характеру обращения облигации бывают:

неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на
акции того же эмитента.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену.
Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного
облигацией дохода.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они
ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и
институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость
которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми
широкими слоями инвесторов.

С момента эмиссии облигаций и до погашения они продаются и покупаются по
установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть
ниже номинала, равна номиналу, выше номинала. В дальнейшем рыночная цена
облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке
облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух
главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами
являются:

перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем
ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная
стоимость);

право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый
облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между
собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе
рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом
облигации называются значения рыночной цены облигации, выраженное в
процентах к ее номиналу.

В практической деятельности довольно часто, например, при определении
эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе
инвестором при покупке той или иной облигации и формировании
профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей
возникает потребность в определении финансовой эффективности
облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности
облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и
представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают
текущую доходность и полную доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие)
поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку.
Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Стек. = Д/Кр x 100

,где

Стек – текущая доходность облигации в %;

Д – сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Но пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее
эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей
доходности не нашел отражения еще один источник дохода – изменение
стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с
нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме
дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе полной доходности, которая
характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат
на покупку этой облигации.

Показатель конечной доходности определяется по формуле:

Скон = Дсп + Р x 100

Кр x П

Скон – конечная доходность облигаций, %;

Дсп – совокупный процентный доход, руб.;

Р – величина дисконта по облигации, руб.;

Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена,
руб.;

П – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Кроме того, реальная доходность тех или иных облигаций должна
рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов, а так же
учитывая существующие темпы инфляции. Именно эти показатели доходности
следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования
объекты.

Глава II

ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Законодательство Российской Федерации о рынке ценных бумаг представляет
собой совокупность нормативных актов, содержащих нормы различных
отраслей права. Общую правовую базу организации и осуществления
деятельности на рынке ценных бумаг составляют правовые нормы Конституции
Российской Федерации. Пунктом 1 статьи 8, а также пунктом 1 статьи 74
Конституции гарантируется единство экономического пространства
Российской Федерации, а также свободное перемещение наряду с товарами и
услугами финансовых средств. В пункте 3 статьи 1 Гражданского кодекса
Российской Федерации также подчеркивается, что товары, услуги и
финансовые средства свободно перемещаются на всей территории России.
Ограничения перемещения товаров и услуг могут вводиться в соответствии с
федеральным законом, только если это необходимо для обеспечения
безопасности, защиты жизни и здоровья людей, охраны природы и культурных
ценностей*.

Согласно статье 34 Конституции Российской Федерации любое лицо имеет
право на свободное использование своих способностей и имущества для
предпринимательской и иной не запрещенной законом экономической
деятельности за исключением экономической деятельности, направленной на
монополизацию рынка и недобросовестную конкуренцию. Из смысла статьи 35
Конституции Российской Федерации вытекает, что никто не может быть лишен
своего имущества иначе как по решению суда и по предусмотренным законом
основаниям. При этом следует иметь в виду, что в соответствии со статьей
128 Гражданского кодекса Российской Федерации к объектам гражданских
прав, включаемым в категорию «имущество», относятся вещи, деньги, ценные
бумаги, другие имущественные блага, а также имущественные права.

Важным является также вопрос о том, в чьем ведении находится правовое
регулирование отношений на фондовом рынке. В соответствии с пунктом «ж»
статьи 71 Конституции Российской Федерации установление правовых основ
единого рынка, финансовое, валютное, кредитное регулирование и т. д.
относятся к ведению Российской Федерации. Кроме того, к ведению
Российской Федерации относится принятие актов гражданского,
гражданско-процессуального и арбитражно-процессуального
законодательства. Таким образом, нормы конституционного права относят
все основные вопросы правового регулирования на фондовом рынке к
федеральному ведению.

Большую роль в организации фондового рынка играют нормы
административного права. Прежде всего эти нормы определяют и
устанавливают компетенцию органов государственной власти, осуществляющих
управление фондовым рынком. В частности, согласно разделу V
«Регулирование рынка ценных бумаг» Федерального закона «О рынке ценных
бумаг»** Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России)
является федеральным органом исполнительной власти по проведению
государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за
деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через
определение порядка деятельности профессиональных участников и
установление стандартов эмиссии ценных бумаг*. Функции ФКЦБ России, а
также ее права и обязанности урегулированы статьями 42 и 44 Федерального
закона «О рынке ценных бумаг».

Нормы административного права определяют также способы, формы и методы
государственного регулирования рынка ценных бумаг, в том числе такие,
как: установление обязательных требований (стандартов) к деятельности
эмитентов ценных бумаг, профессиональных участников рынка ценных бумаг;
государственная регистрация выпусков эмиссионных ценных бумаг; контроль
за соблюдением эмитентами условий и обязательств, установленных
документами, на основании которых осуществляется размещение ценных
бумаг; лицензирование деятельности профессиональных участников рынка
ценных бумаг; создание системы раскрытия информации на рынке ценных
бумаг, а также системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроль за
соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка
ценных бумаг; запрещение и пресечение деятельности лиц, осуществляющих
предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без
соответствующей лицензии.

В соответствии со статьей 43 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
ФКЦБ России в пределах предоставленных ей прав издает нормативные акты в
форме постановлений, которые являются обязательными для исполнения
федеральными министерствами и иными федеральными органами исполнительной
власти, органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации и
органами местного самоуправления, а также эмитентами ценных бумаг,
профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми
организациями.

Нормы административного права устанавливают также санкции за нарушения
законодательства Российской федерации на фондовом рынке. Так, согласно
статье 46 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», неоднократное или
грубое нарушение профессиональными участниками рынка ценных бумаг
законодательства Российской Федерации о ценных бумагах дает основание
для принятия решения о приостановлении или аннулировании лицензии,
выданной на осуществление профессиональной деятельности с ценными
бумагами и т.д.

Не менее важную роль призваны сыграть и нормы финансового права, в
особенности это касается вопросов налогообложения операций с ценными
бумагами, а также участников рынка ценных бумаг. Так, согласно Закону
Российской Федерации от 12 декабря 1991 г. «О налоге на операции с
ценными бумагами» (в ред. Федерального закона от 30.05.01г. № 69-ФЗ)
плательщиками налога (0.8%) на операции с ценными бумагами являются
юридические лица — эмитенты ценных бумаг, а объектом налогообложения
является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленная эмитентом.

Центральное место в системе законодательства Российской Федерации о
фондовом рынке занимают нормы гражданского права. Гражданско-правовые
нормы определяют правовое положение участников фондового рынка. В
частности, в главе 4 Гражданского кодекса Российской Федерации
«Юридические лица» не только устанавливаются самые общие положения,
касающиеся понятия, классификации, правоспособности и других вопросов,
относящихся ко всем без исключения юридическим лицам, но и содержатся
ключевые положения относительно отдельных их категорий (хозяйственные
товарищества и общества, производственные кооперативы и т.д.). В
развитие этих положений в настоящее время принят ряд федеральных
законов, в том числе: Федеральный закон «Об акционерных обществах»,
Федеральный закон «О производственных кооперативах», Федеральный закон
«Об обществах с ограниченной ответственностью» и другие.

Нормы гражданского права определяют правила совершения сделок на рынке
ценных бумаг, закрепляя как общие правила гражданско-правовых сделок,
так и особенности гражданско-правовых договоров, заключаемых при
приобретении (передаче) ценных бумаг (договора купли-продажи, мены,
поручения, комиссии, доверительного управления и т.д.).

Кроме того, гражданско-правовые нормы устанавливают меры имущественной
ответственности, а также иные меры защиты гражданских прав участников
фондового рынка. Согласно статьям 15 и 393 Гражданского кодекса
Российской Федерации устанавливается обязанность по возмещению убытков,
причиненных нарушением права, в том числе права кредитора в
обязательстве. В статье 12 Гражданского кодекса Российской Федерации
даны основные способы защиты гражданских прав. Кроме того, специальные
нормы об ответственности за нарушение отдельных видов обязательств
содержатся в части второй Гражданского кодекса Российской Федерации.

Необходимо также отметить, что наряду с нормами конституционного,
административного и гражданского права, составляющими основу правового
регулирования рынка ценных бумаг, отдельные вопросы, имеющие
непосредственное отношение к деятельности на фондовом рынке,
урегулированы нормами уголовного права.

Иерархическая структура законодательства Российской Федерации о фондовом
рынке включает в себя как федеральные законы, так и значительное
количество подзаконных нормативных актов.

Законодательное регулирование деятельности на фондовом рынке начало
складываться сравнительно недавно и связано прежде всего с принятием и
введением в действие Гражданского кодекса Российской Федерации,
Федерального закона «О рынке ценных бумаг»,Федерального закона «Об
акционерных обществах» и Федерального закона «О защите прав и законных
интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Процесс этот еще далек от
завершения. Кроме того, структура и содержание опорного законодательного
акта, регулирующего принципиальные вопросы организации фондового рынка,
— Федерального закона «О рынке ценных бумаг» — дает основания полагать,
что он имеет «рамочный» характер и предназначен в основном для
определения общей структуры рынка, субъектного состава его участников,
важнейших видов деятельности профессиональных участников, а также общих
принципов управления и контроля государства за законностью их
деятельности. Следовательно, в ближайшем будущем можно прогнозировать
дальнейшее увеличение влияния подзаконного регулирования всех основных
вопросов развития и совершенствования рынка ценных бумаг.

Подзаконные акты в структуре рассматриваемого законодательства можно
разделить на две категории. Первую категорию составляют правовые акты
общего характера. К ним относятся указы Президента Российской Федерации
и постановления Правительства Российской Федерации. К наиболее важным из
них следует отнести Указ Президента Российской Федерации от 11 июня 1994
г. № 1233 «О защите интересов инвесторов», Указ Президента Российской
Федерации от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному
регулированию рынка ценных бумаг в Российской федерации», Указ
Президента Российской федерации от 3 июля 1995 г. № 662 (в ред. Указа
Президента Российской Федерации от 4 января 1996 г. № 6) «О мерах по
формированию Общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению
прав собственников при хранении ценных бумаги расчетов на фондовом рынке
Российской федерации», Указ Президента Российской Федерации от 18 ноября
1995 г. № 1157 "О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и
акционеров», Указ Президента Российской Федерации от 11 сентября 1997 г.
№ 1009 «О региональных и местных фондах по защите прав вкладчиков и
акционеров», Указ Президента Российской Федерации от 16 сентября 1997 г.
№ 1034 «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в
Российской Федерации» и некоторые другие.

Что касается постановлений Правительства Российской Федерации, то ряд
важных вопросов, касающихся развития рынка ценных бумаг, нашел
отражение, в частности, в постановлении Правительства Российской
Федерации от 15 апреля 1995 г. № 336 «О мерах по развитию рынка ценных
бумаг в Российской Федерации», постановлении Правительства Российской
Федерации от 13 октября 1995 г. № 101 «О комплексной программе
стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику
Российской Федерации» и других.

Во вторую категорию входят нормативные акты федеральных органов
исполнительной власти, регулирующие отдельные вопросы, связанные с
функционированием фондового рынка. К такого рода актам относятся
постановления и распоряжения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг,
приказы и инструкции Министерства финансов Российской Федерации,
различные нормативные акты Центрального банка Российской Федерации,
Министерства по налогам и сборам РФ, Министерства по имущественным
отношениям РФ и т.д.

Нормативные акты федеральных органов исполнительной власти призваны
решать специальные вопросы, касающиеся отдельных сторон правового
регулирования отношений на рынке ценных бумаг. Такие акты принимаются в
пределах компетенции, предоставленной законом соответствующим
федеральным органам.

Глава III

ПРОЦЕДУРА ЭМИССИИ

Первичный рынок представляет собой рынок новых эмиссий и метод, который
большинство заёмщиков использует для привлечения новых ресурсов. Для
того чтобы этот рынок работал успешно, жизненно важно, чтобы вкладчики и
инвесторы обладали уверенностью в том, что они не зря вкладывают свои
средства в этот рынок. Слабый первичный рынок подорвёт ликвидность
вторичного рынка. Следовательно, существует потребность в предоставлении
точной информации с тем, чтобы инвесторы имели возможность проводить
сравнение с другими формами инвестиций и принимать решения, следует ли
вкладывать средства в каждый новый выпуск. Другими словами, хороший
первичный рынок должен быть селективным для того, чтобы можно было
судить о стоимости.

С другой стороны, эмитент нуждается в хорошем первичном рынке для того,
чтобы предложение на покупку ценных бумаг охватило, как можно большую
аудиторию потенциальных инвесторов, что должно позволить ему получить
наиболее выгодную цену за предлагаемые ценные бумаги.

При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное
правительство, муниципалитеты. Значение этих эмитентов на рынке
определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития.
Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран
обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг. Так,
в США в 1989 г. на долю государства приходилось до 75% всех
заимствований, в России в 1995 г. - около 70%.

Покупателями ценных бумаг могут являться индивидуальные и
институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависит как
от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния
кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают
институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды,
страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д.

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок, и именно он
определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в
развитых капиталистических странах в настоящее время относительно
невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в
производственную деятельность связан с учреждением новых компаний и
реорганизацией частных компаний в отраслях "высокой технологии",
использующих рисковый или венчурный* капитал. При этом источник
венчурного капитала - средства институциональных и индивидуальных
инвесторов, которые, имея крупные активы, могут позволить себе
"рискнуть". Основными причинами выпуска акций в развитых странах в
настоящее время являются финансирование поглощения и необходимость
снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Первая
причина эмиссии новых акций - поглощение (слияние) компаний. Поглощения
осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции
поглощающих. Поглощающие компании активно выходят на первичный рынок
ценных бумаг, производя эмиссию новых акций.

Вторая причина выхода современных корпораций на рынок ценных бумаг -
необходимость уменьшения доли заемного капитала в совокупном капитале
корпораций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталами
устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой
стране имеется четкое представление о предельных размерах заемных
средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для
компании в целом и ее акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует
структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои
долговые обязательства.

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка
ценных бумаг в развитых странах очень незначительна и не всегда связана
с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики.
Это означает, что в развитых странах происходит не только уменьшение
масштабов первичного рынка ценных бумаг, но параллельно идет снижение
его роли регулятора инвестиций и экономики в целом.

В России рынок ценных бумаг находится на этапе своего становления. В
условиях массового акционирования государственных предприятий, создания
новых акционерных структур, которые остро нуждаются в средствах для
инвестирования, постоянного заимствования средств государством,
первичный рынок служит основным сегментом рынка ценных бумаг. Однако в
силу слабого развития рыночных отношений, инфляции, общей неустойчивости
первичный рынок России не выполняет сегодня функций регулирования
экономики.

2.1 Понятие эмиссии ценных бумаг.

Цикл жизни ценных бумаг состоит из следующих фаз:

конструирование нового выпуска ценных бумаг;

первичное размещение ценных бумаг;

обращение (купля-продажа) ценных бумаг;

погашение (выкуп) долговых (облигаций и др.) ценных бумаг.

Рассмотрим процедуру эмиссии корпоративных ценных бумаг, т.е. их
первоначального размещения на рынке ценных бумаг или поступления
(выхода) в обращение.

Предварительно необходимо уточнить смысл таких понятий, как «выпуск»,
«эмиссия» и «размещение». На практике очень часто используют два термина
– «эмиссия» и «выпуск» - в качестве синонимов.

Эмиссия ценных бумаг *— это установленная законодательством
последовательность действий эмитента – АО по размещению ценных бумаг.

Выпуск ценных бумаг означает совокупность ценных бумаг одного эмитента,
которые предоставляют одинаковый объем прав владельцам и имеют
одинаковые условия размещения.

Размещение эмиссионных ценных бумаг – это отчуждение их первым
владельцем путем заключения гражданско-правовых сделок.

Таким образом, говоря о выпуске ценных бумаг, в данной работе он будет
рассматриваться как с точки зрения совокупности ценных бумаг, так и с
точки зрения осуществления процесса эмиссию.

Процедура эмиссии ценных бумаг акционерными обществами регламентируется:

ГРАЖДАНСКИЙ КОДЕКС РФ (ч.ч. 1-2)

НАЛОГОВЫЙ КОДЕКС РФ (ч.ч. 1-2)

Федеральный закон «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 22.04.1996г. №39-ФЗ (в ред.
Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от 08.07.99 N 139-ФЗ)

Федеральный закон «ОБ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ» от 26.12.1995г. №208-ФЗ (в
ред. Федеральных законов от 13.06.96 N 65-ФЗ, от 24.05.99 N 101-ФЗ)

Федеральный закон «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА
РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 05.03.1999г. №46-ФЗ

Федеральный закон «О ПРИВАТИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ИМУЩЕСТВА И ОБ
ОСНОВАХ ПРИВАТИЗАЦИИ МУНИЦИПАЛЬНОГО ИМУЩЕСТВА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от
21.07.1997г. №123-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 23.06.1999 N 116-ФЗ,
от 05.08.2000 N 109-ФЗ)

Федеральный закон «О НАЛОГЕ НА ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ» от
12.12.1991г. №2023-1(в ред. Федеральных законов от 18.10.95 N 158-ФЗ, от
23.03.98 N 36-ФЗ)

Федеральный закон «ОБ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от
29.07.1998г. №135-ФЗ

Федеральный закон «О НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ (БАНКРОТСТВЕ)» от 08.01.1998г.
№6-ФЗ (Прим. - в случае учреждения акционерного общества на базе
имущества должника)

Федеральный закон «О КОНКУРЕНЦИИ И ОГРАНИЧЕНИИ МОНОПОЛИСТИЧЕСКО
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ТОВАРНЫХ РЫНКАХ» от 22.03.1991г. №948-ФЗ (в ред.
Законов РФ от 24.06.1992 N 3119-1, от 15.07.1992 N 3310-1; Федеральных
законов от 25.05.1995 N 83-ФЗ, от 06.05.1998 N 70-ФЗ, от 02.01.2000 N
3-ФЗ)

«СТАНДАРТЫ ЭМИССИИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ПРИ УЧРЕЖДЕНИИ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ,
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ И ИХ ПРОСПЕКТОВ ЭМИССИИ», утвержденных
Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11.11.98г.
№47

«СТАНДРТЫ ЭМИССИИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ И ИХ ПРОСПЕКТОВ ЭМИССИИ ПРИ
РЕОРГАНИЗАЦИИ КОММЕРЧЕСКИЙХ ОРГАНИЗАЦИЙ», утвержденных Постановлением
Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11.11.98г. №48

«ПОЛОЖЕНИЕ О ПОРЯДКЕ И ОБЪЕМЕ РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ ОТКРЫТЫМИ
АКЦИОНЕРНЫМИ ОБЩЕСТВАМИ ПРИ РАЗМЕЩЕНИИ АКЦИЙ И ЦЕННЫХ БУМАГ,
КОНВЕРТИРУЕМЫХ В АКЦИИ, ПУТЕМ ПОДПИСКИ», утвержденное Постановлением
ФКЦБ России от 20.04.1998г. №9

Распоряжение ФКЦБ России от 26.02.1997г. №61-р «О ПОРЯДКЕ ПРИСВОЕНИЯ
ВЫПУСКАМ ЦЕННЫХ БУМАГ ГОСУДАРСТВЕННЫХ РЕГИСТРАЦИОННЫХ НОМЕРОВ»

Распоряжение ФКЦБ России от 24.11.1999г. №1158-р «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ
ТРЕБОВАНИЙ К МАГНИТНЫМ НОСИТЕЛЯМ И ФОРМАТУ ТЕКСТОВ РЕШЕНИЯ О ВЫПУСКЕ
ЦЕННЫХ БУМАГ, ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ, ИЗМЕНЕНИЙ (ДОПОЛНЕНИЙ) В
РЕШЕНИЕ О ВЫПУСКЕ (ПРОСПЕКТ ЭМИССИИ) ЦЕННЫХ БУМАГ И ОТЧЕТА ОБ ИТОГАХ
ВЫПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА МАГНИТНЫХ НОСИТЕЛЯХ»

Приказ Министерства Финансов Российской Федерации № 71,ФКЦБ России № 149
от 05.08.1996г. «О ПОРЯДКЕ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ АКЦИОНЕРНЫХ
ОБЩЕСТВ»

А также другими нормативными документами, в зависимости от конкретного
случая.

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется при учреждении
акционерного общества и при увеличении размеров его уставного капитала
(фонда) путем выпуска акций.

При финансировании заемного капитала она происходит путем выпуска
долговых ценных бумаг (облигаций).

2.2 Процедура эмиссии – общие положения.

Согласно ст. 19 Закона «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии состоит
из нескольких этапов (если иное не предусмотрено законодательством РФ):

принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;

для документарной формы выпуска — изготовление сертификатов ценных
бумаг;

размещение эмиссионных ценных бумаг;

регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Регистрация выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпусков ценных
бумаг акционерных обществ осуществляется, в соответствии с Перечнем
регистрирующих органов, Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг и её
Региональными отделениями*. Для упрощения составления решения о выпуске
ценных бумаг и отчета о его итогах, а также для удобства размещения
информации, содержащейся в указанных документах, в Internet**, ФКЦБ
России совместно с Региональными отделениями разработала Электронную
анкету (Приложение - дискета).

2.3 Выпуски акций Акционерных обществ – обязательность и необходимость
регистрации

Чем обусловлена данная проблема?

Во-первых, обязательность государственной регистрации выпуска акций
акционерного общества закреплена законодательно. В ранее действовавшем
Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР,
утвержденном постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. №
78, была закреплена обязательность государственной регистрации выпуска
акций акционерного общества. Так, в соответствии с пунктами 7 и 8
указанного Положения, ценные бумаги допускались к обращению на
территории Российской Федерации только при условии их государственной
регистрации в Министерстве экономики и финансов РСФСР. В настоящее время
требования о государственной регистрации выпуска ценных бумаг нашли свое
отражение в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг».

В соответствии со ст. 18 указанного Федерального закона эмиссионные
ценные бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не
подлежат размещению. Данное требование также закреплено в ст. 24 этого
Федерального закона: «Эмитент имеет право начинать размещение
выпускаемых им эмиссионных ценных бумаг только после регистрации их
выпуска».

Во-вторых, в соответствии с нормативными актами Российской Федерации
ФКЦБ России и ее региональные отделения наделены правом обращения в суд
с иском о ликвидации юридического лица, нарушившего требования
законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, и о применении к
нарушителям санкций, установленных законодательством Российской
Федерации (пункт 19 статьи 42 Федерального закона «О рынке ценных
бумаг»).

Данное право было, к примеру, реализовано Челябинским региональным
отделением ФКЦБ России, которое обратилось с иском в арбитражный суд о
ликвидации юридического лица в связи с тем, что не была осуществлена
государственная регистрация выпуска ценных бумаг акционерного общества.
Дело рассматривалось в первой, апелляционной и кассационной инстанциях.
В мотивировочной части постановления федерального арбитражного суда
Уральского округа (кассационная инстанция) было указано, что выпуск
акций акционерного общества, созданного в июне 1996 г., подлежал
обязательной государственной регистрации в соответствии с Федеральным
законом «О рынке ценных бумаг».

Согласно пункту 2 статьи 61 Гражданского кодекса Российской Федерации
юридическое лицо может быть ликвидировано по решению суда в случае
осуществления деятельности с неоднократными или грубыми нарушениями
закона или иного правового акта. Суд счел, что действия, связанные с
размещением незарегистрированных акций путем их распределения среди
учредителей в целях формирования уставного капитала акционерного
общества, необходимо квалифицировать как совершенные с грубым нарушением
законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, что служит
основанием для ликвидации юридического лица.

В-третьих, сформировалась судебная практика по вопросам выпуска и
обращения ценных бумаг. В частности, в Обзоре практики разрешения
споров, связанных с размещением и обращением акций, приведенном в
Информационном письме Президиума Высшего Арбитражного Суда от 21 апреля
1998 г. № 33, указано, что сделка по договору купли-продажи акций,
совершенная до регистрации решения о выпуске акций, признается судом
недействительной (ничтожной).

Можно сделать вывод, что если в акционерном обществе происходила смена
акционеров путем заключения гражданско-правовых договоров, связанных с
отчуждением ценных бумаг, и выпуск этих ценных бумаг не прошел
государственную регистрацию, то акционеры общества могут понести убытки
вследствие признания недействительными таких сделок судом.

Таким образом, государственная регистрация выпуска ценных бумаг является
необходимой и обязательной. Вместе с тем норм, запрещающих
государственную регистрацию выпуска акций акционерных обществ,
размещение которых произведено до выхода Федерального закона «О рынке
ценных бумаг» и государственная регистрация которых не осуществлена,
законодательство Российской Федерации не содержит.

2.4 Дополнительная эмиссия

2.4.1 Открытая подписка с преимущественным правом

Открытая подписка является одним из предусмотренных законодательством
Российской Федерации способов для осуществления эмиссии ценных бумаг,
направленной на привлечение инвестиций. Содержание понятия «открытая
подписка» вытекает из самого названия и заключается в предоставлении
возможности всем желающим экономическим субъектам (физическим и
юридическим лицам, резидентам и нерезидентам, коммерческим и
некоммерческим организациям) приобрести размещаемые ценные бумаги на
предложенных (заранее определенных) условиях. Принципиальное значение
при этом имеет предоставление эмитентом всем инвесторам равных условий и
возможностей, которое достигается, в частности, посредством процедуры
государственной регистрации выпуска ценных бумаг и соблюдения
специальных норм и требований по раскрытию информации.

В случае размещения путем открытой подписки голосующих акций и ценных
бумаг, конвертируемых в голосующие акции, законодательством налагаются
дополнительные требования к порядку и условиям осуществления такой
эмиссии. Эти требования связаны прежде всего с наличием у акционеров —
владельцев голосующих акций эмитента преимущественного перед всеми
остальными приобретателями права приобретения размещаемых ценных бумаг.
Это своего рода защитный механизм, позволяющий акционерам сохранить свою
долю в уставном капитале акционерного общества - эмитента при
предпринимаемой им дополнительной эмиссии акций или ценных бумаг,
конвертируемых в акции.

Эмиссия ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки при наличии у
акционеров - владельцев голосующих акций преимущественного права их
приобретения

Любая эмиссия ценных бумаг представляет собой определенную
последовательность действий, направленных на размещение ценных бумаг. Не
является исключением и эмиссия ценных бумаг, размещаемых путем открытой
подписки (в нормативных документах используется также термин "публичное
размещение"), т.е. среди неограниченного круга лиц. Отличительной
особенностью открытой подписки является необходимость подготовки и
регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг, а также раскрытия информации
о принятых акционерным обществом решениях и действиях, связанных с такой
эмиссией. В рассматриваемом случае к указанным действиям (этапам)
следует добавить действия, связанные с осуществлением акционерами
- владельцами голосующих акций преимущественного права
приобретения ценных бумаг (под ценными бумагами в данном случае мы
понимаем голосующие акции, а также ценные бумаги, конвертируемые в
голосующие акции).

1. Принятие акционерным обществом решения о размещении ценных бумаг.

Любая эмиссия ценных бумаг начинается с принятия решения о размещении
ценных бумаг. В случае эмиссии голосующих акций таким решением является
решение об увеличении уставного капитала путем выпуска дополнительных
акций, а в случае выпуска конвертируемых в голосующие акции облигаций -
решение о размещении таких облигаций. При этом, и в первом, и во втором
случае решение о размещении может быть принято только в пределах
количества объявленных акций определенной категории (типа), определение
которого в соответствии с пунктом 2 статьи 28 Федерального закона "Об
акционерных обществах" относится к исключительной компетенции общего
собрания акционеров.

Решение о размещении ценных бумаг путем открытой подписки может быть
принято общим собранием акционеров или, в случае, если полномочия по
принятию указанного решения уставом акционерного общества или решением
общего собрания акционеров предоставлены данному органу управления -
советом директоров (наблюдательным советом) акционерного общества.
Решения о количестве объявленных акций, о размещении ценных бумаг или о
передаче полномочий по принятию решения о размещении ценных бумаг совету
директоров, могут быть приняты на одном общем собрании акционеров.

В соответствии с пунктом 2 статьи 36 Федерального закона "Об акционерных
обществах" цена размещения голосующих акций и ценных бумаг,
конвертируемых в голосующие акции, для акционеров - владельцев
голосующих акций, осуществляющих преимущественное право приобретения
указанных ценных бумаг, может быть на 10 процентов ниже по сравнению с
ценой размещения для остальных приобретателей.

2. Осуществление акционерами - владельцами голосующих акций
преимущественного права приобретения ценных бумаг.

Согласно пункту 2 статьи 41 Федерального закона "Об акционерных
обществах" акционер вправе полностью или частично осуществить свое
преимущественное право путем направления обществу заявления в письменной
форме о приобретении голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в
голосующие акции, содержащего имя (наименование) и место жительства
(место нахождения) акционера, количество приобретаемых им ценных бумаг и
документа об оплате. Такое заявление должно быть направлено обществу не
позднее дня, предшествующего дате начала размещения дополнительных
голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции.

Можно заметить, что строго говоря указанный пункт 2 статьи 41
Федерального закона "Об акционерных обществах" не требует, чтобы
документ об оплате был направлен акционерному обществу - эмитенту не
позднее дня, предшествующего дате начала размещения ценных бумаг, т.е.
вместе (одновременно) с заявлением о приобретении голосующих акций и
ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции. Однако, акционерное
общество - эмитент вправе удовлетворить заявления акционеров -
владельцев голосующих акций, осуществляющих преимущественное право
приобретения ценных бумаг, только в том объеме, в котором они
подтверждены документами об оплате.

Анализ указанной статьи Федерального закона "Об акционерных обществах"
показывает, что заявления о приобретении ценных бумаг по
преимущественному праву без подтверждающих их документов об оплате могут
рассматриваться только как намерения акционеров - владельцев голосующих
акций реализовать указанное преимущественное право. Само же
осуществление преимущественного права приобретения ценных бумаг
происходит в момент направления акционером документа об оплате и в том
объеме, в котором указанное заявление подтверждается документом об
оплате. При этом, направление эмитенту документа об оплате без
направления заявления о приобретении ценных бумаг по преимущественному
праву, также будет означать, что преимущественное право приобретения
ценных бумаг в этом случае не может быть реализовано.

Таким образом, заявление о приобретении ценных бумаг по
преимущественному праву и документ об оплате, его подтверждающий,
составляют единое целое, только вместе позволяя акционерам - владельцам
голосующих акций реализовать указанное преимущественное право
приобретения ценных бумаг.

В случае, если документы об оплате будут направляться эмитенту после
даты начала размещения ценных бумаг, акционеры - владельцы голосующих
акций без каких-либо серьезных ограничений смогут резервировать за собой
максимально возможное для них количество ценных бумаг по
преимущественному праву (количество, пропорциональное количеству
принадлежащих им акций на дату утверждения решения о выпуске ценных
бумаг), позволяя им затем манипулировать возможностью полностью или
частично осуществить указанное преимущественное право, т.е. фактически
"продавать" его всем желающим в течение срока размещения ценных бумаг
вплоть до окончания срока направления эмитенту документов об оплате
ценных бумаг. Указанное обстоятельство может привести к тому, что ценные
бумаги, намерения о приобретении которых заявлены неплатежеспособными
акционерами, будут исключаться из размещения путем открытой подписки.

Учитывая вышеизложенное акционерным обществам можно порекомендовать
устанавливать такие условия осуществления акционерами - владельцами
голосующих акций преимущественного права приобретения ценных бумаг,
которые будут предусматривать направление эмитенту документов об оплате
не позднее даты, предшествующей дате начала размещения ценных бумаг.

3. Подписка на размещаемые голосующие акции и ценные бумаги,
конвертируемые в голосующие акции.

Согласно пункту 2 статьи 432 Гражданского кодекса Российской Федерации
договор заключается посредством направления оферты (предложения
заключить договор) одной из сторон и ее акцепта (принятия предложения)
другой стороной. В соответствии с пунктом 2 статьи 437 Гражданского
кодекса Российской Федерации объявление открытой подписки на ценные
бумаги признается публичной офертой - предложением любому лицу,
изъявившему желание (неограниченному кругу лиц), приобрести ценные
бумаги в порядке и на условиях, установленных в зарегистрированном
решении о выпуске ценных бумаг, действующим в течение всего срока
размещения ценных бумаг.

Лицо, пожелавшее принять указанное предложение, должно в течение срока
размещения ценных бумаг и в порядке, установленном решением о выпуске
ценных бумаг, известить об этом эмитента или андеррайтера (в случае,
если размещение ценных бумаг по поручению эмитента осуществляется
андеррайтером).

На практике это, как правило, реализуется посредством направления
акционерному обществу - эмитенту (или андеррайтеру) письменного
заявления (заявки) о согласии приобрести определенное количество
размещаемых ценных бумаг в порядке и на условиях, указанных в
зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске
ценных бумаг может предусматривать форму такого заявления, порядок его
направления эмитенту, а также другие существенные условия.

Необходимо отметить, что подписка на ценные бумаги в случае размещения
голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, при
наличии у акционеров - владельцев голосующих акций преимущественного
права приобретения ценных бумаг теоретически не является обязательной,
так как в случае, если все владельцы голосующих акций реализуют свое
преимущественное право полностью, они приобретут все ценные бумаги
выпуска, не оставив их, таким образом, для открытой подписки.

Это означает, что публичная оферта распространяется только на ценные
бумаги выпуска, оставшиеся к размещению после осуществления акционерами
- владельцами голосующих акций преимущественного права их приобретения.
Указанное обстоятельство должно быть отражено в решении о выпуске ценных
бумаг, а приобретателям ценных бумаг по открытой подписке следует
учитывать его при акцепте публичной оферты.

3.1. Подведение итогов осуществления акционерами - владельцами
голосующих акций преимущественного права приобретения ценных бумаг.

Очевидно, что акционерное общество - эмитент должно подвести итоги
осуществления акционерами - владельцами голосующих акций
преимущественного права приобретения ценных бумаг и определить
количество ценных бумаг, оставшихся для открытой подписки.

При этом необходимо принимать во внимание, что направленные в
соответствии с указанным в уведомлении порядком осуществления
преимущественного права заявления о приобретении ценных бумаг, а также
документы об оплате (в случае, если это предусмотрено упомянутым
порядком) в срок не позднее даты, предшествующей дате начала размещения,
но полученные эмитентом (например по почте) после указанного срока,
должны учитываться при подведении итогов осуществления преимущественного
права.

Решение о выпуске ценных бумаг может предусматривать порядок и сроки
подведения итогов осуществления акционерами - владельцами голосующих
акций преимущественного права приобретения ценных бумаг, а также порядок
и сроки уведомления потенциальных приобретателей (раскрытия информации)
о результатах осуществления преимущественного права и количестве ценных
бумаг, оставшихся к размещению путем открытой подписки.

В случае, если условия осуществления преимущественного права
предусматривают, что документы об оплате должны быть направлены эмитенту
не позднее даты, предшествующей дате начала размещения, подведение
итогов осуществления преимущественного права может быть осуществлено в
течение от 1 до 3 недель после даты начала размещения.

В случае, если условия осуществления преимущественного права
предусматривают, что документы об оплате могут быть направлены эмитенту
позже даты начала размещения ценных бумаг, на дату начала размещения
ценных бумаг возможно только предварительное подведение итогов
осуществления преимущественного права на основании полученных эмитентом
письменных заявлений.

3.2. Первая очередь.

В соответствии с пунктом 11.20. Стандартов эмиссии* размещение путем
открытой подписки выпуска акций или выпуска ценных бумаг, конвертируемых
в акции, за исключением акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции,
размещаемых акционерам, подавшим заявления об их приобретении в
соответствии со статьями 40 и 41 Федерального закона "Об акционерных
обществах", должно осуществляться в следующем порядке:

в первую очередь - среди акционеров, за исключением акционеров -
владельцев голосующих акций, которым была предоставлена возможность
осуществить преимущественное право приобретения в соответствии со
статьей 40 Федерального закона "Об акционерных обществах" голосующих
акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, но не свыше
количества, пропорционального количеству принадлежащих им акций;

во вторую очередь - среди акционеров и иных лиц.

Отметим также, что как и при осуществлении преимущественного права,
акционерное общество - эмитент должно подвести итоги размещения ценных
бумаг по первой очереди и определить количество ценных бумаг, оставшихся
к размещению по второй очереди. Решение о выпуске ценных бумаг может
предусматривать порядок поведения таких итогов, а также порядок
раскрытия информации о них потенциальным приобретателям.

3.3. Вторая очередь.

После подведения итогов размещения ценных бумаг по первой очереди и
определения количества ценных бумаг, оставшегося для размещения,
договора о приобретении ценных бумаг (в пределах указанного количества)
лицами из второй очереди, в том числе акционерами, которые приобрели
ценные бумаги по преимущественному праву и по первой очереди,
заключаются в порядке получения эмитентом акцепта публичной оферты.

Так как количество ценных бумаг, которые могут приобрести акционеры по
преимущественному праву и по первой очереди ограничено пропорционально
количеству принадлежащих им акций, акционерному обществу - эмитенту
можно порекомендовать устанавливать в решении о выпуске ценных бумаг
такой порядок их размещения, который будет предусматривать отдельное
документарное оформление согласия акционеров приобрести количество
ценных бумаг, превышающее количество ценных бумаг, пропорциональное
количеству принадлежащих им акций.

Заключение

В заключение приведем таблицу, показывающую очередность и сроки
осуществления акционерным обществом - эмитентом, на которого
распространяется действие третьего режима раскрытия информации, действий
по размещению голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в
голосующие акции, путем открытой подписки при наличии у акционеров
владельцев голосующих акций преимущественного права приобретения ценных
бумаг.

Таблица 1.

№п/п Действие Срок осуществления

Принятие решения о размещении ценных бумаг Срок не установлен

Раскрытие информации о принятии решения о размещении ценных бумаг Не
позднее 5 рабочих дней со дня составления протокола органа управления
эмитента, принявшего решение о размещении ценных бумаг

Утверждение решения о выпуске ценных бумаг Не позднее 6 месяцев с
момента принятия решения о размещении ценных бумаг

Раскрытие информации об утверждении решения о выпуске ценных бумаг Не
позднее 5 рабочих дней со дня составления протокола заседания совета
директоров эмитента, на котором было утверждено решение о выпуске ценных
бумаг

Подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг После принятия решения о
размещении ценных бумаг, до представления документов для государственной
регистрации выпуска ценных бумаг

Представление документов для государственной регистрации выпуска ценных
бумаг Не ранее 1 месяца с момента раскрытия информации о принятии
решения о размещении, но не позднее 3 месяцев с момента принятия решения
о размещении ценных бумаг

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг Не позднее 30 дней с
даты представления документов для государственной регистрации выпуска
ценных бумаг

Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии ценных бумаг (о
государственной регистрации выпуска ценных бумаг) Не позднее 2 недель до
даты начала размещения ценных бумаг

Уведомление акционеров - владельцев голосующих акций о возможности
осуществления ими преимущественного права приобретения ценных бумаг Не
позднее 30 дней до даты начала размещения ценных бумаг

Осуществление акционерами - владельцами голосующих акций
преимущественного права приобретения ценных бумаг Не позднее даты,
предшествующей дате начала размещения ценных бумаг

Подписка на ценные бумаги. Не ранее 30 дней с момента уведомления
акционеров - владельцев голосующих акций о возможности осуществления ими
преимущественного права приобретения ценных бумаг, не ранее 14 дней с
момента раскрытия информации, содержащейся в проспекте эмиссии ценных
бумаг (о государственной регистрации выпуска ценных бумаг), в течение
срока размещения ценных бумаг, не позднее 1 года с даты утверждения
решения о выпуске ценных бумаг

Подведение итогов осуществления акционерами -владельцами голосующих
акций преимущественного права приобретения ценных бумаг После даты,
предшествующей дате начала размещения ценных бумаг

Размещение ценных бумаг по первой очереди Не менее 30 дней после
подведения итогов осуществления акционерами - владельцами голосующих
акций преимущественного права приобретения ценных бумаг

Размещение ценных бумаг по второй очереди В течение срока размещения
ценных бумаг

Раскрытие информации об итогах размещения ценных бумаг Не позднее 2
недель после истечения срока размещения ценных бумаг, а в случае, если
все ценные бумаги размещены до истечения этого срока, - после размещения
последней ценной бумаги выпуска

Представление документов для регистрации отчета об итогах выпуска
ценных бумаг Не позднее 30 дней после истечения срока размещения ценных
бумаг, а в случае, если все ценные бумаги размещены до истечения этого
срока, - после размещения последней ценной бумаги выпуска

Регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг Не позднее 2 недель с
даты представления документов для регистрации отчета об итогах выпуска
ценных бумаг

Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска ценных
бумаг После регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг

2.4.2 Закрытая подписка

Закрытая подписка является вторым из предусмотренных законодательством
Российской Федерации способов осуществления эмиссии ценных бумаг,
непосредственно направленной на привлечение инвестиций в акционерное
общество—эмитент. В отличие от «открытой подписки» содержание понятия
«закрытая подписка» заключается в том, что возможность приобретения
размещаемых ценных бумаг предоставляется заранее ограниченному кругу лиц
(инвесторов). Тем не менее многие положения, регулирующие размещение
ценных бумаг путем открытой подписки, применимы и для случая
осуществления эмиссии путем закрытой подписки. Принимая во внимание
вышеизложенное, ниже будут рассмотрены отличительные особенности
закрытой подписки.

Принятие решения о размещении ценных бумаг.

Принципиальным вопросом при принятии решения о размещении ценных бумаг*
путем закрытой подписки является вопрос о том, какой орган акционерного
общества принимает решение о размещении ценных бумаг.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»**
решение о размещении ценных бумаг принимается органом управления
акционерного общества (общим собранием акционеров или советом
директоров), которому его уставом или решением общего собрания
акционеров предоставлены соответствующие полномочия. Причем, указанный
Федеральный закон не ставит принятие решения о размещении ценных бумаг в
зависимость от способа их размещения.

Стандарты*** ФКЦБ России пунктом 4.3 вводят специальное требование к
принятию решения о размещении ценных бумаг: оно должно быть принято
только общим собранием акционеров. Вступивший в силу в марте 1999 г.
Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на
рынке ценных бумаг»**** пунктом 4 статьи 5 законодательно закрепил эту
норму, дополнительно указав, что решение о размещении посредством
закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции,
принимается общим собранием акционеров двумя третями голосов, если
необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не
предусмотрена уставом акционерного общества (до вступления в силу
Федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на
рынке ценных бумаг» решение о размещении ценных бумаг, в том числе путем
закрытой подписки, в соответствии с пунктом 2 статьи 49 Федерального
закона «Об акционерных обществах» принималось общим собранием акционеров
простым большинством голосов акционеров - владельцев голосующих акций,
принимающих участие в собрании).

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на
рынке ценных бумаг» предусмотрел также одно очень важное исключение, при
котором решение о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки
все-таки может быть принято иным органом управления акционерного
общества.

В соответствии с абзацем 3 пункта 4 статьи 5 указанного Федерального
закона решение о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки может
быть принято советом директоров акционерного общества, если размещение
осуществляется только среди акционеров этого акционерного общества,
которые имеют возможность приобрести размещаемые акции и ценные бумаги,
конвертируемые в акции, пропорционально количеству принадлежащих им
акций.

Причем, так как Федеральный закон «О защите прав и законных интересов
инвесторов на рынке ценных бумаг» не конкретизировал, среди акционеров -
владельцев каких именно категорий акций акционерного общества должно в
этом случае происходить размещение ценных бумаг, возможность их
приобретения по закрытой подписке должна быть предоставлена как
владельцам обыкновенных (голосующих) акций, так и владельцам
привилегированных (неголосующих) акций различных типов пропорционально
количеству принадлежащих им акций.

Требование о пропорциональном приобретении размещаемых по закрытой
подписке ценных бумаг означает, что акционерному обществу в решении о
размещении ценных бумаг необходимо установить дату, по состоянию реестра
акционеров на которую будет определяться количество принадлежащих
акционеру ценных бумаг, пропорционально которому ему будет предоставлена
возможность приобрести размещаемые акции и ценные бумаги, конвертируемые
в акции.

Еще раз отметим, что решение о размещении ценных бумаг путем закрытой
подписки может быть принято советом директоров акционерного общества,
помимо выполнения вышеуказанных условий, только в случае, если уставом
акционерного общества или решением общего собрания акционеров данному
органу управления предоставлены соответствующие полномочия.

Смысл вышеупомянутой нормы закона заключается в защите прав акционеров,
прежде всего права на участие в управлении акционерным обществом, путем
предоставления им возможности сохранить свою долю в уставном капитале
акционерного общества в случае, если они не участвуют в принятии решения
об увеличении уставного капитала акционерного общества.

Исходя из указанной предпосылки автор считает невозможным исключение
каких-либо акционеров акционерного общества из участников закрытой
подписки в случае, если решение о размещении ценных бумаг путем закрытой
подписки принимается советом директоров акционерного общества.

Определение ограниченного круга лиц по закрытой подписке.

В соответствии с пунктом 1.2 Стандартов под размещением ценных бумаг
путем закрытой подписки (частное размещение) понимается размещение
ценных бумаг среди заранее известного круга лиц.

Таким образом, сам смысл закрытой подписки заключается в необходимости
для акционерного общества определить ограниченный круг лиц, среди
которых будет происходить размещение ценных бумаг. Способы определения
ограниченного круга лиц могут быть самыми различными: от указания
конкретных имен, наименований лиц, до определения критерия (критериев),
по которому указанные лица могут быть определены. В качестве упомянутых
критериев может, например, выступать место жительства, место нахождения
лица на указанной территории (области, города, района и т.п.), вид
деятельности лица или наличие соответствующей лицензии (кредитные,
страховые организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг и
т.п.), размер уставного капитала юридического лица и т.д.

В качестве ограниченного круга лиц для закрытой подписки могут быть
также указаны работники и (или) акционеры акционерного общества. В
последнем случае дополнительно необходимо определить дату для
установления тех работников и (или) акционеров, которым предоставляется
возможность приобрести размещаемые ценные бумаги по закрытой подписке.

На практике, как правило, используются не один, а несколько критериев,
позволяющих более четко ограничить круг лиц, среди которых
предполагается осуществить размещение ценных бумаг.

В случае, если в качестве ограниченного круга лиц указываются конкретные
имена, наименования решением о размещении может быть определено
количество размещаемых ценных бумаг, на которое (не свыше которого),
указанное лицо имеет право подписаться.

В соответствии с пунктом 11.20 Стандартов размещение акций и ценных
бумаг, конвертируемых в акции, путем закрытой подписки в случае, если
иное не предусмотрено решением об их размещении, осуществляется только
среди всех акционеров, пропорционально количеству акций, принадлежащих
акционерам.

Выкуп акционерным обществом акций по требованию акционеров при
размещении ценных бумаг путем закрытой подписки.

В соответствии с пунктом 4 Федерального закона «О защите прав и законных
интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» в случае принятия решения о
размещении ценных бумаг путем закрытой подписки общим собранием
акционеров, акционерное общество по требованию акционеров, голосовавших
против или не принимавших участия в голосовании при решении указанного
вопроса, обязано выкупить у них акции в соответствии с Федеральным
законом "Об акционерных обществах".

Право требовать у акционерного общества выкупа принадлежащих им акций
возникает у акционеров также в случае, если общим собранием акционеров
акционерного общества принимается решение о согласии на совершение
крупной сделки, связанной с размещением ценных бумаг. Однако, в отличие
от принятия решения о размещении ценных бумаг, при принятии решения о
согласии на совершение крупной сделки указанное право в соответствии с
пунктом 1 статьи 75 Федерального закона «Об акционерных обществах»
предоставляется только акционерам - владельцам голосующих акций
акционерного общества.

Порядок осуществления акционерами права требовать выкупа акционерным
обществом принадлежащих им акций установлен статьей 76 Федерального
закона «Об акционерных обществах».

В соответствии с пунктами 1 и 2 указанной статьи информация о наличии
права требовать выкупа акционерным обществом акций у акционеров:

для владельцев обыкновенных (голосующих) акций - включается в сообщение
о проведении общего собрания акционеров, представляемое акционерам в
соответствии со статьей 52 Федерального закона «Об акционерных
обществах»;

для владельцев привилегированных (неголосующих) акций - направляется
акционерам не позднее семи дней со дня принятия общим собранием
акционеров решения о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки.

В соответствии с пунктом 2 статьи 75 Федерального закона «Об акционерных
обществах» список акционеров, имеющих право требовать выкупа акционерным
обществом принадлежащих им акций, составляется на основании данных
реестра акционеров этого акционерного общества на день составления
списка акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров,
принявшем решение о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки.

В соответствии с пунктами 3 и 4 статьи 76 и пунктом 3 статьи 75
Федерального закона «Об акционерных обществах» письменные требования
акционеров о выкупе акционерным обществом принадлежащих им акций должны
быть предъявлены акционерному обществу (т.е. получены акционерным
обществом) не позднее 45 дней с даты принятия общим собранием акционеров
решения размещении ценных бумаг путем закрытой подписки.

Выкуп акций у акционеров, предъявивших требования о выкупе,
осуществляется акционерным обществом по рыночной стоимости в течение 30
дней начиная с 46 дня с даты принятия общим собранием акционеров решения
размещении ценных бумаг путем закрытой подписки.

Однако, общая сумма средств, направляемых акционерным обществом на выкуп
акций, не может превышать 10 процентов стоимости чистых активов этого
акционерного общества на дату принятия решения о размещении ценных
бумаг. В случае, если общее количество акций, в отношении которых
заявлены требования о выкупе, превышает количество акций, которое может
быть выкуплено акционерным обществом с учетом установленного выше
ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным
требованиям.

В соответствии с пунктом 6 статьи 76 Федерального закона «Об акционерных
обществах» выкупленные акционерным обществом акции поступают в его
распоряжение. Указанные акции не предоставляют права голоса, не
учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Такие
акции должны быть реализованы не позднее одного года с момента их
выкупа, в противном случае общее собрание акционеров в соответствии со
статьей 29 Федерального закона «Об акционерных обществах» должно принять
решение об уменьшении уставного капитала акционерного общества путем
погашения указанных акций.

В качестве замечания отметим, что независимо от оснований возникновения
у акционеров права требовать у акционерного общества выкупа
принадлежащих им акций, сама процедура выкупа отнюдь не является
обязательной и реализуется только в случае предъявления акционерами
требований выкупа акционерному обществу.

Определение рыночной стоимости имущества при закрытой подписке.

Необходимость определения акционерным обществом рыночной стоимости
имущества возникает при:

а) размещении ценных бумаг путем подписки;

б) оплате размещаемых ценных бумаг неденежными средствами (имуществом);

в) выкупе акционерным обществом у акционеров принадлежащих им акций;

г) определении стоимости имущества, являющегося предметом крупной
сделки;

д) определении стоимости имущества, являющегося предметом сделки, в
совершении которой имеется заинтересованность.

Определение рыночной стоимости размещаемых ценных бумаг.

В соответствии с пунктом 11.18 Стандартов размещение ценных бумаг путем
подписки должно осуществляться по рыночной цене (рыночной стоимости), но
не ниже их номинальной стоимости.

Ценные бумаги, конвертируемые в акции, дополнительно должны размещаться
не ниже номинальной стоимости акций, в которые они конвертируются.

По общему правилу, установленному пунктом 2 статьи 77 Федерального
закона «Об акционерных обществах», рыночная стоимость имущества, включая
стоимость акций и иных ценных бумаг акционерного общества, определяется
решением совета директоров этого акционерного общества.

Отличительной чертой закрытой подписки является необходимость
привлечения для определения рыночной стоимости акций и ценных бумаг,
конвертируемых в акции, независимого оценщика (аудитора).

Необходимость привлечения независимого оценщика для определения рыночной
стоимости размещаемых по закрытой подписке ценных бумаг установлена
пунктом 4.6 Стандартов только для:

открытых акционерных обществ, с числом акционеров 1000 и более; и

открытых акционерных обществ, государственная регистрация выпусков
ценных бумаг которых в соответствии с распоряжением ФКЦБ России от
26.02.97 № 60-р «О государственной регистрации выпусков ценных бумаг»
осуществляется ФКЦБ России;

и только в трех случаях:

а) в случае размещения акционерным обществом ценных бумаг путем закрытой
подписки лицам, не являющимся акционерами этого акционерного общества;

б) в случае размещения акционерным обществом ценных бумаг путем закрытой
подписки не всем акционерам этого акционерного общества;

в) в случае размещения акционерным обществом ценных бумаг путем закрытой
подписки всем акционерам этого акционерного общества, но не
пропорционально количеству принадлежащих им акций.

Определение рыночной стоимости размещаемых ценных бумаг независимым
оценщиком (аудитором) должно осуществляться в соответствии с Федеральным
законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»*.

Заметим, что рыночная стоимость ценных бумаг, определяемая решением
совета директоров акционерного общества с учетом рыночной стоимости,
определенной независимым оценщиком (аудитором), тем не менее не
обязательно должна совпадать с рыночной стоимостью, определенной этим
независимым оценщиком (аудитором). По мнению автора наиболее
рациональным подходом является определение советом директоров рыночной
стоимости размещаемых ценных бумаг не ниже их рыночной стоимости,
определенной независимым оценщиком (аудитором).

Определение рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату размещаемых
ценных бумаг.

В случае возможности оплаты размещаемых путем подписки ценных бумаг
неденежными средствами, решением о размещении ценных бумаг должен быть
определен перечень имущества, которым могут оплачиваться ценные бумаги,
а также наименование независимого оценщика (аудитора), осуществляющего
его денежную (рыночную) оценку.

Привлечение независимого оценщика (аудитора) для определения денежной
(рыночной) оценки имущества, вносимого в оплату ценных бумаг необходимо
в случае, если номинальная стоимость приобретаемых путем оплаты
неденежными средствами ценных бумаг составляет более двухсот
установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты труда.

Еще раз отметим, что необходимость привлечения независимого оценщика
(аудитора) для определения денежной (рыночной) оценки имущества,
вносимого в оплату ценных бумаг, определяется не стоимостью этого
имущества, а номинальной стоимостью приобретаемых таким способом ценных
бумаг.

В соответствии с пунктом 13.5 Стандартов нарушение установленных
Федеральным законом "Об акционерных обществах" требований определения
рыночной стоимости размещаемых ценных бумаг и имущества, вносимого в
оплату ценных бумаг, является основанием предъявления иска к членам
совета директоров акционерного общества в соответствии со статьей 71
указанного Федерального закона.

Определение рыночной стоимости акций, выкупаемых акционерным обществом у
своих акционеров.

Как уже было отмечено в соответствии с пунктом 3 статьи 75 Федерального
закона «Об акционерных обществах» выкуп акций акционерным обществом у
своих акционеров осуществляется по рыночной стоимости этих акций,
определяемой без учета ее изменения в результате действия акционерного
общества, повлекшего возникновение права требования оценки и выкупа
акций.

В соответствии с пунктом 3 статьи 77 Федерального закона «Об акционерных
обществах» в случае выкупа акционерным обществом у акционеров
принадлежащих им акций для определения рыночной стоимости имущества
(выкупаемых акций) является обязательным привлечение независимого
оценщика (аудитора).

Может показаться, что определение рыночной стоимости размещаемых ценных
бумаг, осуществляемое с привлечением независимого оценщика (аудитора),
автоматически решает и задачу определения рыночной стоимости выкупаемых
акций. Это не совсем так. Типичной является ситуация, когда размещаемые
ценные бумаги представляют собой обыкновенные акции, а право требования
выкупа возникает как у владельцев обыкновенных акций, так и у владельцев
привилегированных акций различных типов. В этом случае определение
рыночной стоимости только обыкновенных акций является явно
недостаточным, и требуется также определение рыночной стоимости
привилегированных акций каждого типа.

Определение рыночной стоимости имущества, являющегося предметом крупной
сделки и сделки, в совершении которой имеется заинтересованность.

В соответствии с пунктом 2 статьи 78 Федерального закона «Об акционерных
обществах» определение стоимости имущества, являющегося предметом
крупной сделки, осуществляется советом директоров (наблюдательным
советом) акционерного общества в соответствии со статьей 77 указанного
Федерального закона.

В соответствии с пунктом 2 статьи 83 Федерального закона «Об акционерных
обществах» для принятия решения о заключении сделки, в совершении
которой имеется заинтересованность, советом директоров (наблюдательным
советом) акционерного общества должно быть установлено, что стоимость,
которую акционерное общество получит за отчуждаемое имущество или
предоставляемые услуги, не ниже рыночной стоимости этого имущества или
услуг, определяемой в соответствии со статьей 77 указанного Федерального
закона, либо стоимость приобретения имущества или услуг не превышает
рыночной стоимости этого имущества или услуг, определяемой в
соответствии со статьей 77 указанного Федерального закона.

В обоих случаях для определения рыночной стоимости имущества,
являющегося предметом сделки, привлечение независимого оценщика
(аудитора) допускается, но не является обязательным.

Заключение крупных сделок при закрытой подписке.

При принятии решения о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки
из указанного решения может следовать, что в процессе размещения ценных
бумаг возможно совершение крупной сделки.

Пункт 1 статьи 78 Федерального закона «Об акционерных обществах»
признает крупными два вида сделок:

а) сделки или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с
приобретением или отчуждением либо возможностью отчуждения акционерным
обществом прямо или косвенно имущества, стоимость которого составляет
более 25 процентов балансовой стоимости активов общества на дату
принятия решения о заключении таких сделок, за исключением сделок,
совершаемых в процессе осуществления обычной хозяйственной деятельности;

б) сделки или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с размещением
обыкновенных акций либо привилегированных акций, конвертируемых в
обыкновенные акции, составляющих более 25 процентов ранее размещенных
акционерным обществом обыкновенных акций.

Заметим, что законодательство Российской федерации в настоящее время не
содержит определения взаимосвязанных сделок. Автору представляется, что
в аспекте взаимосвязанных сделок, связанных с размещением ценных бумаг,
следует говорить о сделках по размещению ценных бумаг одного выпуска
аффилированным между собой лицам, а также сделках, вытекающих одна из
другой.

Согласно пункту 4.4 Стандартов в случае наличия возможности совершения
крупной сделки в процессе размещения ценных бумаг, решение о согласии на
совершение крупной сделки должно быть принято до представления в
регистрирующий орган документов для государственной регистрации выпуска
ценных бумаг.

Решение о согласии на совершение крупной сделки, принимаемое в
соответствии со статьей 79 Федерального закона "Об акционерных
обществах", может быть принято советом директоров или общим собранием
акционеров акционерного общества.

Решение о согласии на совершение крупной сделки принимается советом
директоров акционерного общества по следующим сделкам:

сделке, предметом которой является имущество, стоимость которого
составляет от 25 до 50 процентов балансовой стоимости активов общества
на дату принятия решения о совершении такой сделки;

сделке, связанной с размещением обыкновенных акций либо
привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные акции,
составляющих от 25 до 50 процентов ранее размещенных обыкновенных акций.

Решение о согласии на совершение крупной сделки принимается советом
директоров акционерного общества единогласно, при этом не учитываются
голоса выбывших членов совета директоров.

Решение о согласии на совершение крупной сделки принимается общим
собранием акционеров акционерного общества по следующим сделкам:

сделке, предметом которой является имущество, стоимость которого
составляет свыше 50 процентов балансовой стоимости активов общества на
дату принятия решения о совершении такой сделки;

сделке, связанной с размещением обыкновенных акций либо
привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные акции,
составляющих свыше 50 процентов ранее размещенных обыкновенных акций;

любой крупной сделке, по которой не достигнуто единогласие членов
совета директоров акционерного общества без учета голосов его выбывших
членов.

Решение о согласии на совершение крупной сделки принимается общим
собранием акционеров акционерного общества большинством в три четверти
голосов акционеров - владельцев голосующих акций, присутствующих на
собрании.

Заключение при закрытой подписке сделок, в совершении которых имеется
заинтересованность.

При принятии решения о размещении ценных бумаг путем закрытой подписки
из указанного решения также может следовать, что в процессе размещения
ценных бумаг возможно заключение сделки, в совершении которой у
акционерного общества имеется заинтересованность.

В соответствии со статьей 81 Федерального закона «Об акционерных
обществах» сделками, в совершении которых у акционерного общества
имеется заинтересованность, признаются сделки по которым:

а) стороной, представителем или посредником; и (или)

б) владельцем 20 или более процентов голосующих акций (долей, паев)
юридического лица, являющегося стороной сделки или участвующего в ней в
качестве представителя или посредника; и (или)

в) членом органа управления (за исключением общего собрания акционеров
(участников)) юридического лица, являющегося стороной сделки или
участвующего в ней в качестве представителя или посредника;

являются:

член органа управления акционерного общества (за исключением общего
собрания акционеров) и (или) любое его аффилированное лицо;

акционер (акционеры), владеющий совместно со своим аффилированным лицом
(лицами) 20 или более процентами голосующих акций акционерного общества
и (или) любое его аффилированное лицо.

Отметим, что в настоящее время понятие аффилированного лица установлено
статьей 4 Федерального закона «О конкуренции и ограничении
монополистической деятельности на товарных рынках».

В соответствии с пунктом 4.5 Стандартов в случае наличия возможности
заключения в процессе размещения ценных бумаг сделки, в совершении
которой имеется заинтересованность, решение о согласии на совершение
такой сделки должно быть принято до представления в регистрирующий орган
документов для государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

Решение о согласии на совершение сделки, в совершении которой имеется
заинтересованность, принимаемое в соответствии со статьей 83
Федерального закона "Об акционерных обществах", может быть принято
советом директоров или общим собранием акционеров акционерного общества.

Решение о согласии на совершение сделки, в совершении которой имеется
заинтересованность, принимается советом директоров акционерного общества
по следующим сделкам:

сделке, по которой сумма оплаты и стоимость имущества, являющегося ее
предметом, составляют 2 или менее 2 процентов активов акционерного
общества;

сделке и (или) нескольким взаимосвязанным между собой сделкам,
связанным с размещением голосующих акций или ценных бумаг,
конвертируемых в голосующие акции, составляющих 2 или менее 2 процентов
ранее размещенных голосующих акций;

сделкам, которые в соответствии с пунктом 4 статьи 83 Федерального
закона «Об акционерных обществах» не требуют принятия решения общим
собранием акционеров.

Решение о согласии на заключение сделки, в совершении которой имеется
заинтересованность, принимается советом директоров:

а) акционерного общества с числом владельцев голосующих акций менее 1000
- большинством голосов директоров, не заинтересованных в ее совершении;

б) акционерного общества с числом владельцев голосующих акций 1000 и
более - большинством голосов независимых директоров, не заинтересованных
в ее совершении.

При этом, в соответствии с пунктом 2 статьи 83 Федерального закона «Об
акционерных обществах» независимым директором признается член совета
директоров акционерного общества, не являющийся единоличным
исполнительным органом этого акционерного общества (директором,
генеральным директором) или членом коллегиального исполнительного органа
этого акционерного общества (правления, дирекции), если при этом его
супруг (супруга), родители, дети, братья, сестры не являются лицами,
занимающими должности в органах управления акционерного общества.

Решение о согласии на заключение сделки, в совершении которой имеется
заинтересованность, принимается общим собранием акционеров акционерного
общества по следующим сделкам:

сделке, по которой сумма оплаты и стоимость имущества, являющегося ее
предметом, превышают 2 процента активов акционерного общества;

сделке и (или) нескольким взаимосвязанным между собой сделкам,
связанным с размещением голосующих акций или ценных бумаг,
конвертируемых в голосующие акции, составляющих более 2 процентов ранее
размещенных голосующих акций.

Решение о согласии на заключение сделки, в совершении которой имеется
заинтересованность, принимается общим собранием акционеров акционерного
общества большинством голосов акционеров - владельцев голосующих акций,
не заинтересованных в совершении сделки.

Подписка на ценные бумаги.

Пункт 2 статьи 432 Гражданского кодекса Российской Федерации
предусматривает, что договор заключается посредством направления оферты
(предложения заключить договор) одной из сторон и ее акцепта (принятия
предложения) другой стороной.

Как правило акцепт (принятие предложения) реализуется участниками
подписки посредством направления акционерному обществу - эмитенту
письменного заявления (заявки) с указанием количества ценных бумаг
выпуска, которое подписчик согласен приобрести на предложенных в решении
о выпуске и проспекте эмиссии ценных бумаг условиях.

Однако, в общем случае количество ценных бумаг, указываемое в подаваемых
участниками подписки заявках, может значительно превосходить
ограниченное количество ценных бумаг, предлагаемых для подписки, что,
таким образом, приводит к невозможности заключения договоров. Указанное
обстоятельство делает необходимой при размещении ценных бумаг путем
подписки такую процедуру, как удовлетворение заявок.

На практике различают два принципиально различающихся между собой
способа удовлетворения заявок:

а) удовлетворение заявок по мере их поступления в хронологическом
порядке; и

б) пропорциональное удовлетворение всех заявок, поданных на
установленную решением о выпуске и проспектом эмиссии ценных бумаг дату.

Устанавливаемый акционерным обществом порядок удовлетворения заявок
может также сочетать два вышеуказанных подхода.

Внесение изменений и (или) дополнений в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг.

Стандарты запрещают принимать обязательство передать ценные бумаги, а
также отчуждать ценные бумаги до государственной регистрации их выпуска.
Одновременно пункт 10.6 Стандартов прямо предусматривает, что с момента
представления в регистрирующий орган всех документов, необходимых в
соответствии со Стандартами для государственной регистрации выпуска
ценных бумаг, эмитент и андеррайтеры (в случае, если размещение ценных
бумаг осуществляется с помощью андеррайтеров) имеют право предлагать
приобрести ценные бумаги их возможным приобретателям при условии, что
такие предложения не предназначены для неопределенного круга лиц, а
адресованы конкретным лицам.

Последнее обстоятельство имеет важное значение для размещения ценных
бумаг путем закрытой подписки, позволяя акционерному обществу делать
участникам закрытой подписки конкретные предложения (направлять оферты)
по приобретению ценных бумаг при условии, что акцепт оферты (принятие
предложения) будет реализован уже после осуществления государственной
регистрации выпуска ценных бумаг. При этом в случае размещения ценных
бумаг путем подписки Стандарты требуют, чтобы возможным приобретателям
представлялись для ознакомления представленные в регистрирующий орган
решение о выпуске и проспект эмиссии ценных бумаг, на титульном листе
каждого из которых должен содержаться текст следующего содержания,
напечатанный наибольшим из шрифтов, которые использовались для печати
остального текста: "Ценные бумаги, указанные в настоящем решении о
выпуске ценных бумаг (проспекте эмиссии ценных бумаг), составляют
выпуск, не прошедший государственную регистрацию, в его государственной
регистрации может быть отказано. Настоящее решение о выпуске ценных
бумаг (проспект эмиссии ценных бумаг) может измениться. Сделки с ценными
бумагами до государственной регистрации выпуска ценных бумаг запрещены".

Указанный механизм позволяет акционерному обществу до государственной
регистрации выпуска ценных бумаг согласовать с возможными
приобретателями ценных бумаг такие важные параметры выпуска, как,
например, цена (порядок определения цены) размещения, срок размещения
(подписки), порядок и форма оплаты ценных бумаг и даже определение
ограниченного круга лиц по закрытой подписке.

Все перечисленные выше параметры устанавливаются в решении о размещении
ценных бумаг и содержатся в решении о выпуске и проспекте эмиссии ценных
бумаг. Очевидно, что для изменения параметров размещения выпуска ценных
бумаг необходимо внести соответствующие изменения и (или) дополнения в
решение о размещении ценных бумаг, решение о выпуске ценных бумаг и
проспект эмиссии ценных бумаг. Два последних документа утверждаются
советом директоров акционерного общества и внесение в них изменений не
требует созыва общего собрания акционеров. Как уже было отмечено в
настоящей статье, решение о размещении ценных бумаг также может быть
принято советом директоров акционерного общества и внесение в него
изменений, не затрагивающих принципа «пропорциональности» и определения
ограниченного круга лиц как акционеров акционерного общества, также не
потребует принятия решения общим собранием акционеров.

Таким образом, изменение параметров размещения может быть реализовано
посредством относительно несложной процедуры принятия решения советом
директоров акционерного общества.

Изменение установленного решением совета директоров ограниченного круга
лиц по закрытой подписке, а также принципа «пропорциональности» может
быть достигнуто только путем принятия соответствующих решений общим
собранием акционеров акционерного общества, что сопряжено для него со
значительными финансовыми, организационными, а главное - временными
затратами (здесь и необходимость рассылки бюллетеней для голосования и
материалов к общему собранию акционеров, и уведомление акционеров о
проведении общего собрания акционеров, и возникновение у акционеров
права требовать у акционерного общества выкупа принадлежащих им акций, и
др.). В последнем случае акционерному обществу можно порекомендовать
сопоставить целесообразность и необходимость внесения указанных
изменений с возможными затратами.

Право акционерного общества вносить изменения и (или) дополнения в
документы, представленные для государственной регистрации выпуска ценных
бумаг, закреплено пунктом 10.12 Стандартов. Одновременно Стандарты
требуют представления в регистрирующий орган всех изменений и (или)
дополнений в проспект эмиссии ценных бумаг, отражающих любые
обстоятельства, которые могут повлиять на принятие решения о
приобретении ценных бумаг. Регистрирующий орган, в свою очередь, вправе
требовать от акционерного общества внесения в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг необходимых изменений и (или) дополнений.

В соответствии с пунктом 10.13 Стандартов представление изменений
сведений о сроке, цене размещения и иных сведений, связанных с ценой
размещения, позднее чем за 10 дней до окончания срока государственной
регистрации выпуска ценных бумаг, влечет за собой новый отсчет
указанного срока.

Законодательство Российской Федерации о ценных бумагах также позволяет
вносить изменения и (или) дополнения в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг после государственной регистрации их
выпуска, но в течение срока размещения ценных бумаг, установленного в
указанных документах.

Пункт 11.6 Стандартов прямо предусматривает возможность внесения таких
изменений и (или) дополнений после государственной регистрации выпуска
ценных бумаг в целях продления срока размещения ценных бумаг путем
подписки, а в исключительных случаях и иных условий размещения ценных
бумаг, когда это вызвано необходимостью защиты интересов владельцев и
(или) возможных приобретателей ценных бумаг, но только в пределах срока
размещения ценных бумаг.

После государственной регистрации выпуска ценных бумаг акционерное
общество в течение срока размещения ценных бумаг также обязано
представить в регистрирующий орган изменения и (или) дополнения в
проспект эмиссии ценных бумаг, отражающие любые обстоятельства, которые
могут повлиять на принятие решения о приобретении ценных бумаг.

Регистрирующий орган вправе требовать внесения изменений в проспект
эмиссии ценных бумаг при обнаружении в нем недостоверной информации, не
имеющей существенного значения, а также ошибок технического характера.

Не допускается внесение изменений и (или) дополнений в решение о выпуске
и в проспект эмиссии ценных бумаг в целях:

сокращения срока размещения ценных бумаг путем подписки; а также

в части объема прав по одной ценной бумаге, установленного этим
решением и указанного в проспекте эмиссии ценных бумаг.

Изменения и (или) дополнения, вносимые в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг после государственной регистрации выпуска
ценных бумаг, должны быть зарегистрированы регистрирующим органом.

Заключение

В заключение приведем таблицу, показывающую очередность и сроки
осуществления акционерным обществом, на которое распространяется
действие третьего режима раскрытия информации, действий по размещению
акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, путем закрытой подписки.

Таблица 1.

Последовательность и сроки осуществления действий по эмиссии акций и
ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых путем закрытой
подписки

№ п/п Действие Срок осуществления

1. Принятие решения о размещении ценных бумаг Срок не установлен

2. Раскрытие информации о принятии решения о размещении ценных бумаг Не
позднее 5 рабочих дней со дня составления протокола заседания (собрания)
органа управления эмитента, принявшего решение о размещении ценных бумаг

3. Направление информации акционерам - владельцам привилегированных
(неголосующих) акций о наличии у них права требовать выкупа акционерным
обществом принадлежащих им акций

Не позднее 7 дней с даты принятия решения о размещении ценных бумаг

4. Направление письменных требований акционеров о выкупе акционерным
обществом принадлежащих им акций После принятия решения о размещении
ценных бумаг, не позднее 45 дней с даты принятия решения о размещении
ценных бумаг

5. Выкуп акционерным обществом акций, требования о выкупе которых
предъявлены ему акционерами Начиная с 46 дня с даты принятия решения о
размещении ценных бумаг и в течение 30 дней

6. Принятие решения о согласии на совершение крупной сделки, если
возможность заключения такой сделки вытекает из решения о размещении
ценных бумаг До представления документов для государственной регистрации
выпуска ценных бумаг

7. Принятие решения о согласии на совершение сделки, в совершении
которой имеется заинтересованность, если возможность заключения такой
сделки вытекает из решения о размещении ценных бумаг До представления
документов для государственной регистрации выпуска ценных бумаг

8. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг Не позднее 6 месяцев с
даты принятия решения о размещении ценных бумаг

9.

Раскрытие информации об утверждении решения о выпуске ценных бумаг Не
позднее 5 рабочих дней со дня составления протокола заседания совета
директоров эмитента, на котором было утверждено решение о выпуске ценных
бумаг

10. Подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг, в случае, если
государственная регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться
регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг После принятия решения о
размещении ценных бумаг, до представления документов для государственной
регистрации выпуска ценных бумаг

11.

Представление документов для государственной регистрации выпуска ценных
бумаг Не ранее 1 месяца с момента раскрытия информации о принятии
решения о размещении ценных бумаг, но не позднее 3 месяцев с даты
утверждения решения о выпуске ценных бумаг

12.

Направление участникам закрытой подписки предложений о приобретении
ценных бумаг После представления документов для государственной
регистрации выпуска ценных бумаг, не позднее даты окончания размещения
ценных бумаг

13. Внесение изменений и (или) дополнений в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг После представления документов для
государственной регистрации выпуска ценных бумаг, не позднее даты
окончания размещения ценных бумаг

14.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг Не позднее 30 дней с
даты представления документов для государственной регистрации выпуска
ценных бумаг

15. Представление документов для регистрации изменений и (или)
дополнений в решение о выпуске и (или) проспект эмиссии ценных бумаг В
течение срока размещения ценных бумаг, не позднее 15 дней с даты
утверждения уполномоченным органом управления таких изменений и (или)
дополнений

16.

Регистрация изменений и (или) дополнений в решение о выпуске и (или)
проспект эмиссии ценных бумаг Не позднее 15 дней с даты представления
документов для регистрации изменений и (или) дополнений в решение о
выпуске и (или) проспект эмиссии ценных бумаг

17.

Подписка на ценные бумаги. В течение срока размещения ценных бумаг, не
позднее 1 года с даты утверждения решения о выпуске ценных бумаг

18.

Раскрытие информации об итогах размещения ценных бумаг Не позднее 2
недель после истечения срока размещения ценных бумаг, а в случае, если
все ценные бумаги размещены до истечения этого срока, - после размещения
последней ценной бумаги выпуска

19.

Представление документов для регистрации отчета об итогах выпуска ценных
бумаг Не позднее 30 дней после истечения срока размещения ценных бумаг,
а в случае, если все ценные бумаги размещены до истечения этого срока, -
после размещения последней ценной бумаги выпуска

20.

Регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг Не позднее 2 недель с
даты представления документов для регистрации отчета об итогах выпуска
ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Несмотря на сложные экономические условия, российский рынок ценных бумаг
продолжает развиваться, образовываются новые акционерные общества,
осуществляются новые выпуски ценных бумаг, создаются предприятия с долей
иностранных инвестиций. Этому способствуют те изменения, которые
произошли в сфере рынка ценных бумаг с 1993 по 2001 год, а именно:

развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг;

созданы условия для инвестирования российской экономики;

вырос потенциал рынка ценных бумаг;

повышена прозрачность рынка ценных бумаг;

За этот период российский рынок ценных бумаг получил международное
признание, а российские эмитенты получили доступ к мировым финансовым
рынкам (выпуски GDR\ADR), при этом российский рынок ценных бумаг имеет
потенциал дальнейшего развития. Базой этого потенциала является большое
число созданных в процессе приватизации акционерных обществ, акции,
которых в основной их части являются недооценёнными; растёт интерес
многих предприятий к привлечению финансовых ресурсов путём
дополнительных выпусков ценных бумаг.

В августе 2001 года принят «новый» закон «Об акционерных обществах». В
новой редакции принципиально по-новому законодатели подходят к защите
прав не только крупных, но и миноритарных* акционеров. Создаваемая этой
редакцией инфраструктура рынка ценных бумаг призвана обеспечивать гибкое
перераспределение отечественных финансовых ресурсов по отраслям,
максимизировать поток инвестиций из-за рубежа, стимулировать потоки
денежных сбережений населения в инвестирование отечественной экономики.

На мой взгляд, деятельность по привлечению инвестиционных ресурсов путем
эмиссии ценных бумаг будет способствовать налаживанию нормального
инвестиционного процесса в нашей стране, так как важнейшим источником
нового промышленного подъема, преодоления инвестиционного кризиса,
должно стать финансирование посредством российского рынка ценных бумаг,
вследствие чего должен появиться обслуживающий инвестиционные проекты в
производстве, промышленности и жилищном строительстве российский рынок
капиталов.

В силу вышеуказанных экономических причин рынок ценных бумаг
представляет интерес и является одной из областей интенсивного
государственного регулирования, так как имеет большое значение для
стабилизации и развития отечественной экономики.

БИБЛИОГРАФИЯ

ГРАЖДАНСКИЙ КОДЕКС РФ (ч.ч. 1-2)

Федеральный закон «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 22.04.1996г. №39-ФЗ (в ред.
Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от 08.07.99 N 139-ФЗ)

Федеральный закон «ОБ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ» от 26.12.1995г. №208-ФЗ (в
ред. Федеральных законов от 13.06.96 N 65-ФЗ, от 24.05.99 N 101-ФЗ)

Федеральный закон «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА
РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 05.03.1999г. №46-ФЗ

Федеральный закон «О НАЛОГЕ НА ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ» от
12.12.1991г. №2023-1(в ред. Федеральных законов от 18.10.95 N 158-ФЗ, от
23.03.98 N 36-ФЗ)

Федеральный закон «ОБ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от
29.07.1998г. №135-ФЗ

«СТАНДАРТЫ ЭМИССИИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ПРИ УЧРЕЖДЕНИИ АКЦИОНЕРНЫХ
ОБЩЕСТВ, ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ И ИХ ПРОСПЕКТОВ ЭМИССИИ»,
утвержденных Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг
от 11.11.98г. №47

«ПОЛОЖЕНИЕ О ПОРЯДКЕ И ОБЪЕМЕ РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ ОТКРЫТЫМИ
АКЦИОНЕРНЫМИ ОБЩЕСТВАМИ ПРИ РАЗМЕЩЕНИИ АКЦИЙ И ЦЕННЫХ БУМАГ,
КОНВЕРТИРУЕМЫХ В АКЦИИ, ПУТЕМ ПОДПИСКИ», утвержденное Постановлением
ФКЦБ России от 20.04.1998г. №9

Распоряжение ФКЦБ России от 24.11.1999г. №1158-р «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ
ТРЕБОВАНИЙ К МАГНИТНЫМ НОСИТЕЛЯМ И ФОРМАТУ ТЕКСТОВ РЕШЕНИЯ О ВЫПУСКЕ
ЦЕННЫХ БУМАГ, ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ, ИЗМЕНЕНИЙ (ДОПОЛНЕНИЙ) В
РЕШЕНИЕ О ВЫПУСКЕ (ПРОСПЕКТ ЭМИССИИ) ЦЕННЫХ БУМАГ И ОТЧЕТА ОБ ИТОГАХ
ВЫПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА МАГНИТНЫХ НОСИТЕЛЯХ»

«ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ. ПРАКТИКА И НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ» П.М.
Филимошин, И.В. Игнатов, Москва 2000, Издательский Центр «Акционер».

«1000 ТЕРМИНОВ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ» А.А. Амбарцумов, Ф.Ф. Стерликов,
Москва 1993, Крон-пресс.

«Книга акционера для чтения и принятия решений» В.И. Андрюшенко, Москва,
1994, Финансы и статистика,

«Рынок ценных бумаг» М.Ю. Алексеев, Москва, 1992, Финансы и статистика.

СОДЕРЖАНИЕ

( Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 24.04.96г. №39-ФЗ
(ред.26.11.98г.)

* Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 24.04.96г. №39-ФЗ
(ред.26.11.98г.)

* п.2 ст.25 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.95г.
№208-ФЗ (ред. 13.06.96г.)

* 1) система допуска к биржевым торгам только тех ценных бумаг, которые
прошли у экспертов проверку на качество; 2) внесение акций компании в
список акций, котирующихся на данной бирже (с. 124, М, Крон-пресс,
1993г., «1000 терминов рыночной экономики» А.А. Амбарцумов, Ф,Ф
Стерликов)

* Гражданский кодекс Российской Федерации Часть 2.

* ст.33 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.95г.
№208-ФЗ (ред. 13.06.96г.)

* Пункт 2 ст.74 Конституции РФ и пункт 3 ст.1 гражданского кодекса

** Федеральный закон от 22.04.96г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

* Статья 40 ФЗ «О рынке ценных бумаг»

* Капитал со значительной долей риска.

* ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»

* Распоряжение ФКЦБ России от28.05.97г. №268-р «Об утверждении перечня
регистрирующих органов, осуществляющих государственную регистрацию
выпусков ценных бумаг на территории РФ»

(www.fcsm.ru)

* Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ,
дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии. (Постановление
ФКЦБ России от 11.11.98г. №47)

* Далее под ценными бумагами будут пониматься только акции и ценные
бумаги, конвертируемые в акции

** Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных
обществах»

*** Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ,
дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные
постановлением ФКЦБ России от 17 сентября 1996 г. № 19 (в редакции
постановления ФКЦБ России от 11 ноября 1998 г. № 47)

**** Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и
законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

* Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации»

Федеральный закон от 22 марта 1991 года № 948-1 «О конкуренции и
ограничении монополистической деятельности на товарных рынках».

* Мелкие акционеры


РЕФЕРАТЫ